碳中和專題分析報告：碳中和逐步落實行業(yè)將再次迎來供給側(cè)改革

碳中和專題分析報告：碳中和逐步落實，行業(yè)將再次迎來供給側(cè)改革報告綜述：2020

年

9

月，我國提出碳中和目標，力爭

2030

年前達到峰值，努力爭取

2060

年前實現(xiàn)碳中和。在中央經(jīng)濟工作會議上，把“做好碳達峰、碳中和

工作”定為

2021

年八大工作重點之一。目前我國碳排放量位居全球第一，

雖然近年來我國大力發(fā)展新能源，但仍然大量依賴一次能源，距離實現(xiàn)目標

仍有較大的距離，需要結(jié)多行業(yè)之力，共同實現(xiàn)目標。兼顧行業(yè)持續(xù)發(fā)展和碳減排目標，化工有望再次迎來“供給側(cè)改革”。我國

“多煤少油缺氣”的資源格局使得我國長期大量依賴煤炭進行供能和化工產(chǎn)

品生產(chǎn)，為了加速推進國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，我國快速進行基礎(chǔ)化工項目建設(shè)，承

接了大量的高耗能、高排放產(chǎn)品生產(chǎn)供應，而在高端產(chǎn)品領(lǐng)域仍然高度依賴

進口。在兼顧行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)上推進碳減排政策，不能僅僅停留在新建項目的

管控之上，現(xiàn)有行業(yè)的供給優(yōu)化將為行業(yè)持續(xù)發(fā)展提供進一步的發(fā)展空間。行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，部分產(chǎn)品周期性減弱，細分領(lǐng)域龍頭價值凸顯。碳中和

政策將一定程度上加速產(chǎn)能過剩行業(yè)的產(chǎn)能淘汰，管制新增產(chǎn)能投放，對現(xiàn)

有項目進行細化審核，通過不斷提升要求指標，和淘汰落后產(chǎn)能，不斷優(yōu)化

行業(yè)格局，有效把控行業(yè)的供給，從而一定程度上弱化產(chǎn)品劇烈的周期波

動，從長維度提升產(chǎn)品的盈利中樞，而細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)將更具有優(yōu)勢牽

頭進行行業(yè)整合，帶動長期盈利的提升和估值的提升。一、“碳中和”時代開啟，政策影響有望逐步落地1.1、國內(nèi)積極推動新達峰目標與碳中和愿景2020

年

9

月

22

日在第七十五屆聯(lián)合國大會上宣布：中國二

氧化碳排放力爭

2030

年前達到峰值，努力爭取

2060

年前實現(xiàn)碳中和。

“碳中和”是指企業(yè)、團體或個人在一定時間內(nèi)從事生產(chǎn)和生活活動等過

程中產(chǎn)生的以二氧化碳為主的溫室氣體排放總量，通過節(jié)能減排、植樹造

林、購買碳配額等形式而得到抵消，實現(xiàn)二氧化碳零排放。2020

年

12

月，中央經(jīng)濟工作會議把“做好碳達峰、碳中和工作”定為

2021

年八大工作重點之一。目前我國碳排放全球第一，碳中和政策提出將

給我國各行各業(yè)的發(fā)展帶來不小的影響。隨著兩會的陸續(xù)召開，各領(lǐng)域關(guān)

于碳中和的方案也將進一步明晰。調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)，促進煤

炭消費量盡早達峰，大力發(fā)展新能源和可再生能源，被認為是實現(xiàn)碳達峰

和碳中和非常關(guān)鍵的措施，上游清潔能源供應，中游化工、建筑等能源消

耗產(chǎn)業(yè)，下游再生資源回收利用、可降解材料、碳捕捉等等產(chǎn)業(yè)鏈都將在

中長期持續(xù)收益。與世界主要碳排放國家相比，我國

2060

年實現(xiàn)“碳中和”目標可以說是：

“壓力大、任務(wù)重、時間緊”，需要采取更強有力的措施需要調(diào)動更多的政

策資源，中央通過目標任務(wù)分解和細化到各地，近期我國部分地區(qū)已經(jīng)相

繼開始逐步細化指標，逐步在細分領(lǐng)域落實碳減排的要求。1.2、世界多國推動碳中和進程，長期將利好各行業(yè)龍頭《巴黎協(xié)定》承諾在

2050-2100

年實現(xiàn)全球“碳中和”目標。2015

年各

國在《巴黎協(xié)定》中承諾，把全球平均氣溫上升控制在較工業(yè)化前不超過

2°C之內(nèi)，并爭取控制在

1.5°C之內(nèi)，并在

2050-2100

年實現(xiàn)全球“碳中

和”目標，即溫室氣體的排放與吸收之間的平衡。截至

2020

年底,

多個國

家已宣布凈零排放的意向及目標。其中六個國家已完成立法規(guī)范在

2050

年達到凈零排放，包括英國、法國、丹麥、瑞典、新西蘭、匈牙利。六個

國家或地區(qū)已提出立法草案，分別為歐盟、加拿大、韓國、西班牙、智利、

斐濟。另外有

14

個國家己納入政策議程。國際組織深入布局，英美政府立法推動碳中和進度。聯(lián)合國加強《氣候變

化法》作為指導實現(xiàn)減排目標，積極引導各國政府推動碳中和的落實；歐

盟《綠色協(xié)議》動員行業(yè)實現(xiàn)清潔循環(huán)經(jīng)濟，政策將特別側(cè)重于資源密集

型部門，如鋼鐵、化工、水泥、紡織、建筑、電子和塑料。早在

2008

年英

國政府頒布《氣候變化法》，意味著以法律形式明確中長期減排目標的首次

確立，對于世界碳中和發(fā)展格局具有重要意義，推動歐洲各國的積極參與，

2019

年在《氣候變化法》的修訂中承諾

2050

年實現(xiàn)溫室氣體“凈零排放”

實現(xiàn)碳中和的目標。2019

年

9

月，美國加利福尼亞州州長簽署了碳中和令，

但當時下游行業(yè)的綠色環(huán)保政策還未成熟；拜登上臺后或?qū)⒗^續(xù)推動“碳

中和”的進程，其《清潔能源革命和環(huán)境正義計劃》擬落實美國在

2035

年

前實現(xiàn)無碳發(fā)電，在

2050

年之前實現(xiàn)碳凈零排放，美國作為世界超級大國，

全球的碳中和進程將得到進一步的發(fā)展，全球各國將進一步積極響應“碳

中和”的號召。碳中和目標對上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈影響顯著。對于上游清潔能源領(lǐng)域，電力

來源將經(jīng)歷從化石燃料轉(zhuǎn)化為風光發(fā)電為主，光伏、風電和儲能產(chǎn)業(yè)將極

大受益，國際上，歐盟啟用了一批新的風電和光伏發(fā)電裝置，拜登政府也

計劃拿出

2

萬億美元用于基礎(chǔ)設(shè)施、清潔能源等重點領(lǐng)域的投資，將大力

發(fā)展以風電和光伏為代表的清潔能源發(fā)電。中游的能源消耗領(lǐng)域上，非電

力部門更加清潔化+電力化，具體體現(xiàn)在新能車、綠色建筑、生物基化工行

業(yè)上。第三，下游碳排放端的深度綠化，如以生物降解塑料為代表環(huán)保產(chǎn)

