金融衍生品市場

9.金融衍生品市場金融學(xué)原理學(xué)習(xí)目標(biāo)與要求掌握遠(yuǎn)期利率協(xié)定了解利用期貨交易進(jìn)行套期保值的基本原則掌握期權(quán)及其種類了解互換及其種類什么是衍生金融工具

金融衍生工具是指其價值依賴于原生性金融工具的金融產(chǎn)品。原生的金融工具一般指股票、債券、存單等，主要作用：促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。衍生金融工具包括遠(yuǎn)期交易、期貨、期權(quán)、互換等，主要功能：管理與原生金融工具相關(guān)的風(fēng)險。9.1遠(yuǎn)期交易(Forward)遠(yuǎn)期合約：交易雙方約定在未來某個時期按照預(yù)先簽訂的協(xié)議交易某一特定資產(chǎn)的合約，該合約規(guī)定雙方交易的資產(chǎn)、交易日期、交易價格等，其具體條款可由交易雙方協(xié)商確定。9.1.1遠(yuǎn)期利率協(xié)定9.1.2遠(yuǎn)期外匯交易9.1.1遠(yuǎn)期利率協(xié)定1.遠(yuǎn)期利率協(xié)定（ForwardRateAgreement,FRA）交易雙方固定未來利率的合約，不管未來市場利率是多少，按照遠(yuǎn)期利率協(xié)定，都要支付/收到約定承諾的利率。支付約定利率的一方稱為FRA的買方。如果參考利率上升到了合約協(xié)定的利率之上，合約的賣方就要向買方支付一筆現(xiàn)金。遠(yuǎn)期利率協(xié)定可以鎖定利率（成本或收益）。2.遠(yuǎn)期利率協(xié)定要素遠(yuǎn)期期限：遠(yuǎn)期期限通常是以m×n來表示的，即m個月后開始、n個月后結(jié)束。

3個月系列6個月系列

遠(yuǎn)期開始遠(yuǎn)期結(jié)束

遠(yuǎn)期開始遠(yuǎn)期結(jié)束1×41個月4個月1×71個月7個月2×52個月5個月2×82個月8個月3×63個月6個月3×93個月9個月6×96個月9個月6×126個月12個月2.遠(yuǎn)期利率協(xié)定要素合約利率：雙方在合約中約定的利率。參考利率：雙方在合約交割時所參考的利率。參考利率通常是某種貨幣市場利率，如LIBOR或者美國聯(lián)邦基金利率等。一般而言，如果參考利率高于合約利率，遠(yuǎn)期利率協(xié)定的賣方就要向買方按照名義本金額和參考利率與合約利率之差，支付一定的利息差。2.遠(yuǎn)期利率協(xié)定要素名義本金額：遠(yuǎn)期利率協(xié)定中用于計算利息支付的名義貸款金額（在FRA中并不會發(fā)生合約金額的資金轉(zhuǎn)移）。確定日：確定參考利率實(shí)際水平的日期。在結(jié)算日之前的2個交易日。結(jié)算日：名義借貸開始的日期。買賣雙方比較參考利率與合約利率后結(jié)算（貼現(xiàn)）。到期日：名義借貸終止的日期。年基準(zhǔn)：一年是以365天計還是以360天計算。遠(yuǎn)期利率協(xié)定的例子假定在3月30日，某公司財務(wù)經(jīng)理預(yù)計，當(dāng)年6月1日起將有總額1億元、三個月的遠(yuǎn)期資金需求。同時，他還認(rèn)為，未來利率可能會上升，因此，他想對沖利率上升的風(fēng)險。于是，他在4月1日從A銀行買進(jìn)了一份2×5的遠(yuǎn)期利率協(xié)定，約定A銀行以4.75%的利率貸給該公司1億元。合約的參考利率為上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor），到8月31日為止。該合約以360天為一年。該遠(yuǎn)期利率協(xié)定的各要素：結(jié)算日：2011年6月1日到期日：2011年8月31日名義本金額：1億元年基準(zhǔn)：360天合約利率：4.75%參考利率：上海銀行間同業(yè)拆借利率如果在在6月月1日日，上上海銀銀行間間同業(yè)業(yè)拆借借利率率上升升到了了5.25%。。