三峽能源研究報告：承載集團愿景龍頭優(yōu)勢擴張

三峽能源研究報告：承載集團愿景，龍頭優(yōu)勢擴張1.核心結論：龍頭地位明確，海風和產業(yè)鏈優(yōu)勢突出公司作為三峽集團新能源平臺，定位明確，圍繞“風光三峽”和“海上風電引領者”戰(zhàn)略目標快速擴張，截至21年末，公司累計并網裝機22.9GW，陸風/海風/光伏分別為9.7/4.6/8.4GW。市場認為當前行業(yè)內同質競爭激烈，項目收益率可能走低。我們認為，公司作為新能源運營龍頭，引領海上風電，產業(yè)鏈優(yōu)勢地位賦能公司發(fā)展，競爭優(yōu)勢明顯。21年公司新增陸風/海風/光伏裝機占全國新增比例7.0%/19.2%/3.5%，占比較高，作為行業(yè)龍頭有望受益行業(yè)增長與集中度提升。公司憑借集團優(yōu)勢、產業(yè)鏈合作等優(yōu)勢，構建產業(yè)鏈議價權，實現應付賬款、應付設備款等無息負債規(guī)模擴大，有助于獲得長期競爭優(yōu)勢。承載集團新能源

戰(zhàn)略愿景，公司新能源發(fā)展有望提速（21年新增建設指標超16GW），成長確定性較強。公司新能源項目核準備案持續(xù)落地，帶動裝機增速超預期。公司在海風領域技術和先發(fā)優(yōu)勢明顯，有望領先海風平價開發(fā)，爭取項目規(guī)模。行業(yè)持續(xù)實現降本、綠電交易擴大，公司平價項目盈利或超預期。2.盈利預測1）裝機：公司項目資源儲備豐富，我們預計公司裝機有望持續(xù)增長。假設公司2022~2024年：風電裝機每年新增350萬千瓦，其中海上風電每年新增50/100/100萬千瓦；光伏裝機分別新增300/400/500萬千瓦。2）電量：假設公司2022~2024年發(fā)電量分別為506/634/782億千瓦時，對應同比增速分別為53.0%/25.2%/23.4%。3）電價方面：短期高補貼電價海上風電搶裝并網帶動下，平均電價短期可能有所提升，預計隨著平價項目增加，整體電價下行。假設公司2022~2024年：風電不含稅平均上網電價分別為0.500/0.485/0.471元/千瓦時，對應同比增速分別為10.0%/-3.0%-3.0%；光伏不含稅平均上網電價分別為0.506/0.469/0.445元/千瓦時，對應同比增速分別為-5.0%/-7.4%/-5.0%。根據上述關鍵假設，我們對于公司各主營業(yè)務進行預測，預計公司2022~2024年的營業(yè)收入分別為249.32/300.70/359.18億元，對應增速分別為61%/21%/19%。預計公司2022~2024年歸母凈利潤分別為87.61/101.49/116.31億元，對應增速分別為55%/16%/15%；EPS分別為0.31/0.35/0.41元。3.筑造風光三峽，引領海上風電3.1.背靠三峽集團，打造新能源旗艦公司前身為中國水利實業(yè)開發(fā)總公司，成立于1985年，直屬于水利電力部；2008年，經重組成為三峽總公司（后更名三峽集團）全資子企業(yè)；

2015年經改制成為中國三峽新能源有限責任公司，此后完成股份制變更，于2021年在上交所主板上市，成為迄今國內電力行業(yè)歷史規(guī)模最大IPO。公司控股股東三峽集團直接持股49%，實際控制人為國務院國資委。三峽集團是全球最大的水電開發(fā)運營企業(yè)和中國最大的清潔能源集團，圍繞清潔能源主業(yè)形成了工程建設與咨詢、電力生產與運營、新能源開發(fā)與運營管理等八大業(yè)務板塊。截至2021年末，集團可控裝機1.09億千瓦，其中清潔能源裝機約1.05億千瓦。集團規(guī)劃進一步堅實大水電發(fā)展基礎，加快風電、光伏等新能源發(fā)展力度和速度，力爭2023年實現碳達峰，2040年實現碳中和。