食品飲料行業(yè)專題報(bào)告-白酒結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)-大眾品分化明顯

食品飲料行業(yè)專題報(bào)告——白酒結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)_大眾品分化明顯白酒:內(nèi)部分化明顯，次高端符合預(yù)期上市酒企2022H1營(yíng)收1770.7億元（+18.7%），其中2022Q2營(yíng)收680.9億元（+13.2%）。2022H1按增速高低排名：次高端酒（27.2%）>地產(chǎn)酒（21.5%）>高端酒（16.1%）。2022H1歸母凈利潤(rùn)700.1億元（+21.9%），其中2022Q2歸母凈利潤(rùn)252.8億元（+13.7%）。2022H1按增速高低排名：次高端酒（34.2%）>地產(chǎn)酒（24.3%）>高端酒（19.8%）。2022H1末合同負(fù)債357.7億元（+8.5%）；現(xiàn)金回款1670.1億元（+10.6%），其中2022Q2現(xiàn)金回款786.1億元（+8.7%）。大眾品：短期業(yè)績(jī)承壓，靜待利潤(rùn)改善2022H1：調(diào)味品行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)為229.3/43.3億元，同增10.1%/4.0%；啤酒行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)為371.9/42.7億元，同增7.3%/17.2%；乳制品行業(yè)營(yíng)業(yè)及歸母凈利潤(rùn)為966.1/71.0億元，同增9.6%/11.1%；速凍食品及其他行業(yè)營(yíng)業(yè)及歸母凈利潤(rùn)分別為241.9/13.6億元，同增-6.4%/-6.1%；休閑食品行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)327.8/19.3億元，同增1.1%/-33.2%；軟飲料行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)86.0/14.2億元，同增-3.0%/-25.2%；保健品行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)55.0/12.1億元，同增-0.4%/-23.8%。行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略白酒板塊：中報(bào)落下帷幕，白酒板塊整體表現(xiàn)符合預(yù)期。當(dāng)前部分地區(qū)如貴陽(yáng)、成都、深圳等出現(xiàn)疫情致部分地區(qū)管控收緊，再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)白酒中秋國(guó)慶擔(dān)憂，白酒板塊整體調(diào)整更多是情緒釋放。我們認(rèn)為管控收緊致部分消費(fèi)場(chǎng)景消失，對(duì)部分地區(qū)白酒消費(fèi)產(chǎn)生影響，但整體預(yù)計(jì)回款有望完成，只是動(dòng)銷存在部分地區(qū)表現(xiàn)不佳。從目前實(shí)際反饋來(lái)看，亦證明我們的觀點(diǎn)。整體來(lái)看，我們看好白酒板塊進(jìn)入反彈階段，防御標(biāo)的推薦今世緣和五糧液，進(jìn)攻標(biāo)的推薦瀘州老窖、次高端三劍客。大眾品板塊：大眾品中報(bào)已完成披露，分化比較明顯。休閑食品表現(xiàn)良好，調(diào)味品符合預(yù)期，速凍食品中安井表現(xiàn)亮眼，軟飲料下滑符合預(yù)期，乳制品符合預(yù)期。整體來(lái)看，持續(xù)關(guān)注餐飲復(fù)蘇進(jìn)度及原材料價(jià)格回落進(jìn)度，我們繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注休閑食品三劍客及調(diào)味品三大新星（日辰股份、中炬高新及仲景食品）等。維持食品飲料行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)稅或生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。1、中報(bào)總結(jié)：整體穩(wěn)增長(zhǎng)，內(nèi)部繼續(xù)分化2022H1食品飲料行業(yè)整體保持增長(zhǎng)，增速有所放緩。2022H1申萬(wàn)食品飲料行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為4849.01、978.69億元，分別同比增長(zhǎng)6.75%、13.27%；2022Q2申萬(wàn)食品飲料行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為2206.19、382.71億元，分別同比增長(zhǎng)6.13%、7.67%。