保險行業(yè)復(fù)盤與展望壽險曙光初現(xiàn)-財險長期向好

保險行業(yè)復(fù)盤與展望壽險曙光初現(xiàn)_財險長期向好（報告出品方/作者：中信建投，趙然）一、復(fù)盤：壽險底部蟄伏，財險景氣度較高（一）壽險：儲蓄產(chǎn)品需求旺盛，渠道改革持續(xù)，NBV增速仍未轉(zhuǎn)正保費(fèi)低速增長，增速有所改善。2022年前10月，我國人身險行業(yè)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)3.05萬億元，同比+3.5%，增速較2021年前10月+4.0pct，受行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、代理人持續(xù)脫落影響，人身險保費(fèi)增速仍處低位。新單保費(fèi)方面，上市險企表現(xiàn)分化，國壽、太保、人?；嘏?，前三季度分別同比+6.3%、+30.9%、+18.6%，其中國壽和人保增速較去年同期+14.1pct、+27.7pct。但平安、新華新單保費(fèi)仍在下探，前三季度分別同比-10.9%、-2.9%，增速較去年同期-7.1pct、+2.5pct。分季度來看，太保新單增長逐季提速，國壽、平安和新華Q3增速有所回落。今年二季度上市險企新單保費(fèi)普遍表現(xiàn)較好，國壽/平安/太保/新華/人保單二季度新單保費(fèi)分別同比+22.2%/-1.4%/+33.1%/+4.1%/-1.6%，增速環(huán)比+23.8pct/+13.5pct/+11.0pct/+10.8pct/-37.5pct。三季度新單表現(xiàn)有所分化，太保表現(xiàn)突出，新單增長提速，其他上市險企新單增速普遍回落。儲蓄類險種占比提升，帶動NBVM下行，險企NBV增速承壓。今年以來，資本市場波動較劇烈背景下，居民穩(wěn)健投資的需求上升，增額終身壽險等儲蓄屬性較強(qiáng)的產(chǎn)品銷售情況較好，而過去貢獻(xiàn)價值的主力產(chǎn)品重疾險由于去年重疾重定義引發(fā)的炒停售透支部分未來需求、宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下需求偏弱等因素的影響，銷售面臨一定壓力，此消彼長之下，今年儲蓄型產(chǎn)品保費(fèi)占比有所提升，NBVM有所下降，上市險企NBV增速普遍承壓。前三季度，國壽/平安/太保NBV分別同比-15.4%/-26.6%/-37.8%，上半年，新華、人保NBV分別同比-48.4%、-24.8%。分渠道來看，監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)、代理人持續(xù)脫落背景下，代理人新單保費(fèi)增速承壓。今年以來，多項(xiàng)與保險銷售的政策文件出臺，對代理人售前、售中和售后全流程的銷售行為進(jìn)行規(guī)范，包括禁止炒作停售及價格變動、禁止強(qiáng)制搭售和默認(rèn)勾選等，長期來看有助于保護(hù)客戶權(quán)益、引導(dǎo)行業(yè)良性發(fā)展，但短期對代理人渠道保費(fèi)造成一定沖擊，疊加代理人仍在脫落，國壽/平安/太保/新華/人保上半年代理人渠道新單保費(fèi)分別同比-0.4%/-8.3%/-35.1%/-27.0%/-4.1%。需求不振導(dǎo)致代理人收入下降疊加險企主動清虛，代理人仍在脫落，但降幅逐步收窄。疫情反復(fù)一方面影響居民收入水平，另一方面也使居民支出意愿下降，保險產(chǎn)品偏可選屬性，需求有所下滑，代理人銷售難度加大，收入下降，進(jìn)而導(dǎo)致脫落。而險企也在主動淘汰低效人力、促進(jìn)隊(duì)伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化。上半年，國壽/平安/太保/新華/人保代理人數(shù)量分別同比-35.1%/-40.9%/-51.3%/-27.9%/-50.0%。但部分險企代理人降幅已有收窄跡象，前三季度國壽、平安代理人數(shù)量分別同比-26.5%、-30.9%，增速較上半年+8.6pct、+10.0pct。儲蓄型產(chǎn)品需求旺盛、險企渠道策略有所轉(zhuǎn)變，銀保渠道保費(fèi)高增。從需求端來看，資本市場波動加劇背景下，基金、理財收益率寬幅震蕩，居民對可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健投資收益的金融產(chǎn)品需求增加，而保險產(chǎn)品是后資管新規(guī)時代少數(shù)可提供“剛兌”屬性的選擇，受到居民青睞。銀保渠道作為儲蓄型保險產(chǎn)品的重要銷售渠道，保費(fèi)迎來增長。此外，以太保為代表的險企賦予銀保渠道更高的戰(zhàn)略地位，亦推動了銀保渠道的保費(fèi)高增。