市場風險管理（改）課件

第三章市場風險管理第三章市場風險管理1自20世紀70年代布雷頓森林體系崩潰以來，由于國際金融市場利率、匯率波動的加劇，市場風險成為金融機構面臨的重要風險。同時，由于管制放松和金融自由化的發(fā)展，以及由此而帶來的金融機構混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行以信用風險為主、投資銀行以市場風險為主的差異逐漸消失。自20世紀70年代布雷頓森林體系崩潰以來，由于國際金融市2金融風險案例回顧1994年美國奧蘭治縣，因?qū)恃苌a(chǎn)品風險管理不到位造成了十幾億美元的損失；1995年英國巴林銀行因?qū)θ战?jīng)指數(shù)期貨交易風險管理不到位，損失6.5億美元而宣告破產(chǎn)；1997年亞洲金融風暴因外匯風險引發(fā)利率和股票市場風險，給整個世界經(jīng)濟造成巨大損失；2004年我國發(fā)生的“中航油”事件，是因為石油期貨市場風險導致企業(yè)遭受重大損失，等等。金融風險案例回顧1994年美國奧蘭治縣，因?qū)恃苌a(chǎn)品風險3造成風險的原因大多是由于市場風險管理不善。市場風險的突發(fā)性、破壞性和嚴重性，告誡：如果不重視市場風險管理，即使是百年老店也可能遭受滅頂之災。造成風險的原因大多是由于市場風險管理不善。4第一節(jié)市場風險的識別一、市場風險的涵義與金融資產(chǎn)的分類市場風險：是指交易者因市場條件的不利變動而蒙受損失的風險。這里的市場條件包括交易價格、交易規(guī)則、供求關系、流動性等。第一節(jié)市場風險的識別一、市場風險的涵義與金融資產(chǎn)的分類5市場風險的識別這些市場條件的改變往往最終都反映為市場價格的波動→市場風險可以簡單的定義為因市場價格的不利變動而導致?lián)p失的風險。市場風險的識別這些市場條件的改變往往最終都反映為市場價格的波6市場風險的識別我國銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行市場風險管理指引》中，將市場風險定義為：“因市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）的不利變動而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務發(fā)生損失的風險”。市場風險的識別我國銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行市場風險管理指引》中7市場風險的識別金融機構持有的所有金融資產(chǎn)（包括表內(nèi)和表外）都會面臨著市場風險。由于持有目的和會計處理上存在差異，不同資產(chǎn)受市場風險影響的程度也不同。根據(jù)2004年3月公布的國際會計準則第39號，金融資產(chǎn)可以劃分為四類：市場風險的識別金融機構持有的所有金融資產(chǎn)（包括表內(nèi)和表外）都8市場風險的識別（1）以公允價值計量且公允價值變動計入損益的金融資產(chǎn)；（2）持有待售；（3）持有到期日的投資；（4）貸款和應收款。前兩類資產(chǎn)按公允價值計價，但對持有待售類資產(chǎn)，其公允價值的變動不計入損益而計入所有者權益。后兩類資產(chǎn)可按賬面價值計價，它們受市場風險的影響小于前兩類資產(chǎn)。市場風險的識別（1）以公允價值計量且公允價值變動計入損益的金9市場風險的識別在上述按會計標準分類的基礎上，監(jiān)管當局對商業(yè)銀行的資產(chǎn)分類提出了新標準。按特定業(yè)務目的把所有的表內(nèi)外資產(chǎn)劃分為兩大類：

銀行賬戶資產(chǎn)

交易賬戶資產(chǎn)市場風險的識別在上述按會計標準分類的基礎上，監(jiān)管當局對商業(yè)銀10交易賬戶記錄的是：銀行為交易目的或規(guī)避交易賬戶其他項目的風險而持有的可以自由交易的金融工具和商品頭寸。（自營頭寸、代客買賣頭寸、做市交易頭寸）記入交易賬戶的頭寸必須在交易方面不受任何條款限制，或能夠完全規(guī)避自身風險。銀行應對交易賬戶頭寸經(jīng)常進行準確估值，并積極管理該項投資組合。交易賬戶記錄的是：銀行為交易目的或規(guī)避交易賬戶其他項目的風險11交易賬戶中的項目通常按市場價格計價，當缺乏可參考的市場價格時，可以按模型定價。按模型定價：是指將從市場獲得的其他相關數(shù)據(jù)輸入模型，計算或推算出交易頭寸的價值。交易賬戶中的項目通常按市場價格計價，當缺乏可參考的市場價格時12與交易賬戶相對應，銀行的其他業(yè)務歸入銀行賬戶，最典型的是存貸款業(yè)務。銀行賬戶中的項目通常按歷史成本計價。銀行劃分銀行賬戶和交易賬戶是準確計算市場風險監(jiān)管資本的基礎。與交易賬戶相對應，銀行的其他業(yè)務歸入銀行賬戶，最典型的是存貸13許多國家監(jiān)管當局都根據(jù)巴塞爾委員會的精神制定了更為詳細、明確的資產(chǎn)分類標準和操作規(guī)程。根據(jù)銀監(jiān)會2007年修改并重新公布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》規(guī)定，我國商業(yè)銀行的交易賬戶包括以下三個部分：許多國家監(jiān)管當局都根據(jù)巴塞爾委員會的精神制定了更為詳細、明確141）從事自營而短期持有并旨在日后出售或計劃從買賣的實際或預期價差、其他價格及利率變動中獲利的金融工具頭寸。2）為執(zhí)行客戶買賣委托及做市而持有的頭寸。3）為規(guī)避交易賬戶其他項目風險而持有的頭寸。1）從事自營而短期持有并旨在日后出售或計劃從買賣的實際或預期15二、市場風險的主要類型根據(jù)風險因子的不同，市場風險通常分為：利率風險、股票風險、匯率風險和商品風險四大類。（一）匯率風險匯率風險：是指金融機構因匯率的不利變動而蒙受損失的風險。二、市場風險的主要類型根據(jù)風險因子的不同，市場風險通常分為：16

匯率風險商業(yè)銀行的匯率風險一般產(chǎn)生于兩個方面：一是代客或自營進行的外匯交易，包括外匯現(xiàn)貨交易、外匯的遠期、期貨、期權和互換等金融合約的交易；二是持有非交易性的外幣資產(chǎn)或外幣負債，如外幣存貸款、發(fā)行外幣債券、海外投資等。這些活動需要通過外幣來進行交易或完成結算，還需要進行成本和收益的核算，如果匯率發(fā)生了不利的變化→匯率風險產(chǎn)生。匯率風險商業(yè)銀行的匯率風17

匯率風險◎匯率風險的類別根據(jù)風險發(fā)生的時間段和影響力的不同，匯率風險→會計風險、交易風險和經(jīng)濟風險。會計風險：又稱折算風險或轉(zhuǎn)換風險，產(chǎn)生于金融機構在對財務報告進行會計處理中，將功能貨幣（在具體業(yè)務中使用的外國貨幣）轉(zhuǎn)換成記賬貨幣（本國貨幣）時，因匯率的不利波動而出現(xiàn)賬面損失的風險。會計風險表示的是金融機構過去的交易形成的風險，與會計換算方法密切相關。匯率風險◎匯率風險的類18交易風險：是指在計劃中、進行中或已經(jīng)完成的外幣計價的業(yè)務交易中，因匯率波動而使金融機構蒙受損失的風險，是現(xiàn)實的風險。經(jīng)濟風險：是指因意外的匯率波動而引起金融機構在未來一定期間盈利能力和現(xiàn)金流量發(fā)生不利變化的風險，是潛在的風險。交易風險：是指在計劃中、進行中或已經(jīng)完成的外幣計價的業(yè)務交易19根據(jù)風險產(chǎn)生原因的不同，匯率風險交易性風險和結構性風險。交易性風險源于所有以外幣計價的業(yè)務；結構性風險源于資產(chǎn)、負債之間幣種的不匹配。根據(jù)風險產(chǎn)生原因的不同，匯率風險交易性風險和結構性風險201、交易性風險主要來自兩方面：1）外匯買賣活動金融機構在買賣外匯過程中會出現(xiàn)外匯空頭頭寸或多頭頭寸。如果外匯匯率上升銀行在軋平空頭頭寸時要蒙受多付本幣的經(jīng)濟損失；如果外匯匯率下降銀行在軋平多頭頭寸時要蒙受少收本幣的經(jīng)濟損失；1、交易性風險主要來自兩方面：21交易性風險——外匯買賣活動外匯交易性風險還廣泛存在于遠期、期貨、期權和互換等金融合約交易中。案例：2003年，澳大利亞元、新西蘭元兌美元匯率在短時間內(nèi)升值6％～8％，澳大利亞國民銀行的外匯交易員判斷這兩種貨幣兌美元匯率的強勁勢頭將發(fā)生逆轉(zhuǎn)進行相應的外匯期權交易。交易性風險——外匯買賣活動外匯交易性風險還廣泛存在于遠期、期22交易性風險——外匯買賣活動事與愿違，澳元和新元兌美元匯率的強勁勢頭不改，一路攀升，分別升值達13％～15％，國民銀行的交易因此出現(xiàn)了虧損。更為嚴重的是，為了掩蓋損失，交易員制造了大量虛假交易，澳大利亞國民銀行最終承受的損失超過3.6億澳元。交易性風險——外匯買賣活動事與愿違，澳元和新元兌美元匯率的強23交易性風險2）以外幣計價的國際借貸和投資活動在國際金融市場上從事以外幣計價的國際借貸和投資活動時，由于債權債務的清償及投資的回收存在時間差，如果期間發(fā)生了外匯匯率的不利波動蒙受經(jīng)濟損失。交易性風險2）以外幣計價的國際借貸和投資活動24交易性風險