雖然然該公公司從從A銀銀行買買入了了2××5的的遠(yuǎn)期期利率率協(xié)定定，但但它還還是必必須在在資金金市場場上以以5.25%的的利率率籌集集資金金，以以滿足足生產(chǎn)產(chǎn)流通通的需需求———別忘了了：FRA并不不引起起資金金轉(zhuǎn)移移。由于參參考利利率上上升到到了合合約利利率之之上，，因此此，A銀行行就必必須向向該公公司支付其其間的的利差差，以補(bǔ)償該公司司在6月1日借借入1億元元的額外利息損損失。。A銀行行應(yīng)該該向該該公司司支付付多少少呢？？應(yīng)當(dāng)注注意，，在遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利利率協(xié)協(xié)定中中，A銀行行是在合約約開始始而不是是結(jié)束束時結(jié)結(jié)算付付款的的，而而該公司司的借款款利息息是利隨本本清的。因因此，，實(shí)際際的付付款額額應(yīng)當(dāng)當(dāng)按照照當(dāng)前前的參參考利利率折折現(xiàn)為為現(xiàn)值值。從6月月1日日至8月31日日92天。。設(shè)A銀行行在6月1日支支付的的金額額為X，它它按照照5.25%的的市場場利率率計算算，92天天后的的未來來值為為:X··（1+5.25%××92/360））=（（5.25%-4.75%））×92/360×100000000X=125453.4元3.遠(yuǎn)期利利率協(xié)定結(jié)結(jié)算支付額額遠(yuǎn)期利率協(xié)協(xié)定中的結(jié)結(jié)算利率通通常是根據(jù)據(jù)名義貸款款/借款期期開始的前兩個營業(yè)業(yè)日的特定參考考利率決定定的。由于是在貸貸款開始而而不是結(jié)束束時才付款款，所以，，結(jié)算支付付的金額就就必須按照照當(dāng)前市場利利率貼現(xiàn)為現(xiàn)值值。設(shè)L為結(jié)算算利率、R為合約利利率、B為為年基準(zhǔn)、、D為合約約天數(shù)、P為合約名名義本金額額。如果結(jié)算利利率高于合合約利率，，則FRA的賣方就就要向買方方支付相應(yīng)應(yīng)的利息差差，支付的的金額為A=（（L–R）×D×P/（B+L××D）課堂練習(xí)：教材225頁的問問題。9.1.2遠(yuǎn)期外外匯交易按當(dāng)前約定定的匯率并并在約定的的未來某一一個日期進(jìn)進(jìn)行交割的的外匯交易易協(xié)定。遠(yuǎn)期外匯交交易以當(dāng)前確定的匯率率（遠(yuǎn)期匯率）鎖定了未來不確定的匯匯率（即期匯率），從而規(guī)規(guī)避了匯率率風(fēng)險。遠(yuǎn)期匯率的的決定：拋拋補(bǔ)套利平平價（教材226頁的例子子）拋補(bǔ)套利假定資本在國際際間可自由由流動，投投資者的套套利行為使使得國際金金融市場上上以不同貨貨幣計價的的相似資產(chǎn)產(chǎn)的收益率率趨于一致致。外幣遠(yuǎn)期貼貼水=外國利率––本國國利率表明外國利利率高于（（低于）本本國利率的的差額等于于外國貨幣幣的遠(yuǎn)期貼貼水（升水水）率。9.2期期貨（Future)9.2.1期貨交交易及其基基本特征9.2.2期貨交交易的過程程與合約標(biāo)標(biāo)的9.2.3期貨市市場上的套套期保值與與投機(jī)9.2.4期貨合合約的主要要內(nèi)容9.2.1期貨交交易及其基基本特征期貨交易：：買賣雙方方事先就交易的商品（資產(chǎn)產(chǎn)）數(shù)量、質(zhì)量量等級（資資產(chǎn)屬性））、交割日日期、交易易價格和交交割地點(diǎn)等等達(dá)成協(xié)議議，在未來某一一日期實(shí)際交割的的交易。