德國(guó)金屬公司案例

德國(guó)金屬公司套期保值案例潘慧峰金融學(xué)院金融工程系辦公室：博學(xué)樓919房間電話：64492533Email:panhf2@

主要內(nèi)容背景交易結(jié)構(gòu)套期保值策略導(dǎo)致虧損的市場(chǎng)狀況期限不匹配客戶的Cash-out期權(quán)為什么物理儲(chǔ)藏是可行的？為什么公司不可以借貸？沖突的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則結(jié)論背景Metallgesellschaft公司背景MG為德國(guó)一家跨國(guó)公司，德國(guó)第14大企業(yè)，原來(lái)為金屬公司，從1989年開(kāi)始進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域股東：德意志銀行、Dresdner銀行、戴姆勒奔馳、安聯(lián)、科威特投資局MGRM（MGRefiningandMarketing）是MG在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)煉油與營(yíng)銷事務(wù)91年，雇傭了Benson先生，進(jìn)入衍生物市場(chǎng)，Benson先生的交易策略導(dǎo)致了巨額虧損公司的戰(zhàn)略目標(biāo)及市場(chǎng)機(jī)會(huì)戰(zhàn)略目標(biāo)：在美國(guó)建立一個(gè)上下游一體化的石油公司需求：原油最終用戶（endusers）希望鎖定低價(jià)石油供應(yīng)，具體用戶包括汽油的零售商、大的制造業(yè)企業(yè)、某些政府實(shí)體供給：MGRM認(rèn)為是一個(gè)發(fā)展長(zhǎng)期客戶良機(jī)，并取得盈利，以固定價(jià)格向客戶提供未來(lái)十年的石油產(chǎn)品供應(yīng)所有的遠(yuǎn)期合約在1993年夏季簽訂，當(dāng)時(shí)油價(jià)比較低，并且呈下跌趨勢(shì)，價(jià)格為當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格＋3－5美元/桶建立一體化石油業(yè)務(wù)的舉措取得了美國(guó)一家石油開(kāi)采公司(CastelEnergy)49％的股份MGRM與CastelEnergy達(dá)成協(xié)議，以浮動(dòng)價(jià)格購(gòu)買從93年以后十年的煉油產(chǎn)品，平均每天12600桶/每天MGRM還準(zhǔn)備基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)儲(chǔ)存和運(yùn)輸多種多樣的石油產(chǎn)品MGRM衍生物巨額虧損情況源頭：1993年，在石油期貨和互換衍生物建立了大量的頭寸，約1.6億桶石油導(dǎo)火索：1993年下半年，石油價(jià)格下跌，導(dǎo)致了期貨交易所要求追加大量保證金和帳面損失9億美元期貨價(jià)格大跌從93年6月的19美元/桶下降到93年12月15美元/桶93年6月93年12月MGRM母公司的反應(yīng)母公司反應(yīng)：用歐洲管理人員取代了美國(guó)子公司的高層管理人員，新的管理團(tuán)隊(duì)清算和變現(xiàn)余下的合約結(jié)果：導(dǎo)致了高達(dá)13億美元的損失清算對(duì)最終損失的影響正方的觀點(diǎn)：套期保值策略存在嚴(yán)重的缺陷，持有過(guò)多衍生物的頭寸是損失的主要原因，套期保值比為1:1反方的觀點(diǎn)：清算使得帳面損失轉(zhuǎn)化為實(shí)際的損失，如果不清算，隨著時(shí)間的推移，石油價(jià)格上升，損失將減少案例的特特色涉及的衍衍生工具具比較多多遠(yuǎn)期互換期權(quán)期貨套期保值值與投機(jī)機(jī)期限不一一致的套套期保值值，滾動(dòng)動(dòng)套期保保值套期保值值與投機(jī)機(jī)的界限限不是涇涇渭分明明的套期保值值比的選選取是關(guān)關(guān)鍵交易結(jié)構(gòu)構(gòu)為期10年的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約遠(yuǎn)期合約約：MGRM以以固定價(jià)價(jià)格向客客戶提供供未來(lái)十十年的石石油產(chǎn)品品供應(yīng)，，具體用用戶包括括汽油的的零售商商、大的的制造業(yè)業(yè)企業(yè)、、某些政政府實(shí)體體所有的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約在1993年年夏季簽簽訂，當(dāng)當(dāng)時(shí)油價(jià)價(jià)比較低低，并且且呈下跌跌趨勢(shì)，，價(jià)格為為當(dāng)時(shí)的的現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格＋3－5美美元/桶桶遠(yuǎn)期合約約內(nèi)嵌的的期權(quán)交易對(duì)手手持有的的期權