在雙循環(huán)新格局中推進(jìn)離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展

在雙循環(huán)新格局中推進(jìn)離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展摘

要面對(duì)新發(fā)展形勢(shì)，中央提出加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。離岸人民幣債券市場(chǎng)作為我國(guó)金融市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分，是境外以人民幣進(jìn)行融資發(fā)行和投資交易的重要陣地，也是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要環(huán)節(jié)。本文回顧了離岸人民幣債券市場(chǎng)誕生以來的四個(gè)發(fā)展階段，探討了離岸人民幣債券市場(chǎng)對(duì)促進(jìn)雙循環(huán)的作用機(jī)制，分析了離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展面臨的主要制約因素，最后對(duì)未來發(fā)展提出政策建議。關(guān)鍵詞離岸人民幣債券

金融市場(chǎng)開放

雙循環(huán)世界百年未有之大變局正加速演進(jìn)，面對(duì)新發(fā)展形勢(shì)，中央提出加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，這是基于當(dāng)前和未來國(guó)內(nèi)外環(huán)境做出的重大戰(zhàn)略部署。實(shí)現(xiàn)雙循環(huán)，既需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，也需要金融市場(chǎng)的改革創(chuàng)新予以支持。在此過程中，離岸人民幣債券市場(chǎng)作為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，是境外以人民幣進(jìn)行融資發(fā)行和投資交易的重要陣地，也是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要環(huán)節(jié)，對(duì)擴(kuò)大金融開放、暢通國(guó)內(nèi)循環(huán)、優(yōu)化國(guó)際循環(huán)具有深遠(yuǎn)意義。下文將探討離岸人民幣債券市場(chǎng)促進(jìn)雙循環(huán)的作用機(jī)制，分析離岸人民幣債券市場(chǎng)存在的制約因素，并對(duì)未來發(fā)展提出政策建議。離岸人民幣債券市場(chǎng)在波動(dòng)中發(fā)展從2007年首次發(fā)行產(chǎn)品至今，離岸人民幣債券市場(chǎng)經(jīng)歷了曲折前行的四個(gè)時(shí)期。一是2007—2009年的試水階段。2007年7月，國(guó)家開發(fā)銀行首次在中國(guó)香港特區(qū)發(fā)行50億元人民幣債券，拉開離岸人民幣債券市場(chǎng)的序幕。此后至2009年，離岸人民幣債券市場(chǎng)剛剛形成，發(fā)展較為謹(jǐn)慎，幾乎只有中國(guó)內(nèi)地的發(fā)行人，年均發(fā)行量為100億～200億元人民幣。二是2010—2014年的初顯成效階段。從2010年開始，在人民幣對(duì)美元匯率上升的背景下，離岸人民幣基準(zhǔn)利率低于在岸水平，離岸人民幣債券發(fā)行成本較低，市場(chǎng)迅速發(fā)展。2012年，匯豐銀行在倫敦首發(fā)20億元人民幣債券；2013年3月，臺(tái)灣“中國(guó)信托商業(yè)銀行”在臺(tái)灣發(fā)行10億元人民幣債券；同年6月，安碩（iShares）在香港交易所發(fā)行亞洲首只離岸人民幣債券；2014年6月，匯豐銀行和渣打銀行在新加坡交易所發(fā)行15億元人民幣債券。從2010年的發(fā)行量414.49億元，到2011年的近2000億元，再到2014年的5821.83億元，離岸人民幣債券發(fā)行量迅速增加。同時(shí)，中國(guó)香港、維京群島和其他地區(qū)的發(fā)行逐漸活躍。三是2015—2017年的市場(chǎng)調(diào)整階段。2015年“8·11”匯改之后，人民幣對(duì)美元匯率下跌，疊加美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松貨幣政策并開始加息，中美利差縮窄，人民幣離岸市場(chǎng)利率高于在岸市場(chǎng)利率，離岸人民幣債券發(fā)行量逐年萎縮，到2017年僅為1676.79億元，甚至低于2011年的水平。