對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)行為金融學(xué)課件3

1行為金融學(xué)

BehavioralFinance教師：王茂斌對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院2010年9月2教師的聯(lián)系方式Email:zsuwangmaobin@wangmaobin@辦公室:博學(xué)樓917，電話：64495049答疑時間:每周四下午或Email預(yù)約3先修課程《金融市場學(xué)》、《投資學(xué)》或《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》課程時間2課時/周周一第一節(jié)08：00—09：30課程考核考勤（10％）、一篇學(xué)期論文（30％）和期末考試（開卷）（60％）。學(xué)期論文在本學(xué)期結(jié)束之前提交。4參考書并非有效的市場（InefficientMarkets-AnIntroductiontoBehavioralFinance）

byAndreiShleifer資產(chǎn)定價的行為方法（ABehavioralApproachtoAssetPricing）

byHershShefrin

5Dr.HershShefrinMarioBelottiProfessorofFinancePhDattheLondonSchoolofEconomicsintheeconomicsofuncertainty

attheLeaveySchoolofBusiness

ProfessorofEconomicsHarvardUniversityPhDatMIT6參考書7提綱行為金融學(xué)概論有效市場假說及其缺陷證券市場中的異象預(yù)期效用理論與心理實(shí)驗(yàn)認(rèn)知過程的偏差心理偏差與偏好前景理論金融市場中的個體心理與行為偏差金融市場中的群體行為與金融泡沫行為資產(chǎn)定價理論行為資產(chǎn)組合理論行為投資決策與管理行為公司金融研究行為金融學(xué)發(fā)展的前沿動態(tài)8第一章行為金融學(xué)概論主講：王茂斌對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院9第1章概論行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)2行為金融的歷史與發(fā)展1行為金融學(xué)的內(nèi)涵310

