醫(yī)美行業(yè)專題報(bào)告：再生醫(yī)學(xué)揚(yáng)帆正當(dāng)其時(shí)醫(yī)美企業(yè)大有可為

醫(yī)美行業(yè)專題報(bào)告：再生醫(yī)學(xué)揚(yáng)帆正當(dāng)其時(shí)，醫(yī)美企業(yè)大有可為1

新型醫(yī)美項(xiàng)目：“小而美”藍(lán)海市場，國產(chǎn)品牌有望突圍1.1

新型醫(yī)美項(xiàng)目分類：以再生醫(yī)學(xué)產(chǎn)品為主，其他產(chǎn)品亦蓄勢待發(fā)根據(jù)功能不同，新型醫(yī)美項(xiàng)目大致可分為三類：1）以刺激膠原蛋白

增生為目的的再生醫(yī)學(xué)類，其可進(jìn)一步分為注射類和光電類。再生注

射類主要包括童顏針、少女針等，再生光電類主要為熱瑪吉、超聲刀

等，二者主要針對面部抗衰、除皺、緊致等需求；2）注射膠原蛋白，

具備支撐、修復(fù)、美白等功能，具備一定受眾基礎(chǔ)；3）線雕/溶脂類

等其他產(chǎn)品，可對面部進(jìn)行整體提拉/身體部位溶脂，但目前市面上合

規(guī)產(chǎn)品較少。目前新型醫(yī)美市場以刺激膠原蛋白再生醫(yī)學(xué)產(chǎn)品為主，

2021

年隨著華東醫(yī)藥的少女針、愛美客的童顏針相繼獲批上市，預(yù)計(jì)

再生醫(yī)學(xué)市場將在

2021H2

獲得進(jìn)一步的發(fā)展。而目前注射膠原蛋白、

線雕及溶脂類玩家相對較少，但隨著需求端對進(jìn)階的醫(yī)美需求提升、

供給端技術(shù)逐步成熟，中長期看市場有望不斷發(fā)展。1.2

新型醫(yī)美產(chǎn)品效果：滿足進(jìn)階需求，與傳統(tǒng)醫(yī)美產(chǎn)品形成差異化相比于玻尿酸，新型醫(yī)美項(xiàng)目更多滿足具備一定醫(yī)美經(jīng)歷消費(fèi)者“進(jìn)

階”的細(xì)分需求?？顾ナ轻t(yī)美消費(fèi)者最熱門需求之一，玻尿酸與新型

醫(yī)美項(xiàng)目均有抗衰效果，但二者亦存在一定區(qū)別。注射玻尿酸效果立

竿見影且可逆（溶解酶），是我國接受度最高的醫(yī)美項(xiàng)目之一，亦是

許多醫(yī)美消費(fèi)者初入行選擇的首個(gè)項(xiàng)目。而相比于注射玻尿酸，由于

新型醫(yī)美項(xiàng)目通常依靠刺激體內(nèi)膠原蛋白增生起作用，具備起效慢、

價(jià)格高、但維持時(shí)間更持久的特點(diǎn)，且大部分產(chǎn)品效果高度依賴于醫(yī)

師的技術(shù)和審美（否則有一定可能造成不可逆的副作用）的特點(diǎn)。因

此預(yù)計(jì)新型醫(yī)美產(chǎn)品受眾大部分為已具備一定醫(yī)美經(jīng)驗(yàn)的客戶，能夠

滿足其“進(jìn)階”的醫(yī)美需求。1.3

新型醫(yī)美市場展望：需求端看將產(chǎn)生多個(gè)“小而美”市場，供給

端看國內(nèi)企業(yè)有望搶得先發(fā)優(yōu)勢從全球范圍看新型醫(yī)美項(xiàng)目中，脫毛、非手術(shù)減脂、光子嫩膚等具備

較大的受眾基礎(chǔ)，而童顏針、微晶瓷等規(guī)模相對較小但保持穩(wěn)定。至

2019

年全球醫(yī)美市場規(guī)模達(dá)

1459億元（2015-19

年

CAGR約為

8.9%），

而我國則處于醫(yī)美滲透率快速提升階段，整體醫(yī)美市場規(guī)模正快速增

長。從全球看，肉毒素及玻尿酸注射為醫(yī)美市場兩大主流賽道，而在

新型醫(yī)美項(xiàng)目市場規(guī)模中光電類、脫毛、減脂、微晶瓷、童顏針等均

具備一定市場空間。1.3.1

需求端：醫(yī)美滲透率提升+消費(fèi)升級趨勢，新型醫(yī)美市場受益需求決定潛在空間，新型醫(yī)美項(xiàng)目空間受益于醫(yī)美滲透率持續(xù)提升。