(quán)條款：當(dāng)當(dāng)石油價(jià)價(jià)格高于于遠(yuǎn)期合合約價(jià)格格時(shí)，如如果交易易對(duì)手不不執(zhí)行遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約，MGRM將將付給如如下金額額，這時(shí)時(shí)遠(yuǎn)期合合約中止止金額＝0.5××未結(jié)清清頭寸××（臨近近月期貨貨價(jià)格－－合同價(jià)價(jià)格）MGRM與銀行行的商品品互換的的風(fēng)險(xiǎn)MGRM互換Bank浮動(dòng)價(jià)格格信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)固定價(jià)格格MGRM與銀行行的商品品互換的的信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)MGRM互換Bank浮動(dòng)價(jià)格格信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)－當(dāng)交割割（浮動(dòng)動(dòng)）價(jià)格格大于固固定價(jià)格格時(shí)，互互換銀行行傾向于于違約－當(dāng)交割割（浮動(dòng)動(dòng)）價(jià)格格小于固固定價(jià)格格，MGRM傾傾向于違違約固定價(jià)格MGRM與銀銀行的商品互互換的市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)MGRM互換Bank浮動(dòng)價(jià)格市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)－當(dāng)交割（浮浮動(dòng)）價(jià)格格大于固定定價(jià)格時(shí)，，MGRM得到額外外收益－當(dāng)交割（（浮動(dòng)）價(jià)價(jià)格小于固固定價(jià)格，，MGRM面臨虧損損Remark：如果果不考慮信信用風(fēng)險(xiǎn)，，未來(lái)價(jià)格格上漲對(duì)MGRM有利固定價(jià)格互換與期貨貨的比較不用逐日盯盯市，因此此即使一段段時(shí)間內(nèi)價(jià)價(jià)格下跌，，只要交換換現(xiàn)金流時(shí)時(shí)，價(jià)格又又漲回來(lái)，，MGRM仍然會(huì)盈盈利但是當(dāng)價(jià)格格一直走低低時(shí)，互換換銀行會(huì)要要求MGRM追加抵抵押物，以以降低信用用風(fēng)險(xiǎn)交易結(jié)構(gòu)價(jià)格漲跌對(duì)對(duì)MGRM交易頭寸寸的影響價(jià)格上漲－期貨：盈盈利－互換：盈盈利－現(xiàn)貨：虧虧損價(jià)格下跌－期貨：虧虧損－互換：虧虧損－現(xiàn)貨：盈盈利Remark：價(jià)格格上漲會(huì)使使衍生物頭頭寸處于盈盈利狀態(tài)套期保值策策略如何規(guī)避市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)理想的情況況：對(duì)每個(gè)個(gè)月的交割割的現(xiàn)貨建建立相應(yīng)的的期限的期期貨頭寸與與其對(duì)沖可行的方法法：滾動(dòng)套套期保值選用的工具具：短期(3個(gè)月)期貨合約約、場(chǎng)外商商品互換實(shí)際的套期期保值方法法實(shí)際的衍生生物頭寸1993年年四季度，，NYMEX的期貨貨頭寸為0.55億億桶，場(chǎng)外外商品互換換的頭寸為為1－1.1億桶衍生物的總總頭寸與遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約的的供應(yīng)量基基本相同三個(gè)月滾動(dòng)動(dòng)套期保值值（到期平平倉(cāng)后減去去相應(yīng)的現(xiàn)現(xiàn)貨交易量量）套期保值比比為1:1Stack和滾動(dòng)套套期保值策策略Stack套期保值值：期貨頭頭寸集中在在一個(gè)特定定的交割月月，而不是是分散到多多個(gè)交割月月滾動(dòng)動(dòng)套套期期保保值值Stack和和滾滾動(dòng)動(dòng)套套期期保保值值在在存存在在正正常常期期貨貨貼貼水水（（backwardation））時(shí)時(shí)會(huì)會(huì)盈盈利利，，而而存存在在正正常常期期貨貨升升水水時(shí)時(shí)會(huì)會(huì)虧虧損損為什什么么在在正正常常期期貨貨貼貼水水時(shí)時(shí)會(huì)會(huì)盈盈利利？？在存存在在backwardation時(shí)時(shí)，，早早交交割割的的期期貨貨價(jià)價(jià)格格（（或或者者理理解解為為現(xiàn)現(xiàn)貨貨））要要高高于于晚晚交交割割的的期期貨貨價(jià)價(jià)格格，，相相當(dāng)當(dāng)于于高高價(jià)價(jià)賣賣出出要要到到期期的的合合約約，，然然后后低低價(jià)價(jià)買買入入延延期期的的期期貨貨合合約約Stack和滾滾動(dòng)套套期策策略極極大依依賴于于市場(chǎng)場(chǎng)是backwardation還是是contango導(dǎo)致虧虧損的的市場(chǎng)場(chǎng)狀況況損失有有兩部部分組組成主要部部分期貨次要部部分-互換換-contango市市場(chǎng)兩個(gè)因因素有有聯(lián)系系么?