巴菲特是怎么看財(cái)務(wù)報(bào)表的

巴菲特是怎么看財(cái)務(wù)報(bào)表的巴菲特是怎么看財(cái)務(wù)報(bào)表的巴菲特是怎么看財(cái)務(wù)報(bào)表的巴菲特是怎么看財(cái)務(wù)報(bào)表的編制僅供參考審核批準(zhǔn)生效日期地址：電話：傳真:郵編:巴菲特是怎么看財(cái)務(wù)報(bào)表的——轉(zhuǎn)自Crocodile_DW的博客巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼01：超級(jí)明星股的尋寶圖——公司財(cái)報(bào)和學(xué)校的財(cái)務(wù)分析不同，巴菲特分析財(cái)報(bào)的目的是選擇超級(jí)明星公司，分析的核心是用財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和可持續(xù)性。格雷厄姆價(jià)值投資核心是，只購買股價(jià)相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值明顯低估、安全邊際相當(dāng)大的便宜貨，然后上漲50%賣出，如果持有兩年未上漲50%也會(huì)賣出。因?yàn)楣浪銉?nèi)在價(jià)值容易出錯(cuò)而且股市波動(dòng)經(jīng)常很大，為了避免出錯(cuò)，應(yīng)該分散投資100種以上的股票。從1925年到1956年退休，格雷厄姆的投資業(yè)績(jī)相當(dāng)好，年收益率高達(dá)20%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。1956年，巴菲特完全模仿老師的尋找便宜貨的價(jià)值投資策略。1957年到1969年取得了1503倍的驚人業(yè)績(jī)，年均復(fù)合收益率高達(dá)30%。格雷厄姆對(duì)GEICO保險(xiǎn)公司的投資，勝過他過去20年做過的無數(shù)次投資！1973年，巴菲特拋棄原來只關(guān)注便宜貨的投資策略，開始嘗試長(zhǎng)期投資于優(yōu)秀公司的策略。1989年，巴菲特反思他前25年的投資生涯，終于走出了只買便宜貨的誤區(qū)。巴菲特總結(jié)出了讓他成為世界首富的長(zhǎng)期投資成功之道：我們始終在尋找那些業(yè)務(wù)清晰易懂、業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來經(jīng)營的大公司。這種公司并不能保證我們投資盈利，我們不僅要在合理的價(jià)格上買入，而且買入公司的未來業(yè)績(jī)還要與我們的估計(jì)相符。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼02：不懂財(cái)報(bào)別投資巴菲特非常重視分析財(cái)報(bào)，主要體現(xiàn)為以下三點(diǎn)：第一，不懂財(cái)報(bào)別投資。巴菲特對(duì)于獨(dú)立投資者的建議是：你應(yīng)當(dāng)具有以下條件，掌握企業(yè)如何經(jīng)營運(yùn)作的知識(shí)，掌握企業(yè)經(jīng)營的基本語言（會(huì)計(jì)），對(duì)于投資具有很大的熱情，還要有良好的性格，這些東西要比智商的高低更加重要。它們將使你能夠獨(dú)立思考，從而避免受到那些各種各樣的群體性顛狂的傳染。第二，看財(cái)報(bào)首先看真假。如果你不能看明白合規(guī)的報(bào)表究竟說的是真是假，你就不必從事投資行業(yè)了。第三，看財(cái)報(bào)關(guān)鍵看優(yōu)勢(shì)。真正的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)只有兩種，即成本優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)：企業(yè)要想取得持久的成功，至關(guān)重要的是要擁有令競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手望而生畏的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，要么是像沃爾瑪那樣保持低成本，要么是像可口可樂、吉列和美國運(yùn)通公司那樣擁有強(qiáng)大的全球性品牌。值得巴菲特投資10年甚至永遠(yuǎn)的公司，必須是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠持續(xù)10年甚至20年的超級(jí)明星股，巴菲特稱其為偉大的公司，即未來25年或30年仍然保持其偉大地位的公司。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼03：公司財(cái)報(bào)需看三張表如果把上市公司比喻成人體，那么資產(chǎn)負(fù)債表是骨頭，利潤表是肌肉，而現(xiàn)金流量相當(dāng)于血液。資產(chǎn)負(fù)債表反映公司的骨頭結(jié)實(shí)不結(jié)實(shí)，利潤表反映的是公司的肌肉有沒有力量，現(xiàn)金流量表反映的是公司血液充足不充足和流動(dòng)性強(qiáng)勁不強(qiáng)勁。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼04：研究超級(jí)明星公司案例巴菲特最重視公司的資產(chǎn)負(fù)債表，特別是變現(xiàn)較快的流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值。如果公司的股價(jià)低于公司流動(dòng)資產(chǎn)的變賣價(jià)值，就意味著即使公司破產(chǎn)清算，所有固定資產(chǎn)一分錢不要，只是變賣流動(dòng)資產(chǎn)就可以賺上一筆，這就絕對(duì)是非常便宜、安全余地很大的股票。隨著股市上漲，低于流動(dòng)資產(chǎn)變賣價(jià)值的超級(jí)便宜股越來越少，格雷厄姆開始按照市價(jià)除以每股收益的市盈率來尋找被低估的股票。巴菲特也十分重視利潤表，以期尋找那些盈利能力強(qiáng)而股價(jià)卻明顯低估的股票。他越來越發(fā)現(xiàn)賬面資產(chǎn)和賬面盈利都無法真正反映公司的真正盈利能力，他開始關(guān)注公司的現(xiàn)金流量表。巴菲特分析財(cái)務(wù)報(bào)表的基本順序是：第一步，分析利潤表；第二步，分析資產(chǎn)負(fù)債表；第三步，在二者基礎(chǔ)上分析現(xiàn)金流量表。分析公司現(xiàn)金流量后，就可以像分析債券一樣評(píng)估公司股票的內(nèi)在價(jià)值，然后就等待股價(jià)下跌到明顯低于每股內(nèi)在價(jià)值，相當(dāng)于打了對(duì)折時(shí)，逐步買入這只超級(jí)明星股進(jìn)行長(zhǎng)期投資了。講報(bào)表必須結(jié)合實(shí)際案例，巴菲特告訴我們一個(gè)絕招：研究那些超級(jí)明星公司案例。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼05：分析利潤表的目的第一，利潤表一般分四步：（1）營業(yè)收入，由主營業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入組成。（2）營業(yè)利潤，營業(yè)收入減去營業(yè)成本（主營業(yè)務(wù)成本、其他業(yè)務(wù)成本）、營業(yè)稅金及附加、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失，加上公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益，即為營業(yè)利潤。（3）利潤總額，營業(yè)利潤加上營業(yè)外收入，減去營業(yè)外支出，即為利潤總額。（4）凈利潤，利潤總額減去所得稅費(fèi)用，即為凈利潤。第二，利潤表的重要會(huì)計(jì)原則是權(quán)責(zé)發(fā)生制。權(quán)責(zé)發(fā)生制：凡是當(dāng)期已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收入和已經(jīng)發(fā)生或應(yīng)當(dāng)負(fù)擔(dān)的費(fèi)用，無論款項(xiàng)是否收付，都應(yīng)當(dāng)作為當(dāng)期的收入和費(fèi)用，計(jì)入利潤表；凡是不屬于當(dāng)期的收入和費(fèi)用，即使款項(xiàng)已在當(dāng)期收付，也不應(yīng)當(dāng)作為當(dāng)期的收入和費(fèi)用。第三，巴菲特分析利潤表的目的是分析公司的長(zhǎng)期盈利能力。分析利潤表，不是簡(jiǎn)單地從歷史數(shù)據(jù)推測(cè)未來盈利情況，而是透過利潤表數(shù)據(jù)背后的業(yè)務(wù)和管理真相，分析過去十年甚至更久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利能力如何變化，在此基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)未來10年盈利能夠保持在什么樣的水平，以判斷是否值得投資。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼06：利潤增長(zhǎng)率更重要利潤表的第一行是營業(yè)收入，它是所有盈利的基礎(chǔ)，是分析財(cái)務(wù)報(bào)表的起點(diǎn)。營業(yè)收入包括銷售商品收入、提供勞務(wù)收入和讓渡資產(chǎn)使用權(quán)收入。其實(shí)提供勞務(wù)就是銷售勞務(wù)。讓渡資產(chǎn)使用權(quán)收入主要是借錢給人的利息收入和借物給人的出租收入，銷售的是資金或物品的使用權(quán)。為了方便，一般情況下，我們把營業(yè)收入視同廣義的銷售收入，不做嚴(yán)格區(qū)分。所有的財(cái)務(wù)分析教科書，分析預(yù)測(cè)公司未來盈利時(shí)，都是從銷售收入增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)開始的。1、巴菲特非常重視銷售收入長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。分析銷售收入最重要的指標(biāo)是收入增長(zhǎng)率。但大部分人普遍只看最近一兩年的短期增長(zhǎng)率，而巴菲特更關(guān)注的是長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。巴菲特重視銷售收入的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，原因很簡(jiǎn)單：收入為利潤之母，沒有收入增長(zhǎng)，什么利潤增長(zhǎng)都沒有。但是并非收入增長(zhǎng)就一定會(huì)帶來利潤增長(zhǎng)，有時(shí)甚至收入增長(zhǎng)會(huì)帶來利潤下降，比如清倉賠本大甩賣。2、巴菲特經(jīng)常對(duì)比銷售收入和利潤長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。一定要記住，收入增長(zhǎng)只是手段，利潤增長(zhǎng)才是最終目的。因此，巴菲特不會(huì)只看收入增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)的高低，還會(huì)與稅前利潤增長(zhǎng)率比較，分析收入增長(zhǎng)率的質(zhì)量。巴菲特關(guān)注收入，但更關(guān)注其含金量。如果收入增長(zhǎng)很快，而利潤增長(zhǎng)并不快，這可能就有問題。3、巴菲特最喜歡的是稅前利潤比銷售收入增長(zhǎng)速度更快。統(tǒng)計(jì)2000年初到2009年底A股市場(chǎng)漲幅最高的十大白酒股，十年間的營業(yè)收入增長(zhǎng)率與稅前利潤及凈利潤增長(zhǎng)率，股價(jià)漲幅最大的前4家公司盈利增長(zhǎng)率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入增長(zhǎng)率。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼07：巴菲特最關(guān)注公司產(chǎn)品提價(jià)能力只看銷售收入增長(zhǎng)率還不夠，巴菲特還要進(jìn)一步分析報(bào)表背后驅(qū)動(dòng)銷售收入增長(zhǎng)的真實(shí)力量。銷售收入等于銷售價(jià)格乘以銷量，因此公司銷售收入增長(zhǎng)最基本的兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素是：提高價(jià)格和提高銷量。最理想的情況是公司提高價(jià)格而且銷量不變甚至繼續(xù)增長(zhǎng)。多年經(jīng)驗(yàn)告訴我們，大部分商品價(jià)格一提高銷量就下滑，價(jià)格一降低銷量就上升。提高價(jià)格與提高銷量，對(duì)于巴菲特來說更喜歡提高定價(jià)。巴菲特表示：評(píng)估一項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)最重要的單一決定性因素是定價(jià)能力。如果你有能力提高價(jià)格卻不會(huì)因此導(dǎo)致業(yè)務(wù)流失，你擁有的就是一項(xiàng)非常好的業(yè)務(wù)。相反，如果在提價(jià)10%后，業(yè)務(wù)流失較多，你擁有的就是一項(xiàng)非常糟糕的業(yè)務(wù)。巴菲特總結(jié)多年的投資經(jīng)驗(yàn)，只有那些具有“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”的公司，才具有提高定價(jià)的能力，并可能獲取高利潤率。