春風(fēng)動(dòng)力研究報(bào)告：休閑動(dòng)力設(shè)備龍頭引領(lǐng)消費(fèi)級(jí)摩托市場(chǎng)覺醒

春風(fēng)動(dòng)力研究報(bào)告：休閑動(dòng)力設(shè)備龍頭，引領(lǐng)消費(fèi)級(jí)摩托市場(chǎng)覺醒春風(fēng)動(dòng)力——國(guó)內(nèi)娛樂休閑動(dòng)力設(shè)備第一品牌深耕動(dòng)力運(yùn)動(dòng)裝備，全地形車+大排量摩托車兩大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。公司始建于1989年，是一家專攻全地形車、大排量摩托車，集研發(fā)制造銷售為一體的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。目前，全地形車是公司貢獻(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)最多的業(yè)務(wù)，出口量連續(xù)多年占全行業(yè)70%以上，出口額穩(wěn)居第一。此外，公司還是國(guó)產(chǎn)大排量摩托車頭部企業(yè)，250CC及以上排量摩托車銷量逐年攀升，目前已經(jīng)成功打入歐美高端市場(chǎng)，后續(xù)發(fā)展?jié)摿?qiáng)勁。自2013起，公司與世界級(jí)摩托車品牌KTM展開合作并不斷深化，目前已建成了第一家合資工廠。2017年，公司在上交所上市。核心產(chǎn)品營(yíng)收占比超90%，積極出海全球擴(kuò)張。目前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括全地形車、摩托車、發(fā)動(dòng)機(jī)和其他后市場(chǎng)用品，其中2020年全地形車和摩托車（含公務(wù)車）兩大板塊營(yíng)收占比分別為49.7%和41.1%，系公司核心業(yè)務(wù)。公司全地形車主要銷往歐洲、北美等地區(qū)，摩托車則從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)入手，2021年以來海外拓展收效顯著。2020年，公司在大陸、歐洲、北美營(yíng)收占比依次為43%、22%、25%，呈現(xiàn)出顯著的全球化發(fā)展態(tài)勢(shì)。公司持續(xù)積極拓展國(guó)際市場(chǎng)銷售渠道，零售網(wǎng)點(diǎn)已超過3,000余家，美國(guó)全地形車市場(chǎng)份額持續(xù)提升，歐洲市場(chǎng)占有率蟬聯(lián)第一；國(guó)內(nèi)摩托車玩樂類市場(chǎng)頭部地位愈發(fā)明顯，累計(jì)經(jīng)銷商超600家，實(shí)現(xiàn)省會(huì)100%覆蓋。經(jīng)營(yíng)成果出色，注重股東回報(bào)。公司總體保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)4年CAGR分別為28%、32%。2020年，公司營(yíng)業(yè)收入45.26億元，同比增長(zhǎng)40%；歸母凈利潤(rùn)3.65億，同比增長(zhǎng)102%，呈增速提升趨勢(shì)。2021年前三季度公司營(yíng)收56.88億元，同比增長(zhǎng)81%；歸母凈利潤(rùn)3.20億元，同比增長(zhǎng)8%，在運(yùn)費(fèi)上行、匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格持續(xù)高位等多重負(fù)面影響下實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司注重股東回報(bào)，2019年現(xiàn)金分紅0.52萬元，股利支付率28.9%；2020年現(xiàn)金分紅1.1億元，股利支付率30.1%。股利支付率相較于行業(yè)同期水平更加穩(wěn)定。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，分公司職責(zé)明確。公司控股股東為春風(fēng)控股集團(tuán)有限公司，截至2021Q3持有471萬股，占總股本30.0%。公司實(shí)際控制人為賴國(guó)貴先生，持有春風(fēng)控股集團(tuán)54%股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。公司現(xiàn)有CFMOTOPowersports(CFP)、CFMOTOFinance(CFF)、香港和信、上海摩芯動(dòng)量和春風(fēng)特種裝備五家全資子公司以及凱特摩一家控股子公司。其中CFP、CFF分別為在美國(guó)的銷售和財(cái)務(wù)公司；香港和信主攻事轉(zhuǎn)口貿(mào)易；

上海摩芯動(dòng)量是科技公司；春風(fēng)特種裝備從事特種車設(shè)計(jì)與制造；凱特摩是公司與KTM品牌合資建立的子公司。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，各子公司分工明確，極大地提升了公司的決策效率。消費(fèi)級(jí)摩托市場(chǎng)崛起，全地形車行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展摩托車：總量需求低迷，大排量跨騎車型打開消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)政策松動(dòng)受眾擴(kuò)大，摩托車市場(chǎng)銷量回暖。受政策和消費(fèi)環(huán)境影響，摩托車行業(yè)整體低迷。我國(guó)部分城市長(zhǎng)期以來實(shí)行“禁摩令”，摩托車上路上牌存在困難，同時(shí)考慮到近年替代產(chǎn)品家用汽車、電動(dòng)兩輪車滲透率不斷提升，摩托車行業(yè)整體仍然相對(duì)低迷。我國(guó)摩托車產(chǎn)銷量在2010年前后達(dá)到頂峰后，連續(xù)8年保持總體下滑態(tài)勢(shì)，分別從2010年的2668、2658萬輛萎縮至2018年的1558、1557萬輛，年均復(fù)合下降均為6.5%。