私募融資業(yè)務(wù)流程及工作技巧課件

私募融資業(yè)務(wù)流程及工作技巧私募融資業(yè)務(wù)流程及工作技巧2主要內(nèi)容

私募融資概述

私募融資前期工作

盡職調(diào)查

2主要內(nèi)容 3主要內(nèi)容

公司價(jià)值評(píng)估

投資條款談判法律文件及交割

3主要內(nèi)容 私募融資概述私募融資概述5私募融資的基本概念私募融資（PrivatePlacement）是指有融資需求的企業(yè)在相關(guān)中介的協(xié)助下，直接與特定的投資人（包括跨國公司、產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等）接觸，經(jīng)過雙方協(xié)商一致，以出讓部分股權(quán)的形式獲得投資人投資的一種融資行為私募融資是與上市融資（IPO）相對(duì)應(yīng)的，兩者的區(qū)別如下：私募融資上市融資投資人特定投資人公開面對(duì)所有投資人融資過程公司信息只向特定投資人披露公司信息向整個(gè)資本市場公開融資時(shí)間較短，3-6個(gè)月不同市場的上市時(shí)間不同，通常6-8個(gè)月外部監(jiān)管寬松，符合國家基本產(chǎn)業(yè)政策即可嚴(yán)格，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司有諸多限制5私募融資的基本概念私募融資（PrivatePlaceme6私募融資的意義引入戰(zhàn)略投資人樹立公司在資本市場的優(yōu)質(zhì)形象募集公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品擴(kuò)展所需的資金建立長期通向資本市場的通道完善股東結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大資本及投資者基礎(chǔ)引進(jìn)國際化的管理和技術(shù)測(cè)試資本市場的接受程度6私募融資的意義引入戰(zhàn)略投資人7私募投資人關(guān)注什么樣的企業(yè)中國的市場機(jī)遇+國際化戰(zhàn)略高成長性、高增長率主營業(yè)務(wù)單一，具有較強(qiáng)的盈利前景具有行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位和較高的知名度高技術(shù)含量、研發(fā)能力強(qiáng)競爭優(yōu)勢(shì)和地位優(yōu)良的運(yùn)營和執(zhí)行業(yè)績?cè)谥袊就恋馁Y源和網(wǎng)絡(luò)吸引和激勵(lì)高質(zhì)量人才的機(jī)制管理團(tuán)體和董事會(huì)的構(gòu)成7私募投資人關(guān)注什么樣的企業(yè)中國的市場機(jī)遇+國際化戰(zhàn)略8私募融資的工作流程（16-20周）2周信息收集2-4周準(zhǔn)備融資文件及財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)選定潛在投資者名單4-6周向潛在投資者遞交融資文件4-6周談判

審計(jì)/盡職調(diào)查，法律文件和交割8私募融資的工作流程（16-20周）2周信息收集2-4周準(zhǔn)備9私募融資時(shí)間表第1周第2周第3周第6周第16周第10周第11周第12周第13周第14周第15周簽訂委托協(xié)議收集信息、項(xiàng)目啟動(dòng)會(huì)制定融資文件確定潛在戰(zhàn)略投資者初步接觸、遞交融資文件深入談判配合準(zhǔn)備盡職調(diào)查材料、協(xié)調(diào)盡職調(diào)查工作協(xié)助完成法律文件/確認(rèn)交割需要根據(jù)融資實(shí)際進(jìn)展情況進(jìn)行調(diào)整9私募融資時(shí)間表第1周第2周第3周第6周第16周第10周第1私募融資前期工作私募融資前期工作11項(xiàng)目的篩選程序

項(xiàng)目信息收集行業(yè)論壇新聞媒體同業(yè)評(píng)價(jià)客戶拜訪

項(xiàng)目信息整理商業(yè)模式管理團(tuán)隊(duì)股東背景市場發(fā)展發(fā)展歷程財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

項(xiàng)目分析與初篩所在行業(yè)融資規(guī)模核心優(yōu)勢(shì)競爭情況管理團(tuán)隊(duì)財(cái)務(wù)狀況對(duì)公司進(jìn)行盡職調(diào)查

項(xiàng)目確定與簽約

項(xiàng)目委員會(huì)評(píng)審11項(xiàng)目的篩選程序項(xiàng)目信息收集項(xiàng)目信息整理項(xiàng)目分析與初12私募融資資料準(zhǔn)備確定公司商業(yè)模式，競爭策略和發(fā)展戰(zhàn)略確定公司融資戰(zhàn)略國內(nèi)/國外投資人上市地的選址（境內(nèi)/境外）IPO模式（A股、B股/H股、紅籌股）

根據(jù)融資具體情況，準(zhǔn)備融資文件：商業(yè)計(jì)劃書/私募信息備忘錄投資者推介材料經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表其它工商注冊(cè)、稅務(wù)、商業(yè)合同等法律文件其它投資人要求的文件

初步確定公司估值12私募融資資料準(zhǔn)備確定公司商業(yè)模式，競爭策略和發(fā)展戰(zhàn)略13投資者推介資料投資亮點(diǎn)（InvestmentHighlights）公司概況（CompanyProfile）業(yè)務(wù)描述（BusinessDescription）行業(yè)概覽（IndustryOverview）競爭分析（CompetitiveLandscape）發(fā)展戰(zhàn)略（GrowthStrategy）管理團(tuán)隊(duì)（ManagementTeam）財(cái)務(wù)信息（FinancialInformation）結(jié)論（Conclusion）邏輯性強(qiáng)內(nèi)容翔實(shí)信息準(zhǔn)確用詞精準(zhǔn)字斟句酌13投資者推介資料投資亮點(diǎn)（InvestmentHigh14私募融資備忘錄法律聲明（LegalRepresentation）執(zhí)行概要（ExecutiveSummary）業(yè)務(wù)描述（BusinessDescription）行業(yè)概覽（IndustryOverview）競爭分析（CompetitiveLandscape）發(fā)展戰(zhàn)略（GrowthStrategy）管理團(tuán)隊(duì)（ManagementTeam）股權(quán)結(jié)構(gòu)（ShareholdingStrategy）財(cái)務(wù)信息（FinancialInformation）資金用途（UseofProceeds）風(fēng)險(xiǎn)因素（RiskFactors）投資亮點(diǎn)（InvestmentHighlight）附：審計(jì)報(bào)告（Auditors’Report）邏輯性強(qiáng)信息披露翔實(shí)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確文字簡練、準(zhǔn)確14私募融資備忘錄法律聲明（LegalRepresenta15準(zhǔn)備文件資料的要點(diǎn)-ACCCTAccurate準(zhǔn)確Clear清晰Concise簡潔Complete完整Timely及時(shí)15準(zhǔn)備文件資料的要點(diǎn)-ACCCTAccurate盡職調(diào)查盡職調(diào)查17盡職調(diào)查的目的投資人進(jìn)行盡職調(diào)查是為了確定項(xiàng)目公司未來成長預(yù)測(cè)的假設(shè)基礎(chǔ)的合理性以及項(xiàng)目公司對(duì)投資人不存在隱蔽的重大風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)融資方也會(huì)對(duì)投資人進(jìn)行調(diào)查，以確認(rèn)投資人成為公司股東不會(huì)給公司所有者和雇員帶來不合理的風(fēng)險(xiǎn)盡職調(diào)查還可以保護(hù)買賣雙方免受其他利益相關(guān)方的起訴盡職調(diào)查并不能保證能夠發(fā)現(xiàn)所有的潛在風(fēng)險(xiǎn)，它只是投融資雙方盡其可能使交易有效率的措施17盡職調(diào)查的目的投資人進(jìn)行盡職調(diào)查是為了確定項(xiàng)目公司未來18盡職調(diào)查的范圍盡職調(diào)查的范圍和程度可以有很大的差異：可以是非常詳盡的調(diào)查并提交書面報(bào)告也可以只依賴于已核實(shí)的財(cái)務(wù)信息，對(duì)公司進(jìn)行一次簡單的拜訪，然后在投資協(xié)議中讓融資方做出各種必要的保證具體方案取決于項(xiàng)目公司的規(guī)模、數(shù)量，可靠的財(cái)務(wù)和市場數(shù)據(jù)的可獲得性，交易的類型和其他因素通常一個(gè)較完整的盡職調(diào)查包括以下幾部分：公司概況產(chǎn)品與市場公司營運(yùn)人力資源18盡職調(diào)查的范圍盡職調(diào)查的范圍和程度可以有很大的差異：19公司概況公司及其會(huì)計(jì)師、律師的名稱、地址、聯(lián)系人、聯(lián)系電話、e-mail