——以外幣計價的國際借貸和投資活動例如：一家美國銀行在國際債券市場上發(fā)行了3年期債券3億歐元，發(fā)行時匯率為EUR1＝USD0.8，債券折合為2.4億美元。3年后，債券到期，匯率變?yōu)镋UR1＝USD1.1，不考慮利息因素，該銀行為償還債券需3.3億美元，凈損失0.9(3.3-2.4)億美元。交易性風險

——以外幣計價的國際借貸和投資活動例如：一家美國252、結構性風險金融機構以外幣計價的資產(chǎn)組合、負債組合及資本之間不匹配。表現(xiàn)在外幣結構上，如外幣資產(chǎn)可能包括英鎊債券、美元股票、日元貸款，而外幣負債可能包括歐元存款、加元債券；也可能表現(xiàn)為同一幣種資產(chǎn)和負債的規(guī)模或期限的不匹配。2、結構性風險26例題假設當前匯率1英鎊兌換1.5美元，美國某銀行的資產(chǎn)負債組合如下：該銀行的資產(chǎn)負債組合雖然在期限方面完全匹配，但在規(guī)模上不匹配

面臨英鎊匯率下降的風險。資產(chǎn)（1年期，利率9％）負債（1年期，利率5％）50百萬美元貸款110百萬美元定期存款100百萬英鎊貸款60百萬英鎊定期存款例題假設當前匯率1英鎊兌換1.5美元，美國某銀行的資產(chǎn)27匯率風險※

如果未來一年中英鎊匯率不發(fā)生變化，即￡1=＄1.50，則該銀行的收益為：資產(chǎn)總收益（50＋100×1.5）×9％＝18負債總成本（110＋60×1.5）×5％＝10凈收益：18－10＝8（百萬美元）※

如果英鎊匯率下降為￡1=＄1.20，則資產(chǎn)總收益（50＋100×1.2）×9％＝15.3負債總成本（110＋60×1.2）×5％＝9.1凈收益：15.3－9.1＝6.2（百萬美元）匯率風險※如果未來一年中英鎊匯率不發(fā)生變化，即￡1=＄128匯率風險如果存在著大量外匯轉(zhuǎn)貸，商業(yè)銀行的外幣負債和資產(chǎn)表面上看是匹配形成風險。例如：20世紀90年代亞洲金融危機前夕，泰國本幣利率比美元利率要高5個百分點金融機構從境外拆借出大量美元、英鎊等外幣轉(zhuǎn)貸給本國企業(yè)。其后泰銖兌美元匯率急劇下跌，沒有風險規(guī)避措施外匯風險和損失直接轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行的信用風險和損失。匯率風險如果存在著大量外匯轉(zhuǎn)貸，商業(yè)銀行的外幣負債和資產(chǎn)表面29匯率風險金融機構的匯率風險不僅取決于其風險暴露部位（匯率風險敞口）的大小，還取決于匯率變動的頻率和幅度。匯率波動的頻率越高，幅度越大匯率風險就越大。匯率風險金融機構的匯率風險不僅取決于其風險暴露部位（匯率風險30（二）股票風險股票風險：是指金融機構因股票價格波動而帶來損失的風險。股票風險不僅存在于股票投資中，也存在于其他與股票有關的權益類工具中——可轉(zhuǎn)換債券、認股權證及各種股票衍生品。（二）股票風險31（三）商品風險商品風險：是指金融機構因商品價格波動而帶來損失的風險。這里的商品是指可以在二級市場上交易的實物產(chǎn)品。這些商品通常在交易所交易，合約的形式包括即期、互換、期貨和期權等。（三）商品風險32商品風險通常交易的商品合約主要包括：農(nóng)產(chǎn)品：玉米、大豆、棉花、小麥等；家畜和肉類：牛、豬等能源產(chǎn)品：石油、天然氣、電力等；金屬：鋁、銅、鎳、鋅等。商品風險通常交易的商品合約主要包括：33第二節(jié)市場風險的評估一、市場風險評估方法概述市場風險管理領域的技術、方法及理念十分繁榮。三大著名金融理論——資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價理論、期權定價理論起源于市場風險領域。眾多前沿的風險管理技術、思想和方法——VaR系統(tǒng)、壓力測試、風險對沖等也來自于這一領域。第二節(jié)市場風險的評估一、市場風險評估方法概述34市場風險的評估方法傳統(tǒng)上，對于市場風險的表達大多為描述性質(zhì)，采用定性的方法進行評估。隨著金融理論與實務發(fā)展，定量的方法開始被采用：名義值法敏感性法波動性法VaR系統(tǒng)、壓力測試、極值法，等圖市場風險評估方法演進路線圖市場風險的評估方法傳統(tǒng)上，對于市場風險的表達大多為描述性質(zhì)，35名義值法：是采用金融資產(chǎn)的賬面價值（即市場風險暴露）來度量市場風險的。賬面價值越大市場風險就越大。該方法的優(yōu)點：簡單易行。缺點：由于金融資產(chǎn)的賬面價值反映的只是其歷史成本，在利率、匯率等市場價格因素頻繁波動條件下，僅考慮賬面價值是不足的。名義值法：是采用金融資產(chǎn)的賬面價值（即市場風險暴露）來度量市36為了彌補賬面價值的不足，金融機構更多的采用市場價值或公允價值來反映市場風險的暴露。根據(jù)國際評估準則定義，市場價值是指“評估基準日，自愿的買賣雙方在知情、謹慎、非強迫的情況下通過公平交易資產(chǎn)所獲得的資產(chǎn)的預期價值”。為了彌補賬面價值的不足，金融機構更多的采用市場價值或公允價值37對公允價值的定義是“公允價值為交易雙方在公平交易中可接受的資產(chǎn)或債權價值”。公允價值的計量有四個層次：1）直接使用可獲得的市場價格；2）如不能獲得市場價格，則應使用公認的模型估算市場價格；3）實際支付價格；4）允許使用企業(yè)特定的數(shù)據(jù)，要求該數(shù)據(jù)應能被合理估算，并且與市場預期不沖突。對公允價值的定義是“公允價值為交易雙方在公平交易中可接受的資38名義值方法只能度量市場風險影響的范圍，它不能衡量市場風險的損失究竟有多大。敏感性分析方法可以度量出資產(chǎn)（或組合）價值相對于某個市場風險因子變動的敏感程度。相對于名義值法，敏感性法更接近風險度量的本質(zhì)。名義值方法只能度量市場風險影響的范圍，它不能衡量市場風險的損39二、敏感性分析法（一）敏感性分析的基本原理2004年巴塞爾委員會發(fā)布的《利率風險管理與監(jiān)管原則》中，要求銀行評估標準利率沖擊（如利率上升或下降1個基點）對銀行經(jīng)濟價值的影響?！枰獞妹舾行苑治龇ǘ⒚舾行苑治龇?0敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個市場風險要素（利率、匯率、股票價格和商品價格）的變化可能對金融工具或資產(chǎn)組合的收益或經(jīng)濟價值產(chǎn)生的影響。敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個市場風險要41反映敏感程度的指標是敏感系數(shù)：敏感系數(shù)＝目標值變動百分比/參量值變動百分比例如：某一債券價格為1000元，如果利率每變動1％，該債券的價格就會變動5％，則該債券價格對利率的敏感度為5（5％/1％）。在其他條件既定的前提下，敏感度越大，風險越大。反映敏感程度的指標是敏感系數(shù)：42敏感度有一個重要的特性：即具有可相加性——使其可以運用于組合的風險度量。如果某一資產(chǎn)組合由多項資產(chǎn)或不同類型的資產(chǎn)組成，決定各項資產(chǎn)價值的基礎變量是同一市場風險要素，則該組合的敏感度就等于組合中各資產(chǎn)敏感度的加權平均值。敏感度有一個重要的特性：即具有可相加性——使其可以運用于組合43組合的敏感度，第i項資產(chǎn)的敏感度第i項資產(chǎn)在組合中所占的比重。例如：某債券組合總價值為500萬元，其中債券1為200萬元，其利率敏感度為5，債券2為300萬元，其利率敏感度為10，則該組合的利率敏感度為：S＝200/500×5+300/500×10=8組合的敏感度，第i項資產(chǎn)的敏感度44（二）敏感性分析在市場風險度量中的應用1、敏感性分析在匯率風險度量中的應用匯率的變動會直接反映到以外幣計價的資產(chǎn)（負債）的價值變動上。