資本運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)管理課件

《資本運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)管理》

資本運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)管理1第一部分資本運(yùn)營(yíng)（上）內(nèi)容：第一章公司上市第二章企業(yè)并購(gòu)第三章管理層收購(gòu)

第一部分資本運(yùn)營(yíng)（上）2第一部分資本運(yùn)營(yíng)（上）案例：1、股票上市案例：中信泰富與榮智健2、企業(yè)并購(gòu)案例：超級(jí)買(mǎi)家復(fù)星集團(tuán)3、管理層持股案例：華為的冬天

第一部分資本運(yùn)營(yíng)（上）3第一章公司上市一、上市目的二、股票上市三、政策鼓勵(lì)第一章公司上市4第一章公司上市公司股票上市是公司進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的舞臺(tái)，在企業(yè)融資、投資、兼并方面扮演著十分重要的角色。做一個(gè)規(guī)范的公司，將公開(kāi)上市作為公司的第一目標(biāo)，以便構(gòu)筑這個(gè)舞臺(tái)。第一章公司上市5第一章公司上市一、上市目的融資和再融資為公司超常規(guī)發(fā)展提供條件財(cái)富效應(yīng)（老板發(fā)大財(cái)，職工發(fā)小財(cái)）知名度、信譽(yù)與品牌效應(yīng)提高公司規(guī)范化經(jīng)營(yíng)管理水平健全激勵(lì)機(jī)制（長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展）其他：關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)擔(dān)保、套現(xiàn)等。第一章公司上市一、上市目的6第一章公司上市用友上市：1988年，王文京用5萬(wàn)元開(kāi)創(chuàng)用友，99年改制為股份有限公司，01年4月在上交所上市。上市前用友8400萬(wàn)資產(chǎn)（評(píng)估后）折股7500萬(wàn)，而股民用9.17億現(xiàn)金折股2500萬(wàn)，每股股票溢價(jià)高達(dá)36.68元。用友股價(jià)最高時(shí)曾超過(guò)100元，王文京個(gè)人控制著55.2％的股份，照此計(jì)算，其身價(jià)最高時(shí)多達(dá)50多億人民幣。為此CCTV將王評(píng)為“2001年度經(jīng)濟(jì)人物”；《財(cái)富》將他納入“中國(guó)100首富之列”。第一章公司上市用友上市：1988年，王文京用5萬(wàn)元開(kāi)創(chuàng)7第一章公司上市上市的不利方面：股權(quán)分散，容易被收購(gòu)兼并；照章納稅，偷稅漏稅的事不能干了；財(cái)務(wù)規(guī)范，造假注水不行了；信息公開(kāi)，做企業(yè)的難度大大增加；社會(huì)監(jiān)督，特別是新聞媒體曝光。國(guó)內(nèi)許多企業(yè)因?yàn)椴灰?guī)范，上市之后紛紛出事，讓投資者遭受了慘重?fù)p失。第一章公司上市上市的不利方面：8第一章公司上市二、股票上市1、國(guó)內(nèi)上市為了便于更多的企業(yè)上市，2006年5月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》，對(duì)公司上市條件作出了重大修改，縮短了公司的上市時(shí)間，降低了公司的上市要求。即將推出的創(chuàng)業(yè)板，對(duì)科技類(lèi)公司的上市條件又有了較大幅度的降低。

第一章公司上市二、股票上市9主板和中小板上市的主要財(cái)務(wù)條件

1、取消一年上市輔導(dǎo)期；2、發(fā)行前股本不少于3000萬(wàn)；3、連續(xù)3年盈利，累計(jì)凈利潤(rùn)超過(guò)3000萬(wàn)；4、3年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)3個(gè)億，或者3年累計(jì)現(xiàn)金流入5000萬(wàn)。5、最近一期無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例不高于20%，不存在人為彌補(bǔ)虧損情況。主板和中小板上市的主要財(cái)務(wù)條件1、取消一年上市輔導(dǎo)期；10創(chuàng)業(yè)板上市主要財(cái)務(wù)條件一

(征求意見(jiàn)稿)發(fā)行后總股本不得少于3000萬(wàn)元；最近兩年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占其總收入的比例不得低于50%；最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)，且累計(jì)不低于1000萬(wàn)元；最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元；最近一期末無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于30%。創(chuàng)業(yè)板上市主要財(cái)務(wù)條件一

(征求意見(jiàn)稿)發(fā)行后總股本不得少于11創(chuàng)業(yè)板上市主要財(cái)務(wù)條件二

(征求意見(jiàn)稿)發(fā)行后總股本不得少于3000萬(wàn)元；最近兩年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占其總收入的比例不得低于50%；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入不低于3000萬(wàn)元，且增幅不低于30%；最近一期末凈資產(chǎn)不少于1500萬(wàn)元；最近一期末無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于50%。創(chuàng)業(yè)板上市主要財(cái)務(wù)條件二

(征求意見(jiàn)稿)發(fā)行后總股本不得少于12第一章公司上市但對(duì)民企國(guó)內(nèi)上市增加了難度。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2003年9月21日公布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》。通知規(guī)定，自2004年1月1日起，股份公司必須設(shè)立滿3年才能申請(qǐng)發(fā)行上市。但國(guó)有企業(yè)或經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)豁免期限的公司，可不受此限制。因此，許多中國(guó)民企走上了海外上市之路。第一章公司上市但對(duì)民企國(guó)內(nèi)上市增加了難度。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于213第一章公司上市

2、海外上市海外上市的最大特點(diǎn)就是上市門(mén)檻低。與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相比，資本規(guī)模和營(yíng)收規(guī)模要求低，通常無(wú)盈利要求，無(wú)持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間要求。再融資也十分方便等。海外創(chuàng)業(yè)板是專(zhuān)為中小高科技企業(yè)股票上市而設(shè)立。便于解決風(fēng)險(xiǎn)投資的投入、盤(pán)活和退出問(wèn)題，有利于形成風(fēng)險(xiǎn)投資與高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的良性循環(huán)。但海外上市的監(jiān)管十分嚴(yán)格。第一章公司上市2、海外上市14第一章公司上市

美國(guó)那斯達(dá)克市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)一

有形凈資產(chǎn)達(dá)1800萬(wàn)美元的上市條件：（1）不設(shè)盈利要求；（2）公眾持有股份不低于110萬(wàn)股；（3）經(jīng)營(yíng)年限不低于2年；（4）發(fā)行價(jià)值不低于1800萬(wàn)美元，最低股價(jià)5美元；（5）股東人數(shù)不少于400名；（6）至少3名做市商。第一章公司上市美國(guó)那斯達(dá)克市15第一章公司上市

美國(guó)那斯達(dá)克市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)二有形凈資產(chǎn)達(dá)600萬(wàn)美元的上市條件：（1）最近財(cái)政年度或前三年的兩個(gè)財(cái)政年度的稅前利潤(rùn)不低于100萬(wàn)美元；（2）公眾持有股份不低于110萬(wàn)股；（3）經(jīng)營(yíng)年限未要求；（4）發(fā)行價(jià)值不低于800萬(wàn)美元，最低股價(jià)5美元；（5）股東人數(shù)不少于400名；（6）至少3名做市商。第一章公司上市美國(guó)那斯達(dá)克市場(chǎng)16第一章公司上市

美國(guó)那斯達(dá)克市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)三總資產(chǎn)及總收入均達(dá)到75萬(wàn)美元的上市條件：（1）不設(shè)盈利要求；（2）公眾持有股份不低于110萬(wàn)股；（3）經(jīng)營(yíng)年限未要求；（4）發(fā)行價(jià)值不低于2000萬(wàn)美元，最低股價(jià)5美元；（5）股東人數(shù)不少于400名；（6）至少4名做市商。第一章公司上市美國(guó)那斯達(dá)克市17第一章公司上市

美國(guó)那斯達(dá)克市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)四那斯達(dá)克小型市場(chǎng)的上市條件：（1）凈有形資產(chǎn)400萬(wàn)美元或凈利潤(rùn)75萬(wàn)美元；（2）公眾持有股票不抵于100萬(wàn)股；（3）經(jīng)營(yíng)年限1年或總市值5000萬(wàn)美元；（4）發(fā)行價(jià)值不低于500萬(wàn)美元，最低股價(jià)4美元；（5）股東人數(shù)不少于300名；（6）至少3名做市商。第一章公司上市美國(guó)那斯達(dá)克市18第一章公司上市境內(nèi)外公司上市比較

IPO溢價(jià)上市成本上市準(zhǔn)備維護(hù)成本國(guó)內(nèi)20左右2-5%難而長(zhǎng)低香港10左右8-10%中等中美國(guó)30左右12-16%易而短高注：IPO溢價(jià)——股票首發(fā)市盈率上市成本——占首發(fā)融資額的百分?jǐn)?shù)第一章公司上市19大力發(fā)展資本市場(chǎng)三、政策鼓勵(lì)近年來(lái)國(guó)家出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)企業(yè)境內(nèi)外上市的政策。2004年1月31日，國(guó)務(wù)院頒發(fā)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，簡(jiǎn)稱(chēng)“九條意見(jiàn)”。大力發(fā)展資本市場(chǎng)三、政策鼓勵(lì)20大力發(fā)展資本市場(chǎng)一是有利于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，有利于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組，加快非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展。二是更大程度地發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，有利于將社會(huì)資金有效地轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資，促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展。三是有利于提高直接融資比例，完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)效率，維護(hù)金融安全。大力發(fā)展資本市場(chǎng)一是有利于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，有利于國(guó)21大力發(fā)展資本市場(chǎng)文件說(shuō)：“大力發(fā)展資本市場(chǎng)是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)頭20年國(guó)民經(jīng)濟(jì)翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要意義”?！笆屈h中央、國(guó)務(wù)院從全局和戰(zhàn)略出發(fā)作出的重要決策”。文件要求：“各地區(qū)、各部門(mén)務(wù)必高度重視，樹(shù)立全局觀念，充分認(rèn)識(shí)發(fā)展資本市場(chǎng)的重要性，堅(jiān)定信心、抓住機(jī)遇、開(kāi)拓創(chuàng)新”。大力發(fā)展資本市場(chǎng)文件說(shuō)：“大力發(fā)展資本市場(chǎng)是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略22思考題

