智能電動床制造商麒盛科技專題研究報告

智能電動床制造商麒盛科技專題研究報告1.智慧睡眠系統(tǒng)：智能時代下睡眠科學(xué)的產(chǎn)物1.1

什么是智慧睡眠系統(tǒng)？生活節(jié)奏不斷加快，大眾睡眠質(zhì)量普遍降低，對睡眠健康愈加重視，因此消費者對具

有輔助和改善睡眠功能的智能化產(chǎn)品需求顯著增加。隨著傳感技術(shù)及

AI智能算法的

迭代升級，供給端也在不斷推陳出新，推動市場不斷向前發(fā)展。具體來看，根據(jù)是否

可穿戴，智慧睡眠設(shè)備可分為兩類：1）可穿戴式設(shè)備，主要包括頭戴式助眠儀、手

環(huán)、助眠眼罩等，攜帶方便且使用方法簡單，但在睡眠時舒適感不足；2）非穿戴式

設(shè)備，助眠儀、助眠枕頭、智能床架/床板/床墊等產(chǎn)品通過內(nèi)置的加速傳感器和陀螺

儀感應(yīng)床的振動情況，以此記錄使用者的入睡時間、淺度睡眠和深度睡眠情況等，并

借助云端大數(shù)據(jù)分析睡眠數(shù)據(jù)，隨即獲取健康解決方案，通過聽覺或觸覺幫助使用者

改善睡眠質(zhì)量。當(dāng)前主要的智慧睡眠系統(tǒng)為“智能套床+云端交互”。助眠燈光儀、助眠眼罩、監(jiān)測手

環(huán)等產(chǎn)品功能單一，我們認(rèn)為，智慧睡眠系統(tǒng)應(yīng)定義為功能齊全、科技屬性強(qiáng)、用戶

體驗優(yōu)良、能夠?qū)崿F(xiàn)人機(jī)交互的智能設(shè)備。目前，智能套床的舒適度和智能化程度領(lǐng)

先其他產(chǎn)品，根據(jù)

SSB和

TSI等國際品牌頭部企業(yè)產(chǎn)銷情況預(yù)判，海外智能套床市

場的滲透率呈加速提升態(tài)勢，而國內(nèi)市場處于初始導(dǎo)入期。從智能套床的構(gòu)成來劃分，智慧睡眠系統(tǒng)主要分為兩類：1）智能床架/板+傳統(tǒng)床墊，

具有感應(yīng)功能且可實現(xiàn)多角度調(diào)節(jié)的智能床板為系統(tǒng)核心，但床墊將其與使用者分

隔，因此對智能床板的非接觸式傳感器技術(shù)要求較為嚴(yán)苛，掌握相關(guān)核心技術(shù)的企業(yè)

具備一定的壁壘。消費者可根據(jù)自身睡眠習(xí)慣，適配軟硬度不同的彈簧床墊或乳膠床

墊；2）傳統(tǒng)床架/板+智能床墊，智能床墊中內(nèi)置睡眠數(shù)據(jù)采集和分析系統(tǒng)，讓床墊

在用戶睡眠中實時采集人體睡眠數(shù)據(jù)信息，并進(jìn)行對比和分析，為使用者提供科學(xué)的

睡眠建議。此外，智能床墊能夠自適應(yīng)用戶體征，自動調(diào)節(jié)床墊軟硬度，以調(diào)整至用戶的最佳睡眠舒適度。智能

VS傳統(tǒng)：致力于睡眠健康創(chuàng)新，功能新穎多樣。以智能電動床為例，任意角度

調(diào)節(jié)的功能（以麒盛科技旗下舒福德品牌產(chǎn)品為例，背部可上升至

60°，腿部最高

上升至

30°），能夠滿足用戶的多場景需求，即舒壓、零重力、閱讀、觀影、打鼾、

深睡等助眠模式。產(chǎn)品的高價值量在于，智慧睡眠系統(tǒng)能夠通過內(nèi)置的高靈敏度非接

觸式傳感器，監(jiān)測

HRV、心率、呼吸率、鼾聲、微動、輾轉(zhuǎn)、離床等生命體征數(shù)據(jù)，

為用戶做出健康走向的預(yù)測，提供睡眠質(zhì)量報告和睡眠健康建議。部分設(shè)備帶有溫度

和光線的感應(yīng)器，能夠記錄睡眠時的溫度、光線情況，反饋至云端

APP供用戶查看。

與此同時，智慧睡眠系統(tǒng)節(jié)能環(huán)保，根據(jù)趣睡科技智能電動床產(chǎn)品數(shù)據(jù)，氣囊工作時

功率為

30-40W，非工作時功率僅為

2-4W，一天耗電量等同于一個節(jié)能燈泡。根據(jù)

頭部企業(yè)的產(chǎn)品推新頻率，每一年均有多款新品上線，功能創(chuàng)新與突破的步伐加速。海外市場需求旺盛，國內(nèi)制造企業(yè)以出口為主，且生產(chǎn)技術(shù)處于全球領(lǐng)先地位。智能

電動床行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游包括電器部件、鋼材、皮革等原材料，電器部件主要為線性驅(qū)