我國醫(yī)美市場目前整體滲透率仍較低，而由于醫(yī)美消費(fèi)決策流程長且

感知直觀，早期的消費(fèi)者更偏向于使用效果直觀且可逆的注射玻尿酸

作為醫(yī)美入門產(chǎn)品，帶動注射玻尿酸市場持續(xù)快速增長。而隨著滲透

率及醫(yī)美意識的提升+各類醫(yī)美品牌、平臺、機(jī)構(gòu)及醫(yī)師口碑的逐步

建立+消費(fèi)能力提升，預(yù)計(jì)部分有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力和醫(yī)美經(jīng)驗(yàn)的消費(fèi)者

或?qū)⒅饾u嘗試新型醫(yī)美產(chǎn)品。新型醫(yī)美產(chǎn)品滿足的是消費(fèi)者細(xì)分和進(jìn)階醫(yī)美需求，從全球醫(yī)美數(shù)據(jù)

看光電類＞減脂＞微晶瓷＞童顏針（少女針）。玻尿酸具備立竿見影

的填充及鎖水效果，肉毒素則具備獨(dú)一無二對抗動態(tài)皺紋的功能，但

醫(yī)美用戶仍有眾多的細(xì)分和進(jìn)階需求待解決：1）細(xì)分需求。如肌膚

美白、脫毛、減脂等需求不能被注射玻尿酸和肉毒素滿足；2）進(jìn)階

需求。如長效抗衰、面部提升等進(jìn)階需求方面，童顏針、少女針、線

雕的效果會較傳統(tǒng)注射玻尿酸具備一定差異化的優(yōu)勢。根據(jù)

ISAPS數(shù)

據(jù)

2019

年全球非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目中肉毒素/玻尿酸分別占比

46%/32%，而在剩下的市場中脫毛/非手術(shù)減脂/其他新型醫(yī)美產(chǎn)品分

別占比

7.7%/3.4%/11.1%。而在我國注射醫(yī)美市場中玻尿酸/肉毒素

2019

年出廠規(guī)模分別達(dá)

48/36

億元，主要系目前新型注射醫(yī)美合規(guī)產(chǎn)

品較少而未能被統(tǒng)計(jì)入內(nèi)。而光電類項(xiàng)目中如光子嫩膚、激光脫毛等

已被消費(fèi)者廣泛接受。美國醫(yī)美市場中新型醫(yī)美項(xiàng)目目前以光電類、童顏針及微晶瓷為主。

我們對美國整體醫(yī)美市場的增長進(jìn)行回顧，可大致分為三個(gè)階段：1）1997-2001

年：注射膠原蛋白“最后的輝煌”，肉毒素迅猛崛起。

1981

年第一只膠原蛋白植入劑

Zydermll經(jīng)

FDA批準(zhǔn)上市，此后進(jìn)行

多次迭代升級并逐漸被證實(shí)無嚴(yán)重不良反應(yīng)發(fā)生。1998

年

FDA取消

對Ⅰ型膠原蛋白的觀察，1997-2001

年美國注射膠原蛋白市場從

1.27

億元快速增長至

3.84

億元，CAGR達(dá)

45%。而在這一階段美國肉毒素

注射市場亦迎來迅猛發(fā)展，僅用

3

年時(shí)間其注射量便從

1998

年的

15.7

萬次迅速提升至

2001

年的

160

萬次，當(dāng)年銷售金額達(dá)

6.6

億元；2）2003-07

年：玻尿酸王者時(shí)代，新型醫(yī)美產(chǎn)品初露頭角。2003-04

年舒顏萃

FDA獲批，此后美國注射玻尿酸迎來快速增長的時(shí)代，從

2003

年的

0.64

億美元迅速提升至

2007

年的

8.34

億美元，CAGR高達(dá)

90%。在這一階段童顏針銷售額亦實(shí)現(xiàn)快速增長，從

2004

年的

778

萬美金增長至

2007

年的

3592

萬美金，CAGR達(dá)

47%。而這一階段注

射膠原蛋白市場出現(xiàn)大幅的萎縮；3）2008

年至今：玻尿酸、肉毒素始終保持主流地位，創(chuàng)新類項(xiàng)目百

花齊放，其中光電類如激光煥膚、光子嫩膚等占比高，注射溶脂、童

顏針則規(guī)模相對較小。細(xì)分和進(jìn)階醫(yī)美需求未來或有望誕生一系列“小而美”的藍(lán)海市場。

盡管細(xì)分的需求所帶來的潛在市場空間必然小于肉毒素、玻尿酸等傳

統(tǒng)主流醫(yī)美項(xiàng)目，但醫(yī)美作為一個(gè)產(chǎn)品效果驅(qū)動的行業(yè)，若有好的產(chǎn)

品則通常能匹配一定需求，未來新型醫(yī)美項(xiàng)目有望誕生一系列小而美

的藍(lán)海市場。1.3.2

供給端：資質(zhì)及技術(shù)決定供給釋放，國內(nèi)醫(yī)美企業(yè)有望搶先機(jī)新型醫(yī)美產(chǎn)品在我國獲批產(chǎn)品少，供給端資質(zhì)及技術(shù)決定細(xì)分行業(yè)增