1、公司股票公開(kāi)上市的利弊得失？2、國(guó)內(nèi)股票公開(kāi)上市的財(cái)務(wù)條件？3、直接上市與買(mǎi)殼上市的主要區(qū)別？4、與國(guó)內(nèi)上市相比，國(guó)外上市的主要特點(diǎn)？思考題23第二章企業(yè)并購(gòu)一、并購(gòu)動(dòng)機(jī)二、并購(gòu)方式三、價(jià)值評(píng)估四、資源整合第二章企業(yè)并購(gòu)24第二章企業(yè)并購(gòu)企業(yè)，特別是大型企業(yè)應(yīng)該將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)思路和重心逐步“從買(mǎi)產(chǎn)品賣(mài)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到買(mǎi)公司賣(mài)公司”。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者喬治·施蒂格勒曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)兼并而成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的”。第二章企業(yè)并購(gòu)25第二章企業(yè)并購(gòu)一、并購(gòu)動(dòng)機(jī)并購(gòu)是企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中“生存的法則”和“優(yōu)勝劣汰”的游戲，是企業(yè)迅速壯大、強(qiáng)大的有效途徑。通過(guò)并購(gòu)1、迅速擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模；2、搶奪對(duì)手的市場(chǎng)份額，擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；3、改善公司的財(cái)務(wù)營(yíng)收，降低財(cái)務(wù)成本；4、保持企業(yè)的生命力長(zhǎng)盛不衰。第二章企業(yè)并購(gòu)一、并購(gòu)動(dòng)機(jī)26第二章企業(yè)并購(gòu)

二、并購(gòu)方式1、橫向并購(gòu)目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)與公司自身的業(yè)務(wù)相同或者類(lèi)似，并購(gòu)這類(lèi)目標(biāo)公司有助于擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)行業(yè)的集中度和對(duì)市場(chǎng)的控制力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。當(dāng)行業(yè)由一家或者幾家壟斷時(shí)，能有效地降低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。因此通常要做到行業(yè)或分支的前三名。但橫向并購(gòu)形成的行業(yè)壟斷會(huì)受到反壟斷法的制約。第二章企業(yè)并購(gòu)二、并購(gòu)方式27第二章企業(yè)并購(gòu)

2、縱向并購(gòu)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與本公司的業(yè)務(wù)具有垂直相關(guān)性，即上下游關(guān)系，并購(gòu)這類(lèi)目標(biāo)公司有助于企業(yè)加強(qiáng)生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合，節(jié)約交易成本，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。通過(guò)對(duì)原料、生產(chǎn)、銷(xiāo)售渠道以及最終客戶的連環(huán)控制來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的全面控制，實(shí)現(xiàn)縱向一體化，從根本上杜絕競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的牽制和潛在對(duì)手的加入。第二章企業(yè)并購(gòu)2、縱向并購(gòu)28第二章企業(yè)并購(gòu)3、跨行并購(gòu)目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)范圍雖與兼并公司無(wú)相關(guān)性，但是目標(biāo)公司業(yè)績(jī)優(yōu)良，具有較強(qiáng)的增值潛力，控制這類(lèi)公司有助于增強(qiáng)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)多元化。每個(gè)行業(yè)都有周期性，企業(yè)規(guī)模越大越難調(diào)頭，經(jīng)營(yíng)多元化能使企業(yè)達(dá)到分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。第二章企業(yè)并購(gòu)3、跨行并購(gòu)29第二章企業(yè)并購(gòu)

三、價(jià)值評(píng)估在并購(gòu)中所碰到的最復(fù)雜的問(wèn)題，莫過(guò)于對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估，這是因?yàn)樵跁?huì)計(jì)準(zhǔn)則的運(yùn)用，無(wú)形資產(chǎn)的估價(jià)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可靠性等方面存在著太多的變數(shù)。能否發(fā)現(xiàn)被收購(gòu)公司的真正價(jià)值是并購(gòu)交易中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。公司價(jià)值評(píng)估的三種基本方法：第二章企業(yè)并購(gòu)三、價(jià)值評(píng)估30第二章企業(yè)并購(gòu)

1、資產(chǎn)法資產(chǎn)法（又稱(chēng)重置成本法）——目標(biāo)公司的價(jià)值是根據(jù)一套特定原則調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表中的帳面價(jià)值來(lái)確定。該方法主要適用于特定的、易于估價(jià)的有形資產(chǎn)或者無(wú)形資產(chǎn)。投機(jī)性的購(gòu)買(mǎi)者經(jīng)常使用資產(chǎn)法，他們往往尋找那些在不利條件下必須出售企業(yè)的賣(mài)方。第二章企業(yè)并購(gòu)1、資產(chǎn)法31第二章企業(yè)并購(gòu)

2、收益法收益法（又稱(chēng)為收益現(xiàn)值法）——目標(biāo)公司的價(jià)值就是未來(lái)收益的現(xiàn)值，其中折現(xiàn)率反映了投資的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。該方法便于買(mǎi)賣(mài)雙方計(jì)算出目標(biāo)公司的公平市值及投資價(jià)值。但成功運(yùn)用收益法并不是一件易事，因?yàn)閮r(jià)值的每一個(gè)關(guān)鍵因素——投資回報(bào)和回報(bào)率都需要進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。第二章企業(yè)并購(gòu)2、收益法32第二章企業(yè)并購(gòu)資產(chǎn)法與收益法的簡(jiǎn)單比較凈資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格每年收益年收益率A公司500萬(wàn)400萬(wàn)60萬(wàn)15%B公司300萬(wàn)400萬(wàn)80萬(wàn)20%從資產(chǎn)法角度：收購(gòu)A公司比收購(gòu)B公司好；從收益法角度：收購(gòu)B公司比收購(gòu)A公司好。第二章企業(yè)并購(gòu)33第二章企業(yè)并購(gòu)3、市場(chǎng)法市場(chǎng)法（又稱(chēng)為類(lèi)比法）——目標(biāo)公司的價(jià)值決定于市場(chǎng)對(duì)另一相似企業(yè)支付的價(jià)格。即“人們不會(huì)為一項(xiàng)事物支付超過(guò)獲得其替代物成本的價(jià)格”。該方法要求“要有足夠的類(lèi)似案例公司可以比較”。另外，選擇合適的乘數(shù)來(lái)刻劃企業(yè)的業(yè)績(jī)是關(guān)鍵。第二章企業(yè)并購(gòu)3、市場(chǎng)法34第二章企業(yè)并購(gòu)總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)技術(shù)性很強(qiáng)的工作。同一個(gè)項(xiàng)目，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法，得到的結(jié)果有時(shí)會(huì)大相徑庭。所以給企業(yè)家的建議是：這項(xiàng)工作最好還是請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)或?qū)＜襾?lái)做。第二章企業(yè)并購(gòu)35第二章企業(yè)并購(gòu)四、資源整合事實(shí)上“兼并容易，整合難”。1、市場(chǎng)整合廣告、品牌、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、原料供應(yīng)、物流配送。2、技術(shù)整合產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)專(zhuān)利、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、生產(chǎn)能力、生產(chǎn)工藝、維修保養(yǎng)。3、人才整合人事調(diào)配、聘用制度、薪酬制度、獎(jiǎng)懲制度。第二章企業(yè)并購(gòu)四、資源整合36第二章企業(yè)并購(gòu)整合不好常常會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗。并購(gòu)失敗的原因有很多，最常見(jiàn)的原因有以下幾方面：調(diào)查研究不足評(píng)估價(jià)格太高協(xié)同效應(yīng)被夸大沒(méi)有迅速整合資源對(duì)并購(gòu)負(fù)面效應(yīng)估計(jì)不足第二章企業(yè)并購(gòu)整合不好常常會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗。并購(gòu)失37第二章企業(yè)并購(gòu)沒(méi)有準(zhǔn)確地估計(jì)客戶的反映與公司戰(zhàn)略不一致企業(yè)文化不兼容風(fēng)險(xiǎn)分析不當(dāng)“CEO自大癥”并購(gòu)不僅是一種企業(yè)擴(kuò)張的有效戰(zhàn)略，而且是一門(mén)高超的經(jīng)營(yíng)藝術(shù)，是經(jīng)營(yíng)者實(shí)力、智慧和膽識(shí)的結(jié)晶。第二章企業(yè)并購(gòu)沒(méi)有準(zhǔn)確地估計(jì)客戶的反映38思考題

1、企業(yè)并購(gòu)的主要方式及其目的？2、公司價(jià)值評(píng)估的主要方法及其特點(diǎn)？3、企業(yè)并購(gòu)失敗的主要原因？4、反收購(gòu)的主要策略手段？思考題39第三章管理層收購(gòu)一、MBO的概念二、MBO的作用三、MBO的實(shí)施

