FOF賦能絕對收益基金組合構(gòu)建實戰(zhàn)（上）

引言O(shè)F管理需求日益增長隨著國本場速發(fā)場進加民可配入斷市場對富理需日旺募金為專業(yè)資理豐投資門檻低的產(chǎn)品，在過去幾年積極把握行業(yè)發(fā)展機遇，管理規(guī)模獲得了爆發(fā)性的長，金量增類百花放。資管業(yè)兌景品全凈化代經(jīng)來FF理過配一籃募金間實了類產(chǎn)配并一步散投風(fēng)類機構(gòu)如銀行三基銷售證券司險管催生對金與FF組合管理的求表1為止21各代機非貨公基保規(guī)統(tǒng)。圖表1各類代銷機構(gòu)非貨公募基金保有規(guī)模（Q）機構(gòu)類型非貨公募基金保有規(guī)模(億元)占比全國性商業(yè)銀行獨立基金銷售機構(gòu)證券公司城市商業(yè)銀行其他保險公司農(nóng)村商業(yè)銀行在華外資法人銀行證券投資咨詢機構(gòu)總計ind資訊，資管新規(guī)發(fā)布以來，銀行端理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型進程顯著，凈值化產(chǎn)品占不斷提升覆蓋資者持續(xù)增。止21底，銀機構(gòu)理財共存續(xù)FOF型財品5，存規(guī)模16元同比長，要資債券基金及分票金混合金計來行理端于FOF的管理需求將益盛。圖表2凈值型理財產(chǎn)品規(guī)模及占比變化 圖表3銀行端FOF型理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況資料來源：中國銀行業(yè)理財市場年度報告， 資料來源：中國銀行業(yè)理財市場年度報告，圖表4為財品類險偏投者量投資已立階式對不同險級財品投求而FF合以根不的金型置式充分現(xiàn)各風(fēng)層理財品替。圖表4理財產(chǎn)品各類風(fēng)險偏好投資者數(shù)量分布資料來源：中國銀行業(yè)理財市場年度報告，另022年4院印國院公于推個養(yǎng)金展意見推多次多養(yǎng)老險系設(shè)養(yǎng)老FOF作個養(yǎng)老的要組成部分，未來發(fā)展前景巨大，養(yǎng)老FF主要分為目標(biāo)風(fēng)險型與目標(biāo)日期型，早2018年有募金布局。圖表5公募養(yǎng)老FOF發(fā)展規(guī)模（億元） 圖表6公募OF發(fā)展規(guī)模（按類型，億元）ind資訊， ind資訊，如表6示目公管的FF規(guī)已過000億01、29年的發(fā)初FF品偏債型FF主年來風(fēng)等更的股混合型FF股型FF漸漸入家線由公募FOF持比透明我們從公募FOF端挖目場主的FOF投方。以21基年數(shù)為例統(tǒng)目市上FF資配置的好穿透到層產(chǎn)表7圖表8別不股倉位的FOF數(shù)與從品種票置在20附50附0附都布分對應(yīng)偏債型FOF平型FOF偏型FF規(guī)來以030代倉的債型FF種受迎。圖表7FOF穿透底層股票倉位分布（數(shù)量：只） 圖表8FOF穿透底層權(quán)益?zhèn)}位分布（規(guī)模：億）ind資訊， ind資訊，F(xiàn)OF在金面要純債動益金及固收基偏型FF作為前場模大品種同產(chǎn)也能完全同配方的FF管理可直接資收基金有的FF理可能擇動權(quán)基&債基金來己合固收性的FF。權(quán)益是FF益的主手之，們一步了FF被與主動益金喜投的基品，被指基金FOF理更投向賽道的數(shù)金在動權(quán)基中FOF管人更投向市選型基金。圖表9公募OF持倉基金品種ind資訊，F(xiàn)OF產(chǎn)在益位債與益間FF組管理求能可跨各個領(lǐng)如股置上需資配能在金擇上需金評能力在資道金要行業(yè)風(fēng)輪能FF績多能的體現(xiàn)。圖表0公募FOF歷年業(yè)績FOF各分位數(shù)收益寬基指數(shù)年份1030507090中證800主動股基中證全債2018-12.8-3.9-3.1-2.8-2.6-27.4-27.18.820196.810.311.311.921.533.748.55.0202010.617.223.330.640.825.861.83.020211.13.64.85.98.5-0.87.85.62022-21.0-16.0-8.8-5.1-2.4-19.9-24.31.3ind資訊，OF管理人在哪個層面賦能？一個合管方自上下為產(chǎn)業(yè)風(fēng)輪債，如圖表1所，一典型金塔結(jié)，往下，供擇標(biāo)就越，越往層對益影就越。FOF管組可是幾種式：1、FOF管接買型基（如型固收基金，最層資產(chǎn)配到底的股債都由金理理想況FOF基金經(jīng)理擇三結(jié)中有突能的金金經(jīng)的績線三層力綜雜體利用開業(yè)曲定報告評基經(jīng)理的三能是項有挑性工對FF管理評混基的能力求高。2、FOF管買權(quán)金純類商類基后FF人根自產(chǎn)置點與這種金合起但產(chǎn)別的行業(yè)風(fēng)格輪動以及最底層的選股和選債交由基金經(jīng)理完成，例如，基金經(jīng)理可選投風(fēng)偏長偏值可選行集中新費等。因此想態(tài)選既中觀業(yè)格輪能又有股債能的基金經(jīng)基經(jīng)的曲線兩能的剔除層產(chǎn)置收益的影后大降了基金理價難，要求FF理有產(chǎn)配置能。3、FOF管接買格賽道如StBa產(chǎn)行主主動基金至業(yè)題EF僅選債由經(jīng)理成因?qū)鸾?jīng)的價加接例如FF理想選新能賽基，么從基到金理超額Aa是較易的，與同對FF管理在產(chǎn)置行業(yè)風(fēng)格動要極。4、事實如站更局的度待FOF這統(tǒng)性FF理人的管?？刹痪钟谝荒＠蓵购诵男l(wèi)策略，心合用式2的管方，在星合中用式1管理方式將資配中配置層產(chǎn)擇均由基經(jīng)完。這三管模下FOF管理能能評基金理力復(fù)程兩者之是消長募FF理這模式有及FOF管可以根據(jù)己及處構(gòu)能力范有l(wèi)a的確性何選不同的層面對合能。圖表1自上而下的組合管理方式ind資訊，在定架合基金的度深列報首探模二、模式的合理式。模式2來，為幾步構(gòu)組：篩選當(dāng)基篩選動理全選股的益金及主動管的債基。構(gòu)造金價標(biāo)包基金Aa指與金格指。對權(quán)益基金來說，需要在組合層面進行一定的風(fēng)格風(fēng)險控制，控制的方依據(jù)們要造合風(fēng)險益征。將權(quán)基與債金合，過產(chǎn)置方構(gòu)造的FF合。模式3來，為幾步構(gòu)組：在某節(jié)確行風(fēng)的信，及業(yè)格配置位篩選格金。構(gòu)造金價標(biāo)選某風(fēng)格行下最基。將權(quán)基與債金合，過產(chǎn)置方構(gòu)造的FF合。圖表2FOF組合構(gòu)建流程ind資訊，我們實需的度發(fā)構(gòu)若個險的FOF組合探構(gòu)不風(fēng)險等的FOF組可現(xiàn)的徑。圖表3構(gòu)造不同風(fēng)險等級的FOF組合ind資訊，系統(tǒng)化的OF組合構(gòu)建流程基金池的篩選在華金往發(fā)的《基投如選標(biāo)錨安類框架介（02191曾經(jīng)細介過們造金類系主根據(jù)基金在大資上配權(quán)重及金具投策略劃，了WD分類體系一不，展主動益金一領(lǐng)（例賽基如識。本篇告中FOF合所涉的金型圖表14所、動理的、全市場選股型的權(quán)基，來于WD二分中的通票基、股混合型基、活置基。要單權(quán)基的模不于2億，滾動4期股票位70每位都要60不時少有年可考察的業(yè)績且去年更金經(jīng)于動理業(yè)主基以行題EF，本系報將用模三的建式動理債券基金要中長期純型時短期債基混券型級合型二基金偏混型求單債基的模小于0動4期均票可轉(zhuǎn)倉≤5每倉位需≤0（本不有益資少擁有一年的可以考察的業(yè)績，且過去一年未更換基金經(jīng)理，由于純債基金中存在大量開基，了本廣性，們剔三月上定周的金。