期貨交易的的基本特征征屬于場內(nèi)交交易；集中在交易易所以公開開競價的方方式進(jìn)行；；標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約約；交易的目的的是為了轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移有關(guān)商商品的價格格風(fēng)險（套套期保值）），或賺取取期貨合約約的買賣價價差收益（（投機(jī)）；；杠桿投資（（保證金交交易：初始始保證金和和維持保證證金）。9.2.2期貨交交易的過程程與與合約約標(biāo)的1.期貨交交易的過程程建倉:指交交易者新買入（多頭）或新賣出（空頭）一定數(shù)量量的期貨合合約。持倉:即購購買或賣出期貨合約后后到平倉或或?qū)嵨锝桓罡钪暗臅r時間里保持期貨合約。。平倉或?qū)嵨镂锝桓睿嘿I買回已賣出出合約，或或賣出已買買入合約的的行為就叫叫對沖平倉倉。實(shí)物交交割就是用用實(shí)物交收收的方式來來履行期貨貨交易的責(zé)責(zé)任。2.期貨合合約標(biāo)的按照其原生生產(chǎn)品的不不同：商品期貨：：以實(shí)物商商品為標(biāo)的的期貨，例例如銅、綠綠豆、谷物物、小麥、、石油等。。金融期貨：：以金融原原生產(chǎn)品為為交易對象象。主要包包括利率期期貨、股指指期貨與貨貨幣期貨等等。金融期貨利率期貨：：以債券利率為交易對象象。股指期貨：：以股票價格指指數(shù)為交易對象象。由于股股票指數(shù)并并不是實(shí)在在性的金融融資產(chǎn)，其其本身無法法進(jìn)行交割割，所以，，這種交易易采用現(xiàn)金交割方式。外匯期貨：：以各種可以以自由兌換換的外國貨貨幣作為交交易對象。。9.2.3期貨市場場上的套期期保值與與投機(jī)1.套期保保值指交易者在在現(xiàn)貨市場買賣某種原原生產(chǎn)品的的同時，在在期貨市場中設(shè)立與現(xiàn)現(xiàn)貨市場相反的頭寸，從從而將現(xiàn)貨貨市場價格格波動的風(fēng)風(fēng)險通過期期貨市場上上的交易轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)嫁給第三三方的一種種交易行為為。有效的套期期保值應(yīng)遵遵循的原則則：交易方向相相反原生產(chǎn)品相相同交易的數(shù)量量相等月份相同2.期貨投投機(jī)期貨投機(jī)交交易的目的的：投機(jī)者者通過預(yù)測測未來價格格的變化，，利用自己己的資金買買賣期貨合合約，以期期在價格出現(xiàn)現(xiàn)對自己有有利的變動動時對沖平倉獲獲取利潤的的行為。投機(jī)策略：：預(yù)測未來來期貨價格格上漲———多頭；反反之，空頭頭。9.2.4期貨合合約的主要要內(nèi)容1.上海黃黃金期貨交交易合約2.滬深300指數(shù)數(shù)期貨合約約1.上海黃黃金期貨交交易合約主主要內(nèi)容2.滬深300指數(shù)數(shù)期貨合約約期貨合約主主要條款：：交易單位：同一交易易所的同一一種期貨品品種，其每份合約的的交割數(shù)量量是統(tǒng)一固定定的，但同同一次交易易可以買賣賣多份期貨合約。。最小變動價價位：又稱最小小波幅，是是指期貨交交易所公開開競價或計計算機(jī)自動動撮合過程程中，商品品或金融期期貨價格報報價的最小小變動金額額。最小變動金金額=最最小變動動價位×合合約交易單單位每日最高波波動幅度：又稱漲跌跌停板幅度度，是指交交易所規(guī)定定的在一個個交易日內(nèi)內(nèi)期貨價格格的最高漲漲跌幅度限限制。標(biāo)準(zhǔn)交割時時間：包括標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)交割月份和標(biāo)準(zhǔn)交割割日期。初始保證金金：為保證合約約得以履行行而要求期期貨投資者者向結(jié)算會會員儲存的的保證金，，保證期貨貨價格發(fā)生生變動時的的虧損一方方能夠及時時支付。黃金期貨的的例子假設(shè)現(xiàn)在市市場上5天天后交割的的黃金期貨貨的價格為為265.10元/克，假定定未來5天天里期貨價價格發(fā)生如如下變動：：交割日黃金的現(xiàn)貨貨價格為265.21元，即即交割日的期期貨價格等于當(dāng)時的現(xiàn)貨貨價格。