2022H1食品飲料行業(yè)盈利能力基本保持穩(wěn)定。2022H1申萬(wàn)食品飲料行業(yè)毛利率和凈利率分別為48.58%、21.00%，同比增長(zhǎng)1.08、1.08pct；ROE為11.51%，同比下降0.24pct，行業(yè)整體盈利能力穩(wěn)定提升；2022Q2申萬(wàn)食品飲料行業(yè)毛利率和凈利率分別為44.83%、18.17%，同比增長(zhǎng)-0.53、+0.16pct。2022H1疫情常態(tài)化發(fā)展，各消費(fèi)場(chǎng)景逐步復(fù)蘇，但各地區(qū)疫情仍有所反復(fù)，部分區(qū)域管控收緊，食品飲料行業(yè)在2021年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)的前提下，延續(xù)總體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但由于上游原材料漲價(jià)使得成本維持高位，部分子版塊歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。其中白酒和調(diào)味品板塊營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)亮眼。細(xì)分來(lái)看：1）2022H1營(yíng)業(yè)營(yíng)收增速排名：白酒（15.88%）>調(diào)味品（10.14%）>乳品（9.64%）>啤酒（6.79%）；2022Q2營(yíng)業(yè)營(yíng)收增速排名：調(diào)味品（20.25%）>白酒（10.68%）>食品綜合（9.33%）>乳品（7.73%）；2）2022H1凈利潤(rùn)增速排名：白酒（21.13%）>啤酒（17.20%）>乳品（11.13%）>調(diào)味品（3.97%）；2022Q2凈利潤(rùn)增速排名：調(diào)味品（21.65%）>啤酒（15.97%）>白酒（13.02%）>乳品（7.64%）；3）2022H1毛利率排名：白酒（79.65%）>其他酒類（56.13%）>葡萄酒（52.11%）>啤酒（40.80%）；2022H1凈利率排名：白酒（39.58%）>調(diào)味品（18.93%）>其他酒類（16.57%）>軟飲料（14.10%）。2、白酒：內(nèi)部分化明顯，次高端符合預(yù)期2.1、業(yè)績(jī)表現(xiàn)：高端+地產(chǎn)酒穩(wěn)健，次高端預(yù)期中放緩全年穩(wěn)中有增，價(jià)驅(qū)動(dòng)為主。2022H1全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售營(yíng)收3436.57億元，同比增長(zhǎng)16.51%；利潤(rùn)總額1366.7億元，同比增長(zhǎng)34.64%；總產(chǎn)量為375.09萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.42%；噸價(jià)為9.16萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)8.68%；規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量為961家。高端酒穩(wěn)健增長(zhǎng)，次高端略有分化。上市酒企2022H1營(yíng)收1770.69億元（+18.65%），其中2022Q2營(yíng)收680.91億元（+13.18%）。分層來(lái)看，高端酒2022H1營(yíng)收1123.30億元（+16.06%），其中2022Q2營(yíng)收452.83億元（+14.94%），系高端酒茅五瀘2022Q2均有兩位數(shù)以上增速所致。2022Q2高端酒增速：瀘州老窖>貴州茅臺(tái)>五糧液。次高端酒2022H1營(yíng)收229.70億元（+27.18%），主要次高端酒企實(shí)現(xiàn)20%以上增速，水井坊因核心市場(chǎng)受疫情影響較大，致增速放緩；次高端酒2022Q2營(yíng)收74.52億元（-1.34%），系山西汾酒、酒鬼酒在疫情影響下增速放緩，舍得酒業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)所致。地產(chǎn)酒2022H1營(yíng)收417.69億元（+21.47%）；2022Q2營(yíng)收153.55億元（+16.24%），其中洋河股份/今世緣/古井貢酒/口子窖/迎駕貢酒/金徽酒/伊力特/老白干酒分別同比17.10%/14.00%/29.55%/-7.87%/0.09%/12.23%/4.70%/24.57%。2022H1按增速高低排名：次高端酒>地產(chǎn)酒>高端酒；2022Q2按增速高低排名：地產(chǎn)酒>高端酒>次端酒。背后反映出高端酒依舊穩(wěn)健增長(zhǎng)，次高端酒二季度受疫情影響較大，地產(chǎn)就恢復(fù)相對(duì)較快，系消費(fèi)場(chǎng)景影響并未消除。