聯(lián)贏激光：優(yōu)勢(shì)明顯的激光焊接設(shè)備龍頭股價(jià)調(diào)整帶來配置良機(jī)

聯(lián)贏激光：優(yōu)勢(shì)明顯的激光焊接設(shè)備龍頭，股價(jià)調(diào)整帶來配置良機(jī)一、技術(shù)立身，成就國內(nèi)激光焊接設(shè)備龍頭聯(lián)贏激光成立于2005年，于2020年登陸科創(chuàng)板，是國內(nèi)激光焊接設(shè)備行業(yè)的領(lǐng)頭羊。董事長韓金龍、副董事長牛增強(qiáng)是公司的創(chuàng)始人，至目前仍是公司的共同實(shí)際控制人和一致行動(dòng)人，分別持有公司9.52%、4.24%的股權(quán)。自成立十幾年來，公司營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2021年總收入達(dá)到14億，同比增長59%，公司積極籌劃擴(kuò)大產(chǎn)能，相繼在惠州、溧陽、宜賓建立了生產(chǎn)基地，初步形成了輻射全國的布局。聯(lián)贏激光早期以技術(shù)確立了品牌。公司成立初期，國內(nèi)激光焊接普遍采用電流負(fù)反饋技術(shù)，能量波動(dòng)率達(dá)8%以上，與國際水平有明顯差距，無法滿足高端用戶要求，聯(lián)贏激光經(jīng)不斷研發(fā)，成功以波形控制能量負(fù)反饋技術(shù)為突破口，于2006年11月自主設(shè)計(jì)制作完成HWLW-025A精密激光焊接機(jī)，能量波動(dòng)低至±3%，該產(chǎn)品推出后即獲日本客戶二十多臺(tái)訂單，并逐步在國內(nèi)打開市場(chǎng)，也初步確立了公司的市場(chǎng)地位。公司帶有明顯的技術(shù)立身的特征，韓金龍和牛增強(qiáng)兩位創(chuàng)始人均有資深的管理和技術(shù)背景：董事長韓金龍：曾任深圳強(qiáng)華科技總工程師、大族數(shù)控副總經(jīng)理、大贏數(shù)控副總經(jīng)理等，2005年創(chuàng)立聯(lián)贏激光，對(duì)行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)有深刻理解；

副董事長牛增強(qiáng)：曾任西安飛機(jī)設(shè)計(jì)研究所工程師、西安制藥廠工程師，隨后在1998年獲得中科院物理電子學(xué)博士學(xué)位，1998-2001年間，任日本米亞基技術(shù)會(huì)社工程師。在2001年-2011年間，任深圳大學(xué)的講師、工程師，期間創(chuàng)立聯(lián)贏激光。牛增強(qiáng)博士是激光焊接領(lǐng)域的專家，公司的多項(xiàng)核心技術(shù)由其領(lǐng)銜研發(fā)。此外，根據(jù)公司2021年報(bào)披露，公司六位副總經(jīng)理中，有四位來自公司此前的“核心技術(shù)人員”，包括盧國杰、周航、李毅、秦磊等。圍繞著激光焊接，公司產(chǎn)品主要包括激光器、工作臺(tái)、成套焊接設(shè)備三大類：（1）激光器（及激光焊接機(jī)）：激光器是激光焊接機(jī)的核心部件，各類激光器運(yùn)行功率、可加工材質(zhì)等參數(shù)各有不同，該產(chǎn)品偏標(biāo)準(zhǔn)化，也可按實(shí)際需求進(jìn)行定制。公司激光器從YAG系列起步，逐漸覆蓋了光纖激光器、復(fù)合激光器、半導(dǎo)體激光器、脈沖激光器等各種品類。公司自產(chǎn)的激光器，不僅自用，也向國內(nèi)其他友商供應(yīng)。高性能、高穩(wěn)定的焊接激光器自制能力，是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。（2）工作臺(tái)：這是一種偏標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，主要用來搭載激光焊接機(jī)，提供焊接環(huán)境。工作臺(tái)由移動(dòng)平臺(tái)和運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)組成，多以集成的形式裝配至成套激光焊接設(shè)備中，根據(jù)設(shè)計(jì)的工位數(shù)量、焊件屬性、激光器等多種因素進(jìn)行選配。產(chǎn)品包括單工位三維工作臺(tái)系列、多工位三維工作臺(tái)系列、振鏡臺(tái)系列及機(jī)器人焊接工作站等。（3）激光焊接成套設(shè)備：這是一種具有明顯定制化屬性的產(chǎn)品，是由若干個(gè)激光焊接機(jī)及若干個(gè)工作臺(tái)組成的自動(dòng)化成套解決方案，其中激光焊接機(jī)加載了自動(dòng)化系統(tǒng)軟件、應(yīng)用環(huán)境設(shè)計(jì)等組件，根據(jù)不同下游行業(yè)客戶的生產(chǎn)需求進(jìn)行設(shè)計(jì)，可應(yīng)用于動(dòng)力電池、汽車、五金、消費(fèi)電子、光通信的諸多領(lǐng)域。其中在動(dòng)力電池和儲(chǔ)能行業(yè)主要應(yīng)用包括方殼電芯、方殼模組及PACK，軟包電芯、軟包模組及PACK，圓柱電芯、圓柱模組及PACK，燃料電池雙極板、電堆綁帶焊接等。公司的歷史業(yè)績表現(xiàn)出明顯的成長性，這主要得益于行業(yè)的快速成長，及公司自身優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)力。自2014年以來，除2019、2020年因鋰電設(shè)備大行業(yè)增長放緩，營收增速放緩?fù)?，其余年份公司收入均保持超過30%的增長；

