家電行業(yè)2022年度投資策略：價值重塑國貨崛起成長可期

家電行業(yè)2022年度投資策略：價值重塑，國貨崛起，成長可期一、回溯：風(fēng)格偏離，價值觸底、成長主導(dǎo)行情：家電跑輸大盤，未有子版塊取得超額收益今年以來，截至2021/11/02，CS家電累計下跌21.9%，同期滬深300指數(shù)累計下跌

7.1%，分板塊來看，黑電>照明電工>小家電>廚房電器>白色家電，但未有版塊取

得正收益，且均跑輸滬深300指數(shù)。估值：家電回到歷史估值中樞以下歷史比較：家電回到歷史估值中樞以下。2011年以來家電（中信）指數(shù)PE（ttm）

均值為19.8，當(dāng)前為18.3，為歷史估值28.7%百分位；行業(yè)比較：相較估值中樞的折價/溢價率對比。在大消費版塊中，家電版塊估值

折價相對較多。二、景氣研判：有利因素正在兌現(xiàn)成本：原材料價格高位回落，核心零部件供應(yīng)緩解成本對沖降低盈利回撤：家電企業(yè)普遍通過套期保值、遠(yuǎn)期合約、提前備料等方

式規(guī)避原材料價格波動風(fēng)險，降低大宗商品價格波動對企業(yè)盈利能力影響，但原

材料價格持續(xù)提升客觀下使家電板塊毛利率及凈利率水平承壓。核心零部件供應(yīng)緩解：今年以來，上游芯片等核心零部件供應(yīng)緊張，價格較高，

對掃地機、投影儀等部分品類造成不利影響，當(dāng)前也處于持續(xù)邊際緩解中。海運：貨柜短缺、港口擁堵、運費上漲邊際改善集裝箱短缺：交通運輸部9月26日表示，新造箱產(chǎn)能釋放，空箱周轉(zhuǎn)加快，空箱

短缺情況目前已經(jīng)基本得到緩解；美國部分港口塞港嚴(yán)重，美國相關(guān)部門當(dāng)前積

極推進各項措施提升港口效率，后期運力供給有望持續(xù)邊際改善；港口擁堵：OEM/ODM（代工）企業(yè)普遍用FOB（離岸價）結(jié)算，故運費對其盈利能

力影響較小，但OBM（自有品牌出海）企業(yè)面臨交付及成本端嚴(yán)峻挑戰(zhàn)；運費上漲：當(dāng)前集運價格雖然還在高位，但其上升斜率已顯著降低；跨境出海企

業(yè)通過與貨代公司簽署長期協(xié)議，鎖定運費上漲緩解壓力。關(guān)稅：中美關(guān)稅豁免預(yù)期重啟，部分小家電企業(yè)有望收益美國加稅簡介：2018年至今，美國對中國實施了三個階段的關(guān)稅加征，相關(guān)家電品類涵蓋白

電、黑電、廚房電器、小家電、電工等各細(xì)分領(lǐng)域，具體包括空調(diào)、冰箱、洗衣機、干衣機、

電視、洗碗機、燃?xì)鉄崴鳌⑽⒉t、投影儀、吸塵器、空凈產(chǎn)品、咖啡機、烤箱、插座等

多個重要品類，后期美國公布多批關(guān)稅排除清單，部分家電品類獲得豁免，但豁免期基本于

2020年底結(jié)束。各家電領(lǐng)域受到關(guān)稅加征的影響程度不一：1）白電領(lǐng)域，龍頭企業(yè)全球化產(chǎn)能布局程度高，

關(guān)稅加征影響有限；2）廚電、電工領(lǐng)域，出口及對美出口占比小，影響有限；3）小家電，

對于部分對美業(yè)務(wù)占比低或采用FOB報關(guān)方式的企業(yè)影響有限，對部分對美營收占比大，特

別是主銷美國的自主品牌跨境小家電公司影響較大。關(guān)稅豁免行動有望重啟：10月5日，美國貿(mào)易代表辦公室宣布，重啟中國產(chǎn)品加征關(guān)稅的豁

