玻璃玻纖行業(yè)分析：周期高位震蕩把握龍頭內生成長

玻璃玻纖行業(yè)分析：周期高位震蕩，把握龍頭內生成長一、玻璃行業(yè)前三季度業(yè)績高增長，盈利能力繼續(xù)分化增長：玻璃行業(yè)2021年前三季度收入增速為44.56%（2020年前三季度增速為1.72%，

2020年增速為8.25%），歸母凈利潤增速為141.15%（2020年前三季度增速為33.76%，

2020年增速為66.25%）。分季度來看，21Q1、21Q2、21Q3玻璃行業(yè)收入增速為

72.32%、37.31%、33.51%（20Q1、20Q2、20Q3、20Q4分別為-14.94%、5.89%、

11.58%、24.89%）；21Q1、21Q2、21Q3玻璃行業(yè)歸母凈利潤增速為338.09%、

156.35%、58.59%（20Q1、20Q2、20Q3、20Q4分別為-0.13%、20.23%、67.29%、

189.11%）。ROE：21Q3玻璃行業(yè)ROE-TTM為22.12%，環(huán)比21Q2進一步提升0.65pct；提升背

后主要是凈利率的提升（+0.63pct）及資產周轉率的提升（+0.02），權益乘數(shù)相比

21Q2下降0.04。盈利能力繼續(xù)分化，旗濱集團成本控制能力優(yōu)異。從中報數(shù)據(jù)來看，平板玻璃和光

伏玻璃行業(yè)內各企業(yè)盈利能力繼續(xù)呈現(xiàn)分層格局，平板玻璃的信義玻璃+旗濱集團、

光伏玻璃領域的信義光能+福萊特毛利率長期領先同行。進一步對比各公司21Q2、

Q3綜合毛利率，在原燃料價格邊際大幅上漲情況下，平板玻璃業(yè)務占比高的企業(yè)中，

旗濱集團的成本控制能力表現(xiàn)突出，彰顯其核心競爭力的領先（產業(yè)鏈一體化、技

術和管控、規(guī)模優(yōu)勢等）。資產負債表：（1）行業(yè)產能利用率方面仍處于2008年以來最好水平；（2）固定資

產擴張速度有所上升，結構來看，固定資產同比增長最多的是光伏玻璃企業(yè)福萊特

（同比+70%，9M21公司安徽3*1200

t/d、越南2*1000

t/d產線陸續(xù)點火）；其次是

菲利華（同比+45%）和洛陽玻璃（同比+32%，2020年三個光伏玻璃深加工項目相

繼建成并投入生產）；（3）在建工程方面，福萊特、南玻A在建工程超20億元，洛

陽玻璃在建工程同比+326%。二、21Q3平板玻璃價格高位震蕩，光伏玻璃價格觸底回升平板玻璃：據(jù)中國玻璃信息網(wǎng)，21Q3全國平板玻璃均價在2700-3100元/噸區(qū)間高位

震蕩，9月份以來，由于限電等影響玻璃現(xiàn)貨市場繼續(xù)走勢偏弱，截至2021年10月29

日，全國建筑用白玻平均價格2619元/噸，相比9月10日高點回落410元/噸。本輪平

板玻璃的調整從7月底開始，根據(jù)中國玻璃信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，7月底庫存2282萬重箱，目

前庫存3209萬重箱，庫存增加了927萬重箱，7月底玻璃現(xiàn)貨全國均價2995元/噸，10

月底2619元/噸，三個月下跌了376元/噸。旺季不旺主要和各種短期因素相關，7-8月份天氣因素、疫情防控影響，9月份以來限電壓制玻璃深加工廠開工率，部分房開商

債務風險和資金緊張使得需求受到壓制，但是這些天氣和短期政策的壓制，只是推

遲需求、不會讓需求缺席，同時由于玻璃原片生產剛性的特征天然使得玻璃價格、

庫存短期波動容易較大。光伏玻璃：據(jù)卓創(chuàng)資訊，21H1光伏玻璃價格前高后低，價格在5-6月份觸底（3.2mm鍍膜玻璃出廠價22.5元/平方米，2.0mm鍍膜玻璃出廠價13.5元/平方米，較21Q1高

點接近50%的跌幅）。9月份以來需求回暖下光伏玻璃市場整體交投較好，9月3日

3.2mm鍍膜主流大單報價周環(huán)比上漲11.11%；截至2021年10月29日，3.2mm原片主

流訂單價格23元/平方米，較8月份底部上漲54%；3.2mm鍍膜主流大單報價30元/平

方米，較8月份底部上漲36%。近期硅料價格高位運行，組件廠家主動降低開工，需

求略有萎縮，短期預計價格震蕩運行。從中期來看玻璃行業(yè)新周期邏輯不變。需求端，玻璃行業(yè)的新周期來自“碳中和”

