基金三季報(bào)分析：風(fēng)格的均化布局綠電產(chǎn)業(yè)鏈及科技板塊

基金三季報(bào)分析：風(fēng)格的均化，布局綠電產(chǎn)業(yè)鏈及科技板塊基金三季報(bào)分析：風(fēng)格的均化，布局綠電產(chǎn)業(yè)鏈及科技板塊三季度是跌宕起伏的一個(gè)季度，我們看到了全球疫情反復(fù)、航運(yùn)阻塞、大宗商品和化工品

價(jià)格大幅上漲，也看到了國(guó)內(nèi)教育、醫(yī)療、能源、房地產(chǎn)等多個(gè)產(chǎn)業(yè)超預(yù)期的政策調(diào)控，

在這樣的多重因素作用下，三季度市場(chǎng)風(fēng)格較二季度發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)變，商品價(jià)格上漲和

政策博弈在一定程度上成為了市場(chǎng)主線，A股劇烈震蕩。對(duì)于公募基金而言，多方預(yù)期分化

下造成的是風(fēng)格的均化。風(fēng)格漂移角度，三季度公募基金風(fēng)格更加均化。我們以個(gè)股過(guò)去的營(yíng)收增速、凈利潤(rùn)增速、

資產(chǎn)收益率來(lái)量化個(gè)股的成長(zhǎng)因子，以股息率、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、每股凈資產(chǎn)及股價(jià)來(lái)量

化個(gè)股的價(jià)值因子，并根據(jù)每只基金的所有重倉(cāng)股在成長(zhǎng)因子、價(jià)值因子的相對(duì)表現(xiàn)來(lái)評(píng)

估一只基金的風(fēng)格表現(xiàn)。較二季度來(lái)看，三季度公募基金整體風(fēng)格更加平均（表現(xiàn)為散點(diǎn)

圖的離散程度更高），部分管理規(guī)模較大的基金重新提高對(duì)大市值、價(jià)值型企業(yè)的配置強(qiáng)度。大宗商品價(jià)格的上提升了市場(chǎng)對(duì)制造業(yè)盈利能力的擔(dān)憂，三季度公募基金整體配置向上游

資源、中游材料移動(dòng)。原材料價(jià)格的上漲、電力的緊缺已經(jīng)對(duì)部分制造業(yè)的盈利造成了實(shí)

質(zhì)性影響，9

月以來(lái)多家制造業(yè)公司發(fā)布公告，告知投資者拉閘限電可能會(huì)使公司產(chǎn)量、銷(xiāo)

量下滑，此外，三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示原材料漲價(jià)是制造業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)欠佳的最主要原因。除

去上游資源、中游材料，公募基金也增大了對(duì)低估值的金融板塊的配置強(qiáng)度。中小市值股票仍然受到基金經(jīng)理的青睞，但大市值股票的倉(cāng)位開(kāi)始回升。從全部重倉(cāng)股市

值大小的分布來(lái)看，相比二季度，三季度小市值股票的數(shù)量占比繼續(xù)提升，中小市值股票

的持倉(cāng)占比進(jìn)一步提升，但是超大市值（>5000

億人民幣）的股票的持倉(cāng)占比也在回升，

這反映出部分經(jīng)理開(kāi)始弱化中其決策中盈利高彈性因素的權(quán)重，開(kāi)始重新重視估值低、業(yè)

績(jī)穩(wěn)的大盤(pán)價(jià)值股。綠電產(chǎn)業(yè)鏈的籌碼開(kāi)始向下游運(yùn)營(yíng)商遷移，新能源車(chē)的籌碼開(kāi)始向上游鋰金屬、鋰電化學(xué)

品遷移。我們?cè)?/p>

10.16《新輪動(dòng)時(shí)鐘：從地產(chǎn)周期到電力周期》里提到，今年至未來(lái)十年，

全社會(huì)利潤(rùn)分布或更多向“泛電力鏈”遷移，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)涵有望變化，映射在

A股

上，“泛電力鏈”有望替代“泛地產(chǎn)鏈”成為行業(yè)輪動(dòng)主線，而發(fā)電部門(mén)改造是電力鏈輪動(dòng)

的基礎(chǔ)。從籌碼視角來(lái)看，三季度公募基金在各個(gè)綠電產(chǎn)業(yè)鏈上都增配了下游運(yùn)營(yíng)商，其

背后的支撐邏輯或在電力需求仍旺盛以及電價(jià)進(jìn)一步放開(kāi)的預(yù)期。新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上，三