雖然離岸人民幣市場(chǎng)活躍度降低，但仍起到了對(duì)沖人民幣貶值預(yù)期、穩(wěn)定人民幣匯率的作用。與此同時(shí)，2016年12月，上海市財(cái)政局在中央結(jié)算公司上海分公司開立債券發(fā)行賬戶，面向上海自貿(mào)區(qū)及境外機(jī)構(gòu)投資者成功發(fā)行30億元地方政府債券，自貿(mào)區(qū)債券作為在岸的離岸市場(chǎng)債券落地誕生。2015—2017年間，離岸人民幣債券市場(chǎng)經(jīng)歷了調(diào)整，但通過發(fā)行自貿(mào)區(qū)債券做出了重要?jiǎng)?chuàng)新。四是2018年以來的再度飛躍階段。隨著人民幣匯率逐步企穩(wěn)，離岸與在岸市場(chǎng)利率水平趨于一致。特別是在2020年全球疫情背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn)，投資者情緒逐步回暖，離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)能重新積蓄。2018年2月，中國(guó)銀行澳門分行發(fā)行了40億元人民幣蓮花債，這是中國(guó)澳門特區(qū)首次發(fā)行離岸人民幣債券。2018年11月，中國(guó)人民銀行開始在香港常態(tài)化發(fā)行離岸人民幣中央銀行票據(jù)。2021年9月，債券南向通市場(chǎng)開放，更多資金和更豐富的投資者進(jìn)入離岸市場(chǎng)。2021年10月，深圳市和廣東省政府分別在香港和澳門發(fā)行了首筆離岸人民幣地方政府債券，實(shí)現(xiàn)了交易市場(chǎng)和發(fā)行人類型多元化的突破，填補(bǔ)了離岸政府債券的發(fā)行空白，是地方政府債券對(duì)外融資歷史上的重要事件。在深圳市首發(fā)的50億元地方政府債券中有39億元為綠色債券，聚焦水治理、清潔交通等項(xiàng)目，是綠色金融支持低碳經(jīng)濟(jì)循環(huán)的國(guó)際化實(shí)踐，體現(xiàn)了新發(fā)展格局下高水平、高質(zhì)量的對(duì)外開放。2022年2月，中國(guó)人民銀行通過香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺(tái)招標(biāo)發(fā)行2022年第一期和第二期中央銀行票據(jù)，調(diào)節(jié)離岸人民幣流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。截至2021年底，離岸人民幣市場(chǎng)債券歷年發(fā)行總規(guī)模達(dá)到4萬億元。離岸人民幣債券市場(chǎng)自2007年首次發(fā)行債券至今是歷經(jīng)曲折前進(jìn)的15年，目前正在進(jìn)入新發(fā)展時(shí)期。離岸人民幣債券市場(chǎng)將成為雙循環(huán)的重要推動(dòng)力通過總結(jié)美國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn)筆者發(fā)現(xiàn)，兩國(guó)離岸金融市場(chǎng)都是在該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到一定階段，而資本市場(chǎng)尚未完全開放的情況下快速發(fā)展的。比如在20世紀(jì)60年代，伴隨著馬歇爾計(jì)劃的實(shí)施，歐洲美元市場(chǎng)迅速發(fā)展起來。美國(guó)為吸引美元回流，增強(qiáng)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，掌握美元利率定價(jià)權(quán)，于1981年12月在紐約發(fā)起設(shè)立美國(guó)國(guó)際銀行設(shè)施（InternationalBankingFacilities,簡(jiǎn)稱IBF），作為美國(guó)在岸的離岸金融市場(chǎng)。日本為推動(dòng)?xùn)|京成為太平洋地區(qū)的金融中心，同時(shí)將離岸金融市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，參考IBF的經(jīng)驗(yàn)，于1986年1月發(fā)起設(shè)立日本離岸市場(chǎng)（JapanOffshoreMarket）。債券融資發(fā)行和投資交易規(guī)模在美日離岸金融市場(chǎng)中一直占有較高比重，離岸美元債券市場(chǎng)和離岸日元債券市場(chǎng)在兩國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展中都發(fā)揮了十分重要的作用。

