資產(chǎn)證券化(ABS)與資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)實務(wù)操作及案例分析-課件

資產(chǎn)證券化(ABS)與資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)實務(wù)操作及案例分析_圖文.ppt資產(chǎn)證券化(ABS)與資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)實務(wù)操作及案例分內(nèi)容指引資產(chǎn)證券化概述企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)資產(chǎn)支持票據(jù)操作實務(wù)中國資產(chǎn)證券化實踐與總結(jié)案例分析內(nèi)容指引資產(chǎn)證券化概述1.企業(yè)融資方式概覽一.資產(chǎn)證券化概述1.企業(yè)融資方式概覽一.資產(chǎn)證券化概述1.企業(yè)融資方式概覽一.資產(chǎn)證券化概述1.企業(yè)融資方式概覽一.資產(chǎn)證券化概述2.資產(chǎn)證券化原理是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動。資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持，發(fā)行證券的一種融資方式。特定資產(chǎn)需與資產(chǎn)的原始權(quán)益人實現(xiàn)破產(chǎn)隔離；由一個特設(shè)目的載體(SPV)發(fā)行證券；資產(chǎn)未來的風(fēng)險與原始權(quán)益人關(guān)系不大。實質(zhì)：原始權(quán)益人將能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給投資者進行債務(wù)融資。對于融資者而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種債務(wù)融資；對于投資者而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種固定收益品種。一.資產(chǎn)證券化概述2.資產(chǎn)證券化原理是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金資產(chǎn)證券化是對企業(yè)傳統(tǒng)融資方式的突破，依托企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流而非自身信用來滿足企業(yè)對資金的需求，幫助企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，提高融資效率，并拓寬融資渠道。銀行貸款企業(yè)債券/公司債券短期融資券中期票據(jù)股票資產(chǎn)證券化企業(yè)傳統(tǒng)融資方式專項資產(chǎn)管理計劃