公司及主要?jiǎng)?chuàng)始人的簡要?dú)v史公司股權(quán)關(guān)系和組織構(gòu)架約束公司經(jīng)營行為的主要法律公司及主要管理人員是否曾經(jīng)和正在被司法機(jī)關(guān)調(diào)查或起訴公司的信用評(píng)級(jí)公司中長期發(fā)展戰(zhàn)略的具體的經(jīng)營計(jì)劃公司融資的原因，反對(duì)意見，可能存在的主要風(fēng)險(xiǎn)融資對(duì)目標(biāo)公司業(yè)務(wù)的影響投資方的投資收益19公司概況公司及其會(huì)計(jì)師、律師的名稱、地址、聯(lián)系人、聯(lián)系20產(chǎn)品與市場了解公司產(chǎn)品的用途、價(jià)格、質(zhì)量、售后服務(wù)、付款條款等基本信息

同類產(chǎn)品的發(fā)展歷史和未來發(fā)展方向，產(chǎn)品的生命周期產(chǎn)品的售后服務(wù)以及相應(yīng)的成本產(chǎn)品的專利技術(shù)和品牌是否得到足夠的保護(hù)產(chǎn)品的消防群體是哪些市場容量有多大，公司能否擴(kuò)大市場容量影響產(chǎn)品需求變化的因素公司產(chǎn)品目前的市場份額，預(yù)期的增長速度，與行業(yè)增長速度的比較公司近期的銷售、應(yīng)收賬款情況預(yù)測(cè)市場競爭情況和公司主要的競爭對(duì)手分析公司目前的價(jià)格政策，市場和公司對(duì)價(jià)格變動(dòng)的敏感程度分析公司目前和潛在的客戶特點(diǎn)：種類、地理分布、大客戶名單、收購會(huì)否造成客戶流失公司的產(chǎn)品銷售渠道、營銷手段以及與競爭對(duì)手的比較評(píng)價(jià)公司廣告和其他促銷手段的成本和效果公司參見項(xiàng)目投標(biāo)的程序、成本和成功的概率公司產(chǎn)品的毛利率、平均的銷售費(fèi)用和售后服務(wù)費(fèi)用以及與市場平均水平的比較公司是否過于依賴于一個(gè)或幾個(gè)主要客戶20產(chǎn)品與市場了解公司產(chǎn)品的用途、價(jià)格、質(zhì)量、售后服務(wù)、付21產(chǎn)品與市場固定資產(chǎn)

公司不動(dòng)產(chǎn)的名單和地點(diǎn)、固定費(fèi)用支出、保險(xiǎn)狀況公司土地、建筑物的購入成本、目前的公允市價(jià)公司機(jī)器設(shè)備的清單、成本、使用年限、累計(jì)折舊公司的折舊政策公司目前閑置的固定資產(chǎn)、未來經(jīng)營對(duì)不動(dòng)產(chǎn)、固定資產(chǎn)的需要

生產(chǎn)過程了解公司生產(chǎn)過程和重要關(guān)鍵點(diǎn)評(píng)價(jià)生產(chǎn)過程的效率、安全性、質(zhì)量保證措施產(chǎn)品的固定成本、變動(dòng)成本、盈虧平衡點(diǎn)，影響生產(chǎn)成本變動(dòng)的因素是否存在提高生產(chǎn)效率的心得生產(chǎn)模式采購主要的原材料種類、占總成本的比例、價(jià)格變化趨勢(shì)、市場供應(yīng)情況主要供應(yīng)商名單、供應(yīng)比例，關(guān)鍵材料是否有多個(gè)供應(yīng)渠道完整的采購程序是怎樣的采購部門的表現(xiàn)，如獲得現(xiàn)金折扣的記錄、營運(yùn)成本、次品率存貨管理各類存貨水平的變化趨勢(shì)、季節(jié)性波動(dòng)、破損存貨的充銷

存貨計(jì)價(jià)方法，管理費(fèi)用的分?jǐn)?，賬面價(jià)值與市價(jià)的比較長期合同的記賬方法，執(zhí)行情況存貨盤點(diǎn)的次數(shù)、準(zhǔn)確性，存貨是否進(jìn)行了充分的保險(xiǎn)21產(chǎn)品與市場固定資產(chǎn)采購22人力資源了解公司員工的構(gòu)成、部門分布和工資水平仔細(xì)閱讀公司的勞動(dòng)聘用合同和員工手冊(cè)，了解公司和員工雙方約定的權(quán)利義務(wù)公司是否有員工激勵(lì)措施，實(shí)施的時(shí)間，最近一次變動(dòng)的時(shí)間和原因員工的工作環(huán)境、工作效率、培訓(xùn)計(jì)劃公司員工的流動(dòng)情況和原因公司所需的人才從外部人才市場是否容易找到，平均的薪資水平和其他要求管理層的職責(zé)劃分、工作能力、職業(yè)背景、薪資水平，管理人員的流動(dòng)情況，核心人員的性格特點(diǎn)，管理層員工與公司簽訂的服務(wù)協(xié)議公司的福利政策，包括養(yǎng)老金計(jì)劃、保險(xiǎn)、假期、獎(jiǎng)勵(lì)、股票紅利或期權(quán)計(jì)劃22人力資源了解公司員工的構(gòu)成、部門分布和工資水平23財(cái)務(wù)狀況了解公司會(huì)計(jì)政策適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（中國/國際）公司的壞帳計(jì)提、折舊攤銷等會(huì)計(jì)政策取得過去三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表分析資產(chǎn)是否真實(shí)，金額的變化是否正常，有否遺漏負(fù)債的期限、利息成本，潛在的或有負(fù)債股東權(quán)益的種類、相應(yīng)權(quán)利條款、金額變化情況、股利政策利潤表分析橫向和縱向比較收入、成本、費(fèi)用、利潤之間的比例關(guān)系