動、主控盒和遙控器。中游為智能電動床生產(chǎn)環(huán)節(jié)，其中麒盛科技為全球產(chǎn)能規(guī)模最

大的智能電動床制造企業(yè)之一（截止

2020

年底，產(chǎn)能為

200

萬張/年）。由于海外市

場需求旺盛，且國內(nèi)市場尚未進(jìn)入快速放量階段，因此國內(nèi)企業(yè)以出口為主，經(jīng)營模

式多為

ODM。下游渠道主要通過家具專賣店、電商平臺、大型商場等銷售流通，境

外市場的銷售主要依靠大型床墊商、家居零售商進(jìn)行銷售。展望未來，制造端規(guī)模效

應(yīng)增強(qiáng)，產(chǎn)品價格愈加親民，線上線下營銷將增加消費者觸及率，有望釋放國內(nèi)市場

的潛在需求。1.2

能夠為消費者解決哪些痛點？中國成年人失眠發(fā)生率近四成，多數(shù)國人睡眠質(zhì)量處于亞健康狀態(tài)。根據(jù)世界衛(wèi)生

組織和中國睡眠研究會數(shù)據(jù)，全球睡眠障礙率達(dá)

27%，中國成年人失眠發(fā)生率高達(dá)

38.2%，超

3

億中國人有睡眠障礙。入睡困難與睡眠不足均會影響人的認(rèn)知表現(xiàn)，削

弱免疫系統(tǒng)，并且會導(dǎo)致患慢性疾病的概率增加。智慧睡眠系統(tǒng)能夠滿足對不同年齡段、不同人群、不同生活場景及不同的睡眠需求。

從共有的功能來看，智慧睡眠系統(tǒng)核心的功能為震動按摩、打鼾干預(yù)（出現(xiàn)打鼾情況

床頭會自動調(diào)高

7°）、左右分區(qū)（兩側(cè)可實現(xiàn)用戶記憶）、一鍵助眠、自適應(yīng)調(diào)節(jié)（根

據(jù)睡姿隨時調(diào)整軟硬以保護(hù)脊椎），并且基于與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合作研發(fā)，能夠?qū)θ梭w實

時檢測、診斷疾病。此外，當(dāng)用戶需要起床時，智慧睡眠系統(tǒng)在鬧鈴前

5-10

分鐘通

過氣囊的起伏柔性喚醒用戶，避免因頻繁被鬧鈴驚醒而影響身體健康。從不同人群的

需求來看，智慧睡眠系統(tǒng)可對中老年人進(jìn)行疾病監(jiān)測，家人、醫(yī)生、社區(qū)能夠隨時跟

蹤其身體健康數(shù)據(jù)。由于中老年人起夜頻率較高，若使用者離床時間過長，系統(tǒng)將自

動發(fā)送預(yù)警通知至關(guān)聯(lián)終端。針對孕媽/寶媽的護(hù)理需求，通過語音控制或一鍵操控

切換至護(hù)理模式，便于用戶起身和哺乳。此外，智慧睡眠系統(tǒng)配備了震動按摩、零壓

力模式、觀影模式等功能，為高壓人群、商務(wù)人群、普通用戶打造出睡眠娛樂新場景。

整體來看，在消費升級和技術(shù)革新的背景下，不斷衍生出個性化、差異化的用戶需求，

我們認(rèn)為智慧睡眠系統(tǒng)的功能升級發(fā)展之路仍在繼續(xù)。長期使用智慧睡眠系統(tǒng)，能夠有效增加用戶深度睡眠時長。根據(jù)美國斯坦福大學(xué)研

究，深度睡眠在睡眠總時長中的占比每減少

5%，中老年人的早亡率增加

13%-17%。

智慧睡眠系統(tǒng)通過一鍵助眠、自適應(yīng)調(diào)節(jié)等功能，能夠有效改善用戶睡眠健康。根據(jù)

海外智能床墊龍頭企業(yè)

SleepNumber的研究數(shù)據(jù)，通過對超

2500

萬次睡眠記錄的

分析表明，經(jīng)常使用

360

度智能床功能和

SleepIQ技術(shù)的睡眠者每晚可以將深度睡

眠時間提高

15

分鐘（以人均深度睡眠市場

1.79

小時為基準(zhǔn)，可增加

13.9%的深睡

時長），每年總計近

100

小時?！皵?shù)字助老，智慧養(yǎng)老”趨勢漸顯，智慧睡眠系統(tǒng)助力睡眠健康。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)

據(jù)，我國

60

歲以上的人口占比為

18.1%，隨著我國逐步進(jìn)入人口老齡化社會，空巢、

獨居老人增多，“可穿戴醫(yī)療設(shè)備+智慧睡眠系統(tǒng)”能夠遠(yuǎn)程實時監(jiān)控老人生理指標(biāo)，

并在需要緊急搶救時迅速反應(yīng)，從而降低疾病突發(fā)導(dǎo)致的生命安全風(fēng)險。以血壓監(jiān)測

為例，目前中國設(shè)定的高低壓上下限均基于群體平均水平，對患者的持續(xù)跟蹤有助于

確定個性化基線，提高診療準(zhǔn)確性。隨著睡眠數(shù)據(jù)和人體數(shù)據(jù)的積累，以及算法的進(jìn)

步，心梗、腦梗等疾病能夠被智慧睡眠系統(tǒng)提前預(yù)測，能夠通過醫(yī)學(xué)的提前干預(yù)，大

幅減少疾病帶來的醫(yī)療費用和死亡概率。因此，智慧睡眠系統(tǒng)除了能夠提升睡眠質(zhì)

