證券行業(yè)一季報回顧與展望：權(quán)益市場下跌自營業(yè)務(wù)拖累業(yè)績

證券行業(yè)一季報回顧與展望：權(quán)益市場下跌，自營業(yè)務(wù)拖累業(yè)績1.2022年證券市場交投活躍，權(quán)益市場表現(xiàn)低迷1.1日均股基交易額10760億元，同比增長7.2%一季度市場交易活躍度維持高位，開戶數(shù)出現(xiàn)下滑。2022年一季度市場日均股基交易額為10760億元，同比增長7.2%。由于2015年4月以來放開一人一戶帳戶限制，我們使用每周新增投資者數(shù)量作為潛在市場交易活躍度的指標。截止2022年3月末，2022年平均每月新增投資者168萬人，較2021Q1平均每月新增投資者206萬人下降18%。1.2IPO發(fā)行規(guī)模大幅增長，債券發(fā)行規(guī)模同比增長7.8%大型項目推動一季度IPO發(fā)行規(guī)模提升。在中國移動、百濟神州等大型項目的推動下，一季度IPO規(guī)模同比大幅提升。一季度共發(fā)行32家IPO，募資規(guī)模達1133億元，同比+45%；平均每家募資規(guī)模35億元，較2021年同期平均募資規(guī)模的7億元提升397%。注冊制下IPO通過率顯著好轉(zhuǎn)，一季度通過率同比提升。2017年10月以來，由于審核加強，券商對于IPO材料的提交也變得更加謹慎。隨著19年科創(chuàng)板注冊制推出，IPO通過率顯著回升，隨后創(chuàng)業(yè)板注冊制的試點也進一步改善了IPO的整體通過率。2022年一季度通過率較2021年同期有所提升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年一季度共121家企業(yè)上會審核，共108家過會，過會率89%，2021年同期過會率為87%。受市場環(huán)境影響，再融資規(guī)模同比下滑。2022年一季度，權(quán)益市場表現(xiàn)低迷，萬得全A指數(shù)下跌14%，市場下跌影響市場認購積極性，從而對企業(yè)再融資行為產(chǎn)生影響。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年一季度增發(fā)募集資金1205億元，同比下降43%；可轉(zhuǎn)債921億元，同比上升14%；配股和可交換債規(guī)模分別同比上升73%及下降62%。債券發(fā)行繼續(xù)增長。2022年一季度，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為2.42萬億元，同比上升7.8%。其中企業(yè)債、公司債、金融債券和ABS分別同比+9%、-12%、+27%和-52%。1.3權(quán)益市場大幅下跌，債券市場略遜于去年股市大幅下跌，債市跌幅相對較小。2022年一季度滬深300指數(shù)下跌18.7%，去年同期下跌3.1%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一季度下跌30.2%，去年同期下跌7.0%；上證綜指一季度下跌16.3%，去年同期下跌0.9%，萬得全A一季度下跌13.9%，去年同期下跌3.3%，科創(chuàng)50指數(shù)一季度下跌22.0%，去年同期下跌10.4%。中債總?cè)珒r值數(shù)一季度下跌0.29%，去年同期下跌0.21%。2.上市券商2022年一季報：凈利潤大幅下滑43%41家上市券商營業(yè)收入同比下滑29%，凈利潤同比下滑43%。2022年一季度41家上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入972億元，同比下滑29%，實現(xiàn)歸母凈利潤250億元，同比大幅下滑43%。41家上市券商中，僅太平洋（+94%）、第一創(chuàng)業(yè)（+46%）、國聯(lián)證券（+35%）、中信建投（+32%）營業(yè)收入取得正增長。凈利潤方面也僅第一創(chuàng)業(yè)

（+422%）、太平洋（+98%）、國聯(lián)證券（+20%）、東方財富（+14%）、中信證券（+1%）五家公司實現(xiàn)同比增長，有8家上市券商一季度產(chǎn)生虧損。2.1經(jīng)紀業(yè)務(wù)：經(jīng)紀收入下滑5%，與股基交易額產(chǎn)生差異經(jīng)紀收入下滑5%，我們預計傭金率持續(xù)下滑，市場下跌導致代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)承壓。2022年一季度40家上市券商（不含東方財富）經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入合計298億元，同比下滑5%。一季度經(jīng)紀收入出現(xiàn)下滑而市場日均股基交易額同比呈現(xiàn)增長，我們認為主要原因為：1）代理買賣證券業(yè)務(wù)傭金率持續(xù)下滑。