最新房地產(chǎn)再起超額行情-A股二度反彈開啟了么-

最新房地產(chǎn)再起超額行情——A股二度反彈開啟了么_本周A股呈現(xiàn)普漲特征，上證指數(shù)漲+2.37%，回到3250點位上方。市場結(jié)構(gòu)上，本周中小盤回歸再度占優(yōu)，滬深300上漲1.74%，中證1000上漲+2.02%。結(jié)構(gòu)層面上，本周最明顯的特征是以房地產(chǎn)為代表穩(wěn)增長上漲。事實上，房地產(chǎn)至今漲幅已達16.18%，持續(xù)27個交易日，9月初至今A股市場上漲推動的核心板塊就是房地產(chǎn)，側(cè)面驗證我們此前反復(fù)強調(diào)的兩個觀點：“大盤價值超跌反彈，但不改高成長中下盤中期占優(yōu)”與“A股市場核心矛盾在疫情可控下依然是地產(chǎn)，房地產(chǎn)穩(wěn)，則市場穩(wěn)，出現(xiàn)震蕩中樞的上移”對于本輪房地產(chǎn)的超額行情，性質(zhì)上屬于在7月底房地產(chǎn)保交樓與配套放松政策下的估值修復(fù)?；仡櫮瓿踔两竦娜喌禺a(chǎn)行情來看，政策始終對房地產(chǎn)板塊具備較強的牽引作用。從高頻數(shù)據(jù)來看，當前房地產(chǎn)仍然處于基本面的底部。政策面，房地產(chǎn)政策暖風頻吹，7月底首提“保交樓”，8月下調(diào)5年期LPR，政策性銀行針對性的發(fā)放轉(zhuǎn)向貸款，各地放松調(diào)控政策、成立紓困基金等一攬子支持性措施，30城商品房銷售數(shù)據(jù)同步回暖，不難推斷出本輪房地產(chǎn)超額行情主要由“保交樓”政策及配套寬松政策引發(fā)。我們認為地產(chǎn)基本面雖然后續(xù)修復(fù)的斜率相對較為平緩，但從交易的角度上看，當對于邊際利空因素已經(jīng)出現(xiàn)鈍化，地產(chǎn)行業(yè)估值（當前PB為0.95x）達到歷史底部且大面積出現(xiàn)破凈的現(xiàn)象，一旦出現(xiàn)政策出現(xiàn)催化，房地產(chǎn)板塊往往就會出現(xiàn)一輪估值修復(fù)。那么，本輪房地產(chǎn)超額行情能持續(xù)多久，又會如何演繹？從年初至今房地產(chǎn)超額行情復(fù)盤來看，房地產(chǎn)超額行情的持續(xù)性在于兩點：1、配套支持和寬松政策是否接連出臺；2、居民中長貸是否出現(xiàn)改善（或者房地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)，8月兩者均未出現(xiàn)明顯改善）。一個值得注意的重要交易信號是我們此前反復(fù)強調(diào)的北向資金是否持續(xù)流入房地產(chǎn)。第一輪3月中旬至4月初，地產(chǎn)行業(yè)大漲32%（持續(xù)14個交易日），后期由于地產(chǎn)數(shù)據(jù)并沒有如期改善，市場預(yù)期的降息沒有到來，隨后在疫情沖擊下，5-6月地產(chǎn)行業(yè)又跌回3月的水平。第二輪6月中旬至6月底，30城商品房銷售數(shù)據(jù)大幅上升，市場開始交易復(fù)蘇預(yù)期，地產(chǎn)行業(yè)上漲9.7%（持續(xù)13個交易日）。行情結(jié)束的原因同樣是需求修復(fù)不及預(yù)期，商品房銷售在6月脈沖式上行后很快回落，居民端加杠桿意愿依然較低。從更長遠的視角來看，對于歷史上四輪房地產(chǎn)大幅超額行情復(fù)盤中，我們得到五點重要啟示（后文有詳細說明）。其中，一般而言，在經(jīng)歷第一波政策預(yù)期上漲后，房地產(chǎn)行情超額最明顯的階段在于基本面拐點（拐點包括降幅持續(xù)收窄）的時期。同時，房地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)驗證（以銷售數(shù)據(jù)評估）對于房地產(chǎn)超額行情持續(xù)性至關(guān)重要，行情持續(xù)周期從基本面持續(xù)改善階段到政策收緊信號之間。