現(xiàn)金流量表過去三年現(xiàn)金流的主要來源和使用財(cái)務(wù)比率分析稅務(wù)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)依據(jù)的可靠性、合理性對(duì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行財(cái)務(wù)比率和資金需求分析財(cái)務(wù)休息系統(tǒng)財(cái)務(wù)管理內(nèi)部控制系統(tǒng)內(nèi)部報(bào)告系統(tǒng)融資渠道、成本控制23財(cái)務(wù)狀況了解公司會(huì)計(jì)政策現(xiàn)金流量表24管理風(fēng)格基本管理風(fēng)格是創(chuàng)業(yè)型、獨(dú)裁型還是目標(biāo)管理評(píng)價(jià)收購方與目標(biāo)公司的管理風(fēng)格能否相適應(yīng)管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營記錄是否良好，管理人員的人數(shù)、搭配和成本是否合理，解決問題和進(jìn)行決策的程序從戰(zhàn)略目標(biāo)和執(zhí)行計(jì)劃的制定、組織構(gòu)架、管理措施的有效性、管理信息系統(tǒng)是否通常有效、預(yù)算控制是否嚴(yán)格等方面評(píng)價(jià)管理團(tuán)隊(duì)的能力公司長短期計(jì)劃的制定過程，計(jì)劃和預(yù)算的制定是否建立在合理的假設(shè)基礎(chǔ)上并經(jīng)過深入思考計(jì)劃和預(yù)算是作為重要管理手段還是僅為例行公事公司目標(biāo)是否被分解為若干可以衡量的指標(biāo)，公司是否總能完成其設(shè)定的目標(biāo)是否存在降低成本或提高利潤的措施24管理風(fēng)格基本管理風(fēng)格是創(chuàng)業(yè)型、獨(dú)裁型還是目標(biāo)管理25研發(fā)工作了解公司的產(chǎn)品、生產(chǎn)流程和市場的研究工作、研發(fā)支出并與行業(yè)平均水平作比較分析評(píng)價(jià)公司各類技術(shù)性活動(dòng)，如研發(fā)、生產(chǎn)流程設(shè)計(jì)、客戶技術(shù)支持等公司過去有哪些研發(fā)成果，申請(qǐng)專利的情況，這些成果是否轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品或?yàn)楣編砥渌睦媪私?、評(píng)價(jià)公司研發(fā)隊(duì)伍的組成、能力公司是否有充分的實(shí)驗(yàn)室、設(shè)計(jì)中心等研發(fā)工作環(huán)境和設(shè)備公司擁有哪些專利技術(shù)和商標(biāo)品牌，它們的所有權(quán)屬于誰，是否得到了充分的法律保護(hù)25研發(fā)工作了解公司的產(chǎn)品、生產(chǎn)流程和市場的研究工作、研發(fā)支26法律問題公司所有已知或潛在的訴訟的性質(zhì)、狀況和預(yù)期結(jié)果公司的章程、營業(yè)執(zhí)照、董事會(huì)會(huì)議記錄主要的長期合同、重要的許可協(xié)議、承諾和或有事項(xiàng)宏觀法律環(huán)境和監(jiān)管政策對(duì)公司潛在的影響交易本身是否符合法律規(guī)定投資文件能否充分保證雙方的利益……26法律問題公司所有已知或潛在的訴訟的性質(zhì)、狀況和預(yù)期結(jié)果27如何確定調(diào)查的范圍項(xiàng)目公司的類型、規(guī)模-制造型vs服務(wù)型項(xiàng)目公司的經(jīng)營歷史、業(yè)界的口碑項(xiàng)目公司是否經(jīng)過多年知名事務(wù)所的審計(jì)雙方在投資協(xié)議中的承諾投資方的時(shí)間和資金預(yù)算……27如何確定調(diào)查的范圍項(xiàng)目公司的類型、規(guī)模28開展盡職調(diào)查的方法要求項(xiàng)目公司提供向項(xiàng)目公司客戶、供應(yīng)商、競爭對(duì)手咨詢查閱行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)議、期刊、報(bào)告銀行、稅務(wù)、會(huì)計(jì)師的驗(yàn)證特定行業(yè)的第三方專家同行業(yè)上市公司的研究報(bào)告中介機(jī)構(gòu)搜集……法律和財(cái)務(wù)部分的盡職調(diào)查通常都是請(qǐng)第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)來完成28開展盡職調(diào)查的方法要求項(xiàng)目公司提供公司價(jià)值評(píng)估公司價(jià)值評(píng)估30公司價(jià)值的評(píng)估公司定位市場規(guī)模市場地位業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)商務(wù)模式管理層能力財(cái)務(wù)模型季度變化主營業(yè)務(wù)發(fā)展財(cái)務(wù)指標(biāo)融資定位可比公司估值融資時(shí)機(jī)市場波動(dòng)性評(píng)估方式：可比公司分析法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法可能出現(xiàn)的問題：預(yù)測(cè)不兌現(xiàn)，價(jià)格調(diào)整30公司價(jià)值的評(píng)估公司定位財(cái)務(wù)模型融資定位評(píng)估方式：可比公司31估值分析的基本架構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境市場、監(jiān)管及競爭環(huán)境比較分析技術(shù)革新收集信息及對(duì)企業(yè)運(yùn)營情況進(jìn)行假設(shè)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型可比公司分析財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)結(jié)果非公開市場分析公司定位貼現(xiàn)率敏感性分析潛在業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的價(jià)值對(duì)公司重組和運(yùn)營結(jié)構(gòu)的分析估值的敏感性分析基于市場經(jīng)驗(yàn)的判斷估值結(jié)果31估值分析的基本架構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境市場、監(jiān)管及競爭環(huán)境比較分32可比公司法通常，在股票市場上總會(huì)存在與進(jìn)行私募發(fā)行的企業(yè)類似可比的公司。這些公司股票的市場價(jià)值，反映了投資者目前對(duì)這類公司的估值。利用這些可比公司的一些反映估值水平的指標(biāo)，就可以用來估算私募發(fā)行的企業(yè)的價(jià)值，這就是可比公司法。使用可比公司法估值，通常有以下幾個(gè)步驟：選取合適的可比公司選取合適的指標(biāo)估算私募發(fā)行的企業(yè)的價(jià)值32可比公司法通常，在股票市場上總會(huì)存在與進(jìn)行私募發(fā)行的企業(yè)33可比公司法選取可比公司通常有以下標(biāo)準(zhǔn)：相同行業(yè)近似的市場相同的業(yè)務(wù)類似的市場地位類似的規(guī)模類似的業(yè)務(wù)增長率選擇合適的比率企業(yè)總值/EBITDA市贏率EBITDA倍數(shù)/EBITDA增長率、市贏率/增長率33可比公司法選取可比公司通常有以下標(biāo)準(zhǔn)：34可比公司法主要可比指標(biāo)介紹傳統(tǒng)上最簡單直接的定價(jià)方式，特別是散戶投資者所常采用的定價(jià)辦法適用于同一市場內(nèi)股票之比較，并不適用于不同市場公司之間的比較不同國家和公司的不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使得每股贏利可比性減弱

目前對(duì)資本行投資較大的公司進(jìn)行估值時(shí)所常采用的辦法

EBITDA指未減去利息收支、非經(jīng)營性收支、所得稅、折舊及攤銷前的贏利

體現(xiàn)出EBITDA倍數(shù)與公司增長業(yè)績之間的關(guān)系，反映可比公司之間價(jià)值是否有被低估或被高估

市贏率（P/E）=股價(jià)/每股贏利投資者一般以未來預(yù)測(cè)的每股贏利作為定價(jià)的參考市贏率EBITDA倍數(shù)EBITDA倍數(shù)=企業(yè)價(jià)值/EBITDA投資者一般以未來預(yù)測(cè)的EBITDA作為定價(jià)的參考EBITDA倍數(shù)對(duì)增長率EBITDA倍數(shù)對(duì)增長率=EBITDA倍數(shù)/EBITDA增長率分子一般為上年實(shí)際或預(yù)計(jì)的EBITDA倍數(shù)量，或者本年度預(yù)計(jì)的EBITDA倍數(shù)；分母一般取未來三年預(yù)計(jì)的EBITDA的年復(fù)合增長率34可比公司法主要可比指標(biāo)介紹市贏率（P/E）=股價(jià)/每股贏35現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析公司的現(xiàn)值等于折現(xiàn)的未來運(yùn)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流折現(xiàn)分析在于衡量公司未來通過運(yùn)營產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，從根本上反映了公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營狀況。此分析運(yùn)用財(cái)務(wù)模式來預(yù)估公司的損益表、資產(chǎn)負(fù)債表及產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流折先分析有三個(gè)重要成本—根據(jù)公司業(yè)務(wù)計(jì)劃和行業(yè)分析員預(yù)測(cè)估算預(yù)估期/業(yè)務(wù)周期（通常為7至15年）內(nèi)的財(cái)務(wù)和現(xiàn)金流—對(duì)預(yù)估期/業(yè)務(wù)周期之后的財(cái)務(wù)和現(xiàn)金流預(yù)測(cè)采用終值估算—資本加權(quán)平均成本（WACC）通常用作現(xiàn)金流和終值折現(xiàn)的貼現(xiàn)率適當(dāng)?shù)慕K值倍數(shù)將用于決定終值，終值倍數(shù)的計(jì)算主要是依據(jù)可比公司的分析利用資本加權(quán)平均成本對(duì)預(yù)估期/業(yè)務(wù)周期內(nèi)各年的現(xiàn)金流和終值折現(xiàn)，從而得出經(jīng)營資產(chǎn)的現(xiàn)值35現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析公司的現(xiàn)值等于折現(xiàn)的未來運(yùn)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流36現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（續(xù)）現(xiàn)金流本身的計(jì)算通常是基于不考慮負(fù)債的假設(shè)前提，亦即不扣除利息費(fèi)用、債項(xiàng)攤項(xiàng)及股息支付資本/債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響反映在資本加權(quán)平均成本這一折現(xiàn)參數(shù)中終值盡管現(xiàn)金流折現(xiàn)分析是以公司的未來表現(xiàn)為依據(jù)，但仍有必要參考以往經(jīng)營表現(xiàn)和同業(yè)表現(xiàn)（“實(shí)際檢驗(yàn)”）得出的數(shù)字應(yīng)是一個(gè)范圍，而并非單一的數(shù)值