在新的歷史時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量越來越大，僅依靠自身資源推進(jìn)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力有限，實(shí)行高水平對(duì)外開放成為一項(xiàng)重要議題。金融作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，其對(duì)外開放的本質(zhì)是更好地進(jìn)行全球資源配置以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，暢通國(guó)內(nèi)循環(huán)，優(yōu)化國(guó)際循環(huán)。在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尚未完全開放的背景下，離岸人民幣市場(chǎng)作為境外以人民幣進(jìn)行融資和投資的主要場(chǎng)所，是金融開放的重要陣地。其中，離岸人民幣債券市場(chǎng)因其體量大、波動(dòng)小、可提供豐富的貨幣政策工具等特征，將在維護(hù)宏觀審慎的基礎(chǔ)上發(fā)揮擴(kuò)大金融市場(chǎng)開放的主導(dǎo)作用，有望成為雙循環(huán)的重要推動(dòng)力。

（一）便利投融資，為雙循環(huán)增加“供血”

從融資端來看，離岸人民幣債券市場(chǎng)有助于吸收海外儲(chǔ)蓄，降低資本成本。儲(chǔ)蓄是支撐資本深化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要要素。2008年以來，受居民儲(chǔ)蓄傾向下降、企業(yè)增加值下降及勞動(dòng)者報(bào)酬剛性上漲等影響，我國(guó)儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)下降，在2018—2020年基本維持在45%左右的水平。在此背景下，發(fā)行離岸人民幣債券可以為中資企業(yè)和地方政府提供離岸融資渠道，吸收部分海外儲(chǔ)蓄，增加境外低成本資金輸入，作為境內(nèi)融資市場(chǎng)的補(bǔ)充，為境內(nèi)企業(yè)和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持。特別是當(dāng)境內(nèi)利率水平提升或市場(chǎng)情緒導(dǎo)致融資渠道收窄時(shí)，離岸人民幣債券市場(chǎng)可以起到一定的替代作用。此外，離岸人民幣債券在發(fā)行時(shí)一般都具有明確的資金使用規(guī)定，有助于提升資金使用效率和資本收益率。

從投資端來看，債券市場(chǎng)具有體量大、風(fēng)險(xiǎn)低的特征，可以豐富離岸金融市場(chǎng)產(chǎn)品種類，提供良好的人民幣投資渠道，特別是能夠滿足國(guó)際投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求。在疫情反復(fù)的背景下，國(guó)際金融市場(chǎng)大幅震蕩，全球主要央行持續(xù)采取超寬松貨幣政策，多國(guó)利率降至零甚至出現(xiàn)負(fù)利率。而我國(guó)在嚴(yán)格的防疫政策下，經(jīng)濟(jì)金融體系經(jīng)受住了考驗(yàn)，跨境資本流動(dòng)有序，外匯市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，外資機(jī)構(gòu)紛紛增加人民幣債券的配置，離岸人民幣債券市場(chǎng)有助于滿足這部分投資需求。

（二）暢通資金循環(huán)，為雙循環(huán)疏通渠道

離岸人民幣債券市場(chǎng)作為人民幣國(guó)際化的重要平臺(tái)，將人民幣的使用從跨境貿(mào)易結(jié)算拓展到金融交易，從經(jīng)常項(xiàng)目拓展到資本項(xiàng)目，是完善人民幣回流機(jī)制的重要環(huán)節(jié)。在商品市場(chǎng)，隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，人民幣的國(guó)際認(rèn)可度日益提高，人民幣國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算職能日益強(qiáng)化。離岸人民幣債券作為離岸金融市場(chǎng)的重要工具，與商品市場(chǎng)配套發(fā)展，能夠促進(jìn)跨境貿(mào)易中閑置資金的流動(dòng)。

近年來，有關(guān)部門出臺(tái)的政策措施有助于暢通離岸人民幣市場(chǎng)資金循環(huán)。根據(jù)中國(guó)人民銀行2017年《關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)〔2017〕9號(hào)）的規(guī)定，發(fā)行債券的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)辦理備案和相關(guān)報(bào)送手續(xù)后可以根據(jù)提款、還款的實(shí)際需求為借款主體辦理相關(guān)的資金結(jié)算；開展跨境融資涉及的資金往來，可以采用一般本外幣賬戶辦理，也可以采用自由貿(mào)易賬戶辦理。在符合規(guī)定的范圍內(nèi)，貿(mào)易和資本賬戶的資金可以更暢通地流動(dòng)起來。此外，債券南向通開放后，離岸人民幣債券可配合這一部分南下的資金回流，資金往來更加便利，境外人民幣市場(chǎng)的流動(dòng)性將進(jìn)一步增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)將更加暢通。（三）提升中資金融機(jī)構(gòu)服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，為雙循環(huán)提供支持