長節(jié)奏，目前看少女針、童顏針等“再生時(shí)代”產(chǎn)品有望拔得頭籌。

從我國醫(yī)美產(chǎn)品獲批的節(jié)奏看，玻尿酸＞肉毒素＞新型醫(yī)美產(chǎn)品：我

國第一款獲批的玻尿酸/肉毒素年份為

2009

年，而新型醫(yī)美產(chǎn)品中如

童顏針最早于

2021

年獲批。此外如埋線由于技術(shù)不完善導(dǎo)致市場規(guī)

模仍小，而熱瑪吉等價(jià)格過高導(dǎo)致市場上“水貨”較多，技術(shù)不完善

或終端價(jià)格過高均一定程度會影響行業(yè)增長節(jié)奏。從供給端資質(zhì)及技

術(shù)成熟度角度看，中短期看少女針、童顏針細(xì)分賽道可期，長期看關(guān)

注埋線、溶脂等。國內(nèi)醫(yī)美龍頭企業(yè)有望在創(chuàng)新型醫(yī)美市場拔得頭籌，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)線布

局較廣的愛美客、華東醫(yī)藥及四環(huán)醫(yī)藥。不同于海外大牌較早便進(jìn)入

玻尿酸及肉毒素合規(guī)市場，目前如童顏針、溶脂針等賽道并無獲批的

海外品牌，而部分國貨醫(yī)美企業(yè)已經(jīng)布局較廣、且部分產(chǎn)品有中短期

的上市預(yù)期，其中：1）華東醫(yī)藥子公司

Sinclair旗下知名少女針品牌

Ellanse已在

2021

年

4

月獲批上市，其在

2018

年全球（除中國）范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售

1500

萬美元，2014-18

年

CAGR達(dá)

28%。此外亦已積極

著手布局埋線、冷觸美容儀、冷凍祛斑醫(yī)療器械等產(chǎn)品在國內(nèi)上市；2）愛美客童顏針已獲批，其采用

PLLA+玻尿酸復(fù)合成分，直擊傳統(tǒng)

海外品牌童顏針填充效果不明顯的痛點(diǎn)。疊加愛美客較強(qiáng)的營銷推廣

能力，有望成為又一廣受消費(fèi)者歡迎的產(chǎn)品；3）四環(huán)醫(yī)藥

6

月初公

告稱將獨(dú)家代理引進(jìn)

ELASTY可吸收縫線及

PMSling無張力尿道懸

吊帶，不斷拓展產(chǎn)品線。2

再生注射類：供不應(yīng)求藍(lán)海市場，國內(nèi)企業(yè)或享先發(fā)紅利再生注射類產(chǎn)品以童顏針、少女針等為代表，二者均為通過自己體內(nèi)

膠原蛋白再生實(shí)現(xiàn)中長效抗衰的效果，能夠?qū)崿F(xiàn)玻尿酸、肉毒素難以

達(dá)到的效果，具備一定的市場需求。目前行業(yè)內(nèi)獲批的合規(guī)產(chǎn)品較少，

部分國內(nèi)醫(yī)美企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品獲批后有望享受先發(fā)紅利。2.1

童顏針：直擊抗衰除皺痛點(diǎn)，享有較高的知名度2.1.1

需求端：效果自然+長效抗衰功能，與玻尿酸形成差異化定位相比于玻尿酸立竿見影的局部填充效果，童顏針主要針對抗衰除皺且

效果自然。童顏針主要是依靠聚左旋乳酸微球來刺激體內(nèi)膠原蛋白增

生，起到較為自然的抗衰、抗皺、美白等效果，通常維持效果可達(dá)

1-2

年，與玻尿酸形成差異化定位。我們認(rèn)為童顏針作為注射類再生醫(yī)學(xué)

最重要的產(chǎn)品之一，其未來將在整個(gè)注射類醫(yī)美市場占據(jù)一席之地：

1）“抗衰”需求廣泛。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示“抗衰”為全年齡段輕醫(yī)美

消費(fèi)者的需求，理論上童顏針的潛在客群較廣；2）童顏針已在大陸

市場具備一定知名度。受益于明星效應(yīng)，童顏針在

2013

年后熱度大

幅提升，盡管合規(guī)產(chǎn)品較少，但在水貨市場已經(jīng)具備較高的知名度；

3）童顏針價(jià)格通常在

5000

元/次以上、依賴于醫(yī)師注射基數(shù)且見效較

慢，因此消費(fèi)者通常為具備一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力、且有一定醫(yī)美經(jīng)驗(yàn)，受眾

較玻尿酸較窄。ISAPS數(shù)據(jù)顯示

2019

年全球聚左旋乳酸（童顏針等）

療程占當(dāng)年玻尿酸療程比重約為

2%，我國童顏針產(chǎn)品性能有望更好、

消費(fèi)者接受度有望更高。假設(shè)至

2025

年童顏針注射人數(shù)占人玻尿酸

比重的

3%、童顏針出廠價(jià)達(dá)

