人大版《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第2章-財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念-13財(cái)管課件

財(cái)務(wù)管理第二章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念財(cái)務(wù)管理第二章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念1引例如果你現(xiàn)在借給我100元錢，我承諾下課后還你100元錢，你愿意嗎？如果你現(xiàn)在借給我100元錢，我承諾今后5年每年還給你20元錢，你愿意嗎？如果你現(xiàn)在借給我100元錢，我承諾今后5年每年付給你2000元錢，你愿意嗎？如果你現(xiàn)在借給我1萬元錢，我承諾今后5年每年付給你20萬元錢，你愿意嗎？引例如果你現(xiàn)在借給我100元錢，我承諾下課后還你100元錢，2引例在這個(gè)問題中，你主要考慮的因素有哪些？什么時(shí)候還？——時(shí)間價(jià)值我的承諾可靠嗎？——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬引例在這個(gè)問題中，你主要考慮的因素有哪些？什么時(shí)候還？——時(shí)3時(shí)間價(jià)值——正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬——正確地揭示了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系時(shí)間價(jià)值4目錄第一節(jié)時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第三節(jié)證券估價(jià)目錄第一節(jié)時(shí)間價(jià)值5第一節(jié)時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值的計(jì)算時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題第一節(jié)時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值的概念6某售房廣告：“一次性付清70萬元；20年分期付款，首付20萬，月供3000?！彼阋凰阗~，20+0.3×12×20=92>70為什么一次性付款金額少于分期付款的總金額？某售房廣告：“一次性付清70萬元；20年分期付款，首7一、時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報(bào)酬率。即貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金時(shí)間價(jià)值。

時(shí)間價(jià)值有絕對(duì)數(shù)（時(shí)間價(jià)值額）和相對(duì)數(shù)（時(shí)間價(jià)值率）兩種表現(xiàn)形式。一、時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真8二、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算復(fù)利的含義復(fù)利的威力復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算二、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算復(fù)利的含義9不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息。俗稱“利滾利”?！板X可以生錢，錢生的錢又可以生出更多的錢?！?/p>

——本杰明·富蘭克林復(fù)利的含義不僅本金要計(jì)算利息，“錢可以生錢，錢生的錢又可以生10彼得·米尼德于1624年從印第安人手中僅以24美元就買下了57.91平方公里的曼哈頓。這24美元的投資，如果用復(fù)利計(jì)算，到1996年，即370年之后，價(jià)格非常驚人：如果以年利率5%計(jì)算，曼哈頓1996年已價(jià)值16.6億美元，如果以年利率8%計(jì)算，它價(jià)值55.8億美元，如果以年利率15%計(jì)算，它的價(jià)值已達(dá)到天文數(shù)字。復(fù)利的威力彼得·米尼德于1624年從印第安人手11復(fù)利的威力:1元錢的表現(xiàn)復(fù)利的威力:1元錢的表現(xiàn)12你有畢業(yè)后的理財(cái)計(jì)劃嗎？上班后；每年投資5000元在股市里；年平均收益10％的情況下；到你退休的時(shí)候——假定40年后退休；你可以從股市里面取出

221.30萬元！你有畢業(yè)后的理財(cái)計(jì)劃嗎？上班后；13從財(cái)務(wù)學(xué)的角度出發(fā)，任何一項(xiàng)投資或籌資的價(jià)值都表現(xiàn)為未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。1.符號(hào)與假設(shè)現(xiàn)值終值折現(xiàn)率

0

1

2

n

4

3CF1CF2CF3CF4CFn現(xiàn)金流量折現(xiàn)率從財(cái)務(wù)學(xué)的角度出發(fā)，任何一項(xiàng)投資或籌資的價(jià)值都表現(xiàn)為14100元110元1年期，年利率10%現(xiàn)值終值100元110元1年期，年利率10%現(xiàn)值終值15利息的計(jì)算有單利（SimpleInterest）、復(fù)利（CompoundInterest）兩種形式。單利方式下，本能生利，而利息不能生利。復(fù)利方式下，本能生利，利息在下期則轉(zhuǎn)為本金一起計(jì)算利息。貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法一般采用復(fù)利方式。為什么銀行存款利率是單利計(jì)算？銀行存款是利用單利的形式反映復(fù)利的實(shí)質(zhì)！利息的計(jì)算有單利（SimpleInterest）、復(fù)利（C16相關(guān)假設(shè)：（1）現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末；（2）決策時(shí)點(diǎn)為t=0，除非特別說明，“現(xiàn)在”即為t=0；（3）現(xiàn)金流量折現(xiàn)頻數(shù)與收付款項(xiàng)頻數(shù)相同。相關(guān)假設(shè)：172.簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量

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n

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3

P

FCF3某一特定時(shí)間內(nèi)的單一現(xiàn)金流量2.簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量012n43PFCF3某一18●簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量終值的計(jì)算

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n

4

3

F=?CF0在其他條件一定的情況下，現(xiàn)金流量的終值與利率和時(shí)間呈同向變動(dòng)，現(xiàn)金流量時(shí)間間隔越長(zhǎng)，利率越高，終值越大?！窈?jiǎn)單現(xiàn)金流量終值的計(jì)算012n4319●簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算

0

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n

4

3P=?CFn在其他條件不變的情況下，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率和時(shí)間呈反向變動(dòng)，現(xiàn)金流量所間隔的時(shí)間越長(zhǎng)，折現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越小。?

F、P互為逆運(yùn)算關(guān)系（非倒數(shù)關(guān)系）?復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系●簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算012n43P=?20▲在ｎ期內(nèi)多次發(fā)生現(xiàn)金流入量或流出量?！杲?A)（等額、定期、系列收支）

系列現(xiàn)金流量的特殊形式。在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間（如一年）發(fā)生相同數(shù)額的現(xiàn)金流量。

n-1

A

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1

2

n

3

A

A

A

A3.系列現(xiàn)金流量▲年金的形式●普通年金●預(yù)付年金●遞延年金●永續(xù)年金

▲在ｎ期內(nèi)多次發(fā)生現(xiàn)金流入量或流出量?！杲?A)（211.普通年金的含義從第一期起，一定時(shí)期每期期末等額的現(xiàn)金流量，又稱后付年金。

n-1

A

0

1

2

n

4

3

A

A

A

A

A普通年金1.普通年金的含義n-1A012n22★含義一定時(shí)期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和。

n-1

A

0

1

2

n

4

3

A

A

A

A

AF=?2.普通年金的終值

(已知年金A，求年金終值F)A（已知）★含義n-1A012n423

n-1

A

0

1

2

n

3

A

A

A

An-1A012n3AAAA24等式兩邊同乘(1+r)記作(F/A，r，n)——“年金終值系數(shù)”等式兩邊同乘(1+r)記作(F/A，r，n)—25★含義為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資本而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。

n-1

0

1

2

n

4

3F（已知）

A

A

A

A

A

A

A=？3.年償債基金

(已知年金終值F，求年金A)★含義n-1012n43F（26★含義一定時(shí)期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值之和。

n-1A

01

2

n

4

3

AA

A

AAP=?A（已知）4.普通年金的現(xiàn)值

(已知年金A，求年金現(xiàn)值P)★含義n-1A012n427

n-1

A

0

1

2

n

3

A

A

A

An-1A012n3AAAA28……等式兩邊同乘(1+r)……記作(P/A，r，n)——“年金現(xiàn)值系數(shù)”……等式兩邊同乘(1+r)……記作(P/A，r，n)—29【例】：

ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一臺(tái)大型設(shè)備。合同規(guī)定XYZ公司在10年內(nèi)每年支付5000元欠款。ABC公司為馬上取得現(xiàn)金，將合同向銀行折現(xiàn)。假設(shè)銀行愿意以14%的利率、每年計(jì)息一次的方式對(duì)合同金額進(jìn)行折現(xiàn)。問ABC公司將獲得多少現(xiàn)金？解析【例】：解析30★含義在給定的年限內(nèi)等額回收投入的資本或清償初始所欠的債務(wù)。

n-1

0

1

2

n

4

3

A

A

A

A

A

AP（已知）

A=？5.年資本回收額

(已知年金現(xiàn)值P，求年金A)★含義n-1012n431【例】：假設(shè)你準(zhǔn)備抵押貸款400000元購買一套房子，貸款期限20年，每月償還一次；如果貸款的年利率為8%，每月貸款償還額為多少？解析貸款的月利率r=0.08/12=0.0067，n=240，則上述貸款的名義利率為8%，則年有效利率為：【例】：解析貸款的月利率r=0.08/12=0.0067，n32系數(shù)間的關(guān)系系數(shù)間的關(guān)系33預(yù)付年金1.預(yù)付年金的含義一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列現(xiàn)金流量，又稱先付年金。

n-1A

01

2

n

4

3AAAA

A預(yù)付年金1.預(yù)付年金的含義n-1A012n4342.預(yù)付年金終值(已知A，求F)F=?★含義一定時(shí)期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和。n-1A

012

n

4

3AAAA

A2.預(yù)付年金終值(已知A，求F)F=?★含義n-1A35

n-1

0

1

2

n

3

A

A

A

A

A

n-2An-1012n3AAA36等比數(shù)列

或：等比數(shù)列或：373.預(yù)付年金的現(xiàn)值

(已知A，求P)P=?★含義一定時(shí)期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值之和。

n-1A

0

1

2

n

4

3AAAA

A3.預(yù)付年金的現(xiàn)值(已知A，求P)P=?★含義n38

n-2

n-1

0

1

2

n

3

A

A

A

A

A

An-2n-1012n3A39等比數(shù)列

或：等比數(shù)列或：40預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值的計(jì)算預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值的計(jì)算41遞延年金▲間隔若干期后才出現(xiàn)期末連續(xù)等額收付款項(xiàng)。

n-1

0

1

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n

3

AAA▲遞延年金對(duì)終值無影響，現(xiàn)值計(jì)算公式遞延年金▲間隔若干期后才出現(xiàn)期末連續(xù)等額收付款項(xiàng)。n-42▲永續(xù)年金是指無限期支付的年金▲

永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間，即沒有終值。

0

1

2

4

3AAAA當(dāng)n→∞時(shí)，(1+i)-n的極限為零永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算通過普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推導(dǎo)：▲

永續(xù)年金現(xiàn)值(已知A，求P)永續(xù)年金永續(xù)年金也有先付和后付的說法，關(guān)系一樣?！览m(xù)年金是指無限期支付的年金▲永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間43[例]：2008年，巴菲特領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾·哈撒韋公司以50億美元購買了高盛集團(tuán)的優(yōu)先股。此優(yōu)先股股息率為10%，面值100美元。如果適用的折現(xiàn)率為8％，則巴菲特持有的高盛優(yōu)先股的總價(jià)值是多少？[例]：44生活中有哪些年金的例子？思考生活中有哪些年金的例子？45電腦租金養(yǎng)老金債券利息優(yōu)先股息固定壓歲錢增長(zhǎng)的壓歲錢電腦租金養(yǎng)老金債券利息優(yōu)先股息固定壓歲錢增長(zhǎng)的壓歲錢46三、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題不等額現(xiàn)金流量終值或現(xiàn)值的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（名義利率和實(shí)際利率的換算）貼現(xiàn)率的計(jì)算

三、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題不等額現(xiàn)金流量終值或現(xiàn)值47（1）不等額系列款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算不等額系列收付款現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：（1）不等額系列款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算不等額系列收付款現(xiàn)值的計(jì)算公式48【例】：某企業(yè)因引發(fā)環(huán)境污染，預(yù)計(jì)連續(xù)5年每年末的環(huán)境污染罰款支出如下表所示。而根治環(huán)境污染的現(xiàn)時(shí)投資為500000元。環(huán)保工程投入使用后的年度運(yùn)營(yíng)成本與環(huán)保工程運(yùn)營(yíng)所生產(chǎn)的副產(chǎn)品的價(jià)值相等。環(huán)境污染罰款支出單位：元年度末12345金額100000200000300000200000100000【例】：環(huán)境污染罰款支出單位：元年度49若折現(xiàn)率為10%，則該項(xiàng)系列付款的現(xiàn)值PV為：=680286(元)現(xiàn)時(shí)投資500000元根治環(huán)境污染具有經(jīng)濟(jì)合理性。若折現(xiàn)率為10%，則該項(xiàng)系列付款的現(xiàn)值PV為：=68050（2）年金與不等額的系列付款混合情況下的現(xiàn)值——分段計(jì)算【例】：某企業(yè)融資租賃的租金在各年末支付，付款額如下表所示。（2）年金與不等額的系列付款混合情況下的現(xiàn)值——分段計(jì)算【例51租金支出單位：萬元