2）近年來券商進行財富管理轉(zhuǎn)型，代銷金融產(chǎn)品收入占經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入比重持續(xù)提升，當2022年一季度市場下行時，代銷金融產(chǎn)品收入降幅較大拖累經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入。2.2投行業(yè)務(wù)：投行業(yè)務(wù)集中度保持高位發(fā)行規(guī)模大幅增長助推投行收入同比增長15%，大型券商增速靠前。2022年一季度40家上市券商（不含東方財富）實現(xiàn)投行收入138億元，同比增長15%。24家券商投行收入同比有所增長，其中東興證券（+220%）、中信建投（+95%）、國聯(lián)證券（+91%）投行收入同比增幅較高；東北證券（-83%）、長江證券（-82%）、紅塔證券（-82%）、華安證券（-76%）同比下滑較多。投行業(yè)務(wù)集中度進一步提升。從2022Q1年完成承銷項目金額來看，上市券商集中度仍維持高位，大型綜合型券商憑借自身豐富的資源和團隊優(yōu)勢，股債承銷規(guī)模均大幅領(lǐng)先同業(yè)。前五大券商，中信證券、中信建投、中金公司、華泰證券、國泰君安合計完成14268億元，行業(yè)占比51%，與2021年一季度相比提升9pct，投行集中度進一步提升。其中IPO承銷方面，擁有優(yōu)質(zhì)上市項目資源的券商2022Q1完成IPO承銷數(shù)量及金額均領(lǐng)先同業(yè)。2.3資管業(yè)務(wù)：基金發(fā)行遇冷，資管收入小幅下滑2022年一季度40家上市券商（不含東方財富）合計實現(xiàn)資管收入112億元，同比下滑2%，我們認為下滑主要原因為一季度市場下跌，影響公募基金業(yè)績。2022年一季度公募基金新發(fā)行份額為2738億份，同比下滑-74%，為三年來最低。隨著資管新規(guī)過渡期結(jié)束，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)去通道化基本完成，券商資產(chǎn)管理規(guī)模經(jīng)歷多年下滑后觸底反彈，2021年38家披露規(guī)模的上市券商資管規(guī)模合計8.5萬億元，同比增長17%。有披露主動管理數(shù)據(jù)的9家上市券商平均主動管理占比85%，較2020年提升11個百分點。我們認為券商主動管理轉(zhuǎn)型仍將繼續(xù)，主動管理資產(chǎn)規(guī)模占比將進一步提升，主動管理業(yè)務(wù)更高的傭金率疊加去通道完成后資管規(guī)模的反彈，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)增長。2.4自營業(yè)務(wù)：市場下跌，自營業(yè)務(wù)大幅下滑3.投資分析：預計行業(yè)2022年凈利潤同比-10%3.1資本消耗加快，部分券商資本金有待補充由于2021年市場環(huán)境良好，資本消耗類業(yè)務(wù)增長顯著，各家券商資本消耗加快。2021年多家大型券商紛紛通過加杠桿等方式補充資本，大型券商杠桿由2020年的4.43倍提升至2021年的4.68倍。然而從風險控制指標的角度看，仍有多家券商風控指標接近底線（表中灰色標注），可能需要通過增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等再融資方式補充資本金，其中國海證券、長城證券、中原證券已公告增發(fā)計劃，浙商證券已獲批發(fā)行可轉(zhuǎn)債。2022年以來，中信證券配股發(fā)行已完成，中國銀河完成了可轉(zhuǎn)債發(fā)行，財通證券、東方證券

已完成增發(fā)。3.2資本市場改革持續(xù)深化資本市場持續(xù)擴容。2011年-2021年，上市公司總數(shù)從2320家上升至4685家，總市值從25萬億元上升至99萬億元，其中滬深主板從2039家上升至3127家，增幅53%，創(chuàng)業(yè)板從281家上升至1060家，增幅277%，滬深主板從日均交易額從2011年的1291億元上升至2021年的11040億元，兩融余額從382億元提升至18407億元。證券行業(yè)作為直接融資的重要環(huán)節(jié)，隨著資本市場的發(fā)展而不斷壯大。2011年-2021年券商數(shù)量從109家增至141家，總資產(chǎn)從1.57萬億元增至10.59萬億元，凈利潤從393.77億元增至2021年的1911.19億元。北交所為資本市場帶來新增量。2019年以來，證監(jiān)會推出了設(shè)立精選層、建立公開發(fā)行制度、引入連續(xù)競價和轉(zhuǎn)板機制等一系列改革舉措，激發(fā)了市場活力，取得了積極成效。宣布設(shè)立北交所以來，精選層審查發(fā)行工作正常開展，10家已完成公開發(fā)行等程序的企業(yè)在北交所上市，71家存量精選層公司平移至北交所上市。截止至2022年4月7日，北交所股票日均交易額15億元。證監(jiān)會擬在科創(chuàng)板引入做市商機制，大券商或?qū)⒙氏仁芤?。