業(yè)、碳捕捉行業(yè)等會得到顯著的發(fā)展，國際能源署

2020

年底表示，如果各

國要實現(xiàn)凈零排放目標，需要大幅增加碳捕獲技術(shù)的部署，才能有效降低

碳排放。碳中和政策將長期利好化工龍頭企業(yè)。根據(jù)國際能源署，在產(chǎn)量增長的推

動下，2018

年全球生產(chǎn)初級化學品直接產(chǎn)生的

CO2

排放量為

8.8

億噸，同

比增長近

4％。盡管目前初級化學品的需求持續(xù)強勁增長，但排放量將在

未來幾年達到頂峰，并在

2030

年降至目前水平的

90%左右?；じ鞣种?/p>

業(yè)的龍頭往往掌握著行業(yè)最先進的技術(shù)，代表著行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，碳

中和一方面要求現(xiàn)有生產(chǎn)線在生產(chǎn)工藝上實現(xiàn)更低碳排放，另一方面也增

大了新進入者的準入門檻，長期上龍頭的市場份額有很大可能提高。整體

來看，碳中和將利好于各個分支行業(yè)龍頭。海外化石能源龍頭積極布局碳中和戰(zhàn)略。BP能源公司為客戶供應可持續(xù)航

空燃料、碳中性燃料，并為客戶提供碳補償；從節(jié)油型汽車到創(chuàng)新技術(shù)，

在全球的

Airbp運營地點網(wǎng)絡(luò)中實現(xiàn)碳中和。殼牌公司在化工方面的“碳中和”發(fā)展，注重生物柴油、生物乙醇和

SAF的效用，將林德與殼牌合作

將乙烯的低碳技術(shù)商業(yè)化，塑料廢物中化學藥品的商業(yè)生產(chǎn)，推廣更具可

持續(xù)性的聚碳酸酯生產(chǎn)工藝，以及注重設(shè)備更新。陸路貨運方面，在多個

國家/地區(qū)開發(fā)氫基礎(chǔ)設(shè)施，以使氫氣卡車能夠在洛杉磯港以外地區(qū)運營。

液化天然氣（LNG），可再生天然氣（RNG），生物燃料與常規(guī)燃料混合并

利用自然和技術(shù)捕獲碳，將有助于該行業(yè)減少碳排放。海外基礎(chǔ)化工龍頭持續(xù)研發(fā)環(huán)境友好產(chǎn)品和工藝。杜邦（Dupont）運用清

潔燃料，使用生物基成分人造皮草等環(huán)保紡織品，捐贈可持續(xù)建筑材料實

現(xiàn)碳中和。巴斯夫（BASF）專注于基礎(chǔ)化工領(lǐng)域的氣候友好型化學品生產(chǎn)

的創(chuàng)新，集中研究開發(fā)電加熱的蒸汽裂解爐，無

CO2

制氫的甲烷熱解、

甲醇和烯烴?；净瘜W物質(zhì)（例如氫和甲醇）占歐洲化學工業(yè)約

70％的溫

室氣體排放量，基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的創(chuàng)新對于碳中和具有重大意義。陶氏化學

（DowChemical）與先進生物燃料生產(chǎn)商芬歐匯川生物燃料公司合作，宣

布以生物基可再生原料為原料的包裝行業(yè)塑料產(chǎn)品的商業(yè)化。1.3、我國以煤炭為主要能源，需加速推進清潔能源替代和下游減排整治能源利用仍以煤炭為主，隨著碳中和的推進未來將減少煤炭依賴。中國幅

員遼闊，化石能源儲量較為豐富，其中又以煤炭資源為主，相對于煤炭，

我國的石油、天然氣等資源儲量較為不足。這種資源稟賦決定了我國以煤

炭為主的能源利用情況。中國對于煤炭的需求仍然較高，中國對于能源的

利用仍然以化石燃料為主，其中對于煤炭的利用占據(jù)絕對主導地位，其次

是石油、水能、核能、風能和天然氣。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和工業(yè)化程度

的不斷提高以及碳中和的推進，未來將逐步減少對煤炭等化石能源的依賴。中國政府重視能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推進清潔能源發(fā)展。長期依賴煤炭等化石燃

料的能源利用情況給我國的生態(tài)環(huán)境造成了極大壓力。我國的碳排放量長

期居于世界首位，且遠高于第二、三、四名的美國、歐州、日本等發(fā)達國

家和地區(qū)。2019

年全球二氧化碳排放量為

341.7

億噸，其中中國占

98.26

億噸，約為美國（49.65

億噸）的兩倍，歐盟（33.30

億噸）的三倍。隨著

世界各國在對于氣候變化的日益重視，我國所面臨的碳減排壓力不斷增加。“十四五”規(guī)劃對于優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)提出了一系列建議，在此基礎(chǔ)上，各地

區(qū)結(jié)合自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資源儲備情況分別制定了符合地區(qū)實際的政策目

標，多個地區(qū)宣布將減少煤炭等化石能源消費，增加水能、風能、太陽能、

氫能、核能等清潔能源和可再生能源的開發(fā)和利用。其中，上海市計劃在

2025

年前實現(xiàn)煤炭消費總量占一次能源消費比重下降至

30%，并將本地

可再生能源占全社會用電量比重提高到

8%；廣東省提出到

2025

年，實現(xiàn)

新能源發(fā)電裝機規(guī)模達到

10250

萬千瓦（包含核電裝機

1850

萬千瓦，氣

電裝機

4200

萬千瓦，風電、光伏、生物質(zhì)發(fā)電裝機

4200

萬千瓦），并使

天然氣供應能力達到

700

億立方米以上，制氫規(guī)模達到

8

萬噸，新增風電

新

1100

萬千瓦左右；江蘇省計劃到

2025

年底，實現(xiàn)全省光伏發(fā)電裝機達

到

2600

萬千瓦，風電新增約

1100

萬千瓦，新增投資約

1200

億元。隨著新型能源的發(fā)展和能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，煤炭占我國能源消費的比重逐年

下降。截至

2020

年，我國煤炭消費量占總能源消費量的比重由

2017

年的

60.4%下降為

57%左右，同時，我國的非化石能源消費占比由

13.8%上升

至

15.8%左右，總體能源結(jié)構(gòu)有所改善。實現(xiàn)節(jié)能減排目標仍需要很大的整治力度和措施。隨著國家政策的不斷推

進，近些年中國的能源利用結(jié)構(gòu)已經(jīng)有所改善。以電廠為例，從目前來看，

我國電廠仍主要依賴火力發(fā)電，清潔能源和可再生能源的占比較低。2019

年，我國煤炭發(fā)電比重高達

64.6%,而光力發(fā)電占比僅為

3.0%，風力發(fā)電

占比為

5.4%。因此要實現(xiàn)節(jié)能減排目標非一朝一夕之事，為實現(xiàn)“碳峰

值”、“碳中和”目標，需要不斷完善消費綠色能源的鼓勵政策，科學調(diào)整

能源結(jié)構(gòu)，優(yōu)化能源市場，目前看來，對于提高能源效率、促進低碳化發(fā)