量之外，還具備醫(yī)療屬性，作為智能養(yǎng)老監(jiān)護(hù)平臺的核心一環(huán)，將受益于養(yǎng)老市場的

快速發(fā)展。娛樂休閑功能愈加豐富，消費者青睞度或提升。智慧睡眠系統(tǒng)涵蓋了瑜伽、睡前舒展、

SPA按摩等娛樂休閑功能，消費者可以根據(jù)需求選購不同型號的產(chǎn)品，附加功能越

多的產(chǎn)品價值量越高。根據(jù)舒福德產(chǎn)品介紹，第一代智能能床僅支持頭腳升降調(diào)節(jié)，

后續(xù)的四代產(chǎn)品依次增加了心率/呼吸檢測、打鼾干預(yù)、疾病預(yù)警等功能，在第五代

增新增了震動按摩、舒展拉伸等休閑功能，我們預(yù)計未來智慧睡眠系統(tǒng)的娛樂休閑功

能將成為產(chǎn)品核心賣點之一。2.發(fā)展現(xiàn)狀：海外市場方興未艾，國內(nèi)市場蓄勢待發(fā)2.1

橫向看

Sleepnumber發(fā)展歷程，研發(fā)創(chuàng)新和渠道拓展缺一不可Sleepnumber為美國智能床墊龍頭企業(yè)，近

10

年營收規(guī)模穩(wěn)健增長，受渠道費用

影響致凈利潤存在波動。根據(jù)公司公告，2011-2020

年公司營收從

7.43

億美元增長

至

18.57

億美元，CAGR為

10.71%，其中

2020

年疫情沖擊下，公司增長勢頭不減，

營收同比增長

9.32%；利潤方面，凈利潤從

2011

年的

0.60

億美元增長至

2020

年的

1.39

億美元，CAGR達(dá)

9.78%。據(jù)

FurnitureToday和

ISPA數(shù)據(jù)，

2019

年

SleepNumber出貨額在美國床墊行業(yè)市占率為

8.1%，多年維持行業(yè)第五的市場地位。全球第一款智能床應(yīng)運而生，SleepIQ技術(shù)成為公司核心壁壘。2014

年，公司在國際消費電子展上推出世界上第一款智能床

Sleepnumberx12，搭載了與

BAM公司

共同合作開發(fā)的

SleepIQ技術(shù)。該技術(shù)通過非接觸式生物識別傳感器，通過上億個

生物識別電，對用戶個人呼吸、心率進(jìn)行實時追蹤，進(jìn)而了解睡眠狀態(tài)、深度睡眠市

場等，通過云端數(shù)據(jù)平臺向用戶提出睡眠建議，以改善睡眠質(zhì)量。毛利率維持高位，較高的銷售費用率致凈利率中樞維持在

8%。毛利率方面，由于產(chǎn)

品定位高端，且以直營為主，近

10

年公司毛利率維持在

60%以上。此外，受銷售費

用率（2020

年為

41.5%）影響，凈利率始終在

5%-10%之間波動。Sleepnumber在產(chǎn)品創(chuàng)新上持續(xù)投入，研發(fā)費用整體呈穩(wěn)步上升態(tài)勢。公司針對床

墊及配套產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新工作，成立了睡眠數(shù)字科學(xué)顧問委員會，由專業(yè)醫(yī)生和科研

人員組成。根據(jù)公司年報，2011-2020

年公司研發(fā)費用從

418

萬美元增長至

4091

萬美元，CAGR高達(dá)

28.85%。在

2014

年公司深耕智能床墊賽道后，公司研發(fā)費用

大幅增長，以支撐產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新升級。從研發(fā)成果來看，針對年輕消費者、兒童推出

了差異化產(chǎn)品，且率先開發(fā)左右分區(qū)、足部加熱、智能按摩等功能。堅持線下門店自營，以增加消費者對產(chǎn)品的觸及度。在渠道拓展方面，公司以深耕大

店模式為主，經(jīng)過綜合考慮門店位置、人流量、銷售表現(xiàn)等因素確定門店開拓計劃，

通常布局約

200

平米的大型門店，以展示全系列

SleepNumber床墊及配套產(chǎn)品，

提升客戶體驗感。截止

2020

年底，公司在美國市場已擁有

610

家線下門店。根據(jù)

Wind數(shù)據(jù)，我們以

2000

年

5

月

18

日至

2021

年

10

月

19

日為統(tǒng)計區(qū)間，自

2000

年以來，美股納指已持續(xù)演繹近

20

余年牛市行情。其中，納指累計上漲

5.88

倍，同期

SleepNumber股價累計上漲

272

倍。作為全球智能床墊的先發(fā)者，Sleepnumber的經(jīng)營路徑、研發(fā)創(chuàng)新和渠道模式值得國內(nèi)企業(yè)借鑒。2.2

物聯(lián)網(wǎng)+消費升級+健康經(jīng)濟(jì)，智慧睡眠系統(tǒng)大有所為2.2.1

智能家居“東風(fēng)”已至，為智慧睡眠提供發(fā)展的沃土智能家居“東風(fēng)”已至，為智慧睡眠提供了沃土。經(jīng)過了互聯(lián)網(wǎng)時代、移動互聯(lián)網(wǎng)時

代的技術(shù)發(fā)展，在

5G、AI等革新技術(shù)的推動下，智能家居產(chǎn)業(yè)借助物聯(lián)網(wǎng)時代的“東

風(fēng)”乘勢而上，以場景為中心的全套智能家居解決方案興起。我們從遠(yuǎn)期視角看行業(yè)