經(jīng)濟(jì)特權(quán)的形成，來自于具有以下特征的一種產(chǎn)品或服務(wù)：（1）它是顧客需要或者希望得到的；（2）被顧客認(rèn)定為找不到類似的替代品；（3）不受價(jià)格上的管制。以上三個(gè)特點(diǎn)的存在，體現(xiàn)為一個(gè)公司主動(dòng)提高價(jià)格的能力，從而賺取更高的資本回報(bào)率。不僅如此，經(jīng)濟(jì)特權(quán)還能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾?，無能的經(jīng)理人雖然會(huì)降低經(jīng)濟(jì)特權(quán)的獲利能力，但并不會(huì)對(duì)它造成致命的傷害。相反，普通企業(yè)想要獲取超額利潤只有兩種途徑：成為低成本運(yùn)營商，或是使所提供的產(chǎn)品或服務(wù)供不應(yīng)求。關(guān)于第一種途徑，雖然通過卓越的管理，一家公司可以長(zhǎng)期維持低成本運(yùn)營，但還是可能面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的攻擊。另一種供給不足的情況通常持續(xù)不了多久。另外與經(jīng)濟(jì)特權(quán)企業(yè)不同的是，普通企業(yè)會(huì)因?yàn)楣芾聿簧贫归]。因此，巴菲特選擇公司的最重要的標(biāo)準(zhǔn)是，有沒有主動(dòng)提高定價(jià)而且不用擔(dān)心銷量大幅下滑的經(jīng)濟(jì)特權(quán)。如貴州茅臺(tái)于2001年8月上市，當(dāng)月開始上市后的第一次提價(jià)，此后2003年、2006年、2007年一直連續(xù)提價(jià)4次，出廠價(jià)6年平均上漲近1倍，而同期銷量不但沒有下跌而且上漲了3倍，利潤6年增長(zhǎng)了5倍，從上市到2007年底，股價(jià)增長(zhǎng)了倍。事實(shí)上，這6年茅臺(tái)都是跟隨五糧液提價(jià)的。從1998年4月上市到2007年10年間，五糧液連續(xù)提價(jià)，利潤也隨之大幅增長(zhǎng)，股價(jià)10年增長(zhǎng)了11倍。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼08:成本決定大多數(shù)企業(yè)命運(yùn)巴菲特關(guān)注收入增長(zhǎng)率高低，更關(guān)注成本高低。收入高低決定企業(yè)日子好壞，但成本高低決定大部分企業(yè)是生死。因?yàn)榘头铺匕l(fā)現(xiàn)大部分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不是品牌競(jìng)爭(zhēng)，而是成本競(jìng)爭(zhēng)。只有企業(yè)成本足夠低，才能盈利更多，生存更久。擁有強(qiáng)大品牌、專利等獨(dú)一無二的資源，而且具有提價(jià)能力的企業(yè)只是極少數(shù)，大多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)的是替代性很強(qiáng)的普通商品，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，只能接受市場(chǎng)定價(jià)。正如巴菲特所說：如果成本和價(jià)格根據(jù)非常激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來決定，產(chǎn)品往往就會(huì)供過于求，顧客又不在乎產(chǎn)品生產(chǎn)廠商或銷售渠道有什么不同，那么這個(gè)行業(yè)里面的公司日子肯定不會(huì)好過。如果行業(yè)非常景氣，所有的企業(yè)都產(chǎn)銷兩旺，但往往產(chǎn)能擴(kuò)張的速度大大超過市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，一旦市場(chǎng)需求下滑，產(chǎn)能卻不會(huì)馬上下降，這時(shí)所有企業(yè)只能降價(jià)促銷。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格降到其成本線以下，那些成本高的企業(yè)就面臨倒閉，成本越高，死的越早。在這種高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)里，最后活下來，而且能夠長(zhǎng)期存活下來的唯一辦法就是，降低成本。巴菲特深知成本競(jìng)爭(zhēng)的殘酷，因?yàn)樗救擞袃蓚€(gè)深刻的失敗教訓(xùn)：第一個(gè)教訓(xùn)是成本競(jìng)爭(zhēng)逼得他關(guān)閉伯克希爾紡織廠。顧客根本不看襯里是誰生產(chǎn)的，我們遇到的麻煩可以直接或間接地歸因于來自國外的競(jìng)爭(zhēng)，那些國家工人的工資只及美國最低工資的一小部分。第二個(gè)教訓(xùn)是成本競(jìng)爭(zhēng)逼得Dexter鞋業(yè)連年虧損。我們大部分鞋子是美國本土生產(chǎn)的，而本土廠商與境外廠商的競(jìng)爭(zhēng)變得非常困難，國外非常廉價(jià)的勞動(dòng)力是決定性的因素。記住巴菲特的教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)，如果公司沒有提價(jià)能力，那么一定要看看，公司營業(yè)成本比行業(yè)平均水平是否更低。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼09:巴菲特青睞高毛利率公司定價(jià)能力在財(cái)務(wù)報(bào)表上一個(gè)最重要的體現(xiàn)就是高毛利率。巴菲特非常欣賞具有定價(jià)能力的高毛利率公司，非常欣賞公司產(chǎn)品或服務(wù)由于擁有經(jīng)濟(jì)特權(quán)，能夠主動(dòng)提高定價(jià)，而成本和行業(yè)平均水平差不多，所以能夠保持遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的毛利率。費(fèi)雪也認(rèn)為：真正能夠讓你投資賺大錢的公司，大部分都有相對(duì)偏高的毛利率，通常它們?cè)谛袠I(yè)內(nèi)有最高的毛利率，而且連續(xù)多年擁有較高的毛利率。巴菲特青睞那些產(chǎn)品具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、能夠高定價(jià)的公司，體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上則表現(xiàn)為長(zhǎng)期保持較高毛利率。比如可口可樂的毛利率一直保持60%，穆迪的毛利率73%，箭牌的毛利率為51%。那些沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司毛利率就低得多了。如美國航空毛利潤為14%，通用汽車毛利率21%，美國鋼鐵毛利率17%，固特異輪胎毛利率20%。巴菲特在股市低迷時(shí)期買入高毛利率公司股票，長(zhǎng)期持有，取得了很高的投資收益率。在中國股市投資高毛利率公司統(tǒng)計(jì)：1、2000年之前上市且2000年至2009年10年間每年銷售毛利率都大于等于30%的，共有70家。2、2000年之前上市且2000年至2009年10年間每年銷售毛利率都大于等于50%的，共有30家。分析表明：1、整體而言，毛利率越高，股價(jià)漲幅越大。2000年至2009年10年間每年毛利率都大于等于30%的70家公司，10年股價(jià)漲幅平均為380%；2000年至2009年10年間每年毛利率都大于等于50%的30家公司，10年股價(jià)漲幅平均為449%。同期中信標(biāo)普300指數(shù)漲幅為237%。2、就個(gè)股而言，10年平均毛利率高的公司股票10年漲幅未必高。比如，10年以平均毛利率91%排名第一的ST東海股票漲幅只有1%，10年以平均毛利率79%排名第二的東方賓館股票漲幅只有91%，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同期指數(shù)237%的漲幅。而10年平均毛利率36%、排名倒數(shù)第四的福耀玻璃股票漲幅卻高達(dá)1506%。10年平均毛利率前5家公司股票10年股價(jià)漲幅平均為328%，而10年平均毛利率后5家公司股票10年漲幅平均為589%。我們的結(jié)論是，選擇高毛利率公司比選擇低毛利率公司整體上取得更高投資收益率的可能性更大，但選擇少數(shù)個(gè)股未必如此。一個(gè)主要的原因是，毛利并不等于凈利，真正推動(dòng)股價(jià)長(zhǎng)期漲幅的是完全屬于股東的凈利。所以，巴菲特發(fā)現(xiàn)一家擁有經(jīng)濟(jì)特權(quán)產(chǎn)品而且具有高毛利率的公司后，并不會(huì)馬上斷定其為超級(jí)明星公司，而是會(huì)進(jìn)一步分析其它財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合考察其為股東創(chuàng)造稅后凈利的盈利能力高不高。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼10：每塊錢銷售費(fèi)用都要?jiǎng)?chuàng)造更高的價(jià)值收入扣除成本之后，是毛利；毛利扣除營業(yè)費(fèi)用之后，是利潤；而利潤再扣除所得稅費(fèi)用之后，才是完全屬于股東的凈利。營業(yè)費(fèi)用主要包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。在這三項(xiàng)費(fèi)用中，銷售費(fèi)用最重要，數(shù)額也往往最大。銷售費(fèi)用是指企業(yè)在銷售商品和材料、提供勞務(wù)的過程中發(fā)生的各種費(fèi)用，包括企業(yè)在銷售商品過程中發(fā)生的保險(xiǎn)費(fèi)、包裝費(fèi)、展覽費(fèi)和廣告費(fèi)、商品維修費(fèi)、預(yù)計(jì)產(chǎn)品質(zhì)量保證損失、運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)等以及為銷售本企業(yè)商品而專設(shè)的銷售機(jī)構(gòu)（含銷售網(wǎng)點(diǎn)、售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)等）的職工薪酬、業(yè)務(wù)費(fèi)、折舊費(fèi)、固定資產(chǎn)修理費(fèi)用等費(fèi)用。要想提高銷售收入，就必須增加銷售費(fèi)用，對(duì)銷售最有效的辦法就是增加廣告費(fèi)。但巴菲特分析銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：花出去的每一塊錢是否能創(chuàng)造出高于一塊錢的價(jià)值。從1996年巴菲特就開始關(guān)注GEICO的銷售費(fèi)用支出增長(zhǎng)，因?yàn)殇N售費(fèi)用增長(zhǎng)不斷推動(dòng)公司保單數(shù)量增長(zhǎng)。1998年巴菲特對(duì)此進(jìn)行了詳細(xì)分析：1995年，市場(chǎng)營銷費(fèi)用是3300萬美元；1998年，營銷費(fèi)用增長(zhǎng)到億美元。提高銷售費(fèi)用的效果非常好：1998年，公司新增保單數(shù)比1993年增長(zhǎng)了260%，有效保單數(shù)增長(zhǎng)了77%。15年保費(fèi)收入增長(zhǎng)5倍，一個(gè)重要的推動(dòng)力就是巴菲特不斷提高銷售費(fèi)用尤其是廣告費(fèi)用。但增加銷售費(fèi)用支出并不難，難的是像巴菲特說的那樣，花出去的每一塊錢都能創(chuàng)造出高于一塊錢的價(jià)值。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼11：最討厭管理費(fèi)用增長(zhǎng)所有費(fèi)用增長(zhǎng)中，巴菲特最討厭的是管理費(fèi)用增長(zhǎng)。管理費(fèi)用是指企業(yè)為組織和管理企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)生的費(fèi)用，主要包括董事會(huì)和行政管理部門在企業(yè)的經(jīng)營管理中發(fā)生的或者應(yīng)由企業(yè)統(tǒng)一負(fù)擔(dān)的公司經(jīng)費(fèi)（包括行政管理部門職工工資及福利費(fèi)、物料消耗、低值易耗品攤銷、辦公費(fèi)和差旅費(fèi)等）、工會(huì)經(jīng)費(fèi)、董事會(huì)費(fèi)（包括董事會(huì)成員津貼、會(huì)議費(fèi)和差旅費(fèi)等）、聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)、咨詢費(fèi)（含顧問費(fèi)）、訴訟費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)及行政管理部門等發(fā)生的固定資產(chǎn)修理費(fèi)用等。巴菲特討厭管理費(fèi)用增長(zhǎng)，他用管理費(fèi)用占營業(yè)利潤的比率這個(gè)指標(biāo)來分析管理費(fèi)用水平高低。在有些公司，管理費(fèi)用占營業(yè)利潤10%甚至更多，這相當(dāng)于對(duì)公司業(yè)務(wù)抽走了十分之一的稅，不但損害公司盈利，而且毀損企業(yè)價(jià)值。一家管理費(fèi)用占營業(yè)利潤10%的公司，和一家管理費(fèi)用占營業(yè)利潤1%的公司相比，盡管賺取的營業(yè)利潤相同，但僅僅是因?yàn)楣芾碣M(fèi)用開支過大，就會(huì)導(dǎo)致投資者遭受9%以上的價(jià)值損失。我多年觀察發(fā)現(xiàn)，公司高管理費(fèi)用與公司高業(yè)績(jī)之間沒有任何相關(guān)性。