證監(jiān)會《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定(征求意見稿)》，擬在科創(chuàng)板引入做市商機制，向社會公開征求意見?！蹲鍪幸?guī)定》共十七條，主要包括做市商準入條件、準入程序、做市券源安排、內(nèi)部管控、風險監(jiān)測監(jiān)控、監(jiān)管執(zhí)法等六個方面的內(nèi)容。我們認為，科創(chuàng)板做市商制度的引入，有利于增強市場的流動性，提升市場的價格發(fā)現(xiàn)功能從而穩(wěn)定市場。大型券商有雄厚的資金實力和足夠的證券儲備來滿足交易的正常進行。其較強的證券庫存管理能力和研究分析能力，能承受庫存證券所帶來的風險，所報價格能反映證券在市場中的實際價值，或?qū)⒙氏瘸蔀樵圏c，在科創(chuàng)板做市商制度中受益。3.3權(quán)益財富管理迎來發(fā)展契機證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)進入存量競爭階段，轉(zhuǎn)型財富管理勢在必行。證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)曾是國內(nèi)券商主要盈利來源之一，但在經(jīng)過行業(yè)保底傭金放開，“一人多戶”政策刺激和網(wǎng)上銷戶的實施，行業(yè)傭金率下限不斷被打破，傭金率已從2009年0.133%下滑至2020年的0.028%。與此同時，券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比從2008年70.5%一路降低到2020年的25.9%，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迫在眉睫，經(jīng)紀業(yè)務(wù)升級的關(guān)鍵在于突破傳統(tǒng)的同質(zhì)化通道服務(wù)，從單純以獲取交易傭金為主的前端收費模式，向以收取管理費為主的后端收費模式轉(zhuǎn)變。從2017年開始，券商開始發(fā)力財富管理業(yè)務(wù)，廣發(fā)證券、華泰證券、中信證券、銀河證券、興業(yè)證券、中原證券等多家券商將經(jīng)紀業(yè)務(wù)部改名或新設(shè)立了財富管理總部。券商在權(quán)益財富管理方面的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在市場投資能力、資產(chǎn)獲取能力、研究能力以及客戶基礎(chǔ)方面。目前券商向主動管理轉(zhuǎn)型主要包括4種主流轉(zhuǎn)型模式：模式一：控股、參股公募基金。2020年以來，整個公募基金市場迎來快速發(fā)展，公募基金管理規(guī)模從2019年末的15萬億元快速增長到2021年末的25萬億元。而券商通過參控股公募基金，亦取得了較高的收益。從目前券商持有公募基金股權(quán)的盈利情況來看，興業(yè)證券、廣發(fā)證券、東方證券旗下通過控股、參股的公募基金（含券商已獲得的公募牌照），對公司凈利潤貢獻較大，2021年分別為28.2%、22.6%、21.5%。模式二：設(shè)立資管子公司，申請公募牌照將資管業(yè)務(wù)從券商剝離。設(shè)立資產(chǎn)管理子公司有利于聚焦主動管理，提升市場競爭力，有利于進一步提高業(yè)務(wù)運作效率，發(fā)揮公司資管業(yè)務(wù)的協(xié)同優(yōu)勢拓寬業(yè)務(wù)開展的深度和廣度，提高客戶服務(wù)能力。目前已有20家券商設(shè)立或擬設(shè)立資管子公司。而設(shè)立資管子公司可以更好地申請公募牌照。獲得公募產(chǎn)品發(fā)行資格申報可以極大提高獲客能力和收入來源并與券商投研和經(jīng)紀業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應，并有利于原本致力于高凈值客戶的券商資管打開普惠金融市場，服務(wù)更加廣泛的大眾群體，為不同風險偏好的客戶提供財富管理服務(wù)。目前持有公募基金牌照的券商系有14家，包括華融證券、山西證券、國都證券、北京高華、中銀證券等6家券商，以及東證資管、浙商資管、渤海匯金、財通資管、長江資管、華泰資管、中泰資管、國泰君安資管等8家券商資管子公司。另外，2021年來，已有中信、中金、華創(chuàng)、中信建投、國金等多家券商宣布設(shè)立資管子公司計劃，進而申請公募基金牌照，拓展公募基金業(yè)務(wù)。除了申請公募牌照，券商資管積極落實《資管新規(guī)》要求，推進資管產(chǎn)品公募化改造，從而向主動管理轉(zhuǎn)型。截至2021年6月30日，近兩年時間，已有21家券商及券商資管旗下共計76只大集合產(chǎn)品完成了公募化改造，頭部券商資管公募改造已超50%。其中，光證資管、中信資管和東證資管位居前三，已完成改造的大集合產(chǎn)品數(shù)量分別為12只、11只和10只，處于第一陣營。國君資管、廣發(fā)資管和中