對(duì)內(nèi)，離岸人民幣債券市場(chǎng)作為我國(guó)金融市場(chǎng)開放的重要組成部分，可通過更多國(guó)際投資者帶來的競(jìng)爭(zhēng)壓力和制度需求促進(jìn)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的引入，推動(dòng)我國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)改革，建立更加健全、更具流通性的現(xiàn)代化金融體系，提升中資金融機(jī)構(gòu)服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。離岸市場(chǎng)作為連接境內(nèi)外的中轉(zhuǎn)站與樞紐中心，能夠在兼顧中國(guó)國(guó)情的基礎(chǔ)上借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，成為改革與創(chuàng)新的試驗(yàn)田。

對(duì)外，在國(guó)際金融市場(chǎng)，發(fā)行離岸人民幣債券有助于中資金融機(jī)構(gòu)為當(dāng)?shù)靥峁┎町惢?wù)，從而提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。相比當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)，目前境外中資金融機(jī)構(gòu)在客戶資源、資金實(shí)力和業(yè)務(wù)拓展能力上尚缺乏優(yōu)勢(shì)。發(fā)行離岸人民幣債券，有助于其在開拓離岸人民幣金融市場(chǎng)方面形成差異化競(jìng)爭(zhēng)力。隨著人民幣國(guó)際化的逐步深化，人民幣使用場(chǎng)景更加廣泛，這種競(jìng)爭(zhēng)力將延伸到更多業(yè)務(wù)中，進(jìn)一步為雙循環(huán)發(fā)展提供更好的國(guó)際化金融服務(wù)支持。

（四）隔離風(fēng)險(xiǎn)，為雙循環(huán)提供保障

離岸市場(chǎng)相當(dāng)于一條緩沖帶或一道防火墻，能夠在一定程度上隔離直接開放資本賬戶可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。特別是以債券為主導(dǎo)的離岸人民幣金融市場(chǎng)體量大、波動(dòng)小，在應(yīng)對(duì)外部沖擊時(shí)能夠起到較好的緩釋作用，可以在開放條件下為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展提供保障。其具體作用表現(xiàn)在：一是債券市場(chǎng)存量大，產(chǎn)品期限以中長(zhǎng)期為主，能夠消化短期投機(jī)資金帶來的跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；二是債券為固定收益資產(chǎn)，相對(duì)權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較低；三是債券市場(chǎng)以場(chǎng)外交易為主，主要是機(jī)構(gòu)投資者參與，風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)；四是央行可通過債券市場(chǎng)進(jìn)行貨幣政策調(diào)節(jié)，例如在2019年，中國(guó)人民銀行多次發(fā)行離岸央票，回籠人民幣流動(dòng)性，扭轉(zhuǎn)了離岸匯率“主導(dǎo)”在岸匯率走勢(shì)的局面。離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展面臨的制約因素一是目前離岸人民幣債券市場(chǎng)產(chǎn)品相對(duì)單一，投融資工具不夠齊全。雖然離岸人民幣債券實(shí)現(xiàn)了交易市場(chǎng)“以香港為發(fā)端，全球多點(diǎn)開花”，發(fā)行人在以財(cái)政部和金融機(jī)構(gòu)為主力軍的基礎(chǔ)上逐步增加了企業(yè)和地方政府，但在豐富產(chǎn)品類型、拓寬資金循環(huán)渠道方面仍有很大的發(fā)展空間，如從期限來看缺乏5年以上的長(zhǎng)期券種，從類別來看仍主要是國(guó)債和金融債，離岸債券的衍生品市場(chǎng)也相對(duì)是空白，導(dǎo)致資金難以進(jìn)行充分的期限配置和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