我們認(rèn)為，組織機(jī)構(gòu)越簡(jiǎn)單，管理費(fèi)用越低的公司，比那些擁有龐大官僚組織的公司運(yùn)營效率高得多。我們非常敬佩沃爾瑪、鈕可鋼鐵這些管理費(fèi)用極低公司的運(yùn)營模式。1992年巴菲特討論了伯克希爾的管理費(fèi)用：1992年我們的管理費(fèi)用開支占營業(yè)利潤的比率不到1%，占透視盈利的比率低于%。我們沒有法律部門，沒有人事部門，沒有投資者關(guān)系部門，也沒有戰(zhàn)略規(guī)劃部門。這也意味著我們并不需要警衛(wèi)、司機(jī)或是送信跑腿的人等等。2009年收購伯靈頓鐵路公司后，伯克希爾下屬公司和經(jīng)營機(jī)構(gòu)有幾百家，下屬公司員工總數(shù)增加到萬名，但公司總部卻只有20個(gè)員工。巴菲特認(rèn)為管理費(fèi)用占營業(yè)利潤的比率超過10%是不可忍受的。我統(tǒng)計(jì)11年3月25日公布年報(bào)的830家A股上市公司，竟然只有10家低于10%，最低的一家是3%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于伯克希爾公司1%的水平。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼12：公司研發(fā)費(fèi)用最好為零美國上市公司利潤表單列研發(fā)費(fèi)用，但中國上市公司在利潤表上并不單列，基本上全部進(jìn)入管理費(fèi)用中。2000年，蘋果市值160億美元，而微軟市值5560億美元，是蘋果的35倍。10年之后的2010年5月26日，蘋果市值為2221億美元，而微軟公司市值為2190億美元，蘋果超越微軟成為美國也是全球市值最高的科技公司。蘋果超越微軟的秘訣只有一個(gè)：研發(fā)。是微軟費(fèi)用投入不夠多嗎2010年，蘋果研發(fā)費(fèi)用18億美元，占銷售收入的3%，占毛利潤的7%；微軟研發(fā)費(fèi)用87億美元，占銷售收入的14%，占毛利潤的17%。無論從絕對(duì)還是相對(duì)來比較，微軟研發(fā)費(fèi)用都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過蘋果，但效果卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如蘋果。不管如何，對(duì)于科技公司來說，研發(fā)費(fèi)用是必需的。那么，巴菲特的重倉股公司研發(fā)費(fèi)用有多高呢巴菲特2010年底共持有25只股票，前十大重倉股市值合計(jì)占比94%，這10家公司在組合中占比及其研發(fā)費(fèi)用分別是：可口可樂（%，0），富國銀行（%，0），美國運(yùn)通（%，0），寶潔（%，0），卡夫（%，0），強(qiáng)生（%，68億美元），沃爾瑪（%，0），WESCO金融公司（%，0），康菲石油（%，0），美國合眾銀行（%，0）。除了制藥公司強(qiáng)生之外，巴菲特其它重倉股公司的研發(fā)費(fèi)用全部為0。也就是說，巴菲特最喜歡選擇那些研發(fā)費(fèi)用為零的公司。這意味著公司主要銷售和過去很多年前完全相同的產(chǎn)品，并不需要進(jìn)行大規(guī)模的研發(fā)。巴菲特在1987年致股東的信中進(jìn)行了研究：在1977年到1986年間，1000家公司中只有25家能夠達(dá)到優(yōu)異業(yè)績(jī)的雙重標(biāo)準(zhǔn)，過去10年平均凈資產(chǎn)收益率超過20%，而且沒有一年低于15%，過去10年這25家公司中有24家公司的股票表現(xiàn)超越標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。盈利冠軍企業(yè)有兩個(gè)共同特點(diǎn)：第一，大多數(shù)公司的負(fù)債相對(duì)于其利息支付能力來說極低，真正的好企業(yè)常常不需要借債。第二，除了一家公司是高科技公司和其它少數(shù)幾家是制藥公司之外，總的來說這些冠軍的業(yè)務(wù)都非常平凡普通。大多數(shù)公司出售的產(chǎn)品并不時(shí)尚也不新潮，幾乎和十年前完全相同（不過現(xiàn)在銷量更大，或者價(jià)格更高，或者銷量更大而且價(jià)格更高）。這25家超級(jí)明星公司的優(yōu)異業(yè)績(jī)歷史證明：充分利用強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)特權(quán)，或者專注于單一領(lǐng)先業(yè)界的核心業(yè)務(wù)，是形成非常出眾的盈利能力的根本原因。經(jīng)驗(yàn)表明，取得最好經(jīng)營業(yè)績(jī)的公司，經(jīng)常是那些現(xiàn)在做的事情和五年前甚至十年前幾乎完全相同的公司。高科技企業(yè)需要經(jīng)常更新產(chǎn)品，必須投入巨額的研發(fā)費(fèi)用，而且一旦產(chǎn)品更新落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，原來的明星企業(yè)就會(huì)變成流星?？纯炊嗄昵帮L(fēng)光無限的愛立信手機(jī)現(xiàn)在在哪里諾基亞如今也被蘋果手機(jī)逼到死角，一切都是研發(fā)惹的禍！而像可口可樂、卡夫、沃爾瑪這樣的公司，經(jīng)營方式、主要產(chǎn)品和服務(wù)幾十年不變。公司不需要更新產(chǎn)品，照樣可以長(zhǎng)期稱霸市場(chǎng)，對(duì)于股東來說，長(zhǎng)期投資這樣的企業(yè)，根本不用擔(dān)心對(duì)手研發(fā)出新產(chǎn)品而喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。巴菲特做長(zhǎng)期投資，選擇的絕大部分公司都是業(yè)務(wù)長(zhǎng)期非常穩(wěn)定的公司，研發(fā)費(fèi)用為零，主要產(chǎn)品幾十年甚至上百年不變。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼13：折舊費(fèi)用占比越低越好固定資產(chǎn)在使用過程中會(huì)逐年磨損，因此企業(yè)將固定資產(chǎn)的成本按照使用年限計(jì)入費(fèi)用和成本，這部分費(fèi)用就是折舊。折舊是指在固定資產(chǎn)的使用壽命內(nèi)，按照確定的方法對(duì)應(yīng)計(jì)折舊額進(jìn)行的系統(tǒng)分?jǐn)?。如果已?duì)固定資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備，還應(yīng)當(dāng)扣除已計(jì)提的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備累計(jì)金額。上市公司的利潤表不單列折舊費(fèi)用，折舊費(fèi)用分別計(jì)入產(chǎn)品成本、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之中，但在報(bào)表附注現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料中，會(huì)披露當(dāng)期發(fā)生的折舊費(fèi)用。巴菲特非常關(guān)注折舊費(fèi)用的重大變化。在很多公司里，每年計(jì)提的折舊費(fèi)用會(huì)占收入相當(dāng)大的比例，但是折舊費(fèi)用提取多少，又受很多因素的影響，如固定資產(chǎn)原價(jià)、預(yù)計(jì)凈殘值、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)使用壽命、固定資產(chǎn)折舊方法等。除了固定資產(chǎn)原價(jià)之外，其它所有因素都需要管理層估計(jì)和選擇。盡管會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)如何估計(jì)和選擇進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，但管理層在估計(jì)和選擇時(shí)還是有很大的自主權(quán)衡余地，這對(duì)折舊費(fèi)用的高低有很大影響。巴菲特認(rèn)為很多固定資產(chǎn)的折舊估計(jì)，肯定做不到精確但可以大致準(zhǔn)確，沒有一個(gè)經(jīng)理能夠精確知道一架波音747飛機(jī)的壽命到底有多長(zhǎng)，這意味著他也無法精確知道這架飛機(jī)每年的折舊費(fèi)用是多少。沒有審計(jì)師有把握地知道一家銀行每年的貸款損失費(fèi)用是多少。因此，對(duì)于這些成本，應(yīng)當(dāng)由誠實(shí)且富有經(jīng)驗(yàn)的人來估計(jì)。說實(shí)在的，我們?yōu)閲姎馐焦珓?wù)機(jī)確定合適的折舊率，要比為一個(gè)期權(quán)確定合適價(jià)格要有信心得多。管理層為了操縱利潤，會(huì)選擇對(duì)利潤影響大的折舊費(fèi)用做手腳，因此，巴菲特非常關(guān)注折舊費(fèi)用的重大變化。他會(huì)詳細(xì)分析報(bào)表附注，對(duì)比同行業(yè)其他公司，看公司計(jì)提的折舊是否合理。每年足額計(jì)提折舊，相當(dāng)于為公司未來更新重置這些固定資產(chǎn)的巨額資本支出積蓄了資金。巴菲特非常討厭高折舊費(fèi)用。他收購的FSI公司主營業(yè)務(wù)是為飛行員提供模擬訓(xùn)練，模擬器每年的折舊費(fèi)用巨大。2000年購買模擬器億美元，2001年大致相當(dāng)。每年都要在購置設(shè)備等資本支出上投入相當(dāng)?shù)恼叟f費(fèi)用，以維持業(yè)務(wù)規(guī)模保持不變，而想要取得業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，就必須投入更多的資金。巴菲特2010年底共持有25只股票，前5大重倉股市值合計(jì)占比達(dá)73%。我們把這5家公司與美國現(xiàn)在最大的汽車公司通用汽車，最大的航空公司聯(lián)合大陸航空公司的2010年折舊與攤銷費(fèi)用占收入比、占毛利比、占凈利比進(jìn)行對(duì)比。公司折舊占收入比折舊占毛利比折舊占凈利比可口可樂%%%富國銀行%%%美國運(yùn)通%%%寶潔%%%卡夫%%%通用汽車%%%聯(lián)合大陸航空%%%巴菲特盡量選擇那些對(duì)固定資產(chǎn)依賴較小的公司，比如可口可樂、寶潔的折舊和攤銷費(fèi)用占毛利潤的比例一直保持在6%-8%之間。在金融危機(jī)期間幾乎破產(chǎn)、政府不得不出手相救的通用汽車折舊和攤銷費(fèi)用占毛利潤的比例經(jīng)常高達(dá)20%-40%。顯然，在保證滿足未來重置這些固定資產(chǎn)的資本支出資金需要的前提下，每年計(jì)提折舊費(fèi)用占收入比例越低越好，因?yàn)檎际杖氲谋壤咭粋€(gè)點(diǎn)可能就會(huì)導(dǎo)致占凈利潤的比例高達(dá)幾十甚至幾百個(gè)百分點(diǎn)。通俗的講折舊費(fèi)用占比低的公司為輕資產(chǎn)公司，公司競(jìng)爭(zhēng)如同長(zhǎng)跑，體重輕自然跑得更快。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼14：利息保障倍數(shù)越高越好金融企業(yè)利潤表單列利息收入和利息支出，一般的非金融企業(yè)只單列財(cái)務(wù)費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用是指企業(yè)為籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金等而發(fā)生的籌資費(fèi)用，包括利息支出、匯兌損益以及相關(guān)的手續(xù)費(fèi)、企業(yè)發(fā)生的現(xiàn)金折扣或收到的現(xiàn)金折扣等。一般來說，非金融企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用中金額最大最重要的是利息支出。除了銀行等金融企業(yè)利息收入高于利息支出外，一般企業(yè)，包括制造企業(yè)和零售企業(yè)，利息支出都會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于利息收入。盡管非金融企業(yè)報(bào)表中不單列利息支出，但利息支出的具體發(fā)生金額可以在財(cái)務(wù)費(fèi)用的附注中查到。巴菲特分析利息支出的指標(biāo)——利潤保障倍數(shù)在利潤表中，財(cái)務(wù)費(fèi)用之所以單獨(dú)列出，是因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用與公司的生產(chǎn)銷售過程沒有直接聯(lián)系。利息支出是公司為以銀行貸款為主的有息負(fù)債在當(dāng)季或年度所支付的利息。公司銀行貸款等有息負(fù)債越多，需支付的利息相應(yīng)就越多。公司支付利息的主要資金來源是息稅前利潤。因此，財(cái)務(wù)分析上經(jīng)常用息稅前利潤除以利息支出得出的利息保障倍數(shù)來衡量公司的長(zhǎng)期償債能力。利息保障倍數(shù)至少應(yīng)大于1，倍數(shù)越高，企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。如果利息保障倍數(shù)過低，表明企業(yè)償債的安全性與穩(wěn)定性有較大風(fēng)險(xiǎn)。為了考察企業(yè)償付利息能力的穩(wěn)定性，一般應(yīng)計(jì)算5年或5年以上的利息保障倍數(shù)。為保守起見，應(yīng)選擇過去5年中最低的利息保障倍數(shù)值作為基本的利息償付能力指標(biāo)。巴菲特非常青睞那些利息支出占息稅前利潤的比率很低因而利息保障倍數(shù)很高的企業(yè)，因?yàn)榘头铺胤浅Ｏ矚g低負(fù)債甚至零負(fù)債的公司，非常討厭高負(fù)債公司。