案例：價格對基礎(chǔ)價值的長期偏離股票價格長期偏離基礎(chǔ)價值的市場異像，使得股票價格只隨基礎(chǔ)價值變化而變化的觀點(diǎn)受到挑戰(zhàn)。引導(dǎo)案例:股票價格與價值的偏離美國股市1925-1999年間基礎(chǔ)價值與真實(shí)價格的比較11中美股股市的的波動動性比比較引導(dǎo)案案例:股票價價格與與價值值的偏偏離12a按照標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的的金融融理論論，股股票價價格的的波動動是建建立在在股票票內(nèi)在在價值值基礎(chǔ)礎(chǔ)之上上的。。然而而，令令人吃吃驚的的是股股票價價格長長期偏偏離基基礎(chǔ)價價值，，并且且呈現(xiàn)現(xiàn)劇烈烈波動動的態(tài)態(tài)勢。。案例思思考：：1.為什么么股票票價格格會對對內(nèi)在在價值值出現(xiàn)現(xiàn)長期期偏離離？2.影響股股票價價格的的1因素除除了公公司的的基本本面之之外，，還有有哪些些因素素？3.投資者者的投投資行行為表表現(xiàn)出出哪些些非理理性的的因素素？他他們到到底如如何選選擇擇證證券的的？4.投資者者的心心理與與行為為會對對股市市波動動和資資產(chǎn)定定價產(chǎn)產(chǎn)生何何種影影響？？引導(dǎo)案案例:證券市市場的的巨幅幅震蕩蕩131.1行為金金融學(xué)學(xué)的歷歷史與與發(fā)展展時間代表人物成果19世紀(jì)GustaveLebonMackey《群體》《非凡的公眾錯覺和群體瘋狂》兩本最早研究投資市場群體行為的經(jīng)典之作1936凱恩斯“選美競賽”理論和“空中樓閣”理論1951Burell“一種可用于投資研究的實(shí)驗(yàn)方法”1967Bauman《科學(xué)投資分析：是科學(xué)還是幻想？》1972Slovic《人類判斷行為的心理學(xué)研究》1979Kahneman和Tversky前景理論1982Kahneman、Slovic和Tversky認(rèn)知偏差1994Shefrin和Statma資本資產(chǎn)定價理論（BAPM）2000Shefrin和Statma行為組合理論（BPT）14研究的的趨勢勢:注重理理論模模型和和學(xué)科科體系系的構(gòu)構(gòu)建滲透到到金融融學(xué)的的各個個分支支與其他他學(xué)科科進(jìn)行行交叉叉融合合模糊與與傳統(tǒng)統(tǒng)金融融理論論的邊邊界宏觀化化、社社會化化1.1行為金金融學(xué)學(xué)的歷歷史與與發(fā)展展151.2行為金金融學(xué)學(xué)的相相關(guān)學(xué)學(xué)科基基礎(chǔ)心理學(xué)學(xué)行為學(xué)學(xué)實(shí)驗(yàn)經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)行為經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)......16心理學(xué)學(xué)與經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)之間間存在在著天天然的的淵源源“經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)是一一門研研究人人的學(xué)學(xué)問”；阿爾爾弗雷雷德.馬歇爾爾（1890）“經(jīng)濟(jì)現(xiàn)現(xiàn)象的的主觀觀方面面，提提出主主觀價價值論論和心心理預(yù)預(yù)期的的觀點(diǎn)點(diǎn)”；Tarde（1902）…………“行為金金融學(xué)學(xué)與現(xiàn)現(xiàn)代金金融學(xué)學(xué)本質(zhì)質(zhì)上并并沒有有很大大的差差異，，……唯一的的差別別就是是行為為金融融學(xué)利利用了了與投投資者者信念念、偏偏好以以及決決策相相關(guān)的的情感感心理理學(xué)、、認(rèn)知知心理理學(xué)和和社會會心理理學(xué)的的研究究；StatmanMeir（1999）1.2.1行為金金融學(xué)學(xué)與心心理學(xué)學(xué)1.2行為金融融學(xué)的相相關(guān)學(xué)科科基礎(chǔ)17行為金融融理論更更多地受受到現(xiàn)代代認(rèn)知心心理學(xué)（（CognitivePsychology）的影響響，是是將心理理學(xué)作為為其研究究金融問問題的一一種工具具，它對對投資者者心理和和證券市市場效率率的研究究源于對對一般經(jīng)經(jīng)濟(jì)主體體心理和和商品市市場價格格的研究究。與行為金金融學(xué)關(guān)關(guān)系最為為密切的的現(xiàn)代認(rèn)認(rèn)知心理理學(xué)是以以信息加加工為核核心的心心理學(xué)，，又可稱稱作信息息加工心心理學(xué)（（In-formationProcessingPsychology）。1.2.1行為金融融學(xué)與心心理學(xué)1.2行為金融融學(xué)的相相關(guān)學(xué)科科基礎(chǔ)181.2.2行為金融融學(xué)與行行為學(xué)行為學(xué)的的基本原原則:喬治·阿克羅夫夫（GeorgeAkerlof）把行為為學(xué)的假假設(shè)引入入經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)分析框框架，其其研究為為實(shí)驗(yàn)經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和和行為經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)研研究中對對人類行行為實(shí)驗(yàn)驗(yàn)的設(shè)計(jì)計(jì)和行為為解釋提提供了重重要的借借鑒。同同時為行行為金融融學(xué)研究究投資者者的行為為特征提提供了重重要的方方法和思思路。1.2行為金融融學(xué)的相相關(guān)學(xué)科科基礎(chǔ)回報原則強(qiáng)化原則激勵原則191.2.3行為金融融學(xué)與實(shí)實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)(experimentaleconomics)是在可控控的條件件下，針針對某一一現(xiàn)象，，通過控控制某些些條件，，觀察決決策者的的行為并并分析實(shí)實(shí)驗(yàn)結(jié)果果，以檢檢驗(yàn)、比比較和完完善經(jīng)濟(jì)濟(jì)理論，，目的是是通過設(shè)設(shè)計(jì)和模模擬實(shí)驗(yàn)驗(yàn)環(huán)境，，探求經(jīng)經(jīng)濟(jì)行為為的因果果機(jī)制，，驗(yàn)證經(jīng)經(jīng)濟(jì)理論論或幫助助政府制制定經(jīng)濟(jì)濟(jì)政策。。