金融機構的匯率風險主要取決于其匯率風險暴露，即敞口規(guī)模的大小。（二）敏感性分析在市場風險度量中的應用1、敏感性分析在匯率風452006年中國銀行的外匯敞口情況單位：十億美元外匯敞口資產(chǎn)負債表外匯敞口凈額資產(chǎn)負債表外外匯敞口凈額境外外幣投資的外匯敞口凈額外匯凈敞口2006.1.1外匯敞口60（21）（13）26股東投入的外幣資本金11－－11敘作外匯即期交易降低的外匯敞口（26）－－（26）敘作的美元/人民幣貨幣掉期交易42（42）－－本年到期的美元/人民幣貨幣掉期交易（4）4－－其他34（2）52006.12.31外匯敞口86（55）（15）162006年中國銀行的外匯敞口情況單位：十億美元外匯敞口462、敏感性分析在利率風險度量中的應用主要表現(xiàn)為資金缺口分析和持續(xù)期分析中。3、敏感性分析在股票風險度量中的應用以β系數(shù)為例，β系數(shù)的計算公式：2、敏感性分析在利率風險度量中的應用47β系數(shù)是反映單項資產(chǎn)相對于所有資產(chǎn)組合的變動程度，即系統(tǒng)性風險。β系數(shù)越大，反映單項資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險越大。β系數(shù)在股票投資中應用廣泛，常用它反映個股對市場（或大盤）變化的敏感性。β系數(shù)是反映單項資產(chǎn)相對于所有資產(chǎn)組合的變動程度，即系統(tǒng)性風484、敏感性分析在衍生品風險度量中的應用以期權為例來進行簡要分析，以歐式看漲期權為例，根據(jù)B/S模型給出的定價公式為：4、敏感性分析在衍生品風險度量中的應用49根據(jù)泰勒展開式，可得：從上式可看出，期權風險取決于其價值相對于標的資產(chǎn)的價格和利率等市場風險要素的敏感度。具體包括：根據(jù)泰勒展開式，可得：501）Delta(Δ)值Delta值是度量期權價格對于標的資產(chǎn)價格單位變動的反應，即例如，某標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格每上升或下降1元，其期權價格隨之上升或下降0.7元，則，該期權的Δ＝0.7。標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格對期權價格的潛在不利影響被稱為期權的Delta風險。1）Delta(Δ)值512）Vega()值Vega值是度量期權價格對于標的資產(chǎn)價格波動率單位變動的反應，

Vega的絕對值越大→期權價格對標的資產(chǎn)價格波動率的變化越敏感。標的資產(chǎn)價格波動率變化對期權價格的潛在不利影響被稱為Vega風險。2）Vega()值523）Rho(ρ)值Rho值度量的是期權價格對于利率變動的反應，即利率變動1個單位（通常為1％）時，期權價格的變動量，即利率變化對期權價格的潛在不利影響被稱為Rho風險。3）Rho(ρ)值534）Theta(θ)值Theta值度量的是期權價格對于時間衰減的反應，期權價值的基礎在于未來的不確定性，時間越長→期權價值越大。在期權有效期內(nèi)，其價值會隨著時間流逝一點點減少，因此，Theta值可視為期權價值的時間衰減率。期權價格隨時間衰減的風險就是Theta風險。4）Theta(θ)值545）Gamma(Γ)值Gamma值主要用于衡量當標的資產(chǎn)價格發(fā)生變化時Delta值的變動情況，即5）Gamma(Γ)值55（三）敏感性方法簡評敏感性分析具有計算簡便且易于理解的顯著優(yōu)勢，在市場風險度量中得到廣泛運用。如，度量匯率風險的敞口分析、度量利率風險的資金缺口分析和久期分析等。（三）敏感性方法簡評敏感性分析具有計算簡便且易于理解的顯著優(yōu)56敏感性分析的局限性，主要表現(xiàn)在它假設基礎變量（如匯率、利率等）變動與目標變量（如資產(chǎn)的損益）變動之間的關系呈線性?，F(xiàn)實中，許多金融工具或資產(chǎn)相對于市場風險要素的變化具有非線性特征。敏感性分析的局限性，主要表現(xiàn)在它假設基礎變量（如匯率、利率等57三、VaR模型金融市場風險的計算，是計算由于市場因子不利變化而引起的金融機構金融資產(chǎn)的價值損失，金融機構通過對其市場交易頭寸的風險進行量化得出結論。在金融市場風險管理的各種方法中，VaR最為引人矚目。到目前為止，VaR已經(jīng)成為金融機構進行風險管理的主要方法之一，并被認為是對銀行和其他金融機構的市場風險進行度量的最佳方法。三、VaR模型金融市場風險的計算，是計算由于市場因子不利變化58VaR產(chǎn)生的背景在前VaR時代，金融市場風險測量的主流方法包括靈敏度分析方法和波動分析方法。靈敏度分析方法雖然在概念上和使用上簡單直觀，但其對金融資產(chǎn)價格變化與市場因子變化成線性關系的假設往往與實際金融市場中的很多情況不符，只有當市場因子發(fā)生微小變化時，應用靈敏度法才相對可靠。VaR產(chǎn)生的背景在前VaR時代，金融市場風險測量的主流方法包59波動性法雖然很好的描述了收益的偏離程度，但并沒有給出投資組合的可能損失到底有多大。正是由于傳統(tǒng)測量方法存在著缺陷，才產(chǎn)生了一種能全面測量復雜組合下市場風險的模型——VaR。波動性法雖然很好的描述了收益的偏離程度，但并沒有給出投資組合60VaR是由J.P摩根銀行首先提出。在20世紀80年代，作為J.P摩根銀行的全球研究總經(jīng)理，蒂爾·古爾迪曼被視為風險價值概念的創(chuàng)始者。該銀行的主管要求下屬們在每個交易日后，都要呈交上一份各部門在未來24小時內(nèi)總體上的潛在最大損失的報告。針對這一要求，風險管理人員開發(fā)了一種能夠廣泛測量市場風險，并且能夠?qū)⑦@種風險表達成一個具體數(shù)據(jù)的風險測量方法。VaR是由J.P摩根銀行首先提出。在20世紀80年代，作為J611993年，30國集團把VaR作為處理衍生金融工具的“最佳典范”方法進行推廣，使得其在全球范圍的影響大大提升。1994年，J.P摩根對外公布了VaR模型的技術文檔。1998年，J.P摩根成立了專門的風險管理公司——RiskMetricsGroup。1993年，30國集團把VaR作為處理衍生金融工具的“最佳典62隨著VaR技術的日漸成熟，風險管理專家們還對其在信用風險、操作風險等領域的應用進行了深入研究，取得了顯著成果。如今，VaR在金融領域和一些非金融企業(yè)中得到廣泛應用。VaR已逐漸被視為風險度量的一種標準，巴塞爾委員會允許金融機構采用標準化方法和內(nèi)部模型法來度量市場風險，其中就是以VaR作為內(nèi)部模型的核心技術。隨著VaR技術的日漸成熟，風險管理專家們還對其在信用風險、操63VaR的定義VaR（ValueatRisk）的縮寫：受險價值、在險價值、風險價值等，其基本含義是：在一定置信水平和一定持有期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或組合在正常的市場條件下所面臨的最大損失額。根據(jù)VaR的定義，可以表示為：P{△p>VaR}=1-c。其中，△p為金融資產(chǎn)或組合在持有期△t內(nèi)的損失，VaR為置信水平c下處于風險中的價值。VaR的定義VaR（ValueatRisk）的縮寫：受險64例如：一種投資組合，其持有期為1天，概率為95％，VaR等于100萬美元?？梢哉J為：該組合在1天中只有5％的概率損失超過100萬美元?；蛘哒f，有95％的的概率損失不會超過100萬美元。例如：一種投資組合，其持有期為1天，概率為95％，VaR等65VaR的參數(shù)選擇VaR有兩個重要的參數(shù)：資產(chǎn)組合的持有期和置信水平。這兩個參數(shù)對VaR的計算及應用都起著重要的作用。1、資產(chǎn)組合的持有期從投資者的角度來說，資產(chǎn)組合的持有期應由資產(chǎn)組合自身的特點來決定。資產(chǎn)的流動性越強，相應的持有期越短；反之，流動性越差，持有期則越長。VaR的參數(shù)選擇VaR有兩個重要的參數(shù)：資產(chǎn)組合的持有66國外商業(yè)銀行由于其資產(chǎn)的高流動性，一般選擇持有期為一個交易日，而各種養(yǎng)老基金所選擇的持有期則較長，一般為一個月。在應用正態(tài)假設時，持有期選擇越短越好，因為資產(chǎn)組合的收益率不一定服從正態(tài)分布，但在持有期非常短的情形下，收益率漸近服從正態(tài)分布，這時的持有期一般選為一天。