而隨著限摩令松動(dòng)、自主品牌海外持續(xù)拓展、以摩托車作為城市出行代步和休閑娛樂工具的人群逐漸擴(kuò)大，自2018年以來摩托車產(chǎn)銷開始觸底回彈，2021年，我國(guó)摩托車產(chǎn)銷重回2000萬輛，達(dá)到2014年以來最好水平，產(chǎn)銷同比增速13.0%、12.7%?？紤]國(guó)內(nèi)摩托車騎行環(huán)境改善和自主品牌全球影響力提升，預(yù)計(jì)行業(yè)未來將繼續(xù)保持溫和增長(zhǎng)。出口2021年量?jī)r(jià)齊升，突破歐美市場(chǎng)。長(zhǎng)期以來我國(guó)摩托車出口市場(chǎng)主要目的地為亞洲、拉丁美洲、非洲等欠發(fā)達(dá)地區(qū)，出口排量主要集中在110CC到150CC之間。2016-2020年，我國(guó)摩托車出口銷量基本維持在700萬輛，較國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)定。此前自主品牌因?yàn)閻盒愿?jìng)爭(zhēng)和品質(zhì)下滑損失了大量的海外市場(chǎng)，隨著競(jìng)爭(zhēng)回歸有序和國(guó)內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量的明顯提升，海外市場(chǎng)開始回暖。2021年，摩托車整車出口量達(dá)897.5萬輛，同比增長(zhǎng)26.6%，整車均價(jià)首次大幅提升至643美元，我國(guó)摩托車產(chǎn)品海外競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。目前，春風(fēng)動(dòng)力、隆鑫通用等自主品牌部分車型已經(jīng)成功擠入歐洲中大排量市場(chǎng)，隨著產(chǎn)品口碑積累和與進(jìn)口品牌技術(shù)差距的縮小，以及電動(dòng)摩托領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)自主品牌海外市場(chǎng)銷量與均價(jià)均將穩(wěn)定提升?？珧T式、踏板式摩托車銷量及占比雙增。兩輪摩托車分為踏板式、彎梁式和跨騎式三種類別。彎梁式油耗最低、性能穩(wěn)定，但是舒適性欠佳、續(xù)航里程較短，適宜短距離通勤。踏板式操作簡(jiǎn)便、騎乘舒適，適合雨天天氣及城市頻繁啟停路況，速度較慢，適宜日常通勤。騎跨式性能強(qiáng)勁，但是操作難度大、危險(xiǎn)系數(shù)高，是摩托愛好者的最愛。受禁摩令影響，我國(guó)目前主流車型為娛樂性凸顯的跨騎式以及舒適感強(qiáng)適合長(zhǎng)途摩旅的踏板式。2021年跨騎式摩托車銷量909.7萬輛，同比增長(zhǎng)18.68%；踏板式摩托車銷量647.84萬輛，同比增長(zhǎng)9.25%，且跨騎式和踏板式摩托車占比均較2020年小幅提高，合計(jì)占比提升至87.2%。目前春風(fēng)動(dòng)力的摩托車產(chǎn)品包括跨騎式燃油摩托車和踏板式電動(dòng)摩托車。歐美以大排量摩托車為主，日本市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)更為接近。大排量摩托車動(dòng)力充足、速度上限高，但是價(jià)格較貴，多用于休閑娛樂。基于在文化習(xí)慣、地形地貌、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平上的差異，各國(guó)對(duì)大排量的定義存在較大差異，歐美國(guó)家往往將500CC-600CC定為大排量的起始標(biāo)準(zhǔn)，中日等亞洲國(guó)家則一般將250CC視為大排量的入門水平，哥倫比亞等拉美國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)還要略低于中日。目前歐美國(guó)家以大排量摩托車為主流，美國(guó)600CC+摩托車占比基本維持在80%，歐洲新注冊(cè)摩托車中500CC+占比超過30%。相較歐美，日本各排量摩托車分布結(jié)構(gòu)與我國(guó)更為接近，2021年250CC+摩托車注冊(cè)量占比為15.4%。國(guó)內(nèi)大排量摩托車占比較低，2025年＞250CC銷量有望突破90萬輛。2014年以來，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大排量摩托車銷量始終處于快速上升通道，2021年250CC以上摩托車銷量為32.45萬輛，同比增長(zhǎng)61.8%，4年CAGR超過35%。我們認(rèn)為，基于當(dāng)前國(guó)內(nèi)騎行文化的不斷發(fā)育以及大排量國(guó)外市場(chǎng)的有效開拓，這一高增速有望持續(xù)保持，假設(shè)2021-2025年CAGR為30%，2025年我國(guó)＞250CC摩托車銷量將達(dá)到93萬輛，市占率7.02%，相當(dāng)于日本2013年的水平。而跟蹤日本大排量摩托車的發(fā)展?fàn)顩r可以發(fā)現(xiàn)，其大排市占率在2013年基本保持了逐年上升態(tài)勢(shì)，考慮我國(guó)在風(fēng)土文化方面與日本的相似性，故預(yù)計(jì)在遠(yuǎn)期內(nèi)我國(guó)大排量摩托車仍有較大發(fā)展空間，行業(yè)天花板較高。目前春風(fēng)動(dòng)力在售全部14個(gè)民用摩托車車型中，12款車型排量大于等于250CC，料將充分受益大排量摩托市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。預(yù)計(jì)2025年250CC及以上摩托車銷量中250cc占比為25%，合計(jì)大排總銷量130萬輛。中汽協(xié)披露的國(guó)產(chǎn)摩托車分排量銷量中并未單獨(dú)提供250CC排量口徑數(shù)據(jù)，故參考國(guó)內(nèi)大排量摩托車注冊(cè)數(shù)據(jù)對(duì)其銷量進(jìn)行測(cè)算。250CC排量作為國(guó)內(nèi)玩樂摩托車入門級(jí)排量，其是市場(chǎng)增長(zhǎng)要早于250CC+產(chǎn)品。根據(jù)門店調(diào)研，入門級(jí)娛樂摩托車擁有者大都會(huì)在1.5-3年換購更高排量的車型，故250CC車型的占比會(huì)在達(dá)到峰值后呈現(xiàn)逐步減小的趨勢(shì)。