年度末1234567付款額3332221現(xiàn)值PV計(jì)算過程如下（折現(xiàn)率為10%）：PV＝30000×(PA／A，10%,3)＋20000×(PA／A，10%,3)(PA／F，10%,3)＋10000×(P／F，10%,7)普通年金遞延年金租金支出單位：萬元522、名義利率和實(shí)際利率的換算實(shí)際生活中，有些款項(xiàng)在一年內(nèi)不只復(fù)利一次。如每月、每季或每半年計(jì)息一次。凡每年復(fù)利次數(shù)超過一次的年利率稱為名義利率，每年只復(fù)利一次的利率是實(shí)際利率（effectiveannualrate，EAR）。2、名義利率和實(shí)際利率的換算53不同復(fù)利次數(shù)的有效利率你喜歡銀行一年付幾次利息給你？思考不同復(fù)利次數(shù)的有效利率你喜歡銀行一年付幾次利息給你？思考54【例】：如果用10000元購買了年利率10%，期限為10年公司債券，該債券每半年復(fù)利一次，到期后，將得到的本利和為多少？由于：r=10%，m=2，PV=10000，n=10；所以：i＝(1+)m－1＝(1+)2－1＝10.25%則，F(xiàn)＝P(1+i)n＝10000×(1+10.25%)10＝26533(元)【例】：由于：r=10%，m=2，PV=10055或：F＝P·(1+)mn＝10000×＝10000×(F/P,5%,20)＝26533（元）或：F＝P·(1+)mn＝100563、折現(xiàn)率的計(jì)算－－插值法[例]：現(xiàn)在往銀行存5000元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后10年中每年得到750元？750（P/A，r，10）＝5000（P/A，r，10）＝5000/750＝6.6678%——6.710X%——6.6679%——6.418x%－8%9%－8%6.667－6.7106.418－6.710＝X%=8.147%3、折現(xiàn)率的計(jì)算－－插值法[例]：x%－8%9%－8%657PVIFAi6.7106.4188％9％6.667估計(jì)值X誤差實(shí)際值X’PVIFAi6.7106.4188％9％6.667估計(jì)值X誤58瑞士田納西鎮(zhèn)的居民突然收到一張事先不知道的1260億美元的賬單，紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向美國(guó)投資者支付這筆錢。最初，田納西鎮(zhèn)的居民以為這是一件小事，但當(dāng)他們收到賬單時(shí)，被這張巨額帳單驚呆了。他們的律師指出，若高級(jí)法院支持這一判決，為償還債務(wù)，所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中將不得不靠吃麥當(dāng)勞等廉價(jià)快餐度日。田納西鎮(zhèn)的問題源于1966年的一筆存款。斯蘭黑不動(dòng)產(chǎn)公司在田納西鎮(zhèn)的一個(gè)銀行存入了一筆6億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按每周1%的利率（復(fù)利）付息（難怪該銀行第二年破產(chǎn)！）。1994年，紐約布魯克林法院作出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對(duì)該銀行進(jìn)行清算的7年中，這筆銀行存款應(yīng)按每周1%的復(fù)利計(jì)息，而在銀行清算后的21年中，每年按8.54%的復(fù)利計(jì)息。案例瑞士田納西鎮(zhèn)的居民突然收到一張事先不知道的1260億59案例請(qǐng)用你所學(xué)的知識(shí)說明1260億美元是如何計(jì)算出來的？如利率為每周1%，按復(fù)利計(jì)算，6億美元增加到12億美元需多長(zhǎng)時(shí)間？增加到1000億美元需多長(zhǎng)時(shí)間？如果利率為每周1%，按復(fù)利計(jì)算，6億美元增加到12億美元需要70周，增加到1000億美元需要514.15周。請(qǐng)用你所學(xué)的知識(shí)說明1260億美元是如何計(jì)算出來的？如果利率60第一節(jié)時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第三節(jié)證券估價(jià)目錄第一節(jié)時(shí)間價(jià)值目錄61第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬資本資產(chǎn)定價(jià)模型第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念62風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念63風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)是一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度，在財(cái)務(wù)上是指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。確定性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策不確定性決策確知只有一種狀況確知有幾種狀況并確知或可估計(jì)各種狀況的概率不能確知有幾種狀況，或者雖能確知有幾種狀況但無法估計(jì)各種狀況的概率風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)是一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可64風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：投資者因冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬可用絕對(duì)數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額）和相對(duì)數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）表示。風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬同增。一般而言，投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，并力求回避風(fēng)險(xiǎn)。那么，為什么還有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資呢？風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：投資者因冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過65二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1.確定概率分布2.計(jì)算期望報(bào)酬率3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)5.計(jì)算變異系數(shù)二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1.確定概率分布661.確定概率分布概率分布指所有可能的狀況及其概率。概率分布必須符合兩個(gè)要求：1.確定概率分布概率分布指所有可能的狀況及其概率。672.計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率指各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。反映集中趨勢(shì)。2.計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率指各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加68你手頭有10萬元閑錢，想進(jìn)行投資。你的一個(gè)朋友告訴你，他和幾個(gè)朋友正打算進(jìn)行一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資，如果你有意向也可以加入。如果你將10萬元投資于這個(gè)項(xiàng)目，估計(jì)有60%的可能在一年內(nèi)就賺得10萬元，但也有40%的可能將10萬元本錢全部賠掉。而你的另一個(gè)朋友則勸你投資基金。如果你用10萬元購買某支基金，估計(jì)有40%的可能在一年內(nèi)賺得5萬元，還有60%的可能不賠不賺。請(qǐng)計(jì)算兩個(gè)投資方案的期望報(bào)酬率。請(qǐng)問你會(huì)如何選擇？討論你手頭有10萬元閑錢，想進(jìn)行投資。你的一個(gè)朋友告訴你，他和幾69圖：風(fēng)險(xiǎn)與概率分布示意圖σ

期望值E收益率概率

風(fēng)險(xiǎn)大風(fēng)險(xiǎn)中風(fēng)險(xiǎn)小圖：風(fēng)險(xiǎn)與概率分布示意圖σ期望值E703.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異。反映離散程度。標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越??；反之，風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)離差只能用來比較期望報(bào)酬率相同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，無法比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。