巴菲特用數(shù)據(jù)證明，越是好公司，越不需要借債：在1977年到1986年間，1000家公司中只有25家能夠達(dá)到優(yōu)異業(yè)績(jī)的雙重標(biāo)準(zhǔn)：過去10年平均凈資產(chǎn)收益率超過20%，而且沒有一年低于15%。過去10年這25家公司中有24家公司的股票表現(xiàn)超越標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。這些盈利冠軍企業(yè)有兩個(gè)共同特點(diǎn)，第一，大多數(shù)公司的負(fù)債水平相對(duì)于其利息支付能力來說極低。巴菲特青睞的盈利冠軍企業(yè)負(fù)債很低，反映在資產(chǎn)負(fù)債表上就是資產(chǎn)負(fù)債率很低，反映在利潤表上就是利息保障倍數(shù)很高。巴菲特分析利息支出的標(biāo)準(zhǔn)是低于息稅前利潤的15%。巴菲特的前10大重倉股市值占整個(gè)組合的94%，2010年度這10家公司利息支出占息稅前利潤的比例是：可口可樂16倍，富國銀行5倍，美國運(yùn)通4倍，寶潔17倍，卡夫倍，強(qiáng)生38倍，沃爾瑪12倍，WESCO金融182倍，康菲石油18倍，美國銀行4倍。總結(jié)巴菲特選股標(biāo)準(zhǔn)：青睞那些具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，非金融企業(yè)的利息保障倍數(shù)一般高于7倍。相反，如果利息費(fèi)用占息稅前利潤的比例過去幾年一直很高，如高于30%以上，表明這家公司業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，屬于資本密集型行業(yè)，要想維持和擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就必須追加投資。而巨大的投資金額只靠公司自身盈利形成的資金積累遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還需要從銀行進(jìn)行大量融資。巴菲特選擇的具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可口可樂、寶潔等公司用于利息支出的費(fèi)用低于息稅前利潤的10%。相比之下，通用汽車、固特異公司這種過度競(jìng)爭(zhēng)和資本密集型企業(yè)每年不得不將其營業(yè)利潤的一半左右用于支付債務(wù)利息。但是，我們要清楚，不同行業(yè)利息保障倍數(shù)的平均水平相差很大，金融企業(yè)要比非金融企業(yè)高很多，因此個(gè)股應(yīng)該與行業(yè)平均水平相比。例如富國銀行和全球第三發(fā)卡公司美國運(yùn)通，兩公司分別將其息稅前利潤的22%和24%用于支付利息，和可口可樂及寶潔相比，這一比例高出很多。但是蘋果只能和蘋果比，事實(shí)上在美國前五大銀行中，富國銀行的利息保障倍數(shù)是最高的。巴菲特只選擇利息保障倍數(shù)很高的公司，其原因在于：在任何行業(yè)，只有那些具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)秀公司，才能長(zhǎng)期保持超越同行的超額盈利能力，資產(chǎn)負(fù)債率很低，財(cái)務(wù)狀況非常穩(wěn)健。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼15：關(guān)注五類資產(chǎn)減值損失企業(yè)在每個(gè)會(huì)計(jì)期間要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，范圍包括所有資產(chǎn)。如果減值測(cè)試結(jié)果表明資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價(jià)值，應(yīng)當(dāng)將資產(chǎn)的賬面價(jià)值減記至可收回金額，減記的金額確認(rèn)為資產(chǎn)減值損失，計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)計(jì)提相應(yīng)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。企業(yè)當(dāng)期確認(rèn)的減值損失應(yīng)當(dāng)反映在其利潤表中，避免利潤虛增。而計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備應(yīng)當(dāng)作為相關(guān)資產(chǎn)的備抵項(xiàng)目，反映于資產(chǎn)負(fù)債表中，從而夯實(shí)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，如實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。回顧巴菲特過去40多年致股東的信，我們發(fā)現(xiàn)巴菲特特別關(guān)注五類資產(chǎn)的減值損失，這五類資產(chǎn)即存貨、固定資產(chǎn)、股票、金融衍生產(chǎn)品和商譽(yù)。存貨資產(chǎn)減值損失伯克希爾公司下屬的Netjets公司提供分時(shí)航空服務(wù)，客戶可以購買一架飛機(jī)的一部分所有權(quán)，從而享有一定時(shí)間的飛行服務(wù)。飛機(jī)是公司最主要的資產(chǎn)，但二手飛機(jī)的市場(chǎng)價(jià)格有時(shí)會(huì)出現(xiàn)下跌導(dǎo)致資產(chǎn)減值。固定資產(chǎn)減值損失伯克希爾公司下屬的飛安公司提供飛行訓(xùn)練，核心資產(chǎn)為飛行模擬器，由于機(jī)型經(jīng)常升級(jí)，會(huì)導(dǎo)致模擬器提前報(bào)廢出現(xiàn)資產(chǎn)減值損失，從而導(dǎo)致利潤下降。股票資產(chǎn)減值損失巴菲特的股票投資，要在報(bào)告期末進(jìn)行減值測(cè)試。巴菲特投資美國航空公司，由于航空業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)加上經(jīng)營不善，5年之后美國航空公司因持續(xù)虧損而停止付息，導(dǎo)致巴菲特持有的優(yōu)先股發(fā)生巨額資產(chǎn)減值損失。金融衍生品資產(chǎn)減值損失巴菲特2007年管理94個(gè)金融衍生品合同，他在致股東的信中提到這些衍生品一旦發(fā)生資產(chǎn)減值將會(huì)直接影響盈利：這些衍生品合同適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，不同于我們的股票投資組合適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。股票投資組合資產(chǎn)價(jià)值的變化將會(huì)影響伯克希爾的資產(chǎn)負(fù)債表上公司賬面凈值的變化，但它不會(huì)影響利潤表上的盈利，除非我們持有的股票被出售。而衍生品合同的價(jià)值變化，必須計(jì)入每個(gè)季度的盈利。因此，我們持有的衍生品頭寸有時(shí)會(huì)導(dǎo)致公司報(bào)告盈利出現(xiàn)大幅上下波動(dòng)，盡管我相信這些衍生品頭寸的內(nèi)在價(jià)值其實(shí)變化很小。我也絲毫不會(huì)為之煩惱憂慮，我們總是愿意用短期的盈利波動(dòng)性來換取長(zhǎng)期的公司賬面凈值更高的增長(zhǎng)。這也是我們?cè)谘苌飞系耐顿Y哲學(xué)。商譽(yù)資產(chǎn)減值損失美國會(huì)計(jì)原則02年改為不再攤銷而是每個(gè)期末對(duì)商譽(yù)進(jìn)行資產(chǎn)減值測(cè)試，減值損失也要列入利潤表。巴菲特收購了60多家企業(yè)，大部分企業(yè)商譽(yù)不但沒有減值反而不斷升值，但DEXTER鞋業(yè)等少數(shù)企業(yè)商譽(yù)也出現(xiàn)了巨額資產(chǎn)減值損失。需要注意的是，伯克希爾公司是一家投資巨大的企業(yè)，而大部分企業(yè)投資金額有限，因此應(yīng)該主要關(guān)注其存貨、固定資產(chǎn)等經(jīng)營性資產(chǎn)的巨額減值損失，因?yàn)檫@對(duì)其正常盈利能力影響很大。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼16：不看重公允價(jià)值變動(dòng)損益新的會(huì)計(jì)制度引入了公允價(jià)值計(jì)量觀念。公允價(jià)值亦稱公允市價(jià)、公允價(jià)格，是指熟悉市場(chǎng)情況的買賣雙方在公平交易的條件下確定的價(jià)格，或無關(guān)聯(lián)的雙方在公平交易的條件下一項(xiàng)資產(chǎn)可以被買賣或者一項(xiàng)負(fù)債可以被清償?shù)某山粌r(jià)格。購買企業(yè)對(duì)合并業(yè)務(wù)的記錄需要運(yùn)用公允價(jià)值的信息。上市公司利潤表相應(yīng)增加了公允價(jià)值變動(dòng)損益，即由公允價(jià)值的變動(dòng)引發(fā)的損失或是收益，核算范圍包括在初始確認(rèn)時(shí)劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)或金融負(fù)債和以公允模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的投資性房地產(chǎn)。公允價(jià)值變動(dòng)損益是已確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)的收益，并非真正的投資收益，要等相關(guān)資產(chǎn)處置時(shí)才能真正實(shí)現(xiàn)，相當(dāng)于賬面浮盈?；仡櫚头铺剡^去40多年致股東的信，巴菲特的觀點(diǎn)為：所持股公司股票未實(shí)現(xiàn)投資收益或者損失（即公允價(jià)值變動(dòng)損益）的年度變化并不重要。比較而言，所持股公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)年度變化非常重要，因?yàn)榘头铺厥情L(zhǎng)期投資，只要公司持續(xù)幾年取得良好的投資業(yè)績(jī)，公司股價(jià)最終會(huì)相應(yīng)大幅增長(zhǎng)。1973年底我們的股票投資賬面上未實(shí)現(xiàn)投資損失，超過1200萬元。盡管如此，我們相信以歷史成本計(jì)量的股票投資組合，如果以內(nèi)在企業(yè)價(jià)值計(jì)量具有很好的價(jià)值。所以，股票市場(chǎng)的波動(dòng)除了能夠給我們提供買入良機(jī)外，對(duì)于我們來說幾乎沒有什么意義，而企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻具有非常大的意義。請(qǐng)注意，巴菲特認(rèn)為，對(duì)于準(zhǔn)備持有到期的債券投資來說，年度公允價(jià)值變動(dòng)損益也沒有什么意義。盡管債券市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致出現(xiàn)未實(shí)現(xiàn)投資損失，但是考慮到我們的充足流動(dòng)性和總體財(cái)務(wù)實(shí)力，我們肯定會(huì)持有到期而不會(huì)選擇提前出售，因此這些債券賬面損失的意義不大。1976年我們下屬的銀行和保險(xiǎn)公司持有的債券出現(xiàn)了一定的未實(shí)現(xiàn)投資凈收益。這也沒有多少意義，因?yàn)槲覀兇蟛糠謧即蛩愠钟械狡?。?duì)比一下2007年和2008年中國上市公司年報(bào)中公允價(jià)值變動(dòng)凈收益的巨大變化，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益真的只是賬面浮盈，受到股市波動(dòng)影響的年度變化巨大。盡管公允價(jià)值變動(dòng)收益短期并不重要，但長(zhǎng)期來看，它和已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益一樣重要。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼17：更看重長(zhǎng)期投資收益投資收益是指企業(yè)在一定的會(huì)計(jì)期間對(duì)外投資股票、債券、衍生品、房地產(chǎn)等取得的凈收益。巴菲特的觀點(diǎn)是：短期賺多賺少意義不大，長(zhǎng)期賺多賺少意義很大。這可以從兩方面來解讀。第一，衡量短期業(yè)績(jī)時(shí)不包括投資收益，衡量長(zhǎng)期業(yè)績(jī)時(shí)投資收益很重要。巴菲特分析公司短期的年度業(yè)績(jī)時(shí)，并不包括未實(shí)現(xiàn)及已實(shí)現(xiàn)的投資收益，但分析長(zhǎng)達(dá)幾年的業(yè)績(jī)時(shí)，則將其包括在內(nèi)。從巴菲特過去致股東的信來看，巴菲特指的長(zhǎng)期一般是5年，至少是3年。在1980年致股東的信中，巴菲特說：我們以營業(yè)利潤除以股東權(quán)益（股權(quán)投資按成本計(jì)價(jià)）來評(píng)估公司單一年度的經(jīng)營業(yè)績(jī)。我們的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)，則包括營業(yè)利潤之外所有已實(shí)現(xiàn)或未實(shí)現(xiàn)的投資收益或損失。我們從股票投資上獲得的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)?nèi)匀伙@著超過我們每年的平均盈利。第二，不能只是為了調(diào)節(jié)報(bào)告利潤而決定未實(shí)現(xiàn)投資收益是否實(shí)現(xiàn)或如何實(shí)現(xiàn)為真正的投資收益。