當然，市場最關(guān)注的重要問題是：第二輪反彈是否已經(jīng)開啟？客觀而言，本輪反彈后回吐收益比例在50%，存在自然修復(fù)動力。后續(xù)是否形成第二輪反彈，“量”很重要，而“量”是否持續(xù)放大與我們此前強調(diào)的“人民幣匯率和北向資金”波動存在較大關(guān)聯(lián)。7月以來市場經(jīng)歷了大跌第一波反彈后的調(diào)整，上證指數(shù)自3450點回落至前低3180，在5-6月反彈之后上證指數(shù)收益回吐50%左右，存在自然修復(fù)動力。交易層面，反彈的形成需要賺錢效應(yīng)持續(xù)改善，反彈有量才能使得市場有信心加倉。從目前來看，以騰落指數(shù)為代表的賺錢效應(yīng)同步出現(xiàn)邊際改善，成交量從9月2日全A底部的7500億左右恢復(fù)至8700億左右，后續(xù)需要成交量做進一步的驗證。此外，歷史上人民幣大幅貶值期間，北向資金通常會有較大幅度的流出，9月1日-9月8日期間北向資金已累計流出約195億，對市場風險偏好形成壓制。隨著本周美元指數(shù)震蕩下跌收于108.97；美元兌人民幣中間價收于6.91，較上周上行0.26%，人民幣貶值趨勢放緩以及A股市場回暖，北向資金周五轉(zhuǎn)而流入150億元左右，進一步助推行情。對于當前內(nèi)部因素的評估：我們在此前周報中就鮮明反復(fù)提出：大盤價值存超跌反彈，但不改高成長中小盤行情中期占優(yōu)的觀點。從最新8月金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證來看，國內(nèi)基本面維持弱復(fù)蘇，以M2-社融為代表的流動性邏輯依然占優(yōu)。8月社融存量同比增長10.5%，M2增長12.2%，M2-社融剪刀差進一步走闊至1.7pct，近十年來僅次于2015年底的水平，再創(chuàng)2016年以來新高，印證流動性邏輯并未結(jié)束。對于當前外部因素的評估：歐元區(qū)通脹率居高難下，迫使歐央行本月再度宣布大幅加息75bp，這是歐央行自2011年以來的第二次加息，也是自歐元面世以來最大幅度的加息動作。歐央行預(yù)計通脹將在較長時間內(nèi)保持高位水平但終將得到遏制，市場預(yù)計四季度到明年一季度歐元區(qū)進入經(jīng)濟衰退?？偨Y(jié)來說，在疫情可控下，房地產(chǎn)穩(wěn)，則市場穩(wěn)，甚至出現(xiàn)震蕩中樞的上移?；仡櫮瓿踔两竦娜喌禺a(chǎn)行情來看，政策始終對房地產(chǎn)板塊具備較強的牽引作用。對于本輪房地產(chǎn)的超額行情，性質(zhì)上屬于在7月底房地產(chǎn)保交樓與配套放松政策下的估值修復(fù)。那么，A股是否會受此帶動開啟第二輪反彈？我們的評估是，當前上證指數(shù)回到3250點位，房地產(chǎn)指數(shù)回升15%，交易邏輯上保交樓政策使得當前市場和地產(chǎn)板塊修復(fù)到7月中旬爆發(fā)房地產(chǎn)局部風險事件時的水平，說明市場對于此前房地產(chǎn)板塊恐慌情緒已經(jīng)得到修復(fù)。若在匯率不進一步貶值的前提下，在房地產(chǎn)趨穩(wěn)的過程中市場有望轉(zhuǎn)向在震蕩中實現(xiàn)中樞上移的過程。風格層面，政策面對于“需求端牽引”是積極務(wù)實的，但尚不足以扭轉(zhuǎn)流動性邏輯，我們維持大盤價值超跌反彈，但高成長中小盤中期占優(yōu)格局難言結(jié)束。高成長中小盤何時結(jié)束？我們認為產(chǎn)業(yè)邏輯的信號最為準確：當產(chǎn)品最終形態(tài)被定義，價格屠夫出現(xiàn)，新品無法提價，此時產(chǎn)業(yè)浪潮進入中后期，大量中小企業(yè)出清。超配行業(yè)：汽車（汽車零部件，例如電控電機）、以儲能為代表的綠電產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、食飲、家電、銀行、醫(yī)藥、農(nóng)化。