油價(jià)下下跌是是市場(chǎng)場(chǎng)供應(yīng)應(yīng)比較較充分分的信信號(hào)，，更深深層次次的原原因是是當(dāng)年年OPEC未能能達(dá)成成限產(chǎn)產(chǎn)的協(xié)協(xié)議當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)時(shí)，如果經(jīng)濟(jì)濟(jì)人預(yù)期未來(lái)來(lái)價(jià)格會(huì)反彈彈，則市場(chǎng)呈呈現(xiàn)Contango期貨價(jià)格大跌跌從93年6月月的19美元元/桶下降到到93年12月15美元元/桶期貨需要追加加大量保證金金，帳面虧損損從互換銀行得得到的收入減減少，虧損93年6月93年12月月期限不匹配基本解釋即使假設(shè)現(xiàn)貨貨價(jià)格和遠(yuǎn)期期價(jià)格運(yùn)動(dòng)軌軌跡一致，期期限不匹配也也會(huì)帶來(lái)現(xiàn)金金流風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格下跌時(shí)，，短期衍生物物的的凈現(xiàn)值值的變化比遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約的變變化大，與短期衍生物物不同的是，，遠(yuǎn)期合約的的現(xiàn)金流只有有在未來(lái)交割割時(shí)才能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)，而短期衍衍生物的現(xiàn)金金流入或者流流出馬上就可可以實(shí)現(xiàn)可以降低套期期保值比使得得二者的規(guī)模模匹配如果MGRM采取了較低低的套期保值值比當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)時(shí)，保證金追追加的金額降降低Rollover的損失失降低如果價(jià)格上漲漲，其期貨保保證金現(xiàn)金流流流入降低，，盈利降低問(wèn)題：如果考考慮了期限不不匹配的問(wèn)題題，套期保值值比應(yīng)該多大大？答案：不能太太小，因?yàn)榇娲嬖赾ashoutoptionContango市場(chǎng)的的持續(xù)1993年全全年都處在contango市場(chǎng)低價(jià)賣出要到到期的期貨合合約，高價(jià)買買入下一個(gè)時(shí)時(shí)期的期貨合合約問(wèn)題：“天災(zāi)災(zāi)”還是“人人禍”？投機(jī)者主要做做期貨多頭，，市場(chǎng)為Backwardation；投機(jī)者者主要做期貨貨空頭，市場(chǎng)場(chǎng)為contango遠(yuǎn)期合約可以以盈利MGRM可以以低價(jià)買入石石油，然后以以遠(yuǎn)期合約的的價(jià)格賣給客客戶，可以部部分抵消衍生生物的虧損但是當(dāng)期交割割的現(xiàn)貨相對(duì)對(duì)于衍生物的的頭寸太小，，盈利相對(duì)于于虧損“杯水水車薪”當(dāng)市場(chǎng)大跌時(shí)時(shí)，整個(gè)資產(chǎn)產(chǎn)組合必定會(huì)會(huì)虧損問(wèn)題：這種““套期保值””是投機(jī)么？？一部分遠(yuǎn)期合合約處在套期期保值狀態(tài)，，但是衍生物物頭寸過(guò)大，，剩余那部分分頭寸處在投投機(jī)狀態(tài)Ifonly油價(jià)上漲漲MGRM期貨貨合約，價(jià)差差為正，盈利利互換合約，得得到的收入增增加，盈利當(dāng)期交割的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約現(xiàn)貨貨數(shù)量很小，，小額虧損大額盈利的數(shù)數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)過(guò)小額虧損的的數(shù)額，總體體上還是盈利利Remark：價(jià)格上漲漲，一定盈利利；價(jià)格下跌跌，一定虧損損，表明整個(gè)個(gè)資產(chǎn)組合有有部分頭寸處處于投機(jī)狀態(tài)態(tài)短期stack滾動(dòng)套期期保值策略的的風(fēng)險(xiǎn)滾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)滾動(dòng)套期盈利利與否取決市市場(chǎng)是否為backwardation現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中的合合約，當(dāng)市場(chǎng)場(chǎng)下跌時(shí)會(huì)追追加大量保證證金