3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜71正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差正態(tài)分布的密度函數(shù)是對(duì)稱的，并呈鐘形A、正態(tài)分布曲線的特征【例】西京公司年收益率15%的正態(tài)分布-50.84%80.84%正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差正態(tài)分布的密度函數(shù)是對(duì)稱的，并呈鐘形A、正725.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望報(bào)酬的比值。從相對(duì)數(shù)的角度衡量收益的大小，表明一期望收益下的風(fēng)險(xiǎn)大小。CV越小，離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越??；反之，風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)離差率可以用來比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。5.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望報(bào)酬73三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券組合的收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益最優(yōu)投資組合三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券組合的收益741.證券組合的收益是組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為各證券的投資比重。組合風(fēng)險(xiǎn)并非單項(xiàng)資產(chǎn)的加權(quán)平均數(shù)。1.證券組合的收益是組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重752.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)【例】:假設(shè)某公司在股票W和M的投資總額為1000萬元，且各占一半，其完全負(fù)相關(guān)和完全正相關(guān)的報(bào)酬率見表。2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)【例】:762.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)投資于多種證券的方式稱為證券的投資組合。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)分為可分散風(fēng)險(xiǎn)與不可分散風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)走勢(shì)規(guī)律：小趨勢(shì)有別，大趨勢(shì)相同不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度通常用系數(shù)來度量。2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)投資于多種證券的方式稱為證券的投資組合77投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖。投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖。78系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量證券投資組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，只有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)才需要關(guān)注并采用β系數(shù)衡量。股票β值的計(jì)算是通過對(duì)給定股票收益率與市場(chǎng)平均收益率之間的回歸分析來得到的；※大部分證券的β系數(shù)在0.50～1.50之間。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量證券投資組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，只79股票的報(bào)酬率市場(chǎng)平均報(bào)酬率β=回歸的線斜率回歸線β>1β=1β<1股票的報(bào)酬率市場(chǎng)平均報(bào)酬率β=回歸的線斜率回歸線β>1β=80整體證券市場(chǎng)的β系數(shù)為1，某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則其β系數(shù)＝1，>1,<1組合β系數(shù)的計(jì)算：ββi整體證券市場(chǎng)的β系數(shù)為1，某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的813.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：82四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型1、模型基本假定，P572、一般表現(xiàn)形式：CAPM，好比是金融市場(chǎng)的天平。四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型1、模型基本假定，P5783

資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）最早由威廉·夏普在其論文“資本資產(chǎn)定價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)條件下的市場(chǎng)均衡理論（CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibriumunderConditionsofRisk）”中提出，該文發(fā)表在1964年9月份的“JournalofFinance”上。夏普教授也由于其在資本資產(chǎn)定價(jià)方面的成就獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。小知識(shí)威廉·夏普

資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalACAPM模型的假設(shè)條件完全競(jìng)爭(zhēng)所有投資者都有相同的預(yù)期投資者都是通過考察證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)去估價(jià)證券，并且都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者資本市場(chǎng)上沒有磨擦存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可按無風(fēng)險(xiǎn)利率無限量地自由借貸單一的投資期限

交易費(fèi)用資本利得稅獲取信息的成本所謂磨擦，是指對(duì)市場(chǎng)上資本與信息自由流動(dòng)的阻礙。證券價(jià)格不會(huì)因個(gè)別投資者的買或賣而受到影響

在風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，他將選擇期望報(bào)酬率大的投資組合資本市場(chǎng)上投資機(jī)會(huì)成本未發(fā)生變化的一段時(shí)間。意味著均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含著現(xiàn)存的與該種證券相關(guān)的所有信息

CAPM模型的假設(shè)條件完全競(jìng)爭(zhēng)交易費(fèi)用所謂磨擦，是指對(duì)市場(chǎng)上證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine，簡(jiǎn)稱SML）證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine，簡(jiǎn)稱86證券市場(chǎng)線（SML）：必要報(bào)酬率的影響因素通貨膨脹：影響（截距）風(fēng)險(xiǎn)回避程度：影響（斜率）風(fēng)險(xiǎn)：影響（自變量取值）證券市場(chǎng)線（SML）：必要報(bào)酬率的影響因素87通貨膨脹對(duì)證券報(bào)酬的影響0β6%SML1SML2增加的通貨膨脹貼水8%0.51.01.52.0必要報(bào)酬率通貨膨脹對(duì)證券報(bào)酬的影響0β6%SML1SML2增加的通貨膨88風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券報(bào)酬的影響0β6%SML1SML20.51.01.52.0必要報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券報(bào)酬的影響0β6%SML1SML20.51.089假設(shè)M公司投資了兩種證券A和B，兩種證券的投資比例為1：1，其中βA為1.3，βB為0.9，市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，則M公司的期望報(bào)酬率為多少？練習(xí)假設(shè)M公司投資了兩種證券A和B，兩種證券的投資比例為1：1，90補(bǔ)充資料：多因素模型CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，現(xiàn)實(shí)生活中，受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能受多種相互獨(dú)立因素的影響。F：影響因素：可分散風(fēng)險(xiǎn)帶來的遞增收益補(bǔ)充資料：多因素模型CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單91補(bǔ)充資料：套利定價(jià)模型由Ross于1976年提出，與CAPM類似，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的收益不但受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，還與許多其他因素相關(guān)。此模式將CAPM從單因素模式發(fā)展為多因素模式，以更加適應(yīng)經(jīng)濟(jì)生活的復(fù)雜情況。CAPM中證券的風(fēng)險(xiǎn)只用某一證券和對(duì)于市場(chǎng)組合的貝塔系數(shù)來解釋，只告訴投資者風(fēng)險(xiǎn)的大小，并未告訴風(fēng)險(xiǎn)來自何處，只允許存在一個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因子，那就是投資者對(duì)市場(chǎng)投資組合的敏感度。補(bǔ)充資料：套利定價(jià)模型由Ross于1976年提出，與CAPM92APT模式下，證券或資產(chǎn)j的預(yù)期收益率為：式中：K：影響資產(chǎn)收益率因素的數(shù)量E(rj1),E(rj2)，…，E(rjk)：證券j在因素為1，2，…，K時(shí)的預(yù)期收益率：證券j對(duì)于因素1，2，…，K的敏感度APT模式下，證券或資產(chǎn)j的預(yù)期收益率為：式中：93套利定價(jià)理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的關(guān)系資本資產(chǎn)定價(jià)模型共有風(fēng)險(xiǎn)因素是市場(chǎng)證券組合的隨機(jī)收益套利定價(jià)理論事先不確定共有的風(fēng)險(xiǎn)因素若只有一個(gè)共同因素若共同因素為市場(chǎng)組合與其收益率套利定價(jià)理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的關(guān)系資本資產(chǎn)定價(jià)模型套利定價(jià)94套利定價(jià)理論的評(píng)價(jià)◎優(yōu)點(diǎn)：包含若干風(fēng)險(xiǎn)因素；◎缺點(diǎn)：理論本身沒有指明影響證券收益的因素有哪些，及如何衡量這些因素的敏感性。套利定價(jià)理論的評(píng)價(jià)◎優(yōu)點(diǎn)：包含若干風(fēng)險(xiǎn)因素；95第一節(jié)時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第三節(jié)證券估價(jià)目錄第一節(jié)時(shí)間價(jià)值目錄96第3節(jié)證券估價(jià)債券估價(jià)股票估價(jià)第3節(jié)證券估價(jià)債券估價(jià)97一、債券估價(jià)債券概述債券的估價(jià)模型一、債券估價(jià)債券概述98債券概述債券的種類政府債券金融債券企業(yè)債券債券的基本要素債券面值債券期限債券利率債券價(jià)格債券概述債券的種類債券的基本要素99債券的估價(jià)模型每年付息、到期還本債券的估價(jià)模型債券的估價(jià)模型每年付息、到期還本債券的估價(jià)模型100債券的估價(jià)模型一次還本付息且不計(jì)復(fù)利債券的估價(jià)模型債券的估價(jià)模型一次還本付息且不計(jì)復(fù)利債券的估價(jià)模型101債券的估價(jià)模型貼現(xiàn)債券的估價(jià)模型債券的估價(jià)模型貼現(xiàn)債券的估價(jià)模型102債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：本金安全性高；收入比較穩(wěn)定；較好的流動(dòng)性。缺點(diǎn)：購買力風(fēng)險(xiǎn)大；（面值和利率發(fā)行就確定了，會(huì)受到通貨膨脹率的侵蝕）沒有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：103二、股票估價(jià)股票概述股票的估價(jià)模型二、股票估價(jià)股票概述104股票估價(jià)股票的構(gòu)成要素股票價(jià)值股票價(jià)格股利股票的價(jià)值是指其預(yù)期的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。股利是公司從稅后利潤(rùn)中分配給股東的一種報(bào)酬。