季度籌碼更多的向上游的鋰金屬、鋰電化學(xué)品遷移。擁擠度視角下，關(guān)注“高景氣+低籌碼”組合。我們篩選出①連續(xù)三個(gè)季度及以上超（低）

配占比下降后回升及②連續(xù)三個(gè)季度及以上超（低）配占比下降的兩類板塊，目前超（低）

配比例開(kāi)始回升且超（低）配比例分位數(shù)較低（自

2010

年以來(lái)）的板塊有涂料油墨顏料、

有機(jī)硅、橡膠助劑等，其中凈資產(chǎn)收益率（ROETTM，后同）已連續(xù)回升三個(gè)季度（2021Q3

采用已披露的企業(yè)為樣本）的板塊有化學(xué)制劑、通用計(jì)算機(jī)設(shè)備、非乳飲料，目前超（低）

配比例仍處于下降趨勢(shì)且超（低）配比例分位數(shù)較低（自

2010

年以來(lái)）的板塊有化學(xué)制劑、

通用計(jì)算機(jī)設(shè)備、其他連鎖、乳制品等，其中凈資產(chǎn)收益率已連續(xù)回升三個(gè)季度的板塊有

橡膠助劑、銅、氮肥。概況：A股整體倉(cāng)位環(huán)比提升，主板、科創(chuàng)板倉(cāng)位環(huán)比提升2021Q3，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，主動(dòng)偏股型基金持有股票規(guī)模

3.4

萬(wàn)億元，占資產(chǎn)總值比重

85.2%，

較

2021Q2

環(huán)比上升

0.37pct；其中，持有

A股股票規(guī)模

3.1

萬(wàn)億元，環(huán)比減少

4.4%，占

資產(chǎn)總值的比重為

76.9%，相比

2021Q2

上升

3.7pct。分板塊配置看，主動(dòng)偏股型基金加

倉(cāng)主板、科創(chuàng)板，減倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板。大類板塊：加倉(cāng)金融、中游材料、上游資源等，減倉(cāng)消費(fèi)、中游制造等大類行業(yè)看，主動(dòng)偏股型基金

2021Q3

加倉(cāng)上游資源、中游材料、中游制造及公用事業(yè)，

減倉(cāng)必需消費(fèi)、可選消費(fèi)、金融服務(wù)、服務(wù)型消費(fèi)和

TMT，但剔除掉市值變動(dòng)影響后，主

動(dòng)偏股型基金

2021Q3

對(duì)金融服務(wù)、中游材料、上游資源、TMT等超（低）配比例提升，

對(duì)必需消費(fèi)、中游制造、可選消費(fèi)等超（低）配比例有所下降。分行業(yè)：加倉(cāng)有色金屬、基礎(chǔ)化工等，減倉(cāng)食品飲料、醫(yī)藥等一級(jí)行業(yè)（以中信行業(yè)指數(shù)表征，全文同）看，有色金屬、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備及新能源、

房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)等倉(cāng)位提升，食品飲料、醫(yī)藥、電子、家電、銀行等倉(cāng)位下降；三級(jí)行業(yè)

看，受新能源車(chē)高景氣度、全球大宗商品價(jià)格上漲及海外疫情復(fù)發(fā)等因素影響，三季度鋰

電化學(xué)品、鋰、太陽(yáng)能、化學(xué)原料藥等細(xì)分板塊倉(cāng)位出現(xiàn)不同程度的環(huán)比上升，而在醫(yī)藥

集采、CXO新政、線下消費(fèi)修復(fù)緩慢及消費(fèi)稅等因素影響下，三季度白酒、醫(yī)療器械、生

物醫(yī)藥等倉(cāng)位下降明顯?？v向看，非銀行金融、房地產(chǎn)、銀行等倉(cāng)位處于

2010

年以來(lái)中值

以下；電力設(shè)備及新能源、電子、食品飲料等倉(cāng)位處于

2010

年以來(lái)中值以上。科技：其他電子零組件等超（低）配比例上升，集成電路、安防等超（低）配比例下降2021Q3，偏股型基金對(duì)通信、計(jì)算機(jī)的超（低）配比例提升。細(xì)分領(lǐng)域看，其他電子零組

件（主要是鋰電池、硅相關(guān)企業(yè)）、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)、LED等板塊超（低）配比例提升

明顯，集成電路、安防、廣告營(yíng)銷(xiāo)、被動(dòng)元件、消費(fèi)電子組件等超（低）配比例下降明顯。消費(fèi)：加倉(cāng)乘用車(chē)、乳制品、種業(yè)等，減倉(cāng)白酒、其他家電、文娛輕工等2021Q3，偏股型基金超（低）配比例上升的是汽車(chē)、商貿(mào)零售、紡織服裝等，下降明顯的