2.2、盈利能力:高端穩(wěn)增長(zhǎng)，其余有明顯波動(dòng)銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)，地產(chǎn)酒增長(zhǎng)最多。上市酒企2022H1銷售費(fèi)用168.79億元（+16.96%），其中2022Q2銷售費(fèi)用76.94億元（+13.26%），疫情防控開(kāi)始常態(tài)化，主要酒企恢復(fù)促銷和宣傳。分層來(lái)看，高端酒2022H1銷售費(fèi)用69.34億元（+15.01%），其中2022Q2銷售費(fèi)用36.97億元（+20.68%），主要系加大廣告及市場(chǎng)拓展費(fèi)。次高端酒2022H1銷售費(fèi)用37.58億元（+12.72%），其中2022Q2銷售費(fèi)用14.57億元（+4.19%），系水井坊、舍得二季度投入減少所致。地產(chǎn)酒2022H2銷售費(fèi)用61.88億元（+16.96%），其中2022Q2銷售費(fèi)用25.40億元（+8.95%），口子窖和金徽酒2022Q2銷售費(fèi)用同比-20.16%/-12.80%。2022H1按增速高低排名：地產(chǎn)酒>高端酒>次高端酒。管理費(fèi)用小幅增長(zhǎng)，次高端酒增長(zhǎng)較多。上市酒企2022H1管理費(fèi)用91.31億元（+8.94%），其中2022Q2管理費(fèi)用39.73億元（-1.10%），系茅臺(tái)、舍得等品牌管理帶來(lái)的管理費(fèi)用增加所致。分層來(lái)看，高端酒2022H1管理費(fèi)用58.08億元（+6.36%），其中2022Q2管理費(fèi)用24.18億元（-4.49%），系茅臺(tái)二季度職工薪酬減少帶動(dòng)管理費(fèi)用率優(yōu)化。次高端酒2022H1管理費(fèi)用10.86億元（+17.01%），其中2022Q2管理費(fèi)用4.98億元（-2.62%）。地產(chǎn)酒2022H1管理費(fèi)用22.36億元（+12.22%），其中2022Q2管理費(fèi)用10.57億元（+8.53%），系古井職工薪酬和修理費(fèi)增加等所致。2022H1按增速高低排名：次高端酒>地產(chǎn)酒>高端酒。稅金及附加隨營(yíng)收增長(zhǎng)，高端酒繳稅最多。上市酒企2022H1稅金及附加253.77億元（+21.00%），其中2022Q2稅金及附加101.19億元（+20.75%），系疫情影響減弱后帶來(lái)生產(chǎn)恢復(fù)正常繳稅所致。分層來(lái)看，高端酒2022H1稅金及附加155.42億元（+19.27%），其中2022Q2稅金及附加66.50億元（+27.54%），系茅臺(tái)產(chǎn)生產(chǎn)量增加加快繳稅節(jié)奏所致。次高端酒2022H1稅金及附加37.12億元（+39.02%），其中2022Q2稅金及附加14.88億元（+16.22%），系山西汾酒和酒鬼酒生產(chǎn)節(jié)奏較快所致。地產(chǎn)酒2022H1稅金及附加61.22億元（+16.13%），其中2022Q2稅金及附加19.81億元（+5.06%），系金徽酒、老白干酒繳稅節(jié)奏所致。2022H1按增速高低排名：次高端酒>高端酒>地產(chǎn)酒。老窖增速最高，2022H1凈利潤(rùn)同增30.9%。上市酒企2022H1歸母凈利潤(rùn)700.12億元（+21.92%），其中2022Q2歸母凈利潤(rùn)252.84億元（+13.71%）。分層來(lái)看，高端酒2022H1歸母凈利潤(rùn)504.25億元（+19.83%），其中2022Q2歸母凈利潤(rùn)194.81億元（+17.10%），系茅五瀘保持兩位數(shù)增長(zhǎng)特別是茅臺(tái)增速超20%、老窖增速超30%所致，背后是以茅五國(guó)為代表的高端酒占比持續(xù)提升帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)所致。2022Q2高端酒增速：瀘州老窖>貴州茅臺(tái)>五糧液。次高端有所分化，2022Q2出現(xiàn)下滑。次高端酒2022H1歸母凈利潤(rùn)69.36億元（+34.24%），主要由山西汾酒和酒鬼酒高增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。其中2022Q2歸母凈利潤(rùn)18.12億元（-9.21%），系汾酒、酒鬼酒、舍得同比下降所致。地產(chǎn)酒2022H1歸母凈利潤(rùn)126.52億元（+24.31%），其中2022Q2歸母凈利潤(rùn)39.91億元（+10.76%），二季度部分區(qū)域受疫情管控影響消費(fèi)場(chǎng)景缺失導(dǎo)致部分地產(chǎn)酒二季度增長(zhǎng)放緩。2022H1按增速高低排名：次高端酒>地產(chǎn)酒>高端酒；2022Q2來(lái)看，按增速高低排名：高端酒>地產(chǎn)酒>次高端酒。