第三章管理層收購(gòu)40第三章管理層收購(gòu)

一、MBO的概念1、MBO（ManagementBuy-out），是指管理層收購(gòu)公司的股權(quán)，改變公司所有者結(jié)構(gòu)，達(dá)到控制公司的目的。MBO的結(jié)果是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了所有者。所以又叫管理層控股。2、EBO（EmployeeBuy-out），是指員工收購(gòu)公司的股權(quán)。通常員工收購(gòu)強(qiáng)調(diào)的不是對(duì)公司的控制，而是將員工利益與公司利益相結(jié)合。所以又叫員工持股。第三章管理層收購(gòu)一、MBO的概念41第三章管理層收購(gòu)2005年7月8日，中華全國(guó)工商聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展報(bào)告》藍(lán)皮書(shū)指出，全國(guó)每年新生民營(yíng)企業(yè)15萬(wàn)家，死亡10萬(wàn)家；60%的民營(yíng)企業(yè)在5年內(nèi)破產(chǎn)，85%的民營(yíng)企業(yè)在10年內(nèi)死亡；其平均壽命只有2.9年。第三章管理層收購(gòu)42第三章管理層收購(gòu)為什么中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的壽命是如此之短呢？許多企業(yè)家是這樣說(shuō)的：“企業(yè)的真正壓力不是來(lái)自于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——競(jìng)爭(zhēng)力五力模型中的‘五種力量’，而是來(lái)自于‘第六種力量’——企業(yè)的內(nèi)部”?！拔业钠髽I(yè)不是死在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手里，而是死在‘自己人’手里”。第三章管理層收購(gòu)為什么中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的壽命是如此之短呢？43第三章管理層收購(gòu)二、MBO的作用1、優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)—解決有人負(fù)責(zé)的問(wèn)題2、形成有效的激勵(lì)機(jī)制—解決為誰(shuí)干的問(wèn)題3、降低人力成本—解決高薪帶來(lái)的問(wèn)題4、內(nèi)部股權(quán)融資—解決企業(yè)資金不足的問(wèn)題第三章管理層收購(gòu)二、MBO的作用44第三章管理層收購(gòu)三、MBO實(shí)施企業(yè)家覺(jué)醒，特別是職業(yè)經(jīng)理人的覺(jué)醒先行者榜樣金融市場(chǎng)逐步成熟中介機(jī)構(gòu)逐步配套政策支持（對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)）第三章管理層收購(gòu)45第三章管理層收購(gòu)所以，有條件的企業(yè)從今天開(kāi)始就可以放手搞了，而且是越早越好。但一定要根據(jù)企業(yè)的具體情況，不能搞一刀切。千萬(wàn)不要閉門(mén)造車(chē)，最好聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)或者專(zhuān)家共同來(lái)完成。第三章管理層收購(gòu)所以，有條件的企業(yè)從今天開(kāi)始就可以放46第三章管理層收購(gòu)實(shí)施MBO需要一個(gè)重要的前提條件，這就是：公司要規(guī)范，財(cái)務(wù)要透明，信息要公開(kāi)。如果公司不規(guī)范，財(cái)務(wù)不透明，信息不公開(kāi)，MBO很難發(fā)揮作用，有時(shí)甚至還會(huì)起反作用。實(shí)現(xiàn)公司規(guī)范、財(cái)務(wù)透明、信息公開(kāi)的最好途徑就是公開(kāi)上市。第三章管理層收購(gòu)實(shí)施MBO需要一個(gè)重要的前提條件，這就47第三章管理層收購(gòu)國(guó)有企業(yè)的MBO就比較困難些，一定要按照政策辦事，而且要隨時(shí)注意政策的變化。由于政策變化較大，國(guó)企MBO經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，今天行，明天就不行；這個(gè)地方行，換個(gè)地方就不行。第三章管理層收購(gòu)48思考題1、企業(yè)實(shí)行MBO的主要目的？2、企業(yè)實(shí)施MBO的前提條件？3、分析中國(guó)民營(yíng)企業(yè)短命的主要原因？4、國(guó)有企業(yè)MBO過(guò)程中存在的主要問(wèn)題？思考題49第二部分資本運(yùn)營(yíng)（下）內(nèi)容：第四章戰(zhàn)略投資第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)第六章風(fēng)險(xiǎn)投資

第二部分資本運(yùn)營(yíng)（下）50第二部分資本運(yùn)營(yíng)（下）案例：1、戰(zhàn)略投資案例：巴菲特的投資理念2、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)案例：跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的制勝之道3、風(fēng)險(xiǎn)投資案例：無(wú)錫尚德的發(fā)展之路第二部分資本運(yùn)營(yíng)（下）51第四章戰(zhàn)略投資一、戰(zhàn)略投資的理念二、投資價(jià)值分析三、EVA—經(jīng)濟(jì)附加值第四章戰(zhàn)略投資52第四章戰(zhàn)略投資

一、戰(zhàn)略投資的理念要想股票上市，難！要想搞好兼并來(lái)的企業(yè)，更難！當(dāng)然要想搞好自己的企業(yè)，也不容易！那么怎么辦呢？錢(qián)總是要賺的。戰(zhàn)略投資也許是一種很好的選擇。第四章戰(zhàn)略投資一、戰(zhàn)略投資的理念53第四章戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略投資是指投資人通過(guò)購(gòu)買(mǎi)某家公司的股權(quán)或者某家公司的股票獲得收益，而自己并不直接參與公司的經(jīng)營(yíng)決策和日常管理等事務(wù)，完全放手讓別人去經(jīng)營(yíng)管理。符合戰(zhàn)略投資條件的通常是一些規(guī)范、公開(kāi)、透明、且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的上市公司。因此股權(quán)投資是戰(zhàn)略投資的主要手段，股票投資是股權(quán)投資的最好形式。第四章戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略投資是指投資人通過(guò)購(gòu)買(mǎi)某家公司的股權(quán)54第四章戰(zhàn)略投資二、投資價(jià)值分析1、市盈率市盈率=市場(chǎng)價(jià)格/每股稅后收益R=P/E例：某股票市場(chǎng)價(jià)格每股10元，每股稅后利潤(rùn)0.5元，則市盈率=10/0.5=20倍。一般來(lái)說(shuō)，市盈率高意味著股票的投資價(jià)值小，風(fēng)險(xiǎn)高。國(guó)外股市有“20倍市盈率具有投資價(jià)值”的說(shuō)法。不過(guò)這是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，需根據(jù)具體情況而定，特別是與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平的高低有關(guān)。第四章戰(zhàn)略投資二、投資價(jià)值分析55第四章戰(zhàn)略投資

2、市凈率市凈率=市場(chǎng)價(jià)格/每股凈資產(chǎn)海爾用友市場(chǎng)價(jià)格10.0元25.0元每股凈資產(chǎn)5.0元5.0元市凈率2.05.0從資產(chǎn)價(jià)值來(lái)說(shuō)，市凈率越低的股票越有投資價(jià)值。投資人購(gòu)買(mǎi)海爾的股票要比用友股票來(lái)得合算。但這是問(wèn)題的一個(gè)方面，應(yīng)根據(jù)具體情況而定。第四章戰(zhàn)略投資2、市凈率56第四章戰(zhàn)略投資

3、股票的內(nèi)在價(jià)值股票的內(nèi)在價(jià)值可以通過(guò)計(jì)算每股現(xiàn)值來(lái)估算，用公式表示D（1+g）NPV＝————r－g式中：NPV—股票價(jià)值（現(xiàn)值），D—股票的現(xiàn)金紅利，g—預(yù)期股票紅利增長(zhǎng)率，r—投資人期望獲得的收益率，又稱(chēng)為貼現(xiàn)率。第四章戰(zhàn)略投資3、股票的內(nèi)在價(jià)值57第四章戰(zhàn)略投資例如：假設(shè)某股票的現(xiàn)金紅利是1元/每股，預(yù)計(jì)紅利增長(zhǎng)率為10％，如果投資者希望每年獲得15％的收益率，即貼現(xiàn)率為15%，那么該股票現(xiàn)在的合理價(jià)格是多少？1+10%每股現(xiàn)值＝————＝22元15％–10％該股票的內(nèi)在價(jià)值為22元。如果市場(chǎng)價(jià)格高于22元，表示該股票價(jià)值被市場(chǎng)高估，不具備投資價(jià)值；如果市場(chǎng)價(jià)格低于22元，表示該股票價(jià)值被市場(chǎng)低估，具有投資價(jià)值。第四章戰(zhàn)略投資例如：假設(shè)某股票的現(xiàn)金紅利是1元/每股58第四章戰(zhàn)略投資該公式被稱(chēng)為股票的永久增長(zhǎng)模型（不變?cè)鲩L(zhǎng)模型）。如果分階段使用，可形成多種變化形式。如兩階段增長(zhǎng)模型等，巴菲特就是采用兩階段增長(zhǎng)模型來(lái)評(píng)價(jià)股票的內(nèi)在價(jià)值。如果貼現(xiàn)率小于預(yù)期紅利增長(zhǎng)率，在理論上，該股票的現(xiàn)值將趨于無(wú)窮大。也就是說(shuō)，該股票在任何價(jià)位買(mǎi)入，都能達(dá)到投資人的預(yù)期收益率。當(dāng)紅利增長(zhǎng)率g＝0時(shí)，則NPV＝D/r第四章戰(zhàn)略投資該公式被稱(chēng)為股票的永久增長(zhǎng)模型（不變?cè)?9第四章戰(zhàn)略投資三、EVA—經(jīng)濟(jì)附加值EVA=Q（稅后利潤(rùn)）-K（資金加權(quán)成本）經(jīng)濟(jì)附加值即公司額外創(chuàng)造的利潤(rùn)。反映公司超常的盈利能力。EVA大于0，表示公司獲得超常的盈利能力，為股東創(chuàng)造了財(cái)富；EVA等于0，表示公司達(dá)到正常的盈利水平。EVA小于0，表示公司沒(méi)有達(dá)到正常的盈利水平，即在消耗股東財(cái)富或浪費(fèi)公司資源。第四章戰(zhàn)略投資三、EVA—經(jīng)濟(jì)附加值60第四章戰(zhàn)略投資