免制度，針對重啟549個品類中哪些產(chǎn)品豁免，美國貿(mào)易代表辦公室將從10月12日至12月1日

征求意見，關(guān)稅將追溯至10月12日予以豁免。部分收益公司：從家電涉及到的品類萊克，吸塵器、掃地機器人等面向終端消費者的產(chǎn)品大

概率進入豁免清單，對于部分出口至美國占比高、清潔品類自主品牌對外銷售的企業(yè)將會有

所受益，VesYnc、JS環(huán)球生活、石頭科技北美業(yè)務(wù)占比分別為87%、56%和15%，倘若順利申

請到關(guān)稅豁免，預(yù)計會對22年業(yè)績有所增厚。地產(chǎn)：竣工持續(xù)改善，調(diào)控邊際放松竣工持續(xù)改善。今年以來竣工面積同比增速回暖明顯，1-9月竣工面積同比23.4%，

Q3同比增長19.1%；根據(jù)前期開工面積及竣工面積的剪刀差及可推斷2021Q4及

2022年竣工面積仍將保持較高增速，對家電需求產(chǎn)生一定支撐。房地產(chǎn)稅落地。10月23日，為積極穩(wěn)妥推進房地產(chǎn)稅立法與改革，引導(dǎo)住房合理

消費和土地資源節(jié)約集約利用，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，第十三屆全國人

民代表大會常務(wù)委員會第三十一次會議決定：授權(quán)國務(wù)院在部分地區(qū)開展房地產(chǎn)

稅改革試點工作。三、投資分析：價值重塑，國貨崛起，成長可期可選復(fù)蘇：價值重塑、揚帆出海價值重塑白電市值占比最高，20-21年經(jīng)歷空調(diào)去庫存、成本上

漲、匯率升值考驗，廚電同樣受地產(chǎn)調(diào)控、疫情沖擊，可選消費

表現(xiàn)不佳，展望2022年存量換新需求有望恢復(fù)；

；保有量提升：空調(diào)城鎮(zhèn)/農(nóng)村保有量150/74臺、煙灶城鎮(zhèn)/農(nóng)

村保有量83/31臺，提升空間依然很大

；品類多元化：集成灶、洗碗機、蒸烤一體機快速增長，重點

推薦火星人、老板電器。國內(nèi)空調(diào)換新周期到來：中國地區(qū)空調(diào)銷量2017-2025年加速登頂,上一輪07-14年需求

快速擴容，支撐換新需求到來，我們預(yù)計國內(nèi)空調(diào)穩(wěn)態(tài)銷量

1.2-1.3億臺，相較2020年8000萬臺仍有50-60%的提升空間。北美換新、可自由支配、地產(chǎn)拉動55%/30%/15%需求：北美地區(qū)白電2021-2025年換新周期開啟，可自由支配需求帶

動、千禧一代強勁的購房需求推動北美房地產(chǎn)市場需求拉動。揚帆出海國貨崛起：小家電風(fēng)起云涌市值變遷：與2017年相比，2020年小家電市值占比明顯上升

。

消費頻次上，小家電換新周期更短、購買頻次更高

；

消費均價上，小家電單價低、沖動性消費更為明顯

；

經(jīng)濟相關(guān)角度，小家電需求更穩(wěn)定，防御屬性強。新需求、新國貨：清潔市場快速崛起掃地機器人：功能(掃拖/自清潔/集塵)，智能(導(dǎo)航/避障)；洗地機：形態(tài)（無線/基站），功能（吸拖/自清潔）；渠道轉(zhuǎn)型、效率升級、品牌出海渠道轉(zhuǎn)型：以蘇泊爾、九陽、飛科為代表的家電品牌紛紛將旗艦

店轉(zhuǎn)為直營，傳統(tǒng)經(jīng)銷商線上門店轉(zhuǎn)型代運營商，品牌方與菜鳥

倉/京東倉合作實現(xiàn)一件代發(fā)，更為有效地實現(xiàn)產(chǎn)品推新賣貴

；效率升級：垂類