1200

元/支，則預(yù)計(jì)合規(guī)童顏針出廠價(jià)規(guī)

?；蛴型_(dá)

12

億元。童顏針主要定位利潤產(chǎn)品，醫(yī)美機(jī)構(gòu)及廠家端有較大動力進(jìn)行推廣。童顏針主要定位利潤產(chǎn)品，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)端推廣意愿有望較高，且國內(nèi)部分童顏針產(chǎn)品獲批后廠家可進(jìn)行推廣亦將驅(qū)動行業(yè)增長：1）定位方

面，由于童顏針定位中高端、且效果因人而異，因此對于機(jī)構(gòu)而言具

備較強(qiáng)的推廣動力；2）童顏針注射時(shí)易產(chǎn)生結(jié)節(jié)，因此廠家對于醫(yī)

師注射技術(shù)的培訓(xùn)非常重要，目前國內(nèi)部分童顏針產(chǎn)品獲批之后將進(jìn)

行推廣，有望提升行業(yè)注射水平。由于

PLLA顆粒度不規(guī)則導(dǎo)致刺激

度相對較大，當(dāng)局部濃度過高時(shí)極易產(chǎn)生結(jié)節(jié)，而其消除時(shí)間又相較

玻尿酸更慢，因此注射水平至關(guān)重要。此外傳統(tǒng)的童顏針需要提前復(fù)

溶，若過程中未把控好時(shí)間、比例則可能加大產(chǎn)生副作用的可能性。2.1.2

供給端：獲批合規(guī)玩家較少，部分國產(chǎn)品牌有望搶得先發(fā)優(yōu)勢童顏針產(chǎn)品知名度高但獲批玩家少，國產(chǎn)品牌有望搶得先發(fā)優(yōu)勢。童

顏針定位中高端，國內(nèi)童顏針獲批玩家少，目前僅有長春圣博瑪童顏

針（2021

年

4

月）及愛美客童顏針（2021

年

6

月）獲得Ⅲ類醫(yī)療器

械批準(zhǔn)。而童顏針此前在“水貨”市場已具備一定知名度，玩家有：

1）進(jìn)口品牌，如韓國品牌“愛塑美”、美國

“得美顏”、法國“舒顏

萃”。該類品牌通常獲得

FDA認(rèn)證但未獲得

NMPA認(rèn)證，一般注射價(jià)

格在

3000-10000

元/次左右；2）國產(chǎn)童顏針品牌通常出廠價(jià)較海外品

牌更低，但若有技術(shù)優(yōu)勢亦可能價(jià)格更高。如瑞博童顏針獲得

NMPAⅡ類資質(zhì)，其產(chǎn)品分子量更小、效果更好、單次注射價(jià)格更高。國產(chǎn)

品牌將優(yōu)先享受可推廣的先發(fā)紅利，有望持續(xù)搶占水貨市場的份額。長期看合規(guī)童顏針市場競爭將加劇，最終上游品牌端將比拼產(chǎn)品力及

渠道力。從產(chǎn)品力看，我們對童顏針產(chǎn)品評價(jià)體系主要由粒徑大小、

載體、以及機(jī)構(gòu)端是否需復(fù)溶三個(gè)方面構(gòu)成：1）粒徑大小。通常童

顏針原材料

PLLA的成分需大小適中（亦跟適合的年齡有關(guān)），粒徑

過小將導(dǎo)致刺激效果不明顯，過大則易產(chǎn)生肉芽；2）載體，大部分

童顏針仍以水為載體。而目前愛美客童顏針以玻尿酸為載體，產(chǎn)生即

刻填充效果的同時(shí)也對醫(yī)生注射提出較高的要求，主要原因?yàn)閭鹘y(tǒng)童

顏針注射后需進(jìn)行按摩，但注射玻尿酸后通常不會進(jìn)行按摩；3）機(jī)

構(gòu)端復(fù)溶。傳統(tǒng)童顏針需要醫(yī)師進(jìn)行復(fù)溶，過程中若有不規(guī)范則加大

了產(chǎn)生副作用的可能性。中長期看童顏針玩家增加使行業(yè)競爭加劇不

可避免，而產(chǎn)品力和綜合服務(wù)能力（如醫(yī)生培訓(xùn)、銷售體系服務(wù)等）

將成為競爭的關(guān)鍵。2.2

少女針：具“快速填充+修復(fù)”復(fù)合功能，國內(nèi)獲批玩家已出現(xiàn)2.2.1

需求端：提供復(fù)合功能，解決傳統(tǒng)童顏針痛點(diǎn)需求端看，少女針兼具快速填充與中期修復(fù)功能，一定程度上解決童

顏針痛點(diǎn)。少女針的主要成分為“PCL+CMC”，其中

PCL（即聚乙內(nèi)