EVA價(jià)值評(píng)價(jià)方法

總股本稅后利潤(rùn)每股收益

A公司1億3000萬(wàn)0.3元B公司1億3000萬(wàn)0.3元

資金占用占用成本EVA每股EVAA公司10億2000萬(wàn)1000萬(wàn)0.1元B公司5億1000萬(wàn)2000萬(wàn)0.2元第四章戰(zhàn)略投資61第四章戰(zhàn)略投資EVA方法運(yùn)用1、一種新的企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法，可以彌補(bǔ)現(xiàn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法的不足；2、一種新的企業(yè)管理方法——價(jià)值管理；3、一種新的評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法；4、一種新的分析股票投資價(jià)值的方法。第四章戰(zhàn)略投資EVA方法運(yùn)用62第四章戰(zhàn)略投資資金加權(quán)成本的確定：k=kd（D/A）＋ke（E/A）k－資本加權(quán)平均成本kd―負(fù)債成本ke―股東權(quán)益成本（D/A）―負(fù)債資產(chǎn)比率（E/A）―股東權(quán)益資產(chǎn)比率ke=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+β系數(shù)×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)第四章戰(zhàn)略投資資金加權(quán)成本的確定：63第四章戰(zhàn)略投資

EVA價(jià)值評(píng)價(jià)方法總股本稅后利潤(rùn)每股收益股價(jià)市盈率A公司1億3000萬(wàn)0.3元10元33.3倍B公司1億3000萬(wàn)0.3元10元33.3倍

總股本EVA每股EVA股價(jià)EVA市盈率A公司1億1000萬(wàn)0.1元10元100倍B公司1億2000萬(wàn)0.2元10元50倍第四章戰(zhàn)略投資64思考題1、戰(zhàn)略投資的主要特點(diǎn)？2、分析股票投資價(jià)值的常用方法？3、如何確定股票的內(nèi)在價(jià)值？4、EVA與其它價(jià)值評(píng)估方法的主要區(qū)別？思考題65第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)一、世界工廠的麻煩二、走出去的困難三、走出去的對(duì)策

第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)66第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)一、世界工廠的麻煩中國(guó)自2001年加入WTO之后，進(jìn)出口總額三年翻一番，2004年達(dá)到1.15萬(wàn)億美元，取代日本成為世界第三貿(mào)易大國(guó)，名副其實(shí)的“世界工廠”。針對(duì)中國(guó)的“貿(mào)易入侵”，許多國(guó)家紛紛設(shè)置嚴(yán)厲的貿(mào)易壁壘，導(dǎo)致中國(guó)與這些國(guó)家的貿(mào)易摩擦不斷加劇，使中國(guó)連續(xù)14年成為世界最大的反傾銷(xiāo)受害國(guó)。第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)一、世界工廠的麻煩67第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)

2001-2006中國(guó)進(jìn)出口情況進(jìn)出口

(億美元)增長(zhǎng)速度

%出口(億美元)增長(zhǎng)速度

%進(jìn)口(億美元)增長(zhǎng)速度

%200150987.526626.824368.22002620821.8325622.3295221.22003851237.1438434.6412839.920041154835.7593435.4561436.020051422123.2762028.4660117.620061760723.8969127.2791619.9第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)68第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)

除了貿(mào)易摩擦之外，我們的麻煩還有：1、逼人民幣升值2、資源消耗巨大3、環(huán)境污染嚴(yán)重第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)69第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)80年代日本成為“世界工廠”后遭到美國(guó)、歐盟等西方國(guó)家極其嚴(yán)厲的貿(mào)易制裁，同時(shí)迫使日元大幅度升值，最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)陷入了長(zhǎng)達(dá)10多年的蕭條之中，至今還沒(méi)有能夠完全走出來(lái)。而現(xiàn)在的中國(guó)越來(lái)越像當(dāng)年的日本，那么中國(guó)會(huì)不會(huì)步日本的后塵呢？第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)70第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)

二、走出去的困難從表面上看，中國(guó)現(xiàn)在面臨的問(wèn)題僅僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題，而實(shí)際上，這是一個(gè)關(guān)系到整個(gè)中華民族的出路問(wèn)題。如何解決？跨國(guó)經(jīng)營(yíng)就成為中國(guó)的必然選擇。為此，黨中央國(guó)務(wù)院早在1998年就提出了中國(guó)企業(yè)必須“走出去”的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。可我們的企業(yè)怎么也走不出去。第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)二、走出去的困難71第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中國(guó)企業(yè)走不出去的主要原因有兩個(gè)方面，主觀原因和客觀原因。1、主觀原因許多人認(rèn)為：跨國(guó)經(jīng)營(yíng)是大企業(yè)的事，我現(xiàn)在的企業(yè)很小，連本省、本市都沒(méi)有能走出去，那里還談得上走出國(guó)門(mén)，搞跨國(guó)經(jīng)營(yíng)呢？請(qǐng)問(wèn)現(xiàn)在回國(guó)投資的華僑華商，當(dāng)年出去的時(shí)候是有錢(qián)人還是窮人？改革開(kāi)放以來(lái)到中國(guó)來(lái)投資的外商，是大企業(yè)多還是小企業(yè)多？在世界各地做生意的中國(guó)人當(dāng)中，是浙江人潮汕人多還是我們本地人多？這說(shuō)明了什么？第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中國(guó)企業(yè)走不出去的主要原因有兩個(gè)方面，主72第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)2、客觀原因中國(guó)企業(yè)走不出去，除了主觀原因之外，存在的客觀原因主要是：[1]缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)能力[2]缺乏核心技術(shù)[3]缺乏知名品牌第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)2、客觀原因73第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)

[1]缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，現(xiàn)在進(jìn)入世界500強(qiáng)的中國(guó)公司越來(lái)越多。一方面，反映中國(guó)企業(yè)不斷取得可喜成績(jī)；另一方面，也反映出中國(guó)企業(yè)存在不少問(wèn)題。1）跨國(guó)化程度低2）國(guó)家壟斷經(jīng)營(yíng)3）勞動(dòng)生產(chǎn)率低最終導(dǎo)致中國(guó)這些大企業(yè)在國(guó)際上缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)[1]缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力7422家中國(guó)企業(yè)榮登07年《財(cái)富》世界500強(qiáng)

公司名稱(chēng)07年排名06年排名06年收入06年利潤(rùn)中國(guó)石化1723131637.0中國(guó)石油24391115132.6中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)2932107222.4中國(guó)工商銀9中國(guó)移6中國(guó)人壽1922173371.7中國(guó)銀行21525530753.7中國(guó)建設(shè)銀行23027728558.1中國(guó)南方電網(wǎng)23726627910.7中國(guó)電信27527924822.822家中國(guó)企業(yè)榮登07年《財(cái)富》世界500強(qiáng)75

公司名稱(chēng)07年排名06年排名06年收入06年利潤(rùn)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行2773772447.3中國(guó)中化集團(tuán)2993042313.4寶鋼集團(tuán)30729622616.2中國(guó)鐵路工程3424412051.4中國(guó)鐵道建筑3844851870.7中國(guó)一汽集團(tuán)3854701870.7中國(guó)建筑工程3964861822.8上汽集團(tuán)4024751800.9中糧集團(tuán)4054631792.8中國(guó)五礦4351691.5中海油46916030.0中國(guó)遠(yuǎn)洋48815410.9公司名稱(chēng)07年排名06年排76第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)