的發(fā)展，“單品終端-多品互聯(lián)-主動智能互聯(lián)”的發(fā)展路徑清晰，未來智能家居設(shè)備

將以大數(shù)據(jù)、人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)為基礎(chǔ)，主動構(gòu)建用戶畫像、理解用戶行為、

迭代優(yōu)化功能，以提升用戶體驗感，最終實現(xiàn)“全屋智能”。我們認(rèn)為，創(chuàng)新型家電

企業(yè)、智能硬件廠商、互聯(lián)網(wǎng)公司及通信運營商等主要參與者，紛紛加碼布局智能家

居，供給端的持續(xù)推廣，能夠加大消費者教育的受眾面積，有利于行業(yè)市場規(guī)模迅速

擴(kuò)容。核心技術(shù)進(jìn)步，電子器件成本中樞下移，為智能家居大面積推廣創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。硬

件方面，芯片算力升級、傳感器功能增強(qiáng)疊加成本下移、通訊技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用為智能家

居發(fā)展提供技術(shù)基礎(chǔ)；軟件方面，人工智能、深度學(xué)習(xí)催生出新型

IoT系統(tǒng)和智能家

居

OS，為萬物互聯(lián)提供支撐。我國智能家居滲透率低、增速快，潛在需求空間廣闊。根據(jù)億歐、CSHIA和

Statista數(shù)據(jù)，2020

年我國智能家居市場規(guī)模約為

4749

億元，市場規(guī)模僅次于美國；根據(jù)

Statista數(shù)據(jù)，美國市場的滲透率為

32%，為我國的

6

倍。目前中國智能家居市場僅

處于導(dǎo)入期，品牌化、專業(yè)化和規(guī)模化企業(yè)的市場推廣提速，下游潛在需求逐步釋放，

智能家居未來發(fā)展空間廣闊。從市場發(fā)展現(xiàn)狀來看，中產(chǎn)階級年輕化、精裝修政策的

推行、家居消費觀從“置家”升級為“質(zhì)家”的轉(zhuǎn)變，也正為智能家居在

2C與

2B端打開成長空間。從產(chǎn)品的市場份額來看，目前家庭安防（剛需場景）、智能照明（替換成本低）、智能

家電（市場規(guī)模大）、影音娛樂占據(jù)先機(jī)。其中，智能安防作為用戶生活中的“剛需”

產(chǎn)品，供給端技術(shù)不斷突破、規(guī)?；a(chǎn)致產(chǎn)品單價降低，下游終端接受度和滲透率

不斷提升，因此成為智能家居中最常見和亮眼的應(yīng)用場景。使用頻次高、安全屬性強(qiáng)

的產(chǎn)品受到消費者熱捧，美的、海爾、?？低暋⑿∶椎阮^部企業(yè)通過各渠道大面積

推廣，共同促進(jìn)了部分智能產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展。技術(shù)創(chuàng)新、規(guī)?；a(chǎn)、企業(yè)大面積市場推廣，是細(xì)分品類能夠快速成長的核心要

素。由于技術(shù)路線、產(chǎn)品形態(tài)和單位成本的限制，導(dǎo)致用戶部分痛點性需求尚未被激

發(fā)，因此市場產(chǎn)品難以被當(dāng)下空間智能化系統(tǒng)滿足，智能床墊、智能控制等相對傳統(tǒng)

家居產(chǎn)品價格較高的產(chǎn)品暫未被大面積推廣。2.2.2

國內(nèi)市場目前尚處導(dǎo)入期，滲透率提升空間廣闊智能電動床率先出現(xiàn)在歐美市場，中國市場起步較晚且目前處于導(dǎo)入期。根據(jù)

Statista和

ISPA數(shù)據(jù)，2019

年美國地區(qū)固定床的銷量為

1844.3

萬張，其中智能電

動床銷量為

312.8

萬張，滲透率為

14.5%。目前國內(nèi)每年的床墊出貨量在

6000

萬張

左右，整床出貨量為

4500

萬張，智能電動床滲透率較低。根據(jù)量本利的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，

隨著用戶規(guī)模的增長，智能床的生產(chǎn)和維護(hù)成本會下降，有利于普及率的提升。通過

對上下游的交叉驗證，我們認(rèn)為智能電動床尚處于導(dǎo)入期，在消費升級和健康意識

增強(qiáng)的背景下，渠道擴(kuò)張和下沉將提升消費者的認(rèn)知度，生產(chǎn)規(guī)模化將降低產(chǎn)品均

價，行業(yè)滲透率或?qū)⑦M(jìn)入加速提升階段。借鑒掃地機(jī)器人的行業(yè)發(fā)展歷史，我們認(rèn)為革命性的技術(shù)創(chuàng)新、應(yīng)用技術(shù)的降本提

效是促進(jìn)行業(yè)快速發(fā)展的重要原因。根據(jù)國家統(tǒng)計局以及住建部、歐睿的數(shù)據(jù)，中國

掃地機(jī)器人市場規(guī)模從

2015

年的

20.6

億元增長至

2019

年的

84

億元，預(yù)計

2020

年將達(dá)到

86.2

億元，2024

年將達(dá)到

231.4

億元。年輕群體為掃地機(jī)器人產(chǎn)品的主力

消費群體，據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，21-30歲群體占比42.33%，31-40歲群體占比為34.95%。自