圖表4基金池的篩選ind資訊，圖表5基金池基金數(shù)量ind資訊，經(jīng)過選符條的金數(shù)如表5示益基可范大些樣本在23年始本到00只28后數(shù)更急增合條件的純基在27數(shù)量足100只且債券金關(guān)指，如組合中的評級27才有據(jù)因?qū)糠?7后回果參考意較。全面的基金評價指標(biāo)對于益金評指包括0大，干類，圖表16所，括收益離格的益類持體類能力基面握力規(guī)模、專業(yè)構(gòu)可、險、投風(fēng)、作格。圖表6權(quán)益基金評價指標(biāo)簡介基金評價指標(biāo)指標(biāo)名稱指標(biāo)計算方式收益類年化收益過去一年的收益夏普年化收益/年化波動（假設(shè)無風(fēng)險利率為0）信息比率（例：基于300）當(dāng)基準(zhǔn)為滬深300時，日超額收益率的年化收益/年化波動Calmar比率年化收益/最大回撤剝離風(fēng)格收益類CAPMAlpha*剝離市場投資組合收益后的AlphaFama-French三因子Alpha*剝離市場投資組合、市值、價值收益后的AlphaFama-French三因子Alpha（雙調(diào)整*剝離市場投資組合、市值、價值、動量收益后的Alpha，基于因子收益與組合持倉雙重調(diào)整Carhart四因子Alpha*剝離市場投資組合、市值、價值收益后的AlphaCarhart四因子Alpha（雙調(diào)整）*剝離市場投資組合、市值、價值、動量收益后的Alpha，基于因子收益與組合持倉雙重調(diào)整持有體驗類持有一年平均收益假設(shè)投資者在任意時點買入基金，持有一年的平均收益（實際回溯了兩年數(shù)據(jù)）年化創(chuàng)新高次數(shù)過去一年，基金的凈值創(chuàng)新高的次數(shù)周度勝率（例：基于300）收益相對于滬深300的周度勝率交易能力交易能力*基金調(diào)整持倉帶來的收益，階段性計算基本面把握能力基本面把握能力（AFP）*基金對基本面的把握能力規(guī)模類基金合并份額基金總份額，多個份額的基金合并計算基金合并規(guī)?；饍糍Y產(chǎn)，多個份額的基金合并計算專業(yè)機構(gòu)認(rèn)可度機構(gòu)持倉比例機構(gòu)投資者持有的份額占總份額的比例，來源于基金半年報/年報基金經(jīng)理自購比例管理人員工持有的份額占總份額的比例的合計值，來源于基金半年報/年報基金公司自購比例基金管理公司持有的份額占總份額的比例，來源于基金半年報/年報風(fēng)險類最大回撤過去一年任一歷史時點后推，凈值走到最低點時的收益率回撤幅度的最大值年化波動過去一年日收益率的年化波動率投資風(fēng)格市值先計算股票市值因子，再基于基金持倉，計算基金市值因子值價值*先計算股票價值因子，再基于基金持倉，計算基金價值因子值成長*先計算股票成長因子，再基于基金持倉，計算基金成長因子值操作風(fēng)格個股集中度基金前10大持倉個股占權(quán)益資產(chǎn)的比例行業(yè)集中度*基金持倉各個行業(yè)權(quán)重的HHI指標(biāo)換手率Max(報告期買入股票成本總額,報告期賣出股票收入總額)/Average(區(qū)間內(nèi)股票市值)注：帶*的指標(biāo)計算較為復(fù)雜，下文進一步詳述ind資訊，? CPMl使用APM?；氐茫???????=????+??(?????????)+其??是日益序????市場合收設(shè)為深0????為無風(fēng)險益，處為，回得??即為APA。? FaaFrenhla使用FaaFrech三模型歸到：???????=????+??×(?????????)+??×????+???×????????+在PM型礎(chǔ)添了市投組日益序????賬市比投資合收率??????，回歸到??為Fla。? Ctl使用Ct四子回歸到：???????=????+??×(?????????)+??×????+???×??????+??×????+在Fh因模型礎(chǔ)添一期組日益序????，回歸到??為A。? FaaFrenhla調(diào)整）根據(jù)JABe，LJg，Yg發(fā)表的論文《DeAjsdFue20傳的于子來計風(fēng)調(diào)的la（即上述FaaFrechla使基持特方法計基組收后進行風(fēng)險整取A兩方法能不載荷持特并有達完全相同的信息。在控制風(fēng)險因子暴露后，持倉特征依然可以解釋共同基金的橫截面回報，此行進。對述FaFhla再橫面金倉特（，金倉市值、面值）行歸。于截回，原始因子Aa解兩部分1雙調(diào)后業(yè)其義橫面回中截和差總我需要的FaaFrechl（雙整（征的業(yè)歸于票征暴露的部，計上于因子la和重整績之的。對tla雙）的算式似。?交易力以表17為色是基真凈曲色的線假基若持20202全持不至20么做凈值模凈值1其中，模擬值1示收基金理0202配收配能實益與配置收的我稱交易收益（交易能力。圖表7粗略估算基金交易能力ind資訊，?基本把能AP）根據(jù)HigLZg表的Acvele28將基面握AP定義基股重與動（之有的股票）偏度股在續(xù)盈公發(fā)的績之的方。盈利告為司要信息件股的修關(guān)圍盈公的短暫窗口是股價收斂至基本價值的時期。因此，基金投資的個股的權(quán)重與后續(xù)盈公告間格修”關(guān)系可視基經(jīng)對基面把能。?????? ??????????,??=(??,?????,??????,????=1??,??其????,??是金j在t的P????在t金j投組合票i??,???? t 重，????是期準(zhǔn)資合的票的重由國基金于準(zhǔn)概?? t ??,??這里一為??????,??是t期圍其度利告股票i的計常益常益R計窗取55，前各推5日計周如表8所示，回溯年算AP指例如在4月的AP標(biāo)用金年報的投資組合數(shù)據(jù)、今年的一季報的投資組合數(shù)據(jù)、個股去年的年報以及今年的一季報公布日附的AR計到。圖表8AFP計算示意圖ind資訊，?投資市、值成長）權(quán)益基金往往形成獨特的、自成體系的持股風(fēng)格，且在不同經(jīng)濟環(huán)境下可現(xiàn)系性風(fēng)變此特關(guān)我基倉的度基進風(fēng)刻首先在個股層面計算個股的風(fēng)格因子值，然后在基金層面基于基金投資組合計算基的風(fēng)因值。市值子l個總市的數(shù)；價值Syele使用率（0市率（5市率P（2按重成；成長Slwh使?fàn)I利同增（3凈潤比長率（3、業(yè)入增長（3按重成。? 行業(yè)中度行業(yè)I標(biāo)表金行業(yè)是集配，先計每行占權(quán)部分的例然再算些比的方??????,??為金j在行業(yè)d配比。????????,????=∑??????,????=1圖表9展示了上述權(quán)基金評價指標(biāo)的季度調(diào)倉選基效果，表中列出了季度C值，C，以及0分年收，別試組在、4710底、5、、1底36、、12月調(diào)的果們可得以幾結(jié)。1、收益持體易能基面模機認(rèn)動回撤均視基la子，分10組化基本持調(diào)。2、通常說金在1、、、10調(diào)的果較，因距季發(fā)時間較季中露的規(guī)倉前10大倉股基的部分?jǐn)?shù)據(jù)加近真數(shù)。3、基金投風(fēng)操格雖在基益果并不可會響其他面例波動撤等在合建也關(guān)重們將作為重點察對。