背后反映出次高端、地產(chǎn)酒結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，利潤(rùn)更具彈性，高端酒盈利能力穩(wěn)步增長(zhǎng)。2.3、回款情況:整體繼續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)，內(nèi)部進(jìn)一步分化合同負(fù)債同比增長(zhǎng)，表現(xiàn)穩(wěn)定。上市酒企2022H1末合同負(fù)債357.72億元（+8.54%），表現(xiàn)穩(wěn)定。2022Q2主要酒企均采取控貨保持低庫(kù)存，穩(wěn)價(jià)作為首要任務(wù)。分層來(lái)看，高端酒2022H1合同負(fù)債138.75億元（-18.29%），主要系五糧液為減少經(jīng)銷商壓力優(yōu)化訂單管理。次高端酒2022H1合同負(fù)債66.89億元（+30.15%），其中山西汾酒預(yù)收款表現(xiàn)亮眼，蓄水池實(shí)力強(qiáng)勁。地產(chǎn)酒2022H1合同負(fù)債152.08億元（+39.99%），其中古井貢酒/今世緣預(yù)收款同增57%/55%反映經(jīng)銷商信心穩(wěn)健。從2022H1維度來(lái)看，按增速高低排名：次高端酒>中高端酒>高端酒>中低端酒?，F(xiàn)金流回暖，次高端表現(xiàn)更佳。上市酒企2022H1現(xiàn)金回款1670.06億元（+10.62%），其中2022Q2現(xiàn)金回款786.08億元（+8.69%）。分層來(lái)看，高端酒2022H1現(xiàn)金回款1076.77億元（+10.77%），其中2022Q2現(xiàn)金回款549.56億元（+15.96%），系瀘州老窖動(dòng)銷改善，經(jīng)銷商回款積極。次高端酒2022H1現(xiàn)金回款218.88億元（+22.48%），其中2022Q2現(xiàn)金回款88.70億元（-4.67%）。地產(chǎn)酒2022H1現(xiàn)金回款374.40億元（+4.30%），其中2022Q2現(xiàn)金回款147.81億元（-5.40%）。次高端酒、地產(chǎn)酒二季度回款下降主要系部分區(qū)域疫情管控，動(dòng)銷受阻。3、大眾品：成本仍處高位，靜待利潤(rùn)改善3.1、調(diào)味品：費(fèi)用控制良好，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)疫情管控影響消費(fèi)，上半年調(diào)味品行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2022H1調(diào)味品行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為229.31、43.26億元，分別同比增長(zhǎng)10.14%、3.97%。其中海天味業(yè)/中炬高新/千禾味業(yè)/恒順醋業(yè)/天味食品/涪陵榨菜/仲景食品/日辰股份/安琪酵母/寶立食品/金龍魚(yú)/道道全營(yíng)收135.32/26.52/10.15/11.83/12.14/14.22/4.17/1.45/60.90/9.11/1194.83/32.00億元，同比增長(zhǎng)9.73%/14.52%/14.56%/14.26%/19.44%/5.58%/6.12%/-0.36%/16.36%/26.07%/15.74%/51.19%。2022Q2調(diào)味品行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為110.44、20.36億元，分別同比增長(zhǎng)20.25%、21.65%，二季度同比增速提升，主要系2021Q2基數(shù)較低。其中海天味業(yè)/中炬高新/千禾味業(yè)/恒順醋業(yè)/天味食品/涪陵榨菜/仲景食品/日辰股份/安琪酵母/寶立食品/金龍魚(yú)/道道全營(yíng)收63.22/13.05/5.33/6.11/5.85/7.33/2.18/0.70/30.59/4.87/629.47/19.63億元，同比增長(zhǎng)22.19%/23.98%/30.51%/18.09%/18.22%/14.98%/17.35%/-7.22%/18.66%/21.37%/20.71%/140.31%。主要企業(yè)控費(fèi)情況良好，費(fèi)用率有所下降。2022H1調(diào)味品行業(yè)銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為7.18%、3.09%，同比下降0.99、0.14pct。其中海天味業(yè)/中炬高新/千禾味業(yè)/恒順醋業(yè)/天味食品/涪陵榨菜/仲景食品/日辰股份/安琪酵母/寶立食品/金龍魚(yú)/道道全銷售費(fèi)用率5.08%/8.15%/14.27%/13.87%/15.42%/14.22%/19.06%/6.85%/6.08%/15.55%/2.51%/2.13%，管理費(fèi)用率4.36%/8.60%/6.08%/8.19%/5.83%/3.23%/8.13%/14.90%/7.90%/4.85%/1.41%/1.52%。