信用風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)時(shí)，遠(yuǎn)期合約約的多頭將不不愿意以合同同價(jià)格購(gòu)買石石油，存在違違約風(fēng)險(xiǎn)客戶的Cash-out期權(quán)當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)時(shí)，客戶可以以實(shí)施cash-out期權(quán)Cashout支付付金額＝為第i個(gè)月交交割的石油數(shù)數(shù)量執(zhí)行遠(yuǎn)期合約約時(shí)，現(xiàn)貨或或者即將到期期的期貨合約約的價(jià)格為遠(yuǎn)期合約約約定的供應(yīng)價(jià)價(jià)格Remark：當(dāng)價(jià)格上上漲時(shí)，如果果對(duì)手選擇執(zhí)執(zhí)行合約，則則MGRM需需要大量的現(xiàn)現(xiàn)金流出客戶如何決策策？cashout支付付的金額和剩剩余一系列遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約的價(jià)價(jià)值比較,如如果前者的價(jià)價(jià)值高于后者者，則應(yīng)該執(zhí)執(zhí)行期權(quán)－價(jià)格上漲時(shí)時(shí)，遠(yuǎn)期合約約的價(jià)值增加加，cashout支支付金額也增增加當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格增增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高高出比遠(yuǎn)期價(jià)價(jià)格時(shí)，執(zhí)行行是劃算的即使前者小于于后者，如果果客戶需要現(xiàn)現(xiàn)金，也會(huì)選選擇執(zhí)行期權(quán)權(quán)Remark:涉及到確確定性方案與與不確定方案案比較，對(duì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約的估估值需要對(duì)未未來(lái)的價(jià)格走走勢(shì)作出估計(jì)計(jì)客戶決策的成成本收益分析析執(zhí)行期權(quán)－收益：得到到現(xiàn)金收益－成本：如果果未來(lái)價(jià)格一一直上漲，客客戶會(huì)擔(dān)心當(dāng)當(dāng)取消合約之之后，買不到到低價(jià)的石油油不執(zhí)行期權(quán)－收益：低價(jià)價(jià)得到石油，，如果他將石石油再賣出，，當(dāng)期的獲益益要比執(zhí)行期期權(quán)時(shí)當(dāng)期獲獲益要高－成本：如果果未來(lái)價(jià)格下下跌到比遠(yuǎn)期期合約約定價(jià)價(jià)格還低，總總是買高價(jià)的的石油客戶類型對(duì)決決策的影響取決于客戶的的類型－生產(chǎn)型企業(yè)業(yè)，傾向于不不執(zhí)行期權(quán)，，其目標(biāo)就是是為了鎖定未未來(lái)的供貨價(jià)價(jià)格－生產(chǎn)型企業(yè)業(yè)，執(zhí)行期權(quán)權(quán)，然后在市市場(chǎng)價(jià)格較低低的情況下，，再去尋找另另一家能夠提提供遠(yuǎn)期合約約的企業(yè)，從從理論上來(lái)說(shuō)說(shuō)，價(jià)格較低低時(shí)，遠(yuǎn)期合合約的成交價(jià)價(jià)格也會(huì)比較較低，問(wèn)題是是是否有同類類業(yè)務(wù)可以選選擇－金融類企業(yè)業(yè)，可能會(huì)執(zhí)執(zhí)行期權(quán)，執(zhí)行期權(quán)對(duì)MGRM公司司的影響需要支付的金金額取決于即即將到期期貨貨價(jià)格（現(xiàn)貨貨）價(jià)格，不不是取決于遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格MGRM分享享價(jià)格上漲帶帶來(lái)的收益如果客戶執(zhí)行行期權(quán)，MGRM公司需需要準(zhǔn)備現(xiàn)金金流應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流從那里里來(lái)？Self－Financing策略略，期貨價(jià)格格上漲會(huì)帶來(lái)來(lái)收益考慮cashout,套期保值比比多大比較合合適假如現(xiàn)貨價(jià)格格比約定價(jià)格格高10美元元/每桶，這這時(shí)客戶都覺(jué)覺(jué)得執(zhí)行期權(quán)權(quán)是劃算的需要多少期貨貨合約頭寸來(lái)來(lái)支付現(xiàn)金流流？1:1是不合合適的，因?yàn)闉槊客爸恍柚еЦ?