資產(chǎn)證券化促成企業(yè)融資方式的創(chuàng)新：自身信用->資產(chǎn)信用2.資產(chǎn)證券化原理一.資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化是對企業(yè)傳統(tǒng)融資方式的突破，依托企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的定義：資產(chǎn)證券化（Assetsecuritization）：是指企業(yè)或金融機構(gòu)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合，出售給特殊目的載體(SPV)，然后由特殊目的載體創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，將此證券出售給投資者的過程。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的實質(zhì)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，將可預(yù)期的未來現(xiàn)金流立即變現(xiàn)，所以可預(yù)期的現(xiàn)金流是進行證券化的先決條件。證券化表面上是以資產(chǎn)為支持，但實際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的。由于證券化的是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流而不是資產(chǎn)本身，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)也不一定具有物質(zhì)形態(tài)，只要能帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流即可，如應(yīng)收帳款等。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的性質(zhì)對于融資者而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種債務(wù)融資；對于投資者而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種固定收益品種。3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（1）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的概念一.資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的定義：3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（1）資資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)：3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（1）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的概念一.資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)：3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（1）資結(jié)構(gòu)化融資：結(jié)構(gòu)化融資相對于資產(chǎn)證券化是一個更廣義的概念，它不僅包括傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化，而且將基礎(chǔ)資產(chǎn)擴展至特定的收入、企業(yè)的運營資產(chǎn)等權(quán)益資產(chǎn)，還與信用衍生品結(jié)合形成合成型的證券化。跟收入掛鉤的證券化證券的本息支付不是由某一類的資產(chǎn)來支持，而是由公司的某一特定收入來保證。由于產(chǎn)生收入的資產(chǎn)并沒有從公司分離出來，所以在公司破產(chǎn)清算時，該證券不能獲得優(yōu)先償付，而是與其它普通債權(quán)人一樣對清算資產(chǎn)按比例進行分配；但另一方面，證券投資者的索償權(quán)也不僅限于收入本身，在收入惡化不能保證償付的情況下，投資者有權(quán)要求公司進行支付。該類型證券的信用評級通常與資產(chǎn)所有者的信用評級相同。3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（2）廣義的資產(chǎn)證券化－結(jié)構(gòu)化融資一.資產(chǎn)證券化概述結(jié)構(gòu)化融資：3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（2）廣義的資產(chǎn)證運營資產(chǎn)證券化從事證券化的資產(chǎn)通常是產(chǎn)生主要收入的核心運營資產(chǎn)，而且現(xiàn)金流必須具有很好的可預(yù)測性，所以具備這種資產(chǎn)的公司一般具有較明顯的競爭優(yōu)勢，處于行業(yè)中的壟斷低位，或得到政府的保護和支持。與和收入掛鉤的證券化不同的是：在公司破產(chǎn)的時候，投資者可以接管該運營資產(chǎn)，決定繼續(xù)運營還是進行清算，來保證優(yōu)先獲得本息的償付。盡管如此，但資產(chǎn)并沒有完全轉(zhuǎn)移，經(jīng)營權(quán)仍屬于公司，只是相應(yīng)的收益由投資者獲取，所以和傳統(tǒng)的證券化產(chǎn)品相比，該類證券仍會受到公司運營該資產(chǎn)獲得收入的能力的影響。此外，投資者還面臨資產(chǎn)貶值和清算變現(xiàn)需要一定時間的流動性風(fēng)險。如果資產(chǎn)盈利的能力與經(jīng)營者的努力程度相關(guān)性不強，而且具有一定的保值性，則該類型證券的信用評級完全可能高于公司的評級。該類證券適用于有一定壟斷地位或無法進行債務(wù)融資的公司發(fā)行，也常常用于并購融資，在英國非常普遍。而投資者也能借此分享不發(fā)行債券的公司的收益，或規(guī)避對某些公司的信用頭寸的限制，面臨的風(fēng)險雖然比傳統(tǒng)的證券化產(chǎn)品高，但低于跟收入掛鉤的證券。3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（2）廣義的資產(chǎn)證券化－結(jié)構(gòu)化融資一.資產(chǎn)證券化概述運營資產(chǎn)證券化3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（2）廣義的資產(chǎn)合成型證券化所謂合成型證券化：是將證券化技術(shù)和信用違約互換結(jié)合起來，達到轉(zhuǎn)移銀行的信用風(fēng)險的目的，但并沒有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)本身。具體來講，銀行和SPV進行信用違約互換交易，購買針對一組信用資產(chǎn)(包括抵押貸款、消費貸款、企業(yè)貸款等等)組合的保險，而SPV是保險的出售方，銀行需要支付相應(yīng)的保險費。SPV發(fā)行證券化產(chǎn)品，將資金購買國債、機構(gòu)MBS等信用質(zhì)量高的債券作為抵押物，發(fā)行的債券總量可以低于資產(chǎn)組合的總量。當(dāng)該組合中的資產(chǎn)未出現(xiàn)違約的情形，則投資者可獲得SPV投資抵押物的回報和保險費收益；但如果出現(xiàn)違約的資產(chǎn)，則SPV必須將必要的抵押物變現(xiàn)，補償銀行的損失，而最終的損失實際是證券投資者承擔(dān)。所以證券的收益完全與對應(yīng)的信用資產(chǎn)組合的信用表現(xiàn)掛鉤，但同時也受互換方銀行能否履約的影響，并不是完全與銀行的信用無關(guān)。這種結(jié)構(gòu)的證券化產(chǎn)品主要以CDO的形式出現(xiàn)。對發(fā)行人而言，合成型證券化用于轉(zhuǎn)移風(fēng)險更為簡便，不涉及到融資的問題，所以較傳統(tǒng)的ABS或MBS能適用于更多不同類型的資產(chǎn)；而對于投資者，由于證券發(fā)行量通常小于對應(yīng)的信用資產(chǎn)總額，這種杠桿特征帶來的潛在回報會更高，但同時也對投資者判斷資產(chǎn)組合的信用表現(xiàn)的能力提出了更高的要求。3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（2）廣義的資產(chǎn)證券化－結(jié)構(gòu)化融資一.資產(chǎn)證券化概述合成型證券化3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（2）廣義的資產(chǎn)證資產(chǎn)證券化的基本類型比較3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（2）廣義的資產(chǎn)證券化－結(jié)構(gòu)化融資一.資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化的基本類型比較3.什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？（2）資產(chǎn)證券化流程：九個步驟：第一步，發(fā)起人（也即資金的需求方）明確其將要實施證券化的資產(chǎn)，必要情況下也可以將多種相似資產(chǎn)進行剝離、整合組建成資產(chǎn)池；第二步，設(shè)立特別目的載體（SpecialPurposeVehicle,SPV），其作為證券的發(fā)行機構(gòu)，并保證其能夠?qū)崿F(xiàn)和發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離；第三步，發(fā)起人將其欲證券化的資產(chǎn)或資產(chǎn)池轉(zhuǎn)讓給SPV，且轉(zhuǎn)讓必須構(gòu)成真實出售；第四步，發(fā)起人或者第三方機構(gòu)對已轉(zhuǎn)讓給SPV的資產(chǎn)或資產(chǎn)池進行信用增級；第五步，由中立的信用評級機構(gòu)對SPV擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進行信用評級；第六步，SPV以特定的資產(chǎn)或資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，進行結(jié)構(gòu)化重組，通過承銷商采用公開發(fā)售或者私募的方式發(fā)行證券；第七步，SPV以證券發(fā)行收入為基礎(chǔ)，向發(fā)起人支付其原始資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的款項；第八步，由SPV或其他機構(gòu)作為服務(wù)商，對資產(chǎn)或資產(chǎn)池進行日常管理，收集其產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并負責(zé)賬戶之間的資金劃撥和相關(guān)稅務(wù)和行政事務(wù)；第九步，SPV以上述現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向持有資產(chǎn)支持證券的投資者還本付息，在全部償付之后若還有剩余，則將剩余現(xiàn)金返還給發(fā)起人。4.資產(chǎn)證券化的“九三三”（1）一般流程－九個步驟一.資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化流程：九個步驟：4.資產(chǎn)證券化的“九三三”（1）4.資產(chǎn)證券化的“九三三”（1）一般流程－九個步驟一.資產(chǎn)證券化概述4.資產(chǎn)證券化的“九三三”（1）一般流程－九個步驟一.資核心要素：真實出售：即發(fā)起人真正把證券化資產(chǎn)的收益和風(fēng)險轉(zhuǎn)讓給SPV。證券化資產(chǎn)只有經(jīng)過真實出售，才能夠和發(fā)起人的經(jīng)營風(fēng)險完全隔離。證券化資產(chǎn)一旦實現(xiàn)真實出售，即使發(fā)起人由于經(jīng)營不善而破產(chǎn)，發(fā)起人的債權(quán)人和股東對證券化資產(chǎn)也沒有任何追索權(quán)。同樣，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)不足以償還本息，投資者的追索權(quán)也僅限于基礎(chǔ)資產(chǎn)，對發(fā)起人的其他資產(chǎn)也沒有任何追索權(quán)。破產(chǎn)隔離：第一，證券化資產(chǎn)與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險相隔離；第二，證券化資產(chǎn)與SPV的破產(chǎn)相隔離。破產(chǎn)隔離相當(dāng)于是對資產(chǎn)支持證券的一種強有力的內(nèi)部信用增級手段。信用增級：為了提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對投資者的吸引力從而降低融資成本，發(fā)起人可以實施信用增級。實踐中主要有內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方法。4.資產(chǎn)證券化的“九三三”（2）三個核心要素一.資產(chǎn)證券化概述核心要素：4.資產(chǎn)證券化的“九三三”（2）三個核心要素一在美國，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同可以劃分為三大類：住房抵押貸款支持證券：作為最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，住房抵押貸款支持證券（MBS）是指由住房抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券。資產(chǎn)證券化初期，所有的MBS都是RMBS，即居民住房抵押貸款支持證券。后來，隨著MBS市場的發(fā)展帶動其他種類的信貸資產(chǎn)加入證券化浪潮，其中包括商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款（CMBS）。資產(chǎn)支持證券：證券化發(fā)展到中期，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍擴展到汽車貸款（AutoABS）、學(xué)生貸款（StudentLoansABS）、設(shè)備貸款、廠房貸款、房屋權(quán)益貸款和信用卡賬款（CreditCardABS）等。由這些基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流支持發(fā)行的產(chǎn)品均為資產(chǎn)支持證券（ABS）。擔(dān)保債務(wù)憑證：美國資產(chǎn)證券化的高潮以擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）的大量發(fā)行為標志。除債券（CBO），高收益貸款（CLO）及結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品（CSF）都開始拿來做證券化。4.資產(chǎn)證券化的“九三三”（3）三大產(chǎn)品系列一.資產(chǎn)證券化概述在美國，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同可以劃分為三大類：在美國，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同可以劃分為三大類：4.資產(chǎn)證券化的“九三三”（3）三大產(chǎn)品系列一.資產(chǎn)證券化概述在美國，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同可以劃分為三大類：5.SPV的功能和架構(gòu)（1）SPV的主要功能：包括三方面代表投資者擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且是證券或受益憑證的發(fā)行主體：一般而言，資產(chǎn)原始權(quán)益人將資產(chǎn)出售之后，SPV必須代表投資者承接這些資產(chǎn)。只有擁有了這些資產(chǎn)，SPV才具備發(fā)行證券的資格。由于SPV只是一個法律上存在的實體，但并沒有實際的經(jīng)營業(yè)務(wù)支撐，所以掌管并監(jiān)控整個服務(wù)體系的職責(zé)往往托付給受托機構(gòu)。資產(chǎn)隔離：SPV最重要的功能在于隔離資產(chǎn)出售人和被出售資產(chǎn)的權(quán)利關(guān)系，使證券化產(chǎn)品的投資者的收益與原資產(chǎn)持有者的破產(chǎn)風(fēng)險無關(guān)。由于SPV已經(jīng)代表投資者獲得了資產(chǎn)的所有權(quán)，所以當(dāng)資產(chǎn)出售人發(fā)生財務(wù)困難時，其債權(quán)人無權(quán)對已證券化的資產(chǎn)提出索償權(quán)。稅收優(yōu)惠：證券化過程中的一個重要原則是保持稅收中性，即證券化本身不會帶來更多的稅收負擔(dān)。在很多國家里，SPV采取信托的架構(gòu)或者設(shè)立于免稅天堂的離岸公司的形式，可以規(guī)避被重復(fù)課稅的問題。一.資產(chǎn)證券化概述5.SPV的功能和架構(gòu)（1）SPV的主要功能：包括三方實現(xiàn)風(fēng)險隔離的方式有“真實銷售”和“信托”兩種，在這兩種情況下，對應(yīng)的SPV分別是特殊目的公司（SpecialPurposeCompany，SPC）和特殊目的信托（SpecialPurposeTrust，SPT）兩種形式：SPC形式：發(fā)起人設(shè)立特殊目的公司(SPC)，以真實銷售的方式，將基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)完全、真實地轉(zhuǎn)讓給SPC，然后SPC向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，募集的資金作為購買發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)的對價。在這個過程中要明確基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)已從發(fā)起人轉(zhuǎn)移至SPC，通常由律師出具法律意見書，并有相應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售協(xié)議等法律文件的支持。SPT形式：發(fā)起人設(shè)立特殊目的信托(SPT)，將基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財產(chǎn)，然后轉(zhuǎn)移給受托人持有，再由受托人向投資者發(fā)行信托憑證。該模式利用信托財產(chǎn)的獨立性原理，完成基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。不論是發(fā)起人破產(chǎn)，還是受托人破產(chǎn)，均不會波及到受托人持有的信托財產(chǎn)。我國目前銀行信貸資產(chǎn)的證券化采取的就是這種信托模式。5.SPV的功能和架構(gòu)（2）SPV的架構(gòu)一.資產(chǎn)證券化概述實現(xiàn)風(fēng)險隔離的方式有“真實銷售”和“信托”兩種，在這兩種情況根據(jù)證券的發(fā)行形式和現(xiàn)金流特征，又可將SPV的架構(gòu)分為過手架構(gòu)和支付架構(gòu)兩種：過手架構(gòu)：SPV只進行現(xiàn)金流的傳遞，在收到現(xiàn)金流后扣除必要的服務(wù)費，然后轉(zhuǎn)付給投資者，證券的現(xiàn)金流形式與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流形式完全一致。由于這種經(jīng)營模式是完全被動的，所以可以不納法人所得稅。支付架構(gòu)：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流將被重新安排，并分配給不同類型的證券，這些證券到期日不同，本金收回的優(yōu)先順序和現(xiàn)金流的性質(zhì)(固定還是浮動)可能也不同。也就是說，證券的現(xiàn)金流形式與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流形式是不同的。這種模式由于有主動經(jīng)營的性質(zhì)，依美國的稅法需要繳納法人所得稅，直到1986年REMIC(RealEstateMortgageInvestmentConduits，不動產(chǎn)抵押貸款投資渠道法案)通過后，才獲得稅收豁免。在此之前，為達到免稅的目的，SPV發(fā)行的證券通常被看作是一項融資工具。由于證券化是SPV的唯一業(yè)務(wù)，SPV在獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)后然后以此為基礎(chǔ)發(fā)行債券給投資者，資產(chǎn)與債券的價值差額即為權(quán)益部分。盡管SPV有利息收入，但是大部分都以債券利息的形式支付出去，所以SPV的所得收入很少，幾乎不用納稅。5.SPV的功能和架構(gòu)（2）SPV的架構(gòu)一.資產(chǎn)證券化概述根據(jù)證券的發(fā)行形式和現(xiàn)金流特征，又可將SPV的架構(gòu)分為過手架5.SPV的功能和架構(gòu)（2）SPV的架構(gòu)SPV的過手架構(gòu)和支付架構(gòu)比較過手架構(gòu)支付架構(gòu)現(xiàn)金流特征資產(chǎn)現(xiàn)金流和證券現(xiàn)金流一致資產(chǎn)現(xiàn)金流被重組后再分配給不同類型的證券證券形式單一證券居多到期日、信用風(fēng)險都不同的多種類型證券經(jīng)營原則被動經(jīng)營主動經(jīng)營稅收政策免稅除非有特殊規(guī)定或特定安排，否則無法豁免如何看待證券化過程基礎(chǔ)資產(chǎn)的出售SPV的融資行為適用的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定、風(fēng)險低，如汽車貸款現(xiàn)金流不穩(wěn)定，如信用卡貸款；風(fēng)險高，如商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款一.資產(chǎn)證券化概述5.SPV的功能和架構(gòu)（2）SPV的架構(gòu)SPV的過手5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級