二是美元的國(guó)際貨幣慣性猶在，人民幣發(fā)揮職能的部分渠道受到阻礙。雖然在世界多元化格局下人民幣優(yōu)勢(shì)日益凸顯，離岸人民幣債券市場(chǎng)在中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡等地迅速發(fā)展，但美元在中國(guó)周邊國(guó)家和地區(qū)特別是東亞的商品市場(chǎng)、金融市場(chǎng)和外匯儲(chǔ)備中的地位仍難以撼動(dòng)。大國(guó)間的博弈可能阻礙人民幣在部分渠道對(duì)其他國(guó)際貨幣替代作用的發(fā)揮，人民幣競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力在短期內(nèi)仍面臨較大的挑戰(zhàn)。

三是境內(nèi)在岸債券市場(chǎng)制度有待完善，對(duì)提高中資金融機(jī)構(gòu)服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的支持有效性還需提升。境內(nèi)機(jī)構(gòu)在離岸市場(chǎng)發(fā)行債券需要遵循內(nèi)地的法律法規(guī)，同時(shí)，在離岸市場(chǎng)募集的資金如果流回內(nèi)地使用受到當(dāng)?shù)乇O(jiān)管，內(nèi)地在岸債券市場(chǎng)制度的不完善會(huì)阻礙離岸市場(chǎng)的有效運(yùn)行。立法層面，目前尚缺乏集中統(tǒng)一的法律法規(guī)保障，在《中華人民共和國(guó)證券法》（以下簡(jiǎn)稱《證券法》）和《中華人民共和國(guó)公司法》中有關(guān)于債券發(fā)行交易的規(guī)定，但是各部門制定的規(guī)章及規(guī)范性文件，包括2020年新實(shí)施的《證券法》，均未界定銀行間債券市場(chǎng)是否適用《證券法》的問題，導(dǎo)致法律缺位問題持續(xù)存在。監(jiān)管層面，我國(guó)債券市場(chǎng)不同類型的債券分別受不同部門監(jiān)管，存在職能分割和監(jiān)管協(xié)調(diào)不足等問題，不同機(jī)構(gòu)的同類業(yè)務(wù)和產(chǎn)品存在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一的情況，帶來監(jiān)管真空和監(jiān)管套利。基礎(chǔ)設(shè)施層面，在“兩市場(chǎng)、三后臺(tái)”1的框架下，配套設(shè)施分散帶來重復(fù)建設(shè)、成本增加、流程復(fù)雜、協(xié)同效應(yīng)低等問題。評(píng)價(jià)系統(tǒng)層面，評(píng)級(jí)虛高、結(jié)果同質(zhì)化、國(guó)際認(rèn)可度低，這些問題的負(fù)面影響在當(dāng)前主要以高等級(jí)債券為主的離岸人民幣債券市場(chǎng)還不明顯，但會(huì)制約未來不同風(fēng)險(xiǎn)的人民幣債券品種進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。

四是國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，外溢影響增加，風(fēng)險(xiǎn)防范壓力加大。當(dāng)前，受疫情反復(fù)和地緣風(fēng)險(xiǎn)影響，國(guó)際金融市場(chǎng)處于持續(xù)波動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)期，跨境資金流動(dòng)、匯率市場(chǎng)波動(dòng)、新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)均呈現(xiàn)加劇態(tài)勢(shì)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整的外溢風(fēng)險(xiǎn)將逐步加大，中美10年期國(guó)債利差收窄甚至出現(xiàn)倒掛，這些都將對(duì)離岸人民幣債券市場(chǎng)形成沖擊。政策建議離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于推動(dòng)雙循環(huán)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。在新的市場(chǎng)環(huán)境下，如何通過離岸人民幣債券市場(chǎng)的穩(wěn)步開放和發(fā)展，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展提供更大的支持，是迫切需要解決的問題。目前可考慮重點(diǎn)推進(jìn)以下幾項(xiàng)工作。