美元即即可結(jié)論：Cashout期權(quán)的存在在并不要求套套期保值比一一定為1：1,最高為0.5即可物理儲(chǔ)藏是否否為可行策略略物理儲(chǔ)藏用貨幣購(gòu)買石石油，然后儲(chǔ)儲(chǔ)藏起來(lái)在市場(chǎng)價(jià)格比比較低的時(shí)候候買進(jìn)，遠(yuǎn)期期合約固定了了價(jià)格，似乎乎為可行的對(duì)對(duì)沖策略規(guī)避了滾動(dòng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流流風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上，儲(chǔ)藏藏鎖定了虧損損而不是利潤(rùn)潤(rùn)WHY?物理儲(chǔ)藏的成成本很高需要大量購(gòu)買買資金，機(jī)會(huì)會(huì)成本為利息息儲(chǔ)藏成本：油油庫(kù)、保險(xiǎn)、、維護(hù)總成本超過(guò)在在遠(yuǎn)期合約獲獲得的利潤(rùn)，，每桶每月7.33美分分雖然消除了大大部分風(fēng)險(xiǎn)，，但是也損失失了利潤(rùn)如何計(jì)算物理理儲(chǔ)藏策略的的盈虧點(diǎn)問(wèn)題：當(dāng)物理理儲(chǔ)藏成本多多高時(shí)，物理理儲(chǔ)藏策略不不能盈利？m為每桶利潤(rùn)潤(rùn)，4美元/桶為每個(gè)月遠(yuǎn)期期合約的交割割量i為第i個(gè)交交割月y為每個(gè)月每每單位儲(chǔ)存成成本T為剩余的交交割月如何計(jì)算物理理儲(chǔ)藏策略的的盈虧點(diǎn)假定每個(gè)月交交割量都相同同，＝nm為每桶利潤(rùn)潤(rùn)，4美元/桶r=0.5%,利息率T＝120y大于0.073美元/每桶每月，，不盈利物理儲(chǔ)藏的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)：：持有成本不不確定，當(dāng)利利率增加時(shí)，，持有成本增增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：一一旦期貨價(jià)格格超過(guò)遠(yuǎn)期合合約的價(jià)格，，會(huì)產(chǎn)生損失失。如果遠(yuǎn)期期合約的對(duì)手手執(zhí)行期權(quán)，，這時(shí)MGRM在短時(shí)間間必須賣掉大大量的現(xiàn)貨來(lái)來(lái)支付交易方方為什么公司不不可以借貸為什么不能以以遠(yuǎn)期合約作作為抵押申請(qǐng)請(qǐng)貸款？油價(jià)下跌時(shí)，，MGRM公公司的遠(yuǎn)期合合約價(jià)值增加加，這時(shí)MGRM可以以以此作為抵押押申請(qǐng)貸款銀行發(fā)放貸款款的重要原則則是收回貸款款，在油價(jià)下跌時(shí)時(shí)，MGRM公司的遠(yuǎn)期期合約交易對(duì)對(duì)手的信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)增加，除除非知道MGRM公司的的具體信息（（財(cái)務(wù)狀況，，資信評(píng)估等等），否則銀銀行就不愿意意貸款德國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則表明MGRM公司處處于嚴(yán)重虧損損，虧損嚴(yán)重重的企業(yè)當(dāng)然然申請(qǐng)貸款更更難違約率轉(zhuǎn)移矩矩陣期限過(guò)長(zhǎng)導(dǎo)致致違約率增加加隨時(shí)時(shí)間的推推移，違約率率不斷增加證據(jù)－對(duì)于一個(gè)信信用評(píng)級(jí)為A的企業(yè)，其其一年的違約約概率僅為0.01%，，而十年的違違約概率為1.96%－對(duì)于一個(gè)信信用評(píng)級(jí)為B的企業(yè)，其其一年的違約約概率僅為8.31%，，而十年的違違約概率為39.96%Remark:遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期合合約約期期限限過(guò)過(guò)長(zhǎng)長(zhǎng)也也是是銀銀行行不不愿愿意意貸貸款款的的主主要要原原因因沖突突的的會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則則截然然不不同同的的審審計(jì)計(jì)報(bào)報(bào)告告美國(guó)國(guó)的的審審計(jì)計(jì)報(bào)報(bào)告告和和德德國(guó)國(guó)母母公公司司的的審審計(jì)計(jì)報(bào)報(bào)告告截截然然不不同同－美美國(guó)國(guó)：：1993年年9月月30日日時(shí)時(shí)，，MGRM稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)為為6.1千千萬(wàn)萬(wàn)美美元元；；MG總總公公司司在在1993年年財(cái)財(cái)政政年年度度的的稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)為為3千千萬(wàn)萬(wàn)美美元元－德德國(guó)國(guó)：：數(shù)數(shù)以以億