以WACC貼現(xiàn)預(yù)估期間各年的現(xiàn)金流終值

1年2年3年4年5年6年7-15年預(yù)估值預(yù)估期之后36現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（續(xù)）現(xiàn)金流本身的計(jì)算通常是基于不考慮負(fù)債37現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（續(xù)）第一步先從損益表著手第二步預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)各項(xiàng)目的表現(xiàn)（流動(dòng)資本及資本支出）計(jì)算不考慮負(fù)債的自由支配現(xiàn)金流第一年自由支配現(xiàn)金流第二年至第十年自由支配現(xiàn)金流第三步終值

—倍數(shù)（內(nèi)在永久增長）

—

永久增長（內(nèi)在倍數(shù)）37現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（續(xù)）第一步先從損益表著38現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（續(xù)）第四步對(duì)各年的自由支配現(xiàn)金流以適當(dāng)貼現(xiàn)率折現(xiàn)第五步預(yù)測(cè)未來若干年的現(xiàn)金流及終值貼現(xiàn)加總，得到企業(yè)的價(jià)值第六步股權(quán)價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-債務(wù)+現(xiàn)金=企業(yè)價(jià)值-凈債務(wù)（由于無杠桿作用的現(xiàn)金流包括應(yīng)支付給債權(quán)人的本金、利息以及屬于所有者的現(xiàn)金流，所以企業(yè)的價(jià)值中也包括了債權(quán)的價(jià)值。同時(shí)，無杠桿作用的現(xiàn)金流都是由預(yù)測(cè)期期初的非現(xiàn)金資產(chǎn)產(chǎn)生的，并未考慮現(xiàn)金資產(chǎn)，而這部分資產(chǎn)也是屬于所有者的。）

38現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（續(xù)）第四步對(duì)各年的自由支配現(xiàn)金39現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析流程圖收入市場規(guī)模、占有率、銷售、價(jià)格成本費(fèi)用成本、銷售及管理費(fèi)用EBIT等于加權(quán)平均資本成本資本成本、債務(wù)成本、資本負(fù)債比率終值預(yù)測(cè)期末的現(xiàn)金流或EBITDA，退出倍數(shù)、永續(xù)增長率調(diào)整項(xiàng)折舊與攤銷、固定資產(chǎn)投資、追加的營運(yùn)資金、所得稅加/減自由現(xiàn)金流等于企業(yè)價(jià)值凈債務(wù)股權(quán)價(jià)值等于減等于39現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析流程圖收入成本費(fèi)用EBIT等于加權(quán)平均資本40估值需考慮的定性化因素

一些無法量化的因素可能對(duì)私募進(jìn)行產(chǎn)生重大影響，也需在估值中加以考慮。公司故事是否有令人信服的增長故事是否有效地傳達(dá)給投資者投資者對(duì)公司的看法投資者對(duì)公司所在行業(yè)是否有偏好/偏見資產(chǎn)質(zhì)量是否包括不良資產(chǎn)是否存在或有負(fù)債整體股市環(huán)境從市場環(huán)境判斷私募時(shí)機(jī)選擇是否有利私募發(fā)行估值40估值需考慮的定性化因素一些無法量化的因素可能對(duì)私募進(jìn)行

投資條款談判

投資條款談判42投資人了解項(xiàng)目公司基本情況簽訂保密協(xié)議(NDA)索取項(xiàng)目公司以下資料：—商業(yè)計(jì)劃書/私募信息備忘錄

—投資者推介材料—經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表—財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)聽取項(xiàng)目公司管理層做公司情況介紹就投資人關(guān)心的問題向目標(biāo)公司提問根據(jù)項(xiàng)目公司提供的信息決定初步投資意向42投資人了解項(xiàng)目公司基本情況簽訂保密協(xié)議(NDA)43投資條款談判開始談判投資條款—投資條款清單(TermSheet)涵蓋了私募融資所需要確定的所有要點(diǎn)—投資條款清單的簽訂是私募融資的一個(gè)重要里程碑，意味著70%的私募融資工作的完成—投資條款清單的大部門內(nèi)容并沒有法律效力，而是投融資雙方的一個(gè)書面承諾43投資條款談判開始談判投資條款44投資條款的主要內(nèi)容投資基本條款（GeneralTermofInvestment）股權(quán)類型：優(yōu)先股（Preferredshare），普通股公司估值(pre-moneyvaluation)投資金額和比例(InvestmentAmount)特別調(diào)整條款(RatchetTerm)員工激勵(lì)計(jì)劃(ESPO)資金用途(UseofProceeds)融資完成日期(TargetedClosingDate)保密條款(Confidentiality)融資完成條件(ClosingCondition)44投資條款的主要內(nèi)容投資基本條款（GeneralTerm45投資條款的主要內(nèi)容優(yōu)先股的權(quán)利和優(yōu)先權(quán)股息優(yōu)先權(quán)(DividendPreference)清算優(yōu)先權(quán)(LiquidationPreference)被贖回權(quán)(Redemption)表決權(quán)(VotingRights)轉(zhuǎn)換權(quán)(ConversionRights)自動(dòng)轉(zhuǎn)換(AutomaticConversion)反稀釋條款(anti-dilutionProtection)優(yōu)先認(rèn)購權(quán)(PreemptiveRightstoNewIssuances)保護(hù)條款(ProtectiveProvision)45投資條款的主要內(nèi)容優(yōu)先股的權(quán)利和優(yōu)先權(quán)46投資條款的主要內(nèi)容股東協(xié)議條款（StockholdersAgreement）董事會(huì)的席位分配(BoardofDirectors)知情權(quán)（InformationRightsPre-IPO/Post-IPO）掛牌上市權(quán)(RegistrationRights)管理層承諾函(LetterofCommitment)普通股轉(zhuǎn)讓限制和行權(quán)協(xié)議(StockRestrictionandVestingAgreement)優(yōu)先拒絕權(quán)（RightofFirstRefusal）跟售權(quán)(Co-SaleRights)46投資條款的主要內(nèi)容股東協(xié)議條款（Stockholders法律文件與交割法律文件與交割48