公司作為集團新能源業(yè)務旗艦平臺，承載新能源發(fā)展愿景，有望實現持續(xù)快速增長。除大股東三峽集團外，公司部分重要股東具備產業(yè)背景。3.2.風光并舉，經營業(yè)績快速增長公司圍繞“風光三峽”和“海上風電引領者”的戰(zhàn)略目標，主營風電光伏電站開發(fā)、投資和運營，兼具部分中小水電；圍繞新能源主業(yè)，積極開展抽水蓄能、新型儲能、氫能、光熱等業(yè)務，協同發(fā)展。公司業(yè)務覆蓋全國30個省、自治區(qū)和直轄市。公司已筑成首個“風光三峽”，海上風電占比提升。公司2021年末裝機容量22.9GW，其中包括：海上風電4.6GW（占比20.1%）；陸上風電9.7GW（占比42.3%）；光伏8.4GW（占比36.7%）；以及少量中小水電

（占比0.9%）。在新能源行業(yè)快速發(fā)展背景下，公司積極開拓，2017~2021年公司裝機從7.6GW增至22.9GW，CAGR28.5%。公司風電光伏合計達22.7GW，首個“風光三峽”裝機目標已如期實現（三峽水電站22.5GW）。公司風光并舉，帶動發(fā)電量及業(yè)績快速增長。2021年公司總發(fā)電量331億千瓦時，同比+42.5%；2017~2021年CAGR27.7%。2021年分電源看：

風電發(fā)電量229億千瓦時，同比+44.7%；光伏發(fā)電量95.0億千瓦時，同比+42.9%。2021年公司營業(yè)收入155億元，同比+36.9%；2017~2021年CAGR24.5%。2021年公司歸母凈利潤56.4億，同比+56.3%；2017~2021年CAGR29.8%。主要受風電帶動，公司毛利率穩(wěn)步提升。2017~2021年，受益于海上風電裝機占比提升等因素，公司風電業(yè)務毛利率從54.9%升至60.4%；公司光伏業(yè)務毛利率約在53.9%~55.5%范圍波動。主要受風電帶動，公司綜合毛利率從2017年的54.0%提升至2021年的58.4%。公司凈利率和ROE有所回升。公司凈利率從2019年的34.1%回升至2021年的39.3%。2017及2018年，公司進行股權融資，疊加凈利率波動，ROE出現一定下滑；受益于公司新建項目投產等因素，2021年ROE回升至10.1%。隨著公司海上風電大規(guī)模并網，公司ROE水平有望穩(wěn)中有升。4.能源轉型大勢所趨，新能源龍頭蓬勃發(fā)展4.1.能源轉型下，新能源蓬勃發(fā)展“雙碳”目標下，能源轉型大勢所趨，新能源迎來蓬勃發(fā)展。我國整體呈現富煤貧油少氣的資源稟賦，能源消費長期以煤炭為主，能源結構呈現高碳特征。近年來雖然煤炭消費在能源消費中占比持續(xù)下降，已經從2005年的72%降至2020年的57%，但占比仍較高。同時煤炭用于發(fā)電占比較高，2020年發(fā)電行業(yè)碳排放占國內碳排放總量的40%以上。我們認為，“雙碳”目標下，能源轉型大勢所趨，電力行業(yè)減碳成為重要抓手，政策推動大力發(fā)展風光新能源，我國新能源裝機規(guī)模有望持續(xù)高增。我國風光資源豐富，可開發(fā)潛力巨大。根據相關研究，我國100m高度測算風電潛在技術可開發(fā)規(guī)模約109.5億千瓦，其中陸上風電86.9億千瓦，海上風電22.5億千瓦；光伏發(fā)電潛在技術可開發(fā)規(guī)模約456億千瓦，其中集中光伏418.8億千瓦，分布式光伏37.3億千瓦。風電、光伏可開發(fā)裝機空間分別為2021年末累計裝機的32倍和149倍，資源可開發(fā)空間巨大。