億計(jì)計(jì)的的虧虧損損德國(guó)國(guó)的的會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則則對(duì)于于尚尚未未清清算算的的衍衍生生物物交交易易，，未未實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的的帳帳面面損損失失計(jì)計(jì)入入財(cái)財(cái)政政年年度度的的虧虧損損－期期貨貨追追加加的的保保證證金金－swap造造成成的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流價(jià)價(jià)差差未實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的的帳帳面面盈盈利利，，不不計(jì)計(jì)入入收收入入造成成大大規(guī)規(guī)模模投投機(jī)機(jī)的的印印象象原因因是是避避稅稅的的原原因因，，降降低低利利潤(rùn)潤(rùn)，，減減少少所所得得稅稅美國(guó)國(guó)的的會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則則不認(rèn)認(rèn)定定未未實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的的損損失失和和盈盈利利根據(jù)據(jù)美美國(guó)國(guó)會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則則，，上上面面未未實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的的帳帳面面損損失失沒(méi)沒(méi)有有計(jì)計(jì)入入，，實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)時(shí)時(shí)才才計(jì)計(jì)入入盈利利和和損損失失往往往往是是同同時(shí)時(shí)實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的的，，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期合合約約交交割割時(shí)時(shí)，，期期貨貨也也要要平平倉(cāng)倉(cāng)，，保保證證金金的的損損失失也也實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)，，正正負(fù)負(fù)抵抵消消，，會(huì)會(huì)使使損損失失降降低低沖突的財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)告使得得債權(quán)人疑疑慮重重，，使得MGRM融資資的希望大大大降低結(jié)論子公司與母母公司對(duì)套套期保值策策略的不同同理解是導(dǎo)導(dǎo)致巨額虧虧損的原因因，也是內(nèi)內(nèi)部融資未未成功的原原因信用風(fēng)險(xiǎn)是外外部融資失敗敗的原因，根根源于長(zhǎng)期的的遠(yuǎn)期合約套期保值策略略缺陷－1：1－stackrollover在在contango會(huì)虧虧損－期限不匹配配套期保值策略略導(dǎo)致了現(xiàn)金金流風(fēng)險(xiǎn)、滾滾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)Who’stoblame?Benson－集中滾動(dòng)套套期保值策略略－1：1－信用風(fēng)險(xiǎn)、、滾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)公司監(jiān)事會(huì)－如果它不知知道－如果它不懂懂－如果它懂沖突的會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則案例的經(jīng)驗(yàn)教教訓(xùn)案例不應(yīng)該成成為不使用衍衍生工具的借借口，而應(yīng)該該幫助公司了了解金融市場(chǎng)場(chǎng)交易的本質(zhì)質(zhì)，了解多變變的市場(chǎng)對(duì)整整個(gè)頭寸的影影響如果公司有大大量的資金支支持，渡過(guò)難難關(guān)，又如何何？Contango市場(chǎng)狀狀況導(dǎo)致rollover發(fā)生了實(shí)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)損損失，這部分分損失無(wú)法對(duì)沖到底是降降低了風(fēng)險(xiǎn)還還是增加了風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)？衍生物本身就就是一個(gè)悖論論思考題假如你是交易易策略的設(shè)計(jì)計(jì)者，你如何何在最初的設(shè)設(shè)計(jì)中避免案案例中出現(xiàn)的的情況？