2022Q2調(diào)味品行業(yè)銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為7.08%、3.31%，同比下降1.59、0.41pct。主要系疫情影響下許多調(diào)味品企業(yè)在減少促銷推廣活動(dòng)，廣告費(fèi)用投入有所下降。其中海天味業(yè)/中炬高新/千禾味業(yè)/恒順醋業(yè)/天味食品/涪陵榨菜/仲景食品/日辰股份/安琪酵母/寶立食品/金龍魚(yú)/道道全銷售費(fèi)用率4.68%/7.49%/13.56%/15.56%/18.02%/10.79%/15.24%/7.52%/5.50%/16.72%/2.10%/2.11%，管理費(fèi)用率4.87%/9.27%/6.30%/7.26%/7.15%/3.15%/8.84%/15.06%/8.62%/4.91%/1.37%/1.53%。受到大宗商品漲價(jià)疊加疫情管控影響，調(diào)味品企業(yè)盈利能力整體下降。2022H1調(diào)味品行業(yè)毛利率和凈利率分別為33.92%、18.93%，同比下降2.54、1.25pct。海天味業(yè)/中炬高新/千禾味業(yè)/恒順醋業(yè)/天味食品/涪陵榨菜/仲景食品/日辰股份/安琪酵母/寶立食品/金龍魚(yú)/道道全毛利率36.63%/31.99%/35.37%/35.48%/35.26%/55.10%/37.74%/39.25%/26.71%/34.09%/7.53%/-0.02%，凈利率25.08%/12.58%/11.71%/10.42%/13.65%/36.31%/15.13%/17.62%/11.18%/11.14%/1.81%/-1.14%。整體來(lái)看，2022H1調(diào)味品企業(yè)盈利能力出現(xiàn)下降主要受多方面因素影響：疫情導(dǎo)致的部分地區(qū)管控影響消費(fèi)；大宗商品價(jià)格上漲尤其是大豆、麥麩、包裝材料等原材料價(jià)格上升，導(dǎo)致企業(yè)成本端持續(xù)承壓；社區(qū)團(tuán)購(gòu)影響尚存等。2022H1調(diào)味品行業(yè)ROE為9.55%，同比下降0.61pct。3.2、啤酒：業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng),高端化不變啤酒高端化趨勢(shì)延續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2022H1啤酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)371.91、42.65億元，同比增長(zhǎng)7.31%、17.20%，增速分別較上年同期下降10.25、5.22pct。2022H1啤酒行業(yè)延續(xù)高端化趨勢(shì)，龍頭酒企通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加提價(jià)使得中高端銷量增加，從而帶動(dòng)噸價(jià)持續(xù)提升。從公司角度來(lái)看，2022H1青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒/華潤(rùn)啤酒/樂(lè)惠國(guó)際營(yíng)收增速分別為5.37%/11.16%/9.35%/6.78%/88.64%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為18.07%/16.93%/21.58%/-11.40%/-27.20%，其中樂(lè)惠國(guó)際虧損主要系精釀板塊業(yè)務(wù)虧損疊加疫情導(dǎo)致海外項(xiàng)目運(yùn)費(fèi)及分包成本增大所致。青島啤酒方面，上半年公司實(shí)現(xiàn)銷量472萬(wàn)千升，同減1%；中高檔及以上產(chǎn)品銷量166萬(wàn)千升（+6.6%），帶動(dòng)整體噸酒價(jià)格同比提升6.8%至4040元/噸。重慶啤酒方面，上半年公司實(shí)現(xiàn)銷量165萬(wàn)千升，同增6.4%，整體噸價(jià)同比提升4.3%至4814元/噸。燕京啤酒方面，上半年公司實(shí)現(xiàn)銷量215萬(wàn)千升，同增1%，整體噸價(jià)同比提升6.2%至2997元/噸。華潤(rùn)啤酒方面，上半年公司實(shí)現(xiàn)銷量630萬(wàn)千升，同減0.7%，其中次高及以上產(chǎn)品銷量114萬(wàn)千升（+10.0%），為抵消成本上漲壓力公司對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)，整體噸價(jià)同比提升7.7%至3338元/噸。