2001

年

Electrolux發(fā)布第一款量產(chǎn)掃地機(jī)器人

Trilobite以來，掃地機(jī)器人行業(yè)已

有

20

余年的發(fā)展歷史?？莆炙褂?/p>

2013

年推出中國首款

LDSSlam掃地機(jī)器人，標(biāo)

志著掃地機(jī)器人進(jìn)入了中國市場。隨后幾年，iRobot繼續(xù)對其全局規(guī)劃類產(chǎn)品進(jìn)行

升級，同時小米和石頭科技在

2016

年合作推出了性價比較高的米家掃地機(jī)器人，大

幅提升了清掃效率，使得全局規(guī)劃類產(chǎn)品成為中國掃地機(jī)器人市場的主流產(chǎn)品。2018

年，科沃斯和

iRobot推出能夠自動集塵的掃地機(jī)器人，添加了語音控制功能。

同年，科沃斯推出了

2000

元以下的

vSlam和

LDSSlam產(chǎn)品，全局規(guī)劃類收入占

比由

3%提升至

30%。2019

年，云鯨推出了可自動洗拖布的掃地機(jī)器人。在消費升

級、5G時代、家電智能化自動化等背景下，國內(nèi)掃地機(jī)器人行業(yè)市場增量空間廣闊。我們參考電動車、掃地機(jī)器人、垃圾處理器、洗碗機(jī)，內(nèi)循環(huán)時代大潮襲來，出口轉(zhuǎn)

內(nèi)銷漸成趨勢，中國智造在供給端的技術(shù)積累為終端需求提供了基礎(chǔ)。通過橫向?qū)?/p>

比智慧睡眠系統(tǒng)企業(yè)的功能創(chuàng)新進(jìn)展，SPA按摩、生命體征監(jiān)測、疾病監(jiān)測等創(chuàng)新

技術(shù)逐步應(yīng)用于新上市產(chǎn)品產(chǎn)品實用性與便捷性得到提升。展望未來，目前國內(nèi)龍頭

企業(yè)技術(shù)儲備豐富，新品迭代節(jié)奏穩(wěn)健，行業(yè)受技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動，有望步入量、價齊升

的高景氣時期，未來滲透率提升確定性較強(qiáng)，我們對全球市場的長期發(fā)展保持樂觀。3.麒盛科技：創(chuàng)新驅(qū)動，睡眠健康大數(shù)據(jù)智造龍頭3.1

公司概況：全球智能電動床龍頭，智慧睡眠系統(tǒng)先行者全球最大的智能電動床制造商之一。麒盛科技股份有限公司創(chuàng)立于

2005

年，總部位

于浙江嘉興，主要從事智能電動床及配套產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，并致力于

健康睡眠智能技術(shù)與大數(shù)據(jù)應(yīng)用。2014

年全資收購美國床品經(jīng)銷商巨頭公司

Ergomotion和

Southbay，使得公司成為集研發(fā)、制造、銷售和售后服務(wù)為一體的

綜合性跨國公司。根據(jù)對公司公告的數(shù)據(jù)測算，2020

年公司智能電動床年銷量達(dá)

112

萬張，其在美國智能電動床市場的市占率近三分之一。專注技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新，贊助奧運并攜手電商平臺，開啟發(fā)展新征程。截至

2020

年，

公司已擁有的主要專利共

499

項（其中

100

項發(fā)明專利）、軟件著作權(quán)

14

項。2016

年

4

月，浙江省科學(xué)技術(shù)廳、浙江省發(fā)展和改革委員會、浙江省經(jīng)濟(jì)和信息化委員

會認(rèn)定公司的“浙江舒福德電動床研究院”為“省級企業(yè)研究院”。2021

年

3

月

12

日，公司成為北京

2022

年冬奧會和冬殘奧會官方智能床供應(yīng)商；3

月

17

日入駐華

為

HUAWEIHiLink生態(tài)圈；4

月中旬，攜手京東京造推出雙方合作后的第一款智能

電動床產(chǎn)品。公司實際控制人為董事長唐國海，持股比例為

30.58%。2018

年

2

月公司完成了超

2

億元戰(zhàn)略融資，投資方為紅星美凱龍、居然之家和歐派家居等。截止

2021Q3，居

然之家和紅星喜兆各持股

1.63%和

2.35%，傳統(tǒng)頭部家居零售企業(yè)入股有利于公司

國內(nèi)銷售渠道的拓展布局。公司管理層具有豐富的智能電動床制造、營銷和管理經(jīng)驗，

并且始終堅持自主研發(fā)，利于麒盛的技術(shù)創(chuàng)新與長遠(yuǎn)發(fā)展。IPO募投產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，推動業(yè)績高速增長。2015

年至

2020

年，公司營業(yè)收入由

6.96

億元增長至

23.91

億元，年均復(fù)合增長率為

28.00%。其中，2018

年公司智能

電動床產(chǎn)能同比增長

87.5%至

117

萬張，產(chǎn)品均價同比提升

1.4%至

1868

元/張，量

價共同推動公司營收實現(xiàn)大幅增長。其中

2020

年受疫情影響，海外疫情爆發(fā)蔓延，

海外家居市場消費出現(xiàn)滯后現(xiàn)象，公司部分客戶暫緩訂單，導(dǎo)致營收下滑

10.7%。

2017-2020

年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為

1.13/2.93/3.95/2.73

億元，21Q3

單季度實

現(xiàn)歸母凈利潤

1.17

億元，同比增長

88.8%。智能電動床業(yè)務(wù)合計占比總營收接近九成。2017-2020

年智能電動床業(yè)務(wù)營收占比

總營收為

78.6%/81.5%/89.