展仍然需要付出很大的整治力度。中國不斷提升其能源綠色低碳消費水平，

推進電能替代，在各個領(lǐng)域推行以電代替煤、以電替代油，提升電氣化水

平，2019

年實現(xiàn)電替代

2065

億千瓦，同比增長

32.6%；并且分散燃煤治

理，提高鍋爐的運行方式，加大力度治理大力污染，根據(jù)大氣環(huán)境改善要

求，嚴格規(guī)定燃料禁燃區(qū)；推進北方取暖方式，2019

年，北方清潔取暖達

到

55%，與

2016

年相比，提高

21%。對于加快能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化、實現(xiàn)節(jié)能

減排，從中國的能源發(fā)展趨勢來看，應不斷協(xié)調(diào)能源與環(huán)境之間的協(xié)調(diào)關(guān)

系，設(shè)立長期節(jié)能減排發(fā)展規(guī)劃，大力發(fā)展清潔能源，推行可持續(xù)發(fā)展。二、在經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)上達成目標，化工行業(yè)面臨多重變革2.1、國內(nèi)化工行業(yè)發(fā)展，面臨資源稟賦差異和特殊的歷史發(fā)展背景天然的資源稟賦差異，使得我國資源使用情況較其他國家具有明顯差異。

受到我國“多煤少油缺氣”的資源格局的影響，我國依托資源發(fā)展的過程

同全國主要國家的發(fā)展具有明顯的差異，我國煤炭的儲量約占全球煤炭儲

量的

13%，因而在長久的發(fā)展過程中，我國持續(xù)依靠煤炭作為主要一次能

源供應產(chǎn)品，2019

年在中國能源消耗占比中，煤炭占比約為

57.64%，遠

超世界平均水平

27%。因而在我國的化工行業(yè)發(fā)展過程中，煤炭及下游產(chǎn)業(yè)鏈成為我國重要的能

源供應和產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)。近些年來，我國也在吃大力發(fā)展非一次能源，煤

炭能源消耗占比有所下降，但煤炭使用量仍有攀升趨勢。為滿足經(jīng)濟發(fā)展

要求，我國不斷開發(fā)以煤為能源供應和主要原料的生產(chǎn)技術(shù)，在滿足自身

的生產(chǎn)生活要求的同時，降低對于能源進口的依賴。在現(xiàn)代化的市場競爭中，國內(nèi)企業(yè)不得不“揚長避短”，依靠資源和人力形

成成本優(yōu)勢，獲得相對優(yōu)勢構(gòu)筑經(jīng)濟發(fā)展基礎(chǔ)。因而過去多年來，我國大

力發(fā)展以煤炭為能源供應的產(chǎn)業(yè)鏈條，通過能源和原料兩個方向，獲取相

對競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)行業(yè)發(fā)展：借助煤炭自給優(yōu)勢，承接高耗能產(chǎn)業(yè)，依托成本競爭優(yōu)勢，獲得更大

的市場份額和發(fā)展空間，比如我國東北地區(qū)借助能源和原料優(yōu)勢，大

力發(fā)展生物發(fā)酵行業(yè)等；發(fā)展以煤炭為原料的低碳產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)，一方面滿足下游產(chǎn)品的需求，

同時通過煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)，形成產(chǎn)品自給能力，從而降低對于其

他種類化石能源或者化學產(chǎn)品的進口，比如我國發(fā)展的煤制烯烴、煤

制乙二醇生產(chǎn)技術(shù)等。受到承接高耗能產(chǎn)業(yè)需求和自主發(fā)展新型煤化工產(chǎn)業(yè)的要求，我國煤炭產(chǎn)

量持續(xù)攀升，21

世紀初的

10

年，我國煤炭產(chǎn)量快速提升，在國內(nèi)供給側(cè)

去產(chǎn)能前都長期保持持續(xù)增長狀態(tài)，2001-2011

年間，煤炭產(chǎn)量復合增速

達到

9.85%，同

GDP的增速大體保持相同節(jié)奏。行業(yè)發(fā)展起步較晚，受到下游需求提升影響，我國在發(fā)展初期大規(guī)模進行化工項目建設(shè)，構(gòu)筑了化工行業(yè)基礎(chǔ)。相比于發(fā)達國家，我國行業(yè)發(fā)展起

步較晚，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較為薄弱，技術(shù)研發(fā)實力相對較差。因而在進行產(chǎn)業(yè)發(fā)

展追趕的過程中，從“無”至“有”，由“少”至“多”的是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基

礎(chǔ)。我國前期發(fā)展基礎(chǔ)相對不足，后期伴隨經(jīng)濟的逐步發(fā)展，下游需求持

續(xù)提升，帶動國內(nèi)化工行業(yè)迎來了兩個擴展的發(fā)展“黃金期”：市場化經(jīng)濟不斷發(fā)展，在

80、90

年代伴隨著經(jīng)濟的逐步發(fā)展，下游產(chǎn)

品的需求不斷提升，化工產(chǎn)品作為基礎(chǔ)的生產(chǎn)資料，需求提升，我國

開始發(fā)展基礎(chǔ)產(chǎn)品的生產(chǎn)布局，引進生產(chǎn)技術(shù)和裝備，進行基礎(chǔ)商品

生產(chǎn)供給；加入

WTO后，我國開始深入?yún)⑴c全球貿(mào)易，憑借人口紅利、資源紅利

構(gòu)筑的成本優(yōu)勢，我國成為承接基礎(chǔ)制造業(yè)轉(zhuǎn)移的主要基地，下游生

產(chǎn)環(huán)節(jié)的承接帶動了上游原材料需求的提升，化工行業(yè)進入快速產(chǎn)能

建設(shè)時期。疊加前后兩大快速發(fā)展階段，我國化工行業(yè)基礎(chǔ)產(chǎn)品產(chǎn)能快速提升，構(gòu)筑

了我國化工行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，同時伴隨著國內(nèi)長期在技術(shù)和研發(fā)領(lǐng)域的加大投入，國內(nèi)布局的產(chǎn)品種類持續(xù)豐富，形成了相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局基

礎(chǔ)。包括化工行業(yè)在內(nèi)的制造業(yè)快速建設(shè)，我國的能源消耗量也在快速提

升，過去

20

年的負荷增速達到

6.3%。部分產(chǎn)業(yè)再次轉(zhuǎn)移，需求增速略有放緩，部分產(chǎn)品開始呈現(xiàn)出產(chǎn)能過剩局

面。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展，國家對于環(huán)保安監(jiān)的監(jiān)控逐步趨嚴，居民收入相

比于發(fā)達國家雖仍具有明顯優(yōu)勢，但是印度等國家環(huán)保成本、人工成本更

低，因而一些人力密集型行業(yè)出現(xiàn)了再次轉(zhuǎn)移，印度等簡單基礎(chǔ)產(chǎn)品的產(chǎn)

能也開始逐步提升，下游需求呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化：部分基礎(chǔ)原材料產(chǎn)能供