具體而言，經(jīng)過本周的收集整理，在本文我們就市場關(guān)注的幾個問題進行討論：1、房地產(chǎn)行情：與年初至今的兩輪房地產(chǎn)行情相比，本輪有何不同？2、內(nèi)部因素：基本面有否出現(xiàn)改善？流動性邏輯還可以持續(xù)嗎？3、外部因素：歐央行大幅加息傳遞了什么信號？結(jié)合近期與市場投資者的交流，復(fù)盤本周全球和A股的行情與市場環(huán)境，有以下幾個特征值得關(guān)注：第一、本周全球權(quán)益市場方面，除中國臺灣、韓國、中國香港以外全球市場均有所反彈，尤其是美股三大指數(shù)均大漲超過2.5%，漲幅居前。本周納斯達克、標普500、道瓊斯指數(shù)本周分別上漲4.14%、3.65%、2.66%。除了周一由于收到上周公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期帶來的加息預(yù)期上升影響而大跌，周二由于受到鮑威爾鷹派發(fā)言影響持續(xù)調(diào)整，周三至周五均實現(xiàn)大漲，從CME一致性預(yù)期來看市場已就9月加息75bp達成一致，且已基本消化其影響。本周美國三大指數(shù)均大漲，納斯達克、標普500、道瓊斯指數(shù)本周分別上漲4.14%、3.65%、2.66%。歐洲股市普遍上漲：法國、德國、英國股指分別上漲0.73%、0.29%、0.96%。港股方面，恒生指數(shù)、恒生科技均下跌，盤面來看接近今年5月支撐位。本周恒生指數(shù)收報19362.25點，跌0.46%，恒生科技指數(shù)收報4077.32點，跌1.60%。第二、本周美元指數(shù)震蕩下跌0.59%，收于108.97；美元兌人民幣中間價收于6.91，較上周上行0.26%，人民幣貶值趨勢放緩。受到美元指數(shù)回落影響，本周COMEX黃金期貨報收1712.3美元/盎司，環(huán)比下跌24.3美元/盎司。美元指數(shù)受美聯(lián)儲前期大幅提高加息預(yù)期從而連續(xù)強勢上行三周，此后美聯(lián)儲官員正式進入9月議息會議前的靜默期，美國8月非制造業(yè)PMI超于預(yù)期亦或支持美聯(lián)儲將繼續(xù)在9月大幅加息75BP，市場對于此基本已消化預(yù)期使得美元指數(shù)震蕩回調(diào)。第三、本周A股呈現(xiàn)普漲特征，上證指數(shù)漲+2.37%。市場結(jié)構(gòu)上，本周中小盤回歸再度占優(yōu)，大盤成長相對偏弱。本周上證50上漲1.71%，滬深300上漲1.74%，中證500上漲+2.72%，中證1000上漲+2.02%。交易量上，本周全A日均成交量持續(xù)縮量至8100億，基本面與投資收益的相關(guān)性開始回落。結(jié)構(gòu)層面上，本周最明顯的特征是以房地產(chǎn)為代表穩(wěn)增長上漲，疫情下消費跌幅居前，具體而言：其一，國常會加碼擴圍穩(wěn)增長，各地地產(chǎn)政策頻出以及鄭州推動“保交樓”等，疊加市場對節(jié)后的政策向好預(yù)期，推動穩(wěn)增長鏈持續(xù)修復(fù)，房地產(chǎn)上漲+9.46%、新型城鎮(zhèn)化上漲+6.26%、建筑上漲4.07%。其二，歐美等對俄羅斯的能源價格的爭端，使全球能源危機加劇，相關(guān)板塊受益上漲?；痣姡?9.54%）、煤炭開采（+6.62%）、鐵礦石（+5.79%）、核電（+5.66%）。第四、近期，我們反復(fù)強調(diào)人民幣匯率和北向資金波動對于市場影響較大。同時，我們此前反復(fù)強調(diào)北向資金可以作為房地產(chǎn)（鏈）的核心交易信號。本輪北向資金開始加倉地產(chǎn)，后續(xù)需要跟蹤這一交易信號是否持續(xù)的。歷史上人民幣大幅貶值期間，北向資金通常會有較大幅度的流出，9月1日-9月8日期間北向資金已累計流出約195億。后續(xù)隨著人民幣貶值趨勢的放緩以及A股市場回暖，北向資金會轉(zhuǎn)而流入，進一步助推反彈行情的持續(xù)。