分地區(qū)看，新疆、內蒙古等地資源非常豐富，風電可開發(fā)空間約為2021年末累計裝機的25倍和67倍，光伏可開發(fā)空間約為2021年末累計裝機的1600余倍和600余倍。風光發(fā)電量占比較低，提升需求和空間巨大。近年風電及光伏發(fā)電量占比提升，截至2021年分別達到7.8%和3.9%，在能源轉型趨勢下未來提升空間巨大。到2025和2030年我國可再生能源消費占比將從2020年的15.9%上升至20%和25%。國家發(fā)改委等部門印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，目標到2025年，可再生能源年發(fā)電量達到3.3萬億千瓦時左右，“十四五”

期間，可再生能源發(fā)電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50%，風電和太陽能發(fā)電量實現翻倍。根據以上主要規(guī)劃，我們預計，“十四五”

期間以風光為主要增量的可再生能源加速提升，到2025年風電及光伏發(fā)電總量占比有望進一步提升至17.4%，其中風電、光伏分別占比10.5%、6.9%。能源轉型下為實現電量目標，風光裝機規(guī)模將更快增長。2021年作為“雙碳”目標制定后的首年和“十四五”的開局之年，新增風電并網裝機47.6GW，風電累計裝機328GW，同比增長16.5%；其中陸上風電累計裝機302GW，海上風電累計裝機26.4GW。新增光伏并網裝機54.8GW，光伏累計裝機306GW，同比增長21%；其中集中光伏25.6GW、分布式光伏29.3GW。展望“十四五”，我們預計在能源轉型大背景下，為實現電量占比持續(xù)提升目標，在風光利用小時稟賦相對其他電源較低的情況下，新能源裝機增速有望顯著加快。我們預計到2025年末，我國新能源裝機有望達到1125GW，其中風電、光伏累計裝機有望分別增至528、597GW；對應

“十四五”期間，風電、光伏CAGR分別約17%、19%。新能源裝機占比有望增至36%以上。4.2.風光降本疊加綠色溢價，平價項目盈利或超預期4.2.1.成本端：產業(yè)鏈利潤向運營端轉移新能源發(fā)電成本持續(xù)下降，行業(yè)進入平價時代。近年來，新增風電裝機單機容量持續(xù)增加，大直徑和大容量風機攤薄系統成本，同時提升發(fā)電效率和全生命周期發(fā)電量，從而降低單位造價和度電成本；光伏則致力于不斷提升電池轉換效率，在同等條件下提升單位面積功率和全生命周期發(fā)電量，從而降低降低單位造價和度電成本。在此背景下，2010~2020年，我國陸上風電及光伏發(fā)電成本不斷下降，2020年陸上風電LCOE0.033美元/千瓦時，2010~2020年年均降本7.5%；2020年光伏LCOE0.044美元/千瓦時，2010~2020年年均降本17.6%。與當前全國平均燃煤基準電價約0.36元/度相比，已經實現平價，甚至更具成本優(yōu)勢。2021年6月發(fā)改委發(fā)布《關于2021年新能源上網電價政策有關事項的通知》，明確2021年起對新備案集中式光伏電站、工商業(yè)分布式光伏項目和新核準陸上風電項目實行平價上網，2022年發(fā)布通知延續(xù)平價上網，并鼓勵參與市場交易。風電、光伏產業(yè)鏈持續(xù)降本優(yōu)化，利潤有望向運營端轉移。風電方面，主要通過風機機組大型化、單體項目規(guī)?；?，降低成本。CWEA統計，2018年至2020年中國年新增裝機的風電機組平均功率從2.2MW提升至2.7MW。2021年平價上網以來，風機廠商大功率風機的銷售容量及占比進一步提升，以金風科技為例，公司公告，2022上半年公司投標陸上機型單機功率超7MW。