給過剩，行業(yè)盈利空間壓縮；而在高端材料領(lǐng)域，我國仍然需要依賴產(chǎn)品

進口，難以實現(xiàn)產(chǎn)品自給。2.2、兼顧行業(yè)發(fā)展和碳減排要求，化工行業(yè)將同時面臨多重變革化工行業(yè)貼近能源前段，產(chǎn)品受到上游影響極大，在我國碳排放領(lǐng)域中蒸

汽、電力、熱水的供應領(lǐng)域是最主要的碳排放行業(yè)，約占全國碳排放的

4

成以上，而化工產(chǎn)品生產(chǎn)也需要大量消耗熱電氣。在細分化工領(lǐng)域，碳排

放水平約占我國整體水平的

4%，其中化學原料及制品的占比明顯較高。

而在特殊的資源背景以及發(fā)展階段，我國在化工產(chǎn)品供給方面形成了分化

的產(chǎn)品格局：基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的供給充裕，部分產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，而在高端產(chǎn)

品領(lǐng)域仍然大量依賴進口。面對“碳中和”的政策，行業(yè)整體需要大量減

少碳排放和一次能源的消耗，同時仍需要進行高端材料項目的投資建設(shè)，

滿足部分領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化要求，因而化工行業(yè)新建項目和現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)同

時將面臨變革。無論是產(chǎn)品生產(chǎn)耗能還是以煤、油、天然氣以及礦石資源為原料生產(chǎn)產(chǎn)品都會不同程度產(chǎn)生碳排放，從國家“碳中和”政策大的方向而言，化工行業(yè)未來將是重要的治理和管控的領(lǐng)域?；ぷ鳛椤俺浴⒋?、住、行”眾多領(lǐng)域的前段環(huán)節(jié)，形成“材料”和“能源”雙重供給，因而在大的方向下，碳中和將需要從“開源”、“節(jié)流”兩個方向?qū)ば袠I(yè)形成長遠影響。兼顧行業(yè)發(fā)展和碳減排的政策要求，化工行業(yè)需求同時在“能源”、“材料”領(lǐng)域兼顧“新建”和“存量”項目審查和優(yōu)化。能源：能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化+節(jié)約能源提高效率+廢舊資源再利用減少傳統(tǒng)能源的使用，增加新能源的利用。我國長期以來一次能源的使用，

伴隨著經(jīng)濟的發(fā)展和需求的提升，我國的一次能源消耗量不斷攀升。2009

年我國人均一次能源消耗量超過全球平均水平，最近

10

多年來，我國可再

生能源獲得快速發(fā)展，2019

年，我國可再生能源消耗量約為

732.3

太瓦時，

整體消耗量接近歐盟水平，但整體在國內(nèi)新能源消費占比仍然較低，仍需

要依賴一次能源，因而在解決碳排放最基礎(chǔ)的方式即需要增加新能源的使

用，從而逐步減少一次能源的消耗，帶動新能源產(chǎn)業(yè)鏈原材料供應需求。提升能源使用效率，使用節(jié)能材料。在改變源頭的能源使用結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，

能源的使用效率也是主流方式之一，通過節(jié)能材料或者產(chǎn)品的使用可以降

低能源消耗，或者統(tǒng)籌能源供應，減少損耗，從而減少一次能源的使用帶

來的碳排放問題，比如使用

MDI聚氨酯等保溫材料，行業(yè)的園區(qū)化管理，

提高能源的使用效率等。變廢為寶，廢舊資源再利用。借助廢舊產(chǎn)品重新利用或者以廢舊產(chǎn)品為原

料加工再利用，從而形成能源供應和產(chǎn)品供給，比如以地溝油為原料生產(chǎn)

生物柴油，廢舊塑料回收再利用等。材料：開辟生物基材料+嚴格審批新建項目+淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化能耗指標開辟生物基材料，部分替換以一次能源為原料的產(chǎn)品需求。一般而言，原

油、天然氣、煤是眾多基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的主要原料之一，通過化學合成等方

式進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸生產(chǎn)，形成交錯的基礎(chǔ)原材料產(chǎn)品，而伴隨生物工程的

發(fā)展，逐步開始借助生物工程技術(shù)，通過發(fā)酵等方式形成生物基的材料供

應，在部分領(lǐng)域替換一次能源的原料的部分產(chǎn)品，比如生物基聚酰胺等產(chǎn)

品，替換部分化纖產(chǎn)品。嚴格審批新建項目。由于整體碳排放指標的限制，未來新增項目的審判將

更為嚴格，行業(yè)具有切實的產(chǎn)品需求，新建項目滿足領(lǐng)先的行業(yè)指標。受

到資源及歷史發(fā)展的限制，我國在高端材料領(lǐng)域仍然高度依賴進口，而在

部分基礎(chǔ)產(chǎn)品領(lǐng)域產(chǎn)能過剩，因而在新建項目方向，能源指標審批方面將

進行嚴格審核和明顯分化，對于部分產(chǎn)能充足行業(yè)，將以減量置換為主。加速落后產(chǎn)能淘汰，不斷優(yōu)化行業(yè)技術(shù)工藝水平。對于部分產(chǎn)能過剩行業(yè)，

碳中和政策有望加速行業(yè)的落后產(chǎn)能淘汰，疊加政策及市場競爭雙重因素，

提升行業(yè)集中度，從而長期維度改善行業(yè)的盈利水平。同時借助碳交易以

及政策要求等多個維度，促使企業(yè)提升生產(chǎn)工藝，不斷降低能耗，形成減

排效果。三、轉(zhuǎn)化能源使用結(jié)構(gòu)，提升能源使用效率3.1、發(fā)展新能源布局，帶動上游原材料的需求提升目前我國發(fā)電結(jié)構(gòu)中高碳排放的火電占據(jù)主導地位，后續(xù)光伏、風電等新

渠道空間充裕。在新能源汽車行業(yè)的大趨勢下，未來

5-10

年間，新能源汽車的銷售占比將

不斷提升，帶動相關(guān)上游原材料需求增長。在碳中和背景下，受益于動力電池、3C電子、儲能等領(lǐng)域的增長，全球電

解液需求將處于增長趨勢。新能源汽車作為動力電池主要增長點，預計

2019

年-2025

年全球新能源汽車將由

221

萬輛增長至

1200

萬輛，復合增

長率為

33%，考慮未來單車帶電量增長，預計

2025

年對應的動力電池需

求量將由

140GWH到

1300GWH，復合增長率將達到

45%。3C領(lǐng)域，預

計全球數(shù)碼鋰電池將由

2019

年的

80GWH增長至

2023

年的

95GWH，復

合增長率為

6%，假設(shè)

2024、2025

年每年增長

3%，預計到

2025

年全球

數(shù)碼鋰電池將達到

101GWH。工業(yè)儲能領(lǐng)域主要用于光伏、風電等電站儲

能或調(diào)峰調(diào)頻電力輔助服務(wù)，預計改領(lǐng)域鋰電池用量將由

2019

年的

5GWH增長至

2025

年的

43GWh，復合增長率為

43.13%。隨著上述領(lǐng)域

鋰電池需求的增長，對應電解液的需求也將持續(xù)提升。2018

年生產(chǎn)

1GWH電池對應電解液需求量

1299

噸，2020

年生產(chǎn)