[2]缺乏核心技術(shù)2005年12月，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局局長(zhǎng)田力普說(shuō)：“中國(guó)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)只占企業(yè)總數(shù)的0.03%，擁有專(zhuān)利技術(shù)的企業(yè)占1%，擁有注冊(cè)商標(biāo)的企業(yè)占40%”。國(guó)資委160多家國(guó)有大公司一年申請(qǐng)的發(fā)明專(zhuān)利只有國(guó)外跨國(guó)企業(yè)一家那么多”。2006年6月29日，全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)路涌祥說(shuō)：“全國(guó)規(guī)模以上中大型國(guó)企2萬(wàn)多家，有研發(fā)機(jī)構(gòu)的只占四分之一，研發(fā)費(fèi)用只占銷(xiāo)售收入的0.56%”。第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)[2]缺乏核心技術(shù)77第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)由于缺乏核心技術(shù)，我國(guó)企業(yè)不得不將手機(jī)售價(jià)的20%、計(jì)算機(jī)售價(jià)的30%、數(shù)控機(jī)床售價(jià)的30%支付給國(guó)外專(zhuān)利持有者。2005年3月7日，溫總理在與江蘇人大代表一起審議政府工作報(bào)告時(shí)說(shuō)：“我聽(tīng)到一些例子感到很痛心。我們出口的DVD一臺(tái)大約40美元左右，可是要交國(guó)外專(zhuān)利費(fèi)12美元。我們的藥品，90%以上都是國(guó)外專(zhuān)利；我們的汽車(chē)，90%以上都是合資企業(yè)或者國(guó)外品牌”。第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)由于缺乏核心技術(shù)，我國(guó)企業(yè)不得不將手機(jī)售78第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)[3]缺乏知名品牌美國(guó)、德國(guó)、日本既是經(jīng)濟(jì)大國(guó)、貿(mào)易大國(guó)，又是品牌大國(guó)。在世界上，韓國(guó)雖然稱(chēng)不上經(jīng)濟(jì)大國(guó)、貿(mào)易大國(guó)，可它有許多世界級(jí)的知名品牌。到目前為止，中國(guó)還沒(méi)有一個(gè)真正稱(chēng)得上是全球知名的品牌，在世界知名品牌前100位中，沒(méi)有一個(gè)是中國(guó)品牌，而日本7個(gè)，韓國(guó)3個(gè)。這與中國(guó)這個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)、貿(mào)易大國(guó)毫不相稱(chēng)。第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)[3]缺乏知名品牌79第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)“MadeinChina”產(chǎn)品雖然遍及全球，但幾乎成為偽劣品的代名詞。更可悲的是“一旦中國(guó)某一品牌得到世界認(rèn)可，國(guó)內(nèi)的仿造品就會(huì)大量涌現(xiàn)，直到最后把它擊垮為止”。第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)80第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)

三、走出去的對(duì)策在缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)能力，缺乏核心技術(shù)，缺乏知名品牌的情況下，中國(guó)企業(yè)“走出去”要想取得成功，必須要有克敵制勝的法寶?？鐕?guó)并購(gòu)不僅是中國(guó)企業(yè)走出去的一種策略，也是我們建立全球化企業(yè)的必要手段，世界著名的跨國(guó)公司無(wú)一不是這方面的高手。第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)三、走出去的對(duì)策81第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，使中國(guó)企業(yè)1、迅速進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)，避免貿(mào)易摩擦；2、利用被收購(gòu)企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)與專(zhuān)利；3、獲得當(dāng)?shù)卣J(rèn)可的商譽(yù)、商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)；4、取得當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的分銷(xiāo)渠道和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)；5、利用當(dāng)?shù)氐淖匀毁Y源和人力資源等。第五章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，使中國(guó)企業(yè)822007年中國(guó)十大并購(gòu)案

1.法國(guó)達(dá)能—娃哈哈控制權(quán)爭(zhēng)議2.中國(guó)移動(dòng)收購(gòu)巴基斯坦運(yùn)營(yíng)商3.中國(guó)投資公司入股美國(guó)黑石集團(tuán)4.國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行入股英國(guó)巴克萊銀行5.中國(guó)工商銀行收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行6.中航新航競(jìng)購(gòu)東方航空事件7.中信證券與貝爾斯登互相持股8.印度米塔爾收購(gòu)東方集團(tuán)股權(quán)9.中國(guó)平安保險(xiǎn)收購(gòu)歐洲富通集團(tuán)股權(quán)10.中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)競(jìng)購(gòu)菲律賓電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)權(quán)

表1-32004年全球十大并購(gòu)事件2007年中國(guó)十大并購(gòu)案1.法國(guó)達(dá)能—娃哈哈控制權(quán)爭(zhēng)議83思考題1、中國(guó)成為“世界工廠”的麻煩？2、中國(guó)企業(yè)“走不出去”的主要原因？3、企業(yè)的核心技術(shù)與品牌之間的關(guān)系？4、分析“跨國(guó)并購(gòu)”策略的特點(diǎn)和利弊？思考題84第六章風(fēng)險(xiǎn)投資一、風(fēng)險(xiǎn)投資的特征二、如何選擇投資項(xiàng)目三、如何獲取風(fēng)險(xiǎn)投資第六章風(fēng)險(xiǎn)投資85第六章風(fēng)險(xiǎn)投資一、風(fēng)險(xiǎn)投資的特征1、什么是風(fēng)險(xiǎn)投資？根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital）是由職業(yè)金融家投入到新興的、高風(fēng)險(xiǎn)的、有巨大市場(chǎng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。

實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)投資這種嚴(yán)格的古典意義正在發(fā)生很大的變化。近些年來(lái)，幾乎任何企業(yè)或個(gè)人都有可能成為風(fēng)險(xiǎn)投資商；風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)域也從新興產(chǎn)業(yè)延伸到幾乎所有行業(yè)。第六章風(fēng)險(xiǎn)投資一、風(fēng)險(xiǎn)投資的特征86第六章風(fēng)險(xiǎn)投資2、風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資的區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)投資與銀行貸款、一般投資的區(qū)別抵押資產(chǎn)股權(quán)關(guān)系回報(bào)方式投資風(fēng)險(xiǎn)考慮重點(diǎn)銀行貸款有不參與利息較小有無(wú)資產(chǎn)一般投資無(wú)控股參股紅利股息中等能否控制風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)控股參股轉(zhuǎn)讓股權(quán)較大如何退出第六章風(fēng)險(xiǎn)投資2、風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資的區(qū)別87第六章風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，也不是為了控股企業(yè)，更不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是通過(guò)投資和提供增殖服務(wù)把投資的企業(yè)做大做強(qiáng)，然后通過(guò)公開(kāi)上市（IPO）、收購(gòu)兼并、或者其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)投資的高額回報(bào)。其中最好的退出方式是公開(kāi)上市。06年中國(guó)企業(yè)海外上市有86家，其中風(fēng)險(xiǎn)投資和私募基金支持的企業(yè)占29家。第六章風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目88第六章風(fēng)險(xiǎn)投資

3、風(fēng)險(xiǎn)投資的方式（1）傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資投資對(duì)象往往是剛起步的新興企業(yè)，處于企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)階段。它可能是一個(gè)想法、一個(gè)專(zhuān)利或一項(xiàng)發(fā)明。其主要特點(diǎn)：[1]早期投資——公司初創(chuàng)期[2]資金需求小[3]投資期限長(zhǎng)——流動(dòng)性較低[4]投資風(fēng)險(xiǎn)大——失敗概率很高[5]投資回報(bào)率高第六章風(fēng)險(xiǎn)投資3、風(fēng)險(xiǎn)投資的方式89第六章風(fēng)險(xiǎn)投資（2）中期風(fēng)險(xiǎn)投資投資對(duì)象一般已經(jīng)進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的擴(kuò)張階段（或者成長(zhǎng)階段的后期），需要投入大量的資金以擴(kuò)大生產(chǎn)銷(xiāo)售規(guī)模。此時(shí)公司已經(jīng)盈利或者微利。其主要特點(diǎn)：[1]中期投資[2]投資資金需求大[3]投資期限較短[4]投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小[5]投資回報(bào)率較高第六章風(fēng)險(xiǎn)投資（2）中期風(fēng)險(xiǎn)投資90第六章風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)暫時(shí)還沒(méi)有達(dá)到上市條件的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，要想上市；或者對(duì)已經(jīng)達(dá)到上市條件的企業(yè)來(lái)說(shuō)，要想盡快盡早上市，特別是海外上市，引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資也許是最好的選擇。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資也是獲得高額回報(bào)的一種投資手段。第六章風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)暫時(shí)還沒(méi)有達(dá)到上市條件的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)91第六章風(fēng)險(xiǎn)投資二、如何選擇投資項(xiàng)目選擇項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)：1、先進(jìn)性和獨(dú)創(chuàng)性的技術(shù)和產(chǎn)品——該技術(shù)所產(chǎn)生的產(chǎn)品或服務(wù)，能產(chǎn)生新的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)革命；2、高素質(zhì)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)——有高素質(zhì)的企業(yè)家，有豐富、卓越的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)；技術(shù)或企業(yè)的創(chuàng)始人誠(chéng)心希望集合各方資源，迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模及影響；具有一支富于創(chuàng)新、務(wù)實(shí)精干的企業(yè)管理隊(duì)伍，有高效運(yùn)轉(zhuǎn)的組織結(jié)構(gòu)；第六章風(fēng)險(xiǎn)投資二、如何選擇投資項(xiàng)目92第六章風(fēng)險(xiǎn)投資

3、可持續(xù)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)——有巨大市場(chǎng)需求或潛在需求的新技術(shù)、新產(chǎn)品；市場(chǎng)增長(zhǎng)足夠快；有形成可持續(xù)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)的前景；4、產(chǎn)品具有快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)潛力——有著廣泛的應(yīng)用領(lǐng)域、廣大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和潛在的國(guó)際市場(chǎng)；有出色的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)概念、組織體系和通暢的銷(xiāo)售渠道及網(wǎng)絡(luò)；5、三至五年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)增值變現(xiàn)的潛能——有廣闊的資本運(yùn)作空間，有比較理想的風(fēng)險(xiǎn)投資撤出通道。