此外，我國政策鼓勵大型風電基地建設，國務院2020年12月發(fā)布《新時代的中國能源發(fā)展》明確，以風電規(guī)模化開發(fā)利用促進風電制造產業(yè)發(fā)展，而風光大基地開發(fā)使得集中式風電規(guī)模得到明顯提升。光伏方面，通過快速的技術迭代和升級，效率不斷提升。CPIA統計，單晶PERC電池通過4~5年時間完成迭代并且效率不斷提升，2021年市場占比達91%，成為市場主流。目前，轉換效率更高的TOPCon及HJT等電池有望迎來發(fā)展，進一步推動光伏行業(yè)的效率提升。隨著效率提升，其他條件不變，電池單位面積實現更大額定功率，根據相關研究，電池轉換效率每提升1%，可節(jié)約電池成本約6%。此外多晶硅制備工藝降本、電池薄片化、降低輔材用量、產業(yè)鏈國產化及規(guī)?；嚷窂酵苿酉?，光伏未來仍存在較大降本空間。短期風電光伏成本分化，長期降本趨勢不改。根據金風科技數據，進入平價項目招標以來，風機價格大幅下降，2021年1月以來國內風機月度公開投標均價，從3081元/KW降至2022年3月的1876元/KW，帶動風電初始投資成本下降，提升風電開發(fā)運營收益。受產業(yè)鏈上游供需緊張影響，光伏組件價格自2021年下半年以來漲幅較大，從1.7~1.8元/W的均價，上漲至2022年7月的2元/W左右，短期對光伏項目開發(fā)運營收益率帶來不利影響。我們預計隨著產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)新建產能的逐步釋放，光伏組件價格回歸合理水平，帶動光伏初始投資成本持續(xù)下降空間較大。我們認為新能源產業(yè)鏈的降本紅利，有望持續(xù)向議價權更強的下游運營商轉移。4.2.2.收入端：綠電有望體現環(huán)境溢價政策推動綠電交易試點，交易規(guī)模有所提升。2021年9月7日，綠色電力交易開市。首批綠色電力交易達成交易電量79.4億千瓦時。綠色電力成交價格較原本電力中長期交易價格增加0.03~0.05元/千瓦時。此后，部分省分及企業(yè)逐步開展相對常態(tài)化綠電交易，根據中電聯對省內交易綠電統計，2022年1~6月省內綠電交易達77.6億千瓦時，占省內交易電量0.39%，規(guī)模和占比持續(xù)提升。綠電交易細則落地，奠定更大范圍綠電交易基礎。2022年1月，廣州電力交易中心等印發(fā)《南方區(qū)域綠色電力交易規(guī)則（試行）》；5月，《北京電力交易中心綠色電力交易實施細則》發(fā)布，進一步明確交易主體和交易規(guī)則等細節(jié)，區(qū)分電能量價格與綠色環(huán)境權益價格。在全球碳中和共識和能源轉型背景下，以及非水電可再生能源電力消納責任權重、碳排放總量控制等政策要求下，綠電消費及認證的潛在需求空間可觀。交易細則發(fā)布有望為日益增長的綠電需求提供廣泛易得的交易途徑，長期推動綠電交易規(guī)模擴大。以碳價為錨，綠電環(huán)境溢價有望中長期維持。價格方面，我們認為綠電環(huán)境溢價主要受到碳價和電力減排需求影響。在歐盟等地區(qū)推進CBAM等過程中，國內碳市場定價有望趨近國際碳價的錨，國內碳價有望逐步提升；而綠電作為碳減排的等效替代，其“環(huán)境價值”與碳價存在聯動，隨著電力交易市場與碳市場對接，綠電電價有望提升。市場擔心，隨著平價新能源增加，綠電供應充裕，減排需求減少，電價可能下降。但我們認為，即便考慮此因素，綠電環(huán)境溢價仍能保持較高水平。根據全國電網平均排放因子指標（表示全電網單位電量隱含的二氧化碳排放），隨著全國電網排放因子逐步下降，用戶使用綠電減排的需求和減排碳收益也會降低，從而降低綠電溢價。