5.94.79111098899760.4904.0.211.95.94.79111098899760.4904.0.211.90.443.6換手率2788999910998-0.35-2.9-0.23-1.7-0.33-2.3行業(yè)集中度268999999898-0.14-0.70.211.20.120.8個股集中度2510811109978880.2482.0.010.20.111.5成長248898998989-0.13-2.5-0.08-1.5-0.01-0.2價值23988888991011-0.16-2.4-0.04-0.6-0.15-2.2市值226789999101010-0.46-7.2-0.40-5.9-0.55-7.9年化波動2158791099101011-0.75-8.9-0.74-7.7-0.92-9.1最大回撤2091012108879770.7044.0.6724.0.916.4基金公司自購比例191111999687881.2835.1.1584.1.405.9基金經(jīng)理自購比例1810101099988771.0744.1.1384.1.12機構(gòu)持倉比例17578891010101111-1.36-7.5-1.21-6.6-1.60-7.6基金合并規(guī)模1656789811111112-1.76-8.8-1.59-8.0-2.01-8.7基金合并份額1512101099898660.6084.0.5965.0.797.9基本面把握能力14111310108888651.419.31.489.21.7610.9交易能力131010101010988750.7995.0.691.369.5周度勝率（例：基于300）121110911101099980.5483.0.766.40.676.2年化創(chuàng)新高次數(shù)1191011109988760.6694.0.856.50.796.5持有一年中位數(shù)收益10111110109987860.9755.1.367.61.528.5Carhart四因子Alpha（雙調(diào)整）91011101010978860.8516.1.098.41.139.3Carhart四因子Alpha8121010910988661.1426.1.417.71.749.4Fama-French三因子Alpha（雙調(diào)整71110101010888661.0127.1.148.81.159.6Fama-French三因子Alpha611101199997650.8238.0.718.41.1511.0CAPM三因子Alpha5121111109887750.9009.0.889.01.2211.5Calmar比率41210111191088641.25310.1.019.91.5512.4信息比率（例：基于300）3121110109887760.8348.0.798.41.1811.4夏普211911109998750.7047.0.647.60.959.7年化收益110987654321ICIRrankICICIRrankICICIRrankIC指標(biāo)名稱基金分10組年化收益（1、4、7、10月調(diào)倉）3、6、9、12調(diào)倉2、5、8、11調(diào)倉1、4、7、10調(diào)倉ind資訊，

對于債基由分債周披凈波動體們周頻數(shù)據(jù)算基子的某計基需更（例如成券數(shù)時關(guān)注債基持券、用級、桿及期況。對于債金類持體類子有不的基組單調(diào)性差基規(guī)的減效未現(xiàn)債中對于用占高信下沉長久期基來，益高，基的動回也會高。圖表0純債基金評價指標(biāo)的選基效果1、4、7、10調(diào)倉2、5、8、11調(diào)倉3、6、9、12調(diào)倉基金分10組年化收益（1、4、7、10月調(diào)倉）指標(biāo)名稱rankICICIRrankICICIRrankICICIR123456789101年化收益11.70.6815.71.0918.01.1934454454442夏普-1.6-0.08-8.9-0.48-2.1-0.1044555455343信息比率（例：基于全債）9.90.6316.91.2118.01.2235454454454Calmar比率-1.4-0.09-2.0-0.130.10.0144454454445持有一年中位數(shù)收益9.10.818.90.595.90.4045445353256年化創(chuàng)新高次數(shù)-5.2-0.26-13.0-0.79-8.0-0.4244545444347周度勝率（例：基于全債）16.51.3616.71.3419.51.9043444554458基金合并份額-1.4-0.18-4.3-0.50-4.6-0.4945545444549基金合并規(guī)模-1.3-0.15-2.9-0.32-1.9-0.18444554445410機構(gòu)持倉比例5.70.519.00.894.60.52454445455511基金經(jīng)理自購比例0.70.060.90.090.90.09455544455412基金公司自購比例0.20.030.80.080.00.00343443333413最大回撤9.00.507.70.468.20.44454455555414年化波動11.20.4919.10.9513.40.60433554554415利率債占比-10.5-0.80-6.0-0.52-3.6-0.26455555454416信用債占比7.50.635.50.503.30.26455445464417*高評級占比-17.3-1.40-17.9-2.00-16.6-1.44444444444418*低評級占比15.11.4514.51.8613.71.50444444444419杠桿率3.10.255.80.426.40.44545544444420*久期11.90.6015.00.849.10.503343444444ind資訊，? 高、評占比基金年年會露券基所資各信等級市由計券基金高級低級比。高評占（期用級A短信評級A）已級值低評占（期用級A下期信級A1下評市值? 久期基金年年會露券基組利風(fēng)的感性，此以出債券金精久。久期市利下????資凈值對動場率升y產(chǎn)值對變動）2????×末金凈值）大部債基定報中????=5%基金風(fēng)格對收益影響極大對于益金說主從權(quán)底倉特征操作兩方分基風(fēng)。底倉特征的度要考基基持構(gòu)的金價子Sle與成長子Syewh假設(shè)們擇價的的金造值基組合、最成的10的金成長基組，值分年表如表21表所示。圖表1價值型基金s成長型基金（凈值）ind資訊，價值基與長基依據(jù)場長格切換歷收高有輪動242627201022值金收表更相長基金的額為3612147617%2301529、20221年長金表更對值的超分為83、9、03，且超收往更。但從動回來價型基波每波均于成型撤有9年低于成長型基金，因此在持倉風(fēng)格上，建議穩(wěn)健組合盡量選擇偏價值風(fēng)格的基金高風(fēng)組在當(dāng)份選擇成風(fēng)的金。圖表2價值型基金s成長型基金（歷年表現(xiàn)）價值基金歷年表現(xiàn)成長基金歷年表現(xiàn)年份收益率回撤波動夏普年份收益率回撤波動夏普20132.9714.1718.850.16201324.6511.8122.731.08201443.528.7316.032.72201411.9619.1419.950.60201531.7138.0837.420.85201555.7449.2641.901.332016-3.6119.0822.29-0.162016-18.2322.0228.31-0.64201716.536.699.671.71201714.598.4413.611.072018-21.4528.6819.92-1.082018-28.5132.5123.51-1.21201933.2714.3418.001.85201956.7614.6421.172.68202039.5714.7121.151.87202061.9719.2926.372.35202117.198.3214.491.19202119.8118.0125.360.782022-12.9018.4523.96-0.542022-25.2830.8531.22-0.81整體13.5838.0821.150.64整體13.7651.6026.060.53ind資訊，從操作風(fēng)格的角度，一個基金經(jīng)理的持股集中度代表著他對股票判斷的自信度，行業(yè)集中度是他對行業(yè)未來走勢判斷的自信程度，也是基金經(jīng)理個人風(fēng)格的現(xiàn)。