資產(chǎn)證券化通過各種信用增級方式來保證和提高證券化產(chǎn)品的信用級別，滿足不同投資者的需求。主要分為外部和內(nèi)部兩種。外部法：主要由第三方提供信用支持，如銀行提供信用狀、保險公司提供債券保險、公司提供擔(dān)保，或者從第三方獲得次級貸款，即索償順序在證券化產(chǎn)品之后，保證在現(xiàn)金流惡化時證券化產(chǎn)品能首先獲得及時償付。外部法操作起來較為容易，在證券化發(fā)展的初期十分流行，但擔(dān)保成本較高，而且最大的問題在于，證券化產(chǎn)品的信用實質(zhì)上依賴于擔(dān)保人的信用。一旦擔(dān)保人的信用評級被降低，則證券化產(chǎn)品的評級也將受到拖累。一.資產(chǎn)證券化概述5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級資產(chǎn)證券化通過5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級

內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計來完成。主要包括以下幾種：設(shè)立超額利差賬戶：此類賬戶都是由基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收益所支持，作為以后可能的損失補償?shù)默F(xiàn)金準備。所謂超額利差，指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金總收益減去證券化應(yīng)支付的利息、必要的服務(wù)費和違約等因素造成的壞賬損失后的超額收益。它是承受損失的首要防線，當(dāng)超額利差為負時，表明現(xiàn)金流已明顯不足，這時需要動用其它形式的信用增強措施。所以超額利差是評估資產(chǎn)池的信用狀況的最重要的指標。證券化產(chǎn)品到期時，最后剩余的超額利差一般由發(fā)起人獲得，而發(fā)起人同時也扮演資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)的角色，因此為獲得盡量多的超額利差，發(fā)起人有動力執(zhí)行好帳款回收的服務(wù)職能。一.資產(chǎn)證券化概述5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級內(nèi)部法：即由證5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級

內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計來完成。主要包括以下幾種：設(shè)立超額利差賬戶：超額利差除能夠彌補基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流遭受的違約損失，有時還設(shè)立專門的子賬戶，儲備一定的金額，來防范發(fā)起機構(gòu)和資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)的運營風(fēng)險，如服務(wù)轉(zhuǎn)移、混同、抵銷和流動性風(fēng)險。服務(wù)轉(zhuǎn)移風(fēng)險：用于支付因更換資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)而產(chǎn)生的特定費用。通常當(dāng)資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)破產(chǎn)或評級降至某一等級以下時，其服務(wù)職能需要轉(zhuǎn)移至其它的機構(gòu)來執(zhí)行?；焱L(fēng)險：當(dāng)資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)同時也是發(fā)起人時，容易將基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流和其它資金混同起來，一旦當(dāng)發(fā)起人財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化甚至破產(chǎn)時，可能無法將自身的現(xiàn)金流和轉(zhuǎn)移給SPV的資產(chǎn)現(xiàn)金流區(qū)分開來。抵銷風(fēng)險：指發(fā)起機構(gòu)破產(chǎn)時，基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人由于對發(fā)起機構(gòu)同時有一定的債權(quán)，將該債權(quán)和對發(fā)起機構(gòu)的債務(wù)(已轉(zhuǎn)移至SPV)進行抵銷，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約。如信用卡貸款的證券化，當(dāng)銀行破產(chǎn)時，貸款人由于收不回在該銀行的存款，從而也不再承擔(dān)對銀行的債務(wù)責(zé)任，使證券化產(chǎn)品遭受和存款規(guī)模相當(dāng)?shù)倪`約損失。流動性風(fēng)險：當(dāng)資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)被解任后，在和后備服務(wù)機構(gòu)的交接過程中可能出現(xiàn)的回收資產(chǎn)不力，導(dǎo)致資金支付延誤。一.資產(chǎn)證券化概述5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級內(nèi)部法：即由證5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級

內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計來完成。主要包括以下幾種：設(shè)立準備金賬戶或現(xiàn)金擔(dān)保賬戶：在證券化開始階段，由發(fā)起人設(shè)立一個現(xiàn)金賬戶，在超額利差為負時可提撥來支持證券化產(chǎn)品的本息支付。準備金賬戶的資金通常由資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)或受托機構(gòu)提供，這有助于加強它們履行職責(zé)的動機；現(xiàn)金擔(dān)保賬戶通常向銀行進行私募，并且以信托的方式進行保管，只能投資于低風(fēng)險的債券，與銀行提供信用狀相比，該方式使證券化產(chǎn)品的評級不會受到銀行評級降低的負面影響。優(yōu)先/次級分層結(jié)構(gòu)：債券按照本金償還的先后順序分為優(yōu)先級和次級等多個檔次，這是證券化產(chǎn)品最常用的一種信用增級方法。在資產(chǎn)池出現(xiàn)違約損失時，首先由次級承擔(dān)，而優(yōu)先級在次級吸收損失完全折損后才開始承受后面的損失，所以能獲得更好的信用評級。如果出現(xiàn)本金提前償還的情況，一般也用于提前償還優(yōu)先級債券，以避免次級債券得到清償后規(guī)?？s小，對優(yōu)先級的保護能力下降。一.資產(chǎn)證券化概述5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級內(nèi)部法：即由證5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級

內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計來完成。主要包括以下幾種：超額擔(dān)保：以超額的抵押品發(fā)行較少的債券，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的總值超過債券的發(fā)行額度，超出的部分可視為發(fā)起人的參與，以作為整個證券化的權(quán)益部分，沒有利息收入，對債券投資者提供了一定的保障。這種信用保護比優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)更強。債務(wù)保障比(DSCR)測試：所謂債務(wù)保障比(debtservicecoverageratio,DSCR)，指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與分配給證券投資者的本息之比。對于分層結(jié)構(gòu)的各檔次證券化產(chǎn)品而言，該比例的分母包括該檔及償還順序在之前的其它檔證券的本息支付之和。DSCR越高，信用風(fēng)險越低。一般來講，在進行現(xiàn)金流分配時，資產(chǎn)池的利息收益首先用來支付各檔證券的利息，本金償還部分先分配給高信用的證券，然后等該證券償還完畢后再分配給低信用的證券。但如果引入債務(wù)保障比測試的保護機制，意味著在利息分配前需要對各檔次證券的DSCR指標進行測試，如果低于要求的某一最低值，則整個資產(chǎn)池的利息收益將用來支付最高檔的本金，低信用的證券應(yīng)得的利息將首先償付高信用的證券的本金。一.資產(chǎn)證券化概述5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級內(nèi)部法：即由證5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級

內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計來完成。主要包括以下幾種：超額擔(dān)保：以超額的抵押品發(fā)行較少的債券，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的總值超過債券的發(fā)行額度，超出的部分可視為發(fā)起人的參與，以作為整個證券化的權(quán)益部分，沒有利息收入，對債券投資者提供了一定的保障。這種信用保護比優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)更強。債務(wù)保障比(DSCR)測試：所謂債務(wù)保障比(debtservicecoverageratio,DSCR)，指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與分配給證券投資者的本息之比。對于分層結(jié)構(gòu)的各檔次證券化產(chǎn)品而言，該比例的分母包括該檔及償還順序在之前的其它檔證券的本息支付之和。DSCR越高，信用風(fēng)險越低。一般來講，在進行現(xiàn)金流分配時，資產(chǎn)池的利息收益首先用來支付各檔證券的利息，本金償還部分先分配給高信用的證券，然后等該證券償還完畢后再分配給低信用的證券。但如果引入債務(wù)保障比測試的保護機制，意味著在利息分配前需要對各檔次證券的DSCR指標進行測試，如果低于要求的某一最低值，則整個資產(chǎn)池的利息收益將用來支付最高檔的本金，低信用的證券應(yīng)得的利息將首先償付高信用的證券的本金。一.資產(chǎn)證券化概述5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級內(nèi)部法：即由證5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級

內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計來完成。主要包括以下幾種：加速清償事件：當(dāng)出現(xiàn)一些特殊情況時，如發(fā)起人破產(chǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率達到一定比例或超額利差下降至一定水平，本金將進入加速清償階段，以保證優(yōu)先級證券的本金償還。一.資產(chǎn)證券化概述5.SPV的功能和架構(gòu)（3）信用增級內(nèi)部法：即由證1.為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？

二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)2012年是券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模爆發(fā)的一年，全行業(yè)受托客戶管理資金總額從2011年的2818.7億元激增至2012年的1.89萬億元，增速高達570.5%，然而行業(yè)受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入僅26.8億元，同比增長26.6%。通道業(yè)務(wù)便是造成目前業(yè)務(wù)規(guī)模與收入嚴重不匹配的主要原因。（1）券商資管通道型業(yè)務(wù)的收縮，是資管模式轉(zhuǎn)型契機資管業(yè)務(wù)規(guī)模與收入增長速度嚴重不匹配

1.為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實1.為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？