6%/89.2%/86.8%，智能電動床的銷量由

42.8

萬張增長

至

114.6

萬張，年均復(fù)合增長率為

63.65%。公司電動床產(chǎn)品均價呈遞減態(tài)勢，主要系受下游客戶需求的影響，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由

330S系列產(chǎn)品向單價更低的

40+S系列

產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整，致公司產(chǎn)品平均單價下降。2016-2024E公司產(chǎn)能

CAGR為

26.9%。根據(jù)公司公告，投資

4.5

億元的智能工廠

（二期）已競得該項目的國有土地使用權(quán)，預(yù)計于

2021

年底正式開工建設(shè)，預(yù)計

2024

年初投入使用，屆時公司將新增

200

萬張/年，浙江本部合計產(chǎn)能將達(dá)

400

萬

張/年。公司整體盈利能力穩(wěn)定，2015-2021Q3

毛利率/凈利率均值為

37.0%/9.9%。受公司

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、原材料價格變化的影響，公司毛利率存在波動，但整體盈利能力表現(xiàn)

平穩(wěn)。此外，由于公司產(chǎn)品以出口為主，主要客戶舒達(dá)席夢思和泰普爾絲漣位于美國

市場，因此產(chǎn)品單價受匯率影響存在波動，即美元兌人民幣匯率的上升帶動以美元計

價的智能電動床折算的人民幣價格上升。銷售模式以

ODM為主，OBM為輔。公司外銷產(chǎn)品以

ODM模式為主，2016-2018

年平均占比總營收約

80%。憑借公司強(qiáng)大的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，每年將提供自主設(shè)計的

樣品供客戶選擇并批量生產(chǎn)，公司在產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)、價格上相對同行企業(yè)具有一定

優(yōu)勢，因此

ODM模式中的客戶結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。在通過

SSB、TSI等渠道銷售至終端

消費者時，產(chǎn)品上保留了公司的自主品牌及商標(biāo)“PoweredbyErgomotion”，利于

公司樹立品牌和營銷推廣。3.2

技術(shù)端：堅持研發(fā)驅(qū)動與科技創(chuàng)新，盈利模式正轉(zhuǎn)型升級公司的競爭優(yōu)勢源于研發(fā)創(chuàng)新、智能智造與渠道拓展?；诩夹g(shù)優(yōu)勢和數(shù)據(jù)積累，公

司能夠為消費者提供個性化、差異化睡眠解決方案，實現(xiàn)“高端智能化產(chǎn)品+

SaaS屬性服務(wù)”業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動。此外，智能工廠建成投產(chǎn)后，生產(chǎn)員工數(shù)量將縮減至

1500

人。以

2018

年公司生產(chǎn)員工人均薪資

6.8

萬元/年為基準(zhǔn)，智能工廠每年將為

公司減少

1.36-1.70

億元人工成本。中長期來看，公司成本優(yōu)勢將得進(jìn)一步強(qiáng)化，毛

利率中樞有望抬升。3.2.1

持續(xù)加碼研發(fā)投入，向睡眠健康“大數(shù)據(jù)”企業(yè)邁進(jìn)自主開發(fā)羽毛級傳感器，搭載自研算法實現(xiàn)多功能改善睡眠健康。光纖傳感器的生

產(chǎn)技術(shù)已逐步成熟，近幾年陸續(xù)批量應(yīng)用于醫(yī)院、養(yǎng)老院、辦公座椅等場景，已成為

目前市面上非接觸式體征監(jiān)測方案的首選。公司自主開發(fā)的智能監(jiān)測系統(tǒng)以及高性

能非接觸式傳感器（溫度傳感器、心率傳感器、亮度傳感器等），感應(yīng)靈敏度極高（一

根羽毛飄落都可檢測到震動信號），有效實現(xiàn)了夜間離床警報、體征數(shù)據(jù)監(jiān)測、打鼾

干預(yù)等功能。此外，公司將在智能工廠二期項目中擬建設(shè)

2

條傳感器生產(chǎn)線，實現(xiàn)核

心部件的自產(chǎn)自控。通過在技術(shù)和功能上的不斷創(chuàng)新，2015

年以來公司智能床的銷售年復(fù)合增速為

27.3%。通過三年時間的研發(fā)，麒盛科技的智能床完成了從各類核心配件到最終完整

產(chǎn)品的完善架構(gòu)，不僅涵蓋自動升降、折疊、按摩等功能，滿足了用戶閱讀、觀看電

視和睡眠等各類個性化需求，并通過傳感器和智能模塊，實現(xiàn)了對人體健康和睡眠的

實時監(jiān)測，能提供健康信息推送、智能打鼾干預(yù)、智能健康預(yù)警等智能睡眠服務(wù)。在

日常使用時，傳感器可捕捉人體體征數(shù)據(jù)，用大數(shù)據(jù)核心算法剝離出呼吸、心率等不

同的震動信號，分門別類地進(jìn)行記錄、比對，形成日常報告，用戶可以通過手機(jī)