從2015年到2020年上半年，國(guó)內(nèi)2500CC注冊(cè)量占比下滑了23個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)此測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年其占比將下滑到30%，約為40萬輛，從而2025年我國(guó)合計(jì)大排總銷量將達(dá)130萬輛左右。自主品牌優(yōu)勢(shì)顯著，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。目前，國(guó)內(nèi)中高端摩托車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者主要分為自主、合資、進(jìn)口三大勢(shì)力。除公司外，自主品牌競(jìng)爭(zhēng)者主要包括錢江摩托、隆鑫通用、宗申摩托等。其中錢江摩托于2005年收購意大利摩托品牌貝納利，借助貝納利提供的發(fā)動(dòng)機(jī)、零件等順利進(jìn)入大排量摩托車領(lǐng)域；隆鑫則通過為寶馬650發(fā)動(dòng)機(jī)代工積累高端工業(yè)制造經(jīng)驗(yàn)，于2018年推出自有中高端品牌VOGE無極。合資品牌主要是豪爵鈴木、五本、新本等日系合資企業(yè)，出于對(duì)技術(shù)外流等因素的擔(dān)憂，合資品牌無法使用日系高端發(fā)動(dòng)機(jī)，在大排量領(lǐng)域大都缺乏話語權(quán)，僅豪爵鈴木在250-300CC市場(chǎng)具有較大競(jìng)爭(zhēng)力。此外由于我國(guó)對(duì)進(jìn)口大排量摩托車征收較高關(guān)稅，故外資品牌雖然具備性能優(yōu)勢(shì)，但性價(jià)比較低，對(duì)自主品牌影響有限，在進(jìn)口品牌內(nèi)部，歐美勢(shì)力由于長(zhǎng)期專注于600CC+排量產(chǎn)品，中型排量產(chǎn)品積累不足，競(jìng)爭(zhēng)力弱于日系品牌。2017年以來，公司與錢江、隆鑫在國(guó)內(nèi)大排市場(chǎng)的合計(jì)銷量占比長(zhǎng)期超過50%，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著。隨著國(guó)內(nèi)大排量市場(chǎng)的迅速擴(kuò)大，目前進(jìn)口品牌紛紛提高了對(duì)中國(guó)市場(chǎng)重視程度，通過合作或自營(yíng)方式進(jìn)入中國(guó)，自主品牌也在快速補(bǔ)全車型，縮小與進(jìn)口品牌差距，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。全地形車：全球市場(chǎng)逐步回暖，國(guó)產(chǎn)出口強(qiáng)勢(shì)全地形車分為ATV(AllTerrainVehicle)，UTV(UtilityTerrainVehicle)兩個(gè)類別。ATV俗稱沙灘車，車輛越野性能好，多采用龍頭把手轉(zhuǎn)向，外觀一般無敞篷；UTV俗稱農(nóng)夫車，擁有半封閉式駕駛室，有方向盤，最初定位是以農(nóng)業(yè)和林業(yè)生產(chǎn)使用為主的工具車；隨著應(yīng)用場(chǎng)景的分化，UTV下誕生了一個(gè)新的分支SSV(sidebysidevehicle)，與傳統(tǒng)UTV相比，SSV運(yùn)動(dòng)性能強(qiáng)，帶有顯著的競(jìng)技色彩?？傮w來說，全地形車可用于特殊場(chǎng)地競(jìng)賽、戶外休閑娛樂、農(nóng)牧、高爾夫、軍事行動(dòng)等諸多方面，ATV與SSV更偏重其娛樂屬性而UTV更偏重實(shí)用屬性。ATV保持相對(duì)穩(wěn)定，UTV帶動(dòng)總量提升。全地形車起步于上世紀(jì)70年代，并在80年代后期得到快速發(fā)展。全地形車市場(chǎng)消費(fèi)需求變化與全球宏觀經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)地區(qū)微觀經(jīng)濟(jì)的變化密切相關(guān)，受2008年金融危機(jī)影響，全球全地形車銷量由2007年的125萬臺(tái)迅速下降至2010年的64.5萬臺(tái)，之后隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇銷量觸底反彈；經(jīng)濟(jì)危機(jī)還影響了全地形車消費(fèi)結(jié)構(gòu)，2010年以來，ATV基本保持在每年40萬輛的銷量水平，UTV銷量則進(jìn)入了快速提升期，對(duì)應(yīng)9年CAGR達(dá)10%，是全地形車市場(chǎng)復(fù)蘇的主要推動(dòng)因素。2021年，受疫情后歐美政府的消費(fèi)刺激政策等因素影響，全球全地形車銷量爆發(fā)式增長(zhǎng)。同業(yè)公司北極星2021年業(yè)績(jī)披露數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)銷商庫存水平達(dá)到歷史低位。我們預(yù)測(cè)，2021年全球全地形車銷量約為155萬輛，銷量增長(zhǎng)34%左右。消費(fèi)市場(chǎng)集中于北美和歐洲，北極星是行業(yè)絕對(duì)龍頭。Statistia數(shù)據(jù)顯示，在全地形車消費(fèi)市場(chǎng)的全球分布中，北美占比達(dá)73%，歐洲占比達(dá)16%，兩者占據(jù)了絕大部分的消費(fèi)量份額。全球銷售市場(chǎng)同樣由歐美廠商壟斷，北極星是ATV、UTV雙市場(chǎng)絕對(duì)龍頭；

本田在ATV市場(chǎng)穩(wěn)居第二，隨著2014爆款車型先鋒系列的推出，UTV市場(chǎng)份額迅速提高；