開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)

股票估價(jià)股票的價(jià)值是指其預(yù)期的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。股股票概述股票的種類普通股優(yōu)先股股票投資的目的獲取股利收入及股票買賣價(jià)差控制某公司股票概述股票的種類106股票的估價(jià)模型股票估價(jià)的基本模型股票的估價(jià)模型股票估價(jià)的基本模型107股票的估價(jià)模型股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型（適用普通股和優(yōu)先股）適用于穩(wěn)定成熟的企業(yè)股票的估值。股票的估價(jià)模型股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型（適用普通股和優(yōu)先股108股票的估價(jià)模型股利固定增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型（戈登模型constantgrowth）股票的估價(jià)模型股利固定增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型109▲增長(zhǎng)年金是指按固定比率增長(zhǎng)，在相等間隔期連續(xù)支付的現(xiàn)金流量。▲若一只股票的現(xiàn)金股利在基期D0的基礎(chǔ)上以g不斷增長(zhǎng)

n-1D0

0

1

2

n

3

D0(1+g)2

D0(1+g)

D0(1+g)3

D0(1+g)n-1

D0(1+g)n

▲增長(zhǎng)年金現(xiàn)值計(jì)算公式▲增長(zhǎng)年金是指按固定比率增長(zhǎng)，在相等間隔期連續(xù)支付的現(xiàn)金流110[例]：某股票投資者擬購買甲公司的股票，該股票剛支付的每股股利為2.4元，現(xiàn)行國(guó)庫券的利率為12%，股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為16%，該股票的貝塔系數(shù)為1.5.（1）假設(shè)股票在未來時(shí)間里股利保持不變，當(dāng)時(shí)該股票的市價(jià)為15元/股，該投資者是否應(yīng)購買？（2）假設(shè)該股票股利固定增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為4%，則該股票的價(jià)值為多少？12%+1.5（16%－12%）＝18%P＝A/R＝2.4/18%＝13.33<15，不買P＝D（1+g）/（R-g）＝2.4（1+4%）/（18%-4%）＝17.83元[例]：12%+1.5（16%－12%）＝18%P＝D（1+111股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：獲得較高的報(bào)酬；適當(dāng)降低購買力風(fēng)險(xiǎn)；擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。缺點(diǎn)：求償權(quán)居于最后；價(jià)格受多種因素影響，不穩(wěn)定；收入不穩(wěn)定。股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：112謝謝大家本章內(nèi)容到此結(jié)束謝謝大家本章內(nèi)容到此結(jié)束113財(cái)務(wù)管理第二章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念財(cái)務(wù)管理第二章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念114引例如果你現(xiàn)在借給我100元錢，我承諾下課后還你100元錢，你愿意嗎？如果你現(xiàn)在借給我100元錢，我承諾今后5年每年還給你20元錢，你愿意嗎？如果你現(xiàn)在借給我100元錢，我承諾今后5年每年付給你2000元錢，你愿意嗎？如果你現(xiàn)在借給我1萬元錢，我承諾今后5年每年付給你20萬元錢，你愿意嗎？引例如果你現(xiàn)在借給我100元錢，我承諾下課后還你100元錢，115引例在這個(gè)問題中，你主要考慮的因素有哪些？什么時(shí)候還？——時(shí)間價(jià)值我的承諾可靠嗎？——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬引例在這個(gè)問題中，你主要考慮的因素有哪些？什么時(shí)候還？——時(shí)116時(shí)間價(jià)值——正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬——正確地揭示了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系時(shí)間價(jià)值117目錄第一節(jié)時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第三節(jié)證券估價(jià)目錄第一節(jié)時(shí)間價(jià)值118第一節(jié)時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值的計(jì)算時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題第一節(jié)時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值的概念119某售房廣告：“一次性付清70萬元；20年分期付款，首付20萬，月供3000?！彼阋凰阗~，20+0.3×12×20=92>70為什么一次性付款金額少于分期付款的總金額？某售房廣告：“一次性付清70萬元；20年分期付款，首120一、時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報(bào)酬率。即貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金時(shí)間價(jià)值。

時(shí)間價(jià)值有絕對(duì)數(shù)（時(shí)間價(jià)值額）和相對(duì)數(shù)（時(shí)間價(jià)值率）兩種表現(xiàn)形式。一、時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真121二、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算復(fù)利的含義復(fù)利的威力復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算二、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算復(fù)利的含義122不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息。俗稱“利滾利”。“錢可以生錢，錢生的錢又可以生出更多的錢?！?/p>

——本杰明·富蘭克林復(fù)利的含義不僅本金要計(jì)算利息，“錢可以生錢，錢生的錢又可以生123彼得·米尼德于1624年從印第安人手中僅以24美元就買下了57.91平方公里的曼哈頓。這24美元的投資，如果用復(fù)利計(jì)算，到1996年，即370年之后，價(jià)格非常驚人：如果以年利率5%計(jì)算，曼哈頓1996年已價(jià)值16.6億美元，如果以年利率8%計(jì)算，它價(jià)值55.8億美元，如果以年利率15%計(jì)算，它的價(jià)值已達(dá)到天文數(shù)字。復(fù)利的威力彼得·米尼德于1624年從印第安人手124復(fù)利的威力:1元錢的表現(xiàn)復(fù)利的威力:1元錢的表現(xiàn)125你有畢業(yè)后的理財(cái)計(jì)劃嗎？上班后；每年投資5000元在股市里；年平均收益10％的情況下；到你退休的時(shí)候——假定40年后退休；你可以從股市里面取出