巴菲特在1964年致股東信中說：1964年上半年實(shí)現(xiàn)2，826，美元的投資收益（其中96%是長(zhǎng)期投資收益），這似乎讓你們認(rèn)為，所有屬于合伙人的未實(shí)現(xiàn)投資收益，將會(huì)在1964年全部實(shí)現(xiàn)為真正的投資收益。我們強(qiáng)調(diào)：投資收益高低和我們?nèi)绾芜M(jìn)行投資操作完全無關(guān)。有可能我在年報(bào)做出陳述之后，屬于股東權(quán)益的投資的證券市值，從此以后大幅縮水，這會(huì)導(dǎo)致我們盡管去年擁有大量已實(shí)現(xiàn)投資收益，而今年未實(shí)現(xiàn)投資收益大幅減少，因此毫無理由感到狂喜。同樣的道理，盡管我們已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益非常少，也沒有任何理由感到沮喪。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼18：分析公司盈利能力應(yīng)剔除營業(yè)外收支影響營業(yè)外收入和營業(yè)外支出是指企業(yè)發(fā)生的與日常經(jīng)營活動(dòng)沒有直接關(guān)系的各項(xiàng)收支。但是營業(yè)外收入和營業(yè)收入一樣能夠增加利潤，營業(yè)外支出和營業(yè)成本一樣能夠減少利潤，有些時(shí)候巨額營業(yè)外收入如同橫財(cái)，而巨額營業(yè)外支出如同橫禍，會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤總額及凈利潤產(chǎn)生相當(dāng)大的影響，但巴菲特分析公司正常盈利能力時(shí)卻首先會(huì)剔除營業(yè)外收支的影響。營業(yè)外收入主要包括非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得、非貨幣性資產(chǎn)交換利得、債務(wù)重組利得、政府補(bǔ)助、盤盈利得、捐贈(zèng)利得等。這些營業(yè)外收入并不是由企業(yè)經(jīng)營資金耗費(fèi)所產(chǎn)生的，不需要企業(yè)付出代價(jià)。營業(yè)外收入實(shí)際上是一種純收入，不可能也不需要與有關(guān)費(fèi)用進(jìn)行配比。因此，在會(huì)計(jì)核算上，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格區(qū)分營業(yè)外收入與營業(yè)收入的界限。少量的營業(yè)外收入沒有什么意義，但對(duì)利潤影響很大的巨額營業(yè)外收入多數(shù)來自于資產(chǎn)重組、大股東捐贈(zèng)、政府補(bǔ)助等，因此稱其為橫財(cái)，不可持續(xù)。營業(yè)外支出主要包括非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失、非貨幣性資產(chǎn)交換損失、債務(wù)重組損失、公益性捐贈(zèng)支出、非常損失、盤虧損失等。如果說對(duì)利潤影響很大的巨額營業(yè)外收入是一筆橫財(cái)?shù)脑?，那么巨額營業(yè)外支出多數(shù)是一筆橫禍，比如債務(wù)重組損失或非常損失等。營業(yè)外收入和營業(yè)外支出應(yīng)當(dāng)分別核算，不得以營業(yè)外支出直接沖減營業(yè)外收入，也不得以營業(yè)外收入沖減營業(yè)外支出。我們不奢望橫財(cái)，但一定要小心橫禍，因?yàn)闄M禍會(huì)影響我們的日?；顒?dòng)。相對(duì)于營業(yè)外收入，巴菲特更重視營業(yè)外支出，因?yàn)闋I業(yè)外支出往往會(huì)對(duì)正常營業(yè)活動(dòng)造成影響。巴菲特在分析利潤表時(shí)，會(huì)特別列示非正常性資產(chǎn)處置收入，國內(nèi)利潤表主要列示為非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得或損失，處置利得計(jì)入營業(yè)外收入，處置損失則計(jì)入營業(yè)外支出，并在利潤表中營業(yè)外支出下單獨(dú)列示。非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得或損失包括固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的出售利得或損失。固定資產(chǎn)出售利得或損失，指企業(yè)出售固定資產(chǎn)所取得價(jià)款或報(bào)廢固定資產(chǎn)的材料價(jià)值和變價(jià)收入等，扣除固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值、清理費(fèi)用、處置相關(guān)稅費(fèi)后的凈收益或凈損失。無形資產(chǎn)出售利得或損失，指企業(yè)出售無形資產(chǎn)所取得價(jià)款扣除出售無形資產(chǎn)的賬面價(jià)值、相關(guān)稅費(fèi)后的凈收益或凈損失。巴菲特分析營業(yè)外收支的方法很簡(jiǎn)單，就是分析企業(yè)正常盈利能力時(shí)剔除營業(yè)外收入和支出的影響。營業(yè)外收入減去營業(yè)外支出就是營業(yè)外收支凈額。如果營業(yè)外收支凈額占利潤的比例相當(dāng)大，比如30%甚至更高，就類似于一個(gè)人一年的收入相當(dāng)一大塊來自于彩票中獎(jiǎng)或者家人捐贈(zèng)，這種短期的利潤猛增是偶然的和不可持續(xù)的，所以，我們?cè)诜治鰰r(shí)，要剔除這種偶然發(fā)生的非經(jīng)常性損益的影響，重點(diǎn)分析來自于日常營業(yè)活動(dòng)的營業(yè)利潤。巴菲特認(rèn)為，營業(yè)利潤更能真實(shí)反映公司業(yè)績(jī)。那種依靠資產(chǎn)重組、債務(wù)重組或者政府補(bǔ)貼而短期取得的盈利暴漲肯定是無法長(zhǎng)期持續(xù)的。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼19：股東權(quán)益營業(yè)利潤率是衡量經(jīng)營業(yè)績(jī)的最佳指標(biāo)巴菲特認(rèn)為，營業(yè)利潤（不包括證券投資收益或損失）占股東權(quán)益（所有證券投資均按成本計(jì)量）的股東權(quán)益營業(yè)利潤率是衡量單一年度經(jīng)營業(yè)績(jī)的最佳指標(biāo)。中國利潤表中，營業(yè)利潤的計(jì)算公式是：營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-資產(chǎn)減值損失±公允價(jià)值變動(dòng)收益±投資收益。巴菲特所說的營業(yè)利潤和中國目前利潤表中營業(yè)利潤的計(jì)算公式有所不同，其公式中不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用、公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資損益這些與日常經(jīng)營活動(dòng)無關(guān)的投資和融資活動(dòng)產(chǎn)生的損益。巴菲特重視營業(yè)利潤，這體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，衡量單一年度經(jīng)營業(yè)績(jī)的最佳指標(biāo)，不是每股收益的增長(zhǎng)，而是營業(yè)利潤除以股東權(quán)益得出的股東權(quán)益營業(yè)利潤率，即每一元股東權(quán)益創(chuàng)造的營業(yè)利潤。巴菲特在1979年致股東的信中說：衡量單一年度經(jīng)營業(yè)績(jī)時(shí)，證券投資不按市值計(jì)量的原因是，證券市值年度間大幅波動(dòng)將使股東權(quán)益也相應(yīng)大幅波動(dòng)，而作為分母的股東權(quán)益大幅波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致衡量經(jīng)營業(yè)績(jī)的股東權(quán)益營業(yè)利潤率指標(biāo)明顯扭曲。例如，證券市值大幅下跌，證券投資以市值計(jì)量會(huì)導(dǎo)致股東權(quán)益下降到非常低的水平，由于分母變小，盡管作為分子的營業(yè)利潤本來只是中等水平，但是股東權(quán)益營業(yè)利潤率卻相當(dāng)高，看起來業(yè)績(jī)表現(xiàn)相當(dāng)好。相反，股票投資越成功，證券投資以市值計(jì)量會(huì)導(dǎo)致股東權(quán)益上升得越高，由于作為分母的股東權(quán)益變大，盡管作為分子的營業(yè)利潤本來相當(dāng)不錯(cuò)，但是股東權(quán)益營業(yè)利潤率卻相當(dāng)?shù)?，看起來業(yè)績(jī)表現(xiàn)相當(dāng)差。所以我們?nèi)砸云诔豕蓶|權(quán)益營業(yè)利潤率（計(jì)算股東權(quán)益時(shí)股票投資以成本計(jì)量）來衡量經(jīng)營業(yè)績(jī)表現(xiàn)。第二，過于關(guān)注每股收益的增長(zhǎng)是錯(cuò)誤的。按照期初股東權(quán)益營業(yè)利潤率這個(gè)業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)來衡量，我們公司1979年的經(jīng)營業(yè)績(jī)相當(dāng)好，期初股東權(quán)益營業(yè)利潤率為%，不過略遜于1978年的水平。當(dāng)然每股收益增長(zhǎng)幅度相當(dāng)大，約20%，但我們認(rèn)為并不應(yīng)該對(duì)每股收益過于關(guān)注。1979年我們擁有可供運(yùn)用的股東權(quán)益資本相比1978年大幅增加，但是盡管每股收益大幅增長(zhǎng)，用期初股東權(quán)益營業(yè)利潤率來衡量運(yùn)用這些資本取得的業(yè)績(jī)卻不如前一年度。所以，我們衡量一家公司經(jīng)營業(yè)績(jī)好的主要標(biāo)準(zhǔn)，是公司利潤相對(duì)于所使用權(quán)益資本的投資收益率很高（沒有過度使用財(cái)務(wù)杠桿也沒有會(huì)計(jì)舞弊等），而非每股收益的持續(xù)增長(zhǎng)。如果分析師能夠改變過度關(guān)注每股收益的做法，那么投資大眾對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)好壞將會(huì)有更好的理解。第三，運(yùn)用期初股東權(quán)益營業(yè)利潤率衡量業(yè)績(jī)還需要考慮很多其它因素。巴菲特在1980年致股東的信中說：伯克希爾公司的營業(yè)利潤從1979年的3，600萬美元增長(zhǎng)到1980年的4，190萬美元。但營業(yè)利潤除以期初股東權(quán)益（證券投資以成本計(jì)量）得出的期初股東權(quán)益營業(yè)利潤率卻從1979年的%下降到1980年的%。我們認(rèn)為這一比率是衡量單一年度公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的最佳指標(biāo)。當(dāng)然還需要考慮很多其它因素，包括會(huì)計(jì)原則、資產(chǎn)歷史成本價(jià)值、財(cái)務(wù)杠桿與行業(yè)發(fā)展情況等。但是，隨著伯克希爾投資規(guī)模越來越大，所投資公司的未分配利潤對(duì)實(shí)際盈利的影響越來越大，巴菲特發(fā)現(xiàn)股東權(quán)益營業(yè)利潤率這個(gè)年度業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)伯克希爾的適用性越來越低。巴菲特在1982年致股東的信中說：盡管我們堅(jiān)信這個(gè)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)仍然適用于絕大多數(shù)公司，但是我們認(rèn)為這個(gè)指標(biāo)對(duì)于伯克希爾公司的適用性在很大程度上已經(jīng)消失。對(duì)于伯克希爾公司來說，持股比例低于20%的投資項(xiàng)目的總體規(guī)模龐大，以至于我們賬面的營業(yè)利潤數(shù)據(jù)的重要性變得十分有限。我們?cè)?家上市公司按照持股比例享有的未分配利潤合計(jì)超過4，000萬美元。這個(gè)數(shù)據(jù)盡管根本不會(huì)反映在我們報(bào)告的盈利中，但是卻超過了我們報(bào)告的營業(yè)利潤總額。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼20：納稅越多表明賺錢越多所得稅費(fèi)用是指當(dāng)期應(yīng)繳所得稅，等于應(yīng)納稅所得乘以所得稅稅率。很多公司可以用合理的財(cái)務(wù)報(bào)表操縱手法，把盈利做得很高，但其實(shí)并沒有賺那么多錢。巴菲特啟發(fā)我們，在關(guān)注某個(gè)公司時(shí)，不但要關(guān)注其盈利增長(zhǎng)，還要關(guān)注其納稅增長(zhǎng)。納稅多表明公司確實(shí)賺錢多。收入可能是虛假的，盈利也可能是虛假的，但繳稅的一分一厘都是真實(shí)的，稅務(wù)局可不要任何空頭支票。如果你發(fā)現(xiàn)，一個(gè)公司總是想盡辦法逃稅避稅少交稅，請(qǐng)遠(yuǎn)離這樣的公司。巴菲特早在34歲管理投資合伙公司時(shí)就想明白了一個(gè)道理：投資的真正目的是多賺錢，而不是少納稅。在投資世界我們真正追求的目標(biāo)是什么盡管稅收是實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)時(shí)必須考慮的因素之一，但我們的目標(biāo)絕對(duì)不是繳納最少的稅。手段和目的絕對(duì)不能混淆，我們最終的目標(biāo)是獲得最高的稅后復(fù)利投資收益率。