如果投資者者今天進(jìn)入入黃金期貨貨市場，1手合約的的價值為265，100元，，按最低交交易保證金金計算，投投資者至少少要有18，557元才能做做1手交易易。多頭方持有的每份份合約對其其保證金賬賬戶金額的的影響如下下：9.3期期權(quán)(Option)9.3.1期權(quán)及及其類別9.3.2期權(quán)交交易平衡點(diǎn)點(diǎn)9.3.3期權(quán)的的價值9.3.4金融期期權(quán)9.3.1期權(quán)及其其類別期權(quán)：事先先以較小的的代價購買一種在未來來規(guī)定的時時間內(nèi)以某某一確定價價格買入或或賣出某種種金融工具具的權(quán)利。其中，購買買這種權(quán)利利所費(fèi)的代代價就是權(quán)利金（期期權(quán)費(fèi)），而未來買買入或賣出出某種金融融工具時的的價格就是是履約價格或執(zhí)行價格。1.按照履履約時間的的不同美式期權(quán)（（AmericanOption））：期權(quán)的的購買者可可以在期權(quán)權(quán)到期日以及及到期日之之前的任何時間間里執(zhí)行權(quán)權(quán)利的期權(quán)權(quán)。歐式期權(quán)（（EuropeanOption））：只能在在期權(quán)的到期日執(zhí)行期權(quán)。。2.按購買者的權(quán)利不同同買入期權(quán)：：看漲期權(quán)權(quán)（CallOption），指期期權(quán)的購買買者以一定定的權(quán)利金金購買在未來約定定的時期內(nèi)內(nèi)以約定的的價格購買該種產(chǎn)產(chǎn)品的權(quán)利利。賣出期權(quán)：：看跌期權(quán)權(quán)（PutOption）），指期權(quán)權(quán)的購買者者以一定的的權(quán)利金購買在未來約定定的時期內(nèi)內(nèi)以約定的的價格賣出該種產(chǎn)產(chǎn)品的權(quán)利利。買入期權(quán)的的例子假設(shè)益智公公司股票當(dāng)當(dāng)前的價格格為15元元，你預(yù)計它在六個月月后會上漲到22元，，但你又不不敢肯定。。于是，你你以每股1元的的價格從王小二手手里購買了了一份買入入期權(quán)，約約定在六個個月后你有有權(quán)利從王王小二手里里以每股17元元的價格購買1萬股股益智股票票。如果六個月月后股票的的價格真的的上漲到了了22元，，那么，你你就執(zhí)行以每股17元的價格格從王小二二手里買入入1萬股益益智股票的的權(quán)利，然后以每每股22元元的價格將將其在現(xiàn)貨貨市場上賣賣掉。行權(quán)并在現(xiàn)現(xiàn)貨市場上上變現(xiàn)后的的收益：賣出期權(quán)的的例子如果你認(rèn)為益智公司的的股票價格格在六個月月后會下跌到13元，，那么你可可以購買一一個賣出期權(quán)。約定：權(quán)權(quán)利金為每每股1元，，執(zhí)行價格格為15元元，期限為為6個月。。如果六個月月后股票的的價格真的的下跌到了了13元，，那么，你你就以13元的價格格在現(xiàn)貨市場場上買入1萬股股益智股票票，然后以以每股15元的價格格向王小二二賣出。執(zhí)行賣出期期權(quán)后的損損益表：9.3.2期權(quán)交交易平衡點(diǎn)點(diǎn)1.買入期期權(quán)的平衡衡點(diǎn)平衡點(diǎn)=履約約價格+權(quán)權(quán)利金2.賣出期期權(quán)的平衡衡點(diǎn)平衡點(diǎn)=履約約價格-權(quán)權(quán)利金9.3.3期權(quán)的的價值期權(quán)價格=內(nèi)在在價值+時間價價值期權(quán)的內(nèi)在在價值：指指期權(quán)的溢溢價部分，，即市場價價格與履約約價格之間間的差額。。