根據生態(tài)環(huán)境部2022年的《關于做好2022年企業(yè)溫室氣體排放報告管理相關重點工作的通知》，全國電網排放因子降至0.581tCO2/MWh，未來隨著清潔電力占比提升，該指標仍將持續(xù)下降。根據IEA等研究，在非化石能源占比降至32%條件下，2030年該指標將降至0.306tCO2/MWh。我們測算，若以碳價為錨對應綠電溢價，假設碳價從50元/噸逐年上漲到2030年100元/噸以上，假設全國電網排放因子從0.581tCO2/MWh下降到2030年0.306tCO2/MWh，則綠電溢價在2030年前將保持在至少3~5分/千瓦時。項目盈利能力對初始建造成本及電價敏感性較高。以風電項目為例，我們進行敏感性分析，假設利用小時2200小時條件下，項目造價每降低100元/千瓦，全投資收益率提升約0.20~0.25ppts；電價每上浮0.01元，全投資收益率提升約0.45ppts。風光降本疊加電價綠色溢價，平價項目盈利能力有望提升。4.3.公司裝機規(guī)模領先，布局良好資產優(yōu)質公司新能源裝機規(guī)模位居行業(yè)前列。截至2021年末，公司并網風電、光伏合計22.7GW，位居A&H上市公司第二，僅次于龍源電力。其中，累計風電裝機14.3GW，位居A&H上市公司第三；累計光伏裝機8.4GW，位居A&H上市公司第一。公司新能源市場份額提升，引領海上風電。截至2021年末，公司風電累計裝機14.3GW，占全國市場份額的4.3%，同比提升1.2ppts；其中海上風電累計裝機4.6GW，占全國市場份額的17.3%，同比提升2.5ppts，公司已成為國內最大、全球第二的海上風電開發(fā)運營企業(yè)。光伏發(fā)電累計裝機8.4GW，占全國市場份額的2.7%，同比提升0.2ppts。公司裝機布局廣泛，主要集中在三北地區(qū)及部分沿海省份。公司新能源

裝機遍布全國30個省、自治區(qū)和直轄市，主要分布在資源較好的區(qū)域。根據公司2021年發(fā)電量數據，風電主要集中在三北地區(qū)及部分沿海省份，其中內蒙古風電發(fā)電量占公司風電的21.6%。光伏分布主要分部在西北和華北地區(qū)，其中青海及山西占比較高。利用小時水平較高，資源較為優(yōu)質。公司陸上風光裝機布局良好，同時海上風電資源優(yōu)質，2017至2021年，公司風電利用小時年均高于全國水平133小時；光伏利用小時年均高于全國水平249小時。近年來，公司風電設備平均利用小時持續(xù)提升，預計隨著2021年公司新增海上風電裝機并網出力，公司風電利用小時數有望繼續(xù)增加。公司資產運營能力較強。公司重視項目運營，2021年公司累計建成9座省域集控中心，成立35個片區(qū)檢修點，采用遠程集控、無人值守、少人值守等方式進行電站運維，并大力推行集中化與智慧化管理，提高公司電站運營能力。當前新能源發(fā)電行業(yè)發(fā)展及變化較快，進入平價時代后，受存量和新增裝機電價、當年在建裝機規(guī)模占比、短期權益或債務融資等因素影響，加之不同企業(yè)項目要求回報率的階段性差異，使得不同企業(yè)毛利率、凈利率及ROE等指標可能存在一定波動。我們選取相對更貼近經營的指標——單位裝機/員工人數。公司2020年及2021年人均管理裝機規(guī)模分別為4.8MW和5.1MW，運營能力有所提升，且處于新能源運營同業(yè)公司中領先水平。通過人員對資產的高效運營管理，有望實現降本增效，提升公司盈利能力和核心競爭力。4.4.公司產業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，受益行業(yè)集中度提升4.4.1.