圖表3持股分散s持股集中 圖表4行業(yè)分散s行業(yè)集中ind資訊， ind資訊，2012722022持集金的現(xiàn)對分散基的額為3524業(yè)基金勝出的份常似。由于同金理未股票行走的斷率不國權(quán)市，集中倉不帶顯的定l在益金整大跑市的份例如29、022年集持倉格基實上權(quán)益金勝素加，此超額益顯。但從動回來看散基的動回更因操作風(fēng)格上穩(wěn)健型組合剔除持股特別集中、行業(yè)特別集中的基金，而風(fēng)險更高的組合對此不應(yīng)限制，在基金經(jīng)理預(yù)判勝率高時應(yīng)選擇更加集中的基金以獲取進一步的彈性收益甚至在合加完的行集的道基。持股分散基金歷年表現(xiàn)持股集中基金歷年表現(xiàn)年份收益率回撤波動夏普年份收益率回撤波動夏普201313.0112.1118.550.70201311.9113.4519.620.61201426.6314.0416.991.57201418.5417.0517.971.03201550.8844.6938.691.32201554.1145.3940.581.332016-8.5021.7026.16-0.322016-13.9922.4328.52-0.4920174.3510.2611.750.3720179.988.8112.820.782018-23.7728.6119.88-1.202018-26.9029.5922.38-1.20201937.1314.4418.691.99201954.5811.8619.512.80202047.9814.5022.942.09202067.1115.0723.302.88202114.4713.6217.850.8120211.9719.3521.010.092022-21.3625.7524.19-0.882022-21.1326.0226.02-0.81整體12.0344.6922.560.53整體12.3148.1624.150.51ind資訊，圖表6行業(yè)分散s行業(yè)集中（歷年表現(xiàn)）行業(yè)分散基金歷年表現(xiàn)行業(yè)集中基金歷年表現(xiàn)年份收益率回撤波動夏普年份收益率回撤波動夏普201316.8412.2319.270.87201312.2011.7319.240.63201431.2614.1617.241.81201418.1515.7618.650.97201548.8047.1940.841.20201553.0948.1341.481.282016-14.0223.6627.73-0.512016-18.8424.0428.54-0.6620176.599.1011.830.56201713.737.9912.061.142018-23.6028.3020.20-1.172018-25.8628.7921.44-1.21201937.9513.7618.412.06201954.7111.4720.122.72202049.9114.3022.522.22202067.5515.5024.002.81202111.9012.9516.630.7220210.4220.7021.990.022022-19.3323.9223.52-0.822022-22.9627.1626.69-0.86整體12.4948.0323.080.54整體11.6749.8924.460.48ind資訊，對于純債基金，主要關(guān)注信用評級以及久期情況，進行一定的信用下沉的基收益高波也持有券用險更大穩(wěn)型FOF組盡量避免基組的期長時凈受率動影響大波明放對于不同風(fēng)的FOF組，也要久進一的束。圖表7信用下沉s高信用 圖表8短久期s長久期ind資訊， ind資訊，信用下沉基金歷年表現(xiàn)高信用等級基金歷年表現(xiàn)年份收益率回撤波動夏普年份收益率回撤波動夏普20186.660.410.788.5420186.120.350.6010.2120194.950.350.608.2620193.780.320.675.6620202.341.681.062.2120202.671.861.032.5820214.500.290.3811.7620213.970.230.507.9820221.280.250.522.4620220.870.330.661.33整體4.581.680.746.20整體4.041.860.735.56注：中報年報信用等級數(shù)據(jù)自7年起披露。ind資訊，圖表0短久期s長久期（歷年表現(xiàn)）短久期基金歷年表現(xiàn)長久期基金歷年表現(xiàn)年份收益率回撤波動夏普年份收益率回撤波動夏普20183.880.230.547.2320187.460.610.848.8820193.610.190.576.3420194.260.430.765.6320202.820.860.704.0220202.662.601.381.9320213.310.200.3310.0320215.310.270.559.5920220.980.070.352.7820220.910.460.781.16整體3.400.860.546.31整體4.772.600.935.14ind資訊，2.4主動賽道基金為什么要單獨考察？在主動權(quán)益基金中有比較特殊的一類基金，通常稱之為賽道基金，包括行業(yè)基金主題基金這通基金同有個投資圍：…于……（某細分行業(yè)/主題/特定概念）…不低于/高于…非現(xiàn)金基金資產(chǎn)/基金凈資產(chǎn)……的基的績基設(shè)為個業(yè)題指例如費題基金的績準(zhǔn)設(shè)為證內(nèi)消主數(shù)0S。圖表1主動主題基金的識別ind資訊，賽道型基金不適合直接與全市場均衡型基金進行橫截面比較，假設(shè)我們想擇過一收率佳基金如表32所，道基由強a性非常容易現(xiàn)榜中從輯角度來看賽基收益道股Aa的雙重益選股la為基經(jīng)的力一的持性但Ba更多到數(shù)本身氣影，此不能證些金下個時依表優(yōu)。