一是加強(qiáng)離岸市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新，增加離岸人民幣債券的跨境應(yīng)用場(chǎng)景。可適當(dāng)增加長(zhǎng)期債券的發(fā)行量，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金流入；增加綠色債券的發(fā)行量，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)低碳、可持續(xù)發(fā)展；適當(dāng)開拓債券衍生品市場(chǎng)，給投資者提供更多對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具選擇；推動(dòng)人民幣債券成為國(guó)際市場(chǎng)通行的合格擔(dān)保品，進(jìn)一步發(fā)揮人民幣的貨幣錨定效應(yīng)。

二是發(fā)展上海自貿(mào)區(qū)離岸債券市場(chǎng)，支持上海發(fā)展人民幣離岸交易、海外融資服務(wù)，構(gòu)建與上海國(guó)際金融中心相匹配的離岸金融體系，將上海建設(shè)成為國(guó)內(nèi)大循環(huán)的中心節(jié)點(diǎn)和國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的戰(zhàn)略鏈接。政策方面，可在自貿(mào)區(qū)新片區(qū)實(shí)行進(jìn)一步的稅收優(yōu)惠，以稅收優(yōu)勢(shì)促進(jìn)形成離岸債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)主體方面，推進(jìn)更多境內(nèi)外投資銀行、信用機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等在此設(shè)立離岸業(yè)務(wù)中心，充分釋放協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。發(fā)揮服務(wù)功能方面，利用自貿(mào)區(qū)獨(dú)有的自由貿(mào)易分賬核算單元（FTU）和自由貿(mào)易賬戶（FTA）等,引導(dǎo)境內(nèi)外企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)在自貿(mào)區(qū)發(fā)行人民幣債券，并允許所籌資金使用場(chǎng)景更加靈活。通過這些便利措施，打開自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)開放的突破口，推動(dòng)資本項(xiàng)目先行先試，在促進(jìn)上海金融市場(chǎng)服務(wù)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)的同時(shí)，持續(xù)提升上海配置全球金融資源的戰(zhàn)略能力。

三是依托粵港澳大灣區(qū)戰(zhàn)略規(guī)劃、《橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)總體方案》和“一帶一路”建設(shè)，深化金融多邊區(qū)域合作，抓住部分國(guó)家去美元化的時(shí)機(jī)，擴(kuò)大離岸人民幣債券市場(chǎng)輻射范圍。以離岸人民幣債券在港澳地區(qū)發(fā)行加強(qiáng)粵港澳金融合作；加快澳門債券市場(chǎng)培育，推動(dòng)其發(fā)揮國(guó)際金融中心的作用，促進(jìn)其成為粵港澳大灣區(qū)金融圈的重要補(bǔ)充；通過“一帶一路”沿線國(guó)家擴(kuò)大離岸人民幣債券市場(chǎng)覆蓋區(qū)域，增強(qiáng)離岸人民幣使用的網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)；依托這些經(jīng)濟(jì)區(qū)的經(jīng)貿(mào)往來，增強(qiáng)這些地區(qū)和國(guó)家的企業(yè)和個(gè)人持有、交易人民幣的意愿，特別是在美元本位制風(fēng)險(xiǎn)突顯的情況下，進(jìn)一步促進(jìn)人民幣投融資市場(chǎng)的發(fā)展。

四是健全在岸債券市場(chǎng)制度，促進(jìn)離岸與在岸債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施相統(tǒng)一。在立法方面，建議適時(shí)出臺(tái)適用于中國(guó)債券市場(chǎng)的上位法，統(tǒng)一債券法制；在監(jiān)管方面，明確各監(jiān)管主體的職責(zé)范圍，強(qiáng)調(diào)多監(jiān)管主體在職能上的互補(bǔ)與合作；在完善基礎(chǔ)設(shè)施方面，促進(jìn)離岸與在岸債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通與規(guī)則統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)離岸風(fēng)險(xiǎn)與在岸風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)籌管理；在優(yōu)化評(píng)級(jí)體系方面，加強(qiáng)對(duì)事前和事中的監(jiān)管，注重發(fā)揮評(píng)級(jí)對(duì)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)控制的作用，揭示風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，而不僅是將評(píng)級(jí)結(jié)果作為發(fā)行和投資的準(zhǔn)入門檻。

五是全面實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的研判和預(yù)警，防止熱錢無序流