國外商業(yè)銀行由于其資產(chǎn)的高流動性，一般選擇持有期為一個交易日67Basle委員會選擇10個交易日作為資產(chǎn)組合的持有期，這反映了其對監(jiān)控成本及實際監(jiān)管效果的一種折衷；持有期太短→監(jiān)控成本過高；持有期太長→不利于及早發(fā)現(xiàn)潛在的風險。Basle委員會選擇10個交易日作為資產(chǎn)組合的持有期，這682、置信水平置信水平的選取反映了投資主體對風險的厭惡程度，置信水平越高，厭惡風險的程度越大。由前面所述VaR的定義可以看出，置信水平的選取對VaR值有很大影響，同樣的資產(chǎn)組合，由于選取的置信水平不同計算出的VaR值也不同。實踐中，金融機構的置信水平一般位于95％～99％之間。2、置信水平69例如，國外各銀行選取的置信水平不盡相同，美洲銀行和J.P.Morgan銀行選擇95%，花旗銀行選擇95.4%，大通曼哈頓銀行(ChemicalandChase)選擇97.5%，信孚銀行(BankersTrust)選擇99%。例如，國外各銀行選取的置信水平不盡相同，美洲銀行和J.P.M70由VaR的定義可知，置信水平越高→資產(chǎn)組合的損失大于其VaR值的概率越小，即，VaR模型對于極端事件的發(fā)生進行預測時失敗的可能性越小。Basle委員會要求采用99%的置信水平。由VaR的定義可知，置信水平越高→資產(chǎn)組合的損失大于其Va71（二）VaR的獲取方法計算VaR的關鍵在于確定資產(chǎn)（或組合）未來損益的統(tǒng)計分布或概率密度函數(shù)。直接獲取未來損益的分布有時會非常困難，為此，VaR的獲取通常要經(jīng)過以下分解過程：（二）VaR的獲取方法計算VaR的關鍵在于確定資產(chǎn)（或組合）72VaR的獲取方法第一步，識別市場風險因子（如匯率、利率等），將資產(chǎn)（或組合）的價值表示為風險因子的函數(shù)——映射。第二步，估測市場風險因子在未來某一時期的變化情景，通常用市場風險因子的波動率來表示。第三步，根據(jù)映射結果和風險因子的變化來估測資產(chǎn)（或組合）的未來價值變化及其概率分布——盯市。第四步，根據(jù)給定的置信水平和持有期，計算出VaR。VaR的獲取方法第一步，識別市場風險因子（如匯率、利率等），73計算VaR的關鍵問題有兩個：第一，如何估算市場風險因子未來的變化。目前，估測市場風險因子未來變化的方法主要有兩大類：一是基于歷史數(shù)據(jù)而估計出的歷史波動率；二是基于期權定價模型而估計的隱含波動率。計算VaR的關鍵問題有兩個：741）歷史波動率是指從標的資產(chǎn)價格的歷史數(shù)據(jù)中計算出價格收益率的標準差。計算波動率時，可以采用統(tǒng)計學中計算樣本均值和標準差的簡單方法。1）歷史波動率75歷史波動率首先，從市場上獲得標的資產(chǎn)（如股票）在固定時間間隔（如每天、每周或每月等）的價格；其次，對于每個時間段，求出該時間段末的股價與該時間段初的股價之比的自然對數(shù)；然后，求出這些對數(shù)的標準差，再乘以一年中包含的時段數(shù)的平方根（選取時間間隔為天，按交易日計算，一般每年按252個交易日計算，即乘以，得到的即為歷史波動率。歷史波動率首先，從市場上獲得標的資產(chǎn)（如股票）在固定時間間隔76表煙臺萬華股票歷史波動率計算數(shù)據(jù)日期收盤價Pt（元）收益率ln(rt)2005.2.2415.602005.2.2515.57-0.00190.00012005.2.2815.35-0.01420.00042005.3.115.350.00000.00002005.3.215.29-0.00390.00012005.3.315.470.01170.00002005.3.415.570.00640.00002005.3.716.370.05010.00192005.3.816.460.00550.00002005.3.916.960.02990.00052005.3.1016.71-0.01490.0005表煙臺萬華股票歷史波動率計算數(shù)據(jù)日期收盤價Pt（元）收77歷史波動率可按以下公式計算股票的收益率的均值、標準差、年歷史波動率：收益率均值（）＝收益率標準差（）＝歷史波動率可按以下公式計算股票的收益率的均值、標準差、年歷史78歷史波動率在上述例子中，采用了11天的歷史數(shù)據(jù)計算的波動率為31.75％，如果采用1年的數(shù)據(jù)（2005.2.24～2006.2.24）計算的歷史波動率為45.53%→表明采用不同的時間段或天數(shù)計算結果相差很大。從統(tǒng)計角度，時間越長，數(shù)據(jù)越多→獲得的精確度一般越高。歷史波動率在上述例子中，采用了11天的歷史數(shù)據(jù)計算的波動率為79但是，資產(chǎn)價格收益率的波動率卻又常常隨時間而變化，太長的時間段反而可能降低波動率的精確度。計算波動率時，要注意選取距離估價日較近的時間，一般的經(jīng)驗法則是設定度量波動率的時期等于期權的到期期限。例如，如果要為9個月的期權定價，可使用9個月的歷史數(shù)據(jù)。但是，資產(chǎn)價格收益率的波動率卻又常常隨時間而變化，太長的時間802）隱含波動率從B/S期權定價模型本身來說，公式中的波動率指的是未來的波動率數(shù)據(jù)，即投資者對未來標的資產(chǎn)波動率的預期。歷史波動率不能很好地反映這種預期。2）隱含波動率81隱含波動率根據(jù)B/S期權定價公式，將公式中除了波動率以外的參數(shù)和市場上的期權報價代入，計算得到的波動率可以看做市場對未來波動率的預期。由于B/S期權定價公式比較復雜，隱含波動率的計算一般需要通過計算機完成。隱含波動率根據(jù)B/S期權定價公式，將公式中除了波動率以外的參82第二，如何確定資產(chǎn)（或組合）價值變化與市場風險因子變化之間的關系。除了呈顯著非線性特征的期權類金融工具外，大多數(shù)金融工具的價值變化都被假設為市場風險因子變化的線性函數(shù)。第二，如何確定資產(chǎn)（或組合）價值變化與市場風險因子變化之間的83依據(jù)對風險因子及其與資產(chǎn)價值之間關系的不同處理方法，可以將VaR的獲取方法分為三大類：歷史模擬法、蒙特·卡羅法、方差—協(xié)方差法。依據(jù)對風險因子及其與資產(chǎn)價值之間關系的不同處理方法，可以將V841、歷史模擬法歷史模擬法的基本思路是：假定資產(chǎn)（或組合）未來的收益變化與過去是一致的，利用歷史數(shù)據(jù)，將過去已經(jīng)實現(xiàn)的收益分布或市場變量分布應用于目前的頭寸，據(jù)此模擬下一個時期該頭寸可能面臨的收益分布，給定置信水平和持有期，可計算出VaR。1、歷史模擬法85歷史模擬法例題假設國內(nèi)某銀行在外匯市場上購入1億美元的即期頭寸，預計持有一天，如果第二天美元對人民幣匯率發(fā)生不利變動，該銀行可能會有多大的損失？首先利用近10年內(nèi)每日人民幣對美元匯率的歷史數(shù)據(jù)來模擬出持有該頭寸的每日收益。計算頭寸損益的公式：Rt=Q(St－St-1)/St-1其中，Q：頭寸以美元標價的現(xiàn)值；S：人民幣對美元的匯率。歷史模擬法例題假設國內(nèi)某銀行在外匯市場上購入1億美元的即期頭86歷史模擬法假定在t-1日和t日的匯率分別為1美元兌8.10元人民幣和8.08元人民幣，可以模擬出該頭寸在這t日的損益為：R＝10000×（8.08－8.10）/8.10＝－25萬。在整個樣本期（假定有2500個交易日）重復這個步驟，就可以得到一個損益的時間序列：歷史模擬法假定在t-1日和t日的匯率分別為1美元兌8.1087歷史模擬法日期損益（萬）第1天－15第2天5第3天12…………第2500天－25歷史模擬法日期損益（萬）第1天－15第2天5第3天12………88歷史模擬法優(yōu)點主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1）如果能收集到完整的歷史數(shù)據(jù)，且不存在大幅度的市場價格波動，該方法的運用十分簡單，其結果具有一定的說服力。2）該方法采用的是完全估值技術，計算的是資產(chǎn)（或組合）的全部價值，而非價格發(fā)生微小變化的局部近似，且由于使用了實際數(shù)據(jù)，可以靈活地處理線性和非線性問題。3）該方法不需要對定價模型和基本市場結構作任何特定的假設，不存在模型風險。