圖表2收益較高基金中往往包含賽道型基金基金代碼業(yè)績比較基準(zhǔn)2021年收益率005669.OFMSCI中國A股公用事業(yè)指數(shù)收益率*80+中證全債指數(shù)收益率*20119.42000689.OF滬深300指數(shù)收益率*70+中證全債指數(shù)收益率*30109.36001487.OF中證800指數(shù)收益率*65+中證綜合債券指數(shù)收益率*35100.52002258.OF滬深300指數(shù)收益率*60+中債綜合指數(shù)收益率*4094.76002943.OF中證800指數(shù)收益率*65+中證全債指數(shù)收益率*3589.03090018.OF滬深300指數(shù)*80+中證綜合債券指數(shù)*2088.25001300.OF中證500指數(shù)收益率*60+中債綜合指數(shù)收益率*4084.19003567.OF滬深300指數(shù)收益率*80+上證國債指數(shù)收益率*2084.11519702.OF滬深300指數(shù)收益率*75+中證綜合債券指數(shù)收益率*2581.45002296.OF滬深300指數(shù)收益率*55+中債總財富指數(shù)收益率*4580.99001298.OF滬深300指數(shù)收益率*60+中證全債指數(shù)收益率*4079.41000209.OF中證新興產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率*80+中證綜合債指數(shù)收益率*2076.70700003.OF滬深300指數(shù)收益率*60+中證全債指數(shù)收益率*4074.98004390.OF滬深300指數(shù)收益率*50+中證綜合債指數(shù)收益率*5074.62040015.OF滬深300指數(shù)收益率*60+中國債券總指數(shù)收益率*4073.64010963.OF中證資源優(yōu)選指數(shù)收益率*45+中證先進制造100策略指數(shù)收益率*45+中72.80005821.OF中證全債指數(shù)收益率*40+滬深300指數(shù)收益率*35+恒生指數(shù)收益率*2570.19519918.OF滬深300指數(shù)收益率*70+上證國債指數(shù)收益率*3069.80001532.OF中證800指數(shù)收益率*50+中國債券總指數(shù)收益率*5069.78001743.OF滬深300指數(shù)收益率*60+中證全債指數(shù)*4068.09ind資訊，從數(shù)據(jù)的角度來看，我分別測試在兩個樣本中的基金評價指標(biāo)選基效果，個不賽型金一包含道基圖表3所賽道型基金全市場選股型基金放在一池中比較會降低基本所有Aha選基因（尤其和收有關(guān)的）的選基效和定性。0.423.30.4463.換手率27-0.25-1.9-0.33-2.3行業(yè)集中度260.070.50.120.8個股集中度250.111.40.423.30.4463.換手率27-0.25-1.9-0.33-2.3行業(yè)集中度260.070.50.120.8個股集中度250.111.40.111.5成長24-0.02-0.4-0.01-0.2價值23-0.16-2.4-0.15-2.2市值22-0.55-7.9-0.55-7.9年化波動21-0.89-8.8-0.92-9.1最大回撤200.9036.0.916.4基金公司自購比例191.4106.1.4095.基金經(jīng)理自購比例181.0674.1.1274.機構(gòu)持倉比例17-1.66-7.4-1.60-7.6基金合并規(guī)模16-2.04-8.6-2.01-8.7基金合并份額150.737.50.797.9基本面把握能力141.6310.01.7610.9交易能力131.239.01.369.5周度勝率（例：基于300）120.6736.0.6726.年化創(chuàng)新高次數(shù)110.6716.0.7956.持有一年中位數(shù)收益101.438.01.528.5Carhart四因子Alpha（雙調(diào)整）91.038.81.139.3Carhart四因子Alpha81.629.01.749.4）Fama-French三因子Alpha（雙調(diào)整71.059.11.159.6Fama-French三因子Alpha61.0310.41.1511.0CAPM三因子Alpha51.1010.81.2211.5Calmar比率41.4011.81.5512.4信息比率（例：基于300）31.0610.81.1811.4夏普20.849.00.959.7年化收益1ICIRrankICICIRrankIC指標(biāo)名稱樣本：主動權(quán)益金（含賽道型）樣本：主動權(quán)益金（不含賽道型ind資訊，因此于動道金我們其為FF管理式中業(yè)題金池的選金。資產(chǎn)配置的應(yīng)用固定股債配置比例我們從股債固定配置出發(fā)，探討FOF組合的資產(chǎn)配置實踐。股票資產(chǎn)用中證800指代0H，券產(chǎn)中證指數(shù)表HS圖表4不同比例股債配比下的凈值曲線ind資訊，隨著益位樞提合體益提波動的升度因此夏比衰速很例如當(dāng)益位從20提至0化收益僅從51升至55但年波率從44升至6接近來的2倍，因此從12下至01。圖表5不同比例股債配比下的分年收益中證800*10+中證全債*90中證800*20+中證全債*80中證800*30+中證全債*70中證800*40+中證全債*60收益率回撤波動夏普收益率回撤波動夏普收益率回撤波動夏普收益率回撤波動夏普2013-0.954.502.66-0.36-0.885.124.60-0.19-0.866.076.68-0.13-0.887.758.80-0.10201414.361.072.346.1317.941.393.964.5321.582.145.723.7825.263.197.503.3720159.933.564.002.4911.018.967.791.4111.9614.1211.671.0312.7919.0415.580.8220160.763.392.780.27-0.553.844.94-0.11-1.935.927.23-0.27-3.368.029.57-0.3520171.131.831.430.792.622.362.311.144.132.943.271.265.653.524.261.3320184.691.162.192.140.663.234.150.16-3.256.836.22-0.52-7.0310.878.34-0.8420197.731.351.973.9210.522.623.952.6713.344.055.982.2316.195.668.012.0220205.311.532.322.287.573.024.461.709.844.656.761.4612.126.279.101.3320215.041.141.892.674.432.513.511.263.813.875.180.743.185.226.870.462022-0.992.082.57-0.38-3.214.394.86-0.66-5.396.947.26-0.74-7.559.589.70-0.78整體4.964.702.511.985.218.964.641.125.4114.126.880.795.5519.579.160.61ind資訊，圖表6波動率比收益上升更快 圖表7組合夏普比隨權(quán)益?zhèn)}位提升而衰減ind資訊， ind資訊，當(dāng)權(quán)配占在10右時夏比近接穩(wěn)健組合配狀，但年收較，合回撤較，權(quán)配占比在20左時夏比為12波率均衡組合的置態(tài)但益預(yù)期益距大。我們試兩角對產(chǎn)配方進優(yōu)。1在產(chǎn)間風(fēng)險預(yù)算目是可升夏是維夏不變的況提收。2引一擇時但同風(fēng)險組合的戰(zhàn)術(shù)輯以有差異例穩(wěn)健組可以更偏保守的為盡可控回而升lr例一低風(fēng)險組合為要進取型組合可以更偏進攻是進步升性益。尋找優(yōu)化方案：風(fēng)險預(yù)算的實踐風(fēng)險iskP經(jīng)典資配的法標(biāo)是置個產(chǎn)風(fēng)。在上節(jié)，們用債固配，如票權(quán)重占20，由股資的波動遠于券產(chǎn)因此票組的險獻遠超過20（際風(fēng)貢獻達95當(dāng)組合中各個資產(chǎn)對整體組合的風(fēng)險貢獻相等時，即為風(fēng)險平價，擴展這理論，當(dāng)對投資組合中不同類型的資產(chǎn)分配預(yù)先設(shè)定的風(fēng)險貢獻權(quán)重時（例如股票80%券2即風(fēng)險預(yù)算RskB具體現(xiàn)驟下。資產(chǎn)合產(chǎn)j組邊際險獻C????????=??????