是食品飲料板塊，其中食品飲料板塊自

2021Q2

以來(lái)超（低）配比例連續(xù)下降。細(xì)分領(lǐng)域

看，超（低）配比例提升明顯的是乘用車(chē)、乳制品、種業(yè)、調(diào)味品、摩托車(chē)及其他等，下

降明顯的是白酒、其他家電、文娛輕工、卡車(chē)、高等及職業(yè)教育等。周期&制造：加倉(cāng)鋰、光伏、特鋼等，減倉(cāng)電子及自動(dòng)化、鋰電池、工程機(jī)械等2021Q3，偏股型基金對(duì)有色金屬、鋼鐵等板塊超（低）配比例提升明顯，下降的是機(jī)械、

電力及公用事業(yè)等。細(xì)分領(lǐng)域看，主要加倉(cāng)鋰、光伏、特鋼、配電設(shè)備等，減倉(cāng)電力電子

及自動(dòng)化、鋰電池、工程機(jī)械、水電、火電等。金融&房地產(chǎn)：物業(yè)開(kāi)發(fā)、保險(xiǎn)超（低）配比例提升，信托、數(shù)字金融超（低）配比例下降2021Q3，偏股型基金對(duì)銀行、非銀行金融、房地產(chǎn)超（低）配比例提升，綜合金融超（低）

配比例下降。細(xì)分領(lǐng)域看，主要加倉(cāng)住宅物業(yè)開(kāi)發(fā)、保險(xiǎn)、證券、城商行等板塊，減倉(cāng)信

托、數(shù)字金融服務(wù)、多領(lǐng)域控股等板塊。主題基金：加倉(cāng)新能源車(chē)、云計(jì)算板塊，減倉(cāng)鋰電池、5G、新基建等板塊2021Q3，偏股型基金加倉(cāng)新能源車(chē)（以國(guó)證新能源車(chē)指數(shù)成分股表征）、云計(jì)算（以中證

云計(jì)算指數(shù)成分股表征）等產(chǎn)業(yè)主題，減倉(cāng)鋰電池（Wind鋰電池指數(shù)成分股表征）、新基

建（以國(guó)證新基建指數(shù)成分股表征）、5G（以中證

5G指數(shù)成分股表征）等產(chǎn)業(yè)主題。重倉(cāng)股層面：持股集中度進(jìn)一步回落，中小盤(pán)、超大盤(pán)股票倉(cāng)位提升2021

年三季報(bào)顯示，重倉(cāng)前

50

標(biāo)的持倉(cāng)市值占偏股型基金重倉(cāng)股持股市值

53.58%，環(huán)比

減少

2.43pct，重倉(cāng)前

100

標(biāo)的持倉(cāng)市值占偏股型基金重倉(cāng)股持股市值

67.92%，環(huán)比減少

1.84pct，持股集中度進(jìn)一步。管理規(guī)模居前產(chǎn)品

VS公募整體重倉(cāng)股我們將規(guī)模在

100

億元以上（2021Q3）的主動(dòng)偏股型基金產(chǎn)品稱為管理規(guī)模居前的基金。

2021Q3，管理規(guī)模居前的基金產(chǎn)品加倉(cāng)食品飲料、非銀行金融、電力及公用事業(yè)、計(jì)算機(jī)、

房地產(chǎn)等品種，減倉(cāng)醫(yī)藥、機(jī)械、電力設(shè)備及新能源、消費(fèi)者服務(wù)等品種。相比公募基金

整體，2021Q3，管理規(guī)模居前的基金在白酒、證券、LED、集成電路、全國(guó)股份制銀行等

品種的配置倉(cāng)位更高，在鋰電池、鋰電化學(xué)品、醫(yī)療器械、鋰、消費(fèi)電子組件等板塊倉(cāng)位

相對(duì)較低?；饘用妫核念愔鲃?dòng)偏股型基金行業(yè)配置與重倉(cāng)股變動(dòng)第一類：高倉(cāng)位基金

VS低倉(cāng)位基金我們以股票配置比重前

50

的主動(dòng)偏股型基金表征高倉(cāng)位基金組合，以股票配置比重后

50

的主動(dòng)偏股型基金表征低倉(cāng)位基金組合。第二類：加倉(cāng)最多的基金

VS減倉(cāng)最多的基金我們以股票配置比重提升前

50

的主動(dòng)偏股型基金表征加倉(cāng)最多的基金組合，以股票