公司背靠三峽集團，產業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯公司是三峽集團新能源運營的主力，項目資源獲取實力較強。三峽集團是世界最大的水電開發(fā)企業(yè)以及國內最大的清潔能源集團，三峽能源作為三峽集團新能源運營的主力，截至2021年末新能源裝機占集團比例約84%。三峽集團集中資源打造新能源核心平臺，相較部分同行業(yè)集團旗下多家公司并進發(fā)展新能源的路線，公司在資源獲取方面更具集團支持優(yōu)勢。在國家首批約1億千瓦大型風電光伏基地項目中，公司獲取685萬千瓦基地項目，在單個上市公司中位居前列。2021年以來，三峽集團與青海、內蒙古、新疆、江蘇、山東等省份簽署能源相關戰(zhàn)略合作協議，有望為公司后續(xù)的項目開發(fā)奠定基礎。背靠三峽集團，公司具備低成本融資優(yōu)勢。三峽集團擁有國家主權級信用評級，為公司提供信用和融資支撐。同時，公司自身擁有AAA級企業(yè)信用評級，2021年公司發(fā)行債券利率區(qū)間約為3.5%~4.0%。根據公司公告披露，公司目前貸款利率一般為LPR下浮50至75bp，我們測算，低成本融資對項目資本金收益率提升明顯。2021年公司平均有息負債成本約3.48%，處于同行業(yè)可比央企中較低水平。公司有息負債率較低，具備融資拓展空間。隨著公司利用財務杠桿加速項目開發(fā)，負債率有所提升，市場認為公司負債率較高，容易對項目開發(fā)形成制約。我們認為橫向對比公司負債率處于中等偏低水平，更重要的是公司有息負債率較低，且較為穩(wěn)定。我們認為公司實際有息負債率低于整體負債率，并低于行業(yè)可比公司有息負債率，在項目開發(fā)過程中，公司配合無息負債的使用，具備較大實際融資拓展空間，財務杠桿擴張優(yōu)勢明顯。集團產業(yè)支持、行業(yè)合作、龍頭地位，共同提升公司產業(yè)鏈優(yōu)勢地位。公司無息負債，主要由應付賬款、長期應付款（包括應付設備款等）、其他應付款（包括股權收購款、待支付費用等）等項目中無息部分構成。2019~2021年公司應付賬款周轉天數從619天提升至838天，應付賬款占流動負債比例從32.1%提升至49.1%，相應公司對應付賬款規(guī)模提升大于收入規(guī)模和負債規(guī)模的提升。綜合來看，公司凈經營周期（存貨周轉天數+應收賬款周轉天數-應付賬款周轉天數）處于較低水平，且呈現負向擴大趨勢，優(yōu)于行業(yè)可比公司。2019~2021年公司長期應付款的規(guī)模同樣有明顯提升，周轉天數從149天提升至397天，占非流動負債比例從9.5%提升至13.0%。其中主要為應付設備款（2021年會計政策調整，長期應付款中部分應付設備款計入租賃負債），2020~2021年，從88.7億元增長至124.8億元，占公司長期應付款比例分別為91.5%和93.7%。我們認為在行業(yè)競爭激烈背景下，公司通過對各類應付款項賬期等控制，實現資金高效運轉和資金成本降低，實現產業(yè)鏈的優(yōu)勢地位強化，提升產業(yè)鏈議價能力，有助于公司獲得長期競爭優(yōu)勢，尤其在海上風電及集中式大基地等大型項目中優(yōu)勢明顯。我們認為，以上產業(yè)鏈優(yōu)勢主要得益于：