歷史模擬法優(yōu)點主要表現(xiàn)在以下幾個方面：89歷史模擬法缺陷：1）該方法是用過去的市場變化來模擬當前的頭寸損益，這就意味著假設風險因子的未來變化必須依賴于它過去的變化，即“歷史可以復制未來”。歷史模擬法缺陷：90歷史模擬法2）該方法對所選用的歷史樣本期間比較敏感，為數(shù)不多的幾個極端值就決定了VaR值，在不同的樣本期間中，這些極端值可能變化較大，因而使得VaR值的變化也較大。3）該方法在計算時通常要采用較長的樣本期間，并對所有的歷史數(shù)據(jù)給以相同的權重，這勢必減少了近期數(shù)據(jù)的影響，與真實情況往往不符。歷史模擬法2）該方法對所選用的歷史樣本期間比較敏感，為數(shù)不多912、蒙特·卡羅法蒙特·卡羅法主要是利用計算機隨機模擬出風險因子的隨機價格走勢，并以此來近似地揭示該風險因子的市場特性。2、蒙特·卡羅法92蒙特·卡羅法基本思路：假設資產(chǎn)（或組合）價格或市場風險因子的變化服從于某個隨機過程，通過模擬該隨機過程，就可以得出在給定時點上資產(chǎn)（或組合）的價格或市場風險因子的估計值。不斷重復該模擬過程，就可以得到一系列估計值。如果重復的次數(shù)足夠多，模擬出的估計值最終將會收斂于“真實的”價值。以此為基礎，就可以進一步估計出資產(chǎn)（或組合）“真實”的VaR。蒙特·卡羅法基本思路：假設資產(chǎn)（或組合）價格或市場風險因子的93蒙特·卡羅法同歷史模擬法一樣，該方法也是通過產(chǎn)生一個模擬的收益分布來估計VaR；與歷史模擬法不同的是，該方法的基礎是假設一個隨機過程，即特定的價格動態(tài)模型或風險因子動態(tài)模型，而不是價格或風險因子變化的歷史數(shù)據(jù)。蒙特·卡羅法同歷史模擬法一樣，該方法也是通過產(chǎn)生一個模擬的收94蒙特·卡羅法優(yōu)點主要表現(xiàn)在：1）采用了完全估值技術。如果模擬的次數(shù)足夠多，資產(chǎn)（或組合）的模擬分布將收斂于真實分布，其結果會非常精確。2）該方法對歷史數(shù)據(jù)的依賴性較弱，避免了歷史模擬法的缺陷。3）可以進行多種路徑（情景）的模擬，使用靈活，適用于所有頭寸，尤其適用于處理復雜的頭寸。蒙特·卡羅法優(yōu)點主要表現(xiàn)在：95蒙特·卡羅法缺陷：1）計算量太大，且所有方法和過程不直觀、不透明，難以被理解。2）模擬的結果要受隨機模型和參數(shù)的影響，存在模型風險。蒙特·卡羅法缺陷：963、方差一協(xié)方差法也稱參數(shù)法，其基本思路是：首先假定資產(chǎn)收益（或某種風險因子）服從于某種參數(shù)分布，如正態(tài)分布、泊松分布等，然后借助于分布的參數(shù)，如均值、方差和協(xié)方差等，直接計算出VaR。3、方差一協(xié)方差法97根據(jù)金融資產(chǎn)的收益變動與風險因子之間關系的不同，大致可將金融產(chǎn)品劃分為兩類：

線性產(chǎn)品非線性產(chǎn)品根據(jù)金融資產(chǎn)的收益變動與風險因子之間關系的不同，大致可將金融98金融產(chǎn)品與風險因子之間的關系關系類型金融產(chǎn)品風險因子簡單線性產(chǎn)品債券國債價格股票股票指數(shù)外匯匯率商品商品價格利率互換互換價格線性衍生品浮動利率票據(jù)貨幣市場價格外匯遠期遠期利率/貨幣市場價格遠期利率協(xié)議貨幣市場價格現(xiàn)金互換互換價格/遠期利率非線性衍生品股票期權股票價格債券期權債券價格外匯期權匯率金融產(chǎn)品與風險因子之間的關系關系類型金融產(chǎn)品風險因子簡單線性99方差一協(xié)方差法方差－協(xié)方差法在獲取VaR時也有兩種不同的處理方法：Delta近似法和Delta－Gamma近似法。Delta近似法：用于處理線性產(chǎn)品；Delta－Gamma近似法：用于處理非線性產(chǎn)品。方差一協(xié)方差法方差－協(xié)方差法在獲取VaR時也有兩種不同的處理1001）Delta（Δ）近似法根據(jù)實際金融數(shù)據(jù)的基本特征，通常假定資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布。假設某項資產(chǎn)的收益率r，均值為μ，標準差為σ，置信水平為1－c，對應的概率密度函數(shù)f(R)服從一般正態(tài)分布：1）Delta（Δ）近似法101用r*表示資產(chǎn)收益率分布上某個分位點的數(shù)值，對應不同的置信水平1-c，可以找出不同的r*。通常把一般正態(tài)分布轉(zhuǎn)換為標準正態(tài)分布：可知第三章市場風險管理(改)102用P表示資產(chǎn)價值，則VaR＝（－ασ＋μ）×P，假設μ=0，所以：VaR＝α×σ×P例：某股票的收益率變動服從均值為0，標準差為0.05的正態(tài)分布，計算價值為100萬元的該股票投資在95％的置信水平下的單日VaR。查表得，對應95％的置信水平下的α值是1.65，代入公式得：VaR＝α×σ×P＝1.65×0.05×100＝8.25萬元用P表示資產(chǎn)價值，則103在前面的討論中，假定頭寸的持有期為一天，忽略了時間長度對VaR數(shù)值的影響。持有期是衡量風險因子波動性和相關性的時間單位，也是取得觀察數(shù)據(jù)的頻率。持有期的長短對VaR數(shù)值有著直接的影響→可通過引入時間的平方根法則來分析。在前面的討論中，假定頭寸的持有期為一天，忽略了時間長度對Va104所謂時間的平方根法則，是指在獨立同分布的狀態(tài)下，波動性以相當于時間的平方根大小的速度增長。用公式表示：例如，假設某頭寸的日波動率為10％，換算為月波動率為：換算為年波動率為：所謂時間的平方根法則，是指在獨立同分布的狀態(tài)下，波動性以相當105假設持有期長度為T，VaR的計算公式相應的調(diào)整為：例：假設有一價值為500萬美元的某商業(yè)銀行的債券，該債券的日波動率為2％，假定該債券價值變動為正態(tài)分布，計算置信水平為97.5％，10天時間的VaR。查表得，正態(tài)分布97.5％置信度對應的分位數(shù)是1.96，即α值是1.96，代入公式：VaR＝500×1.96×0.02×＝61.98假設持有期長度為T，VaR的計算公式相應的調(diào)整為：106投資組合的VaR計算如果假定：投資組合的價值變化與市場因子的變化是線性相關的，并且市場因子的變化服從正態(tài)分布，那么只要知道投資組合中所有資產(chǎn)的波動率和它們之間的相關系數(shù)，便可得到這一投資組合的VaR。投資組合的VaR計算如果假定：投資組合的價值變化與市場因子107投資組合報酬率概率分布的標準差：m：組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj：第j種證券在投資總額中所占的比例；Ak：第k種證券在投資總額中所占的比例；σjk：第j種證券與第k種證券報酬率的協(xié)方差。投資組合報酬率概率分布的標準差：108rjk：證券j和證券k報酬率之間的預期相關系數(shù)；σj：第j種證券的標準差；σk：第k種證券的標準差；第三章市場風險管理(改)109投資組合的VaR：例：某商業(yè)銀行的投資組合由1000萬元投資于甲公司的債券和500萬元投資于乙公司的債券構成。甲公司債券的日波動率為3.2%，而乙公司債券的日波動率為2.5%，并且甲公司和乙公司債券收益率之間的相關系數(shù)為0.4。計算該投資組合在99％置信水平下10天的VaR。投資組合的VaR：1102）Delte-Gamma(Δ-Γ)近似法由于期權、認股權等金融資產(chǎn)與市場風險因子的關系是非線性的，除了考慮Δ風險外（線性部分），還必須考慮Γ風險（非線性部分）——需要應用Delte-Gamma(Δ-Γ)近似法原理。2）Delte-Gamma(Δ-Γ)近似法111期權的VaR：期權的VaR：112方差－協(xié)方差法在方差－協(xié)方差法中，大體上都要涉及三個基礎變量：資產(chǎn)（或組合）價值P、對應的置信水平的α值以及風險因子的標準差σ。置信水平是事先給定的，與之對應的α值也是確定的，資產(chǎn)（或組合）價值P通常也可以在市場上觀察到，只有σ值需要估計。估計風險因子的方差和協(xié)方差正是計算VaR的核心問題——方差－協(xié)方差這一名稱的由來。