(?????)??=??其??為資產(chǎn)j的重V為若個產(chǎn)益協(xié)差矩??為組的風(fēng)險。產(chǎn)j對合的風(fēng)獻C為：??(?????)????=?????=

??讓各資組風(fēng)貢??的平誤之最，優(yōu)化標(biāo)數(shù)：?? ??????(∑(????????????(?????)??2??=1??=1??.??.∑??=1??0≤??≤1在估資之的方時，們于aUEL型估方，將波率半期為252天關(guān)數(shù)半期設(shè)為04天樣置原因是產(chǎn)間關(guān)的減速慢資波相衰速。圖表38圖表39分股票券風(fēng)貢被置為80時95%時，月產(chǎn)配比。圖表8股票債券風(fēng)險貢獻%/20% 圖表9股票債券風(fēng)險貢獻%/5%ind資訊， ind資訊，當(dāng)股票債的險獻設(shè)為800時倉位低在26年3月為78位高現(xiàn)在4年12為16平股倉在12%左右可將作固方案股票0券9的代法益逐年對比如表0體化收為56微于固方整夏固定方案類232年有8年收高固方三的益波普均優(yōu)固方。圖表0固定倉位股%債0比例s風(fēng)險預(yù)算股0債0%固定倉位：股票*10+債券*90風(fēng)險預(yù)算：股票80/債券20年份收益率回撤波動夏普年份收益率回撤波動夏普2013-0.954.502.66-0.362013-0.904.572.92-0.31201414.361.072.346.13201415.441.122.765.5920159.933.564.002.49201510.674.164.442.4020160.763.392.780.2720160.883.422.430.3620171.131.831.430.7920171.251.871.500.8320184.691.162.192.1420184.311.222.371.8220197.731.351.973.9220197.721.321.904.0620205.311.532.322.2820205.381.542.242.4020215.041.141.892.6720215.071.121.822.782022-0.992.082.57-0.382022-0.881.972.47-0.36整體4.964.702.511.98整體5.164.842.631.96ind資訊，當(dāng)股票債的險獻設(shè)為95，倉位低在20年3月為2倉最現(xiàn)在4年12為5均票位在3%左右可將作固方案股票0券8的代法益逐年對比如表41所，年化為5高固定案整夏高固定方案，0132有7的收高固方，普有8高固方。圖表1固定倉位股%債0比例s風(fēng)險預(yù)算股5債5%固定倉位：股票*20+債券*80風(fēng)險預(yù)算：股票95/債券5年份收益率回撤波動夏普年份收益率回撤波動夏普2013-0.885.124.60-0.192013-0.775.144.88-0.16201417.941.393.964.53201419.661.614.674.21201511.018.967.791.41201512.289.768.431.462016-0.553.844.94-0.112016-0.183.424.08-0.0420172.622.362.311.1420172.812.412.441.1520180.663.234.150.1620180.153.754.420.03201910.522.623.952.67201910.162.373.552.8620207.573.024.461.7020206.932.263.661.8920214.432.513.511.2620214.662.012.891.612022-3.214.394.86-0.662022-2.483.634.10-0.60整體5.218.964.641.12整體5.529.764.631.19ind資訊，當(dāng)股票/債券的風(fēng)險貢獻被設(shè)置為982%時，可以將其作為固定方案：股票30券70的代法，益險年比圖表2示整年收為58整夏高定方。圖表2固定倉位股%債0比例s風(fēng)險預(yù)算股8債2%固定倉位：股票*30+債券*70風(fēng)險預(yù)算：股票98/債券2年份收益率回撤波動夏普年份收益率回撤波動夏普2013-0.866.076.68-0.132013-0.605.656.58-0.09201421.582.145.723.78201423.162.446.373.64201511.9614.1211.671.03201513.3014.5311.991.112016-1.935.927.23-0.272016-1.164.605.72-0.2020174.132.943.271.2620174.242.963.361.262018-3.256.836.22-0.522018-3.307.136.27-0.53201913.344.055.982.23201912.163.324.982.4420209.844.656.761.4620208.012.984.781.6720213.813.875.180.7420214.382.693.671.192022-5.396.947.26-0.742022-3.634.855.35-0.68整體5.4114.126.880.79整體5.7814.536.410.90ind資訊，經(jīng)過我們的檢驗，在各個場景下，風(fēng)險預(yù)算的夏普基本上都能優(yōu)于固定股比例是普近情下升年收相比固的債置案加入風(fēng)預(yù)是個錯選擇。圖表3風(fēng)險預(yù)算凈值對比ind資訊，3.3擇時的引入本節(jié)們股權(quán)風(fēng)險價R（iyikim指作擇指，EP是場資率與風(fēng)收率差市投組收率用中證800的盈率E倒，無險益使十期國的期益：????????=

?????這個標(biāo)量是益產(chǎn)和券產(chǎn)性比當(dāng)EP高一點時，權(quán)益產(chǎn)價高債資加權(quán)的當(dāng)RP降到定時權(quán)益資性比于券產(chǎn)，減權(quán)的號。我們滾過三的EP位作擇信，在25后使期市盈代普市率設(shè)置數(shù)過75分?jǐn)?shù)時發(fā)加信號于25%分位時發(fā)減信（這參為性數(shù)）圖表4RP及其歷史分位數(shù)ind資訊，對穩(wěn)健組合說本權(quán)益位不風(fēng)預(yù)下倉的動也低，我們先設(shè)過5位數(shù)，益位1低于5位時權(quán)倉-1簡單為【75：1，：參值。圖表5風(fēng)險預(yù)算股債0s風(fēng)險預(yù)算+擇時風(fēng)險預(yù)算：股票80/債券20風(fēng)險預(yù)算+擇時（中性參數(shù)）年份收益率回撤波動夏普年份收益率回撤波動夏普2013-0.904.572.92-0.312013-0.694.423.02-0.23201415.441.122.765.59201415.631.122.845.51201510.674.164.442.40201510.683.604.092.6120160.883.422.430.3620161.173.392.350.5020171.251.871.500.8320171.161.841.440.8020184.311.222.371.8220184.121.312.461.6720197.721.321.904.0620197.961.321.984.0120205.381.542.242.4020205.481.502.222.4620215.071.121.822.7820215.061.001.732.922022-0.881.972.47-0.362022-0.952.092.55-0.37整體5.164.842.631.96整體5.234.702.582.02ind資訊，實際對穩(wěn)健組合回撤制關(guān)擇戰(zhàn)術(shù)保這的：在風(fēng)險初現(xiàn)時就及時減倉，在加倉操作上慎之又慎，當(dāng)我們設(shè)置更保守的擇時參時，【：，50：1效如表46示。圖表6風(fēng)險預(yù)算股債0vs風(fēng)險預(yù)算+擇時（更保守）風(fēng)險預(yù)算：股票80/債券20風(fēng)險預(yù)算+擇時（保守參數(shù)）年份收益率回撤波動夏普年份收益率回撤波動夏普2013-0.904.572.92-0.312013-0.724.402.99-0.24201415.441.122.765.59201415.261.082.765.52201510.674.164.442.40201510.563.604.082.5920160.883.422.430.3620161.013.442.250.4520171.251.871.500.8320171.101.811.430.7720184.311.222.371.8220184.371.262.371.8420197.721.321.904.0620197.931.321.954.0620205.381.542.242.4020205.361.542.212.4320215.071.121.822.7820215.151.001.683.062022-0.881.972.47-0.362022-0.791.922.45-0.32整體5.164.842.631.96整體5.194.672.542.05ind資訊，對于更加進取的組合，也可以對擇時采取更激進的操作，防止錯過權(quán)益牛市關(guān)鍵升，置數(shù)50：1，：1，果圖表47所。