APP了解自己每天、每月的睡眠數(shù)據(jù)情況。生命體征數(shù)據(jù)發(fā)生變化時，索菲莉爾“智能電

動床”會通過預(yù)警來向用戶反饋。預(yù)警分三級，一級會推送本人或監(jiān)護(hù)者進(jìn)行互動；

二級會聯(lián)系到本人；三級會和家庭醫(yī)生、監(jiān)護(hù)人、委托者等專業(yè)人員互動。堅持研發(fā)驅(qū)動與科技創(chuàng)新，正向睡眠健康“大數(shù)據(jù)”企業(yè)邁進(jìn)。公司持續(xù)加大研發(fā)投

入，深耕睡眠健康領(lǐng)域。截止

2020

年底，公司研發(fā)人員數(shù)量超

300

人，擁有超

20

位清華大學(xué)、杜克大學(xué)等高校專家。公司的高科技研發(fā)團(tuán)隊，擅長和專注于微電機(jī)控

制技術(shù)、各類非接觸式傳感器技術(shù)、睡眠算法、睡眠新材料、人工智能與大數(shù)據(jù)應(yīng)用

等技術(shù)，為公司技術(shù)進(jìn)步和新產(chǎn)品開發(fā)提供了有力保障。同時，公司與國內(nèi)外大健康、

人工智能、大數(shù)據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的領(lǐng)軍單位和企業(yè)開展廣泛合作。從研發(fā)成果來看，公司

已擁有的主要專利共

499

項（其中

100

項發(fā)明專利），在智能電動床領(lǐng)域獨樹一幟。

此外，我們通過將麒盛科技產(chǎn)品與市場上價格較低的產(chǎn)品對比，當(dāng)前國內(nèi)在售的舒

福德、索菲莉爾產(chǎn)品在技術(shù)上存在顯著優(yōu)勢，也使得產(chǎn)品的功能多樣化、個性化，其

他廠商在技術(shù)上的趕超尚需時日。3.2.2

產(chǎn)品與服務(wù)齊頭并進(jìn)，集數(shù)據(jù)挖掘與分析于一體正在從“賣產(chǎn)品”升級為粘性和盈利能力更強(qiáng)的“賣服務(wù)”?；趯λ呓】档募夹g(shù)

和數(shù)據(jù)積累，公司的盈利模式也正在悄然變化，從“賣產(chǎn)品”逐步向“賣產(chǎn)品+提供

服務(wù)”轉(zhuǎn)型，更具壁壘和發(fā)展空間的睡眠健康服務(wù)成為了公司的另一核心看點。我們

認(rèn)為公司未來的盈利模式主要有以下兩種：1）賣產(chǎn)品：不論是通過頭部床墊企業(yè)，還是通過電商平臺，公司的產(chǎn)品始終面向

C端客戶。因此，售賣智能電動床屬于一次性交易，公司每天能夠為消費者提供睡眠數(shù)

據(jù)報告，但該服務(wù)無法為公司創(chuàng)造可持續(xù)的現(xiàn)金流。2）提供服務(wù)：該類服務(wù)主要面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、酒店等

B端客戶，因此可合

作的客戶范圍較廣。在該類客戶或渠道中，賣掉一張智能床意味著服務(wù)的開始，公司

對智能床架不收費，而對傳感器收取設(shè)備使用費用，并在后續(xù)的服務(wù)時間內(nèi)以月度或

年度為單位收取服務(wù)費用，公司在單個用戶上創(chuàng)造的現(xiàn)金流也因此而具備了可持續(xù)

性。我們認(rèn)為該類服務(wù)的生意屬性類似于

SaaS軟件，產(chǎn)品與用戶之間的粘性能夠

得到顯著提升，公司的定位從單一的產(chǎn)品制造企業(yè)升級為“產(chǎn)品+服務(wù)”的大數(shù)據(jù)智

造企業(yè)。3.3

成本端：智能制造推動降本增效，布局海外產(chǎn)線放眼全球智能數(shù)字化工廠已投產(chǎn)運行，高度自動化實現(xiàn)降本增效。公司

IPO募投項目的智能

數(shù)字化工廠（一期）于

2020

年

9

月正式投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)

200

萬張每年，廠區(qū)涵蓋大數(shù)

據(jù)中心、全球研發(fā)中心、智造中心等核心部分，生產(chǎn)線自動化水平達(dá)

70%。以生產(chǎn)

員工人數(shù)為例，根據(jù)公司公告，以公司智能化改進(jìn)之前的生產(chǎn)能力計算，生產(chǎn)

200

萬

張智能電動床需

3500-4000

名生產(chǎn)工人，智能工廠建成投產(chǎn)后，生產(chǎn)員工數(shù)量將縮

減至

1500

人，以

2018

年公司生產(chǎn)員工人均薪資

6.8

萬元/年為基準(zhǔn)，智能工廠每年

將為公司減少

1.36-1.70

億元人工成本。積極布局海外產(chǎn)線，越南和墨西哥工廠蓄勢待發(fā)。公司核心客戶

SSB與

TSI的終端

消費市場主要位于美國，由于越南出口至美國的智能電動床產(chǎn)品適用的關(guān)稅稅率為

零，因此公司擬在越南平陽省租賃廠房用于進(jìn)行組裝工序，可規(guī)避因中美貿(mào)易摩擦產(chǎn)