酯）主要用于刺激自體膠原蛋白增生，而

CMC（凝膠載體）則具備

類似玻尿酸的快速填充效果。由于產(chǎn)品成分有差異，童顏針及少女針

的主要區(qū)別為：1）頻次不同。通常童顏針療程需要多次注射，而少

女針一次到位；2）效果有所差異。由于童顏針中聚左旋乳酸顆粒更

大，因此增生效果更強(qiáng)，適合解決較為嚴(yán)重的面部衰老等問題。而少

女針效果更柔順，維持效果可以長達(dá)

3-4

年，長于童顏針的

2

年左右；3）適用范圍略有差異。少女針注射需避開面部動區(qū)，如嘴唇等。而童顏針適用范圍相對更廣。整體上看，少女針在解決即時(shí)填充痛點(diǎn)的

基礎(chǔ)上還具備較長的維持效果，在一定程度上可以理解為“升級版的

傳統(tǒng)童顏針”。但與此同時(shí)其在客戶基礎(chǔ)上弱于童顏針，預(yù)計(jì)未來有

望與童顏針一同做大再生醫(yī)學(xué)產(chǎn)品市場。2.2.2

供給端：獲批玩家先發(fā)優(yōu)勢明顯，Ellansé領(lǐng)跑行業(yè)華東醫(yī)藥旗下品牌

Ellansé

為目前國內(nèi)唯一獲批的少女針玩家，且

Ellansé亦具備較強(qiáng)的品牌力。2021

年

4

月華東醫(yī)藥的英國子公司

Sinclair的重點(diǎn)產(chǎn)品注射用長效微球

Ellansé正式獲得國內(nèi)上市注冊許

可（Ⅲ類），獲批的適應(yīng)癥為鼻唇溝皺紋等，預(yù)計(jì)有望于

2021H2

在中

國大陸上市銷售。Ellansé品牌在

2014

年被

Sinclair（2018Q4

被華東

醫(yī)藥收購）整體收購后便開始其全球范圍的臨床注冊和市場推廣工

作，是海外少女針市場的主流品牌之一，至

2018

年其在全球（除中

國）銷售額高達(dá)

1500

萬美元。目前華東醫(yī)藥已在品牌及市場傳播、

與醫(yī)美機(jī)構(gòu)對接、醫(yī)師培訓(xùn)等推廣工作穩(wěn)步推進(jìn)，由于

Ellansé維持

效果長達(dá)

1-4

年，預(yù)計(jì)未來少女針市場規(guī)模有較大的空間，且

Ellansé

有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。3

再生光電類：“快餐式”美容，符合輕醫(yī)美趨勢3.1

光電類項(xiàng)目分類：大致分為射頻、激光兩大類，細(xì)分功能眾多光電類項(xiàng)目可大致分為射頻和激光兩類，細(xì)分功能眾多，包括刺激膠

原蛋白再生、脫毛、減脂等。光電類項(xiàng)目中：1）激光類項(xiàng)目的代表

為激光脫毛、光子嫩膚等，通常價(jià)格相對較低且標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，因

此機(jī)構(gòu)多拿該類項(xiàng)目作為引流項(xiàng)目；2）射頻類項(xiàng)目的代表為熱瑪吉、

黃金射頻微針、超聲刀等，以刺激膠原蛋白再生功能為主（部分激光

項(xiàng)目亦有再生功能，但是較射頻項(xiàng)目偏弱）。2012

年后我國激光類、

射頻類等儀器得到大量引進(jìn)，但由于正規(guī)光電儀器設(shè)備海外品牌主

導(dǎo)、價(jià)格昂貴且管控嚴(yán)格，非合規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)中

90%光電設(shè)備均為假貨。激光類項(xiàng)目承擔(dān)引流作用，而射頻類項(xiàng)目價(jià)格較高，通常為利潤項(xiàng)目。

激光類項(xiàng)目是起步最早、目前應(yīng)用最普遍的光電類項(xiàng)目，通常機(jī)構(gòu)使

用激光脫毛、光子嫩膚（價(jià)格方差大）來吸引客流。而射頻類等項(xiàng)目

由于儀器昂貴（指正版進(jìn)口）、單次治療價(jià)格高，更適合作為利潤項(xiàng)

目。整體來看，價(jià)格較高、功效更好的熱瑪吉/線雕更多的是滿足

30/40

歲以上的消費(fèi)者，未來有望受益于醫(yī)美消費(fèi)人群擴(kuò)容的趨勢。3.2

光電設(shè)備需求變更較快，營銷推廣+打造產(chǎn)品矩陣能力至關(guān)重要3.2.1

市場規(guī)模：2020

年全球能量源無創(chuàng)醫(yī)療美容器械規(guī)模超百億能量源美容治療包括激光、射頻、超聲波等。根據(jù)

MedicalInsight數(shù)

據(jù)至

2021

年全球能量源無創(chuàng)醫(yī)療美容器械規(guī)模達(dá)

24

億美元（156

億

元），2014-21

年

CAGR達(dá)