2013~2021年間，公司營業(yè)收入的復(fù)合增長率達(dá)到37%，歸母凈利潤的復(fù)合增長率達(dá)到32%。業(yè)績的快速增長充分體現(xiàn)了聯(lián)贏激光所處賽道的成長性和公司自身的競(jìng)爭(zhēng)力。2021年，公司營業(yè)收入達(dá)到14億元，同比增長59.4%，歸母凈利潤達(dá)到0.91億元，同比增長36%。從公司的收入結(jié)構(gòu)來看，成套系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比最高，在2021年的收入中，激光器、工作臺(tái)、成套系統(tǒng)分別占15%、12%、66%，其他業(yè)務(wù)合計(jì)占約7%。從各類產(chǎn)品的毛利率來看，公司的激光器產(chǎn)品毛利率最高，2021年達(dá)到40.84%，其次分別是成套系統(tǒng)34.64%、工作臺(tái)27.88%。自2018年以來，公司激光器產(chǎn)品的毛利率有所下滑，成套系統(tǒng)的毛利率穩(wěn)中有升，工作臺(tái)的毛利率呈現(xiàn)較大波動(dòng)。2021年，公司的成套系統(tǒng)貢獻(xiàn)了62%的毛利，預(yù)計(jì)未來幾年為客戶提供定制化的成套系統(tǒng)仍將是公司的核心商業(yè)模式。從公司產(chǎn)品下游應(yīng)用分布來看，動(dòng)力電池行業(yè)占比最高。公司的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于動(dòng)力電池、五金、汽配、消費(fèi)電子、光通信等諸多行業(yè)。自2018年始，公司來自動(dòng)力電池行業(yè)收入的占比均超過70%，2021年達(dá)到74%。我們預(yù)計(jì)至少在未來3-5年時(shí)間內(nèi)，動(dòng)力電池仍將是公司產(chǎn)品最大的下游行業(yè)。從毛利率水平來看，光通訊行業(yè)產(chǎn)品毛利率最高，2021年達(dá)到57.21%，動(dòng)力電池行業(yè)產(chǎn)品最低，2021年為31.74%。預(yù)計(jì)未來動(dòng)力電池行業(yè)產(chǎn)品的毛利率穩(wěn)中有升。公司提供的激光焊接設(shè)備產(chǎn)品，得到下游各行業(yè)龍頭企業(yè)的認(rèn)可，在業(yè)內(nèi)享有很高的知名度。公司主要客戶包括寧德時(shí)代、國軒高科、比亞迪、富士康、泰科電子、長盈精密、億緯鋰能、松下、三星等各行業(yè)的知名企業(yè)，且客戶粘性較強(qiáng)。在動(dòng)力電池行業(yè)，公司始終與寧德時(shí)代等頭部公司保持深度合作，2017-2019年公司來自寧德時(shí)代的收入分別為1.98億元、1.64億元和2.07億元，收入占比分別為27.21%、16.67和20.50%。自2015年開始，公司凈利率水平逐年下滑，2021年為6.58%，較2015年高峰時(shí)期低12.87個(gè)pcts。這一方面是因?yàn)?016年-2018年公司的毛利率持續(xù)下滑，隨著競(jìng)爭(zhēng)格局逐步改善，公司毛利率自2018年之后已逐漸企穩(wěn)回升，未來下行空間不大；另一方面公司的管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用率有所提升，主要是由于過去幾年公司持續(xù)加大研發(fā)投入，我們判斷公司未來仍將保持大力研發(fā)投入，但隨著收入體量擴(kuò)大，研發(fā)費(fèi)用率進(jìn)一步提升的空間不大。二、相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，聯(lián)贏在技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)在哪？1、聯(lián)贏激光在國內(nèi)，都有哪些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？聯(lián)贏激光供應(yīng)的幾乎所有產(chǎn)品，都圍繞著激光焊接設(shè)備，在這個(gè)領(lǐng)域，公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要包括兩類：