此外，加拿大品牌龐巴迪依靠Ryker等高性價(jià)比產(chǎn)品，迅速成為全球前三的全地形車廠家。研發(fā)積淀厚積薄發(fā)，打造品牌護(hù)城河注重研發(fā)投入，收獲產(chǎn)品力及創(chuàng)新溢價(jià)專注自主研發(fā)，研發(fā)費(fèi)率行業(yè)領(lǐng)先。公司常年投入研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)，2018/2019/2020年研發(fā)費(fèi)用率分別為6.4%/5.6%/5.2%，居行業(yè)領(lǐng)先水平，2020年和2021年前三季度公司研發(fā)費(fèi)率有所下降，主要原因一是公司營(yíng)收增長(zhǎng)帶來的規(guī)模效應(yīng)，二是研發(fā)具有周期性，因此現(xiàn)在研發(fā)費(fèi)率降低不代表今后會(huì)一直下降。同時(shí)，公司擬調(diào)減部分募投項(xiàng)目投資規(guī)模用于擴(kuò)充至“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”，投資金額由1.3億元上調(diào)至1.81億元。公司研發(fā)成果累累，截至2021年6月30日，曾參與13項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)制定，獲得有效授權(quán)專利681項(xiàng)（境內(nèi)專利568項(xiàng)、境外專利113項(xiàng)），其中發(fā)明專利35項(xiàng)、實(shí)用新型專利491項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利155項(xiàng)。長(zhǎng)久以來的技術(shù)積淀是保證公司在大排量領(lǐng)域領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的護(hù)城河。掌握水冷核心技術(shù)，產(chǎn)品附加值高。摩托車常見散熱技術(shù)包括風(fēng)冷、油冷和水冷三種，風(fēng)冷發(fā)動(dòng)機(jī)在表面安裝鰭片，通過騎行時(shí)候的風(fēng)速來帶走熱量降溫；油冷是利用摩托車自身的機(jī)油通過機(jī)油散熱器進(jìn)行散熱；水冷發(fā)動(dòng)機(jī)是在四周安裝冷卻管道，熱量通過缸套傳遞給水道中的冷卻水來實(shí)施冷卻。相比其他兩種方式，水冷效果好、技術(shù)水平高、附加值大。在我國(guó)摩托車市場(chǎng)發(fā)展的早期，水冷技術(shù)由日系品牌公司壟斷。公司是國(guó)內(nèi)第一批獨(dú)立自主研制出摩托車水冷技術(shù)的公司，經(jīng)過近20年的技術(shù)積淀，公司的水冷技術(shù)日漸成熟。除低端子品牌狒狒之外，全線產(chǎn)品皆搭載水冷散熱技術(shù)，是水冷技術(shù)應(yīng)用率最高的國(guó)產(chǎn)品牌。自研技術(shù)帶來高毛利率，提供品類外拓可能。由于發(fā)動(dòng)機(jī)、車架等核心零部件均采用自研技術(shù)生產(chǎn)，故公司生產(chǎn)成本較低，產(chǎn)品毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)同行，各類產(chǎn)品毛利率接近，不存在劣勢(shì)產(chǎn)品，有利于各領(lǐng)域產(chǎn)品的齊頭發(fā)展。此外，由于全地形車、摩托車、雪地車等產(chǎn)品對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)的要求極為近似，公司可以憑借自研水冷發(fā)動(dòng)機(jī)迅速切入雪地車等領(lǐng)域，并通過開發(fā)全系產(chǎn)品通用型技術(shù)節(jié)省研發(fā)成本和提升研發(fā)效率，有望拓展未來營(yíng)收和業(yè)績(jī)預(yù)期，公司發(fā)展天花板較高。專攻大排量摩托市場(chǎng)，以入門爆品為抓手引領(lǐng)市場(chǎng)聚焦大排量摩托車，排量矩陣上移提升盈利能力。公司一直聚焦于大排量摩托車，目前在售的14款民用摩托車車型中，僅有2款車型排量小于250CC，我們測(cè)算2021年公司250CC及以上排量摩托車銷量占比高達(dá)80%。2020年以前，公司車型主要集中在250、400和650CC三個(gè)排量，隨后開始在更高排量發(fā)力，推出了700、800以及1250CC的新摩托車型。目前公司在250CC領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)已經(jīng)基本鞏固，預(yù)計(jì)2022年將集中發(fā)力450/700/800排量段產(chǎn)品，這將帶動(dòng)公司排量結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化和摩托車均價(jià)提高，從而促進(jìn)公司摩托車業(yè)務(wù)盈利能力提升。海外大排布局見效，有望成為新增長(zhǎng)極。由于起步晚，技術(shù)能力與國(guó)際品牌存在一定差距，公司摩托車業(yè)務(wù)長(zhǎng)期以來主要集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。但是2021年以來，憑借700CL-X等多款車型的優(yōu)異性能和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，公司強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。2021年全年實(shí)現(xiàn)大排量摩托車出口2.58萬輛，同比增長(zhǎng)209%。公司大排產(chǎn)品在海外倍受好評(píng)，以700-CLX車型為例，海外用戶對(duì)其多元素融合的外形設(shè)計(jì)、緊湊且功能強(qiáng)大的動(dòng)力裝置、高性價(jià)比的設(shè)備配套、輕盈平穩(wěn)的乘坐質(zhì)量等都有良好的評(píng)價(jià)反饋。依托四輪車業(yè)務(wù)提供的渠道優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品本身的高性價(jià)比，公司有望進(jìn)入摩托車出口業(yè)務(wù)爆發(fā)期，帶來新增長(zhǎng)極。打造入門級(jí)性價(jià)比之王，250SR奠定250CC王者地位。在排量維度上，特大排量摩托車極速高、提速快，對(duì)車主操控技術(shù)、駕駛經(jīng)驗(yàn)等要求高，貿(mào)然騎乘危險(xiǎn)性大，新手一般從250CC摩托車開始參與摩托娛樂，因此250CC摩托是絕大多數(shù)新人的入門首選；我國(guó)市場(chǎng)正處于培育階段，入門車型需求最大。