二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)證監(jiān)會《關(guān)于加強證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》鼓勵券商開展主動型創(chuàng)新業(yè)務(wù)。2013年3月下旬，證監(jiān)會辦公廳向各券商下發(fā)《關(guān)于加強證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（即26號文），雖然沒有明確停止通道業(yè)務(wù)，僅是提示相關(guān)業(yè)務(wù)要符合集合資產(chǎn)管理計劃中產(chǎn)品投資范圍的規(guī)定，但也透露出監(jiān)管層對通道業(yè)務(wù)迅速膨脹的擔(dān)憂、同時鼓勵券商開展主動管理業(yè)務(wù)的意圖。（2）監(jiān)管層對通道業(yè)務(wù)膨脹的擔(dān)心主要內(nèi)容點評督促轄區(qū)證券公司進一步完善并有效執(zhí)行合規(guī)管理制度。集合資產(chǎn)管理計劃的投資范圍應(yīng)當(dāng)符合《證券公司集合資產(chǎn)管業(yè)務(wù)實施細則》的規(guī)定，未經(jīng)許可不得投資票據(jù)等規(guī)定投資范圍以外的投資品種；不得以委托定向資產(chǎn)管理或設(shè)立單一資金信托等方式變相擴大集合資產(chǎn)管理計劃投資范圍。《通知》沒有明確停止通道業(yè)務(wù)，但也透露出監(jiān)管層對通道業(yè)務(wù)迅速膨脹的擔(dān)憂、同時鼓勵券商開展主動管理業(yè)務(wù)的意圖。督促轄區(qū)證券公司認真學(xué)習(xí)、貫徹落實新基金法。2013年6月1日以后，證券公司不再按照《管理辦法》的規(guī)定，發(fā)起設(shè)立新的投資者超過200人的集合資產(chǎn)管理計劃。2013年6月1日后超過200人的大集合將被公募基金取代。沒有基金業(yè)務(wù)資格的證券公司或沖刺規(guī)模以取得基金資格，已取得基金業(yè)務(wù)資格的證券公司，則可以在提高投資管理能力和產(chǎn)品銷售能力的同時，通過資產(chǎn)證券化、收益憑證等創(chuàng)新業(yè)務(wù)提升資產(chǎn)管理規(guī)模。督促轄區(qū)證券公司加強對與其他機構(gòu)合作開展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理。證券公司應(yīng)當(dāng)對合作對象的資質(zhì)、信用、管理能力、風(fēng)控水平進行綜合評估，審慎選擇合作對象；要健全對投資品種的風(fēng)險評估機制，尤其是對信托計劃、資產(chǎn)收益權(quán)、項目收益權(quán)等場外、非標準投資品種，應(yīng)當(dāng)認真進行盡職調(diào)查，充分評估投資風(fēng)險。1.為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實1.為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？

二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)2013年3月25日，銀監(jiān)會發(fā)布“8號文”，明確非標準化債權(quán)資產(chǎn)的定義，包括所有不在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，即信貸資產(chǎn)、信托貸款、承兌匯票、應(yīng)收賬款、收益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)性融資等。對非標準化債權(quán)作為理財投向的正式認定，可能會制約以規(guī)避監(jiān)管和資本計提的通道的需求?！?號文”規(guī)定：銀行投向非標準化債權(quán)的理財產(chǎn)品規(guī)模不超過理財總規(guī)模的35%和總資產(chǎn)的4%之間的最低者。機構(gòu)預(yù)測：2013年銀證合作業(yè)務(wù)規(guī)模約3.85億元，與理財產(chǎn)品合作開展的單一信托、定向資產(chǎn)及基金子公司的規(guī)模增長，亦將受到新規(guī)鉗制?！?號文”還禁止銀行為非標準化債權(quán)資產(chǎn)或股權(quán)性資產(chǎn)融資提供直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)?；蚧刭彸兄Z。通道業(yè)務(wù)收費低、沖量快的最重要原因就是不擔(dān)風(fēng)險，穩(wěn)賺不賠，如果銀行不在合作協(xié)議里承擔(dān)相關(guān)責(zé)任，券商與信托也難于擔(dān)負此項責(zé)任，業(yè)務(wù)洽談的難度將大幅增加。因此，如果說對銀證合作的通道型業(yè)務(wù)規(guī)模限制是從業(yè)務(wù)開展總量方面進行監(jiān)管的話，禁止銀行提供擔(dān)?；蚧刭彸兄Z的規(guī)定則將業(yè)務(wù)開展的難度提升，以有效遏制通道業(yè)務(wù)的迅速增長。（3）銀監(jiān)會“8號文”發(fā)布→券商背靠銀行“難乘涼”1.為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實1.為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？

二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)2013年3月15日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，至此，經(jīng)歷近9年政策演變，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)終于實現(xiàn)常規(guī)化。（4）證監(jiān)會發(fā)布資產(chǎn)證券化新規(guī)→資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開閘證券公司資產(chǎn)證券化政策歷程

1.為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實（1）資產(chǎn)證券化的法律依據(jù)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》證監(jiān)會[2013]16號其他法規(guī)：《合同法》《物權(quán)法》《擔(dān)保法》《破產(chǎn)法》《證券法》《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)2.證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？

（1）資產(chǎn)證券化的法律依據(jù)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（2）證監(jiān)會（2013）16號文主要從三方面對ABS業(yè)務(wù)開展進行松綁二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)2.證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？

基礎(chǔ)資產(chǎn)拓寬業(yè)務(wù)范圍：基礎(chǔ)資產(chǎn)的外延式拓寬——形態(tài)范圍更廣外延式拓寬：企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)為券商與銀行、信托、企業(yè)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的合作奠定基礎(chǔ)；商業(yè)物業(yè)等為以REITs為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)推出讓出法律空間。而管理規(guī)定刪除征求意見稿中“商業(yè)票據(jù)、債券及其衍生品、股票及其衍生品等有價證券”，則意味著CDO等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的推出進度會放緩。（2）證監(jiān)會（2013）16號文主要從三方面對ABS業(yè)務(wù)開展（2）證監(jiān)會（2013）16號文主要從三方面對ABS業(yè)務(wù)開展進行松綁二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)2.證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？

基礎(chǔ)資產(chǎn)拓寬業(yè)務(wù)范圍（續(xù)）：基礎(chǔ)資產(chǎn)的內(nèi)涵式拓寬——具體方式更為靈活：允許以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項計劃資產(chǎn)，為信用卡、應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化提供了便利；用“多項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合”，取代“同一類型多項財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利構(gòu)成的資產(chǎn)組合”；用“獨立、可以預(yù)測”取代原來“獨立、穩(wěn)定、可評估預(yù)測”的要求，使得很多呈現(xiàn)周期變化的現(xiàn)金流可以納入資產(chǎn)證券化的范疇，比如：有空置期的商業(yè)物業(yè)租賃收入、有淡季的水電發(fā)電收入等；未限制獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)的具體方式，除轉(zhuǎn)讓方式外，為可能采用財產(chǎn)信托等其他基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式留下制度空間。（2）證監(jiān)會（2013）16號文主要從三方面對ABS業(yè)務(wù)開展（2）證監(jiān)會（2013）16號文主要從三方面對ABS業(yè)務(wù)開展進行松綁二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)2.證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？

證券公司從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的準入門檻降低：取消有關(guān)證券公司分類結(jié)果、凈資本規(guī)模等門檻限制；具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格、近一年無重大違法違規(guī)行為等基本條件的證券公司均可申請設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)支持證券流動性增強：允許資產(chǎn)支持證券可以在證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會機構(gòu)間報價與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券公司柜臺交易市場以及中國證監(jiān)會認可的其他交易場所進行轉(zhuǎn)讓；允許證券公司為資產(chǎn)支持證券提供雙邊報價服務(wù)，即證券公司可以成為資產(chǎn)支持證券的做市商，按照交易場所的規(guī)則為產(chǎn)品提供流動性服務(wù)；管理規(guī)定去掉征求意見稿中公開發(fā)行的相關(guān)條款，意味著目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只能向200個以下的合格投資者非公開發(fā)行。（2）證監(jiān)會（2013）16號文主要從三方面對ABS業(yè)務(wù)開展（3）證監(jiān)會（2013）16號文的解讀（1）二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)2.證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？

《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（新法）第四條證券公司辦理企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)設(shè)立專項計劃，并擔(dān)任計劃管理人。第二條特殊目的載體是指證券公司為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃或者中國證監(jiān)會認可的其他特殊目的載體。第七條本指引所稱基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生獨立、穩(wěn)定、可評估預(yù)測的現(xiàn)金流的財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。第八條基礎(chǔ)資產(chǎn)可以為債權(quán)類資產(chǎn)、收益權(quán)類資產(chǎn)以及中國證監(jiān)會認可的其他資產(chǎn)。第八條基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流的可特定化的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)可以是單項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)，也可以是多項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)，以及中國證監(jiān)會認可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。第十六條受益憑證的收益率和發(fā)行價格，可以由計劃管理人以市場詢價等方式確定。同一計劃中相同種類、相同期限的受益憑證，收益率和發(fā)行價格應(yīng)當(dāng)相同。第十四條同一專項計劃發(fā)行的資產(chǎn)支持證券可以劃分為不同種類。同一種類的資產(chǎn)支持證券，享有同等權(quán)益，承擔(dān)同等風(fēng)險。（3）證監(jiān)會（2013）16號文的解讀（1）二.企業(yè)資產(chǎn)證（3）證監(jiān)會（2013）16號文的解讀（2）二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)2.證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？