一類是包括先導(dǎo)智能、利元亨等公司在內(nèi)的鋰電設(shè)備供應(yīng)商，他們與聯(lián)贏激光在鋰電領(lǐng)域產(chǎn)生直接的競(jìng)爭(zhēng)，目前先導(dǎo)智能、利元亨等公司也有激光焊接設(shè)備產(chǎn)品；在其他下游領(lǐng)域，至少在短期內(nèi)，它們較少與聯(lián)贏產(chǎn)生直接競(jìng)爭(zhēng)；另一類是德國通快、大族激光、華工科技、海目星、逸飛激光等以激光設(shè)備為主業(yè)的設(shè)備供應(yīng)商，他們與聯(lián)贏激光之間，既有可能在鋰電領(lǐng)域產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)，也在汽車及零部件、3C、通信等下游領(lǐng)域產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)。其中逸飛激光也是一家以激光焊接設(shè)備為主業(yè)的公司，該公司產(chǎn)品在動(dòng)力電池行業(yè)亦享有一定市場(chǎng)份額；德國通快、大族激光、華工科技等是綜合性的激光設(shè)備公司，激光焊接設(shè)備只是他們眾多產(chǎn)品之一，且目前較少用于動(dòng)力電池行業(yè)；海目星也是一家綜合性的激光設(shè)備公司，其激光模切設(shè)備在動(dòng)力電池行業(yè)市占率較高，激光焊接設(shè)備目前出貨較少。2、哪些技術(shù)是激光焊接設(shè)備的核心？聯(lián)贏是如何布局的？激光焊接設(shè)備擁有很高的技術(shù)門檻。首先，激光焊接、及其主要下游動(dòng)力電池等行業(yè)，都具有技術(shù)快速迭代的特征；

其次，激光焊接設(shè)備，尤其是成套設(shè)備，常具有較強(qiáng)的定制化屬性，需要設(shè)備供應(yīng)商根據(jù)客戶提出的應(yīng)用場(chǎng)景提供適當(dāng)?shù)慕鉀Q方案；這些都對(duì)激光焊接設(shè)備供應(yīng)商的技術(shù)積累提出了很高的要求。決定激光焊接成套解決方案運(yùn)行效果的因素，主要有三個(gè)：

（1）激光器的選擇與控制：不同的應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)激光器的要求差別較大，做好激光焊接需對(duì)激光器的特性有深刻認(rèn)知，且相比激光切割、激光打標(biāo)等工藝，焊接對(duì)激光器穩(wěn)定性、亮度、光斑均勻性等都提出了更高的要求；（2）對(duì)焊接工藝的把握：主要是指激光與材料之間的相互作用，涉及各類工藝參數(shù)，它們對(duì)最終的焊接質(zhì)量有很大影響，需要設(shè)備供應(yīng)商有長時(shí)間的積累；

（3）自動(dòng)化的實(shí)現(xiàn)效果：激光焊接優(yōu)點(diǎn)之一是更適合自動(dòng)化，優(yōu)秀的運(yùn)動(dòng)控制設(shè)計(jì)，保證了激光焊接產(chǎn)線的穩(wěn)定高效運(yùn)行。成立于2005年的聯(lián)贏激光，經(jīng)過長期的研發(fā)投入，在基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)和行業(yè)應(yīng)用方面均有深厚積累。公司的研發(fā)活動(dòng)由副總經(jīng)理牛增強(qiáng)負(fù)責(zé)，擁有系統(tǒng)且合理的研發(fā)架構(gòu)。公司研發(fā)中心下設(shè)五個(gè)子級(jí)研發(fā)中心，包括焊接研發(fā)中心、工藝研發(fā)中心、和三個(gè)行業(yè)應(yīng)用研發(fā)中心，主要面向未來的新產(chǎn)品開發(fā)，同時(shí)兼顧基礎(chǔ)研究，研發(fā)架構(gòu)涇渭分明，目標(biāo)明確：焊接研發(fā)中心：下設(shè)光學(xué)、電源、軟件、機(jī)械四個(gè)部門，負(fù)責(zé)激光器相關(guān)的技術(shù)研究和產(chǎn)品開發(fā)；

工藝研發(fā)中心：下設(shè)產(chǎn)品開發(fā)研究組、工藝材料研究組及行業(yè)應(yīng)用研究組，產(chǎn)品開發(fā)研究組負(fù)責(zé)激光器配套光學(xué)傳輸系統(tǒng)的設(shè)計(jì)開發(fā)；工藝材料研究組負(fù)責(zé)針對(duì)不同材料的特性開發(fā)焊接工藝以及驗(yàn)證激光器適合焊接應(yīng)用的材料；行業(yè)應(yīng)用工藝研究組分別對(duì)應(yīng)不同的下游應(yīng)用領(lǐng)域開發(fā)適用于該領(lǐng)域的焊接工藝；

行業(yè)應(yīng)用研發(fā)中心：對(duì)應(yīng)不同的下游應(yīng)用領(lǐng)域開發(fā)適用于該領(lǐng)域的自動(dòng)化成套解決方案。經(jīng)過多年持續(xù)的研發(fā)投入，公司在激光器技術(shù)、自動(dòng)化技術(shù)、材料加工工藝等方面積累了眾多核心技術(shù)，奠定了公司產(chǎn)品差異化的基礎(chǔ)。3、高穩(wěn)定激光器的自制能力，是聯(lián)贏重要的差異化優(yōu)勢(shì)熟悉激光器的特性，對(duì)激光焊接設(shè)備廠商非常重要，主要原因有兩點(diǎn)：