1GWH電池對應電解液需求量

1098

噸?？紤]到未來三元電池的占比有望進一步

提升，而三元電池

1GWH對電解液的消耗相較于磷酸鐵鋰電池更少，假設(shè)

到

2025

年

1GWH消耗電解液

950

噸，對應我國

2025

年鋰電池用量

1438GWH，2025

年全球電解液需求量約

137.16

萬噸。電解液行業(yè)集中度不斷提升。2016-2018

年，下游電池企業(yè)降價壓力傳導，

疊加上游原材料六氟磷酸鋰降價，國內(nèi)電解液持續(xù)降價，電解液從

18

年跌

到底部，在底部企穩(wěn)，三元維持在

3.8-4

萬/噸，鐵鋰近

3

萬/噸的底部區(qū)域。在這個價格水平下，二三線電解液廠商毛利率低于

20%，基本接近虧損，

產(chǎn)能過剩的電解液行業(yè)加速洗牌。我國電解液前五大廠商占比由

2017

年

61%提升至

2020Q1

的

77%，龍頭

份額進一步提升，小廠逐步出清，集中度明顯增加。主要原因包括：1)電

解液企業(yè)受

LG、松下、村田等海外電池企業(yè)帶動，增量明顯；2)國內(nèi)動力

電池、數(shù)碼鋰電池環(huán)節(jié)集中度提升，其供應鏈主要來自于各環(huán)節(jié)排名靠前

企業(yè)，因此電池端帶動電解液端的集中度提升；3)2019

年鋰電輕型車、電

動工具、TWS數(shù)碼等領(lǐng)域增長較快，一定程度上促進電解液企業(yè)集中度的

提升。3.2、提高能源使用效率，帶動節(jié)能材料及能源統(tǒng)一供應管理3.2.1、加大保溫節(jié)能材料使用，減少能源浪費——關(guān)注

MDI行業(yè)根據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部統(tǒng)計，建筑能耗占我國能源消費總量

30%以上。在

我國既有的約

400

億平方米建筑中，95%以上屬于高耗能建筑。與國外建

筑相比，外墻傳熱系數(shù)為其

3.5-4.5

倍，外窗為

2-3

倍，屋面為

3-6

倍，單

位建筑面積的能源利用率僅為

28%，相比歐美平均近

50%、日本為

57%

的效率相距很遠。在國外，幾十年來，聚氨酯材料以其優(yōu)異保溫性能在建

筑節(jié)能保溫領(lǐng)域一直被廣泛應用。在發(fā)達國家中，例如歐美和日本，建筑

保溫隔熱材料中有

50%比例采用聚氨酯保溫材料，聚氨酯材料早已成為建

筑保溫材料重要組成部份，是改善能源、減少二氧化碳排放的重要手段。

聚氨酯用于建筑保溫的市場份額每年都以

5％以上的速度遞增，其保溫效

果是聚苯板（EPS和

XPS）的

1.75

倍、巖棉

2

倍、磚石

29

倍、木材

85

倍，混凝土

89

倍。國內(nèi)外在實行建筑節(jié)能各項措施中，采取保溫隔熱材料是防止建筑物能耗損失最經(jīng)濟、最有效的技術(shù)措施，國內(nèi)外普遍認為聚氨

酯材料是目前最理想的建筑節(jié)能保溫材料。目前我國聚氨酯保溫材料的使

用率還不到

15%。MDI是聚氨酯材料的核心組成部分，目前從消費結(jié)構(gòu)來看，中國

MDI的消

費結(jié)構(gòu)與海外具有較大差異。目前全球

MDI消費結(jié)構(gòu)情況，建筑行業(yè)占

40%，家電占

19%，冰箱冷藏占

12%，膠黏劑和密封劑

14%，板材噴涂、

冷鏈

11%。受益于歐美建筑結(jié)構(gòu)的特殊性和節(jié)能法案的實施，聚氨酯材料

在建筑領(lǐng)域的應用已占據(jù)半壁江山。在我國，受設(shè)備、工藝、資金等條件

的限制，

MDI只適合用在冰箱冷藏、漿料、鞋底原液等方面，而建筑、汽

車工業(yè)、彈性體、密封劑等領(lǐng)域相對較少。2021

年

2

月，上海聚氨酯工業(yè)協(xié)會率先推出《T/SPUIA0001-2020

建筑用

聚氨酯硬泡體增強保溫板團體標準》。長江經(jīng)濟帶覆蓋

11

個省市，人口和

GDP均超過全國的

40%，城鎮(zhèn)化率達到

60%以上，城市發(fā)展對于節(jié)能建

筑和城市更新提出了更高的目標要求。我們認為，未來隨著聚氨酯材料在

建筑領(lǐng)域的推廣和應用，將進一步拉動

MDI的需求增長。3.2.2、精細化工企業(yè)園區(qū)化管理，統(tǒng)籌能源供應——以農(nóng)藥行業(yè)為例化工園區(qū)化管理，加速淘汰落后企業(yè)。由于過去一段時間的粗狂式發(fā)展國

內(nèi)化工行業(yè)存在著較多的小規(guī)模落后企業(yè)，由于生產(chǎn)能力相對不足，不僅

對環(huán)境產(chǎn)生較大影響，更是由于小企業(yè)的價格競爭導致市場運行無序，難

以提升行業(yè)發(fā)展質(zhì)量。而國家通過化工園區(qū)化管理，對能夠遷入化工園區(qū)

的企業(yè)進行嚴格審查，對小規(guī)模、技術(shù)生產(chǎn)落后、環(huán)保不達標企業(yè)不予準

入，大幅度提升了企業(yè)的行業(yè)準入門檻，同時淘汰了一批小、散、亂企業(yè)，

加速了整個化工行業(yè)的整合。過去兩年，我國在環(huán)保方面要求不斷提升，

對環(huán)保能力不達標企業(yè)進行關(guān)停整改。尤其是

2019

年“321

事故”之后，

作為農(nóng)藥大省的江蘇省提升了整體行業(yè)的準入門檻，我們認為規(guī)模較小、

環(huán)保投入不足的農(nóng)藥企業(yè)，短期內(nèi)將難以承受大幅增加的環(huán)保配套設(shè)施投

入，將逐步退出市場。而隨著江蘇響水化工園區(qū)安全事故的結(jié)果落地，國

家對于化工生產(chǎn)安全的監(jiān)控力度也將大幅提升。國內(nèi)農(nóng)藥產(chǎn)能往中西部轉(zhuǎn)移，但時間窗口期逐步收縮。近年來，受勞動力

成本趨高，環(huán)境保護壓力增加，土地、能源等要素緊缺，國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)向

經(jīng)濟發(fā)展壓力較小，勞動力成本洼地，環(huán)境容量總體寬裕以及土地、能源

等要素相對豐富的地區(qū)轉(zhuǎn)移。我們認為，目前農(nóng)藥企業(yè)向西北地區(qū)搬遷，

未來將逐步形成有效的產(chǎn)能，行業(yè)整體處于供需再平衡過程當中，但是隨

著安全環(huán)保要求的進一步提升，整體轉(zhuǎn)移強度有限?！?020

年農(nóng)藥管理工作要點》指出，鼓勵企業(yè)兼并重組，退出一批競爭力弱

的小農(nóng)藥企業(yè)。從行動上來看，農(nóng)藥大省江蘇省在

321

事故之后對農(nóng)藥企

業(yè)的準入門檻不斷提升：江蘇一律不批準新的化工園區(qū)；一律不批準化工

園區(qū)外化工企業(yè)新建產(chǎn)能；禁止在長江干流及主要支流岸線一公里范圍內(nèi)