《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（新法）第二十條受益憑證投資者應(yīng)當(dāng)為機構(gòu)投資者。第三十四條資產(chǎn)支持證券的投資者應(yīng)當(dāng)為合格投資者，合格投資者合計不得超過二百人。合格投資者的具體標準，由中國證券業(yè)協(xié)會另行規(guī)定。第二十一條計劃管理人可以用自有資金認購受益憑證。計劃管理人認購金額不得超過同一計劃受益憑證總金額的5%，并且不得超過2億元；參與多個專項計劃的自有資金總額，不得超過計劃管理人凈資本的15%。第二十五條管理人以自有資金或其管理的集合資產(chǎn)管理計劃、其他客戶資產(chǎn)、證券投資基金認購資產(chǎn)支持證券的比例上限，由其按照有關(guān)規(guī)定和合同約定確定。第二十四條受益憑證的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在證券交易所進行。（深交所協(xié)議交易平臺）第六條資產(chǎn)支持證券可以按照規(guī)定在證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會機構(gòu)間報價與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券公司柜臺市場以及中國證監(jiān)會認可的其他交易場所進行轉(zhuǎn)讓。第十九條證券公司可以為資產(chǎn)支持證券提供雙邊報價服務(wù)。（3）證監(jiān)會（2013）16號文的解讀（2）二.企業(yè)資產(chǎn)證（3）證監(jiān)會（2013）16號文的解讀（3）二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)2.證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？

《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（新法）第二十九條有下列情形之一的，證券公司不得擔(dān)任計劃管理人：（一）證券公司持有原始權(quán)益人10％以上的股份；（二）原始權(quán)益人持有證券公司10％以上的股份；（三）根據(jù)協(xié)議安排，在未來12月內(nèi)存在上述情形之一的；（四）證券公司與原始權(quán)益人之間存在其他重大關(guān)聯(lián)關(guān)系，可能損害受益憑證持有人合法權(quán)益的。第二十四條有下列情形之一的，管理人應(yīng)當(dāng)在計劃說明書中充分披露有關(guān)事項，并對可能存在的風(fēng)險以及采取的風(fēng)險防范措施予以說明：(一)管理人持有原始權(quán)益人5%以上的股份或出資份額；(二)原始權(quán)益人持有管理人5%以上的股份或出資份額；(三)管理人與原始權(quán)益人之間近三年存在承銷保薦、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)關(guān)系；(四)管理人與原始權(quán)益人之間存在其他重大利益關(guān)系。第三十七條計劃管理人不得有下列行為：以分支機構(gòu)名義對外辦理企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。無第四十一條計劃管理人應(yīng)當(dāng)為專項計劃指定項目主辦人，項目主辦人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)盡職調(diào)查及計劃管理職責(zé)。項目主辦人應(yīng)當(dāng)具備良好的職業(yè)道德，無不良誠信記錄，具備企業(yè)資產(chǎn)證券化相關(guān)知識，并具有三年以上投資銀行、資產(chǎn)管理或者固定收益業(yè)務(wù)從業(yè)經(jīng)歷。無（3）證監(jiān)會（2013）16號文的解讀（3）二.企業(yè)資產(chǎn)證（3）證監(jiān)會（2013）16號文的解讀（4）二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)2.證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？

《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（新法）第四十八條專項計劃應(yīng)當(dāng)設(shè)立受益憑證持有人大會。受益憑證持有人大會由全體受益憑證持有人組成。受益憑證持有人大會的職權(quán)、召集、召開和表決機制等應(yīng)當(dāng)在計劃說明書中約定。無第五十三條計劃管理人應(yīng)當(dāng)自專項計劃設(shè)立之日起，按照證券交易所規(guī)定，向受益憑證持有人每三個月披露季度資產(chǎn)管理報告，每十二個月披露年度資產(chǎn)管理報告。每次收益分配前，披露收益分配報告。托管人應(yīng)當(dāng)自專項計劃設(shè)立之日起，按照證券交易所規(guī)定，向受益憑證持有人每三個月披露季度托管報告，每十二個月披露年度托管報告。第三十六條管理人、托管人應(yīng)當(dāng)自每個會計年度結(jié)束之日起3個月內(nèi)，向資產(chǎn)支持證券投資者披露年度資產(chǎn)管理報告、年度托管報告。每次收益分配前，管理人應(yīng)當(dāng)向資產(chǎn)支持證券投資者進行信息披露?！蛾P(guān)于通報證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點情況的函》試點期間證券公司標準：一是分類評價在A級以上，具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，最近12月凈資本不低于20億元；二是最近3年沒有重大違法違規(guī)行為；三是建立健全包括項目選擇、產(chǎn)品設(shè)計、系統(tǒng)測試、產(chǎn)品推廣、信息披露、后續(xù)管理、檔案管理，監(jiān)督檢查等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的管理制度，確保資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的各個環(huán)節(jié)具有制度保障；四是各項風(fēng)控指標符合監(jiān)管規(guī)定，具有完善的合規(guī)和風(fēng)控制度及風(fēng)險處置應(yīng)對措施，能有效控制業(yè)務(wù)風(fēng)險；五是對試點做了充分的研究準備，有適當(dāng)適量能夠從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)人員。第三十三條證券公司申請設(shè)立專項計劃、發(fā)行資產(chǎn)支持證券，應(yīng)當(dāng)具備以下條件：(一)具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格；(二)最近1年未因重大違法違規(guī)行為受到行政處罰；(三)具有完善的合規(guī)、風(fēng)控制度以及風(fēng)險處置應(yīng)對措施，能有效控制業(yè)務(wù)風(fēng)險。（3）證監(jiān)會（2013）16號文的解讀（4）二.企業(yè)資產(chǎn)證（3）證監(jiān)會（2013）16號文的解讀（5）二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)2.證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？

《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（新法）《關(guān)于通報證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點情況的函》規(guī)定：托管人為銀行第五條專項計劃資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由具有相關(guān)業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、具有托管業(yè)務(wù)資格的證券公司或者中國證監(jiān)會認可的其他資產(chǎn)托管機構(gòu)托管。無第四條管理人管理、運用和處分專項計劃資產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)，不得與原始權(quán)益人、管理人、托管人、資產(chǎn)支持證券投資者及其他業(yè)務(wù)參與機構(gòu)的固有財產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵銷。管理人管理、運用和處分不同專項計劃資產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)，不得相互抵銷。無第七條中國證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)自受理申請之日起2個月內(nèi)，對上述申請作出批準或不予批準的書面決定。無第十一條以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項計劃資產(chǎn)的，專項計劃的法律文件應(yīng)當(dāng)明確說明基礎(chǔ)資產(chǎn)的購買條件、購買規(guī)模、流動性風(fēng)險以及風(fēng)險控制措施?；A(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模、存續(xù)期限應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)支持證券的規(guī)模、存續(xù)期限相匹配。無第四十五條證券投資基金管理公司、期貨公司、證券金融公司和中國證監(jiān)會負責(zé)監(jiān)管的其他公司，以及商業(yè)銀行、保險公司、信托公司等金融機構(gòu)，在本規(guī)定第六條所列交易場所發(fā)行和轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持證券，參照適用本規(guī)定。（3）證監(jiān)會（2013）16號文的解讀（5）二.企業(yè)資產(chǎn)證我國資產(chǎn)證券化的三種模式我國資本市場上的資產(chǎn)證券化主要有三大塊：證監(jiān)會監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）銀監(jiān)會監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化交易商協(xié)會下的資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)SPV基礎(chǔ)資產(chǎn)專項資產(chǎn)管理計劃信托二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)3.我國資產(chǎn)證券化的有哪些模式？我國資產(chǎn)證券化的三種模式我國資本市場上的資產(chǎn)證券化主要有三大產(chǎn)品類型：信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)主管部門：人民銀行、銀監(jiān)會、交易商協(xié)會主要法規(guī)：《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》資產(chǎn)類別：信貸資產(chǎn)、非金融機構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)類型：信托公司信托結(jié)構(gòu)產(chǎn)品類型：資產(chǎn)支持收益專項計劃主管部門：證監(jiān)會主要法規(guī)：