成套激光焊接設(shè)備往往有很強(qiáng)的定制化屬性，下游應(yīng)用場(chǎng)景多而復(fù)雜，不同應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)激光器的要求差別很大；

激光器自身種類繁多，特征各異，它們與不同焊接材料之間的相互作用效果差別也很大，導(dǎo)致焊接質(zhì)量差別較大。聯(lián)贏在激光器方面有深厚積累，主要體現(xiàn)在自主研發(fā)的能量負(fù)反饋技術(shù)、以及自制多種類型激光器的能力上。能量負(fù)反饋技術(shù)：能否穩(wěn)定輸出能量，是評(píng)價(jià)激光器優(yōu)劣的重要依據(jù)。相比切割和打標(biāo)，焊接對(duì)激光器的穩(wěn)定性要求更高。聯(lián)贏激光自主設(shè)計(jì)開發(fā)的激光能量控制單元及控制軟件，能夠使自產(chǎn)的激光器實(shí)現(xiàn)極低的能量波動(dòng)率，可以將YAG激光器的能量波動(dòng)控制在±3%以內(nèi)，光纖激光器能量波動(dòng)控制在±1%之內(nèi)，且使用壽命范圍內(nèi)激光輸出能量保持恒定。市面上常售的光纖激光器，控制精度多在1%-3%，例如：德國通快的TruFiber1500激光器不穩(wěn)定性均在1%左右；

IPG的YLR-1000/5000-AM激光器不穩(wěn)定性均在1%左右；中國銳科RFC-500/RFCL-6000不穩(wěn)定度在±1.5%；大族HFQ20W-50W光纖激光在1%-3%；

創(chuàng)鑫MFSC300-5001%-2%；熱刺FSC系列為3%。詳細(xì)數(shù)據(jù)可查各公司官網(wǎng)。由此可見，聯(lián)贏自主研發(fā)的激光能量負(fù)反饋系統(tǒng)，處于全球領(lǐng)先水平。根據(jù)公司披露，2017年-2019年，聯(lián)贏激光自制激光器的數(shù)量分別為1053臺(tái)、789臺(tái)和808臺(tái)，外購激光器的數(shù)量分別為146臺(tái)、161臺(tái)和232臺(tái)，自制激光器的比例分別為87.82%、83.05%和77.69%，高于激光焊接行業(yè)公司的平均水平?？梢哉f激光器既是聯(lián)贏的產(chǎn)品種類之一，也是公司做好激光焊接的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，聯(lián)贏的激光器除自用和銷售給國內(nèi)友商外，也曾實(shí)現(xiàn)對(duì)韓國和日本的出口，說明了公司在激光器技術(shù)方面擁有較高的技術(shù)壁壘。聯(lián)贏的激光器產(chǎn)品，多是基于其自研的能量負(fù)反饋系統(tǒng)。目前聯(lián)贏的激光器產(chǎn)品，除了市場(chǎng)上常見的光纖激光器、YAG激光器之外，還包括了半導(dǎo)體激光器、復(fù)合激光器、藍(lán)光激光器等特色產(chǎn)品。特色產(chǎn)品之一，復(fù)合激光器：該類型激光器采用光纖激光器和半導(dǎo)體激光器作為復(fù)合光源，通過復(fù)合焊接頭實(shí)現(xiàn)兩種激光共同作用于工件，通過CPU核心控制系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)雙激光器的協(xié)同控制。復(fù)合激光器可有效減少鋁材的焊接缺陷，使得鋁材的焊接效果大幅提升，該技術(shù)應(yīng)用于動(dòng)力電池頂蓋、密封釘、極柱、軟連接等環(huán)節(jié)焊接，可在250mm/s的高速焊接速度下，有效解決鋁材焊接過程中飛濺、氣孔、裂紋等工藝難題，目前已成為國內(nèi)在動(dòng)力電池領(lǐng)域焊接速度最快的焊接技術(shù)。特色產(chǎn)品之二，藍(lán)光激光器：該類型激光器被認(rèn)為是下一階段激光器行業(yè)的重大變革之一。相較于常用的光纖激光器發(fā)出的紅外光，金屬材料對(duì)波長為450nm左右的藍(lán)光吸收率顯著提升，銅、金等高反射金屬材料吸收率的提升更為明顯。理論上，藍(lán)光激光器在銅的焊接上所需的能耗比紅外激光器低84%，在金的焊接上低92%，這意味著當(dāng)紅外激光器需要10kW的功率來焊接銅或金材時(shí)，使用藍(lán)光激光器僅需要約1600W或800W。無論是其他實(shí)驗(yàn)室的結(jié)果、還是聯(lián)贏官網(wǎng)發(fā)布的結(jié)果均顯示，藍(lán)光激光器大大降低了有色金屬焊接對(duì)光源功率的要求，且在焊接過程中幾乎不引入氣孔和飛濺，尤其適合高反金屬的焊接。目前聯(lián)贏小功率藍(lán)光激光器已經(jīng)給客戶生產(chǎn)線試機(jī)，1000W藍(lán)光激光器已完成樣機(jī)產(chǎn)品化，正在開發(fā)第二代千瓦級(jí)以上藍(lán)光激光器。預(yù)計(jì)未來藍(lán)光激光器的穩(wěn)定量產(chǎn)，將顯著提升公司在激光焊接設(shè)備行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，也將對(duì)擴(kuò)展更多下游應(yīng)用起到促進(jìn)作用。由于較高的技術(shù)壁壘，在全球范圍內(nèi)，能成熟量產(chǎn)藍(lán)光激光器的廠家，亦屬少數(shù)，較有名的包括德國laserline、美國nuburu、及國內(nèi)的凱普林激光，國內(nèi)的其他報(bào)導(dǎo)基本上局限在科研領(lǐng)域之內(nèi)。聯(lián)贏在該方面的積累處于全球領(lǐng)先地位，也代表了聯(lián)贏激光