9.2%。從品類來看，至

2021

年預(yù)計(jì)光子嫩

膚/脫毛/私密美容/其他分別達(dá)

10.1/4.8/1.4/7.7

億美元，其中光子嫩膚、

脫毛等熱門光電項(xiàng)目具備較高的銷售額。3.2.2

競爭格局：需求較為細(xì)分，海外品牌占主導(dǎo)能量源醫(yī)療美容器械集中度相對較高，基本為海外品牌作主導(dǎo)。根據(jù)

MedicalInsight數(shù)據(jù)

2016

年能量源醫(yī)療美容器械

CR5

達(dá)

51%，其中

復(fù)銳醫(yī)療科技旗下

Alma（收購）占比達(dá)

4.4%。醫(yī)美器械功能較為細(xì)

分，目前技術(shù)含量及附加值高的器械供給端主要由海外知名品牌主

導(dǎo)，滿足消費(fèi)者細(xì)分需求，其中賽諾秀（蜂巢皮秒激光）、ZeltiqAesthetics（酷塑）、賽諾龍（超皮秒、優(yōu)立塑）、科醫(yī)人（M22

王者之

冠）、飛頓等在皮秒激光、激光脫毛、溶脂瘦身、祛疤痘印等細(xì)分賽

道進(jìn)行了不同的布局。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，目前我國醫(yī)美光電設(shè)備市

場中進(jìn)口比重高達(dá)

80%以上。3.2.3

需求變更較快，營銷推廣+產(chǎn)品矩陣打造至關(guān)重要光電類項(xiàng)目需求變更較快，因此具備較強(qiáng)營銷推廣及產(chǎn)品矩陣打造能

力的企業(yè)有望脫穎而出。從百度指數(shù)看，光電類熱門項(xiàng)目經(jīng)歷了激光

→冰點(diǎn)脫毛→光子嫩膚→熱瑪吉的更替，如激光、脫毛、光子嫩膚等

多為大眾引流項(xiàng)目，而熱瑪吉作為利潤產(chǎn)品有望通過持續(xù)迭代升級成

為大單品。但總體來看光電類項(xiàng)目需求變更速度較快，因此具備較強(qiáng)

的營銷推廣能力、以及較完善的產(chǎn)品矩陣的企業(yè)更易抓住“風(fēng)口”從

而脫穎而出。3.3

再生光電項(xiàng)目：與再生注射形成一定差異化，熱瑪吉近年熱度高3.3.1

需求端：單次+無創(chuàng)治療，實(shí)現(xiàn)肌膚緊致、提拉及抗皺功效再生光電項(xiàng)目主要系依靠射頻所產(chǎn)生的光熱效應(yīng)刺激膠原蛋白再生，

其與再生注射項(xiàng)目形成一定的差異化。再生光電與再生注射均具備刺

激體內(nèi)膠原蛋白再生的作用，主要區(qū)別在于：1）作用原理不同導(dǎo)致

效果有所不同。再生光電項(xiàng)目如熱瑪吉主要依靠熱能快速刺激膠原蛋

白大量重生，因此通常即刻效果較好；2）再生光電為無創(chuàng)療法，且

通常一次性治療即可；3）部分再生光電類療法不僅刺激膠原蛋白，

還能實(shí)現(xiàn)拉緊皮下筋膜、塑形等作用。目前我國醫(yī)美以

20-35

歲居多，

相比于海外仍有較大的消費(fèi)者擴(kuò)容空間。未來若隨著消費(fèi)習(xí)慣的改變

使醫(yī)美項(xiàng)目在

35

歲以上的客群的滲透率提升，預(yù)計(jì)緊致、去皺、抗

衰需求占比仍有提升的空間，而針對這些需求的再生光電類項(xiàng)目有望

繼續(xù)受到消費(fèi)者歡迎。3.3.2

供給端：整體上合規(guī)產(chǎn)品較少，熱瑪吉為近年大熱醫(yī)美項(xiàng)目再生光電項(xiàng)目中，目前熱度最高的為熱瑪吉。近年熱度較高的再生光

電項(xiàng)目大致包括：1）熱瑪吉。熱瑪吉為美國

SoltaMedical公司的非

手術(shù)提拉技術(shù)，采用集束點(diǎn)陣熱源使皮下溫度提升到

75℃左右刺激膠

原代表再生，單次治療價(jià)格高；2）超聲提升。美國

UItherapy超聲提

升利用無創(chuàng)高能聚焦超聲波激發(fā)膠原蛋白再生，實(shí)現(xiàn)提拉緊致、祛皺

塑形，客單價(jià)高；3）熱拉提。穿透深度接近超聲提升，可使

SMAS。

其中熱瑪吉具備強(qiáng)大的去皺緊致效果且見效快，為

2020

年最受消費(fèi)