起草和簽署投資協(xié)議

投資協(xié)議包括一系列法律文件：股票購買協(xié)議（StockPurchaseAgreement）投資人權(quán)利協(xié)議（InvestorsRightAgreement）股東協(xié)議(ShareholdersAgreement)股票期權(quán)計(jì)劃(StockOptionAgreement)管理層服務(wù)合同(EmployeeContract)48樹立質(zhì)量法制觀念、提高全員質(zhì)量意識(shí)。12月-2212月-22Wednesday,December21,2022人生得意須盡歡，莫使金樽空對(duì)月。10:33:3810:33:3810:3312/21/202210:33:38AM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。12月-2210:33:3810:33Dec-2221-Dec-22加強(qiáng)交通建設(shè)管理，確保工程建設(shè)質(zhì)量。10:33:3810:33:3810:33Wednesday,December21,2022安全在于心細(xì)，事故出在麻痹。12月-2212月-2210:33:3810:33:38December21,2022踏實(shí)肯干，努力奮斗。2022年12月21日10:33上午12月-2212月-22追求至善憑技術(shù)開拓市場，憑管理增創(chuàng)效益，憑服務(wù)樹立形象。21十二月202210:33:38上午10:33:3812月-22嚴(yán)格把控質(zhì)量關(guān)，讓生產(chǎn)更加有保障。十二月2210:33上午12月-2210:33December21,2022作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)記得牢，駕輕就熟除煩惱。2022/12/2110:33:3810:33:3821December2022好的事情馬上就會(huì)到來，一切都是最好的安排。10:33:38上午10:33上午10:33:3812月-22一馬當(dāng)先，全員舉績，梅開二度，業(yè)績保底。12月-2212月-2210:3310:33:3810:33:38Dec-22牢記安全之責(zé)，善謀安全之策，力務(wù)安全之實(shí)。2022/12/2110:33:38Wednesday,December21,2022相信相信得力量。12月-222022/12/2110:33:3812月-22謝謝大家！樹立質(zhì)量法制觀念、提高全員質(zhì)量意識(shí)。12月-2212月-22生活中的辛苦阻撓不了我對(duì)生活的熱愛。12月-2212月-22Wednesday,December21,2022人生得意須盡歡，莫使金樽空對(duì)月。10:33:3810:33:3810:3312/21/202210:33:38AM做一枚螺絲釘，那里需要那里上。12月-2210:33:3810:33Dec-2221-Dec-22日復(fù)一日的努力只為成就美好的明天。10:33:3810:33:3810:33Wednesday,December21,2022安全放在第一位，防微杜漸。12月-2212月-2210:33:3810:33:38December21,2022加強(qiáng)自身建設(shè)，增強(qiáng)個(gè)人的休養(yǎng)。2022年12月21日10:33上午12月-2212月-22精益求精，追求卓越，因?yàn)橄嘈哦鴤ゴ蟆?1十二月202210:33:38上午10:33:3812月-22讓自己更加強(qiáng)大，更加專業(yè)，這才能讓自己更好。十二月2210:33上午12月-2210:33December21,2022這些年的努力就為了得到相應(yīng)的回報(bào)。2022/12/2110:33:3810:33:3821December2022科學(xué)，你是國力的靈魂；同時(shí)又是社會(huì)發(fā)展的標(biāo)志。10:33:38上午10:33上午10:33:3812月-22每天都是美好的一天，新的一天開啟。12月-2212月-2210:3310:33:3810:33:38Dec-22相信命運(yùn)，讓自己成長，慢慢的長大。2022/12/2110:33:38Wednesday,December21,2022愛情，親情，友情，讓人無法割舍。12月-222022/12/2110:33:3812月-22謝謝大家！生活中的辛苦阻撓不了我對(duì)生活的熱愛。12月-2212月-22私募融資業(yè)務(wù)流程及工作技巧私募融資業(yè)務(wù)流程及工作技巧52主要內(nèi)容

私募融資概述

私募融資前期工作

盡職調(diào)查

2主要內(nèi)容 53主要內(nèi)容

公司價(jià)值評(píng)估

投資條款談判法律文件及交割

3主要內(nèi)容 私募融資概述私募融資概述55私募融資的基本概念私募融資（PrivatePlacement）是指有融資需求的企業(yè)在相關(guān)中介的協(xié)助下，直接與特定的投資人（包括跨國公司、產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等）接觸，經(jīng)過雙方協(xié)商一致，以出讓部分股權(quán)的形式獲得投資人投資的一種融資行為私募融資是與上市融資（IPO）相對(duì)應(yīng)的，兩者的區(qū)別如下：私募融資上市融資投資人特定投資人公開面對(duì)所有投資人融資過程公司信息只向特定投資人披露公司信息向整個(gè)資本市場公開融資時(shí)間較短，3-6個(gè)月不同市場的上市時(shí)間不同，通常6-8個(gè)月外部監(jiān)管寬松，符合國家基本產(chǎn)業(yè)政策即可嚴(yán)格，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司有諸多限制5私募融資的基本概念私募融資（PrivatePlaceme56私募融資的意義引入戰(zhàn)略投資人樹立公司在資本市場的優(yōu)質(zhì)形象募集公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品擴(kuò)展所需的資金建立長期通向資本市場的通道完善股東結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大資本及投資者基礎(chǔ)引進(jìn)國際化的管理和技術(shù)測(cè)試資本市場的接受程度6私募融資的意義引入戰(zhàn)略投資人57私募投資人關(guān)注什么樣的企業(yè)中國的市場機(jī)遇+國際化戰(zhàn)略高成長性、高增長率主營業(yè)務(wù)單一，具有較強(qiáng)的盈利前景具有行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位和較高的知名度高技術(shù)含量、研發(fā)能力強(qiáng)競爭優(yōu)勢(shì)和地位優(yōu)良的運(yùn)營和執(zhí)行業(yè)績?cè)谥袊就恋馁Y源和網(wǎng)絡(luò)吸引和激勵(lì)高質(zhì)量人才的機(jī)制管理團(tuán)體和董事會(huì)的構(gòu)成7私募投資人關(guān)注什么樣的企業(yè)中國的市場機(jī)遇+國際化戰(zhàn)略58私募融資的工作流程（16-20周）2周信息收集2-4周準(zhǔn)備融資文件及財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)選定潛在投資者名單4-6周向潛在投資者遞交融資文件4-6周談判

審計(jì)/盡職調(diào)查，法律文件和交割8私募融資的工作流程（16-20周）2周信息收集2-4周準(zhǔn)備59私募融資時(shí)間表第1周第2周第3周第6周第16周第10周第11周第12周第13周第14周第15周簽訂委托協(xié)議收集信息、項(xiàng)目啟動(dòng)會(huì)制定融資文件確定潛在戰(zhàn)略投資者初步接觸、遞交融資文件深入談判配合準(zhǔn)備盡職調(diào)查材料、協(xié)調(diào)盡職調(diào)查工作協(xié)助完成法律文件/確認(rèn)交割需要根據(jù)融資實(shí)際進(jìn)展情況進(jìn)行調(diào)整9私募融資時(shí)間表第1周第2周第3周第6周第16周第10周第1私募融資前期工作私募融資前期工作61項(xiàng)目的篩選程序

項(xiàng)目信息收集行業(yè)論壇新聞媒體同業(yè)評(píng)價(jià)客戶拜訪

項(xiàng)目信息整理商業(yè)模式管理團(tuán)隊(duì)股東背景市場發(fā)展發(fā)展歷程財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

項(xiàng)目分析與初篩所在行業(yè)融資規(guī)模核心優(yōu)勢(shì)競爭情況管理團(tuán)隊(duì)財(cái)務(wù)狀況對(duì)公司進(jìn)行盡職調(diào)查

項(xiàng)目確定與簽約

項(xiàng)目委員會(huì)評(píng)審11項(xiàng)目的篩選程序項(xiàng)目信息收集項(xiàng)目信息整理項(xiàng)目分析與初62私募融資資料準(zhǔn)備確定公司商業(yè)模式，競爭策略和發(fā)展戰(zhàn)略確定公司融資戰(zhàn)略國內(nèi)/國外投資人上市地的選址（境內(nèi)/境外）IPO模式（A股、B股/H股、紅籌股）

根據(jù)融資具體情況，準(zhǔn)備融資文件：商業(yè)計(jì)劃書/私募信息備忘錄投資者推介材料經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表其它工商注冊(cè)、稅務(wù)、商業(yè)合同等法律文件其它投資人要求的文件