生的關(guān)稅風(fēng)險。根據(jù)公司招股書中的產(chǎn)能規(guī)劃，越南生產(chǎn)基地達(dá)產(chǎn)后的智能電動床年

產(chǎn)能為

60

萬張，預(yù)計創(chuàng)造營收為

1.19

億美元，毛利為

3470

萬美元。3.4

渠道端：多渠道并駕齊驅(qū)，海外國內(nèi)加速放量與

SSB、TSI等頭部客戶達(dá)成戰(zhàn)略合作，正積極開拓歐洲市場新客戶。經(jīng)過多年的

深耕發(fā)展，公司在國內(nèi)外積累了豐富且穩(wěn)定的客戶資源，與多家客戶建立了長期戰(zhàn)略

合作關(guān)系，包括美國知名床墊生產(chǎn)銷售商舒達(dá)席夢思（SSB）、泰普爾絲漣（TSI）、

俄羅斯最大的床墊生產(chǎn)商

Askona。此外，根據(jù)公司招股說明書，公司已與歐洲某大

型寢具品公司對接，該公司擁有

10

個工廠和

3000+

名員工，并在歐盟擁有超過

1500

家門店。公司擬借助其銷售渠道和品牌影響力，率先在西班牙市場開啟合作，后續(xù)將

拓展至法國等其他歐洲國家，因此與美國市場消費水平相當(dāng)、消費者認(rèn)知度高的歐

洲成為了公司又一核心終端市場。2017-2018

年，SSB銷售收入占比總營收

40.02%/38.04%，TSI占比

21.38%/38.18%，

根據(jù)

ISPA數(shù)據(jù)，兩大核心客戶在美國市場的市占率合計超

70%。舒達(dá)席夢思：公司是全美乃至全球最大、最知名的床墊制造商和品牌商之一，獨立運

營“舒達(dá)”和“席夢思”兩大床墊品牌。目前在中國大陸及港澳地區(qū)

580

多個城市、擁有

1700

多家專賣店及銷售網(wǎng)點，全球超過

100

多個國家擁有銷售網(wǎng)絡(luò)，在美國、加拿

大、日本等地設(shè)有生產(chǎn)基地。作為酒店行業(yè)領(lǐng)軍的床墊供應(yīng)商，舒達(dá)與希爾頓全球酒

店集團(tuán)、萬豪國際集團(tuán)、洲際酒店集團(tuán)、精品國際酒店集團(tuán)、百樂宮拉斯維加斯等酒

店集團(tuán)保持長期穩(wěn)定合作。泰普爾絲漣：運營泰普爾、絲漣、奧普提姆、司登思&福斯特等床墊品牌。其中，泰

普爾品牌主營感溫、慢回彈、貼合身體的記憶棉產(chǎn)品，并于

2009

年進(jìn)入中國市場。

2020

年泰普爾絲漣實現(xiàn)營業(yè)收入

36.8

億美元，凈利潤

3.5

億美元。4

年計劃新增

270

家直營門店，線下渠道拓展利于“產(chǎn)品走出去”。公司

IPO募資

3.85

億元加碼線下門店建設(shè)，主要在大型購物商場、百貨商場等人流量密集的區(qū)域，

舉辦營銷活動、線下體驗活動，以增強(qiáng)消費者對公司產(chǎn)品的認(rèn)知度。根據(jù)公司營銷網(wǎng)

絡(luò)的現(xiàn)有條件和未來發(fā)展規(guī)劃，計劃在北京、上海、廣州、深圳、重慶、杭州這

6

個

城市分別開設(shè)一家旗艦店，成都市、天津市、武漢市、南京市、長沙市、西安市、蘇

州市等

12

個二線城市開設(shè)標(biāo)準(zhǔn)店。同時在以上

18

個城市開設(shè)

6

家旗艦店、12

家標(biāo)

準(zhǔn)店、78

家專業(yè)賣場店，96

家綜合商業(yè)體標(biāo)準(zhǔn)店以及

78

家社區(qū)標(biāo)準(zhǔn)店，合計

270

家線下直營門店。前裝市場助力智能家居加速滲透，與房企、家居零售商合作將具備多重優(yōu)勢。相較于

家裝渠道，精裝修渠道能夠通過樣板房精準(zhǔn)匹配客戶群，并且能夠與智能家居企業(yè)合

作開展全屋智能展示，也更容易開展消費者教育。此外，智能家居成本呈線性增長，

而消費者的體驗感或呈指數(shù)級增長，前裝市場為全屋智能提供了發(fā)展的沃土。我們認(rèn)

為，我國房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)從粗放式擴(kuò)張，正逐步向精細(xì)化運營發(fā)展，智能化精裝樓盤

的增長也為前裝市場帶來了巨大的機(jī)會，作為智能家居核心產(chǎn)品之一的智慧睡眠系

統(tǒng)有望迎來發(fā)展契機(jī)。公司與養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、酒店展開合作，B端服務(wù)業(yè)務(wù)已啟航。2021

年

7

月，公司與“2019

中國養(yǎng)老十大品牌”綠城生活服務(wù)集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，其旗下椿齡科技集團(tuán)為專業(yè)集

養(yǎng)老開發(fā)及運營為一體的康養(yǎng)生態(tài)產(chǎn)業(yè)。根據(jù)公司公告，公司預(yù)計未來通過該模式主

要覆蓋

60

歲以上的居家老人，建立

15

分鐘社區(qū)服務(wù)圈，滿足

95%以上老人居家的健康生活需要，延長老年人群健康壽命

2-3

年，降低萬人次緊急搶救

30%，減少緊

急