者歡迎的光電類項(xiàng)目。近年熱瑪吉儀器不斷迭代更新來吸引消費(fèi)者：

2010

年國內(nèi)熱瑪吉一代拿到批文，至

2017

年第五代熱瑪吉

ThermageFXL問世。第五代熱瑪吉相比于第四代加入了

AccuREP阻

抗均衡，顯著降低了治療的疼痛感和治療時(shí)常，且提拉緊膚的效果更

加均勻。目前我國再生光電儀器以進(jìn)口為主，成本高導(dǎo)致市場高仿產(chǎn)品較多。

以熱瑪吉為例，目前市面上正規(guī)的熱瑪吉儀器生產(chǎn)商僅

SoltaMedical一家，且

ThermageFXL采購價(jià)通常達(dá)

50

萬元以上，有實(shí)力購買正版

儀器的醫(yī)美機(jī)構(gòu)較少，且單次治療金額達(dá)

1-4

萬也讓許多消費(fèi)者望而

卻步，因此市面上出現(xiàn)較多“水貨”。但我們認(rèn)為隨著越來越多醫(yī)療

事故被曝光+行業(yè)持續(xù)規(guī)范化、醫(yī)美機(jī)構(gòu)連鎖化及消費(fèi)者消費(fèi)能力和

意愿持續(xù)提升，未來消費(fèi)者對于正版熱瑪吉療程接受度有望進(jìn)一步提

升，促進(jìn)規(guī)模持續(xù)提升。3.4

激光光電項(xiàng)目：以脫毛、美白祛斑功能為主，價(jià)格競爭較為激烈激光類項(xiàng)目較早進(jìn)入中國市場，是國內(nèi)較為成熟的激光類項(xiàng)目。目前

激光三大熱門項(xiàng)目為激光脫毛/光子嫩膚/皮秒（超皮秒）：1）激光脫

毛最為成熟且接受度最高，目前獲

NMPA認(rèn)證機(jī)器較多，價(jià)格競爭較

為激烈；2）光子嫩膚知名度高，通?？勺鳛闄C(jī)構(gòu)引流項(xiàng)目，目前獲

得認(rèn)證的儀器基本主要為進(jìn)口；3）皮秒在激光類項(xiàng)目相對偏中高端，

目前以海外儀器為主。部分激光類項(xiàng)目（如光子嫩膚）承擔(dān)引流重任，幾乎為醫(yī)美機(jī)構(gòu)必選

項(xiàng)目。光子嫩膚作用原理為通過強(qiáng)脈沖光作用于表皮層及真皮層，同

時(shí)通過造成皮膚微小損傷來啟動其自動修復(fù)機(jī)制，刺激膠原蛋白含量

增加。目前我國光子嫩膚

項(xiàng)目主要器械為“M22

王者之冠”，通常進(jìn)口價(jià)格為

8-10

萬/臺，資金

門檻相對較低。光子嫩膚等引流項(xiàng)目較為普遍、同質(zhì)化程度高導(dǎo)致終

端項(xiàng)目價(jià)格競爭激烈，打折引流現(xiàn)象普遍。4

注射膠原蛋白：技術(shù)升級+應(yīng)用創(chuàng)新，行業(yè)蓄勢待發(fā)4.1

膠原蛋白簡介：具備支撐及修復(fù)功能，具備廣泛的運(yùn)用范圍膠原蛋白是人體含量最多蛋白質(zhì)，起支架物理結(jié)構(gòu)和信號傳遞作用。人體正常骨骼中含有

80%膠原蛋白，肌腱中膠原含量更達(dá)

85%。膠原

蛋白按能否成纖維可分為兩大類，其中人體內(nèi)含量較高的Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

型膠原占總膠原

80-90%，且均為成纖維膠原。膠原蛋白作為生物體

內(nèi)含有的物質(zhì)，具備廣泛的用途：1）醫(yī)藥領(lǐng)域，如創(chuàng)面敷料、止血

材料、注射填充、藥物載體等；2）皮膚護(hù)理，如化妝品和醫(yī)美?；?/p>

妝品方面，由于膠原蛋白具備特有的三螺旋結(jié)構(gòu)，具備較強(qiáng)的保濕效果，國外

20

世紀(jì)

80

年代即有公司將膠原蛋白應(yīng)用于化妝品。醫(yī)美方

面，以動物膠原蛋白為主的醫(yī)用膠原不僅可起到填充作用，還可誘導(dǎo)

使用者自身組織重建；3）食品。如水解膠原可作為功能性食品直接

食用，動物膠原蛋白食品具有獨(dú)特的保水性。從全球市場上看，膠原

蛋白目前主要應(yīng)用領(lǐng)域中醫(yī)療健康/食品飲料/護(hù)膚品/其他分別達(dá)

49.8%/30.7%/12.9%/6.5%。2019

年全球膠原蛋白市場規(guī)模達(dá)

154

億美

元，2016-27

年

CAGR有望達(dá)

5.4%。我國膠原蛋白市場規(guī)模增速快于全球，醫(yī)療健康領(lǐng)域?yàn)橹饕?qū)動力。

2019

年我國膠原蛋白市場規(guī)模達(dá)