買入期權(quán)的的內(nèi)在價值值=市場價價格-履履約價格格賣出期權(quán)的的內(nèi)在價值值=履約價價格-市市場價格格期權(quán)的內(nèi)在在價值期權(quán)的內(nèi)在在價值大于于零——實(shí)實(shí)值期權(quán)；；期權(quán)的內(nèi)在在價值小于于零——虛虛值期權(quán)；；期權(quán)的內(nèi)在在價值等于于零——平平值期權(quán)。。期權(quán)的時間間價值：指指期權(quán)合約約的購買者者為購買期期權(quán)而支付付的權(quán)利金金超過期權(quán)權(quán)內(nèi)在價值值的那部分分價值。它它同時也反反映出期權(quán)權(quán)的賣方所所愿意接受受的期權(quán)售售價。時間價值的的大小主要要取決于期期權(quán)剩余有有效期的長長短。剩余余有效期越越長，期權(quán)權(quán)的時間價價值也就越越大。9.3.4金融期期權(quán)股指期權(quán)利率期權(quán)貨幣期權(quán)期貨期權(quán)案例1：““兩得寶””假設(shè)你在2003年年6月1日日有一筆10萬美元元的存款，，購買了“兩得寶”，并選擇掛掛鉤日元，，期限一個個月，期權(quán)權(quán)費(fèi)用0.5%（換換算成年率率為6%）），協(xié)定匯率為為120日日元/美元元，到期日為為2003年7月1日。你在在完成交易易后的第二二個交易日日，也就是是2003年6月3日就可以以拿到銀行行支付的500美元元（10萬萬×0.5%）的期期權(quán)費(fèi)。銀銀行會將這這筆期權(quán)費(fèi)費(fèi)存入你的的賬戶上。。假設(shè)美元元存款的年年利率為6%。思考：你是是期權(quán)的買買方還是賣賣方？期權(quán)權(quán)種類？在這一個月月中，本金金存款及期期權(quán)費(fèi)的利利息為：利息：（100000+500）×6%÷12=502.5美元元+期權(quán)費(fèi)：：500美美元總收益為：：1002.5美元+本金100000美美元本息總額為為：101002.5美美元如果在2003年7月1日美元與日元元間的匯率率高于120日元/美元，比如說，，美元與日日元間的匯匯率上升到到了125日元/美美元，即1美元可以以換回125日元。。這時銀行行將會以日元給你你支付本金金，即你的賬賬戶上變?yōu)闉椋?01002.5×120=12120300日元元。由于銀行用用12120300日元元換得了你你的101002.5美元元，將其按按1美元兌兌換125日元的匯匯率折算成成日元后，，銀行得到到：101002.5×125=12625312.5日元元銀行的的毛利利：12625312.5-12120300=505012.5日元元合為：：505012.5÷÷125=4040.1美元元-期權(quán)權(quán)費(fèi)：：500美美元元凈賺：：3540.1美美元如果當(dāng)當(dāng)天美美元與與日元元之間間的匯匯率低低于120，則則該銀銀行仍仍然會會以美美元償償付你你的本本金，，即你你得到到10萬美美元，，再加加500美美元的的期權(quán)權(quán)費(fèi)和和502.5美美元的的利息息：利息：：（100000+500））×6%÷÷12=502.5美美元+期期權(quán)費(fèi)費(fèi)：500美元元=1002.5美元元在這種種情況況下，，該銀銀行的的損失失為支支付給給你的的500美美元的的期權(quán)權(quán)費(fèi)及及其孳孳息2.5美元元。思考：：銀行行的盈盈虧平平衡點(diǎn)點(diǎn)？9.4互互換（（Swap）互換是是指交交易雙雙方利利用各各自籌籌資機(jī)機(jī)會的的相對優(yōu)優(yōu)勢，以商商定的的條件件將不不同幣種或不同同計息方方式的資產(chǎn)產(chǎn)或負(fù)負(fù)債在在約定定的期期限內(nèi)內(nèi)相互互交換換，以以避免免將來來匯率率和利利率變變動的的風(fēng)險險，獲獲取常常規(guī)籌籌資方方法難難以得得到的的幣種種或較較低的的利息息，實(shí)實(shí)現(xiàn)籌籌資成成本降降低