新建?；反a頭；新建項目原則上投資額要求

10

億元以上。我們認為，這

將加大農(nóng)藥準入門檻。目前農(nóng)藥生產(chǎn)廠家（包括制劑）約

1700

個，整體

市場較為分散，在政策推動以及市場自發(fā)的淘汰下，行業(yè)集中度有望逐步

提升。3.3、廢舊能源再利用，帶動生物質(zhì)能源的利用和發(fā)展3.3.1、轉(zhuǎn)基因在糧食安全、碳排放、生物保護方面具有重要意義在糧食安全方面，《2018

年世界糧食安全和營養(yǎng)狀況報告》顯示全球饑餓

人口連續(xù)三年持續(xù)上升，目前的饑餓水平已重回

10

年前，受糧食危機影

響的

48

個國家仍然有

1.08

億人面臨嚴峻的糧食問題，而國際農(nóng)業(yè)生物技

術(shù)應用服務(wù)組織（ISAAA）統(tǒng)計截至

2016

年，轉(zhuǎn)基因作物的種植累計增產(chǎn)

糧食

6.576

億

t，種植者可增收

1861

億美元。其次應用轉(zhuǎn)基因作物是與環(huán)境變化作斗爭最有效的應用技術(shù)，因為作物品

種會通過分子生物學和生物技術(shù)等現(xiàn)代方法應對鹽度、淹沒和干旱以及新

出現(xiàn)的惡性害蟲和植物病原體。據(jù)國際農(nóng)業(yè)生物技術(shù)應用服務(wù)組織

（ISAAA）顯示

1996-2016

年轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物共節(jié)約

1.83

億公頃土地，保

護了生物多樣性，節(jié)約了

6.71

億千克的農(nóng)藥活性成分，共減少了

8.2%的

農(nóng)藥使用，2016

年二氧化碳的排放減少了

271

億千克，相當于在公路上

減少

1670

萬輛汽車。轉(zhuǎn)基因作物使農(nóng)作物生產(chǎn)力實現(xiàn)增長，使得森林和生物多樣性得到保護，

踐行“可持續(xù)強化”戰(zhàn)略。從

1996

年到

2016

年，轉(zhuǎn)基因作物為全球帶來

的經(jīng)濟收益總計達

1861

億美元，為

1700

萬以上的農(nóng)民帶來了收益。2017

年全球轉(zhuǎn)基因作物的市場價值為

172

億美元，占全球商業(yè)種子市場

560.2

億美元的

30％。目前全球共有

26

個國家和地區(qū)種植轉(zhuǎn)基因作物，種植面積超

1.9

億公頃，

其中美國、巴西、阿根廷、加拿大和印度的轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物種植面積占全球

轉(zhuǎn)基因作物種植面積的

91%，2018

年排名前五位的轉(zhuǎn)基因作物種植國的

平均轉(zhuǎn)基因作物采用率提高至接近飽和，美國為

93.3％（大豆，玉米和油

菜的平均采用率），巴西（93％），阿根廷（100％），加拿大（92.5％）和

印度（95％）。目前共有

70

個國家采用了轉(zhuǎn)基因作物，其中

26

個國家播

種，另外

44

個國家（18

個國家加

26

個歐盟國家）進口了轉(zhuǎn)基因作物用于

食品、飼料及加工。轉(zhuǎn)基因作物在我國空間較大，其滲透率具有較大提升空間。在轉(zhuǎn)基因作物

進入商業(yè)化之后的

10

年（1996-2006），美國是主要的轉(zhuǎn)基因種植地區(qū)，

目前美國轉(zhuǎn)基因作物的種植面積占全世界的

40%

，其次是自

2002

年允許

商業(yè)化種植轉(zhuǎn)基因作物的巴西，巴西貢獻了全球轉(zhuǎn)基因作物的主要種植增

量，而當前中國的轉(zhuǎn)基因種植面積仍然較低，但是未來，一旦中國政府完

成對多種轉(zhuǎn)基因作物的審查，中國轉(zhuǎn)基因作物種植面積將有可能重復美國

和巴西快速增長的道路。中國種植大豆歷史悠久，曾經(jīng)是世界上最大的大豆生產(chǎn)國和出口國，一度

處于世界壟斷地位，1995

年之前一直為大豆產(chǎn)品凈出口國。1996

年之后，

轉(zhuǎn)基因大豆在美國、巴西、阿根廷等國家的迅速推廣，我國非轉(zhuǎn)基因大豆

面臨著國外質(zhì)優(yōu)價廉的轉(zhuǎn)基因大豆沖擊，加之

96

年我國取消進口配額，放

開大豆市場，我國由大豆凈出口國變?yōu)閮暨M口國。近年來，我國大豆進口

量節(jié)節(jié)攀升，目前對外依存度已高達

83%，2019

年，我國進口大豆

8500

萬噸，其中大部分是從美國市場和巴西市場進口的轉(zhuǎn)基因大豆。我國玉米單位產(chǎn)量遠低于美國及巴西。為了保護農(nóng)民種糧積極性，我國對

玉米實施收儲政策，扶持玉米產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)定玉米價格，但是我國對玉米實施

收儲政策導致國儲量不斷攀升。為保護我國玉米產(chǎn)業(yè)免受國外低價玉米沖

擊，我國對糧食進口實行進口配額關(guān)稅管理，2019

年玉米進口配額為

720

萬噸。若我國完成對多種轉(zhuǎn)基因作物的審查，對于種業(yè)公司而言，我國轉(zhuǎn)基因作

物種植面積或?qū)⒅貜兔绹桶臀骺焖僭鲩L的道路，對我國種業(yè)市場以及格

局產(chǎn)生較大影響，農(nóng)作物種子價格及利潤率將大幅提升，擁有豐富技術(shù)儲

備的種業(yè)龍頭公司將首先受益。3.3.2、以廢舊能源為原料，替換化石能源使用，有效節(jié)約碳排放碳減排推動生物能源應用，運輸領(lǐng)域是碳排放的主要部門。全球運輸領(lǐng)域

的能源消耗約占全球能源消耗的

32%，而道路運輸約占全球運輸能源消耗

的

75%，是主要的能源消耗領(lǐng)域。而目前，隨著全球化石能源產(chǎn)業(yè)鏈的持

續(xù)發(fā)展，運輸行業(yè)

97%的消耗依然依賴非可再生資源，是碳排放的主要領(lǐng)