221.30萬元！你有畢業(yè)后的理財(cái)計(jì)劃嗎？上班后；126從財(cái)務(wù)學(xué)的角度出發(fā)，任何一項(xiàng)投資或籌資的價(jià)值都表現(xiàn)為未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。1.符號(hào)與假設(shè)現(xiàn)值終值折現(xiàn)率

0

1

2

n

4

3CF1CF2CF3CF4CFn現(xiàn)金流量折現(xiàn)率從財(cái)務(wù)學(xué)的角度出發(fā)，任何一項(xiàng)投資或籌資的價(jià)值都表現(xiàn)為127100元110元1年期，年利率10%現(xiàn)值終值100元110元1年期，年利率10%現(xiàn)值終值128利息的計(jì)算有單利（SimpleInterest）、復(fù)利（CompoundInterest）兩種形式。單利方式下，本能生利，而利息不能生利。復(fù)利方式下，本能生利，利息在下期則轉(zhuǎn)為本金一起計(jì)算利息。貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法一般采用復(fù)利方式。為什么銀行存款利率是單利計(jì)算？銀行存款是利用單利的形式反映復(fù)利的實(shí)質(zhì)！利息的計(jì)算有單利（SimpleInterest）、復(fù)利（C129相關(guān)假設(shè)：（1）現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末；（2）決策時(shí)點(diǎn)為t=0，除非特別說明，“現(xiàn)在”即為t=0；（3）現(xiàn)金流量折現(xiàn)頻數(shù)與收付款項(xiàng)頻數(shù)相同。相關(guān)假設(shè)：1302.簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量

0

1

2

n

4

3

P

FCF3某一特定時(shí)間內(nèi)的單一現(xiàn)金流量2.簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量012n43PFCF3某一131●簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量終值的計(jì)算

0

1

2

n

4

3

F=?CF0在其他條件一定的情況下，現(xiàn)金流量的終值與利率和時(shí)間呈同向變動(dòng)，現(xiàn)金流量時(shí)間間隔越長(zhǎng)，利率越高，終值越大?！窈?jiǎn)單現(xiàn)金流量終值的計(jì)算012n43132●簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算

0

1

2

n

4

3P=?CFn在其他條件不變的情況下，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率和時(shí)間呈反向變動(dòng)，現(xiàn)金流量所間隔的時(shí)間越長(zhǎng)，折現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越小。?

F、P互為逆運(yùn)算關(guān)系（非倒數(shù)關(guān)系）?復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系●簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算012n43P=?133▲在ｎ期內(nèi)多次發(fā)生現(xiàn)金流入量或流出量?！杲?A)（等額、定期、系列收支）

系列現(xiàn)金流量的特殊形式。在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間（如一年）發(fā)生相同數(shù)額的現(xiàn)金流量。

n-1

A

0

1

2

n

3

A

A

A

A3.系列現(xiàn)金流量▲年金的形式●普通年金●預(yù)付年金●遞延年金●永續(xù)年金

▲在ｎ期內(nèi)多次發(fā)生現(xiàn)金流入量或流出量?！杲?A)（1341.普通年金的含義從第一期起，一定時(shí)期每期期末等額的現(xiàn)金流量，又稱后付年金。

n-1

A

0

1

2

n

4

3

A

A

A

A

A普通年金1.普通年金的含義n-1A012n135★含義一定時(shí)期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和。

n-1

A

0

1

2

n

4

3

A

A

A

A

AF=?2.普通年金的終值

(已知年金A，求年金終值F)A（已知）★含義n-1A012n4136

n-1

A

0

1

2

n

3

A

A

A

An-1A012n3AAAA137等式兩邊同乘(1+r)記作(F/A，r，n)——“年金終值系數(shù)”等式兩邊同乘(1+r)記作(F/A，r，n)—138★含義為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資本而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。

n-1

0

1

2

n

4

3F（已知）

A

A

A

A

A

A

A=？3.年償債基金

(已知年金終值F，求年金A)★含義n-1012n43F（139★含義一定時(shí)期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值之和。

n-1A

01

2

n

4

3

AA

A

AAP=?A（已知）4.普通年金的現(xiàn)值

(已知年金A，求年金現(xiàn)值P)★含義n-1A012n4140

n-1

A

0

1

2

n

3

A

A

A

An-1A012n3AAAA141……等式兩邊同乘(1+r)……記作(P/A，r，n)——“年金現(xiàn)值系數(shù)”……等式兩邊同乘(1+r)……記作(P/A，r，n)—142【例】：

ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一臺(tái)大型設(shè)備。合同規(guī)定XYZ公司在10年內(nèi)每年支付5000元欠款。ABC公司為馬上取得現(xiàn)金，將合同向銀行折現(xiàn)。假設(shè)銀行愿意以14%的利率、每年計(jì)息一次的方式對(duì)合同金額進(jìn)行折現(xiàn)。問ABC公司將獲得多少現(xiàn)金？解析【例】：解析143★含義在給定的年限內(nèi)等額回收投入的資本或清償初始所欠的債務(wù)。

n-1

0

1

2

n

4

3

A

A

A

A

A

AP（已知）

A=？5.年資本回收額

(已知年金現(xiàn)值P，求年金A)★含義n-1012n4144【例】：假設(shè)你準(zhǔn)備抵押貸款400000元購買一套房子，貸款期限20年，每月償還一次；如果貸款的年利率為8%，每月貸款償還額為多少？解析貸款的月利率r=0.08/12=0.0067，n=240，則上述貸款的名義利率為8%，則年有效利率為：【例】：解析貸款的月利率r=0.08/12=0.0067，n145系數(shù)間的關(guān)系系數(shù)間的關(guān)系146預(yù)付年金1.預(yù)付年金的含義一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列現(xiàn)金流量，又稱先付年金。

n-1A

01

2

n

4

3AAAA

A預(yù)付年金1.預(yù)付年金的含義n-1A012n41472.預(yù)付年金終值(已知A，求F)F=?★含義一定時(shí)期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和。n-1A

012

n

4

3AAAA

A2.預(yù)付年金終值(已知A，求F)F=?★含義n-1A148

n-1

0

1

2

n

3

A

A

A

A

A

n-2An-1012n3AAA149等比數(shù)列

或：等比數(shù)列或：1503.預(yù)付年金的現(xiàn)值

(已知A，求P)P=?★含義一定時(shí)期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值之和。

n-1A

0

1

2

n

4

3AAAA

A3.預(yù)付年金的現(xiàn)值(已知A，求P)P=?★含義n151

n-2

n-1

0

1

2

n

3

A

A

A

A

A

An-2n-1012n3A152等比數(shù)列

或：等比數(shù)列或：153預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值的計(jì)算預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值的計(jì)算154遞延年金▲間隔若干期后才出現(xiàn)期末連續(xù)等額收付款項(xiàng)。

n-1

0

1

2

n

3

AAA▲遞延年金對(duì)終值無影響，現(xiàn)值計(jì)算公式遞延年金▲間隔若干期后才出現(xiàn)期末連續(xù)等額收付款項(xiàng)。n-155▲永續(xù)年金是指無限期支付的年金▲