而且由于消費(fèi)摩托車差異性較大，品牌替代成本較高，占領(lǐng)入門款車型市場(chǎng)對(duì)培養(yǎng)發(fā)燒級(jí)用戶、提高品牌忠誠度意義重大?；诖?，公司在250級(jí)別持續(xù)打造行業(yè)爆款產(chǎn)品。2020年，公司推出國(guó)內(nèi)首款仿賽車型250SR，搭載單缸水冷DOHC發(fā)動(dòng)機(jī)，最大功率20.5Kw/9750rpm，最大扭矩22NN?m/7500rpm,兼顧玩樂與實(shí)用性，既能作為代步通勤的工具，閑暇時(shí)也能下賽道。250SR一經(jīng)上市便形成“爆款”效應(yīng)，奠定了春風(fēng)250排量自主品牌王者地位。250CL-X發(fā)售，與250NK、250SR共筑250CC護(hù)城河。2022年1月，公司正式發(fā)售CL-X系列的入門級(jí)復(fù)古新車250CL-X。該車型搭載經(jīng)典單缸水冷發(fā)動(dòng)機(jī)，動(dòng)力性能表現(xiàn)出色，同時(shí)著重用戶體驗(yàn)，注意增強(qiáng)用戶的舒適感。250CL-X繼承700CL-X的設(shè)計(jì)風(fēng)格，最大化利用CL-X積累的用戶口碑和成熟設(shè)計(jì)語言。在250CL-X發(fā)售后，公司在250CC賽道上已經(jīng)擁有了仿賽（250SR）、街車（250NK）、復(fù)古（250CL-X）三種車型，通過車型細(xì)分進(jìn)一步鞏固了公司在250CC排量賽道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，盡可能鎖定國(guó)內(nèi)新一代娛樂級(jí)摩托車玩家，為公司更高排量車型的銷售奠定基礎(chǔ)。450SR性能不輸熱門進(jìn)口車型，接棒250SR有望成為銷量提升新引擎。2021年10月，公司公布概念車型春風(fēng)SR-C21，以出色的線條外觀與性能引發(fā)市場(chǎng)熱烈討。2022年2月，公司曝光由SR-C21延伸的新市售車型450SR，其搭載450cc雙缸發(fā)動(dòng)機(jī)，最大功率高達(dá)37kw，整備質(zhì)量?jī)H168kg，在功率和質(zhì)量方面已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)川崎Ninja400、本田CBR500等同排量頂級(jí)車型的追趕甚至超越，此外該車型還配備換擋桿鎖止點(diǎn)、全彩智能儀表、直推式剎車上泵+BREMBO對(duì)四卡鉗等高端配置，具備與世界品牌正面競(jìng)爭(zhēng)的能力。我們認(rèn)為，在當(dāng)前250CC賽道競(jìng)爭(zhēng)白熱化、銷量增速總體放緩的背景下，450SR將充分享受250SR打造的口碑優(yōu)勢(shì)并承接250CC用戶的換代需求，成為推動(dòng)公司摩托車銷量提升的新引擎。此外，預(yù)計(jì)450CC動(dòng)力平臺(tái)將逐步替代目前的400CC平臺(tái)，從而有效補(bǔ)足公司薄弱環(huán)節(jié)，推動(dòng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升。品牌矩陣不斷豐富，穩(wěn)步?jīng)_擊更高排量段。伴隨250SR跑車、700CL-X復(fù)古車、800MT拉力車、1250TR-G休旅車等各類車型的先后推出，公司摩托車產(chǎn)品矩陣不斷豐富，目前已經(jīng)覆蓋125-1300CC排量段，涵蓋Mini、街車、仿賽、休旅、復(fù)古、拉力等細(xì)分車型。而伴隨產(chǎn)品矩陣的不斷豐富，公司有望憑借產(chǎn)品的差異化吸引更多消費(fèi)者，帶動(dòng)大排量摩托車總銷量的持續(xù)提升，從而進(jìn)一步支撐公司的研發(fā)和矩陣豐富，形成良態(tài)循環(huán)。國(guó)內(nèi)全地形車領(lǐng)頭人，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，份額不斷提升單車價(jià)值逐年走高，毛利率水平領(lǐng)先國(guó)際龍頭。公司全地形車ASP已經(jīng)從2015年2.77萬提升至2020年3.37萬元。單車價(jià)格的持續(xù)提高一方面反映了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，同時(shí)也反映出終端對(duì)公司產(chǎn)品提價(jià)的忍耐度高，成本傳導(dǎo)能力強(qiáng)。公司2017-2020年全地形車業(yè)務(wù)毛利率分別為32.2%/34.1%/36.3%/35.1%，領(lǐng)先于全球全地形車標(biāo)桿北極星?？紤]北極星工廠均在美國(guó)境內(nèi)，面臨更高的人工成本和疫情不確定性，公司毛利率優(yōu)勢(shì)有望長(zhǎng)期維持。而領(lǐng)先的毛利率水平使得公司能夠執(zhí)行更靈活的價(jià)格策略，追趕競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提升自身市場(chǎng)份額。產(chǎn)品排量400-1000CC全覆蓋，對(duì)標(biāo)頭部企業(yè)價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著。公司旗下CFORCE、ZFORCE、UFORCE三個(gè)產(chǎn)品系列覆蓋400-1000cc多個(gè)排量，致力于滿足運(yùn)動(dòng)休閑、消防巡邏、軍事防衛(wèi)、戶外作業(yè)等不同用途全地形車產(chǎn)品消費(fèi)需求。2021年，公司迄今為止性能最強(qiáng)的CFORCE1000將在美開售，屆時(shí)，公司將全面覆全地形車中高排量市場(chǎng)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力。此外，公司還于2021年12月推出首款針對(duì)青少年的YOUTH系列電動(dòng)ATVCFORCEEV110，產(chǎn)品將覆蓋青少年至成人年齡段。