在基礎(chǔ)研究方面的前瞻性和領(lǐng)先性。4、焊接工藝和自動(dòng)化技術(shù)的積累，使公司從容應(yīng)對(duì)廣泛下游需求焊接工藝和自動(dòng)化技術(shù)，也是激光焊接效果的重要保證。焊接工藝積累是否足夠廣泛、深入，很大程度上決定了設(shè)備商能否及時(shí)的實(shí)現(xiàn)客戶定制化需求，這往往需要設(shè)備商有足夠的研發(fā)投入和足夠多的案例實(shí)踐。在工藝研發(fā)方面，聯(lián)贏激光積累了1300多種產(chǎn)品焊接工藝數(shù)據(jù)，并建立了消費(fèi)電子\新能源汽車\動(dòng)力電池\材料分析\非金屬焊接等工藝研究實(shí)驗(yàn)室，公司一直自主研發(fā)激光焊接頭等光學(xué)系統(tǒng)，激光焊接頭的適用功率從5W覆蓋到6000W量級(jí)，波長從紫外266nm覆蓋到2000nm，并且成功開發(fā)了國內(nèi)第一款多波長同軸復(fù)合焊接頭，可以達(dá)到合成功率6000W的水平，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。自動(dòng)化技術(shù)的水平，決定了成套焊接系統(tǒng)運(yùn)行的流暢和穩(wěn)定性，也一定程度影響焊接效果。在自動(dòng)化研發(fā)方面，聯(lián)贏先后研發(fā)出實(shí)時(shí)圖像處理技術(shù)、智能產(chǎn)線信息化管理技術(shù)和工業(yè)云平臺(tái)技術(shù)等核心技術(shù)，完成汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、新能源

電機(jī)部件、汽車換擋撥叉、AGV式自動(dòng)PACK線等焊接系統(tǒng)設(shè)計(jì)，完善升級(jí)轉(zhuǎn)接片焊接機(jī)、超聲波焊接機(jī)、頂蓋高速焊接機(jī)、密封釘焊接機(jī)。以公司的密封釘焊接系統(tǒng)為例，其可以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)效率20ppm，良品率≥99.5%，焊接速度≥250mm/s，產(chǎn)品CPK=3.73，在國內(nèi)處于領(lǐng)先水平。三、激光焊接滲透率不斷提升，2025年市場(chǎng)規(guī)模有望超300億1.激光焊接優(yōu)點(diǎn)突出，滲透率將不斷提升激光加工是一種高效、精密的加工方式。得益于光纖激光器較充分的國產(chǎn)化，近年來激光加工在國內(nèi)快速發(fā)展和普及。“非接觸加工”和“高能量密度”是激光加工的重要特點(diǎn)，使得其與傳統(tǒng)加工方式相比，有著高效率、高精度、低能耗、材料變形小、易控制等先天優(yōu)勢(shì)。激光加工設(shè)備正在對(duì)各種傳統(tǒng)的加工設(shè)備進(jìn)行廣泛替代，如激光打標(biāo)機(jī)替代油墨噴碼機(jī)、激光切割機(jī)替代火焰切割設(shè)備、激光焊接機(jī)替代傳統(tǒng)焊接設(shè)備等。在面板、半導(dǎo)體、鋰電等新興制造業(yè)中，激光設(shè)備也得到越來越多的應(yīng)用。美國科學(xué)和技術(shù)政策辦公室曾有統(tǒng)計(jì)，2010年，美國GDP的50%與激光技術(shù)的應(yīng)用及拓展相關(guān)，國內(nèi)該比例大約在10%-15%，行業(yè)成長空間依然廣闊。經(jīng)過多年的發(fā)展，尤其是隨著上游激光器等核心零部件的國產(chǎn)化突破，目前國內(nèi)的激光產(chǎn)業(yè)已擁有比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，從上游的激光芯片、有源光纖、發(fā)光晶體，到各類激光器、控制系統(tǒng)，再到各類激光設(shè)備，都能在國內(nèi)找到優(yōu)秀的供應(yīng)商。作為新興技術(shù)的代表，激光行業(yè)過去10年表現(xiàn)出明顯的成長性。在所有的激光設(shè)備中，用于工業(yè)加工的比例，大約占60%。焊接是激光工業(yè)應(yīng)用的主要場(chǎng)景之一，是利用高能量密度的激光束作為熱源的高效、精密的焊接方法。從技術(shù)突破的路徑上來看，我國激光設(shè)備沿著打標(biāo)、鈑金切割、焊接、微納加工的方向不斷突破，目前打標(biāo)和鈑金切割設(shè)備的技術(shù)已比較成熟，技術(shù)迭代已放緩；焊接和微納加工，將是激光加工技術(shù)下一個(gè)階段技術(shù)迭代的主要方向。相較于激光切割和激光打標(biāo)來說，激光焊接非標(biāo)準(zhǔn)化屬性更加明顯，對(duì)加工精度和運(yùn)動(dòng)控制的要求也更高，有更深的技術(shù)know-how。我們預(yù)計(jì)未來我國激光焊接設(shè)備行業(yè)規(guī)模仍將較快速增長，主要依據(jù)有以下幾點(diǎn)：