初步確定公司估值12私募融資資料準(zhǔn)備確定公司商業(yè)模式，競爭策略和發(fā)展戰(zhàn)略63投資者推介資料投資亮點(diǎn)（InvestmentHighlights）公司概況（CompanyProfile）業(yè)務(wù)描述（BusinessDescription）行業(yè)概覽（IndustryOverview）競爭分析（CompetitiveLandscape）發(fā)展戰(zhàn)略（GrowthStrategy）管理團(tuán)隊(duì)（ManagementTeam）財(cái)務(wù)信息（FinancialInformation）結(jié)論（Conclusion）邏輯性強(qiáng)內(nèi)容翔實(shí)信息準(zhǔn)確用詞精準(zhǔn)字斟句酌13投資者推介資料投資亮點(diǎn)（InvestmentHigh64私募融資備忘錄法律聲明（LegalRepresentation）執(zhí)行概要（ExecutiveSummary）業(yè)務(wù)描述（BusinessDescription）行業(yè)概覽（IndustryOverview）競爭分析（CompetitiveLandscape）發(fā)展戰(zhàn)略（GrowthStrategy）管理團(tuán)隊(duì)（ManagementTeam）股權(quán)結(jié)構(gòu)（ShareholdingStrategy）財(cái)務(wù)信息（FinancialInformation）資金用途（UseofProceeds）風(fēng)險(xiǎn)因素（RiskFactors）投資亮點(diǎn)（InvestmentHighlight）附：審計(jì)報(bào)告（Auditors’Report）邏輯性強(qiáng)信息披露翔實(shí)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確文字簡練、準(zhǔn)確14私募融資備忘錄法律聲明（LegalRepresenta65準(zhǔn)備文件資料的要點(diǎn)-ACCCTAccurate準(zhǔn)確Clear清晰Concise簡潔Complete完整Timely及時(shí)15準(zhǔn)備文件資料的要點(diǎn)-ACCCTAccurate盡職調(diào)查盡職調(diào)查67盡職調(diào)查的目的投資人進(jìn)行盡職調(diào)查是為了確定項(xiàng)目公司未來成長預(yù)測(cè)的假設(shè)基礎(chǔ)的合理性以及項(xiàng)目公司對(duì)投資人不存在隱蔽的重大風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)融資方也會(huì)對(duì)投資人進(jìn)行調(diào)查，以確認(rèn)投資人成為公司股東不會(huì)給公司所有者和雇員帶來不合理的風(fēng)險(xiǎn)盡職調(diào)查還可以保護(hù)買賣雙方免受其他利益相關(guān)方的起訴盡職調(diào)查并不能保證能夠發(fā)現(xiàn)所有的潛在風(fēng)險(xiǎn)，它只是投融資雙方盡其可能使交易有效率的措施17盡職調(diào)查的目的投資人進(jìn)行盡職調(diào)查是為了確定項(xiàng)目公司未來68盡職調(diào)查的范圍盡職調(diào)查的范圍和程度可以有很大的差異：可以是非常詳盡的調(diào)查并提交書面報(bào)告也可以只依賴于已核實(shí)的財(cái)務(wù)信息，對(duì)公司進(jìn)行一次簡單的拜訪，然后在投資協(xié)議中讓融資方做出各種必要的保證具體方案取決于項(xiàng)目公司的規(guī)模、數(shù)量，可靠的財(cái)務(wù)和市場數(shù)據(jù)的可獲得性，交易的類型和其他因素通常一個(gè)較完整的盡職調(diào)查包括以下幾部分：公司概況產(chǎn)品與市場公司營運(yùn)人力資源18盡職調(diào)查的范圍盡職調(diào)查的范圍和程度可以有很大的差異：69公司概況公司及其會(huì)計(jì)師、律師的名稱、地址、聯(lián)系人、聯(lián)系電話、e-mail

公司及主要?jiǎng)?chuàng)始人的簡要?dú)v史公司股權(quán)關(guān)系和組織構(gòu)架約束公司經(jīng)營行為的主要法律公司及主要管理人員是否曾經(jīng)和正在被司法機(jī)關(guān)調(diào)查或起訴公司的信用評(píng)級(jí)公司中長期發(fā)展戰(zhàn)略的具體的經(jīng)營計(jì)劃公司融資的原因，反對(duì)意見，可能存在的主要風(fēng)險(xiǎn)融資對(duì)目標(biāo)公司業(yè)務(wù)的影響投資方的投資收益19公司概況公司及其會(huì)計(jì)師、律師的名稱、地址、聯(lián)系人、聯(lián)系70產(chǎn)品與市場了解公司產(chǎn)品的用途、價(jià)格、質(zhì)量、售后服務(wù)、付款條款等基本信息

同類產(chǎn)品的發(fā)展歷史和未來發(fā)展方向，產(chǎn)品的生命周期產(chǎn)品的售后服務(wù)以及相應(yīng)的成本產(chǎn)品的專利技術(shù)和品牌是否得到足夠的保護(hù)產(chǎn)品的消防群體是哪些市場容量有多大，公司能否擴(kuò)大市場容量影響產(chǎn)品需求變化的因素公司產(chǎn)品目前的市場份額，預(yù)期的增長速度，與行業(yè)增長速度的比較公司近期的銷售、應(yīng)收賬款情況預(yù)測(cè)市場競爭情況和公司主要的競爭對(duì)手分析公司目前的價(jià)格政策，市場和公司對(duì)價(jià)格變動(dòng)的敏感程度分析公司目前和潛在的客戶特點(diǎn)：種類、地理分布、大客戶名單、收購會(huì)否造成客戶流失公司的產(chǎn)品銷售渠道、營銷手段以及與競爭對(duì)手的比較評(píng)價(jià)公司廣告和其他促銷手段的成本和效果公司參見項(xiàng)目投標(biāo)的程序、成本和成功的概率公司產(chǎn)品的毛利率、平均的銷售費(fèi)用和售后服務(wù)費(fèi)用以及與市場平均水平的比較公司是否過于依賴于一個(gè)或幾個(gè)主要客戶20產(chǎn)品與市場了解公司產(chǎn)品的用途、價(jià)格、質(zhì)量、售后服務(wù)、付71產(chǎn)品與市場固定資產(chǎn)

公司不動(dòng)產(chǎn)的名單和地點(diǎn)、固定費(fèi)用支出、保險(xiǎn)狀況公司土地、建筑物的購入成本、目前的公允市價(jià)公司機(jī)器設(shè)備的清單、成本、使用年限、累計(jì)折舊公司的折舊政策公司目前閑置的固定資產(chǎn)、未來經(jīng)營對(duì)不動(dòng)產(chǎn)、固定資產(chǎn)的需要

生產(chǎn)過程了解公司生產(chǎn)過程和重要關(guān)鍵點(diǎn)評(píng)價(jià)生產(chǎn)過程的效率、安全性、質(zhì)量保證措施產(chǎn)品的固定成本、變動(dòng)成本、盈虧平衡點(diǎn)，影響生產(chǎn)成本變動(dòng)的因素是否存在提高生產(chǎn)效率的心得生產(chǎn)模式采購主要的原材料種類、占總成本的比例、價(jià)格變化趨勢(shì)、市場供應(yīng)情況主要供應(yīng)商名單、供應(yīng)比例，關(guān)鍵材料是否有多個(gè)供應(yīng)渠道完整的采購程序是怎樣的采購部門的表現(xiàn)，如獲得現(xiàn)金折扣的記錄、營運(yùn)成本、次品率存貨管理各類存貨水平的變化趨勢(shì)、季節(jié)性波動(dòng)、破損存貨的充銷

存貨計(jì)價(jià)方法，管理費(fèi)用的分?jǐn)偅~面價(jià)值與市價(jià)的比較長期合同的記賬方法，執(zhí)行情況存貨盤點(diǎn)的次數(shù)、準(zhǔn)確性，存貨是否進(jìn)行了充分的保險(xiǎn)21產(chǎn)品與市場固定資產(chǎn)采購72人力資源了解公司員工的構(gòu)成、部門分布和工資水平仔細(xì)閱讀公司的勞動(dòng)聘用合同和員工手冊(cè)，了解公司和員工雙方約定的權(quán)利義務(wù)公司是否有員工激勵(lì)措施，實(shí)施的時(shí)間，最近一次變動(dòng)的時(shí)間和原因員工的工作環(huán)境、工作效率、培訓(xùn)計(jì)劃公司員工的流動(dòng)情況和原因公司所需的人才從外部人才市場是否容易找到，平均的薪資水平和其他要求管理層的職責(zé)劃分、工作能力、職業(yè)背景、薪資水平，管理人員的流動(dòng)情況，核心人員的性格特點(diǎn)，管理層員工與公司簽訂的服務(wù)協(xié)議公司的福利政策，包括養(yǎng)老金計(jì)劃、保險(xiǎn)、假期、獎(jiǎng)勵(lì)、股票紅利或期權(quán)計(jì)劃22人力資源了解公司員工的構(gòu)成、部門分布和工資水平73財(cái)務(wù)狀況了解公司會(huì)計(jì)政策適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（中國/國際）公司的壞帳計(jì)提、折舊攤銷等會(huì)計(jì)政策取得過去三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表分析資產(chǎn)是否真實(shí)，金額的變化是否正常，有否遺漏負(fù)債的期限、利息成本，潛在的或有負(fù)債股東權(quán)益的種類、相應(yīng)權(quán)利條款、金額變化情況、股利政策利潤表分析橫向和縱向比較收入、成本、費(fèi)用、利潤之間的比例關(guān)系