當前人民幣貶值趨勢有所趨緩，周五北向資金回流147億。從周度的凈流入規(guī)模來看，北向?qū)τ诜倾y金融、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、公用事業(yè)等低估值板塊比較偏好。1.年初至今房地產(chǎn)超額行情復(fù)盤：這回有何不同?隨著近期大盤價值超跌反彈（我們此前反復(fù)提示），9月初A股市場出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，是否開啟第二輪反彈過程成為市場關(guān)注的熱點問題。我們在此前周報中就鮮明提出：大盤價值存超跌反彈，但不改高成長中小盤行情中期占優(yōu)的觀點。從目前來看，近期熱門高估值板塊大幅下跌，資金轉(zhuǎn)向流入低估值價值股，市場出現(xiàn)短期的高低切換現(xiàn)象。中小盤的超額收益有所回吐，當前中小盤超額收益相對下滑已持續(xù)約16個交易日，中證1000/滬深300超額收益回落至3年96.15%分位。大盤價值相對有韌性，滬深300成交占比從8月中旬的23.83%回升至9月9日26.00%?？陀^而言，本輪反彈后回吐收益比例在50%，存在自然修復(fù)動力。7月以來市場經(jīng)歷了大跌第一波反彈后的調(diào)整，上證指數(shù)自3450點回落至前低3180，在5-6月反彈之后上證指數(shù)收益回吐50%左右。交易層面，反彈的形成需要賺錢效應(yīng)持續(xù)改善，反彈有量才能使得市場有信心加倉。歷史上，放量反彈過程中萬得全A成交量較縮量底部時基本上翻倍，對應(yīng)反彈幅度在10%-15%。從目前來看，以騰落指數(shù)為代表的賺錢效應(yīng)同步出現(xiàn)邊際改善，成交量從9月2日全A底部的7500億左右恢復(fù)至8700億左右，后續(xù)需要成交量做進一步的驗證。對于市場整體的研判，我們維持此前觀點：當前A股仍處于震蕩市中，市場核心矛盾在疫情可控下依然是地產(chǎn)，房地產(chǎn)穩(wěn)，則市場穩(wěn)，出現(xiàn)震蕩中樞的上移。從9月至今來看，A股市場上漲推動的核心板塊是房地產(chǎn)，側(cè)面驗證了我們的觀點。在此，回顧年初至今的三輪地產(chǎn)行情來看，政策始終對房地產(chǎn)板塊具備較強的牽引作用。我們認為地產(chǎn)基本面雖然后續(xù)修復(fù)的斜率相對較為平緩，但從交易的角度上看對于邊際利空因素已經(jīng)出現(xiàn)鈍化。當?shù)禺a(chǎn)行業(yè)估值（當前PB為0.95x）達到歷史底部且大面積出現(xiàn)破凈的現(xiàn)象，一旦出現(xiàn)政策出現(xiàn)催化，市場往往就會出現(xiàn)估值修復(fù)。對于歷史上四輪房地產(chǎn)超額行情復(fù)盤中，我們得到五點重要啟示（后文有詳細說明）。其中，一般而言，在經(jīng)歷第一波政策預(yù)期上漲后，房地產(chǎn)行情超額最明顯的階段在于基本面拐點（拐點包括降幅持續(xù)收窄）的時期。同時，房地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)驗證（以銷售數(shù)據(jù)評估）對于房地產(chǎn)超額行情持續(xù)性至關(guān)重要，行情持續(xù)周期從基本面持續(xù)改善階段到政策收緊信號之間。第一輪3月中旬至4月初，金穩(wěn)委會議后給市場注入強心劑，穩(wěn)增長預(yù)期大好，政策開道先行，地產(chǎn)行業(yè)大漲32%（持續(xù)14個交易日），期間北向持股市值從266億到341億。但地產(chǎn)數(shù)據(jù)并沒有如期改善，市場預(yù)期的降息動作也沒有到來，隨后在疫情沖擊下，地產(chǎn)行業(yè)又跌回3月的水平。