第一，作為一種新興的焊接方式，我國激光焊接的滲透率還很低，提升空間大。根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會(huì)(電焊機(jī)分會(huì))的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年我國各類電焊機(jī)產(chǎn)量為1109萬臺(tái)。聯(lián)贏激光

2020年的營業(yè)收入為8.78億元，而當(dāng)年我國激光焊接設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為51.2億元；根據(jù)聯(lián)贏激光公告，2020年聯(lián)贏激光共生產(chǎn)激光器及焊接機(jī)共701臺(tái)；若簡(jiǎn)單假設(shè)聯(lián)贏激光在激光焊接設(shè)備領(lǐng)域的銷售額市占率約等于其產(chǎn)（銷）量市占率，由此推算2020年我國激光焊接設(shè)備在電焊機(jī)中的滲透率尚不足1%。長期來看，隨著技術(shù)的不斷成熟，和核心零部件成本的不斷下降，激光焊接的滲透率將持續(xù)提升。第二，相比傳統(tǒng)的焊接工藝，激光焊接在精度、效率等方面有顯著優(yōu)勢(shì)。焊接是最常用的材料連接方式之一，按照加工原理不同，焊接分為熔化焊、壓力焊和釬焊：

熔化焊：通過熔化基材表面的部分區(qū)域形成熔池，冷卻結(jié)晶后形成焊縫，用于熔化基材的熱源包括乙炔等燃燒氣體、電弧、激光、電子束等；鋰電中的激光焊，就屬于熔化焊；

釬焊：將低于焊件熔點(diǎn)的釬料和焊件同時(shí)加熱到釬料熔化溫度后，利用液態(tài)釬料填充固態(tài)工件的縫隙使金屬連接的焊接方法；按照釬料熔點(diǎn)的高低，分為軟釬焊（釬料溫度低于450℃）、硬釬焊（釬料溫度高于450℃）；用于熔化焊的熱源，通常也可以用于釬焊，除此之外，高溫?zé)犸L(fēng)、高頻電磁感應(yīng)也可作為釬焊熱源；

壓力焊：對(duì)焊件施加壓力，使接合面緊密地接觸產(chǎn)生一定的塑性變形而完成焊接的方法，主要包括電阻焊、摩擦焊、擴(kuò)散焊、超聲波焊等。激光主要用于熔化焊，少數(shù)情況下也可作為釬焊的熱源，幾乎不用于壓力焊。相比傳統(tǒng)的焊接工藝，激光焊接有以下特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：

（1）適應(yīng)的材料更廣：激光焊接不僅適合于碳鋼的焊接，也更加適合鋁、銅等有色金屬的焊接，尤其是對(duì)焊接精度要求高的薄鋁板等材料；基于微納激光、超快激光等新興技術(shù)，激光焊接甚至可以應(yīng)用到有機(jī)玻璃之間的焊接；