如果上述事實(shí)實(shí)已經(jīng)發(fā)生，，你是公司董董事長(zhǎng)，你如如何處理這場(chǎng)場(chǎng)財(cái)務(wù)危機(jī)，，盡量降低公公司的損失？？你認(rèn)為母公司司的處理方式式正確么，說(shuō)說(shuō)出你的理由由？案例中交易策策略的設(shè)計(jì)是是否一定意味味著此公司必必定會(huì)出現(xiàn)財(cái)財(cái)務(wù)危機(jī)？母公司的行為為是否正確母公司的行為為是對(duì)所有的的衍生物頭寸寸進(jìn)行清算－是否清算－何時(shí)清算－如何清算是否清算對(duì)所有的衍生生物頭寸進(jìn)行行清算值得商商榷－未來(lái)的油價(jià)價(jià)的漲跌不確確定－contango還是是backwardation也不不確定何時(shí)清算－事后證明錯(cuò)錯(cuò)誤，大批量量期貨合約平平倉(cāng)導(dǎo)致了價(jià)價(jià)格下跌，價(jià)價(jià)格下跌進(jìn)一一步加劇了MGRM公司司的損失－清算的平均均價(jià)格為14美元/桶，，18美元購(gòu)購(gòu)買，160百萬(wàn)桶，損損失640百百萬(wàn)如何清算大規(guī)模清算導(dǎo)導(dǎo)致了對(duì)市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格的沖擊擊，造成了價(jià)價(jià)格的急劇下下降清算所有的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約，支支付大量的違違約金，使未未實(shí)現(xiàn)的盈利利機(jī)會(huì)全部喪喪失清算的平均價(jià)價(jià)格為14美美元/桶，18美元購(gòu)買買，160百百萬(wàn)桶，損失失640百萬(wàn)萬(wàn)如果晚些時(shí)候候清算會(huì)怎么么樣？1993年12月17日日到－1994年8月8日，－原油價(jià)格從從13.91美元漲到19.42美美元－燃料油價(jià)格格從18.51美元漲到到20.94美元－汽油價(jià)格從從16.88美元漲到24.54美美元這時(shí)保證金帳帳戶將會(huì)有大大量的現(xiàn)金流流流入事后諸葛亮，，假如價(jià)格跌跌倒10美元元，MGRM公司損失會(huì)會(huì)更嚴(yán)重謝謝！END9、靜夜四四無(wú)鄰，，荒居舊舊業(yè)貧。。。12月-2212月-22Thursday,December8,202210、雨中黃黃葉樹(shù)，，燈下白白頭人。。。15:37:3315:37:3315:3712/8/20223:37:33PM11、以我我獨(dú)沈沈久，，愧君君相見(jiàn)見(jiàn)頻。。。12月月-2215:37:3315:37Dec-2208-Dec-2212、故人人江海海別，，幾度度隔山山川。。。15:37:3315:37:3315:37Thursday,December8,202213、乍見(jiàn)見(jiàn)翻疑疑夢(mèng)，，相悲悲各問(wèn)問(wèn)年。。。12月月-2212月月-2215:37:3315:37:33December8,202214、他鄉(xiāng)生白白發(fā)，舊國(guó)國(guó)見(jiàn)青山。。。08十二二月20223:37:33下下午15:37:3312月-2215、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。十二月223:37下午午12月-2215:37December8,202216、行動(dòng)出成果果，工作出財(cái)財(cái)富。。2022/12/815:37:3315:37:3308December202217、做前，能能夠環(huán)視四四周；做時(shí)時(shí)，你只能能或者最好好沿著以腳腳為起點(diǎn)的的射線向前前。。3:37:33下下午3:37下下午15:37:3312月-229、沒(méi)沒(méi)有有失失敗敗，，只只有有暫暫時(shí)時(shí)停停止止成成功功?。?。。12月月-2212月月-22Thursday,December8,202210、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有結(jié)結(jié)果果，，但但是是不不努努力力卻卻什什么么改改變變也也沒(méi)沒(méi)有有。。。。15:37:3315:37:3315:3712/8/20223:37:33PM11、成功功就是是日復(fù)復(fù)一日日那一一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小小努力力的積積累。。。12月月-2215:37:3315:37Dec-2208-Dec-2212、世世間間成成事事，，不不求求其其絕絕對(duì)對(duì)圓圓滿滿，，留留一一份份不不足足，，可可得得無(wú)無(wú)限限完完美美。。。。15:37:3315:37:3315:37Thursday,December8,202213、不知香積積寺，數(shù)里里入云峰。。。12月-2212月-2215:37:3315:37:33D