圖表7風(fēng)險預(yù)算股債2%vs風(fēng)險預(yù)算+擇時（更激進）風(fēng)險預(yù)算：股票98/債券2風(fēng)險預(yù)算：股票98/債券2+擇時（更激進）年份收益率回撤波動夏普年份收益率回撤波動夏普2013-0.605.656.58-0.092013-0.606.497.64-0.08201423.162.446.373.64201423.902.966.963.43201513.3014.5311.991.11201512.5612.9510.741.172016-1.164.605.72-0.202016-1.164.605.72-0.2020174.242.963.361.2620174.242.963.361.262018-3.307.136.27-0.532018-4.738.397.09-0.67201912.163.324.982.44201913.584.046.002.2620208.012.984.781.6720208.793.805.701.5420214.382.693.671.1920214.642.003.371.382022-3.634.855.35-0.682022-4.275.776.43-0.66整體5.7814.536.410.90整體5.7812.956.640.87ind資訊，我們認(rèn)為，擇時在組合構(gòu)建時可以根據(jù)不同風(fēng)險組合進行靈活調(diào)整，例如于穩(wěn)健組合，其加倉觀點應(yīng)該天然地更加謹(jǐn)慎，擇時的目的在于避開市場的大幅下跌時控回了置更保的數(shù)可以入多擇指進行風(fēng)險預(yù)（如一有個指看進減操作于取合減倉觀點應(yīng)天地加慎因為A股期短長錯過益場上期無帶來大的益增。構(gòu)造穩(wěn)健型FOF組合：傳統(tǒng)理財替代權(quán)益基金部分：低波價值一個健型FOF組的益部構(gòu)是其相匹的在益征，這個合“穩(wěn)增即在益市夠取定的不定到市場權(quán)益金列但權(quán)熊市時，回與波動力定極。我們首先對穩(wěn)健型基金組合先做負面剔除，在每個調(diào)倉橫截面上將波動率、回撤、持股集中度、業(yè)中度最高的10的金剔除然選如表8所示的基評指和重造選因，如益因子擇r比率重基金的益撤，離格后收類子雙調(diào)整后的FaaFrnh三因子Aha比通的Faah三子la在益風(fēng)剝上加粹持有體驗類子持有一年均收益這類于價對收基的價。圖表8穩(wěn)健型OF組合權(quán)益部分構(gòu)造方案基金評價指標(biāo)指標(biāo)名稱負面剔除選基因構(gòu)造權(quán)約束收益類年化收益夏普信息比率（例：基于300）Calmar比率15剝離風(fēng)格收益類CAPM三因子AlphaFama-French三因子AlphaFama-French三因子Alpha（雙調(diào)整）20Carhart四因子AlphaCarhart四因子Alpha（雙調(diào)整）持有體驗類持有一年平均收益10年化創(chuàng)新高次數(shù)周度勝率（例：基于300）交易能力交易能力15基本面把握能力基本面把握能力10規(guī)模類基金合并份額20基金合并規(guī)模專業(yè)機構(gòu)認(rèn)可度機構(gòu)持倉比例5基金經(jīng)理自購比例5基金公司自購比例風(fēng)險類最大回撤剔除回撤最大的10√年化波動剔除波動最大的10√投資風(fēng)格市值價值√成長操作風(fēng)格個股集中度剔除個股集中度最高的10行業(yè)集中度剔除行業(yè)集中度最高的10換手率ind資訊，合成基Aa因后以最化Aa選因為目函在組合層控制整體權(quán)益?zhèn)}位（55、低波動、低回撤、偏價值風(fēng)格，對這些因進行化要個準(zhǔn)為優(yōu)目以值例一個行方是每橫截面計算只金價因值，后取25分?jǐn)?shù)基金值子作界，求組合價因不過個界值對動回同樣取25分?jǐn)?shù)限保組合的塊置證80一只金重設(shè)為0度倉算權(quán)益基金重優(yōu)模如。max????????.??.??????≤?????≤???????????????≤????????(?????)≤???????0≤??≤10%1????=1以此建穩(wěn)權(quán)基組合值分度現(xiàn)圖表50表9示將收益過70權(quán)基的年以色明超過0益基的份紫注明。相對權(quán)基中數(shù)年度率為75，跑權(quán)益金位的份為201、20120這權(quán)市年主是于風(fēng)層面行嚴(yán)的制結(jié)果，這個組合基本實現(xiàn)了穩(wěn)健增長的目的，在權(quán)益牛市能夠獲取一定的收益，更重要的是在場現(xiàn)佳期回撤力強例如2、22，收超了70%的權(quán)基。圖表9穩(wěn)健權(quán)益基金組合分年度表現(xiàn)穩(wěn)健權(quán)益基金組合權(quán)益基金年度表現(xiàn)分位數(shù)收益率回撤波動夏普1030507090201316.8911.7417.290.981.278.9414.7621.2434.96201433.0112.1915.912.077.1015.1024.6431.6847.49201543.7244.2639.261.1124.7638.8052.0161.1182.2520160.0518.3224.450.00-27.13-20.35-14.32-9.040.65201723.345.5110.562.21-3.728.4916.5726.8636.512018-19.4524.2619.52-1.00-33.15-27.89-23.72-21.37-15.96201944.6312.9517.742.5231.6241.3448.7757.4170.71202056.3116.6522.402.5137.7652.8862.2173.2289.62202121.8311.2816.071.36-9.21-0.218.2518.0134.622022-19.1223.8322.69-0.84-29.96-25.76-22.82-19.75-13.89整體18.8044.2621.810.86ind資訊，圖表0穩(wěn)健權(quán)益基金組合凈值7 1.86 1.651.441.23121 0.8相對收益 穩(wěn)健權(quán)益基金組合 權(quán)益基金等權(quán)ind資訊，也可以采取的做法是在基金池篩選這一步就將價值型基金先取出來，再在子中選擇優(yōu)秀的價值型基金，但這樣可能會造成待選基金池數(shù)量過少的問題?；鸬膌e性身是持倉算到FOF基于金權(quán)計到FOF的le性在金資票這層值基雖然部倉投于值股票也排投極優(yōu)秀長票可性那么在FF資這個層面然FF格價但也排投極秀的長金可性這樣在優(yōu)化面多一可性，合果好。基金的波動和回撤一方面是個股風(fēng)格的結(jié)果，一方面也是基金經(jīng)理個人能體動回控穩(wěn)健合說很因為金波回性延性很強。純債基金部分：高信用、低久期為構(gòu)健FF合債基部，該格制債基的動況。1、券方，們約束適投信債以顯增收；2用級們過去4高級用均持占過70期高評信債倉比過0債列“高評標(biāo)將去4期低評級信債均倉比過70期評信債持占過60的券為“信下標(biāo)余券列“用衡簽在穩(wěn)組中我只“信用高級簽的券；3、桿久方，杠桿過10久超過5的金。構(gòu)造債Aa因如：??=05×????1+05×????????_??每一擇20只分的債權(quán)置債金組的值表圖表5、表2示。圖表1穩(wěn)健純債基金組合凈值1.6 1.21.5 1.151.4 1.11.31.051.211.10.9510.90.90.850.80.8ind資訊，穩(wěn)健純債基金的收益獲取比較穩(wěn)定，但不能保證每年都相對債基有超額收還是絕收的路構(gòu)建合。圖表2穩(wěn)健純債基金組合分年度表現(xiàn)穩(wěn)健純債基金組合純債基金年度表現(xiàn)分位數(shù)年份收益率回撤波動夏普103050709020132.991.331.052.86-2.090.051.032.483.87201411.560.671.617.185.498.359.7111.9813.1320159.320.881.705.498.259.4410.6011.6613.0720161.872.861.221.53-0.050.691.291.943.5520172.440.580.604.050.231.472.202.763.4220185.810.460.619.534.946.036.807.298.1820193.680.360.497.513.393.794.144.615.4520201.572.951.271.241.932.502.833.093.6620214.300.240.449.783.133.784.234.695.4320221.200.290.691.730.760.911.021.141.36整體4.772.951.104.33ind資訊，年化的穩(wěn)健OF組合總結(jié)下于型FF合們構(gòu)思將益金債分開構(gòu)后用產(chǎn)置方式合：1益金池剔風(fēng)較的例如股集行集中身動高基選基標(biāo)面盡選評價對益基的（以CR主參，使用l、有驗指，組優(yōu)方，組波、回撤風(fēng)、業(yè)做格的制。2、純債基金入池方面，嚴(yán)控債基信用評級，對高杠桿、長久期債基負面剔除。3這節(jié)們加資配票分比概在15左即用風(fēng)險預(yù)算的方式約束股票債券的風(fēng)險貢獻為00，引入小幅擇時作為控制撤的時數(shù)75125終夠到穩(wěn)健FF組合的值線表53示。圖表3穩(wěn)健FOF組合凈值2 1.8-2%1.8-2%1.6-3%1.4-4%1.2-6%1 -7%-8%0.8