《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》資產(chǎn)類別：社會各類主體所擁有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)類型：證券公司的專項資產(chǎn)管理計劃結(jié)構(gòu)券商端銀行端我國資產(chǎn)證券化的三種模式二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)3.我國資產(chǎn)證券化的有哪些模式？產(chǎn)品類型：信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)產(chǎn)品類型：資產(chǎn)支持收益4.《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》要點基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人計劃管理人投資者符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流的可特定化的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)。生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)、特定原始權(quán)益人公司章程或者企業(yè)、事業(yè)單位的內(nèi)部規(guī)章文件的規(guī)定。具備資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格。合格投資者，合計不得超過二百人。二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)4.《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》要點基礎(chǔ)資產(chǎn)原始計劃投（1）總體比較項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品短期融資券企業(yè)債券銀行貸款融資條件企業(yè)擁有能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)（收益權(quán)或債權(quán)）；基礎(chǔ)資產(chǎn)實現(xiàn)真實銷售、破產(chǎn)隔離。企業(yè)具有穩(wěn)定的償債資金來源；最近一個會計年度盈利；流動性良好，具有較強的到期償債能力；近三年發(fā)行的融資券沒有延遲支付本息的情形。企業(yè)發(fā)行前連續(xù)3年盈利；具有償還債務(wù)的能力，三年的平均利潤能夠支付債券利息；籌集資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策。企業(yè)為經(jīng)工商部門核準登記的企（事）業(yè)法人，并辦理年檢手續(xù)；有到期還本付息的經(jīng)濟實力；有合法財產(chǎn)抵質(zhì)押或第三人保證；等等。募集資金用途不受限制。用于企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營，但不鼓勵用于歸還銀行貸款。用于計劃投資項目，不得用于房地產(chǎn)買賣和股票、期貨交易等風(fēng)險性投資。用于企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營，但不得用于投資。5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（1）總體比較項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品短期融資券企業(yè)債券銀行貸款融（1）總體比較（續(xù)）項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品短期融資券企業(yè)債券銀行貸款融資成本直接成本為票面利率，還有聘請中介機構(gòu)費用，前者占成本主要部分。直接成本為票面利率或折價發(fā)行差價，還有相關(guān)的發(fā)行承銷傭金等中介機構(gòu)費用，前者占成本主要部分。直接成本為票面利率，還有相關(guān)的發(fā)行承銷傭金等中介機構(gòu)費用，前者占成本主要部分。直接成本為借貸利率，相關(guān)手續(xù)費及聘請中介機構(gòu)費用，前者占成本主要部分。時間成本只需證監(jiān)會審批，審批時間較短，目前從審批到發(fā)行僅需要2個月至半年時間。只需人民銀行備案，時間較短，目前從審批到發(fā)行僅需要2個月左右時間。需要向發(fā)改委申請額度，審批時間較長。預(yù)計需要9個月至一年時間。只需貸款銀行審批，審批時間較短。期限、利率的靈活性期限根據(jù)融資需求而定，一般不超過5年；利率有較多選擇，可在發(fā)行時給出票面利率區(qū)間，與投資者協(xié)商確定。期限最長不超過365天；利率市場化，以央行票據(jù)利率為基準上浮一定基點，以詢價、招投標方式確定。在期限上一般在5年以上，10年較為常用；利率參照人行、發(fā)改委規(guī)定及發(fā)行時市場狀況。多為短期借貸；利率參照人行規(guī)定。二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較（1）總體比較（續(xù)）項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品短期融資券企業(yè)債券銀行（1）總體比較（續(xù)）項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品短期融資券企業(yè)債券銀行貸款資產(chǎn)關(guān)聯(lián)性僅與證券化對應(yīng)部分的基礎(chǔ)資產(chǎn)關(guān)聯(lián)。企業(yè)全部資產(chǎn)與信用。企業(yè)全部資產(chǎn)與信用。企業(yè)全部資產(chǎn)與信用。流動性上市后，可在交易所大宗交易系統(tǒng)交易。在銀行間債券市場發(fā)行和交易。可部分或全部上市交易流通。不可上市流通，流通性差。信用評級需要第三方機構(gòu)進行信用評級。需要第三方機構(gòu)進行信用評級。需要第三方機構(gòu)進行信用評級。銀行自行信用分析、評級。二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較（1）總體比較（續(xù)）項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品短期融資券企業(yè)債券銀行（2）融資成本比較—與短期融資券的比較融資方式期限及年利率付息方式利息價值發(fā)行費用說明資產(chǎn)證券化產(chǎn)品3年3.8%左右；期限不超過5年。以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付；可按年付息，到期還本或者等額支付。3.8%×3=11.4%發(fā)行費用為發(fā)行收入的0.48%資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相對短期融資券而言，雖然利率較高，但短期內(nèi)還本付息壓力較小，且融資周期較長，適用于有中長期資金需求的企業(yè)。短期融資券1年3%左右；期限不超過365天以企業(yè)全部經(jīng)營所得予以支付；到期一次性還本付息。3%×1=3%發(fā)行費用不低于發(fā)行收入的0.6%二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較（2）融資成本比較—與短期融資券的比較融資方式期限及年利率付（2）融資成本比較—與企業(yè)債券的比較融資方式期限及年利率付息方式利息價值發(fā)行費用說明資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃3年3.8%以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付；可按年付息，到期還本或等額支付。3.8%×3=11.4%發(fā)行費用為發(fā)行收入的0.48%資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相對于5年期企業(yè)債券而言，利率較低，年成本節(jié)約5%左右。企業(yè)債券5年4%左右以企業(yè)全部經(jīng)營所得予以支付；按年付息，到期還本。4％×5=20%發(fā)行費用為發(fā)行收入的1.5%二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較（2）融資成本比較—與企業(yè)債券的比較融資方式期限及年利率付息（2）融資成本比較—與銀行貸款的比較融資方式期限及年利率付息方式利息價值發(fā)行費用說明資產(chǎn)證券化產(chǎn)品3年3.8%以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付；可按年付息，到期還本或等額支付。3.8%×3=11.4%發(fā)行費用為發(fā)行收入的0.48%資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相對期限為3年的銀行貸款而言，利率較低，年成本上節(jié)約30%之多。銀行貸款1－3年（含3年）5.76%3－5年（含5年）5.85%以企業(yè)全部經(jīng)營所得予以支付；按月/季付息，到期還本。5.76％×3=17.28%無二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較（2）融資成本比較—與銀行貸款的比較融資方式期限及年利率付息（3）投資回報及風(fēng)險的比較目前，企業(yè)可通過多種方式籌集資金，但不同的融資方式其融資成本、投資回報與融資風(fēng)險是呈同向增長關(guān)系（即正相關(guān)）。也就是說，投資者對不同的金融產(chǎn)品承擔(dān)不同的風(fēng)險并要求相應(yīng)的投資回報；而高投資回報率則對企業(yè)帶來的高融資成本。一般而言，債務(wù)融資成本低于股權(quán)融資。資產(chǎn)證券化成本介于國債和企業(yè)債之間。見下圖所示：投資回報融資成本風(fēng)險國債金融債短期融資券資產(chǎn)證券化企業(yè)債銀行貸款股票股權(quán)私募結(jié)論：綜上所述，企業(yè)資產(chǎn)證券化是企業(yè)進行長期、大額籌資活動中，融資效益較高、綜合成本較低、投資風(fēng)險較小的籌資方式。二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較（3）投資回報及風(fēng)險的比較目前，企業(yè)可通過多種方式籌集資金，5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較融資規(guī)模期限股權(quán)變動負債率影響綜合成本報批程序資產(chǎn)證券化較大中短無降低/增加較低證監(jiān)會審核IPO市盈率、股本結(jié)構(gòu)等限制無限重大降低較高證監(jiān)會審核銀行貸款較大各類無增加較低無債券余額不超過凈資產(chǎn)40%各類無增加較低發(fā)改委審核/交易商協(xié)會注冊信托較小中短無增加較高無二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較融資規(guī)模期限股權(quán)6.資產(chǎn)證券化對原始權(quán)益人/發(fā)起人的財務(wù)影響基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)收益權(quán)風(fēng)險報酬轉(zhuǎn)移情況風(fēng)險報酬基本轉(zhuǎn)移，比如原始權(quán)益人或其母公司不提供擔(dān)保或反擔(dān)保。風(fēng)險報酬轉(zhuǎn)移不足，原始權(quán)益人或其母公司仍存在一定被追償?shù)娘L(fēng)險。風(fēng)險報酬無法轉(zhuǎn)移。會計處理原則可以認定為“真實出售”不能認定為“真實出售”是否“出表”可以不能收到募集資金的會計處理（不考慮原始權(quán)益人認購次級部分）借：銀行存款貸：出售資產(chǎn)所對應(yīng)的科目：如：持有到期投資或長期債券投資，應(yīng)收賬款等投資收益（差額部分）借：銀行存款貸：長期應(yīng)付款對財務(wù)比率的主要影響資產(chǎn)負債率收到募集資金時資產(chǎn)負債率基本不變；將募集資金歸還債務(wù)時，資產(chǎn)負債總額同時降低，從而資產(chǎn)負債率降低；收到募集資金時資產(chǎn)負債總額同時增加，從而資產(chǎn)負債率增加；將募集資金歸還債務(wù)時，資產(chǎn)負債總額同時降低，資產(chǎn)負債率有所下降；流動比率/速動比率收到募集資金時有所增加；將募集資金歸還流動負債時變化不大；將募集資金歸還非流動負債時下降至初始水平（假定其他流動資產(chǎn)和流動負債不變的情況下）總資產(chǎn)收益率/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率收到募集資金時有所下降；將募集資金歸還負債時有所上升二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)6.資產(chǎn)證券化對原始權(quán)益人/發(fā)起人的財務(wù)影響基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)收7.資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)勢融資門檻低，廣泛的市場需求：即使資信度不高的企業(yè)，只要有好的資產(chǎn)及其帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以設(shè)計資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這類創(chuàng)新產(chǎn)品能夠滿足要求穩(wěn)定收益的投資者的投資需求。降低融資成本。不考慮中介費，目前，平均回收期3-5年的資產(chǎn)支持證券融資成本為5.86-6.8%；而3-5年的銀行貸款融資成本為6.4%-7.2%；操作簡便：項目設(shè)計、申報材料制作、項目審批、項目發(fā)行、項目運行，相比企業(yè)債等更加簡便。