第六章風(fēng)險(xiǎn)投資3、可持續(xù)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)——有巨大93第六章風(fēng)險(xiǎn)投資三、如何獲取風(fēng)險(xiǎn)投資1、風(fēng)險(xiǎn)投資流程（1）項(xiàng)目評(píng)估與篩選（2）溝通與談判（3）簽訂投資協(xié)議（4）參與經(jīng)營(yíng)、監(jiān)管與輔導(dǎo)（5）風(fēng)險(xiǎn)投資的退出第六章風(fēng)險(xiǎn)投資三、如何獲取風(fēng)險(xiǎn)投資94第六章風(fēng)險(xiǎn)投資2、寫(xiě)好商業(yè)計(jì)劃書(shū)敲開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資大門(mén)的是《商業(yè)計(jì)劃書(shū)》，而不是登門(mén)造訪。大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資人只有收到《商業(yè)計(jì)劃書(shū)》后，才不會(huì)拒絕被投資人的來(lái)訪。因?yàn)槿绻麤](méi)有這些文件，風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)被投資的企業(yè)一無(wú)所知，從而無(wú)法產(chǎn)生興趣或提出針對(duì)性的問(wèn)題。反過(guò)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資人，事先閱讀了《商業(yè)計(jì)劃書(shū)》，他會(huì)決定是否需要約見(jiàn)被投資人，如果無(wú)需約見(jiàn)，雙方都不必浪費(fèi)時(shí)間和精力。

第六章風(fēng)險(xiǎn)投資2、寫(xiě)好商業(yè)計(jì)劃書(shū)95第六章風(fēng)險(xiǎn)投資

3、與投資人打交道風(fēng)險(xiǎn)投資商往往更傾向于投資他們所熟悉的領(lǐng)域和熟悉的人。所以你必須與風(fēng)險(xiǎn)投資人頻繁接觸交流，讓他們了解你的項(xiàng)目和你本人、以及你的團(tuán)隊(duì)，培養(yǎng)與投資人之間的感情。但一定要講究策略與藝術(shù)，不要讓人家感到厭煩。Mentors風(fēng)險(xiǎn)投資基金的首席執(zhí)行官約翰·凱斯說(shuō)：“90%的風(fēng)險(xiǎn)投資基金都會(huì)給那些投資人熟悉的企業(yè)家，剩下的10%才會(huì)留給投資人不熟悉的企業(yè)家”。第六章風(fēng)險(xiǎn)投資3、與投資人打交道96第六章風(fēng)險(xiǎn)投資4、犧牲眼前利益，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)利益做企業(yè)最終目的是要賺錢(qián)。但一定要分清眼前利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。企業(yè)家一定要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，犧牲或放棄眼前利益。因?yàn)樵谶@一點(diǎn)上風(fēng)險(xiǎn)投資家既不慷慨又不靈活。風(fēng)險(xiǎn)投資家都是具有戰(zhàn)略思維和戰(zhàn)略眼光的人。如果看到你在小事上斤斤計(jì)較，他們會(huì)覺(jué)得你和他們根本不屬于同一類(lèi)人，雙方合作的可能性幾乎等于零。即使項(xiàng)目勉強(qiáng)談成了，未來(lái)成功的希望也不大。因?yàn)樵诿鎸?duì)未來(lái)的許多問(wèn)題上雙方將無(wú)法取得一致意見(jiàn)。

第六章風(fēng)險(xiǎn)投資4、犧牲眼前利益，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)利益97第六章風(fēng)險(xiǎn)投資

5、回答一大堆尷尬問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)投資商在正式討論投資計(jì)劃之前，通常要對(duì)被投資企業(yè)提出一大堆問(wèn)題，一般采取問(wèn)答卷和答辯兩種方式，書(shū)面問(wèn)答要求在規(guī)定時(shí)間內(nèi)答出幾大類(lèi)上百個(gè)問(wèn)題，從而得出五個(gè)方面的結(jié)論：人員素質(zhì)，管理能力，經(jīng)營(yíng)策略，企業(yè)文化，技術(shù)特點(diǎn)。抓住這五個(gè)方面，誠(chéng)實(shí)作答是獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的最好策略。第六章風(fēng)險(xiǎn)投資5、回答一大堆尷尬問(wèn)題98思考題

1、風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資的主要區(qū)別？2、風(fēng)險(xiǎn)投資的主要類(lèi)型及其特點(diǎn)？3、風(fēng)險(xiǎn)投資選擇投資項(xiàng)目的主要依據(jù)？4、如何才能獲得風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資？思考題99第三部分風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)容：第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第八章投資風(fēng)險(xiǎn)第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)第三部分風(fēng)險(xiǎn)管理100第三部分風(fēng)險(xiǎn)管理案例：1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例：中國(guó)的資本大鱷德隆2、投資風(fēng)險(xiǎn)案例：中國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備管理3、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)案例：套期保值與投機(jī)

第三部分風(fēng)險(xiǎn)管理101第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一、財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)三、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)四、企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)102第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從許多高成長(zhǎng)企業(yè)反映的問(wèn)題來(lái)看，高負(fù)債可以說(shuō)是一個(gè)典型的通病，也是財(cái)務(wù)危機(jī)的根源。特別發(fā)生在企業(yè)的大肆擴(kuò)張或者收購(gòu)兼并過(guò)程中。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)103第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一、財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用對(duì)任何一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，無(wú)論公司大小，自有資本最大也總是有限的，公司的資金總是顯得不夠用。特別在企業(yè)并購(gòu)中，資金不足往往成為最棘手的問(wèn)題。利用財(cái)務(wù)杠桿（債務(wù)權(quán)益比率）來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和獲取更大收益是每個(gè)精明商人想做或正在做的的事。下面分別討論融資的收益和成本問(wèn)題。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一、財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用104第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到底是債務(wù)融資—借債好呢，還是股權(quán)融資—吸收投資好呢？如果經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是股東利益最大化（不是利潤(rùn)最大化），即每股收益或權(quán)益資本收益率最大化。

（Q*–I1）（Q*–I2）————＝————N1N2

Q*－平衡點(diǎn)處稅前利潤(rùn)，I－各融資方案的資金成本，N－各融資方案的權(quán)益資本。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到底是債務(wù)融資—借債好呢，還是股權(quán)融資105第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)股東收益負(fù)債融資方案股權(quán)融資方案

股權(quán)融資負(fù)債融資Q*預(yù)期利潤(rùn)第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)106第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)該方法的判定原則是：當(dāng)方案的稅前凈收入大于平衡點(diǎn)收入時(shí)，就選擇債務(wù)資本比重大的資本結(jié)構(gòu)方案；反之，當(dāng)方案的稅前凈收入小于平衡點(diǎn)收入時(shí)，就選擇債務(wù)資本比重小的資本結(jié)構(gòu)方案。簡(jiǎn)單地說(shuō)：“當(dāng)項(xiàng)目很賺錢(qián)時(shí)，選擇債務(wù)融資”；“當(dāng)項(xiàng)目不怎么賺錢(qián)時(shí)，選擇股權(quán)融資”。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)該方法的判定原則是：當(dāng)方案的稅前凈收入大于107第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)1、資產(chǎn)負(fù)債水平資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)公司在增加負(fù)債的初期，公司的收益或者公司的價(jià)值將隨著負(fù)債的增加而增加。當(dāng)負(fù)債增加到一定程度時(shí)，公司的收益達(dá)到最大值，這時(shí)的負(fù)債比率就叫“最佳負(fù)債比率或最佳財(cái)務(wù)杠桿比率”。之后如果負(fù)債再增加，公司的收益不但不再增加，反而會(huì)出現(xiàn)下降。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)108第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

60%負(fù)債比率預(yù)期收益第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)60%負(fù)債109第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然在理論上存在一個(gè)最佳財(cái)務(wù)杠桿比率，但在實(shí)際中很難把握。因?yàn)槠髽I(yè)的具體情況各不相同，其差異必然很大。資產(chǎn)負(fù)債率中國(guó)美國(guó)50%左右歐盟國(guó)家30-40%日本韓國(guó)60-70%但是，隨著公司負(fù)債水平的逐漸提高，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷增加。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然在理論上存在一個(gè)最佳財(cái)務(wù)杠桿比率，但在110第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2、現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表是判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種簡(jiǎn)單而有效的方法。當(dāng)一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流量為正時(shí)（現(xiàn)金流入大于流出），表示公司的財(cái)務(wù)狀況在改善，哪怕它現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況不好；當(dāng)一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流量為負(fù)時(shí)（現(xiàn)金流入小于流出），表示公司的財(cái)務(wù)狀況在惡化，哪怕它現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況很好。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2、現(xiàn)金流量表111第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三、公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)Z值模型：Z＝a1X1＋a2X2十a(chǎn)3X3十a(chǎn)4X4＋a5X5

X1―營(yíng)運(yùn)資本占總資產(chǎn)的比率X2―累積留存收益占總資產(chǎn)的比率X3―息稅前收益占總資產(chǎn)的比率X4―股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值比債務(wù)的賬面價(jià)值X5―銷(xiāo)售收入占總資產(chǎn)的比率ai―系數(shù)第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三、公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)112第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

Z值是復(fù)合判別函數(shù)的綜合指標(biāo)。（1）Z值小于1.81（包括Z值為負(fù)值），公司面臨破產(chǎn)危機(jī)；（2）Z值大于2.99，公司財(cái)務(wù)健康；（3）Z值介于二者之間，則不易區(qū)分，屬于觀察區(qū)域，又稱(chēng)為灰色區(qū)域。大量檢驗(yàn)結(jié)果顯示：用此方法作短期預(yù)測(cè)的成功概率達(dá)92-95%；長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的成功概率為72-76%。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Z值是復(fù)合判別函數(shù)的綜合指標(biāo)。113第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)該方法的運(yùn)用需要企業(yè)財(cái)務(wù)制度規(guī)范健全，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確可靠。如果企業(yè)做不到這些的話，該方法就會(huì)失去效用，甚至?xí)徽`用誤導(dǎo)。由此可見(jiàn)，現(xiàn)代化管理方法的運(yùn)用需要企業(yè)具有良好的基礎(chǔ)。對(duì)中國(guó)許多不很規(guī)范的企業(yè)來(lái)說(shuō)，運(yùn)用這些方法不但起不到提升企業(yè)管理水平的目的，還有可能直接導(dǎo)致企業(yè)的失敗。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)該方法的運(yùn)用需要企業(yè)財(cái)務(wù)制度規(guī)范健全，財(cái)114第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范：1、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格與駕馭能力；2、寬松穩(wěn)健的資金狀況；3、及時(shí)準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制；4、良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)115思考題