2022Q2啤酒行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入消費(fèi)旺季，產(chǎn)品高端化疊加疫情趨穩(wěn)場(chǎng)景復(fù)蘇，行業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2022Q2啤酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入及歸母凈利潤(rùn)198.67、27.40億元，同比增長(zhǎng)6.88%、15.97%，增速分別較上年同期增長(zhǎng)5.45、24.11pcts。從公司角度來(lái)看，2022Q2青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒/樂(lè)惠國(guó)際營(yíng)收分別為100.65/41.03/38.07/6.35億元，同增7.49%/6.13%/7.53%/126.11%，歸母凈利潤(rùn)分別為17.26/3.87/3.50/0.22億元，同比+23.85%/+18.38%/-11.90%/+18.34%。其中，青島啤酒銷量同比增長(zhǎng)0.5%至259萬(wàn)千升，噸價(jià)同比提升7.0%至3884元/噸；重慶啤酒銷量同比增長(zhǎng)1.8%至85萬(wàn)千升，整體噸價(jià)同比提升4.2%至4804元/噸，其中高檔、主流、經(jīng)濟(jì)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.07億元（+5.06%）、19.38億元（+5.19%）、5.65億元（+10.68%）；燕京啤酒銷量同比下降0.7%至130萬(wàn)千升，噸價(jià)同比提升8.4%。受原材料上漲影響，2022H1啤酒行業(yè)毛利率有所下降。2022H1啤酒行業(yè)毛利率及凈利率分別為40.80%、13.87%，較上年同期提升-4.29、0.95個(gè)百分點(diǎn)。2022Q2啤酒行業(yè)毛利率及凈利率分別為42.11%、16.21%，較上年同期增長(zhǎng)-4.00、0.95個(gè)百分點(diǎn)。主要系上游原材料價(jià)格上漲所致。具體來(lái)看，2022H1青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒/華潤(rùn)啤酒/樂(lè)惠國(guó)際分別實(shí)現(xiàn)毛利率38.10%/48.67%/39.90%/42.25%/15.23%，同比+0.2/-0.3/-0.4/0.0/-14.1pct，凈利率15.09%/18.63%/5.98%/17.69%/4.25%，同比+1.5/+0.5/+0.3/-3.7/-6.9pct，銷售費(fèi)用率的降低是啤酒企業(yè)凈利率提升的主因。2022Q2青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒/樂(lè)惠國(guó)際毛利率分別為38.32%/49.60%/44.26%/12.33%，同比+0.8/-0.3/-0.9/-13.4pct，凈利率分別為17.45%/19.34%/10.02%/3.42%，同比+2.2/+1.7/-3.3/-3.2pct。疫情影響費(fèi)用投放，期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。2022H1啤酒行業(yè)銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.97%/5.40%/-1.08%，同比下降4.67/0.10/0.18pct，銷售費(fèi)用率下降主要系疫情影響，消費(fèi)場(chǎng)景受限，營(yíng)銷活動(dòng)開(kāi)展受限，啤酒企業(yè)減少市場(chǎng)推廣和廣告投放；2022Q2啤酒行業(yè)銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.50%/5.10%/1.19%，同比-4.05/+0.07/-0.35pct。在疫情需求不振與成本高企的雙重壓力下，啤酒企業(yè)費(fèi)用投放普遍保守。排除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整的影響后，2022H1青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、華潤(rùn)啤酒、樂(lè)惠國(guó)際銷售費(fèi)用率分別為11.03%/14.56%/11.46%/14.98%/2.61%，同比-0.7/-0.4/+0.5/-1.4/+0.1pct，其中青啤下降較多，主要系華東等地疫情導(dǎo)致城市推廣及促銷暫緩。2022Q2青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、樂(lè)惠國(guó)際銷售費(fèi)用率分別為8.14%/15.35%/11.10%/1.58%，同比-0.2/-1.2/+2.3/-1.1pct，其中燕啤變動(dòng)較大主要系U8全國(guó)化進(jìn)程加速導(dǎo)致物流運(yùn)輸費(fèi)用增加疊加新品推出營(yíng)銷端投入加大所致。