永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間，即沒有終值。

0

1

2

4

3AAAA當(dāng)n→∞時(shí)，(1+i)-n的極限為零永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算通過普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推導(dǎo)：▲

永續(xù)年金現(xiàn)值(已知A，求P)永續(xù)年金永續(xù)年金也有先付和后付的說法，關(guān)系一樣?！览m(xù)年金是指無限期支付的年金▲永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間156[例]：2008年，巴菲特領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾·哈撒韋公司以50億美元購買了高盛集團(tuán)的優(yōu)先股。此優(yōu)先股股息率為10%，面值100美元。如果適用的折現(xiàn)率為8％，則巴菲特持有的高盛優(yōu)先股的總價(jià)值是多少？[例]：157生活中有哪些年金的例子？思考生活中有哪些年金的例子？158電腦租金養(yǎng)老金債券利息優(yōu)先股息固定壓歲錢增長(zhǎng)的壓歲錢電腦租金養(yǎng)老金債券利息優(yōu)先股息固定壓歲錢增長(zhǎng)的壓歲錢159三、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題不等額現(xiàn)金流量終值或現(xiàn)值的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（名義利率和實(shí)際利率的換算）貼現(xiàn)率的計(jì)算

三、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題不等額現(xiàn)金流量終值或現(xiàn)值160（1）不等額系列款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算不等額系列收付款現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：（1）不等額系列款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算不等額系列收付款現(xiàn)值的計(jì)算公式161【例】：某企業(yè)因引發(fā)環(huán)境污染，預(yù)計(jì)連續(xù)5年每年末的環(huán)境污染罰款支出如下表所示。而根治環(huán)境污染的現(xiàn)時(shí)投資為500000元。環(huán)保工程投入使用后的年度運(yùn)營(yíng)成本與環(huán)保工程運(yùn)營(yíng)所生產(chǎn)的副產(chǎn)品的價(jià)值相等。環(huán)境污染罰款支出單位：元年度末12345金額100000200000300000200000100000【例】：環(huán)境污染罰款支出單位：元年度162若折現(xiàn)率為10%，則該項(xiàng)系列付款的現(xiàn)值PV為：=680286(元)現(xiàn)時(shí)投資500000元根治環(huán)境污染具有經(jīng)濟(jì)合理性。若折現(xiàn)率為10%，則該項(xiàng)系列付款的現(xiàn)值PV為：=680163（2）年金與不等額的系列付款混合情況下的現(xiàn)值——分段計(jì)算【例】：某企業(yè)融資租賃的租金在各年末支付，付款額如下表所示。（2）年金與不等額的系列付款混合情況下的現(xiàn)值——分段計(jì)算【例164租金支出單位：萬元

年度末1234567付款額3332221現(xiàn)值PV計(jì)算過程如下（折現(xiàn)率為10%）：PV＝30000×(PA／A，10%,3)＋20000×(PA／A，10%,3)(PA／F，10%,3)＋10000×(P／F，10%,7)普通年金遞延年金租金支出單位：萬元1652、名義利率和實(shí)際利率的換算實(shí)際生活中，有些款項(xiàng)在一年內(nèi)不只復(fù)利一次。如每月、每季或每半年計(jì)息一次。凡每年復(fù)利次數(shù)超過一次的年利率稱為名義利率，每年只復(fù)利一次的利率是實(shí)際利率（effectiveannualrate，EAR）。2、名義利率和實(shí)際利率的換算166不同復(fù)利次數(shù)的有效利率你喜歡銀行一年付幾次利息給你？思考不同復(fù)利次數(shù)的有效利率你喜歡銀行一年付幾次利息給你？思考167【例】：如果用10000元購買了年利率10%，期限為10年公司債券，該債券每半年復(fù)利一次，到期后，將得到的本利和為多少？由于：r=10%，m=2，PV=10000，n=10；所以：i＝(1+)m－1＝(1+)2－1＝10.25%則，F(xiàn)＝P(1+i)n＝10000×(1+10.25%)10＝26533(元)【例】：由于：r=10%，m=2，PV=100168或：F＝P·(1+)mn＝10000×＝10000×(F/P,5%,20)＝26533（元）或：F＝P·(1+)mn＝1001693、折現(xiàn)率的計(jì)算－－插值法[例]：現(xiàn)在往銀行存5000元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后10年中每年得到750元？750（P/A，r，10）＝5000（P/A，r，10）＝5000/750＝6.6678%——6.710X%——6.6679%——6.418x%－8%9%－8%6.667－6.7106.418－6.710＝X%=8.147%3、折現(xiàn)率的計(jì)算－－插值法[例]：x%－8%9%－8%6170PVIFAi6.7106.4188％9％6.667估計(jì)值X誤差實(shí)際值X’PVIFAi6.7106.4188％9％6.667估計(jì)值X誤171瑞士田納西鎮(zhèn)的居民突然收到一張事先不知道的1260億美元的賬單，紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向美國(guó)投資者支付這筆錢。最初，田納西鎮(zhèn)的居民以為這是一件小事，但當(dāng)他們收到賬單時(shí)，被這張巨額帳單驚呆了。他們的律師指出，若高級(jí)法院支持這一判決，為償還債務(wù)，所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中將不得不靠吃麥當(dāng)勞等廉價(jià)快餐度日。田納西鎮(zhèn)的問題源于1966年的一筆存款。斯蘭黑不動(dòng)產(chǎn)公司在田納西鎮(zhèn)的一個(gè)銀行存入了一筆6億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按每周1%的利率（復(fù)利）付息（難怪該銀行第二年破產(chǎn)！）。1994年，紐約布魯克林法院作出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對(duì)該銀行進(jìn)行清算的7年中，這筆銀行存款應(yīng)按每周1%的復(fù)利計(jì)息，而在銀行清算后的21年中，每年按8.54%的復(fù)利計(jì)息。案例瑞士田納西鎮(zhèn)的居民突然收到一張事先不知道的1260億172案例請(qǐng)用你所學(xué)的知識(shí)說明1260億美元是如何計(jì)算出來的？如利率為每周1%，按復(fù)利計(jì)算，6億美元增加到12億美元需多長(zhǎng)時(shí)間？增加到1000億美元需多長(zhǎng)時(shí)間？如果利率為每周1%，按復(fù)利計(jì)算，6億美元增加到12億美元需要70周，增加到1000億美元需要514.15周。請(qǐng)用你所學(xué)的知識(shí)說明1260億美元是如何計(jì)算出來的？如果利率173第一節(jié)時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第三節(jié)證券估價(jià)目錄第一節(jié)時(shí)間價(jià)值目錄174第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬資本資產(chǎn)定價(jià)模型第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念175風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念176風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)是一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度，在財(cái)務(wù)上是指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。確定性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策不確定性決策確知只有一種狀況確知有幾種狀況并確知或可估計(jì)各種狀況的概率不能確知有幾種狀況，或者雖能確知有幾種狀況但無法估計(jì)各種狀況的概率風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)是一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可177風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：投資者因冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬可用絕對(duì)數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額）和相對(duì)數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）表示。風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬同增。一般而言，投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，并力求回避風(fēng)險(xiǎn)。那么，為什么還有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資呢？風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：投資者因冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過178二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1.確定概率分布2.計(jì)算期望報(bào)酬率3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)5.計(jì)算變異系數(shù)二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1.確定概率分布1791.確定概率分布概率分布指所有可能的狀況及其概率。概率分布必須符合兩個(gè)要求：1.確定概率分布概率分布指所有可能的狀況及其概率。1802.計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率指各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。反映集中趨勢(shì)。2.計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率指各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加181你手頭有10萬元閑錢，想進(jìn)行投資。你的一個(gè)朋友告訴你，他和幾個(gè)朋友正打算進(jìn)行一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資，如果你有意向也可以加入。如果你將10萬元投資于這個(gè)項(xiàng)目，估計(jì)有60%的可能在一年內(nèi)就賺得10萬元，但也有40%的可能將10萬元本錢全部賠掉。而你的另一個(gè)朋友則勸你投資基金。如果你用10萬元購買某支基金，估計(jì)有40%的可能在一年內(nèi)賺得5萬元，還有60%的可能不賠不賺。請(qǐng)計(jì)算兩個(gè)投資方案的期望報(bào)酬率。請(qǐng)問你會(huì)如何選擇？討論你手頭有10萬元閑錢，想進(jìn)行投資。你的一個(gè)朋友告訴你，他和幾182圖：風(fēng)險(xiǎn)與概率分布示意圖σ