1、企業(yè)決定股權(quán)融資還是債務(wù)融資的依據(jù)？2、如何簡(jiǎn)單地判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？3、公司財(cái)務(wù)危機(jī)模型考慮了哪些因素？4、企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)模型考慮了哪些因素？分析這些因素對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響？思考題1、企業(yè)決定股權(quán)融資還是債務(wù)融資的依據(jù)？116第八章投資風(fēng)險(xiǎn)一、投資風(fēng)險(xiǎn)二、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)三、風(fēng)險(xiǎn)管理四、資產(chǎn)定價(jià)模型

第八章投資風(fēng)險(xiǎn)117第八章投資風(fēng)險(xiǎn)一、投資風(fēng)險(xiǎn)在投資過(guò)程中，因政策、環(huán)境或市場(chǎng)發(fā)生變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)：如政府調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，產(chǎn)業(yè)政策，能源政策，公司稅收政策等；環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)周期的影響，通貨膨脹率的變化，技術(shù)革新、自然災(zāi)害等；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)成品或原材料價(jià)格變動(dòng)，客戶關(guān)系變動(dòng)等。這些風(fēng)險(xiǎn)往往是難以預(yù)料的，這是投資決策必須考慮的因素。第八章投資風(fēng)險(xiǎn)一、投資風(fēng)險(xiǎn)118第八章投資風(fēng)險(xiǎn)二、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法（VaR）風(fēng)險(xiǎn)控制理論的最新發(fā)展成果是應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR（Value-at-Risk）的概念和方法來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)控制能力和獲利能力的比較。VaR正式定義：在給定時(shí)間間隔、一定的置信水平、正常的市場(chǎng)條件下，某資產(chǎn)或投資組合的最大可能損失值。第八章投資風(fēng)險(xiǎn)二、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度119第八章投資風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)組合資產(chǎn)的回報(bào)服從正態(tài)分布，則VaR=Zασp

(Δt)1/2

Δt—持有期,Zα―標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下置信度對(duì)應(yīng)的分?jǐn)?shù)位，σp―組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差。置信水平的選擇依賴(lài)于對(duì)VaR驗(yàn)證的需要、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)資本需求、監(jiān)管要求以及在不同機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行比較的需要。第八章投資風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)組合資產(chǎn)的回報(bào)服從正態(tài)分布，則120第八章投資風(fēng)險(xiǎn)三、風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)回避是一項(xiàng)有意識(shí)地避免某種特定風(fēng)險(xiǎn)的決策。考慮到風(fēng)險(xiǎn)太大，公司會(huì)避免從事某些投資或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。但是回避風(fēng)險(xiǎn)并非總是可行的。例如，所有的金融投資都面臨程度不同的風(fēng)險(xiǎn)，這是不可避免的。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法回避時(shí)，必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。第八章投資風(fēng)險(xiǎn)三、風(fēng)險(xiǎn)管理121第八章投資風(fēng)險(xiǎn)

1、均值－方差準(zhǔn)則（MVC）方差或標(biāo)準(zhǔn)差反映了預(yù)期收益的離散程度，是衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。某投資項(xiàng)目一年可能獲得收益的概率分布發(fā)生概率Pi0.20.50.3可能收益Ri-20％15％50％預(yù)期收益（均值）R＝∑RiPi＝18.5％標(biāo)準(zhǔn)差σ＝[∑(Ri-R)2Pi]1/2＝24.49％均值－方差準(zhǔn)則：投資者希望預(yù)期收益越大越好，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)越小越好。第八章投資風(fēng)險(xiǎn)1、均值－方差準(zhǔn)則（MVC）122第八章投資風(fēng)險(xiǎn)

2、變異數(shù)評(píng)估（CV）變異數(shù)CV＝σ/R變異數(shù)CV表示單位預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)，變異數(shù)CV越小，表示單位預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)越小，該股票或項(xiàng)目就越值得投資。預(yù)期收益R標(biāo)準(zhǔn)差σ變異數(shù)CVA股票10％10％1.00B股票20％30％1.50計(jì)算結(jié)果表明：選擇投資A股票較好。第八章投資風(fēng)險(xiǎn)2、變異數(shù)評(píng)估（CV）123第八章投資風(fēng)險(xiǎn)

3、夏普指數(shù)Sj=（Qj–Qf）/σf

Sj—夏普指數(shù)，Qj—項(xiàng)目平均收益，

Qf—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，σj—項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)差。例如：有A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目，A項(xiàng)目投資額5000萬(wàn)，預(yù)期利潤(rùn)800萬(wàn)，標(biāo)準(zhǔn)差200萬(wàn)；B項(xiàng)目投資額10000萬(wàn)，預(yù)期利潤(rùn)1400萬(wàn)，標(biāo)準(zhǔn)差350萬(wàn)；假設(shè)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10％，投資哪個(gè)項(xiàng)目更好？第八章投資風(fēng)險(xiǎn)3、夏普指數(shù)124第八章投資風(fēng)險(xiǎn)

A項(xiàng)目的變異數(shù)CVA=σA/RA=200/800=0.25B項(xiàng)目的變異數(shù)CVB=σB/RB=350/1400=0.25A項(xiàng)目的夏普指數(shù)SA=（800–5000×10％）/200=1.50B項(xiàng)目的夏普指數(shù)SB=（1400–10000×10％）/350=1.14比較夏普指數(shù)，應(yīng)該選擇投資A項(xiàng)目。第八章投資風(fēng)險(xiǎn)A項(xiàng)目的變異數(shù)CVA=σA/R125第八章投資風(fēng)險(xiǎn)4、組合投資現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論告訴我們：“任何兩種金融資產(chǎn)的組合標(biāo)準(zhǔn)差比其組合算術(shù)平均標(biāo)準(zhǔn)差要小，而收益居于兩者之間”。

預(yù)期收益R標(biāo)準(zhǔn)差σ變異數(shù)CV美元10％10％1.00日元20％30％1.50組合投資15％14.3％0.95比較三個(gè)方案，組合投資方案為最優(yōu)。第八章投資風(fēng)險(xiǎn)4、組合投資126第八章投資風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的投資格言：“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”。這是避免投資風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單而有效的方法。要做到這一點(diǎn)，還需要嚴(yán)格的前提條件：1、能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)收益；2、能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)；3、能準(zhǔn)確計(jì)算相互之間的關(guān)聯(lián)性。第八章投資風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的投資格言：“不要把所有的雞蛋放在127思考題1、Var方法的主要內(nèi)容？2、變異數(shù)與夏普指數(shù)方法的主要區(qū)別？3、運(yùn)用“投資多元化”手段來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)要注意什么問(wèn)題？

4、CAPM中的證券收益率對(duì)上市公司、股東和投資者來(lái)說(shuō)的意義？思考題1、Var方法的主要內(nèi)容？128第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一、遠(yuǎn)期交易二、期貨交易三、期權(quán)交易四、價(jià)格研判

第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)129第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

一、遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期合同是企業(yè)避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的最常見(jiàn)手段。人們習(xí)慣上將這種合同叫作“長(zhǎng)期供貨合同”。但現(xiàn)實(shí)中如果真正遇到風(fēng)險(xiǎn)，這種“長(zhǎng)期供貨合同”的履約率往往很低。也就是說(shuō)，當(dāng)企業(yè)真正遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，絕大多數(shù)遠(yuǎn)期合同就失效了。但有一種遠(yuǎn)期合同是肯定有效的，即使是價(jià)格發(fā)生了很大變化。那就是企業(yè)與銀行之間簽訂的“遠(yuǎn)期外匯交易合同”。第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一、遠(yuǎn)期交易130第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)某出口商賣(mài)給德國(guó)進(jìn)口商一批價(jià)值1000萬(wàn)歐元的商品，3個(gè)月后收匯，歐元結(jié)算，如果期間歐元貶值，則出口商受險(xiǎn)。假設(shè)歐元美元匯率即期1.5660/703個(gè)月遠(yuǎn)期1.5620/30為了避免歐元下跌風(fēng)險(xiǎn)，出口商與中國(guó)銀行簽訂一份遠(yuǎn)期外匯交易合同，以1.5630的價(jià)格賣(mài)出1000萬(wàn)3個(gè)月遠(yuǎn)期歐元，買(mǎi)進(jìn)等值遠(yuǎn)期美元，以達(dá)到避免歐元下跌的風(fēng)險(xiǎn)。第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)某出口商賣(mài)給德國(guó)進(jìn)口商一批價(jià)值1000萬(wàn)歐131第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