期限靈活：融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況、融資用途而定，有半年、一年、三年、五年不等，較為靈活。資金用途不受限制：企業(yè)融資的資金用途不受限制，無需披露。政策的支持：中國證監(jiān)會正在積極推動券商開展資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃業(yè)務(wù)，預(yù)計未來兩年內(nèi)資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃業(yè)務(wù)規(guī)模將達到人民幣5,000億元。創(chuàng)新產(chǎn)品，利益共贏：一是為企業(yè)新開辟一條低成本的融資新路徑；二是為機構(gòu)投資者提供短期儲蓄替代型投資品種，拓寬其投資領(lǐng)域，提高投資收益率并降低投資風(fēng)險。二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)7.資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)勢二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)8.已發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品特點基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型債權(quán)類資產(chǎn)：BT項目應(yīng)收款、應(yīng)收租賃款、關(guān)聯(lián)交易下的應(yīng)收賬款收益權(quán)類資產(chǎn)：公用事業(yè)費銷售收入收益權(quán)、高速公路收費收益權(quán)產(chǎn)品的安全性基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流可預(yù)見，并且比較穩(wěn)定除1個項目采用集團企業(yè)擔(dān)保外，其他項目均由銀行擔(dān)保向投資者公開發(fā)行品種的信用評級均為最高信用等級（AAA或A-1）結(jié)構(gòu)化固定收益證券公開發(fā)行的品種是需要還本付息的，類似于債券的固定收益證券后期產(chǎn)品多采用優(yōu)先-次級結(jié)構(gòu)設(shè)計，用內(nèi)部增級的方式提升優(yōu)先級證券的信用等級交易場所上海證券交易所或深圳證券交易所的大宗交易平臺二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)8.已發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品特點基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型二.企業(yè)資產(chǎn)證券化（1）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基本交易架構(gòu)圖專項資產(chǎn)管理計劃計劃管理人（創(chuàng)新類券商）托管銀行計劃份額持有人（投資者）評級機構(gòu)擔(dān)保機構(gòu)原始權(quán)益人（A公司）計劃資產(chǎn)賬戶托管發(fā)行計劃份額募集資金

募集資金出售基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)9.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)交易結(jié)構(gòu)信用評級計劃資產(chǎn)管理（1）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基本交易架構(gòu)圖專項資產(chǎn)管理計劃計劃管理（2）專項資產(chǎn)管理計劃的主要結(jié)構(gòu)說明計劃規(guī)模、本息償付安排：與基礎(chǔ)資產(chǎn)評估或預(yù)測的現(xiàn)金流狀況匹配。計劃存續(xù)期：根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的存續(xù)期限和收益償付安排確定。信用增級：可以采用結(jié)構(gòu)分層的內(nèi)部信用增級方式，或者第三方擔(dān)保的外部信用增級方式。收益憑證收益率和價格：由券商（計劃管理人）通過公開詢價方式確定。計劃推廣銷售：向特定的機構(gòu)投資者發(fā)行。最低認購金額不低于人民幣100萬元登記結(jié)算：中國證券登記結(jié)算有限公司辦理收益憑證的登記結(jié)算、發(fā)放投資收益流動性安排：收益憑證在證券交易所轉(zhuǎn)讓信用評級：計劃存續(xù)期間，資信評級機構(gòu)至少每年出具一次評級報告9.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)交易結(jié)構(gòu)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（2）專項資產(chǎn)管理計劃的主要結(jié)構(gòu)說明計劃規(guī)模、本息償付安排（3）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)主體及職責(zé)審批機關(guān)：中國證監(jiān)會。專項資產(chǎn)管理計劃（以下簡稱專項計劃）的審批。原始權(quán)益人：融資需求企業(yè)。保證基礎(chǔ)資產(chǎn)真實、有效，轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)合法。計劃管理人：創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點券商。產(chǎn)品設(shè)計、專項計劃申請文件的制作、專項計劃申報、銷售和日常管理。托管機構(gòu)：一般為企業(yè)的主辦銀行。辦理專項計劃賬戶的托管業(yè)務(wù)。擔(dān)保機構(gòu)：一般為企業(yè)的主辦銀行。為專項計劃提供外部信用增級。評估機構(gòu)：具有證券從業(yè)資格的會計師事務(wù)所。對基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行預(yù)測和評估。律師事務(wù)所：對專項計劃的相關(guān)事宜發(fā)表法律意見。信用評級機構(gòu)：資信評級公司。對專項計劃進行信用評級和跟蹤評級。證券交易所：專項計劃發(fā)行的收益憑證的轉(zhuǎn)讓。中央登記結(jié)算公司：專項計劃發(fā)行的收益憑證的登記業(yè)務(wù)。9.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)交易結(jié)構(gòu)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（3）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)主體及職責(zé)審批機關(guān)：中國證監(jiān)會。專（1）如何設(shè)計的交易結(jié)構(gòu)？－－一個典型的交易結(jié)構(gòu)圖擔(dān)保人擔(dān)保專項計劃SPV專項計劃分配資金基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人評級募集資金計劃管理人會計師評級機構(gòu)律師事務(wù)所法律意見審計、驗資、咨詢受托管理人資金托管參與計劃評估公司評估設(shè)立、管理投資者10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（1）如何設(shè)計的交易結(jié)構(gòu)？－－一個典型的交易結(jié)構(gòu)圖擔(dān)保人擔(dān)保（2）主要參與方－－各自承擔(dān)什么任務(wù)？原始權(quán)益人：基礎(chǔ)資產(chǎn)原始持有人/希望通過發(fā)行專項計劃融通資金的企業(yè)或?qū)嶓w。專項計劃：擔(dān)當(dāng)特設(shè)目的機構(gòu)（SPV）職能，其作用是轉(zhuǎn)移接受原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且進行破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)信用升級、評級，最后以未來現(xiàn)金流為支持而進行專項計劃受益憑證銷售，是受益憑證的直接發(fā)行人。計劃管理人：擔(dān)當(dāng)產(chǎn)品設(shè)計和銷售，計劃發(fā)行后投資者關(guān)系、收益分配等職能。合格投資者：即為購買受益憑證進行投資的機構(gòu)投資者和有投資能力的個人投資者。托管銀行：建立專項計劃資金帳戶，監(jiān)督專項計劃資金使用及分配投資收益。擔(dān)保機構(gòu)：保證基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流按時足額支付。信用評級機構(gòu)：對擬發(fā)行受益憑證出具信用評級報告。10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（2）主要參與方－－各自承擔(dān)什么任務(wù)？原始權(quán)益人：基礎(chǔ)資產(chǎn)原（3）如何進行信用增級的安排？專項資產(chǎn)管理計劃的破產(chǎn)隔離、真實出售和外部信用增級由于專項資產(chǎn)管理計劃的法律地位是采用《合同法》下的委托代理關(guān)系，因此其本身不具有特定的法人地位。基于上述原因，在中國目前的法律環(huán)境，專項資產(chǎn)管理計劃難以擔(dān)任交易的主體，因此在證券公司作為代理人與原始權(quán)益人交易過程中可以做到證券公司破產(chǎn)不影響專項資產(chǎn)管理計劃的所有權(quán)從而實現(xiàn)專項資產(chǎn)管理計劃的破產(chǎn)隔離功能。但由于實現(xiàn)不了以專項資產(chǎn)管理計劃持有經(jīng)營性資產(chǎn)（如房產(chǎn)、高速公路收費權(quán)等），從而該結(jié)構(gòu)難以實現(xiàn)真實出售。信用增級主要有兩種類型：外部增級（擔(dān)保、信用證、債權(quán)或資產(chǎn)保險、債券保險、服務(wù)公司墊款）和內(nèi)部增級（準備金、超額抵押、結(jié)構(gòu)分層）。在專項資產(chǎn)管理計劃難以實現(xiàn)真實出售的情況下，采納擔(dān)保等外部信用增級方式往往成為必備首選。因此在以專項資產(chǎn)管理計劃作為SPV載體的資產(chǎn)證券化實務(wù)中，基本都需要引入擔(dān)保機構(gòu)對基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供擔(dān)保，從而以外部信用增級的方式保護資產(chǎn)支持證券投資者的權(quán)益。10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（3）如何進行信用增級的安排？專項資產(chǎn)管理計劃的破產(chǎn)隔離、真（4）如何選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)？基礎(chǔ)資產(chǎn)財產(chǎn)權(quán)利財產(chǎn)應(yīng)收賬款信貸資產(chǎn)信托受益權(quán)基礎(chǔ)設(shè)施受益權(quán)商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備如下主要特征：穩(wěn)定性：未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入；同質(zhì)性：資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)應(yīng)具有標準化的合約文件，即具有很高的同質(zhì)性；資產(chǎn)質(zhì)量：原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一定期限，且現(xiàn)金流歷史記錄良好，相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（4）如何選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)？基礎(chǔ)資產(chǎn)財產(chǎn)權(quán)利財產(chǎn)應(yīng)收賬款信貸信托以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)以債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)收益權(quán)的來源符合法律、法規(guī)規(guī)定收益權(quán)應(yīng)當(dāng)獨立、真實、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄未來現(xiàn)金流量保持穩(wěn)定或穩(wěn)定增長未來現(xiàn)金流量能夠合理預(yù)測和評估收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓在法律上實現(xiàn)真實出售、最大限度實現(xiàn)破產(chǎn)隔離相關(guān)的交易行為應(yīng)當(dāng)真實、合法；預(yù)期收益金額能夠基本確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)實現(xiàn)真實銷售、破產(chǎn)隔離10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（4）如何選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)？（續(xù)）二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)以債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)收益權(quán)的來源符合法律、（5）怎樣測算規(guī)模及設(shè)計期限？根據(jù)目前已發(fā)行產(chǎn)品情況來看，期限原則上控制在5年（含）以內(nèi)；資產(chǎn)證券化募集資金規(guī)模不得超過基礎(chǔ)資產(chǎn)評估或預(yù)測的現(xiàn)金流入，計劃的存續(xù)期限一般不得超過基礎(chǔ)資產(chǎn)的存續(xù)期限。規(guī)模按照基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流在計劃存續(xù)期限內(nèi)進行折現(xiàn)。