第二輪6月中旬至6月底，30城商品房銷售數(shù)據(jù)大幅上升，市場開始交易復(fù)蘇預(yù)期，地產(chǎn)行業(yè)上漲9.7%（持續(xù)13個交易日），期間北向持股市值從264億增長到302億，其持倉占地產(chǎn)行業(yè)總市值比從1.64%上升到1.75%（+0.11%）。行情結(jié)束的原因同樣是需求修復(fù)不及預(yù)期，商品房銷售在6月脈沖式上行后很快回落，居民端加杠桿意愿較低是核心矛盾。第三輪（本輪）8月初至今，房地產(chǎn)政策暖風頻吹，7月底政治局會議首提“保交樓”，8月央行非對稱降息下調(diào)5年期LPR，政策性銀行針對性的發(fā)放轉(zhuǎn)向貸款，各地放松調(diào)控政策、成立紓困基金等一攬子支持性措施，30城商品房銷售數(shù)據(jù)同步回暖。房地產(chǎn)行業(yè)自8月初開始持續(xù)上漲，至今漲幅已達16.18%（持續(xù)27個交易日），期間北向持股市值從228億增長到276億，其持倉占地產(chǎn)行業(yè)總市值比從1.50%上升到1.66%（+0.16%）。從高頻數(shù)據(jù)來看，當前房地產(chǎn)仍然處于基本面的底部。根據(jù)研究機構(gòu)克而瑞的數(shù)據(jù)，8月重點30城成交面積環(huán)比下降13%，同比跌幅達31%。其中，8月百強房企實現(xiàn)單月銷售操盤金額5190.1億元，單月同比降幅為-32.9%，降幅的環(huán)比略有收窄。累計業(yè)績來看，百強房企1-8月銷售操盤金額的同比降幅仍保持在-47.4%的較高水平。因此，盡管當前政策出現(xiàn)了一定的加碼，但預(yù)期的持續(xù)下滑未得到根本的扭轉(zhuǎn)，居民端的購房意愿仍然處于低迷的狀態(tài)當中，疊加房地產(chǎn)長效機制仍然未完全清晰，整體行業(yè)的基本面仍然處于偏弱的狀態(tài)。在房地產(chǎn)基本面并未有起色的環(huán)境下，不難推斷出本輪房地產(chǎn)超額行情主要由“保交樓”政策預(yù)期引發(fā)。那么，本輪房地產(chǎn)超額行情能持續(xù)多久，又會如何演繹？在此，以史為鑒，我們簡要復(fù)盤歷史上從2005年到現(xiàn)在4輪穩(wěn)增長下地產(chǎn)超額收益行情的起因、邏輯、演繹、節(jié)奏等特征，得出以下五條重要啟示，供各位投資者參考：（詳見《房地產(chǎn)超額行情：如何評估？又能持續(xù)多久？》）1.回顧四輪房地產(chǎn)超額行情，最為首要的是地產(chǎn)超額行情漲幅和政策調(diào)控周期緊密關(guān)聯(lián)，政策松則漲且有超額，政策緊則超額實現(xiàn)較為困難。2008和2014年兩輪行情放松地產(chǎn)政策寬松力度較大，同時伴隨政策放松房地產(chǎn)基本面大幅改善，地產(chǎn)行業(yè)在期間相對的超額收益達到97%和98%；2012年和2018中-2019初年兩輪房地產(chǎn)超額行情相對收益較弱，為31%和17%，主要是由于市場有放松地產(chǎn)的預(yù)期，但是房地產(chǎn)基本面不及預(yù)期和政策驗偽。2.一般而言，在經(jīng)歷第一波政策預(yù)期上漲后，房地產(chǎn)行情超額最明顯的階段在于基本面拐點（拐點包括降幅持續(xù)收窄）的時期。穩(wěn)增長下地產(chǎn)行情演繹在節(jié)奏上遵循以下規(guī)律：第一，經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱（宏觀基本面惡化），市場開始對房地產(chǎn)政策放松出現(xiàn)預(yù)期；第二，政策寬松預(yù)期兌現(xiàn)（寬貨幣，地方政策出臺），房地產(chǎn)超額行情啟動，啟動時點領(lǐng)先于行業(yè)基本面拐點（基本面評估以新開工、投資、銷售、盈利等，以銷售數(shù)據(jù)評估，領(lǐng)先2-3個月左右）；第三、地產(chǎn)行業(yè)基本面拐點（拐點包括降幅持續(xù)收窄），這是超額階段最明顯的階段；第四、政策收緊信號出現(xiàn)，房地產(chǎn)超額收益結(jié)束，并且早于行情基本面（以銷售數(shù)據(jù)評估，領(lǐng)先3-4個月）數(shù)據(jù)見頂。