現(xiàn)金流量表過去三年現(xiàn)金流的主要來源和使用財(cái)務(wù)比率分析稅務(wù)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)依據(jù)的可靠性、合理性對(duì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行財(cái)務(wù)比率和資金需求分析財(cái)務(wù)休息系統(tǒng)財(cái)務(wù)管理內(nèi)部控制系統(tǒng)內(nèi)部報(bào)告系統(tǒng)融資渠道、成本控制23財(cái)務(wù)狀況了解公司會(huì)計(jì)政策現(xiàn)金流量表74管理風(fēng)格基本管理風(fēng)格是創(chuàng)業(yè)型、獨(dú)裁型還是目標(biāo)管理評(píng)價(jià)收購方與目標(biāo)公司的管理風(fēng)格能否相適應(yīng)管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營記錄是否良好，管理人員的人數(shù)、搭配和成本是否合理，解決問題和進(jìn)行決策的程序從戰(zhàn)略目標(biāo)和執(zhí)行計(jì)劃的制定、組織構(gòu)架、管理措施的有效性、管理信息系統(tǒng)是否通常有效、預(yù)算控制是否嚴(yán)格等方面評(píng)價(jià)管理團(tuán)隊(duì)的能力公司長短期計(jì)劃的制定過程，計(jì)劃和預(yù)算的制定是否建立在合理的假設(shè)基礎(chǔ)上并經(jīng)過深入思考計(jì)劃和預(yù)算是作為重要管理手段還是僅為例行公事公司目標(biāo)是否被分解為若干可以衡量的指標(biāo)，公司是否總能完成其設(shè)定的目標(biāo)是否存在降低成本或提高利潤的措施24管理風(fēng)格基本管理風(fēng)格是創(chuàng)業(yè)型、獨(dú)裁型還是目標(biāo)管理75研發(fā)工作了解公司的產(chǎn)品、生產(chǎn)流程和市場的研究工作、研發(fā)支出并與行業(yè)平均水平作比較分析評(píng)價(jià)公司各類技術(shù)性活動(dòng)，如研發(fā)、生產(chǎn)流程設(shè)計(jì)、客戶技術(shù)支持等公司過去有哪些研發(fā)成果，申請(qǐng)專利的情況，這些成果是否轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品或?yàn)楣編砥渌睦媪私?、評(píng)價(jià)公司研發(fā)隊(duì)伍的組成、能力公司是否有充分的實(shí)驗(yàn)室、設(shè)計(jì)中心等研發(fā)工作環(huán)境和設(shè)備公司擁有哪些專利技術(shù)和商標(biāo)品牌，它們的所有權(quán)屬于誰，是否得到了充分的法律保護(hù)25研發(fā)工作了解公司的產(chǎn)品、生產(chǎn)流程和市場的研究工作、研發(fā)支76法律問題公司所有已知或潛在的訴訟的性質(zhì)、狀況和預(yù)期結(jié)果公司的章程、營業(yè)執(zhí)照、董事會(huì)會(huì)議記錄主要的長期合同、重要的許可協(xié)議、承諾和或有事項(xiàng)宏觀法律環(huán)境和監(jiān)管政策對(duì)公司潛在的影響交易本身是否符合法律規(guī)定投資文件能否充分保證雙方的利益……26法律問題公司所有已知或潛在的訴訟的性質(zhì)、狀況和預(yù)期結(jié)果77如何確定調(diào)查的范圍項(xiàng)目公司的類型、規(guī)模-制造型vs服務(wù)型項(xiàng)目公司的經(jīng)營歷史、業(yè)界的口碑項(xiàng)目公司是否經(jīng)過多年知名事務(wù)所的審計(jì)雙方在投資協(xié)議中的承諾投資方的時(shí)間和資金預(yù)算……27如何確定調(diào)查的范圍項(xiàng)目公司的類型、規(guī)模78開展盡職調(diào)查的方法要求項(xiàng)目公司提供向項(xiàng)目公司客戶、供應(yīng)商、競爭對(duì)手咨詢查閱行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)議、期刊、報(bào)告銀行、稅務(wù)、會(huì)計(jì)師的驗(yàn)證特定行業(yè)的第三方專家同行業(yè)上市公司的研究報(bào)告中介機(jī)構(gòu)搜集……法律和財(cái)務(wù)部分的盡職調(diào)查通常都是請(qǐng)第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)來完成28開展盡職調(diào)查的方法要求項(xiàng)目公司提供公司價(jià)值評(píng)估公司價(jià)值評(píng)估80公司價(jià)值的評(píng)估公司定位市場規(guī)模市場地位業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)商務(wù)模式管理層能力財(cái)務(wù)模型季度變化主營業(yè)務(wù)發(fā)展財(cái)務(wù)指標(biāo)融資定位可比公司估值融資時(shí)機(jī)市場波動(dòng)性評(píng)估方式：可比公司分析法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法可能出現(xiàn)的問題：預(yù)測(cè)不兌現(xiàn)，價(jià)格調(diào)整30公司價(jià)值的評(píng)估公司定位財(cái)務(wù)模型融資定位評(píng)估方式：可比公司81估值分析的基本架構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境市場、監(jiān)管及競爭環(huán)境比較分析技術(shù)革新收集信息及對(duì)企業(yè)運(yùn)營情況進(jìn)行假設(shè)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型可比公司分析財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)結(jié)果非公開市場分析公司定位貼現(xiàn)率敏感性分析潛在業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的價(jià)值對(duì)公司重組和運(yùn)營結(jié)構(gòu)的分析估值的敏感性分析基于市場經(jīng)驗(yàn)的判斷估值結(jié)果31估值分析的基本架構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境市場、監(jiān)管及競爭環(huán)境比較分82可比公司法通常，在股票市場上總會(huì)存在與進(jìn)行私募發(fā)行的企業(yè)類似可比的公司。這些公司股票的市場價(jià)值，反映了投資者目前對(duì)這類公司的估值。利用這些可比公司的一些反映估值水平的指標(biāo)，就可以用來估算私募發(fā)行的企業(yè)的價(jià)值，這就是可比公司法。使用可比公司法估值，通常有以下幾個(gè)步驟：選取合適的可比公司選取合適的指標(biāo)估算私募發(fā)行的企業(yè)的價(jià)值32可比公司法通常，在股票市場上總會(huì)存在與進(jìn)行私募發(fā)行的企業(yè)83可比公司法選取可比公司通常有以下標(biāo)準(zhǔn)：相同行業(yè)近似的市場相同的業(yè)務(wù)類似的市場地位類似的規(guī)模類似的業(yè)務(wù)增長率選擇合適的比率企業(yè)總值/EBITDA市贏率EBITDA倍數(shù)/EBITDA增長率、市贏率/增長率33可比公司法選取可比公司通常有以下標(biāo)準(zhǔn)：84可比公司法主要可比指標(biāo)介紹傳統(tǒng)上最簡單直接的定價(jià)方式，特別是散戶投資者所常采用的定價(jià)辦法適用于同一市場內(nèi)股票之比較，并不適用于不同市場公司之間的比較不同國家和公司的不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使得每股贏利可比性減弱