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼21：稅前利潤更能反映企業(yè)真實(shí)盈利能力企業(yè)的利潤必須納稅。繳納企業(yè)所得稅之前的利潤為稅前利潤，納稅之后為稅后利潤，我們通常稱為凈利潤。大部分投資者都很關(guān)注稅后利潤，比如大家最關(guān)注的每股收益，指的就是每股稅后利潤，我們經(jīng)常用的估值指標(biāo)市盈率也是用每股市價(jià)除以每股收益得到的?；仡欉^去40多年巴菲特致股東的信，我們發(fā)現(xiàn)，巴菲特特別關(guān)注的不是稅后利潤，而是稅前利潤，他計(jì)算股票市盈率時(shí)也是按稅前利潤來計(jì)算的。巴菲特如此偏好稅前利潤的原因很簡(jiǎn)單，稅前利潤剔除實(shí)際稅率不同的影響，更能真實(shí)地反映公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)。由于稅法的變化，會(huì)導(dǎo)致稅后利潤有較大的變化?？梢?，稅收的變化會(huì)導(dǎo)致稅后利潤歪曲公司的真正經(jīng)營業(yè)績(jī)，而稅前利潤更能真實(shí)反映公司的真實(shí)盈利能力，所以巴菲特才特別重視稅前利潤。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼22：不要過分看重稅后利潤一般都認(rèn)為，凈利潤直接反映管理層的業(yè)績(jī)，直接決定股東的投資盈利。但是巴菲特卻告訴我們千萬不要過于關(guān)注稅后利潤，因?yàn)槎惡罄麧櫧?jīng)常被管理層故意操縱。事實(shí)上，出具財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，利潤想要什么樣子就可以是什么樣子。盡管最后真相一定會(huì)大白，但在這個(gè)過程中一大筆財(cái)富已經(jīng)轉(zhuǎn)手。巴菲特建議對(duì)于像伯克希爾這樣股權(quán)投資金額巨大的公司應(yīng)該關(guān)注另外兩種利潤：透視利潤與營業(yè)利潤。第一，透視利潤比稅后利潤更能反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)利潤。伯克希爾有巨額投資的公司，其利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其發(fā)放的股利，而我們?cè)谫~面上只能按照收到的股利來記錄利潤。如投資大都會(huì)，按照我們持股17%的比例，90年享有的利潤超過8300萬美元，但記入投資利益卻只有53萬美元，即60萬美元的股利收入扣除7萬美元的所得稅。其余8200多萬元的利潤則作為留存收益留在大都會(huì)，繼續(xù)為我們賺取利潤，但在公司賬面上卻沒有任何記錄。透視利潤計(jì)算步驟：1、先加上億美元，這是按持股比例在90年從被投資公司留存的營業(yè)利潤中分享的數(shù)額；2、扣除3000萬美元，這是億美元營業(yè)利潤作為股利分配產(chǎn)生的所得稅費(fèi)用；第三，扣除所得稅后剩下億美元，加總原來財(cái)務(wù)報(bào)告上的利潤億美元，這樣最后計(jì)算出90年的透視利潤約億美元。我希望伯克希爾公司的透視利潤能夠每年保持15%的增長(zhǎng)速度。第二，營業(yè)利潤比稅后利潤更能反映公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)。凈利潤，對(duì)于大多數(shù)公司來說都非常重要，但是對(duì)伯克希爾公司來說幾乎毫無意義。不管我們公司經(jīng)營好壞，我都可以合法合規(guī)地把任何一個(gè)年度的凈利潤調(diào)整成我們想要的任何數(shù)據(jù)。我們擁有如此大的凈利潤調(diào)整余地，是因?yàn)橹挥幸褜?shí)現(xiàn)的投資收益或虧損才會(huì)進(jìn)入凈利潤，而未實(shí)現(xiàn)的投資收益以及大部分情況下的投資虧損不進(jìn)入凈利潤。舉個(gè)例子，假設(shè)某個(gè)年度伯克希爾未實(shí)現(xiàn)投資收益增加了100億美元，同期已實(shí)現(xiàn)投資虧損10億美元。由于只計(jì)入已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資虧損，就會(huì)導(dǎo)致凈利潤低于經(jīng)營實(shí)現(xiàn)的利潤。如果我們上一年有已實(shí)現(xiàn)的投資盈利，那么媒體就會(huì)大聲宣布我們的盈利同期下降X%，盡管我們的經(jīng)營大幅改善。如果我們真的認(rèn)為凈利潤最重要，我們就可以定期實(shí)現(xiàn)一些投資利潤以提高凈利潤，因?yàn)槲覀儞碛芯揞~的未實(shí)現(xiàn)投資盈利可以兌現(xiàn)。請(qǐng)大家放心，我絕不會(huì)僅僅為了財(cái)務(wù)報(bào)告上的盈利數(shù)字好看，賣出一只股票。營業(yè)利潤，盡管存在缺點(diǎn)，但它是更加合理的描述企業(yè)經(jīng)營好壞的指標(biāo)，因此可以忽略掉凈利潤數(shù)據(jù)。盡管如此，巴菲特仍然十分重視分析公司的稅后利潤。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼23：用凈資產(chǎn)收益率衡量公司業(yè)績(jī)衡量一家公司的業(yè)績(jī)，一般人十分看重每股收益，但巴菲特認(rèn)為，對(duì)于絕大多數(shù)公司來說，凈資產(chǎn)收益率更加適合業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)。我們76年的營業(yè)利潤達(dá)是萬美元，相當(dāng)于每股收益美元。盡管每股收益創(chuàng)下歷史新高，我們認(rèn)為，凈資產(chǎn)收益率是更有意義的利潤衡量指標(biāo)。我們76年的凈資產(chǎn)收益率為%，略高于過去長(zhǎng)期平均水平，高于美國企業(yè)平均水平更大，但是落后于72年取得的%。即使稅后利潤和每股收益增長(zhǎng)，但如果股東權(quán)益增長(zhǎng)幅度比稅后利潤增長(zhǎng)幅度更大，凈資產(chǎn)收益率也會(huì)下降。這正是凈資產(chǎn)收益率比每股收益作為業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)更合理的重要體現(xiàn)。多數(shù)公司喜歡每股收益創(chuàng)下新高，然而由于公司的股東權(quán)益都會(huì)逐年增加，所以由此導(dǎo)致的每股收益創(chuàng)下歷史新高，并不是值得驕傲的業(yè)績(jī)，比如，股東權(quán)益資本增加了10%，每股收益增加了5%。因此，除了負(fù)債與權(quán)益比例特別高的公司或是重要資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上記錄的價(jià)值不真實(shí)的公司以外，我們認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)更加適合的衡量業(yè)績(jī)的指標(biāo)。其實(shí)，對(duì)于股東來說，股東權(quán)益代表股東過去累計(jì)投入到公司的資本，屬于投入；而稅后利潤代表公司給股東創(chuàng)造的回報(bào)，屬于產(chǎn)出。凈資產(chǎn)收益率等于稅后利潤除以股東權(quán)益，衡量的是投資產(chǎn)出效率。每股收益等于稅后利潤除以公司股份總額，衡量的是每一股份享有的稅后利潤。但是每股收益并不能衡量投入產(chǎn)出效率，因?yàn)椴煌墓荆恳还煞荽砉蓶|投入的權(quán)益即每股凈資產(chǎn)各不相同。巴菲特提醒我們，衡量業(yè)績(jī)時(shí)一定要和股東投入的資本比較，才能正確衡量投入產(chǎn)出效率。87年我們下屬公司稅前利潤高達(dá)億美元，要想評(píng)估公司的利潤，我們必須知道需要多少資本，即多少債務(wù)和股東權(quán)益產(chǎn)生這些利潤。事實(shí)上，負(fù)債在公司的盈利貢獻(xiàn)很小，凈利息支出只有200萬美元。因此公司利用權(quán)益資本產(chǎn)生的稅前利潤億美元，而股東權(quán)益按照歷史成本計(jì)價(jià)只有億美元。如果我們下屬企業(yè)作為一家公司運(yùn)作，87年稅后利潤1億美元，凈資產(chǎn)收益率將高達(dá)57%。如此高的凈資產(chǎn)收益率極其罕見，更不用說是規(guī)模很大，多元化經(jīng)營而且財(cái)務(wù)杠桿一般的公司?！敦?cái)富》雜志表明，500家最大的制造公司和500家最大的服務(wù)公司中，只有6家公司過去10年的平均凈資產(chǎn)收益率超過30%，最高的一家公司的凈資產(chǎn)收益率為%。巴菲特說，管理層的目標(biāo)是提高總資本收益率（總資本包括長(zhǎng)期負(fù)債加權(quán)益資本）及凈資產(chǎn)收益率。巴菲特選股的標(biāo)準(zhǔn)是凈資產(chǎn)收益率，他給伯克希爾公司制定的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)也是凈資產(chǎn)收益率，而且標(biāo)準(zhǔn)很高，每年15%。伯克希爾過去45年復(fù)合凈資產(chǎn)收益率高達(dá)%，45年凈資產(chǎn)累計(jì)增值4904倍!巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼24：綜合衡量?jī)糍Y產(chǎn)收益率巴菲特選擇企業(yè)時(shí)，關(guān)注的不是企業(yè)規(guī)模大小，而是盈利能力的強(qiáng)弱，其中最核心的指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率。巴菲特認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的最佳指標(biāo)。他在1980年致股東的信中說：我們的單一年度經(jīng)營業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)是營業(yè)利潤除以股東權(quán)益（證券投資按成本計(jì)量），可是我們的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)要包括所有已實(shí)現(xiàn)或未實(shí)現(xiàn)的投資收益或損失。巴菲特用凈資產(chǎn)收益率評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)還會(huì)考慮其他三個(gè)方面因系：第一，正確的分子：稅后利潤中要扣除非經(jīng)常性損益。非經(jīng)常性損益是指與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系的利潤或損失，不會(huì)經(jīng)常發(fā)生，多屬一次性，因此我稱之為橫財(cái)或橫禍。我們衡量公司業(yè)績(jī)時(shí)，應(yīng)該從稅后利潤中剔除非經(jīng)常性損益，這樣計(jì)算出來的凈資產(chǎn)收益率才能更好地衡量企業(yè)正常的盈利能力。第二，正確的分母：要排除一些負(fù)債率過高、個(gè)別資產(chǎn)估值過低等特殊情況。巴菲特在1977年致股東的信中說：除了特殊情況（比如說負(fù)債與權(quán)益比例特別高的公司或是重要資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上記錄的價(jià)值不真實(shí)的公司）以外，我們認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)更加合適的管理層取得經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)。如果負(fù)債率特別高，就意味著公司高度依賴借來的債務(wù)資本，而不是依賴股東投入的資本。由于高負(fù)債，只需要相當(dāng)少的股東權(quán)益資本就可以取得同樣的盈利，凈資產(chǎn)收益率自然更高了。盡管通過高負(fù)債率能夠取得更高的凈資產(chǎn)收益率，但這樣的高收益卻有高風(fēng)險(xiǎn)，如果公司業(yè)績(jī)突然下滑，銀行逼債，公司就可能陷入破產(chǎn)境地。巴菲特希望公司在低負(fù)債甚至無負(fù)債情況下取得較高的凈資產(chǎn)收益率，這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小而且收益率高的公司是他最喜歡的兩全其美的公司。再說重要資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上記錄的價(jià)值不真實(shí)的情況。實(shí)際價(jià)值非常高的資產(chǎn)，卻只以非常低的價(jià)格入賬，這樣，作為分母的股東權(quán)益的賬面價(jià)值就遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際價(jià)值，相應(yīng)地，公司凈資產(chǎn)收益率就會(huì)虛高。第三，穩(wěn)健的整體：要在整個(gè)公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健的情況下追求高凈資產(chǎn)收益率。巴菲特在1973年致股東的信中說：我們的目標(biāo)是成為一家財(cái)務(wù)上保守而且具有很高流動(dòng)性的企業(yè)，在資產(chǎn)負(fù)債表上具有超過銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力而擁有額外的安全邊際，未來長(zhǎng)期凈資產(chǎn)收益率超過美國企業(yè)整體平均水平。