通過對(duì)比春風(fēng)動(dòng)力、北極星、本田、龐巴迪四家企業(yè)各級(jí)別車型基礎(chǔ)款價(jià)格，我們發(fā)現(xiàn)，公司產(chǎn)品具有顯著的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，且隨排量上升，這一價(jià)格優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，為公司在美國(guó)市場(chǎng)的推廣提供了肥沃土壤。歐北美營(yíng)收迅速提升，測(cè)算全球市占率突破10%。根據(jù)公司2021年中報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)披露，春風(fēng)動(dòng)力已經(jīng)成長(zhǎng)為歐洲地區(qū)最大的全地形車生產(chǎn)商之一，市場(chǎng)份額在德國(guó)、英國(guó)等十幾個(gè)歐洲國(guó)家處于領(lǐng)先地位。2015年以來，公司在北美地區(qū)營(yíng)收迅速提高，5年CAGR高達(dá)37%。通過建立分公司的方式進(jìn)行市場(chǎng)拓展，公司在北美的毛利率顯著高于歐洲市場(chǎng)，且一定程度上降低了中美對(duì)抗等因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)。隨著在全地形車全球最大單一市場(chǎng)北美洲的迅速發(fā)展，公司已經(jīng)完全克服了俄羅斯市場(chǎng)萎縮帶來的負(fù)面影響，經(jīng)測(cè)算公司2021年全球市占率上升至10.4%，創(chuàng)歷史新高。公司2021年前三季度毛利同比降低，負(fù)面因素不會(huì)長(zhǎng)期存在。公司2021年前三季度毛利率為22.36%，相比上年同期32.24%有較大下滑。自2021年起，公司面臨著關(guān)稅加征、運(yùn)費(fèi)上漲、匯率波動(dòng)、原材料上漲等負(fù)面因素。首先，當(dāng)前海運(yùn)運(yùn)費(fèi)保持高位主要原因系歐美港口裝卸效率低下導(dǎo)致的集裝箱不足，隨著歐美國(guó)家陸續(xù)放開疫情管控，裝卸效率提高，集裝箱問題緩解，運(yùn)費(fèi)有望在年內(nèi)迎來回落。其次，當(dāng)前大宗原材料價(jià)格雖然處于高位，但是全地形車處于“供不應(yīng)求”的買方市場(chǎng)，長(zhǎng)期內(nèi)公司可以通過終端提價(jià)紓解成本壓力，同時(shí)長(zhǎng)期內(nèi)大宗原材料價(jià)格也不會(huì)始終保持高位。最后，當(dāng)前人民幣匯率已經(jīng)趨于穩(wěn)定，美政府加征關(guān)稅態(tài)度有所改善。故我們認(rèn)為，公司面臨的不利因素大都有望在長(zhǎng)期消退，從而助力公司實(shí)現(xiàn)盈利能力的邊際修復(fù)。全地形車項(xiàng)目技術(shù)改造，提升產(chǎn)能保銷量。2018年至2020年公司全地形車產(chǎn)量5.1/5.8/7.5萬輛，復(fù)合增長(zhǎng)率21.3%。為滿足市場(chǎng)需求，公司實(shí)施高端運(yùn)動(dòng)裝備智能制造優(yōu)化提升項(xiàng)目，在原有廠區(qū)范圍內(nèi)通過增加生產(chǎn)設(shè)備，采用自動(dòng)化、智能化生產(chǎn)工藝技術(shù)改造現(xiàn)有整車生產(chǎn)線，在原產(chǎn)能不變的情況下，提高生產(chǎn)效率。通過技改，公司目前全地形車產(chǎn)能釋放到每月2萬臺(tái)左右。公司全地形車以銷定產(chǎn)，且目前處于供不應(yīng)求狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)2022年將維持每月2萬臺(tái)左右銷量。實(shí)力打造企業(yè)綜合形象，品牌效應(yīng)初見成果品牌力成就“中國(guó)版哈雷”。哈雷戴維森是全球最成功的摩托車品牌之一，回顧哈雷的發(fā)展史可以發(fā)現(xiàn)，除了哈雷摩托車優(yōu)異的性能之外，哈雷得以快速發(fā)展的原因有三點(diǎn)：

1）品牌形象，是美國(guó)警用車和軍用車；2）經(jīng)典車型，哈雷打造了一系列暢銷多年的經(jīng)典車型，如UL、FATBOY、SoftailHeritage等，并且這些車型在《惡靈騎士》、《復(fù)仇者聯(lián)盟2》等多部經(jīng)典電影中亮相。3）文化效應(yīng)，哈雷將產(chǎn)品賦予了激情、自由、勇敢、個(gè)性的象征意義。雖然春風(fēng)在市值、市場(chǎng)占有率等指標(biāo)上遜于哈雷，但是春風(fēng)始終堅(jiān)持發(fā)展自有品牌、走中高端產(chǎn)品路線，自主品牌收入占比在96%以上。在注重品牌建設(shè)、打造品牌文化方面，我們?cè)诠旧砩峡吹搅顺蔀椤爸袊?guó)版哈雷”的潛質(zhì)。入選國(guó)賓護(hù)衛(wèi)隊(duì)，官方質(zhì)量背書。在1908年底特律警署最先選擇哈雷作為警用車之后的短短幾年內(nèi)，美國(guó)各地的警署幾乎都在使用哈雷警用車，為哈雷的口碑起到了極好的傳播作用。2012年，春風(fēng)動(dòng)力首批警用摩托車650J正式交付使用；2014年，公司車型CF650G首次以國(guó)賓護(hù)衛(wèi)隊(duì)配車形式出現(xiàn)，之后相繼在2015年大閱兵和金磚峰會(huì)、G20峰會(huì)等活動(dòng)中精彩亮相。與中國(guó)軍方、警方的密切合作，一方面為公司樹立了優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品形象，另一方面，公務(wù)用車使用頻率高、強(qiáng)大度，有利于公司發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品缺陷、改進(jìn)產(chǎn)品不足、增加設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步提升產(chǎn)品質(zhì)量。傳統(tǒng)渠道趕超迅速，互聯(lián)網(wǎng)渠道行業(yè)領(lǐng)先。雖然進(jìn)入摩托車市場(chǎng)相對(duì)較晚，但公司線下渠道飛速擴(kuò)張。