域。因而全球多個國家相繼在運輸領(lǐng)域提升碳減排要求，在柴油中添加生

物柴油。生物柴油原料呈現(xiàn)顯著差異，我國以廢棄油脂為原料生產(chǎn)生物柴油。生物

柴油來源多樣，從原料主要分為三大類：①豆油、菜籽油等傳統(tǒng)油料；②

棕櫚樹結(jié)的棕櫚果生產(chǎn)的棕櫚油；③廢棄油脂。多年來，伴隨著生物柴油

的推廣使用，全球的生物柴油產(chǎn)量持續(xù)提升，2019

年，全球共生產(chǎn)生物柴

油

474

億升，10

年間生物柴油產(chǎn)量的復合增速達到了

10.3%。由于我國食用油尚不能自給，但廢棄油脂產(chǎn)量約

1000

萬噸以上，因而我

國逐步發(fā)展以廢棄油脂為原料的生物柴油生產(chǎn)鏈條，伴隨著地溝油整治行

動以及垃圾分類的推廣，我國廢棄油脂產(chǎn)業(yè)逐步向正規(guī)化發(fā)展。而通過以

廢舊油脂為原料生產(chǎn)生物柴油，解決了廢舊能源的處理問題，減少碳排放，

同時以生物柴油替換化石柴油，又一次形成了碳減排，生物柴油的使用可

以極大程度上減少碳排放問題。歐洲正逐步加大生物柴油添加比例，產(chǎn)品需求持續(xù)提升。自《京都議定書》

后，歐盟加緊落實碳減排問題，

2003

年，歐洲開始批準發(fā)展和使用生物

燃料，根據(jù)歐盟先后出臺《可再生能源指令》及修改版，要求

2020

年及

2030

年可再生能源消費比例分別達到

27%和

32%，其中可再生燃料在運

輸部門的占比需達到

10%和

14%，生物柴油作為可再生能源逐步獲得推廣

使用，在全球范圍能形成示范效應。2019

年，歐洲生物柴油消費量約為

174

億升，過去

5

年的復合增速為

3.69%，伴隨著添加比例在新一階段的進一步升級，歐洲生物柴油產(chǎn)能將

難以滿足燃料添加需求，生物柴油缺口有望進一步放大，2019

年歐洲凈進

口生物柴油約

30

億升，為我國企業(yè)出口以廢棄油脂生產(chǎn)的生物提供充足的

市場空間。生物柴油使用結(jié)構(gòu)性升級，碳減排優(yōu)勢構(gòu)建產(chǎn)品環(huán)保溢價，廢舊油脂為原

料的生物柴油更具發(fā)展優(yōu)勢：根據(jù)歐盟出臺的《可再生能源指令》，以廢舊

油脂為原料生產(chǎn)的生物柴油享雙倍計數(shù)原則，可以節(jié)約單位成品油中生物

柴油使用量，使得廢舊油脂生產(chǎn)的生物柴油和其他油料制生物柴油之間形

成了天然的價格差距。同時

REDII在提升生物柴油參混比例的同時，設(shè)定

了第一代生物柴油的摻混上限和第二代生物燃料的摻混下限，生物柴油添

加比例的結(jié)構(gòu)性調(diào)整為廢棄油脂為原料生產(chǎn)生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈提供了良好發(fā)

展機遇，產(chǎn)品需求有望進一步提升，從而帶動國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。我國碳中和政策的逐步推行，國內(nèi)生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈也有望獲得逐步發(fā)展。

現(xiàn)階段我國尚未強制要求添加生物柴油，但在上海等地區(qū)市政運輸領(lǐng)域已

經(jīng)開始有產(chǎn)品添加使用，伴隨碳減排要求的逐步提升，國內(nèi)生物柴油產(chǎn)業(yè)

鏈也有望逐步獲得發(fā)展，帶動國內(nèi)產(chǎn)品的需求逐步提升。四、材料領(lǐng)域優(yōu)化格局，供給側(cè)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善4.1、格局持續(xù)優(yōu)化，部分產(chǎn)品周期性減弱，細分領(lǐng)域龍頭價值凸顯降低供給過剩行業(yè)的碳排放水平，差別化電價加速進行供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。自

2017

年以來，我國就逐步開啟了差別化電價政策，針對特殊的產(chǎn)能過

剩行業(yè)，通過對行業(yè)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能考核，能耗超標的企業(yè)將以更高的電費價

格進行產(chǎn)品生產(chǎn)。通過差別化電價，產(chǎn)能過剩行業(yè)落后產(chǎn)能不僅要承擔技

術(shù)、規(guī)模等差距帶來的成本差異，同時差別化電價將大幅拉大行業(yè)領(lǐng)先企

業(yè)同落后企業(yè)的成本差距，從而加速供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，逐步淘汰落后產(chǎn)能。在我國提出“碳中和”政策后，內(nèi)蒙古再次提出在電解鋁、鐵合金、電石、

燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉

8

個高耗能行業(yè)實施差別化電價措施。

預期差別化電價政策將進一步通過提升落后產(chǎn)能生產(chǎn)成本的方式，加速產(chǎn)

能淘汰。此次內(nèi)蒙古的政策推行將起到一個示范效應，我國正在加緊落實

碳減排的相關(guān)工作，伴隨著全國多個地區(qū)，多個行業(yè)實施差別化電價政策，

將促使行業(yè)內(nèi)企業(yè)不斷提升能源利用效率，也將加速進行供給側(cè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)

化。行業(yè)格局優(yōu)化，部分產(chǎn)品的周期性減弱?！疤贾泻汀睅淼挠绊?，從某種程

度上看，不亞于前期的“供給側(cè)改革”和“環(huán)保審查”：受到碳中和政策的

限制，傳統(tǒng)化工行業(yè)將同時面臨“新建項目”和“現(xiàn)有產(chǎn)能”的雙重審查。

相比于前期的供給側(cè)改革，此次的碳中和的影響范圍將更為廣闊，而相比

于此前的環(huán)保檢查，能源審查帶來的影響將更為徹底。新建項目受到綜合能耗限制，審批將極為嚴格。在十四五期間，能耗

雙控政策將整體限制區(qū)域性的能源指標，新建項目將不僅限于細分行

業(yè)或者細分方向，項目將在全部制造業(yè)新建項目范圍內(nèi)進行比較考核，

因而相比之下，高端制造領(lǐng)域的項目優(yōu)勢將更為明顯，傳統(tǒng)項目的新

建空間大幅壓縮。行業(yè)內(nèi)企業(yè)將通過減量置換方式擴充產(chǎn)能，龍頭企業(yè)將更具有競爭優(yōu)

勢。由于新建項目受到整體能耗限制，小規(guī)模企業(yè)在技術(shù)及能耗上難

以達到行業(yè)先進水平，而行業(yè)龍頭企業(yè)具有領(lǐng)先的工藝技術(shù)水平，有

實力進行能耗持續(xù)優(yōu)化，有望可以通過減量置換的方式擴充產(chǎn)能，或

將成為牽頭進行行業(yè)整合的主導力量。而伴隨著行業(yè)內(nèi)的結(jié)構(gòu)整合，

行業(yè)內(nèi)市場集中度將逐步提升，龍頭企業(yè)的影響力將持續(xù)加強，從而

不斷優(yōu)化行業(yè)格局。產(chǎn)能建設(shè)有序，傳統(tǒng)行業(yè)的周期性也有望逐步減弱。一般而言，周期

的產(chǎn)生往往由于供需的結(jié)構(gòu)性錯配，造成階段性的供給過?；蛘吖┙o

緊張的格局。相較以往，碳中和政策的落實將從根本上解決新建產(chǎn)能

無序的問題，供給變化將逐步向需求變動貼近，形成相對平衡的市場

供給。而伴隨著基礎(chǔ)產(chǎn)品的周期性的逐步弱化，行業(yè)格局的改善，落

后產(chǎn)能的退出，產(chǎn)品的盈利空間將有望在長期維度上逐步恢復。

綜合來看，碳中和政策將一定程度上加速產(chǎn)能過剩行業(yè)的產(chǎn)能淘汰，管制

新增產(chǎn)能投放，優(yōu)化行業(yè)格局，弱化產(chǎn)品劇烈的周期波動，從長維度提升

產(chǎn)品的盈利中樞，而細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)將更具有優(yōu)勢牽頭進行行業(yè)整合，