9.8

億美元，僅占全球市場規(guī)模

6%。

根據(jù)

GrandViewResearch數(shù)據(jù)，至

2027

年我國膠原蛋白市場規(guī)?；?/p>

有望達(dá)

15.8

億美元，2016-27

年

CAGR達(dá)

6.5%（全球?yàn)?/p>

5.4%）。其中

醫(yī)療健康領(lǐng)域?qū)⒊蔀槲覈z原蛋白產(chǎn)業(yè)市場增長的主要驅(qū)動力，2019

占

47.81%（全球?yàn)?/p>

49.8%）。4.2

醫(yī)美中膠原蛋白應(yīng)用：以敷料、注射產(chǎn)品為主，行業(yè)前景可期4.2.1

膠原蛋白敷料：行業(yè)快速發(fā)展，創(chuàng)爾生物處于領(lǐng)先地位貼片式醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料近兩年高速增長，其中膠原蛋白敷料為重要

玩家。根據(jù)使用方式，醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料可分為貼片式/非貼片式醫(yī)用

皮膚修復(fù)敷料兩類，其中貼片式醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料為主流，2019

年我國消費(fèi)量達(dá)

3.4

億片（2017-19

年

CAGR達(dá)

45%），銷售額超

50

億元。

目前貼片式醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料的主要成分為膠原蛋白和透明質(zhì)酸鈉：1）膠原蛋白醫(yī)用敷料主要品牌有創(chuàng)爾生物（A20236）旗下的創(chuàng)?？?/p>

（Ⅲ類），以及巨子生物旗下的可復(fù)美（Ⅱ類）；2）透明質(zhì)酸鈉醫(yī)用

敷料主要品牌有哈三聯(lián)（002900）旗下的敷爾佳（Ⅱ類），以及運(yùn)美

達(dá)生物旗下的可孚（Ⅱ類）。4.2.2

膠原蛋白注射：兼具填充+美白+修復(fù)功效，助力面部年輕化注射膠原蛋白具備直接填充、遮黑除皺等效果，具備一定的受眾基礎(chǔ)。

注射膠原蛋白具備如下優(yōu)點(diǎn)：1）具備填充效果的同時(shí)，能一定程度

刺激再生。注入體內(nèi)的膠原對宿主細(xì)胞有誘導(dǎo)作用，隨注射時(shí)間延長

注射物中Ⅰ型和Ⅲ型膠原比例會逐漸接近正常皮膚中膠原的比例，即

成纖維細(xì)胞新合成了自身膠原；2）具備一定美白效果。膠原蛋白還

能抑制黑色素的產(chǎn)生，達(dá)到美白的功效。膠原可以通過酪氨酸殘基競

爭與酪氨酸酶的活性中心結(jié)合，減少多巴的生成，抑制黑色素的形成。

由于膠原蛋白具備填充、抗衰的功能，而膠原蛋白本身與人體皮膚老

化息息相關(guān)（20

歲后皮膚厚度每

10

年膠原蛋白降低

7%，女性絕經(jīng)

后

5

年內(nèi)膠原蛋白流失

30%，之后每年流失

1.13%），因此預(yù)計(jì)具備

一定的受眾基礎(chǔ)。從美國醫(yī)美市場發(fā)展看，注射玻尿酸的出現(xiàn)和成熟使注射膠原蛋白的市場份額受到了較大的沖擊。但我們認(rèn)為在追求“美”的市場中美市

場可比性相對較弱，由于中國人對于“美白”的追求使膠原蛋白針在

注射填充領(lǐng)域始終具備一定的需求和受眾，目前影響膠原蛋白針市場

規(guī)模的核心因素仍為技術(shù)的成熟度、以及終端產(chǎn)品價(jià)格的接受度。雙美品牌先發(fā)優(yōu)勢明顯，其他國貨品牌需通過技術(shù)迭代來彎道超車。

2009

年中國臺灣雙美膠原蛋白進(jìn)入大陸，其主要成分從

SPF豬膠原

萃取，與人體膠原蛋白相似度可達(dá)

99.99%。目前雙美在大陸產(chǎn)品主要

為兩款：1）膚柔美，非凝固

I型膠原蛋白，主要可改善膚質(zhì)、使肌膚

亮白的作用；2）膚麗美，凝固

I型膠原蛋白，由于具備一定交聯(lián)劑，

其具備一定支撐性因此可以達(dá)到塑形的效果。除中國臺灣雙美外，長春博

泰旗下產(chǎn)品“膚美達(dá)”于

2012

年即獲得批證，主要成分膠原蛋白提

取自純天然

12

月齡的小牛牛皮（不含交聯(lián)劑），其通過專屬端肽酶切

技術(shù)降低致敏率，產(chǎn)品價(jià)格略低于雙美。部分國內(nèi)企業(yè)發(fā)力研發(fā)，如

錦波生物旗下品牌“薇旖美”（未獲批）利用基因工