1）集團內產業(yè)支撐，2021年末對集團的控股子公司上?？睖y設計研究院的應付賬款規(guī)模達22.7億元。新能源開發(fā)前期資本投入密集，集團產業(yè)鏈相關企業(yè)，共同為公司項目開發(fā)提供支撐，減輕投資負擔，加快公司項目開發(fā)。2）通過產業(yè)鏈參股等合作方式，如參股核心供應商，2021年末公司對參股的風機廠商金風科技的應付賬款規(guī)模達21.2億元。形成產業(yè)鏈鏈資源整合，提升項目開發(fā)所需資金、設備及建設等運轉效率。3）公司作為央企新能源開發(fā)龍頭企業(yè)，深耕行業(yè)積累了良好的合作關系和信譽，有利于產業(yè)鏈地位提升，相應形成各項應付款項占用。4.4.2.行業(yè)呈現集中趨勢，公司項目儲備充足，迎確定增長當前行業(yè)具備以下特點，行業(yè)呈現龍頭集中趨勢，公司有望受益。1）新能源運營進入平價階段，項目盈利能力對成本敏感性提升，融資成本和項目成本控制重要性凸顯。作為行業(yè)龍頭，公司可憑借此優(yōu)勢，一方面可以“做競爭對手無法做的項目”，以更高的投資條件容忍度，擴大項目投資范圍，從而在項目競爭中脫穎而出，提升裝機規(guī)模，占據更大的市場份額；另一方面可以“以相同項目條件獲得更好回報”，有望在相同資源、電價等條件下，以更大投資安全邊際，獲得更加穩(wěn)健和豐厚的項目回報。2）十四五規(guī)劃以風光儲一體化大基地項目為重點，單體項目規(guī)模量級提升，各省自上而下規(guī)劃明確。時間維度上，短期資金投資強度大；空間維度上，項目開發(fā)范圍更廣。項目開發(fā)更需要運營商資金規(guī)模優(yōu)勢與全國范圍內的資源儲備、項目拓展的能力。公司作為龍頭企業(yè)之一，憑借雄厚背景、項目滾動開發(fā)能力以及全國存量裝機布局和運營經驗，有望進一步提升市場份額。3）項目配置政策更加規(guī)范化，對企業(yè)實力、產業(yè)經濟配套、技術等方面要求明確，龍頭企業(yè)開發(fā)優(yōu)勢凸顯。根據我們測算，新能源運營頭部企業(yè)2021年市場占有率較2020年提升2.5%，隨著未來行業(yè)進一步加速集中，到“十四五”末預計占比有望提升至近60%。作為頭部集團的主力新能源發(fā)展平臺受益明顯。根據三峽集團規(guī)劃，“十四五”期間將新增新能源裝機70~80GW，作為集團新能源業(yè)務重要的戰(zhàn)略實施主體，公司計劃“十四五”期間實現平均每年不低于5GW新增新能源裝機。2021年公司新增核準項目及在建項目裝機規(guī)模較大，遠超當年并網規(guī)模。公司資源儲備豐富，根據三峽集團官網披露，目前三峽能源累計資源儲備已超120GW，其中海上風電超30GW，陸上風電、光伏超90GW。結合公司在建項目規(guī)模及儲備項目資源，我們預計公司有望實現更高開發(fā)目標，擁有較強增長確定性。4.5.產業(yè)協同技術創(chuàng)新，助力公司行業(yè)先行重視技術研發(fā)，布局抽蓄及儲能，保持行業(yè)領先。技術創(chuàng)新是三峽能源

持續(xù)發(fā)展的重要驅動力，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的技術迭代推動新能源運營成本顯著下降。公司瞄準行業(yè)發(fā)展前沿，依托項目落地優(yōu)勢參與技術研發(fā)，吸收利用高效光伏組件、大功率風機、輕型化葉片等創(chuàng)新成果，并不斷完善新能源運維管理模式，借助人工智能、數字化等技術實現設備智能監(jiān)測。為應對新型電力系統建設中可能面臨的新能源高比例接入和電網調節(jié)等問題，公司廣泛布局抽水蓄能及積累新型儲能技術，公司研究并示范應用了壓縮空氣儲能、鈉離子電池儲能、新一代液流電池等新型儲能技術，有望助力公司在新能源開發(fā)運營中保持行業(yè)領先地位。此外，三峽集團包括旗下三峽建工、長江電力、湖北能源等單位大量布局抽水蓄能等項目，有望在公司新能源項目獲取及消納等方面發(fā)揮協同作用。5.引領海上風電，未來可期5.1.海上風電發(fā)展正當時全球海上風電裝機增長迅速，中國已經成為全球海上風電增長主要動力。根據IRENA統計，截至2021年末，全球海上風電累計裝機規(guī)模已經達到55.7GW，中國成為全球海上風電的重要參與者和增長主力。中國海上風電連續(xù)三年領跑全球，補貼搶裝潮推動2021年新增海風裝機規(guī)模超過16.9GW創(chuàng)歷史新高（2021年底前并網海上風電享受國家可再生能源項目補貼，此后不再補貼），占全球新增占比高達約80%；