3.一般而言，房地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)驗證對于房地產(chǎn)超額行情持續(xù)性至關(guān)重要，周期從基本面持續(xù)改善階段到政策收緊信號之間。根據(jù)我們的觀察，房地產(chǎn)超額行情存在三類演繹節(jié)奏：宏觀基本面數(shù)據(jù)惡化背景下，房地產(chǎn)政策邊際開始放松，房地產(chǎn)行業(yè)迎來第一波上漲，隨后房地產(chǎn)基本面持續(xù)改善，上漲持續(xù)，略有加速。在市場迎來第一波上漲后，房地產(chǎn)基本面改善加速或超預(yù)期改善下，房地產(chǎn)爆發(fā)第二波加速行情。在市場迎來第一波上漲后，房地產(chǎn)基本面驗偽或政策放松不及預(yù)期（或者政策放松驗偽），房地產(chǎn)先震蕩下行，隨后加速下跌。從四輪房地產(chǎn)超額行情來看，超額持續(xù)期在9-22個月之間。18-19年因政策驗偽行情提早結(jié)束；而在11-13年和14-15年由于基本面數(shù)據(jù)超預(yù)期改善，延長行情得持續(xù)時期。4.根據(jù)我們的觀察，從房地產(chǎn)超額行情階段行業(yè)輪動規(guī)律為：地產(chǎn)復(fù)蘇階段帶動上游地產(chǎn)發(fā)開投資鏈條率先啟動，期間房地產(chǎn)、有色、鋼鐵、煤炭等行業(yè)受益；其次，隨著開發(fā)投資額以及開工面積等形式轉(zhuǎn)向，銷售和盈利等基本面數(shù)據(jù)也開始轉(zhuǎn)好，建材、建筑等行業(yè)上漲；最后，隨后傳導(dǎo)向地產(chǎn)后周期家電、輕工等行業(yè)獲益上漲。5.根據(jù)我們的統(tǒng)計，歷輪地產(chǎn)超額行情結(jié)束后市場走勢來看，季度視角上消費板塊往往占優(yōu)，食品飲料、醫(yī)藥、家電等優(yōu)勢突顯。2.當前基本面預(yù)期和流動性邏輯：基本面弱復(fù)蘇，流動性邏輯占優(yōu)2.1.8月金融數(shù)據(jù)：信貸結(jié)構(gòu)環(huán)比改善，但居民中長貸并沒有起色8月金融數(shù)據(jù)：社融數(shù)據(jù)略超預(yù)期，信貸結(jié)構(gòu)改善，債券融資拖累。上周央行發(fā)布8月金融數(shù)據(jù)。社融增量2.43萬億元，比上年同期少增5571億元，略超市場預(yù)期；新增人民幣貸款1.25萬億元，環(huán)比7月份的6790億元，增加了5710億元，同比多增300億元；社融存量同比增長10.5%，前值10.7%。從社融數(shù)據(jù)分項來看，隨著政府債券在專項債集中發(fā)行結(jié)束后，成為了較大的拖累項。8月新增政府債券融資3045億元，環(huán)比7月少增953億，同比少增6693億，政府債券融資增速從7月的19.4%下滑至17.6%。從信貸數(shù)據(jù)分項來看，居民中長期貸款在持續(xù)降息后并未明顯改善，說明地產(chǎn)問題依然沒有起色。無論是同比視角還是環(huán)比視角，8月信貸數(shù)據(jù)在結(jié)構(gòu)和總量上的改善都比較明顯，第一點是短期票據(jù)融資量大幅減小，環(huán)比下降近50%；第二點是新增企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)亮眼，8月新增7353億元，環(huán)比提升超過1倍，同比去年多增41%；第三點是仍然沒有明顯好轉(zhuǎn)的是居民中長期貸款，房地產(chǎn)需求在降息之后沒有立刻出現(xiàn)改善。貨幣數(shù)據(jù)方面，M2-社融進一步擴張，印證流動性邏輯并未結(jié)束。M2增長12.2%，前值12%，M1同比增長6.1%，前值6.7%。