方差－協(xié)方差法在方差－協(xié)方差法中，大體上都要涉及三個基礎變量113目前，估算風險因子的方法正處于不斷完善中建模的方法大體有兩大類：一是基于歷史數(shù)據(jù)估計的歷史波動率，如移動平均法、GARCH模型和隨機波動模型；二是基于期權定價模型估計的隱含波動率。目前，估算風險因子的方法正處于不斷完善中114總體上看，方差－協(xié)方差法的最大優(yōu)點在于原理簡單，計算快捷。它不需要詳細的歷史數(shù)據(jù)，只需要相關的參數(shù)，如方差、協(xié)方差等，就可求解出VaR。尤其在處理線性頭寸時，優(yōu)勢非常顯著→該方法在實踐中得到了很好的推廣和應用?？傮w上看，方差－協(xié)方差法的最大優(yōu)點在于原理簡單，計算快捷。115方差－協(xié)方差法的缺陷：1）依賴于正態(tài)分布的假設。許多金融資產(chǎn)的收益率并不完全服從正態(tài)分布，通常存在厚尾現(xiàn)象，即極端值比正態(tài)分布出現(xiàn)的多，且更頻繁→基于正態(tài)分布假設的模型會低估實際的風險值。方差－協(xié)方差法的缺陷：116方差－協(xié)方差法的缺陷：2）不能預測突發(fā)性事件。原因在于該方法不僅假設變量呈正態(tài)分布，還假設這種分布在過去和未來具有一致性，即不隨時間而改變。方差－協(xié)方差法的缺陷：2）不能預測突發(fā)性事件。原因在于該方法117習題1、考慮下面的單證券：證券ABC在市場頭寸為$200000，其收益率的年波動率為30％，假設收益呈正態(tài)分布，計算其在99％置信水平下10個持有期的線性VaR值。（假設一年內(nèi)共有252個交易日）習題1、考慮下面的單證券：證券ABC在市場頭寸為$2000118習題2、考慮一個包含兩種證券的投資組合，假設證券的日收益率為正態(tài)分布，其聯(lián)合分布也是恒定的，且無自相關性。E證券的市場價值為$100000，年波動率為22％。P證券的市場價值為$175000，年波動率為27％，假設這兩個證券收益的相關系數(shù)為0.3，一年內(nèi)有252個交易日，單個證券的日期望收益都為0，該資產(chǎn)組合在95％置信水平下1天的VaR為多少？習題2、考慮一個包含兩種證券的投資組合，假設證券的日收益率119VaR模型簡評優(yōu)點：1）最大優(yōu)點在于，為人們提供了研究和管理金融風險的統(tǒng)一框架。VaR技術可以廣泛地應用于不同層面（單一資產(chǎn)層面或組合層面、交易層面或機構層面）、不同類別風險（利率風險、匯率風險等）的計量→使風險度量的結果具有可比性。VaR模型簡評優(yōu)點：120VaR模型優(yōu)點2）作為一個總體框架，具有較大的包容性，它把風險度量解構為不同的模塊，并允許人們運用不同的方法和模型來處理這些模塊→VaR系統(tǒng)不僅可以靈活地處理各種現(xiàn)實問題，還可以充分吸收各種先進的風險管理思想和技術，不斷豐富自身的發(fā)展。VaR模型優(yōu)點2）作為一個總體框架，具有較大的包容性，它把121VaR模型優(yōu)點3）VaR系統(tǒng)以概率論和數(shù)理統(tǒng)計為基礎，是一種利用規(guī)范的現(xiàn)代計量技術來全面綜合地衡量市場風險的方法，能夠更加準確地計量金融機構所面臨的風險狀況，提高了風險管理系統(tǒng)的適應性和科學性。VaR模型優(yōu)點3）VaR系統(tǒng)以概率論和數(shù)理統(tǒng)計為基礎，是一122缺點：1）衡量的是正常條件下的市場風險，而對極端條件下的市場風險顯得無能為力。在正常條件下，資產(chǎn)的交易數(shù)據(jù)比較豐富→比較有效。當市場出現(xiàn)異常狀態(tài)時，交易的歷史數(shù)據(jù)變得稀少，尤其當市場出現(xiàn)危機時，資產(chǎn)價格的關聯(lián)性被割裂→造成VaR模型無效。缺點：123VaR模型缺點2）VaR可能存在模型風險主要表現(xiàn)在：模型選擇錯誤、模型操作錯誤、模型參數(shù)估計錯誤等方面。VaR模型缺點2）VaR可能存在模型風險124VaR的適用范圍因為VaR主要用來衡量金融資產(chǎn)的市場風險，所以凡是握有存在市場風險的金融資產(chǎn)和產(chǎn)品的機構都可以使用VaR進行風險管理。這些機構主要有：投資銀行、儲蓄機構、投資基金等，也有在利率、匯率等方面面臨市場風險的非金融機構。此外，金融監(jiān)管部門出于維護金融市場穩(wěn)定的需要，也可以利用VaR作為金融監(jiān)管的工具。VaR的適用范圍因為VaR主要用來衡量金融資產(chǎn)的市場風險，1251、VaR可用以風險控制1993年，三十國集團發(fā)表的研究報告將VaR視為控制金融衍生工具市場風險的最佳方法，并竭力向其成員銀行推薦使用VaR。對投資銀行來講，利用VaR進行風險控制，可以使證券公司的每個交易部門或操盤手都能明確他們正在進行的金融交易有多大風險，并可以為每個交易部門或操盤手設置VaR限額，以防止過度投機行為的出現(xiàn)。執(zhí)行嚴格的VaR管理，一些金融交易的重大虧損可以完全避免。1、VaR可用以風險控制1993年，三十國集團發(fā)表的研究報1262、VaR可用于業(yè)績評估在金融投資中，高收益總是伴隨著高風險，交易員可能不惜冒巨大的風險去追逐巨額利潤。公司出于穩(wěn)健經(jīng)營的需要，必須對交易員可能的過度投機行為進行限制。2、VaR可用于業(yè)績評估在金融投資中，高收益總是伴隨著高風險127對一個交易員的業(yè)績評價時不再僅僅根據(jù)其贏利的大小，而是根據(jù)收益與VaR的比率，而銀行家信托公司的業(yè)績評價指標則被稱為“經(jīng)風險調(diào)整的資本收益”（RiskAdjustedReturnonCapital，簡稱RAROC）。RAROC=收益/VaR值對一個交易員的業(yè)績評價時不再僅僅根據(jù)其贏利的大小，而是根據(jù)收128VaR可用于業(yè)績評估如果交易員從事高風險的投資項目，那么即使利潤再高，由于VaR值較高，RAROC值也不會很高，其業(yè)績評價也就不會很高?？梢姡琕aR法用于業(yè)績評估，可以較真實地反映交易人員的經(jīng)營業(yè)績，并對其過度投機行為進行限制。此外，VaR方法也可以用于對投資項目的業(yè)績評估中，利用VaR方法計算經(jīng)風險調(diào)整后的項目收益情況，可以使公司更好地選擇在最小風險下獲取最大收益的項目。VaR可用于業(yè)績評估如果交易員從事高風險的投資項目，那么即使1293、VaR可用于金融監(jiān)管這方面最典型的例子——國際清算銀行巴塞爾委員會關于資本充足率的規(guī)定。1995年4月，巴塞爾委員會公布的《有關在資本充足率協(xié)議中納入市場風險因素的補充文件》中規(guī)定，從1997年年底開始，其成員銀行在設置應付風險的資本金額時除考慮信用風險外，還要考慮市場風險。3、VaR可用于金融監(jiān)管這方面最典型的例子——國際清算銀行130VaR可用于金融監(jiān)管在計算市場風險時，成員銀行可以采用巴塞爾委員會制定的標準計算方法，也可以采用自己的內(nèi)部VaR模型，在利用內(nèi)部模型計算市場風險時，必須滿足巴塞爾委員會設置的最低標準，即至少要計算置信度為99%，持有期為10天的VaR值。成員銀行也可以自由決定采取更加嚴格的計算標準。VaR可用于金融監(jiān)管在計算市場風險時，成員銀行可以采用巴塞131四、情景分析法與壓力測試法（一）情景分析法1999年，安然（Enron）的一個戰(zhàn)略伙伴曾問過一個問題：如果安然倒閉了該如何是好？當時，公司還呈現(xiàn)出繁榮景象：穩(wěn)坐美國第七大公司的寶座，賬面收入高達1000億美元。為強化戰(zhàn)略和防范可能的風險，公司管理團隊設想了四種情景，其中一個被稱為“重新開始”的情景就預期了安然的倒閉——所依據(jù)的就是情景分析法（越來越多的應用于金融風險管理領域）。四、情景分析法與壓力測試法（一）情景分析法132情景分析法所謂情景，就是對未來的一種可信的描述，它能幫助人們深入探究未來的風險和機遇。情景可以人為設定，如直接使用歷史上發(fā)生過的情景，可以從對風險因子歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析中得到，或者通過運行風險因子變動的隨機模型而獲得。情景分析法所謂情景，就是對未來的一種可信的描述，它能幫助人們133情景分析法然后，把頭寸放入所選定的情景中，經(jīng)過嚴格的分析，以形成一個對該頭寸未來情景的全面描述，進而估計風險的大小。