二、期貨交易中國(guó)的期貨市場(chǎng)起步于90年代初期，由于當(dāng)時(shí)經(jīng)驗(yàn)不足，在發(fā)展過(guò)程中走了很多彎路，導(dǎo)致許多期貨市場(chǎng)最后演變成賭場(chǎng)。嚴(yán)重?cái)_亂了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正常秩序，最后國(guó)務(wù)院被迫多次對(duì)其進(jìn)行徹底的整頓。目前由于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，相對(duì)滯后于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，嚴(yán)重影響到中國(guó)企業(yè)做套期保值交易，面對(duì)當(dāng)前能源和原材料價(jià)格大幅上漲，許多企業(yè)因此遭受了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)二、期貨交易132第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)04年8月，國(guó)務(wù)院下發(fā)文件同意國(guó)內(nèi)有條件的企業(yè)直接參與國(guó)際期貨市場(chǎng)的套期保值交易，以避免石油等基礎(chǔ)原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。但由于國(guó)內(nèi)企業(yè)參與國(guó)際期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)不足，結(jié)果使一些企業(yè)在國(guó)際期貨避險(xiǎn)交易中吃了大虧。第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)04年8月，國(guó)務(wù)院下發(fā)文件同意國(guó)內(nèi)有條件的133第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)期貨市場(chǎng)與交易品種1、上海商品期貨交易所——銅、鋁、天然橡膠、燃料油、鋅、黃金。2、大連商品期貨交易所——大豆1號(hào)、2號(hào)、豆粕、玉米、豆油、菜籽油、聚乙烯、棕櫚油。3、鄭州商品期貨交易所——小麥、綠豆、棉花、白糖、苯二甲酸。4、中國(guó)金融期貨交易所——主要從事股指期貨、外匯期貨和國(guó)債期貨等。第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)134第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)期貨市場(chǎng)的作用主要有三個(gè)方面，套期保值，投資投機(jī)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)。1、鎖定利潤(rùn)為了避免因產(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致利潤(rùn)減少的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可利用期貨交易進(jìn)行套期保值。即在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出與現(xiàn)貨市場(chǎng)上數(shù)量相等的期貨合約，當(dāng)面臨價(jià)格下跌時(shí)，可以將期貨市場(chǎng)的收益與現(xiàn)貨市場(chǎng)的損益相互抵補(bǔ)。達(dá)到鎖定銷(xiāo)售價(jià)格，保住既得利潤(rùn)、回避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的目的。第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)期貨市場(chǎng)的作用主要有三個(gè)方面，套期保值，投135第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[例]中國(guó)北方某大型農(nóng)場(chǎng)，估計(jì)每年大豆產(chǎn)量在１萬(wàn)噸左右，３月份大豆還沒(méi)有下種，農(nóng)場(chǎng)擔(dān)心未來(lái)大豆的價(jià)格會(huì)下跌，因此在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出大豆期貨合約。假設(shè)大豆期貨合約每手10噸，每手保證金2000元，假設(shè)不考慮交易傭金，農(nóng)場(chǎng)以?xún)r(jià)格3000元/噸賣(mài)出11月大豆期貨合約1000手。需要交易保證金保證金=1000×2000=200萬(wàn)元11月份農(nóng)場(chǎng)以?xún)r(jià)格2500元/噸買(mǎi)入11月期貨合約1000手平倉(cāng)，盈利（毛利）=10000×500=500萬(wàn)元第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[例]中國(guó)北方某大型農(nóng)場(chǎng)，估計(jì)每年大豆產(chǎn)136第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

2、控制成本企業(yè)為了避免因原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，可利用期貨交易進(jìn)行套期保值，即在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)期貨合約，使期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的損益相互抵補(bǔ)。達(dá)到控制成本，避免價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的目的。[例]03年4月份某電纜廠認(rèn)為未來(lái)電解銅價(jià)格將會(huì)上漲，為控制成本、防止電解銅價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，該廠在上海期貨交易所做了一筆套期保值交易。假設(shè)上海期貨交易所期銅每手合約5噸，每手保證金5000元。第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2、控制成本137第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)該企業(yè)以17000元／噸的價(jià)格買(mǎi)入12月期銅2000手（1萬(wàn)噸），所需保證金2000×5000=1000萬(wàn)元到12月，該企業(yè)28400價(jià)格平倉(cāng)了結(jié)，較好地避免了銅價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是：1、套期保值交易成功條件，當(dāng)期或到期時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的變化幅度相同。2、套期保值最大的特點(diǎn)是保值，避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)它做到了；但同時(shí)失去了盈利的機(jī)會(huì)，這是它的不足。第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)該企業(yè)以17000元／噸的價(jià)格買(mǎi)入12月138第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

3、投資與投機(jī)保證金制度——期貨交易只需要交需交納5％左右的履約保證金，就能完成數(shù)十倍的合約交易。保證金制度的實(shí)施，使期貨交易具有“以小博大”的杠桿原理，吸引眾多交易者參與。每日清算制度——為了有效地控制期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，普遍采用每日結(jié)算制度。即交易產(chǎn)生的浮動(dòng)盈虧當(dāng)日結(jié)清，其盈利可以繼續(xù)作為保證金參與新的交易。第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)3、投資與投機(jī)139第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)零和交易——所有從事期貨交易的人盈虧之和等于零，即“盈利＋虧損＋傭金=0”，僅從這一點(diǎn)上來(lái)講，期貨的游戲規(guī)則很像賭博?！氨ＷC金制度”、“每日清算制度”和“零和交易”三者結(jié)合在一起的游戲規(guī)則，我們將它稱(chēng)之為“鯊魚(yú)規(guī)則”。因此，期貨市場(chǎng)里流行這樣的說(shuō)法：“10個(gè)人做期貨，7虧2平1盈”。第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)零和交易——所有從事期貨交易的人盈虧之和140第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

三、期權(quán)交易期權(quán)（Option）是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，獲得選擇出售或購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利。期權(quán)買(mǎi)方可以在有利時(shí)要求行使權(quán)利；在不利時(shí)放棄行使權(quán)利，此時(shí)買(mǎi)方只是損失權(quán)利金。當(dāng)期權(quán)買(mǎi)方行使權(quán)利時(shí)，賣(mài)方必須按期權(quán)合約規(guī)定的內(nèi)容履行義務(wù)。賣(mài)方在買(mǎi)方放棄行使權(quán)利時(shí)，則賺取權(quán)利金。第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)三、期權(quán)交易141第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益期權(quán)買(mǎi)方——風(fēng)險(xiǎn)有限，收益無(wú)限期權(quán)賣(mài)方——收益有限，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)142第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

[例]某公司預(yù)期3個(gè)月后收到1000萬(wàn)歐元，為了防止歐元貶值，該公司買(mǎi)入價(jià)值1000萬(wàn)三個(gè)月期歐元看跌期權(quán)，或者等值美元看漲期權(quán)，合約價(jià)格為1.3810，權(quán)利金0.01EUR/USD，3個(gè)月后（A）匯率不變1.3810執(zhí)行或放棄期權(quán)凈損失：10萬(wàn)美元（B）歐元下跌1.2810執(zhí)行期權(quán)凈損失：10萬(wàn)美元，減少損失90萬(wàn)美元（C）歐元上漲1.4810放棄期權(quán)凈盈利：100–10=90萬(wàn)美元第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[例]某公司預(yù)期3個(gè)月后收到10143第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)四、價(jià)格研判金融市場(chǎng)行情，特別是期貨市場(chǎng)行情通常能夠綜合反映出市場(chǎng)對(duì)未來(lái)某個(gè)時(shí)間的供求關(guān)系和價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期。這種價(jià)格信息增加了市場(chǎng)的透明度，有助于提高整個(gè)社會(huì)資源配置的效率，因而成為行業(yè)或產(chǎn)品的價(jià)格指導(dǎo)。這為企業(yè)商品定價(jià)和經(jīng)營(yíng)決策起到十分重要的指導(dǎo)作用。第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)四、價(jià)格研判144第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家必須養(yǎng)成每天看市場(chǎng)行情的良好習(xí)慣。通過(guò)對(duì)價(jià)格及其變化的長(zhǎng)期觀察和分析，企業(yè)家就能夠及時(shí)掌握市場(chǎng)信息和動(dòng)態(tài)，把握價(jià)格變化的規(guī)律。增強(qiáng)企業(yè)家對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變化的靈敏度和應(yīng)變能力，幫助企業(yè)家作出正確的判斷和明智的決策。這對(duì)企業(yè)避免價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)具有十分重要的意義。第九章經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家必須養(yǎng)成每天看市場(chǎng)行情的良好習(xí)慣。通145思考題1、闡述期貨套期保值的原理與方法？2、期貨套期保值與期權(quán)套期保值的主要區(qū)別？3、如何控制期貨交易本身帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)？4、如何才能提高我們對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變化的敏感性和預(yù)測(cè)能力？思考題1、闡述期貨套期保值的原理與方法？146

《資本運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)管理》

資本運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)管理147第一部分資本運(yùn)營(yíng)（上）內(nèi)容：第一章公司上市第二章企業(yè)并購(gòu)第三章管理層收購(gòu)

第一部分資本運(yùn)營(yíng)（上）148第一部分資本運(yùn)營(yíng)（上）案例：1、股票上市案例：中信泰富與榮智健2、企業(yè)并購(gòu)案例：超級(jí)買(mǎi)家復(fù)星集團(tuán)3、管理層持股案例：華為的冬天

第一部分資本運(yùn)營(yíng)（上）149第一章公司上市一、上市目的二、股票上市三、政策鼓勵(lì)第一章公司上市150第一章公司上市公司股票上市是公司進(jìn)行