（2）更大深寬比：激光焊接功率密度更高，可實(shí)現(xiàn)10倍以上的深寬比，高功率激光對(duì)于厚板的焊接強(qiáng)度較電阻焊更高；

（3）熱變形更?。焊叩墓β拭芏纫彩沟眉す夂附拥暮缚p更窄，熱影響區(qū)更小，且由于激光焊接屬于非接觸式加工，焊接時(shí)熱變形更??；

（4）焊接質(zhì)量更高：合適的氣體保護(hù)下，激光焊縫質(zhì)量更高，連接強(qiáng)度明顯高于電弧焊和電阻焊；

（5）更容易實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化：激光焊接屬于無接觸加工，更容易實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化。在汽車領(lǐng)域，不少車型以激光焊接作為賣點(diǎn)，如大眾、Audi、奔馳等。大眾汽車將激光應(yīng)用到白車身頂部的焊接中，由于激光焊接近完美的外觀和良好的密封性，使得其不用再在焊縫處使用密封條，且焊接強(qiáng)度和在潮濕環(huán)境下的使用壽命顯著提升。在動(dòng)力電池領(lǐng)域，激光焊接也憑借高效、高質(zhì)量等優(yōu)點(diǎn)，快速取代了其他焊接手段，成為動(dòng)力電池生產(chǎn)線的標(biāo)配設(shè)備。目前動(dòng)力電池的生產(chǎn)中，使用激光焊接的環(huán)節(jié)主要包括：中道工藝：極耳的焊接（包括預(yù)焊接）、極帶的點(diǎn)焊接、電芯入殼的預(yù)焊、外殼頂蓋密封焊接、注液口密封焊接等；后道工藝：包括電池PACK模組時(shí)的連接片焊接，以及模組后的蓋板上的防爆閥焊接等。第三，激光焊接的性價(jià)比在逐漸提升。從成本角度來看，激光焊接一次性的設(shè)備購置成本大，是制約激光焊接滲透率提升的重要原因。焊接效率方面，激光焊顯著優(yōu)于電阻焊：激光焊的焊接速度可達(dá)5m/min，電阻焊為0.5m/min。理想情況下，一臺(tái)激光焊接機(jī)器人，在效率上等同于10臺(tái)電阻焊機(jī)器人；耗材成本，電阻焊明顯高于激光焊：電阻焊需要消耗包括伺服電機(jī)、電極桿、匯流排、刀具等耗材，平均每1萬個(gè)電阻焊點(diǎn)需要80元耗材成本，而激光焊使用耗材極少，主要為保護(hù)鏡片。制造一個(gè)汽車白車身，一般需要1000-5000個(gè)焊點(diǎn)。假設(shè)工廠每年生產(chǎn)白車身6萬臺(tái)，每臺(tái)車上3000個(gè)焊點(diǎn)，則白車身工廠每年產(chǎn)生1.8億個(gè)焊點(diǎn)，如果這些焊點(diǎn)均由電阻焊產(chǎn)生，則對(duì)應(yīng)耗材成本144萬元，平均到每臺(tái)電阻焊機(jī)器人上約為7024元（臺(tái)·年）/?？偟膩碚f，在汽車白車身的焊接中，激光焊接的成本仍高于電阻焊。但另一方面，由于激光器等零部件的不斷國產(chǎn)化，激光焊接設(shè)備的國產(chǎn)化也迎來黃金時(shí)期，成本有較大的下降空間，預(yù)計(jì)激光焊接的滲透率將隨性價(jià)比而提升。2.2025年激光焊接設(shè)備市場(chǎng)有望超過300億，鋰電發(fā)展仍是主要驅(qū)動(dòng)力我們通過拆分激光焊接設(shè)備在動(dòng)力鋰電、消費(fèi)電子、汽車及零部件等行業(yè)的需求，對(duì)未來我國激光焊機(jī)設(shè)備行業(yè)規(guī)模進(jìn)行了估算，預(yù)計(jì)到2025年，我國激光焊接設(shè)備市場(chǎng)有望突破300億元。（1）動(dòng)力電池行業(yè)：

近兩年，新能源汽車銷量快速提升，消費(fèi)者認(rèn)可度越來越高，預(yù)計(jì)2022年新能源乘用車銷售滲透率接近20%，與此同時(shí)，中游動(dòng)力電池廠商全力擴(kuò)產(chǎn)，帶動(dòng)了各類設(shè)備的需求。（2）消費(fèi)電子行業(yè)：

消費(fèi)電子的終端下游包括智能手機(jī)、手提電腦、可穿戴設(shè)備等，前兩者當(dāng)前已是存量市場(chǎng)，可穿戴設(shè)備預(yù)計(jì)22年仍然增速可觀。我們預(yù)計(jì)22~25年，我國計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備的設(shè)備購置投資額的同比增速均為10%。此外，預(yù)計(jì)中國消費(fèi)電子行業(yè)的設(shè)備購置投資額中，有3%的比例為激光加工設(shè)備，并假設(shè)其中5%的設(shè)備為激光焊接設(shè)備，做此估算的依據(jù)是，通過比對(duì)大族激光的小功率激光設(shè)備的銷售額和蘋果公司的capex，二者比例大約在3%~5%之間。最終估算，2022年全球消費(fèi)電池激光焊接設(shè)備需求量為16.3億元，2025年達(dá)31.9億元，行業(yè)整體穩(wěn)步增長。（3）汽車行業(yè)：