上述公式中，(P/Fi,Ri,i)－－為已知第i期現(xiàn)金收益的情況下，按照當(dāng)期折現(xiàn)率Ri求該現(xiàn)金收益的現(xiàn)值公式；Fi－－為第i期現(xiàn)金收益；Ri－為當(dāng)期折現(xiàn)率，即融資方的融資成本。

規(guī)模=∑第i期現(xiàn)金收益*(P/F,Ri,i),i=1,N10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（5）怎樣測算規(guī)模及設(shè)計期限？根據(jù)目前已發(fā)行產(chǎn)品情況來看，期（6）企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審批流程創(chuàng)新類券商提交申請文件市場部接受申請文件專家組論證論證通過機構(gòu)部正式受理預(yù)審受理通知書預(yù)審報告評審委員會評審核準？評審意見計劃設(shè)立可行性論證申請評審核準5個工作日60個工作日申請文件補充是否核準批件通過終止否申請文件補充有條件通過第一次反饋申請文件補充不符合條件10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（6）企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審批流程創(chuàng)新類券商提交申請文件市場（7）工作流程（1）項目策劃階段（約10天）申報材料制作階段（約45天）證監(jiān)會反饋修改及推廣籌備階段（約30-60天）產(chǎn)品推廣、計劃成立及計劃運做階段（約30天）企業(yè)與券商、律師就項目達成初步合作意向券商、律師與企業(yè)簽署保密協(xié)議并進行初步訪談確定資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)券商提交初步方案企業(yè)與券商研究探討及修訂初步方案企業(yè)決策并與券商簽署財務(wù)顧問協(xié)議或承銷協(xié)議確定各中介機構(gòu)（擔(dān)保機構(gòu)、托管銀行、評估審計機構(gòu)、評級機構(gòu)等）各中介機構(gòu)進行盡職調(diào)查：包括企業(yè)經(jīng)營運作狀況、基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬收益、財務(wù)狀況、資信情況等10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（7）工作流程（1）項目策劃階段申報材料制作階段（約45天）項目策劃階段（約10天）申報材料制作階段（約45天）公司董事會決議發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并通知召開股東大會召開中介機構(gòu)協(xié)調(diào)會通報初步方案框架并征求意見；各中介機構(gòu)進行盡職調(diào)查：包括企業(yè)經(jīng)營運作狀況、基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬收益、財務(wù)狀況、資信情況等；召開中介機構(gòu)協(xié)調(diào)會確定最終方案框架；制訂工作時間表，安排整體工作進展，協(xié)調(diào)中介機構(gòu)進行合理分工；各中介機構(gòu)完成自身專業(yè)工作；券商、企業(yè)和托管銀行完成技術(shù)系統(tǒng)測試券商進行客戶意向調(diào)查并出具定價分析報告整套申報材料匯總并報送證監(jiān)會證監(jiān)會反饋修改及推廣籌備階段（約30-60天）產(chǎn)品推廣、計劃成立及計劃運做階段（約30天）10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（7）工作流程（2）二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)項目策劃階段申報材料制作階段（約45天）公司董事會決議發(fā)行資項目策劃階段（約10天）申報材料制作階段（約45天）完成證監(jiān)會產(chǎn)品答辯及評審；根據(jù)證監(jiān)會反饋意見修改方案及申報材料；制作產(chǎn)品推介材料或者詢價材料進行機構(gòu)客戶推介、預(yù)售、詢價,進行渠道客戶推介、預(yù)售、詢價證監(jiān)會評審?fù)ㄟ^證監(jiān)會反饋修改及推廣籌備階段（約30-60天）產(chǎn)品推廣、計劃成立及計劃運做階段（約30天）10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（7）工作流程（3）二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)項目策劃階段申報材料制作階段（約45天）完成證監(jiān)會產(chǎn)品答辯及項目策劃階段（約10天）申報材料制作階段（約45天）制作各種渠道、機構(gòu)推廣材料，到各地進行正式銷售推介驗資并宣布成立向證監(jiān)會和地方證監(jiān)局報備有關(guān)材料將募集資金向基礎(chǔ)資產(chǎn)所有人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收益、支付募集資金安排專項資產(chǎn)管理計劃受益憑證在證券交易所大宗交易、OTC市場轉(zhuǎn)讓證監(jiān)會反饋修改及推廣籌備階段（約30-60天）產(chǎn)品推廣、計劃成立及計劃運做階段（約30天）10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（7）工作流程（4）二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)項目策劃階段申報材料制作階段（約45天）制作各種渠道、機構(gòu)推（8）項目篩選發(fā)行主體：大中型企業(yè)、事業(yè)單位發(fā)行要求：具有較優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)：符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可以預(yù)測的現(xiàn)金流的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)；基礎(chǔ)資產(chǎn)每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流1億元以上為佳；基礎(chǔ)資產(chǎn)不存在抵押或質(zhì)押的情況；原始權(quán)益人綜合實力較強，主體評級AA及以上為佳。基礎(chǔ)資產(chǎn)類型： 企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)，以及中國證監(jiān)會認可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（8）項目篩選發(fā)行主體：大中型企業(yè)、事業(yè)單位10.證券公司專（9）基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選第一類：水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃氣公司等。第二類：路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機場、港口、大型公交公司等。第三類：市政工程特別是正在回款期的BT項目。主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)。第四類：商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外。第五類：企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。第六類：信貸資產(chǎn)和信托受益權(quán)。資產(chǎn)證券化的規(guī)模最小將在4億元以上，建議最好在8億元以上。期限一般在5年以內(nèi)

10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（9）基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選第一類：水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水（10）企業(yè)資產(chǎn)證券化申請文件的主要文件目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品申報材料主要包括以下十一類文件：資產(chǎn)支持收益憑證募集申請書資產(chǎn)支持收益憑證募集說明書專項資產(chǎn)管理計劃有關(guān)法律協(xié)議會計處理意見信用評級報告基礎(chǔ)資產(chǎn)評估報告書基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流量專項審核報告資產(chǎn)支持收益憑證推廣方案及推廣協(xié)議盡職調(diào)查報告承諾其他有關(guān)申報文件10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（10）企業(yè)資產(chǎn)證券化申請文件的主要文件目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)（11）原始權(quán)益人需要承擔(dān)的相關(guān)費用發(fā)行費用：信用評級費用：收費標準一般為10－30萬元評估和審計費用：一般為20－40萬元律師費用：國內(nèi)律師費用一般為30-50萬元擔(dān)保費用：與擔(dān)保銀行協(xié)商確定財務(wù)顧問費用：與財務(wù)顧問公司（也可以是券商）協(xié)商確定，一般為發(fā)行收入的0.2-0.5%，工作主要為設(shè)計融資方案、選擇合適券商和中介機構(gòu)、協(xié)調(diào)公關(guān)等其他：包括公告費用、材料制作費用及宣傳費用等發(fā)行后續(xù)費用：管理費：與券商協(xié)商確定，按年支付，一般為發(fā)行收入的0.2％/年托管費：與托管銀行協(xié)商確定10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（11）原始權(quán)益人需要承擔(dān)的相關(guān)費用發(fā)行費用：10.證券公司（12）提交的基礎(chǔ)信息項目內(nèi)容1融資主體公司簡介、章程、營業(yè)執(zhí)照2融資主體近三年財務(wù)報告3融資主體評級報告（如有）4基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（12）提交的基礎(chǔ)信息項目內(nèi)容1融資主體公司簡介、章程、營業(yè)附：基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況－－債權(quán)類：基礎(chǔ)資產(chǎn)情況調(diào)查表項目基礎(chǔ)資產(chǎn)類型

（如應(yīng)收賬款、BT回購款、租賃收入等）債務(wù)人總金額（億元）已回款金額到期日有無質(zhì)押/抵押等情況備注1

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10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（12）提交的基礎(chǔ)信息二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)附：基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況－－債權(quán)類：基礎(chǔ)資產(chǎn)情況調(diào)查表項目基礎(chǔ)資產(chǎn)類附：基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況－－權(quán)益類：基礎(chǔ)資產(chǎn)情況調(diào)查表項目基礎(chǔ)資產(chǎn)類型

（水電氣收費權(quán)、公路收費權(quán)、門票收益等）近5年來現(xiàn)金流入其他N-1N-2N-3N-4N-5

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10.證券公司專項計劃下的資產(chǎn)證券化操作實務(wù)（12）提交的基礎(chǔ)信息二.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)附：基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況－－權(quán)益類：基礎(chǔ)資產(chǎn)情況調(diào)查表項目基礎(chǔ)資