巴菲特在1980年致股東的信中提出了自己追求高凈資產(chǎn)收益率的三個(gè)前提條件：在任何情況下，我們都計(jì)劃在以下前提下運(yùn)營：保持充足的流動(dòng)性，負(fù)債總規(guī)模不大而且結(jié)構(gòu)合理，擁有非常強(qiáng)大的資本實(shí)力。雖然這種保守的做法在某種程度上降低了我們的投資收益率，但這是惟一能讓我們感到安心的方式?！卑头铺刎?cái)報(bào)分析密碼25：EBITDA是一個(gè)混蛋指標(biāo)了解EBITDA（扣除利息、所得稅費(fèi)用、折舊及攤銷前的收益），先從EBIT（息稅前利潤）說起。EBIT是常用的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)。EBIT與稅后利潤的最大區(qū)別是，EBIT未扣除利息費(fèi)用和所得稅費(fèi)用，這樣用EBIT對(duì)同一行業(yè)中的不同企業(yè)進(jìn)行盈利比較，可以不考慮不同公司的所得稅率或者資本結(jié)構(gòu)有多大差異，從而使比較更加客觀。巴菲特討論中美能源時(shí)，會(huì)別列出EBIT，對(duì)于這種高負(fù)債率且經(jīng)常有稅率優(yōu)惠的公用事業(yè)公司，更適合用EBIT來衡量企業(yè)盈利能力。80年代，很多公司和投資銀行覺得EBIT無法滿足需要，于是又前進(jìn)一步，扣除折舊得出EBDIT，或者再前進(jìn)一步扣除攤銷費(fèi)用得出EBITDA，即用EBDIT或者EBITDA來衡量公司付息能力或盈利能力。EBITDA被實(shí)業(yè)界廣泛接受，因?yàn)樗浅＿m合用來評(píng)價(jià)一些前期資本支出巨大，而且需要在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)對(duì)前期投入進(jìn)行攤銷的行業(yè)，比如電力行業(yè)、酒店業(yè)、物業(yè)出租業(yè)等。如今，證券分析師和市場(chǎng)評(píng)論們使用EBITDA來分析公司業(yè)績(jī)。EBITDA經(jīng)常被拿來與企業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)行比較，它和EBIT相比加入了兩個(gè)對(duì)現(xiàn)金沒有任何影響的主要費(fèi)用科目——折舊和攤銷，因?yàn)閿備N中包含的是以前會(huì)計(jì)期間取得無形資產(chǎn)時(shí)支付的成本，而并非投資人更關(guān)注的當(dāng)期現(xiàn)金支出；而折舊本身是對(duì)過去資本支出的間接度量，將折舊從利潤計(jì)算中剔除后，投資者能更直觀地看到對(duì)于未來資本支出的估計(jì)。正如列寧所說，真理再前進(jìn)一步，就是謬誤。巴菲特認(rèn)為EBITDA是一個(gè)混蛋指標(biāo)，因?yàn)檫@個(gè)指標(biāo)的最大錯(cuò)誤就是忽略了盡管不用支付現(xiàn)金但絕對(duì)是真實(shí)費(fèi)用的折舊費(fèi)用。企業(yè)支出劃分為收益性支出與資本性支出。凡支出的效益涉及本會(huì)計(jì)期間的，應(yīng)當(dāng)作為收益性支出；凡支出的效益涉及幾個(gè)會(huì)計(jì)期間的，應(yīng)當(dāng)作為資本性支出。資本性支出由各受益年度的營業(yè)收入分?jǐn)傌?fù)擔(dān)，收益性支出全部由當(dāng)年?duì)I業(yè)收入補(bǔ)償。巴菲特認(rèn)為，使用EBITDA意味著僅僅因?yàn)檎叟f費(fèi)用是“非現(xiàn)金”費(fèi)用，就把折舊不作為真實(shí)的費(fèi)用。這完全是胡說八道。折舊確實(shí)是一項(xiàng)特別引人注目的費(fèi)用支出，因?yàn)楹驼叟f相關(guān)的現(xiàn)金支出，早在取得的固定資產(chǎn)還未為企業(yè)發(fā)揮效益之前就已經(jīng)預(yù)先支付。想像一下，如果預(yù)先支付員工未來十年的薪酬（如同購買使用年限為十年的固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金一樣），那么，在接下來的9年間，所有的薪酬都將變成一項(xiàng)沒有現(xiàn)金支出的費(fèi)用，作為今年已經(jīng)預(yù)先支付現(xiàn)金買入的資產(chǎn)的折舊。在這種狀況下有誰還敢說從第2年到第10年這9年賬上所記錄的折舊費(fèi)用只不過是賬上的一筆名義費(fèi)用而與真實(shí)費(fèi)用無關(guān)呢巴菲特討厭EBITDA，重要的原因是這個(gè)指標(biāo)忽略了折舊費(fèi)用。巴菲特收購的FSI公司主營業(yè)務(wù)是為飛行員提供飛行模擬訓(xùn)練，模擬器更新很快，因此每年折舊費(fèi)用巨大。2000年購買飛行模擬器花費(fèi)了億美元，2001年也大致相當(dāng)。如果有誰認(rèn)為每年的折舊費(fèi)用并不反映真實(shí)的情況，那么他應(yīng)該到一家飛行模擬公司實(shí)習(xí)一段時(shí)間，這樣他就會(huì)知道每一分的折舊費(fèi)用都和員工工資成本或者原料成本一樣真實(shí)。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼26：關(guān)注公司業(yè)績(jī)至少要看5年巴菲特告誡我們，分析企業(yè)業(yè)績(jī)，不能僅看一年，至少要看5年的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。如果企業(yè)過去5年平均業(yè)績(jī)明顯低于美國企業(yè)平均水平，紅燈就要開始閃爍了。整體收購一家公司只關(guān)注短期盈利是愚蠢的，同樣購買一家公司的一小部分股權(quán)，過度關(guān)注公司短期盈利或者最近的盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)，也同樣愚蠢。巴菲特如此看重長(zhǎng)期業(yè)績(jī)重要的原因是伯克希爾公司經(jīng)常承保巨災(zāi)保險(xiǎn)，年度業(yè)績(jī)很容易大幅波動(dòng)，伯克希爾公司賬面盈利的上下劇烈變動(dòng)一點(diǎn)也不會(huì)讓我們煩惱和焦慮。我寧愿要波動(dòng)15%年收益率，也不要平穩(wěn)的12%年收益率。這也是為什么我們要定期警告年度業(yè)績(jī)可能大幅下滑的原因。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼27：巴菲特比大多數(shù)人更關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表我比大多數(shù)人更關(guān)注公司的資產(chǎn)負(fù)債表，當(dāng)然公司年報(bào)里的所有信息我都不會(huì)漏過。通過閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表，我想盡可能了解公司在三年、五年、十年后可能的盈利能力，然后和現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格做比較。事實(shí)上，看企業(yè)年報(bào)或季報(bào)時(shí)，整套財(cái)務(wù)報(bào)表包括利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表，大多數(shù)人會(huì)首先看利潤表，而且大部分時(shí)間用在分析利潤表上，有些人甚至?xí)豢蠢麧櫛?。而?jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)投資者卻會(huì)用很多時(shí)間來分析資產(chǎn)負(fù)債表。為什么第一，對(duì)于公司生存來說，資產(chǎn)負(fù)債表比利潤表更重要。利潤表反映的是外部表現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債表反映的是內(nèi)部的支撐。公司盈利多少很大程度上取決于資產(chǎn)的強(qiáng)弱和投資規(guī)模的大小，而且盈利最終會(huì)轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)的積累。如果說利潤表是肌肉，那么資產(chǎn)負(fù)債表就是骨頭。投資最大的風(fēng)險(xiǎn)不是公司發(fā)展太慢，而是公司滅亡，讓股東血本無歸。所以，喜歡長(zhǎng)期投資的巴菲特比任何人都更加關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表。第二，對(duì)于長(zhǎng)期股東來說，資產(chǎn)負(fù)債表更重要。管理層的業(yè)績(jī)主要靠利潤來衡量，所以管理層特別重視利潤表。但股東的財(cái)富主要通過資產(chǎn)負(fù)債表來反映，所以股東特別重視資產(chǎn)負(fù)債表。也許有人會(huì)說，對(duì)于上市公司來說，股價(jià)主要和利潤相關(guān)，每股收益越高，股價(jià)自然越高。錯(cuò)！這是小股東的思維，是小散戶的思維。如果你是大股東，而且是唯一的股東，而且你未來會(huì)長(zhǎng)期持有公司股份，股價(jià)高低對(duì)你有何意義股價(jià)只是浮云，屬于股東的資產(chǎn)才是王道。巴菲特不會(huì)關(guān)注公司短期的股價(jià)，也就不會(huì)關(guān)注公司的短期業(yè)績(jī)，他關(guān)注公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，而長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)诤芏喾矫婧凸镜馁Y產(chǎn)負(fù)債相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債表反映了支撐公司長(zhǎng)期發(fā)展的財(cái)務(wù)實(shí)力。第三，利潤表只能反映發(fā)展快慢，資產(chǎn)負(fù)債表才能反映實(shí)力大小。利潤表反映的是產(chǎn)出，資產(chǎn)負(fù)債表反映的是投入。先投入才會(huì)有產(chǎn)出，最終投入決定產(chǎn)出。利潤表反映的是一時(shí)的成果，資產(chǎn)負(fù)債表反映的是一世的積累，一年賺多少錢遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有一輩子攢了多少錢重要。利潤表反映的是企業(yè)一個(gè)階段發(fā)展的好壞，資產(chǎn)負(fù)債表反映的則是企業(yè)生死存亡的根基強(qiáng)弱。資產(chǎn)負(fù)債表反映企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力大小，最終實(shí)力決定公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大小。2008年金融危機(jī)爆發(fā)，AIG等保險(xiǎn)巨頭倒閉，但巴菲特的伯克希爾公司不但沒有發(fā)生任何問題，而且還手握巨資大量收購企業(yè)和買入股票，其關(guān)鍵的原因之一是巴菲特非常重視資產(chǎn)負(fù)債表管理，始終保持公司擁有強(qiáng)大的財(cái)務(wù)實(shí)力。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼28：資產(chǎn)負(fù)債表三大要素資產(chǎn)負(fù)債表的這三大要素分別反映了公司法人、債權(quán)人和股東三方的利益。資產(chǎn)是由企業(yè)過去的交易或者事項(xiàng)形成的，由企業(yè)擁有或控制，預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源；負(fù)債是由企業(yè)過去的交易或事項(xiàng)形成的，預(yù)期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)的現(xiàn)時(shí)義務(wù)；所有者權(quán)益是指企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后，由所有者享有的剩余權(quán)益。企業(yè)在對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債等會(huì)計(jì)要素進(jìn)行計(jì)量時(shí)，一般采用歷史成本，就是取得或制造某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)物資時(shí)所實(shí)際支付的現(xiàn)金或者其他等價(jià)物。在歷史成本計(jì)量下，資產(chǎn)按照其購置時(shí)支付的現(xiàn)金或者現(xiàn)金等價(jià)物的金額，或者按照購置資產(chǎn)時(shí)所付出的對(duì)價(jià)的公允價(jià)值計(jì)量。負(fù)債按照其因承擔(dān)現(xiàn)時(shí)義務(wù)而實(shí)際收到的款項(xiàng)或者資產(chǎn)的金額，或者承擔(dān)現(xiàn)時(shí)義務(wù)的合同金額，或者按照日常活動(dòng)中為償還負(fù)債預(yù)期需要支付的現(xiàn)金或者現(xiàn)金等價(jià)物的金額計(jì)量。巴菲特告訴我們，公司資產(chǎn)負(fù)債表均以歷史成本入賬，因此負(fù)債的賬面價(jià)值最可靠，資產(chǎn)的賬面價(jià)值相當(dāng)不可靠，股東權(quán)益的賬面價(jià)值特別不可靠。在1964年，我們可以確定無疑地報(bào)告伯克希爾的每股賬面價(jià)值為美元?？墒沁@個(gè)數(shù)據(jù)大大高于每股內(nèi)在價(jià)值，因?yàn)楣镜乃匈Y源都被盈利水平低下的紡織業(yè)務(wù)所完全占用。如今伯克希爾公司的情況已完全相反：我們控制的大部分企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其賬面價(jià)值?？