2020年公司新增兩輪車銷售網(wǎng)絡(luò)105家，四輪車銷售網(wǎng)絡(luò)5家、KTM銷售網(wǎng)絡(luò)5家；截至2021年末，公司累計(jì)擁有超600家銷售網(wǎng)絡(luò)，傳統(tǒng)渠道數(shù)量已躍至第一梯隊(duì)。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)省會(huì)城市3.0旗艦店建設(shè)，全面提升產(chǎn)品高端形象。此外，公司積極探索抖音、微信、京東等互聯(lián)網(wǎng)新渠道，不斷鞏固春風(fēng)動(dòng)力特有的內(nèi)容熱度和互動(dòng)熱度，截至目前抖音粉絲量、微信公眾號(hào)平均閱讀量、天貓粉絲量等數(shù)據(jù)保持絕對(duì)領(lǐng)先地位，成功利用新媒體營(yíng)銷渠道實(shí)現(xiàn)彎道超車。營(yíng)銷多樣，高端品牌形象正在形成。公司采用多種方式進(jìn)行產(chǎn)品營(yíng)銷：作為Moto32022賽季新晉的中國(guó)唯一制造商車隊(duì)，參加motoGP2022摩托車世界錦標(biāo)賽；自主產(chǎn)品多次亮相米蘭站、科隆展、摩博會(huì)等國(guó)內(nèi)外頂級(jí)展覽；自主車型650NK參與曼島TT并創(chuàng)造國(guó)產(chǎn)摩托車最佳成績(jī)；組織EMT比賽、創(chuàng)辦全地形車體驗(yàn)基地、成立騎行學(xué)院培養(yǎng)機(jī)車文化等。通過恰當(dāng)?shù)臓I(yíng)銷，公司形象不斷提升和穩(wěn)固，為品牌提升鋪平道路。預(yù)熱機(jī)制充分調(diào)動(dòng)期待值，傳播渠道協(xié)同疊加討論度。伴隨新車型設(shè)計(jì)和性能配置的日漸成熟，公司預(yù)熱營(yíng)銷的節(jié)奏與內(nèi)容也一直在不斷優(yōu)化，目前已形成一套較為成熟的產(chǎn)品預(yù)熱流程。備受矚目的800MT前期通過透露核心動(dòng)力參數(shù)引發(fā)大排愛好者關(guān)注，并提前1.5個(gè)月借助微信公眾號(hào)、抖音、專業(yè)摩托車測(cè)評(píng)賬號(hào)等途徑全平臺(tái)發(fā)布正式預(yù)熱宣傳，其未公布的神秘參數(shù)配置引發(fā)了熱烈討論和極高期待度，而通過亮相展會(huì)、正式公布參數(shù)與后續(xù)實(shí)車測(cè)評(píng)等動(dòng)作，800MT的熱度達(dá)到頂峰，獲得極高曝光度。而近期450SR的預(yù)熱機(jī)制再次進(jìn)階，預(yù)熱提早至發(fā)布引發(fā)廣泛關(guān)注的SR-C21概念車，為市售版450SR的曝光打下熱度基礎(chǔ)。成熟的預(yù)熱機(jī)制一方面對(duì)新產(chǎn)品進(jìn)行了有效宣傳，另一方面也為公司獲得了時(shí)間針對(duì)銷售終端進(jìn)行產(chǎn)品細(xì)節(jié)調(diào)整，對(duì)推動(dòng)新產(chǎn)品快速上量有重要意義。重視售后定向升級(jí)，車型傳承鞏固優(yōu)勢(shì)。公司注重售后市場(chǎng)管理，有完整的意見收集、優(yōu)化改進(jìn)、產(chǎn)品維護(hù)流程，首款復(fù)古車型700CL-X新推出時(shí)的油門延遲現(xiàn)象從發(fā)現(xiàn)到解決僅耗時(shí)幾個(gè)月，有效維護(hù)公司和產(chǎn)品口碑。此外，公司有對(duì)重點(diǎn)車型升級(jí)換代、“加量不加價(jià)”的優(yōu)秀傳統(tǒng)，650TR-G、250NK、250SR都有車型升級(jí)的先例。以公司最新發(fā)布的250SR賽道版MY22為例，相比舊款250SR賽道版：提高了峰值扭矩和最大功率，降低整車質(zhì)量，鞏固了在250cc領(lǐng)域的性能優(yōu)勢(shì)；增加定風(fēng)翼、改為單搖臂，提升顏值提高產(chǎn)品區(qū)分度；調(diào)整油箱、換擋桿結(jié)構(gòu)，針對(duì)老款缺點(diǎn)定向改進(jìn)；發(fā)售價(jià)21980，較老款僅高出300元。完善的車型升級(jí)機(jī)制推動(dòng)了車型優(yōu)勢(shì)鞏固和經(jīng)典車型誕生，助力春風(fēng)品牌建設(shè)。搶先布局，精準(zhǔn)發(fā)力，整裝待發(fā)迎大排量春風(fēng)聯(lián)手KTM，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，如虎添翼KTM工業(yè)股份有限公司是歐洲最大的摩托車廠商，其旗艦品牌KTM是達(dá)喀爾拉力賽中的越野之王。KTM公司旗下共有兩大摩托車品牌KTM和Husqvarna,以及兩大零部件品牌WP和Pankl。自2001年以來，KTM連續(xù)18次取得達(dá)喀爾拉力賽摩托車組總冠軍，是當(dāng)之無愧的越野之王。公司銷量及市場(chǎng)份額均保持連續(xù)增長(zhǎng)，2016至2020年全球市場(chǎng)銷量分別為20.3/23.8/26.1/28.0/27.0萬輛，美國(guó)市場(chǎng)占有率5.5%/6.1%/6.6%/9.7%/11.6%，歐洲市場(chǎng)占有率

9.7%/8.7%/9.4%/11.8%/13.3%，是歐洲最大的摩托車廠商。合作共贏，KTM高技術(shù)提供動(dòng)力心臟，春風(fēng)為其打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。KTM非常注重在研發(fā)投入以保持在技術(shù)上的領(lǐng)先地位，2016年至2020年研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入分別為7.9%/8.3%/7.2%/9.1%/9.0%；同時(shí)KTM的毛利率基本保持在28%的水平上。在大排量摩托車技術(shù)方面，雖然春風(fēng)動(dòng)力技術(shù)已領(lǐng)先于其他自主品牌，但相較KTM仍有很大進(jìn)步空間。不同于日系品牌執(zhí)行嚴(yán)格技術(shù)保密，KTM承諾為合作伙伴提供發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)、車架技術(shù)、KTM標(biāo)準(zhǔn)和KTM環(huán)境，并承諾提供所需技術(shù)援助。隨著春風(fēng)與KTM的合作越發(fā)緊密，春風(fēng)能夠直接接觸KTM關(guān)鍵技術(shù)，進(jìn)一步提升公司研發(fā)技術(shù)和產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)。KTM已有本土廠商成功合作案例，與春風(fēng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。KTM在印度的擴(kuò)張戰(zhàn)略得到了極大的成功：自2007年KTM通過與印度第二大摩托車集團(tuán)巴賈杰（Bajaj）的合作首次進(jìn)入印度市場(chǎng)以來，印度市場(chǎng)銷量已經(jīng)超過北美上升至第二，占比達(dá)到24%。而巴賈杰