期望值E收益率概率

風(fēng)險(xiǎn)大風(fēng)險(xiǎn)中風(fēng)險(xiǎn)小圖：風(fēng)險(xiǎn)與概率分布示意圖σ期望值E1833.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異。反映離散程度。標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小；反之，風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)離差只能用來比較期望報(bào)酬率相同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，無法比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。

3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜184正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差正態(tài)分布的密度函數(shù)是對(duì)稱的，并呈鐘形A、正態(tài)分布曲線的特征【例】西京公司年收益率15%的正態(tài)分布-50.84%80.84%正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差正態(tài)分布的密度函數(shù)是對(duì)稱的，并呈鐘形A、正1855.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望報(bào)酬的比值。從相對(duì)數(shù)的角度衡量收益的大小，表明一期望收益下的風(fēng)險(xiǎn)大小。CV越小，離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越??；反之，風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)離差率可以用來比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。5.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望報(bào)酬186三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券組合的收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益最優(yōu)投資組合三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券組合的收益1871.證券組合的收益是組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為各證券的投資比重。組合風(fēng)險(xiǎn)并非單項(xiàng)資產(chǎn)的加權(quán)平均數(shù)。1.證券組合的收益是組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重1882.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)【例】:假設(shè)某公司在股票W和M的投資總額為1000萬元，且各占一半，其完全負(fù)相關(guān)和完全正相關(guān)的報(bào)酬率見表。2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)【例】:1892.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)投資于多種證券的方式稱為證券的投資組合。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)分為可分散風(fēng)險(xiǎn)與不可分散風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)走勢(shì)規(guī)律：小趨勢(shì)有別，大趨勢(shì)相同不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度通常用系數(shù)來度量。2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)投資于多種證券的方式稱為證券的投資組合190投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖。投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖。191系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量證券投資組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，只有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)才需要關(guān)注并采用β系數(shù)衡量。股票β值的計(jì)算是通過對(duì)給定股票收益率與市場(chǎng)平均收益率之間的回歸分析來得到的；※大部分證券的β系數(shù)在0.50～1.50之間。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量證券投資組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，只192股票的報(bào)酬率市場(chǎng)平均報(bào)酬率β=回歸的線斜率回歸線β>1β=1β<1股票的報(bào)酬率市場(chǎng)平均報(bào)酬率β=回歸的線斜率回歸線β>1β=193整體證券市場(chǎng)的β系數(shù)為1，某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則其β系數(shù)＝1，>1,<1組合β系數(shù)的計(jì)算：ββi整體證券市場(chǎng)的β系數(shù)為1，某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的1943.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：195四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型1、模型基本假定，P572、一般表現(xiàn)形式：CAPM，好比是金融市場(chǎng)的天平。四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型1、模型基本假定，P57196

資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）最早由威廉·夏普在其論文“資本資產(chǎn)定價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)條件下的市場(chǎng)均衡理論（CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibriumunderConditionsofRisk）”中提出，該文發(fā)表在1964年9月份的“JournalofFinance”上。夏普教授也由于其在資本資產(chǎn)定價(jià)方面的成就獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。小知識(shí)威廉·夏普

資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalACAPM模型的假設(shè)條件完全競(jìng)爭(zhēng)所有投資者都有相同的預(yù)期投資者都是通過考察證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)去估價(jià)證券，并且都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者資本市場(chǎng)上沒有磨擦存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可按無風(fēng)險(xiǎn)利率無限量地自由借貸單一的投資期限

交易費(fèi)用資本利得稅獲取信息的成本所謂磨擦，是指對(duì)市場(chǎng)上資本與信息自由流動(dòng)的阻礙。證券價(jià)格不會(huì)因個(gè)別投資者的買或賣而受到影響

在風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，他將選擇期望報(bào)酬率大的投資組合資本市場(chǎng)上投資機(jī)會(huì)成本未發(fā)生變化的一段時(shí)間。意味著均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含著現(xiàn)存的與該種證券相關(guān)的所有信息

CAPM模型的假設(shè)條件完全競(jìng)爭(zhēng)交易費(fèi)用所謂磨擦，是指對(duì)市場(chǎng)上證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine，簡(jiǎn)稱SML）證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine，簡(jiǎn)稱199證券市場(chǎng)線（SML）：必要報(bào)酬率的影響因素通貨膨脹：影響（截