M2-社融剪刀差進一步走闊至1.7pct，近十年來僅次于2015年底的水平，再創(chuàng)2016年以來新高。2.2.出口和通脹數(shù)據(jù)均超預(yù)期回落：內(nèi)循環(huán)與穩(wěn)增長政策需要進一步發(fā)力8月出口數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)給出的增量信息是：當前疫情反復(fù)且地產(chǎn)問題持續(xù)，作為重要支撐的出口又難以為繼的情況下，疊加通脹超預(yù)期回落，后續(xù)我們可以期待對于需求端（內(nèi)循環(huán)）的支持政策以及穩(wěn)增長政策的進一步發(fā)力。出口數(shù)據(jù)方面：8月出口金額同比增長7.1%，大幅低于前值18.0%，進口增速則保持在0.3%的低位水平。從主要出口地區(qū)來看，對美出口增速下滑最為明顯（8月同比負增長3.77%），對東盟和歐盟出口增速（8月對東盟出口同比增長25.13%，對歐盟出口同比增長11.09%）保持在高位，結(jié)合當前全球主要經(jīng)濟體的PMI數(shù)據(jù)來看，外需下滑已經(jīng)對我國出口產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，后續(xù)很難期待出口對國內(nèi)經(jīng)濟形成類似2021年的強力支撐。通脹數(shù)據(jù)方面：8月CPI同比2.5%（預(yù)期2.8%，前值2.7%），PPI同比2.3%（預(yù)期3.0%，前值4.2%），PPI-CPI剪刀差自2021年以來首次轉(zhuǎn)負，通脹數(shù)據(jù)尤其是PPI數(shù)據(jù)的超預(yù)期下行，證偽市場上對于國內(nèi)通脹問題的臆斷，為后續(xù)政策發(fā)力打開空間。3.外部因素：歐央行大幅加息75bp，歐洲預(yù)計四季度到明年一季度進入衰退本周三（9月8日），歐洲央行宣布大幅加息75bp，這是歐央行自2011年以來的第二次加息，也是自歐元面世以來最大幅度的加息動作。此次加息意味著歐央行將隔夜存款利率從0%上調(diào)至0.75%，告別從2012年7月以來的零利率甚至負利率時代。具體而言，9月加息決議重點摘要如下：1.本次會議決定加息75bp；未來將持續(xù)加息以降低需求并扭轉(zhuǎn)向上的通脹預(yù)期，直到通脹回到中性2.0%的區(qū)間。2.將根據(jù)不斷披露的通脹相關(guān)信息來重新評估我們的加息路徑，我們未來的加息決定將根據(jù)數(shù)據(jù)決策。3.隨著進一步加息和目前影響因素的減弱，通脹在2022年有望達到平均8.1%，2023年達到5.5%，2024年達到2.3%。4.由于地緣沖突和經(jīng)濟放緩，經(jīng)濟可能在今年年底或明年一季度進入滯漲，同時經(jīng)濟增速2022年有望達到3.1%，2023年達到0.9%，2024年達到1.9%。5.2022年二季度經(jīng)濟增長了0.8%，主要原因是新冠管控的放松帶來的消費與服務(wù)的反彈；勞動力市場依舊強勁。6.目前短期的風險是進一步降低的能源供應(yīng)，中期的風險是不斷上升的通脹。歐元區(qū)通脹率居高難下，迫使歐央行再度宣布大幅加息。歐央行本輪大幅加息旨在應(yīng)對能源和食品價格暴漲帶來的嚴重通脹：受糧食與能源帶動，歐元區(qū)8月調(diào)和CPI同比增長9.1%，前值8.9%；歐元區(qū)7月PPI同比增長37.9%，超出預(yù)期的35.8%，而前值錄得36%，意味著歐元區(qū)通脹已達到自歐元面世以來的最高水平。剔除食品、能源之外，歐盟7月核心HICP同比漲幅也達到了4.30%，創(chuàng)歷史新高。歐央行預(yù)計通脹將在較長時間內(nèi)保持高位水平但終將得到遏制，經(jīng)濟增長滯漲后將逐步回暖。據(jù)歐央行表示，隨著進一步大幅加息及外部因素的逐步減弱，歐元區(qū)的通脹水平將在2022年有望達到平均8.1%，2023年達到5.5%，2024年達到2.3