激光焊接在整車制造和汽車零部件制造中，都有應(yīng)用。在整車制造中，激光焊應(yīng)用于車身底板、側(cè)圍車架、車頂、車門及車身總成，及大型車身覆蓋件的焊裝中。整車白車身制造中，一般會(huì)用到激光飛行焊（利用激光機(jī)器人掃描焊接，機(jī)器人攜帶的激光工作頭通過振鏡高速掃描，實(shí)現(xiàn)零接觸焊接）、激光填絲熔焊（工前縱梁總成）和激光釬焊（加工轎車門尾）。相較于傳統(tǒng)焊接，激光焊更適合于鋁材的焊接，在汽車輕量化的路線越發(fā)清晰的背景下，全鋼車身的乘用車逐步被鋼鋁車身的乘用車替代，全鋁車身（一般并非100%的全鋁制）、鋁+碳纖維材質(zhì)的車也有望陸續(xù)推廣，有助于激光焊滲透率的提升。焊裝是汽車加工制造的四大工藝之一，一般占白車身制造設(shè)備投資的30%。當(dāng)前我國激光焊接在汽車制造中的應(yīng)用率較低，根據(jù)汽車輕量化在線的報(bào)告，我國汽車制造過程中的激光焊接應(yīng)用比例低于10%，全鋼車身為2%，鋼鋁車身為4%，全鋁車身約2.5%，鋁+碳纖維車身約7.4%。我們估算2020年我國整車制造中的激光焊接應(yīng)用率為5%，汽車零部件制造中的應(yīng)用率為3%，并預(yù)計(jì)未來都將持續(xù)提升。四、如何展望聯(lián)贏激光未來的毛利率和凈潤率？自2016年開始，聯(lián)贏激光的凈利潤率連續(xù)下滑，2016年公司的凈利潤率達(dá)到16.69%，隨后持續(xù)下降，到2021年為6.63%，在主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中處于相對(duì)較低水平。隨著未來收入體量的上升，公司的利潤率該如何變化？

從影響凈利潤率的兩個(gè)主要因素——毛利率、費(fèi)用率來看：（1）毛利率下滑，是2018年之前凈利率下滑的主要原因：

2016年-2018年期間，聯(lián)贏激光的毛利率出現(xiàn)了較大幅度下滑，對(duì)公司凈利潤率產(chǎn)生的較大的影響。2016年公司的綜合毛利率為48.3%，2018年為33.5%（也是歷史最低水平），兩年期間下降了14.8個(gè)pcts，背后的原因主要是大族等激光設(shè)備行業(yè)龍頭進(jìn)入動(dòng)力電池設(shè)備行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，雖然期間聯(lián)贏激光放棄了一部分低價(jià)訂單，但動(dòng)力電池行業(yè)訂單的毛利率仍受到較大的影響。2018年以后，聯(lián)贏激光的綜合毛利率逐步有企穩(wěn)回升的趨勢(shì)，2021年達(dá)到37%，比2018年提升了2.5個(gè)pcts。我們認(rèn)為主要有兩方面原因：一是伴隨著動(dòng)力電池行業(yè)階段性的擴(kuò)產(chǎn)低潮，對(duì)應(yīng)的設(shè)備行業(yè)也發(fā)生了較大的分化，目前競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)比較明朗，僅靠價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)被證明是行不通的路徑；二是公司逐漸在管理方面進(jìn)行改革，在降本方面取得了一定成效。（2）各項(xiàng)費(fèi)用中，管理費(fèi)用率的快速提升，研發(fā)人員數(shù)量持續(xù)增長，都給凈利率帶來了較大壓力：

2021年公司的總費(fèi)用率達(dá)到32.2%，在此之前，除2018年、2019年出現(xiàn)短暫的下降外，其他年份均高于30%。分拆來看：

管理費(fèi)用率近兩年來提升最快，2021年達(dá)18.9%，而在此之前，該項(xiàng)值波動(dòng)較大，最低出現(xiàn)在2019年為12.7%；

銷售費(fèi)用率呈現(xiàn)連年下降的趨勢(shì)，2016年為近五年來最高值10.7%，此后連續(xù)下降，2021年僅為6.0%；

研發(fā)費(fèi)用率歷史上波動(dòng)較大；

財(cái)務(wù)費(fèi)用，歷史上均處于較低水平，公司歷年的有息負(fù)債體量均較小，不是影響凈利率的主要因素。綜合來看，我們至少可以得到以下三個(gè)結(jié)論：

公司的管理費(fèi)用率上升，是導(dǎo)致公司凈利潤率下滑的主要原因；公司的管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率波動(dòng)較大；隨著公司收入規(guī)模的增大，公司在銷售端體現(xiàn)出了一定的規(guī)模效應(yīng)。細(xì)觀管理費(fèi)用：橫向?qū)Ρ?，?lián)贏激光的管理費(fèi)用率顯著高于主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)于這種情況，公司在招股書中作出了解釋，系一部分研發(fā)人員薪酬計(jì)入到管理費(fèi)用所致，“管理費(fèi)用