（Bajaj）使用KTMduke200發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)打造的脈沖星NS200和RS200是其目前最受歡迎的車型。這一互利合作為春風(fēng)和KTM的合作奠定了良好基礎(chǔ)。另外，春風(fēng)動(dòng)力以仿賽和休旅巡航見長(zhǎng)，KTM則精于運(yùn)動(dòng)車型，兩者優(yōu)勢(shì)車型差異較大，春風(fēng)動(dòng)力的性價(jià)比路線也與KTM的高定價(jià)策略顯著不同，兩公司產(chǎn)品的目標(biāo)客戶重疊度低，競(jìng)爭(zhēng)性弱。通過合作，KTM可以獲得春風(fēng)在國(guó)內(nèi)的線上線下雙渠道優(yōu)勢(shì)，迅速鋪開產(chǎn)品；春風(fēng)也可以學(xué)習(xí)KTM先進(jìn)的發(fā)動(dòng)機(jī)制造和車身技術(shù)，進(jìn)一步提升產(chǎn)品質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)雙贏。合資工廠量產(chǎn)爬坡，打造新一代爆款車型800MT。2017年10月，公司與KTM合資成立春風(fēng)凱特摩，股份占比51%，工廠于2021年完工并推出首款車型800MT，該車型搭載KTM799cc雙缸水冷發(fā)動(dòng)機(jī)，并配置與KTM790Duke相同的彎道ABS、TC牽引力控制、TFT彩色互聯(lián)儀表等配件，最大功率可達(dá)70kw，馬力約95匹，成為排量最大、馬力最強(qiáng)勁的國(guó)產(chǎn)拉力車型。由于是在拉力賽王者KTM的技術(shù)支持下進(jìn)行的產(chǎn)品本土化研發(fā)，搭載KTM790Duke同款發(fā)動(dòng)機(jī)，800MT在性能上對(duì)國(guó)產(chǎn)車型擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；而通過國(guó)產(chǎn)化避稅，該車型相比于KTM790Duke具有較大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，自發(fā)售以來長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。目前800MT產(chǎn)能約為1000臺(tái)，我們預(yù)計(jì)后期達(dá)每月2000臺(tái)，隨著合資工廠產(chǎn)能爬坡，公司有望憑借800MT成為國(guó)內(nèi)拉力摩托細(xì)分賽道領(lǐng)跑者。而800MT車型的成功，也為公司與KTM未來更深入的合作發(fā)展打好基礎(chǔ)。新產(chǎn)品新品牌，主動(dòng)出擊電氣化發(fā)展潮流新標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)造歷史機(jī)遇，同賽道競(jìng)爭(zhēng)大有可為。2018年5月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局等四部門聯(lián)合發(fā)布電動(dòng)自行車新國(guó)標(biāo)，明確劃分電動(dòng)自行車、電動(dòng)輕便摩托車和電動(dòng)摩托車。2019年4月，新標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施。長(zhǎng)期以來，由于不需要掛牌和考駕照，功能相近的超標(biāo)電動(dòng)二輪車在與通路摩托車的競(jìng)爭(zhēng)中擁有著巨大優(yōu)勢(shì)。新國(guó)標(biāo)將超標(biāo)電動(dòng)車廠家劃入摩托車行業(yè)管理，將兩個(gè)行業(yè)拉回同一賽道，公平競(jìng)爭(zhēng)，新標(biāo)準(zhǔn)或成為摩托車行業(yè)全面復(fù)興的助燃劑。新產(chǎn)品+新品牌，雙管齊下?lián)屨茧娔κ袌?chǎng)。2020年11月，公司首款新能源電動(dòng)警車發(fā)布，除智能鑰匙、邊撐熄火、車輛定位等高端電動(dòng)車標(biāo)配外，還配置了ABS、倒置前減震等大排量摩托車元件。次月，公司宣布旗下電摩品牌ZEEHO成立，定位高端出行，2021年在該領(lǐng)域投入較多技術(shù)人員數(shù)量和研發(fā)費(fèi)用。其首款概念車CyberConcept兼具性能與配置優(yōu)勢(shì)，車輛0~50km/h加速僅需2.9s，極速行駛達(dá)110km/h，電池30min快充80%電量，性能處于行業(yè)前列。而且操控系統(tǒng)采用其自主研發(fā)的高性能可變阻尼懸架系統(tǒng)，智能化方面配備ZEEHOLink車聯(lián)系統(tǒng)、語音交互系統(tǒng)以及智能聲光系統(tǒng)等。相比電動(dòng)自行車廠商，公司在車架設(shè)計(jì)、減震剎車等領(lǐng)域具有天然優(yōu)勢(shì)，加之率先布局，有望成為行業(yè)黑馬，踏入出行領(lǐng)域。極核AE8定位入門級(jí)玩樂電摩，動(dòng)力續(xù)航領(lǐng)先。公司電動(dòng)摩托車整體定位中高端，用戶畫像為年齡18-35歲、有較高收入和支付意愿、追求炫酷外觀和駕乘體驗(yàn)的人群。2022年1月，公司的第一款玩樂型電動(dòng)摩托車產(chǎn)品極核AE8正式上市。極核AE8外形機(jī)甲風(fēng)格較強(qiáng)，在電摩中具備高辨識(shí)度，并搭載Z-Core中置水冷大功率