2022Q2成本端壓力趨緩，下半年業(yè)績(jī)有望提升。2022Q1以來(lái)，包材價(jià)格進(jìn)入下行通道，鋁、玻璃、瓦楞紙成本持續(xù)下降，2022年1月4日至9月2日，鋁材、玻璃價(jià)格分別下降18.5%、16.6%至2300美元/噸、1423元/噸。瓦楞紙價(jià)格由2022年1月10日的3886元/噸下降至2022年8月31日的3436元/噸，降幅為11.6%。受俄烏沖突等因素影響，大麥進(jìn)口平均單價(jià)2022年1-7月上升10.6%至345美元/噸，近期俄烏沖突因素弱化，大麥價(jià)格較年初雖有上漲但已從6月最高點(diǎn)回落，短期來(lái)看，由于啤酒行業(yè)在年末及年初采購(gòu)大麥，今年預(yù)計(jì)鎖價(jià)到10月份，原材料成本目前影響不大，包材3-4個(gè)月采購(gòu)一次，2022Q2以來(lái)包材價(jià)格不斷下降，整體成本壓力有望在下半年得到緩解，長(zhǎng)期來(lái)看伴隨啤酒行業(yè)中高端化趨勢(shì)發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化及提價(jià)有望抵消部分成本壓力。疊加下半年歐冠、世界杯開(kāi)幕，體育賽事有望帶動(dòng)啤酒銷量，低基數(shù)下高增長(zhǎng)可期。3.3、乳制品：疫情影響致放緩，成本壓力略有回落疫情擾動(dòng)營(yíng)收端放緩疊加去年基數(shù)偏高，2022H1乳制品行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所放緩。2022H1乳制品行業(yè)營(yíng)收及歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為966.13、70.98億元，分別同比增長(zhǎng)9.64%、11.13%，增速較上年同期下降11.74、38.23個(gè)百分點(diǎn)。全年行業(yè)營(yíng)收端增速有所下降，3家乳企出現(xiàn)營(yíng)收下降，5家乳企出現(xiàn)凈利潤(rùn)下降，中小乳企承壓嚴(yán)重。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2022H1伊利與蒙牛差距依然存在，具體來(lái)看，伊利2022H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.31%，而蒙牛營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.96%，高端產(chǎn)品以及奶酪、奶粉等新業(yè)務(wù)放量持續(xù)推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。從公司角度來(lái)看，2022H1伊利/光明乳業(yè)/新乳業(yè)/貝因美營(yíng)收634.63/144.11/47.80/16.14億元，同比增長(zhǎng)12.31%/1.03%/10.76%/43.95%，歸母凈利潤(rùn)61.33/2.81/1.89/0.43億元，同比增長(zhǎng)15.23%/7.83%/29.42%/28.01%；其中2022Q2伊利/光明乳業(yè)/新乳業(yè)/貝因美營(yíng)收324.16/71.64/24.63/8.00億元，同比增長(zhǎng)11.23%/-1.52%/7.02%/44.23%，歸母凈利潤(rùn)26.14/1.16/1.46/0.23億元，同比增長(zhǎng)4.91%/-28.21%/24.60%/20.02%。其中光明乳業(yè)上半年業(yè)績(jī)短期承壓，液態(tài)奶收入較同期下滑6.24%，但境外收入增速明顯，扭虧為盈，較同期增長(zhǎng)20.41%，下半年有望改善整體收入。2022Q2年乳制品行業(yè)營(yíng)收及歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為492.58、31.20億元，分別同比增長(zhǎng)7.74%、-2.20%，增速較上年同期下降2.46、0.35個(gè)百分點(diǎn)。2022Q2伊利營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收324.16億元，同比增長(zhǎng)11.23%；新乳業(yè)2022Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.63億元，同比增長(zhǎng)7.02%，公司疫情期間積極開(kāi)拓C端客戶，低溫奶、酸奶領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較快增長(zhǎng)，好于行業(yè)表現(xiàn)。另外的，2022Q2光明乳業(yè)/貝因美營(yíng)收71.64/8.00億元，同比增長(zhǎng)-1.52%/44.23%，歸母