-10%回撤 組合凈值ind資訊，穩(wěn)健FF合本夠現(xiàn)年正益目（除022年化收益為6，可以為行財品替代產(chǎn)2在權(quán)益金績佳情下截止22年4月收6抗撤力很。圖表4權(quán)益基金純債基金配置權(quán)重 圖表5穩(wěn)健FOF組合分年度表現(xiàn) 年份收益率年份收益率回撤波動夏普20134.861.842.432.00201414.401.183.074.69201514.816.145.702.6020162.052.812.880.7120174.560.951.423.2120182.711.292.201.2320197.230.901.654.3820206.081.412.122.8720215.680.761.463.892022-0.661.472.05-0.32整體6.556.142.822.32ind資訊， ind資訊，穩(wěn)健FF組歷收源如表56所，體化收中1源權(quán)益基純益合0權(quán)益置樞0選基約15（對8超額×權(quán)益配置中樞1%，4來源于純債基金（純債組合47×90%，債超約00相對債額01×90，08源產(chǎn)配置。圖表6穩(wěn)健FOF組合收益歸因年份權(quán)益基金貢獻純債基金貢獻資產(chǎn)配置貢獻策略收益20131.692.690.484.8620143.3010.400.6914.4020154.378.392.0514.8120160.001.680.372.0520172.332.190.044.562018-1.945.23-0.572.7120194.463.31-0.557.2320205.631.42-0.976.0820212.183.87-0.385.682022-1.911.080.18-0.66整體1.884.290.386.55ind資訊，圖表7穩(wěn)健FOF組合最新持倉調(diào)倉日基金代碼基金Alpha權(quán)重基金類型調(diào)倉日基金代碼基金Alpha權(quán)重基金類型20220429000587.OF0.5460.87權(quán)益基金20220429007744.OF0.8414.57債券基金20220429000612.OF0.5360.51權(quán)益基金20220429000186.OF0.8384.57債券基金20220429001287.OF0.5300.87權(quán)益基金20220429007017.OF0.8324.57債券基金20220429001743.OF0.4950.87權(quán)益基金20220429070025.OF0.8324.57債券基金20220429002537.OF0.5300.87權(quán)益基金20220429007537.OF0.8284.57債券基金20220429003501.OF0.5160.56權(quán)益基金20220429270048.OF0.8264.57債券基金20220429004685.OF0.4910.36權(quán)益基金20220429217003.OF0.8264.57債券基金20220429008477.OF0.5100.87權(quán)益基金20220429217022.OF0.8244.57債券基金20220429163822.OF0.5290.87權(quán)益基金20220429003863.OF0.8244.57債券基金20220429168102.SZ0.5180.13權(quán)益基金20220429003223.OF0.8224.57債券基金20220429260111.OF0.5240.23權(quán)益基金20220429006163.OF0.8174.57債券基金20220429487016.OF0.5060.87權(quán)益基金20220429004555.OF0.8174.57債券基金20220429519756.OF0.5010.82權(quán)益基金20220429006212.OF0.8164.57債券基金20220429005428.OF0.8124.57債券基金20220429700005.OF0.8114.57債券基金20220429006045.OF0.8074.57債券基金20220429590009.OF0.8074.57債券基金20220429002756.OF0.8044.57債券基金20220429004042.OF0.8034.57債券基金20220429161716.SZ0.8004.57債券基金ind資訊，構(gòu)造均衡型FOF組合：經(jīng)典固收+F均衡權(quán)益基金關(guān)鍵：穿越牛熊一個型FF合是穿牛應(yīng)同市場格望夠權(quán)益牛、市價風(fēng)、成風(fēng)的場境都能獲超收。對均型金再負剔除以入廣的金樣后擇圖表58所示的基金評價指標(biāo)和權(quán)重構(gòu)造選基因子，收益類因子、持有體驗類因子選擇多個指標(biāo)等建。合成基la因以最化la選因為目函，組層控制整權(quán)倉（79（動超橫面75%位的金值、回回不過截面5位數(shù)基回組合波與撤制面有約束但是別格也控制格價不過截面5%位的金值子值，長低橫面分?jǐn)?shù)基成因值，獲均型格在板塊配置上，認(rèn)為權(quán)益基金整體的板塊偏離能夠有一定的la，因此不與指數(shù)保持性，權(quán)基整的塊配保中，只金權(quán)上設(shè)為10，化型如下。max????????.??.??????≤?????≤???????????????≤????????(?????)≤???????0≤??≤10%1????=1圖表8均衡型OF組合權(quán)益部分構(gòu)造方案基金評價指標(biāo)指標(biāo)名稱負剔選基因構(gòu)造權(quán)約束收益類年化收益夏普5信息比率（例：基于300）5Calmar比率5剝離風(fēng)格收益類CAPM三因子AlphaFama-French三因子AlphaFama-French三因子Alpha（雙調(diào)整）20Carhart四因子AlphaCarhart四因子Alpha（雙調(diào)整）持有體驗類持有一年平均收益5年化創(chuàng)新高次數(shù)周度勝率（例：基于300）5交易能力交易能力15基本面把握能力基本面把握能力10規(guī)模類基金合并份額20基金合并規(guī)模專業(yè)機構(gòu)認(rèn)可度機構(gòu)持倉比例5基金經(jīng)理自購比例5基金公司自購比例風(fēng)險類最大回撤√年化波動√投資風(fēng)格市值價值√成長√操作風(fēng)格個股集中度行業(yè)集中度換手率ind資訊，圖表9均衡權(quán)益基金組合凈值9 28 1.871.665 1.44 1.23121 0.8相對收益 均衡權(quán)益基金組合 權(quán)益基金等權(quán)ind資訊，以此建穩(wěn)權(quán)基組合值分度圖表59表0示組合231均贏基金益位有4進入前0權(quán)市、值成風(fēng)下額收均穩(wěn)。圖表0均衡權(quán)益基金組合分年度表現(xiàn)均衡權(quán)益基金組合權(quán)益基金年度表現(xiàn)分位數(shù)年份收益率回撤波動夏普1030507090201319.8211.5319.501.021.278.9414.7621.2434.96201432.0414.9217.411.847.1015.1024.6431.6847.49201557.1645.5539.321.4524.7638.8052.0161.1182.252016-4.5620.2625.91-0.18-27.13-20.35-14.32-9.040.65201727.576.9012.242.25-3.728.4916.5726.8636.512018-18.1322.7120.01-0.91-33.15-27.89-23.72-21.37-15.96201951.8912.6819.542.6631.6241.3448.7757.4170.71202071.5815.6024.332.9437.7652.8862.2173.2289.62202116.2617.4322.370.73-9.21-0.218.2518.0134.622022-23.5027.7725.87-0.91-29.96-25.76-22.82-19.75-13.89整體20.7345.5523.520.88ind資訊，純債基金部分：允許一定信用下沉為構(gòu)衡FF合債基部分以步。1、券方，們不作束適投信債可顯增收；2穩(wěn)組中我允債基行定信下選信高級簽、“信均標(biāo)”債；3、桿久方，杠桿過10久超過0的金。構(gòu)造債Aa因如：??=05×????1+05×????????_??每一擇20只分的債權(quán)置債金組的值表圖表6、表2示。圖表1均衡純債基金組合凈值1.71.61.51.41.31.21.110.90.8

1.21.151.11.0510.950.90.85相對收益 均衡純債組合 純債基金等權(quán)ind資訊，均衡純基組在益的取更一對于基超也加。圖表2均衡純債基金組合分年