目前對(duì)資本行投資較大的公司進(jìn)行估值時(shí)所常采用的辦法

EBITDA指未減去利息收支、非經(jīng)營性收支、所得稅、折舊及攤銷前的贏利

體現(xiàn)出EBITDA倍數(shù)與公司增長業(yè)績之間的關(guān)系，反映可比公司之間價(jià)值是否有被低估或被高估

市贏率（P/E）=股價(jià)/每股贏利投資者一般以未來預(yù)測(cè)的每股贏利作為定價(jià)的參考市贏率EBITDA倍數(shù)EBITDA倍數(shù)=企業(yè)價(jià)值/EBITDA投資者一般以未來預(yù)測(cè)的EBITDA作為定價(jià)的參考EBITDA倍數(shù)對(duì)增長率EBITDA倍數(shù)對(duì)增長率=EBITDA倍數(shù)/EBITDA增長率分子一般為上年實(shí)際或預(yù)計(jì)的EBITDA倍數(shù)量，或者本年度預(yù)計(jì)的EBITDA倍數(shù)；分母一般取未來三年預(yù)計(jì)的EBITDA的年復(fù)合增長率34可比公司法主要可比指標(biāo)介紹市贏率（P/E）=股價(jià)/每股贏85現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析公司的現(xiàn)值等于折現(xiàn)的未來運(yùn)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流折現(xiàn)分析在于衡量公司未來通過運(yùn)營產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，從根本上反映了公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營狀況。此分析運(yùn)用財(cái)務(wù)模式來預(yù)估公司的損益表、資產(chǎn)負(fù)債表及產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流折先分析有三個(gè)重要成本—根據(jù)公司業(yè)務(wù)計(jì)劃和行業(yè)分析員預(yù)測(cè)估算預(yù)估期/業(yè)務(wù)周期（通常為7至15年）內(nèi)的財(cái)務(wù)和現(xiàn)金流—對(duì)預(yù)估期/業(yè)務(wù)周期之后的財(cái)務(wù)和現(xiàn)金流預(yù)測(cè)采用終值估算—資本加權(quán)平均成本（WACC）通常用作現(xiàn)金流和終值折現(xiàn)的貼現(xiàn)率適當(dāng)?shù)慕K值倍數(shù)將用于決定終值，終值倍數(shù)的計(jì)算主要是依據(jù)可比公司的分析利用資本加權(quán)平均成本對(duì)預(yù)估期/業(yè)務(wù)周期內(nèi)各年的現(xiàn)金流和終值折現(xiàn)，從而得出經(jīng)營資產(chǎn)的現(xiàn)值35現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析公司的現(xiàn)值等于折現(xiàn)的未來運(yùn)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流86現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（續(xù)）現(xiàn)金流本身的計(jì)算通常是基于不考慮負(fù)債的假設(shè)前提，亦即不扣除利息費(fèi)用、債項(xiàng)攤項(xiàng)及股息支付資本/債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響反映在資本加權(quán)平均成本這一折現(xiàn)參數(shù)中終值盡管現(xiàn)金流折現(xiàn)分析是以公司的未來表現(xiàn)為依據(jù)，但仍有必要參考以往經(jīng)營表現(xiàn)和同業(yè)表現(xiàn)（“實(shí)際檢驗(yàn)”）得出的數(shù)字應(yīng)是一個(gè)范圍，而并非單一的數(shù)值

以WACC貼現(xiàn)預(yù)估期間各年的現(xiàn)金流終值

1年2年3年4年5年6年7-15年預(yù)估值預(yù)估期之后36現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（續(xù)）現(xiàn)金流本身的計(jì)算通常是基于不考慮負(fù)債87現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（續(xù)）第一步先從損益表著手第二步預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)各項(xiàng)目的表現(xiàn)（流動(dòng)資本及資本支出）計(jì)算不考慮負(fù)債的自由支配現(xiàn)金流第一年自由支配現(xiàn)金流第二年至第十年自由支配現(xiàn)金流第三步終值

—倍數(shù)（內(nèi)在永久增長）

—

永久增長（內(nèi)在倍數(shù)）37現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（續(xù)）第一步先從損益表著88現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（續(xù)）第四步對(duì)各年的自由支配現(xiàn)金流以適當(dāng)貼現(xiàn)率折現(xiàn)第五步預(yù)測(cè)未來若干年的現(xiàn)金流及終值貼現(xiàn)加總，得到企業(yè)的價(jià)值第六步股權(quán)價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-債務(wù)+現(xiàn)金=企業(yè)價(jià)值-凈債務(wù)（由于無杠桿作用的現(xiàn)金流包括應(yīng)支付給債權(quán)人的本金、利息以及屬于所有者的現(xiàn)金流，所以企業(yè)的價(jià)值中也包括了債權(quán)的價(jià)值。同時(shí)，無杠桿作用的現(xiàn)金流都是由預(yù)測(cè)期期初的非現(xiàn)金資產(chǎn)產(chǎn)生的，并未考慮現(xiàn)金資產(chǎn)，而這部分資產(chǎn)也是屬于所有者的。）

38現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（續(xù)）第四步對(duì)各年的自由支配現(xiàn)金89現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析流程圖收入市場規(guī)模、占有率、銷售、價(jià)格成本費(fèi)用成本、銷售及管理費(fèi)用EBIT等于加權(quán)平均資本成本資本成本、債務(wù)成本、資本負(fù)債比率終值預(yù)測(cè)期末的現(xiàn)金流或EBITDA，退出倍數(shù)、永續(xù)增長率調(diào)整項(xiàng)折舊與攤銷、固定資產(chǎn)投資、追加的營運(yùn)資金、所得稅加/減自由現(xiàn)金流等于企業(yè)價(jià)值凈債務(wù)股權(quán)價(jià)值等于減等于39現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析流程圖收入成本費(fèi)用EBIT等于加權(quán)平均資本90估值需考慮的定性化因素

一些無法量化的因素可能對(duì)私募進(jìn)行產(chǎn)生重大影響，也需在估值中加以考慮。公司故事是否有令人信服的增長故事是否有效地傳達(dá)給投資者投資者對(duì)公司的看法投資者對(duì)公司所在行業(yè)是否有偏好/偏見資產(chǎn)質(zhì)量是否包括不良資產(chǎn)是否存在或有負(fù)債整體股市環(huán)境從市場環(huán)境判斷私募時(shí)機(jī)選擇是否有利私募發(fā)行估值40估值需考慮的定性化因素一些無法量化的因素可能對(duì)私募進(jìn)行

投資條款談判

投資條款談判92投資人了解項(xiàng)目公司基本情況簽訂保密協(xié)議(NDA)索取項(xiàng)目公司以下資料：—商業(yè)計(jì)劃書/私募信息備忘錄

—投資者推介材料—經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表—財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)聽取項(xiàng)目公司管理層做公司情況介紹就投資人關(guān)心的問題向目標(biāo)公司提問根據(jù)項(xiàng)目公司提供的信息決定初步投資意向42投資人了解項(xiàng)目公司基本情況簽訂保密協(xié)議(NDA)93投資條款談判開始談判投資條款—投資條款清單(TermSheet)涵蓋了私募融資所需要確定的所有要點(diǎn)—投資條款清單的簽訂是私募融資的一個(gè)重要里程碑，意味著70%的私募融資工作的完成—投資條款清單的大部門內(nèi)容并沒有法律效力，而是投融資雙方的一個(gè)書面承諾43投資條款談判開始談判投資條款94投資條款的主要內(nèi)容投資基本條款（GeneralTermofInvestment）股權(quán)類型：優(yōu)先股（Preferredshare），普通股公司估值(pre-moneyvaluation)投資金額和比例(InvestmentAmount)特別調(diào)整條款(RatchetTerm)員工激勵(lì)計(jì)劃(ESPO)資金用途(UseofProceeds)融資完成日期(TargetedClosingDate)保密條款(Confidentiality)融資完成條件(ClosingCondition)44投資條款的主要內(nèi)容投資基本條款（GeneralTerm95投資條款的主要內(nèi)容優(yōu)先股的權(quán)利和優(yōu)先權(quán)股息優(yōu)先權(quán)(DividendPreference)清算優(yōu)先權(quán)