比如，銀行可以分析利率、匯率同時發(fā)生變化時可能會對其市場風險水平產(chǎn)生的影響，也可以分析歷史上出現(xiàn)過政治、經(jīng)濟事件或金融危機發(fā)生時，其市場風險狀況可能發(fā)生的變化。情景分析法然后，把頭寸放入所選定的情景中，經(jīng)過嚴格的分析，以134情景分析法情景分析是一種多因素分析方法，結合設定的各種可能情景的發(fā)生概率，研究多種因素同時作用時可能產(chǎn)生的影響。情景分析是對未來前景的一種可信的描述，相對于那些基于概率、精算等傳統(tǒng)風險度量方法而言，具有更大的主觀性。情景分析法的有效性很大程度上依賴于情景的設定和選擇。情景分析法情景分析是一種多因素分析方法，結合設定的各種可能情135（二）壓力測試法壓力測試：是指通過假設各種極端不利的市場環(huán)境或情景，來估計頭寸或組合在該環(huán)境下的風險值。壓力測試旨在分析金融機構在極端不利的情況，或者在有壓力的情景下，將面臨風險的大小。（二）壓力測試法136壓力測試法目前常用的壓力測試包括敏感性分析和情景分析兩種方法。1、敏感性分析敏感性分析旨在測量單個重要風險因素或少數(shù)幾項關系密切的因素由于假設變動對銀行風險暴露和銀行承受風險能力的影響。壓力測試法目前常用的壓力測試包括敏感性分析和情景分析兩種方法137壓力測試法——敏感性分析敏感性分析最簡單直接的形式是觀察當風險參數(shù)瞬間變化一個單位量情況下機構資產(chǎn)組合市場價值的變動。敏感性測試僅需指定風險參數(shù)變化，而無需確定沖擊的來源，因此使用簡單快速，而且經(jīng)常是即時的測試。敏感性分析因其快速簡單的特點而被廣泛應用于交易前臺和業(yè)務部門層面，一些機構風險管理者也用它來計算市場環(huán)境變化對機構沖擊的最初近似值。壓力測試法——敏感性分析敏感性分析最簡單直接的形式是觀察當風138壓力測試法2、情景分析情景分析是假設分析多個風險因素同時發(fā)生變化以及某些極端不利事件發(fā)生對銀行風險暴露和銀行承受風險能力的影響。其目的是透過模擬同時影響多項風險因素（例如股價、匯率及利率）的壓力情況，評估商業(yè)銀行資產(chǎn)組合價值的變動。壓力測試法2、情景分析139壓力測試法——情景分析情景分析主要考慮資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)）價格下跌以及GDP下降造成的沖擊，或者重大事件如東南亞金融危機、美國“9.11”事件對商業(yè)銀行體系的影響，具體表現(xiàn)為多種因素同時發(fā)生的情況下，商業(yè)銀行的盈利情況、資產(chǎn)質(zhì)量和資本充足程度。壓力測試法——情景分析情景分析主要考慮資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)）140壓力測試法——情景分析情景一般可分為歷史情景和假定情景兩種。歷史情景分析實際上是利用特定歷史事件中所發(fā)生的沖擊測試類似事件發(fā)生時，市場風險因素在某一天或某一階段的歷史變化將導致金融機構目前持有的資產(chǎn)組合市場價值的變化。壓力測試法——情景分析情景一般可分為歷史情景和假定情景兩種。141壓力測試法——情景分析優(yōu)點：一是測試結果的可信度高，二是測試結果直觀易懂。缺點：金融市場的沖擊結構可能會發(fā)生變化，且考察期公司的資產(chǎn)組合中可能包括歷史事件發(fā)生時尚未出現(xiàn)的創(chuàng)新品種，歷史情景分析的參考價值難免受到影響。壓力測試法——情景分析優(yōu)點：142壓力測試法——情景分析假設情景是假設還沒有發(fā)生的重大市場事件。假設情景分析則通過對機構資產(chǎn)配置和外部市場的分析，以及對歷史經(jīng)驗的借鑒，預測發(fā)生概率極小的壓力事件，據(jù)此構造沖擊結構進行測試。壓力測試法——情景分析假設情景是假設還沒有發(fā)生的重大市場事件143壓力測試法——情景分析假設情景與機構獨特的風險特性更加匹配，能夠使風險管理者對未來的風險關注勝于對歷史事件的考量，但需要大量資源投入并涉及相當多的人為判斷。因此，一些機構往往邀請資深經(jīng)理、營銷人員和經(jīng)濟學家來共同討論假定情景設置以保證其有效性。壓力測試法——情景分析假設情景與機構獨特的風險特性更加匹配，144壓力測試法——情景分析實踐中，大多數(shù)金融機構都同時使用歷史情景和假定情景進行分析，如采用過去的市場波動數(shù)據(jù)作為參考但又不必然與某一特定歷史事件相聯(lián)系的假定情景，因為對歷史事件的使用有助于校準價格變化的幅度和其它難以設定的參數(shù)（如對市場流動性的影響）。壓力測試法——情景分析實踐中，大多數(shù)金融機構都同時使用歷史情145壓力測試法——情景分析同時，風險管理者需要在客觀性和可操作性之間尋求平衡，因為情景表達得越清楚客觀，內(nèi)容可能會越復雜和難于理解。顯然，敏感性分析反映了具體風險因素對某個組合或業(yè)務部門的影響，情景分析則評估壓力測試包含的所有風險因素出現(xiàn)變動造成的影響，因此更多的金融機構采用情景分析進行壓力測試。壓力測試法——情景分析同時，風險管理者需要在客觀性和可操作性146壓力測試法步驟商業(yè)銀行進行壓力測試通常應包括以下步驟：1、分析業(yè)務組合的性質(zhì)及其所在的外部環(huán)境，確定風險暴露情況；2、設計適合商業(yè)銀行組合的壓力測試計劃，包括可能的壓力事件及情況的具體說明；3、收集相關數(shù)據(jù)，同時考慮數(shù)據(jù)的可得性；4、以可能發(fā)生的經(jīng)濟沖擊為基礎，假定相應的沖擊類型；5、決定壓力測試程序（例如責任分配及壓力測試的次數(shù)）；壓力測試法步驟商業(yè)銀行進行壓力測試通常應包括以下步驟：147壓力測試法步驟6、定期進行壓力測試，并對壓力測試的結果進行分析（主要分析每一種相關的經(jīng)濟沖擊為什么會對商業(yè)銀行產(chǎn)生不利的影響？如何改進？），以確定較容易受影響的環(huán)節(jié)及潛在風險；7、向董事會和高級管理層匯報壓力測試結果；8、決定應采取的預防補救措施，以處理在壓力測試中發(fā)現(xiàn)的潛在風險。壓力測試法步驟6、定期進行壓力測試，并對壓力測試的結果進行分148壓力測試法大多數(shù)國外金融機構敏感性和歷史情景模式下的壓力測試至少每月進行一次，而假定情景模式下的壓力測試一般是三個月或更長時間一次。由于假定情景構造更加復雜，而且其修改頻率也相對較高，一般每六到十二個月就要修改一次，所以進行壓力測試的頻率相對較低。壓力測試法大多數(shù)國外金融機構敏感性和歷史情景模式下的壓力測試149第三節(jié)市場風險的應對于控制一、概述金融機構應當建立與其業(yè)務性質(zhì)、規(guī)模和復雜程度相適應的、完善的、可靠的市場風險管理體系。根據(jù)銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行市場風險管理指引》規(guī)定，市場風險管理體系應包括如下基本要素：第三節(jié)市場風險的應對于控制一、概述1501）董事會和高級管理層的有效監(jiān)控。2）完善的市場風險管理政策和程序。3）完善的市場風險識別、計量、監(jiān)測和控制程序。4）完善的內(nèi)部控制和獨立的外部審計。5）適當?shù)氖袌鲲L險資本分配機制。1）董事會和高級管理層的有效監(jiān)控。151金融機構對市場風險的管理應該包括董事會、高級管理層和具體職能部門三個不同的層級。董事會負責審批市場風險管理的戰(zhàn)略、政策和程序，承擔對市場風險管理實施監(jiān)控的最終責任；高級管理層負責制定市場風險管理的政策、程序以及具體操作規(guī)程，組織實施市場風險管理；金融機構對市場風險的管理應該包括董事會、高級管理層和具體職能152此外，金融機構還應該指定專門的部門和建立市場風險管理部負責市場風險管理工作。由于市場風險包括了利率風險、匯率風險、股票風險和商品風險等不同的類別，這些風險發(fā)生的領域、誘因及形成機制又各不相同，對它們的應對與控制技術和方法也會存在著一定的差異。此外，金融機構還應該指定專門的部門和建立市場風險管理部負責市153例如，商業(yè)銀行通常通過對資產(chǎn)和負債結構的調(diào)整來應對利率風險，針對匯率風險的常用辦法是設置一個額度限制。針對股票風險則強調(diào)運用資產(chǎn)組合的戰(zhàn)略等等。