墒俏覀?nèi)匀粸楦魑还蓶|提供賬面價(jià)值數(shù)據(jù)，因?yàn)殡m然賬面價(jià)值嚴(yán)重低估了內(nèi)在價(jià)值，但仍然可以作為一個(gè)追蹤伯克希爾公司內(nèi)在價(jià)值變化的指標(biāo)。事實(shí)上，在1994年，這兩個(gè)指標(biāo)變動(dòng)的步調(diào)是一致的。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼29：貨幣資金越多越好好企業(yè)的一個(gè)標(biāo)志是賬上有閑錢，有很多閑置的貨幣資金。貨幣資金包括三種：庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金，另外三個(gè)月到期的國債和其他高流動(dòng)性資產(chǎn)也都屬于現(xiàn)金等價(jià)物。巴菲特看資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，看的第一項(xiàng)就是公司賬面上有多少現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。巴菲特特別關(guān)注三點(diǎn)：公司閑錢很多嗎多年來閑錢一直很多嗎這些閑錢都是公司創(chuàng)造出來的嗎一般情況下，公司也都會(huì)保留一定的庫存現(xiàn)金，以維持企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)需要。如果一家公司賬面上現(xiàn)金很少，可能就會(huì)遇到經(jīng)營周轉(zhuǎn)上的困難。而一家公司如果賬上有很多現(xiàn)金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出經(jīng)營流動(dòng)資金需要，而且過去多年一直如此，那么可以大致斷定，這家公司特別有錢。企業(yè)閑錢主要來源有三個(gè)。第一，公司產(chǎn)品或服務(wù)具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并能不斷賺取大量現(xiàn)金，年復(fù)一年，越積越多。這是最好的一種，也是巴菲特最希望看到的。第二，公司大量發(fā)行股票或債券，或者大量向銀行貸款，一下子賬上多了很多錢。這些向股東籌集或者借來的錢，都是有代價(jià)的，早晚要還的。而且融資是有目的的，融資來的錢過一段就要用出去，只是賬面上暫時(shí)閑錢很多而已。第三，公司通過出售部分資產(chǎn)或者業(yè)務(wù)，比如出售辦公大樓或下屬子公司，得到一大筆資金，在用之前會(huì)在賬面形成大量的閑置現(xiàn)金。這種情況并不常見，不到萬不得已，公司不會(huì)出售價(jià)值很多的資產(chǎn)，也不會(huì)出售盈利很好的子公司。公司被迫大量出售資產(chǎn)，往往是一個(gè)非常不好的信號(hào)，盡管賬上暫時(shí)有很多現(xiàn)金，卻不會(huì)長(zhǎng)久，這種情況是巴菲特最不愿意看到的。想要弄清楚公司賬面大量現(xiàn)金的來源，方法很簡(jiǎn)單，只要看看最近5年到10年的資產(chǎn)負(fù)債表。一看負(fù)債是否大量增加。如果是，說明公司大量從銀行貸款或者發(fā)行債券。二看股東權(quán)益中實(shí)收資本是否大量增加。如果是，說明公司大量發(fā)行股票籌資。三看公司固定資產(chǎn)是否大量減少。如果是，說明公司大量出售資產(chǎn)或控股的下屬公司。四看公司長(zhǎng)期股權(quán)投資是否大量減少。如果是，說明公司大量出售持有的股權(quán)。以上事項(xiàng)一般金額巨大，屬于重大事件，公司會(huì)在年報(bào)和報(bào)表附注中詳細(xì)說明。如果都不是，就說明公司的閑錢主要是業(yè)務(wù)經(jīng)營賺來的。如果公司賬上的現(xiàn)金過去5年到10年逐年增加，就表明這是一家非常好的賺錢企業(yè)，這種超級(jí)賺錢機(jī)器正是巴菲特要尋找的目標(biāo)。也許你會(huì)想，賬上閑置大量的資金，如果作為庫存現(xiàn)金，收益率是零；如果存成短期銀行存款，或購買短期國債，收益率也都很低。為什么不做收益率更高的投資呢原因很簡(jiǎn)單，為了以防萬一。在充滿風(fēng)險(xiǎn)的世界里，一家公司保持再多的資金儲(chǔ)備都不為過。當(dāng)危機(jī)暴發(fā)時(shí)，企業(yè)才會(huì)真正體會(huì)到：現(xiàn)金為王。如果一家公司擁有大量現(xiàn)金和有價(jià)證券，而且?guī)缀鯖]有什么債務(wù)，那么即使一時(shí)遭遇重大危機(jī)，這家公司也往往能夠順利度過黑暗期。但是如果一家公司賬上現(xiàn)金本來就不充裕，還借了一大堆債務(wù)，那么一旦危機(jī)降臨，這家公司就會(huì)無力應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)所需，銀行和債主們此時(shí)也會(huì)上門逼債，這樣內(nèi)外夾擊，企業(yè)很可能就會(huì)倒閉。巴菲特公司賬上總是保持有100億美元現(xiàn)金，盡管收益率很低，但付出這個(gè)代價(jià)很值得。巴菲特關(guān)注的一直能夠創(chuàng)造多余現(xiàn)金的公司，有時(shí)突然遇到重大，但暫時(shí)性經(jīng)營困難時(shí)，那些短視的投資者會(huì)瘋狂拋售公司股票，從而導(dǎo)致公司股價(jià)暴跌。巴菲特則會(huì)仔細(xì)分析這家公司，如果產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)沒有發(fā)生根本性變化，而且賬上有充裕的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物，能夠保證公司有足夠的財(cái)務(wù)實(shí)力解決當(dāng)前的經(jīng)營困境，巴菲特就會(huì)趁機(jī)低價(jià)大量買入。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼30，未找到巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼31：存貨周轉(zhuǎn)率越高越好存貨是指企業(yè)在日?；顒?dòng)中持有的貨物，包括以備出售的產(chǎn)成品或商品、處在生產(chǎn)過程中的產(chǎn)品、在生產(chǎn)過程或提供勞務(wù)過程中耗用的材料、物料等。存貨區(qū)別于固定資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)的最基本特征是，企業(yè)持有存貨的最終目的是為了出售。巴菲特特別關(guān)注以下幾點(diǎn)：一、存貨計(jì)價(jià)方式是否合理企業(yè)每次買的原材料數(shù)量或價(jià)格也不同，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)各類存貨的實(shí)物流轉(zhuǎn)方式、企業(yè)管理的要求、存貨的性質(zhì)等實(shí)際情況，合理選擇存貨成本的計(jì)算方法。企業(yè)在確定發(fā)出存貨的成本時(shí)，可以采用先進(jìn)先出法、移動(dòng)加權(quán)平均法、月末一次加權(quán)平均法和個(gè)別計(jì)價(jià)法四種方法?，F(xiàn)在國內(nèi)不允許采用后進(jìn)先出法。采用先進(jìn)先出法，如果物價(jià)上漲，先進(jìn)的存貨價(jià)格低，當(dāng)期計(jì)算出來的用來生產(chǎn)的存貨成本也就低，這樣當(dāng)期的盈利也就會(huì)更多。二、計(jì)提的存貨跌價(jià)損失是否足夠在資產(chǎn)負(fù)債表上，存貨應(yīng)當(dāng)按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低計(jì)量。當(dāng)存貨成本低于可變現(xiàn)凈值時(shí)，存貨按成本計(jì)量；當(dāng)存貨成本高于可變現(xiàn)凈值時(shí)，存貨按可變現(xiàn)凈值計(jì)量，同時(shí)按照成本高于可變現(xiàn)凈值的差額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，計(jì)入當(dāng)期損益。如果存貨價(jià)值很大，那么存貨市場(chǎng)價(jià)格的下跌可能會(huì)給企業(yè)帶來很大損失。如伯克希爾的下屬航空服務(wù)公司有很多架飛機(jī)存貨，2003年出現(xiàn)了巨大的跌價(jià)損失。三、企業(yè)的存貨水平是否合理企業(yè)的存貨種類越多，客戶選擇范圍越大；企業(yè)存貨數(shù)量越多，越能快速滿足客戶交貨需要。巴菲特的伯克希爾公司旗下有家波仙珠寶店，盡管是開在奧馬哈這個(gè)只有60萬人口的中部城市，1990年卻創(chuàng)下了逆市增長(zhǎng)18%的銷售奇跡。除成本價(jià)格低以外，公司存貨品種多、顧客選擇余地大、交貨快捷也是一個(gè)重要原因。但是存貨越多，成本越高，一旦銷售下滑，存貨就會(huì)積壓，存貨跌價(jià)損失就會(huì)越大。巴菲特收購的伯克希爾紡織公司就遇到了這樣的困境：1970年男裝襯里和家用紡織品的銷售均出現(xiàn)大幅下滑，我們被迫不斷調(diào)減生產(chǎn)計(jì)劃，以避免存貨積壓，這種消減產(chǎn)量的做法對(duì)于企業(yè)來說成本巨大。存貨水平太低，不利于擴(kuò)大銷售。但存貨水平太高，就會(huì)占用大量資本，增加投資，而且如果市場(chǎng)價(jià)格下跌還會(huì)出現(xiàn)跌價(jià)損失。因此，企業(yè)必須根據(jù)市場(chǎng)銷售情況，不斷調(diào)整，保持合理的存貨水平。存貨水平一般用存貨周轉(zhuǎn)率來衡量。巴菲特建議：投資者分析企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率時(shí)，應(yīng)與同行業(yè)相似公司進(jìn)行相比。巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼32：巴菲特對(duì)應(yīng)收賬款特別關(guān)注兩點(diǎn)，應(yīng)收賬款是否合理，壞賬損失準(zhǔn)備計(jì)提是否足夠。應(yīng)收賬款水平我們一般用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)天數(shù)來衡量應(yīng)收賬款水平的高低。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率計(jì)算公式是銷售收入除以應(yīng)收賬款。由于大部分應(yīng)收票據(jù)是由銷售形成的，屬于應(yīng)收賬款的另一種形式，因此更準(zhǔn)確的計(jì)算是用銷售收入除以應(yīng)收賬款加上應(yīng)收票據(jù)。另外，不同時(shí)點(diǎn)的應(yīng)收賬款水平變化會(huì)很大，因此用年初年末平均值或者用四個(gè)季度末平均值作為分母更加可靠。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等于365天除以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)。與此對(duì)應(yīng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則是越短越好。如果公司實(shí)際收回賬款的天數(shù)超過了正常應(yīng)收賬款天數(shù)，則說明債務(wù)人欠賬時(shí)間長(zhǎng)，發(fā)生壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)加大。但是，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很高，周轉(zhuǎn)天數(shù)很短，往往表明公司付款信用條件過于苛刻，這樣會(huì)限制企業(yè)銷量的擴(kuò)大，如果為了保持很高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，而影響企業(yè)的盈利水平，就因小失大了。應(yīng)收賬款水平高低和公司銷售方式直接相關(guān)，現(xiàn)金銷售越多應(yīng)收賬款越少，賒銷越多應(yīng)收賬款越多。最理想的情況是企業(yè)銷售收入增長(zhǎng)、盈利增長(zhǎng)而應(yīng)收賬款下降。應(yīng)收賬款高低非常重要，甚至決定企業(yè)的生存。就像你工作了一年，如果老板不發(fā)錢，那么你賺到的不是錢，而只是公司對(duì)你的欠賬而已。同樣，如果一家企業(yè)收入增長(zhǎng)換來的只是應(yīng)收賬款的大幅增長(zhǎng)，那么公司賬面上的盈利根本無法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。壞賬準(zhǔn)備計(jì)提對(duì)于任何一家公司來說，應(yīng)收賬款出現(xiàn)小部分壞賬總是難免的，因此公司會(huì)采用一定的方法按期（至少每年末）估計(jì)壞賬損失，提取壞賬準(zhǔn)備，并轉(zhuǎn)作當(dāng)期費(fèi)用。實(shí)際發(fā)生壞賬時(shí)，直接沖減已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，同時(shí)轉(zhuǎn)銷相應(yīng)的應(yīng)收賬款余額。計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的方法由企業(yè)自行確定。企業(yè)在確定壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提