截至2021年末我國海上風電裝機容量達26.4GW，躍居世界第一。中國海風進入高速增長期。根據GWEA預測，全球2025年海上風電累計裝機將達到約115GW，2021至2025年CAGR27%。結合GWEA預測及各省海上風電“十四五”規(guī)劃，我們預計，我國2025年海上風電累計裝機將達到約69GW，2021至2025年CAGR50%，高于全球海風及我國陸風增速；預計2025年末我國海上風電占風電比例將由十三五末約3.2%提升至約13%。接力陸風，海上風電降本趨勢明顯，平價將至。根據IRENA統計，2011至2020年，我國陸上風電度電成本下降約54%，海上風電下降約53%，基本相當。進入2021年后陸上風電先進入平價階段，風機單位裝機成本大幅下降，隨后四季度海上風電機組招標單價呈現快速下降的趨勢。2021年我國新增海風裝機平均單機功率提升至約5.6MW，而2021年以來整機商推出的海風風機功率普遍達10~16MW，伴隨海風機組大型化、葉片輕量化、機組及外送技術和可靠性提升，帶動建設成本下降和利用小時數提升，海上風電有望自2022年開始加速實現平價。2021年10月，600多家風電企業(yè)共同發(fā)起“風電伙伴行動”目標，力爭海上風電在2024年全面實現平價。隨著投資成本下降帶動海風平價項目經濟性提升，海上風電后續(xù)建設有望加速，根據不完全統計，2022年上半年海上風機公開招標量達16GW以上，我們預計2023年國內海風開工將出現明顯提速。海上風電多位于用電負荷中心，消納無憂、電價較高，綠電交易量價有望提升。我國海上風電資源多臨近經濟發(fā)達、用能需求旺盛的東部沿海省份，屬于電網負荷中心，且電價相對較高，基本可就近充分消納。海上風電是我國少有的資源區(qū)和消費區(qū)非逆向分布的資源，海上風電資源豐富的省份中廣東、山東、江蘇、浙江、河北是2021年我國前五大用電省份。同時這些沿海省份出口型企業(yè)、大型企業(yè)、跨國企業(yè)相對集中，其中廣東、江蘇、浙江、山東、上海、福建是2021年我國前六大出口省份。在“雙碳”和能源轉型背景下，以上省份對于綠電需求相對旺盛，并且成本承受能力較強，愿意支付相對更高綠電環(huán)境溢價。目前江蘇、浙江、廣東等省份綠電交易規(guī)模和溢價居全國前列，江蘇、浙江等省份提出十四五綠電交易目標，浙江國網提出到2025年浙江綠電交易規(guī)模達到新能源發(fā)電量10%；江蘇省印發(fā)《促進綠色消費實施方案》明確到2025年，高耗能企業(yè)電力消費中綠色電力占比不低于30%。以上有助于未來海上風電實現良好項目回報。沿海省份積極發(fā)展海上風電的，規(guī)劃明確。在“雙碳”政策推進下，山東、江蘇、浙江等具備海上風電資源的省份，均明確提出“十四五”期間海上風電發(fā)展目標。根據各省披露的海上風電相關規(guī)劃，預計到十四五末將新增海上風電裝機達50GW以上，并且未來遠期開發(fā)空間仍然廣闊。5.2.公司作為海上風電“引領者”優(yōu)勢突出公司作為集團海上風電“引領者”使命擔當，先發(fā)布局與積累較深厚。2006年三峽集團由江入海，開展海上風電場建設的前期及施工技術研究，承擔了國家“十一五”科技支撐計劃海上風電課題研究。三峽集團作為我國海上風電先行者，不斷積累技術，