帶動長期盈利的提升和估值的提升。4.2、新建項目嚴格管控，存量產(chǎn)能減量置換，基礎(chǔ)大宗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化我國大量的產(chǎn)品生產(chǎn)依賴一次能源，因而對行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有項目的管控十分重

要，可以看到在全部能源產(chǎn)業(yè)鏈中與煤炭挖掘、生產(chǎn)、加工為主的產(chǎn)業(yè)鏈

條的碳排放水平最高，占全國碳排放水平的

7

成以上，因而對于煤化工相

關(guān)行業(yè)的優(yōu)化將是減少碳排放的關(guān)鍵方向。借助我國的資源優(yōu)勢，我國礦產(chǎn)冶煉行業(yè)快速發(fā)展，帶動了煤炭中煉焦產(chǎn)

業(yè)鏈迅速發(fā)展。同時煤化工產(chǎn)品技術(shù)持續(xù)突破，以煤炭為原料的產(chǎn)品持續(xù)

擴展，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能快速擴充，隨之而來的不僅是環(huán)境污染問題，還伴隨這

產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩。近幾年來，我國持續(xù)進行煤炭、焦炭產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)改革，

帶動產(chǎn)業(yè)鏈格局逐步好轉(zhuǎn)，而相應的以煤炭、焦炭相關(guān)產(chǎn)品為原料的產(chǎn)品

也將受到較大的影響。4.2.1、炭黑產(chǎn)品在我國炭黑是以煉焦副產(chǎn)的煤焦油為原料進行產(chǎn)品生產(chǎn)的，因而焦炭的供

給側(cè)改革將大幅影響炭黑原材料的供給，從而影響炭黑的產(chǎn)品格局。焦炭去產(chǎn)能持續(xù)推進，中小產(chǎn)能陸續(xù)退出。焦炭行業(yè)的發(fā)展歷史呈現(xiàn)周期

性變化，在近

20

年內(nèi)經(jīng)歷了兩次投資高峰期后，目前正處于去產(chǎn)能化深入

推進的階段。隨著焦化行業(yè)供給側(cè)改革的深入推進，山西，河北，山東等

焦化大省也先后制定了分階段去產(chǎn)能目標。據(jù)

Mysteel統(tǒng)計，2020

年國內(nèi)

全年凈淘汰焦化產(chǎn)能約

2500

萬噸，國內(nèi)焦炭產(chǎn)能降至

62200

多萬噸。伴

隨我國焦炭行業(yè)的發(fā)展，一些焦炭企業(yè)周邊分布著分散的炭黑生產(chǎn)企業(yè)，

伴隨著我國主要焦炭產(chǎn)區(qū)相繼出臺焦炭去產(chǎn)能政策，焦炭的供給將逐步下

行，炭黑主要原料的煤焦油作為焦炭的副產(chǎn)物供給亦將持續(xù)下行，部分依

靠小規(guī)模焦炭生產(chǎn)企業(yè)提供原料的小規(guī)模炭黑企業(yè)將面臨原料供給不足的

狀態(tài)。炭黑行業(yè)格局相對分散，新增產(chǎn)能受限有望帶動行業(yè)格局改善。經(jīng)過前幾

年的產(chǎn)能擴充，我國炭黑行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)提升，產(chǎn)能過剩導致產(chǎn)品價格持續(xù)

下行，行業(yè)小規(guī)模企業(yè)處于虧損狀態(tài)。去年受到環(huán)保督察以及去產(chǎn)能的影

響，炭黑的供給受到較大影響。一方面，去產(chǎn)能政策淘汰了行業(yè)內(nèi)部分小

規(guī)模產(chǎn)能；另一方面，2020

年是

“十三五”規(guī)劃與藍天保衛(wèi)戰(zhàn)的收官之年，

秋冬季大氣污染治理政策要求尤為嚴格，涉及地區(qū)中包含炭黑主產(chǎn)區(qū)：京

津冀及周邊、汾渭平原、長江三角洲等，受影響產(chǎn)能近

280

萬噸，炭黑產(chǎn)

業(yè)供給仍然受到較大程度影響。前期受到疫情影響，后期環(huán)保及去查能影響疊加，2020

年炭黑產(chǎn)量較

2019

年有明顯下行，產(chǎn)品供給不足大量消化了行業(yè)庫存，產(chǎn)品持續(xù)攀升，

帶動產(chǎn)品盈利水平持續(xù)提升。我國輪胎企業(yè)市場占比不斷提升，帶動炭黑需求增長。由于炭黑能改善輪

胎面的耐磨性，極大提高輪胎行駛里程，還能提高膠料的拉伸強度和撕裂

強度等物理性能，所以廣泛應用于制造各種類型的輪胎，使得輪胎成為炭

黑最主要的下游需求，占炭黑總使用量的

67%。中國是亞太地區(qū)輪胎市場

的戰(zhàn)略要地，國內(nèi)子午胎產(chǎn)量占世界子午胎總產(chǎn)量的

1/3

以上，同時也是

全球炭黑的主要產(chǎn)區(qū)之一。隨著我國輪胎企業(yè)技術(shù)水平不斷提升，國產(chǎn)輪

胎的競爭力不斷提升。汽車行業(yè)不斷壓縮成本的狀態(tài)下，我國輪胎企業(yè)的

市場份額不斷提升。同時伴隨著汽車保有量的不斷提升，存量市場的換胎

需求亦在不斷提升，下游輪胎需求不斷提升，帶動炭黑產(chǎn)品需求增長。新建產(chǎn)能受限，行業(yè)落后產(chǎn)能逐步淘汰，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。在當

前環(huán)保監(jiān)督下，各地政府相關(guān)部門要求炭黑等行業(yè)企業(yè)配備脫硫脫硝裝置，

使得中小炭黑企業(yè)成本壓力陡增。通過審核將炭黑行業(yè)生產(chǎn)工廠進行評級，

評級低于

C級的生產(chǎn)將受到較大程度影響，開工不暢疊加環(huán)保整治壓力，

小規(guī)模生產(chǎn)企業(yè)的成本將逐步提升。另一方面，由于碳減排的要求，上游

原料新建產(chǎn)能受到較大限制，原料供給相對有限，炭黑的新建產(chǎn)能也將面

臨限制，新增產(chǎn)能受限，存量產(chǎn)能面臨環(huán)保和能耗的