的驅動，建筑節(jié)能新標出臺驅動節(jié)能玻璃滲透率提升，建筑玻璃中長期需求下行風

險小，光伏玻璃高成長及BIPV（BAPV）滲透率提升拉動玻璃需求長期向上；供給端，

平板玻璃政策整體趨于嚴格，供給硬約束繼續(xù)，同時大冷修周期帶來存量產能減量，

光伏玻璃政策約束放開后，2022年或是產能釋放高峰年，大尺寸硅片份額提升帶來

寬板玻璃結構景氣，新進入者具備一定后發(fā)優(yōu)勢。接下來需要關注的是限電何時結

束、冬奧會的限產、今年大氣污染綜合治理重點區(qū)域擴大和停產情況。三、玻纖行業(yè)前三季度業(yè)績高增長，產能擴張溫和增速：玻纖行業(yè)2021年前三季度收入增速為33.03%（2020年前三季度增速為18.47%，

2020年增速為24.47%），歸母凈利潤增速130.65%（2020年前三季度增速為12.94%，

2020年增速27.65%）。分季度來看，21Q1、21Q2、21Q3玻纖行業(yè)收入增速為49.3%、

34.11%、21.55%（20Q1、20Q2、20Q3、20Q4分別7.19%、26.19%、34.49%、

39.88%）；21Q1、21Q2、21Q3玻纖行業(yè)歸母凈利潤增速為175.17%、126.75%、

110.73%（20Q1、20Q2、20Q3、20Q4分別為-13.47%、22.81%、32.6%、68.66%）。盈利能力：21Q3玻纖行業(yè)ROE-TTM為23.26%，環(huán)比21Q2進一步提升2.44pct；提

升背后主要是凈利率的提升（+2.35pct），資產周轉率相比21Q2微增0.01。資產負債表：（1）行業(yè)產能利用率仍維持在08年以來的高位；（2）固定資產擴張

速度較溫和，分公司來看，中國巨石、中材科技、長海股份21Q3固定資產分別擴張

13.67%、12.70%、19.47%，宏和科技21Q3固定資產擴張359.67%，主要是2021年

黃石宏和超細紗線項目正式生產；（3）在建工程方面，長海股份在建工程/固定資產

高達36%，預計未來1~2年產能擴張幅度最大，關注公司10萬噸玻纖池窯（已與2021

年9月份點火）及10萬噸不飽和樹脂技改項目帶來的業(yè)績彈性，其次是中材科技（在

建工程/固定資產達21%），關注電子紗、隔膜項目落地帶來的業(yè)績彈性。四、玻纖行業(yè)高景氣延續(xù)，頭部企業(yè)持續(xù)性可期上半年玻纖紗保持供不應求的態(tài)勢，今年行業(yè)新增產能主要在2-3季度投放，小產嫩

產能和海外產能受到約束，3季度玻纖價格表現(xiàn)超預期（直接紗價格9月觸底反彈至

前高），供需依然偏緊（9月底玻纖總產能同比擴張11.34%，21Q3玻纖行業(yè)庫存周

轉天數(shù)環(huán)比下降3天），4季度有望保持高位震蕩；值得注意的是，碳中和、能耗雙

控新形勢下，玻纖擴產難度比以往加大，玻纖景氣度被拉長。中線來看，玻纖紗需求仍將保持持續(xù)增長態(tài)勢（技術進步帶來成本下降，玻纖應用

滲透率提升）；供給端行業(yè)存在高資金和技術（knowhow）門檻，優(yōu)質公司巨石、

泰玻、長海的競爭力和擴張能力都明顯領先同行，頭部企業(yè)領先優(yōu)勢將繼續(xù)保持，

行業(yè)格局分層將長期存在，行業(yè)集中度也將進一步提升。玻纖價格在較高位置下，

更需關注頭部企業(yè)的內生增速。五、重點公司分析中材科技：（1）玻纖業(yè)務毛利率持續(xù)追趕龍頭，產品結構不斷升級，21H1泰山玻纖

超薄電子布實現(xiàn)重大突破，根據(jù)公司8月18日投資者關系活動記錄表公告，經(jīng)過技術

團隊的聯(lián)合攻關，1067系列超薄電子布已具備穩(wěn)定生產能力，1037系列超薄電子布

已經(jīng)完成試制并送客戶進行驗證，1027系列超薄電子布正在進行試制；（2）2021年

風電板塊受去年高基數(shù)影響階段性承壓，30碳達峰、60碳中和”目標驅動下長期需求

向好；（3）鋰膜業(yè)務仍存預期差，客戶結構調整在穩(wěn)步推進中，海外客戶占比有所

提升，新產能逐步投放，包括滕州基地二期和湖南基地產能4條新線，預計年底達到

15-16億平米的產能。長海股份：（1）公司憑借產業(yè)鏈一體化、玻纖制品成本領先、玻纖紗成本追趕優(yōu)勢

在行業(yè)建立起較寬的護城河，體現(xiàn)在財務數(shù)據(jù)上——過去10年公司的玻纖紗及制品

的毛利率、ROIC和HYPERLINK"/S