例如，商業(yè)銀行通常通過對資產(chǎn)和負債結構的調(diào)整來應對利率風險，154二、市場風險的限額管理金融機構實施市場風險管理，應當確保將所承擔的市場風險控制在可以承受的合理范圍內(nèi)，常用的市場風險限額包括：交易限額、風險限額、止損限額二、市場風險的限額管理1551、交易限額是指對總交易頭寸或凈交易頭寸設定的限額?？偨灰最^寸限額對特定交易工具的多頭頭寸或空頭頭寸給予限制；凈交易頭寸限額則對多頭頭寸和空頭頭寸相抵后的凈額加以限制。在實踐中，金融機構通常將這兩種交易限額結合使用。1、交易限額1562、風險限額是指對按照一定的計量方法所計量的市場風險設定的限額，如對內(nèi)部模型計量的風險價值設定的限額和對期權性頭寸設定的限額等。期權性頭寸限額：是指對反映期權價值的敏感性參數(shù)設定的限額。2、風險限額1573、止損限額即允許的最大損失額。通常，當某項頭寸的累計損失達到或接近止損限額時，就必須對該頭寸進行對沖交易或?qū)⑵渥儸F(xiàn)。3、止損限額158對市場風險實施限額管理的根本目的在于把市場風險控制在金融機構可以承受的合理范圍內(nèi)，因此，市場風險限額的設定應采取自山而下的方法，即首先在機構層面設置一個總的市場風險限額，然后將其分配到不同的地區(qū)、業(yè)務單元和交易員。對市場風險實施限額管理的根本目的在于把市場風險控制在金融機構159此外，還可以進一步按資產(chǎn)組合、金融工具和風險類別進行分解，由此形成一個完整的市場風險限額體系。我國銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行在設計限額體系時應當考慮的因素包括九大項：1）業(yè)務性質(zhì)、規(guī)模和復雜程度；2）商業(yè)銀行能夠承擔的市場風險水平；3）業(yè)務經(jīng)營部門的既往業(yè)績；此外，還可以進一步按資產(chǎn)組合、金融工具和風險類別進行分解，由1604）工作人員的專業(yè)水平和經(jīng)驗；5）定價、估值和市場風險度量系統(tǒng)；6）壓力測試結果；7）內(nèi)部控制水平；8）資本實力；9）外部市場的發(fā)展變化情況。4）工作人員的專業(yè)水平和經(jīng)驗；161三、市場風險的套期保值市場風險的套期保值可以通過兩種途徑完成：一是通過資產(chǎn)負債結構的有效搭配，使金融機構處于風險免疫狀態(tài)；（表內(nèi)套期保值）二是運用金融衍生工具來對沖風險。（表外套期保值）三、市場風險的套期保值162前例，由于資產(chǎn)負債幣種結構不匹配→導致匯率風險的發(fā)生?，F(xiàn)將該例中銀行的資產(chǎn)負債結構進行調(diào)整，使其在幣種方面也完全匹配，即：資產(chǎn)（1年期，利率9％）負債（1年期，利率5％）110百萬美元貸款110百萬美元定期存款60百萬英鎊貸款60百萬英鎊定期存款前例，由于資產(chǎn)負債幣種結構不匹配→導致匯率風險的發(fā)生。資產(chǎn)（163可見，如果該銀行的外幣資產(chǎn)和外幣負債完全匹配，則無論匯率在存續(xù)期內(nèi)發(fā)生何種變動，其利差都可以鎖定為正數(shù)。表內(nèi)套期保值不僅可以應用于匯率風險，還可以廣泛的應用于利率風險、股票風險等領域，其基本原理一樣?？梢?，如果該銀行的外幣資產(chǎn)和外幣負債完全匹配，則無論匯率在存164（二）表外套期保值面對既定的風險敞口，金融機構還可利用遠期、期貨、期權和互換等工具來對沖市場風險，以達到套期保值的效果。不同套期保值工具的特點和適用范圍各不相同，面對特定的交易和風險，它們的套期保值效率往往也不相同。（二）表外套期保值面對既定的風險敞口，金融機構還可利用遠期、165例如，與期貨相比，遠期合約無需交納保證金，而且可由交易雙方自行商定，具有較大的靈活性，在一定程度上提高了套期保值的效率；但其不足之處是：可能需要花費較多的時間去尋找交易對手并達成合約，如果交易對手違約，自己要承擔相應的損失→面臨較大的信用風險。套期保值工具的選擇是一個重要而又復雜的過程，需要運用金融工程技術，根據(jù)市場風險敞口的性質(zhì)、期限等因素進行確定。例如，與期貨相比，遠期合約無需交納保證金，而且可由交易雙方自166四、市場風險的應急處理金融機構應當對有重大影響的市場風險情形制定應急處理方案，包括采取對沖、減少風險暴露等措施降低市場風險水平；建立針對自然災害、系統(tǒng)故障和其他突發(fā)事件的應急處理或者備用系統(tǒng)、程序和措施→以減少可能發(fā)生的損失和聲譽可能受到的損害。金融機構應當將壓力測試的結果作為制定市場風險應急處理方案的重要依據(jù)，并定期對應急處理方案進行審查和測試，不斷更新和完善應急處理方案。四、市場風險的應急處理金融機構應當對有重大影響的市場風險情形167演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！168第三章市場風險管理第三章市場風險管理169自20世紀70年代布雷頓森林體系崩潰以來，由于國際金融市場利率、匯率波動的加劇，市場風險成為金融機構面臨的重要風險。同時，由于管制放松和金融自由化的發(fā)展，以及由此而帶來的金融機構混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行以信用風險為主、投資銀行以市場風險為主的差異逐漸消失。自20世紀70年代布雷頓森林體系崩潰以來，由于國際金融市170金融風險案例回顧1994年美國奧蘭治縣，因?qū)恃苌a(chǎn)品風險管理不到位造成了十幾億美元的損失；1995年英國巴林銀行因?qū)θ战?jīng)指數(shù)期貨交易風險管理不到位，損失6.5億美元而宣告破產(chǎn)；1997年亞洲金融風暴因外匯風險引發(fā)利率和股票市場風險，給整個世界經(jīng)濟造成巨大損失；2004年我國發(fā)生的“中航油”事件，是因為石油期貨市場風險導致企業(yè)遭受重大損失，等等。金融風險案例回顧1994年美國奧蘭治縣，因?qū)恃苌a(chǎn)品風險171造成風險的原因大多是由于市場風險管理不善。市場風險的突發(fā)性、破壞性和嚴重性，告誡：如果不重視市場風險管理，即使是百年老店也可能遭受滅頂之災。造成風險的原因大多是由于市場風險管理不善。172第一節(jié)市場風險的識別一、市場風險的涵義與金融資產(chǎn)的分類市場風險：是指交易者因市場條件的不利變動而蒙受損失的風險。這里的市場條件包括交易價格、交易規(guī)則、供求關系、流動性等。第一節(jié)市場風險的識別一、市場風險的涵義與金融資產(chǎn)的分類173市場風險的識別這些市場條件的改變往往最終都反映為市場價格的波動→市場風險可以簡單的定義為因市場價格的不利變動而導致?lián)p失的風險。市場風險的識別這些市場條件的改變往往最終都反映為市場價格的波174市場風險的識別我國銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行市場風險管理指引》中，將市場風險定義為：“因市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）的不利變動而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務發(fā)生損失的風險”。市場風險的識別我國銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行市場風險管理指引》中175市場風險的識別金融機構持有的所有金融資產(chǎn)（包括表內(nèi)和表外）都會面臨著市場風險。由于持有目的和會計處理上存在差異，不同資產(chǎn)受市場風險影響的程度也不同。根據(jù)2004年3月公布的國際會計準則第39號，金融資產(chǎn)可以劃分為四類：市場風險的識別金融機構持有的所有金融資產(chǎn)（包括表內(nèi)和表外）都176市場風險的識別（1）以公允價值計量且公允價值變動計入損益的金融資產(chǎn)；（2）持有待售；（3）持有到期日的投資；（4）貸款和應收款。前兩類資產(chǎn)按公允價值計價，但對持有待售類資產(chǎn)，其公允價值的變動不計入損益而計入所有者權益。后兩類資產(chǎn)可按賬面價值計價，它們受市場風險的影響小于前兩類資產(chǎn)。市場風險的識別（1）以公允價值計量且公允價值變動計入損益的金177市場風險的識別在上述按會計標準分類的基礎上，監(jiān)管當局對商業(yè)銀行的資產(chǎn)分類提出了新標準。