1.2行為金融融學(xué)的相相關(guān)學(xué)科科基礎(chǔ)201.2.3行為金融融學(xué)與實(shí)實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)作為為方法論論為行為為金融學(xué)學(xué)研究提提供了以以下研究究路徑:（1）根據(jù)實(shí)實(shí)驗(yàn)現(xiàn)象象推測假假設(shè)模型型；（2）對模型型進(jìn)行實(shí)實(shí)證檢驗(yàn)驗(yàn)；（3）采用合合適的模模型對異異?，F(xiàn)象象做出解解釋。1.2行為金融融學(xué)的相相關(guān)學(xué)科科基礎(chǔ)211.2.4行為為金金融融學(xué)學(xué)與與行行為為經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)學(xué)行為為經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)學(xué)是是一一門門研研究究在在復(fù)復(fù)雜雜的的、、不不完完全全理理性性的的市市場場中中投投資資、、儲儲蓄蓄、、價價格格變變化化等等經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)現(xiàn)現(xiàn)象象的的學(xué)學(xué)科科，，行行為為經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)學(xué)認(rèn)認(rèn)為為，，每每一一個個現(xiàn)現(xiàn)實(shí)實(shí)的的決決策策行行為為不不僅僅受受到到自自身身固固有有的的認(rèn)認(rèn)知知偏偏差差的的影影響響，，同同時時還還會會受受到到外外部部環(huán)環(huán)境境的的干干擾擾。。行為為金金融融學(xué)學(xué)是是由由行行為為經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)學(xué)延延伸伸出出來來的的眾眾多多分分支支學(xué)學(xué)科科中中成成果果最最為為豐豐碩碩的的領(lǐng)領(lǐng)域域之之一一，，經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)學(xué)體體系系從從以以理理性性為為核核心心的的現(xiàn)現(xiàn)代代性性，，正正逐逐漸漸轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變變?yōu)闉槔砝硇孕灾馔獾牡暮蠛蟋F(xiàn)現(xiàn)代代性性，，海海市市蜃蜃樓樓般般的的“經(jīng)濟(jì)濟(jì)人人”角色色也也慢慢慢慢地地被被普普通通的的“社會會人人”所替替代代。。1.2行為為金金融融學(xué)學(xué)的的相相關(guān)關(guān)學(xué)學(xué)科科基基礎(chǔ)礎(chǔ)221.2.4行為為金金融融學(xué)學(xué)與與行行為為經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)學(xué)行為1.2行為為金金融融學(xué)學(xué)的的相相關(guān)關(guān)學(xué)學(xué)科科基基礎(chǔ)礎(chǔ)231.3行為為金金融融學(xué)學(xué)對對標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)金金融融學(xué)學(xué)的的理理論論挑挑戰(zhàn)戰(zhàn)Thaler(1993)將行行為為金金融融稱稱為為“思路路開開放放式式金金融融研研究究”。Shiller(1997)認(rèn)為行為金金融是從人人們決策時時的實(shí)際心心理特征入入手研究投資者者的投資決決策行為。。Hsee(2000)認(rèn)為行為金金融是將行行為科學(xué)、、心理學(xué)和和認(rèn)知科學(xué)學(xué)上的成果運(yùn)用用到金融市市場中產(chǎn)生生的學(xué)科。。Fuller(2000)認(rèn)為行為金金融學(xué)研究究投資者“心理過失”是怎樣產(chǎn)生生的。Shleifer(2000)認(rèn)為行為金金融是研究究競爭市場場上人類易易犯的錯誤誤，但又不僅僅僅局限于此此，而是把把這些錯誤誤放入競爭爭性的金融融市場來考考慮。1.3.1行為金融學(xué)學(xué)的概念241.3行為金融學(xué)學(xué)對標(biāo)準(zhǔn)金金融學(xué)的理理論挑戰(zhàn)行為金融通通過分析投投資者各種種心理特征征，來研究究投資者的的決策行為為及其對資資產(chǎn)定價影影響，力圖圖揭示金融融市場的非非理性行為為和決策規(guī)規(guī)律。行為金融學(xué)學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金金融學(xué)差異異：（1）信息處理理（2）形式是否否影響決策策（3）市場是否否有效1.3.1行為金融學(xué)學(xué)的概念251.3行為金融學(xué)學(xué)對標(biāo)準(zhǔn)金金融學(xué)的理理論挑戰(zhàn)有效市場假假說：當(dāng)人們是理理性時，市市場是有效效的；當(dāng)有有些投資者者是非理性性時，交易易的隨機(jī)產(chǎn)產(chǎn)生，使其其對市場不不會造成系系統(tǒng)的價格格偏差；而而非理性交交易者以非非基本價值值的價格進(jìn)進(jìn)行交易時時，他們的的財富將逐逐漸減少，，最后在市市場不會有有生存的空空間。行為金融學(xué)學(xué)的修正：：（1）人們的行行為偏差其其實(shí)是系統(tǒng)統(tǒng)性的；（2）套利實(shí)際際上是有限限的。1.3.2行為金融學(xué)學(xué)對有效市市場假說的的修正261.3.3行為金融學(xué)學(xué)對理性人人假設(shè)的修修正“理性人”的定義包括括兩層含義義：一是投投資者在決決策時都以以效用最大大化為目標(biāo)標(biāo)；二是投投資者能夠夠?qū)σ阎判畔⒆龀稣_的加工工處理，從從而對市場場做出無偏偏估計(jì)。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)學(xué)中投資者者的心理具具有三個特特點(diǎn)：1.理性預(yù)期2.風(fēng)險回避3.效用最大化化1.3行為金融學(xué)學(xué)對標(biāo)準(zhǔn)金金融學(xué)的理理論挑戰(zhàn)27行為金融學(xué)學(xué)的修正：：投資者是有有限理性的的，投資者者會犯錯誤誤；在絕大多數(shù)數(shù)時候，市市場中理性性和有限理理性的投資資者都是起起作用的，，而非傳統(tǒng)統(tǒng)金融理論論中只有理理性投資者者最終決定定價格；由于認(rèn)知過過程的偏差差和情緒、、情感、