上半年，國壽/平安/太保/新華/人保的銀保渠道新單保費(fèi)分別同比+38.8%/+45.1%/+1125.5%/+10.5%/+60.8%，在個險新單中的占比分別同比+3.4pct/+3.3pct/+47.6pct/+9.2pct/+11.8pct至13.7%/8.9%/53.3%/70.7%/69.9%。（二）財險：行業(yè)高景氣，保費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，綜合成本率改善明顯相較于壽險，財險因其較短的承保周期和較強(qiáng)的剛需屬性具有更多的消費(fèi)特征，因此其更能穿越經(jīng)濟(jì)周期實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入和資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)健擴(kuò)張。復(fù)盤來看，根據(jù)銀保監(jiān)會口徑統(tǒng)計2000-2021年財產(chǎn)險行業(yè)原保費(fèi)收入復(fù)合增速達(dá)15.20%，僅2021年由于車險綜改等因素影響保費(fèi)收入下降，其余年份均實(shí)現(xiàn)了保費(fèi)收入的同比增長，在經(jīng)濟(jì)下行周期雖然財產(chǎn)險保費(fèi)收入亦會受到新車銷量增速放緩和非車險投保低迷等因素影響，但其增長韌性仍明顯好于GDP增速且呈現(xiàn)出一定的穿越周期的特征。保費(fèi)收入逆勢增長，保費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。與壽險不同，2022年在經(jīng)濟(jì)增速放緩、居民儲蓄意愿高企消費(fèi)意愿不強(qiáng)的情況下，財險業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)了保費(fèi)的較快增長。截至2022年10月財險行業(yè)累計保費(fèi)收入為10565.19億元，同比+9.69%。且由于近年來財險公司紛紛大力調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極拓展意健險、農(nóng)險等非車險業(yè)務(wù)，多元化產(chǎn)品策略為財險行業(yè)打開新的增長空間，車險保費(fèi)收入占比逐年下降。從2022年前10月累計保費(fèi)收入情況來看，車險保費(fèi)收入占比已下降至53.02%，保費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步得到優(yōu)化。2022年財險業(yè)務(wù)景氣度高，多重因素影響實(shí)現(xiàn)“量價齊升”。受益于行業(yè)競爭趨緩、綜改影響逐漸出清、公司持續(xù)優(yōu)化虧損業(yè)務(wù)，疊加局部地區(qū)疫情反復(fù)影響汽車出行、新車銷售情況改善和自然災(zāi)害發(fā)生率同比偏少等外生因素影響，2022年財險行業(yè)呈現(xiàn)出較高景氣度，財險“老三家”保費(fèi)收入和綜合成本率情況均改善明顯，實(shí)現(xiàn)“量價齊升”。車險業(yè)務(wù)：受益于疫情反復(fù)出行減少和新車銷量回暖，車險業(yè)務(wù)“質(zhì)優(yōu)量升”2022年受益于汽車產(chǎn)業(yè)鏈逐漸恢復(fù)、購置補(bǔ)貼政策陸續(xù)出臺和前兩年疫情壓制的購車需求逐漸放量，新車銷量明顯改善。二季度受上海等局部地區(qū)疫情管制措施影響乘用車銷量和車險保費(fèi)均有所下滑，但隨著二季度末疫情管控結(jié)束和汽車購置補(bǔ)貼政策的陸續(xù)出臺，乘用車銷量迎來明顯回暖，車險保費(fèi)收入亦恢復(fù)較高增速。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2022年1-10月國內(nèi)狹義乘用車市場零售銷量達(dá)1671.8萬輛，同比+2.97%；前十月累計車險保費(fèi)收入達(dá)6644.77億元，同比+6.23%。同時由于局部地區(qū)疫情反復(fù)汽車出行受阻導(dǎo)致的車險賠付率降低和車險綜改引導(dǎo)下費(fèi)用率的逐步改善，上市財險公司車險綜合成本率改善明顯。2022上半年中國財險、太保財險、平安財險車險業(yè)務(wù)綜合成本率分別為95.44%/96.60%/94.40%，同比分別-1.3pct/-2.4pct/-3.0pct。非車險業(yè)務(wù)：保費(fèi)收入高速增長，綜合成本率顯著改善2022年受疫情和居民保障意識提升等因素影響，非車險業(yè)務(wù)增長顯著。前10月，行業(yè)非車險累計保費(fèi)收入達(dá)5887.16億元，同比+14.45%，增速顯著快于車險業(yè)務(wù)。由于保險公司積極調(diào)整保費(fèi)結(jié)構(gòu)和疫情下意健險需求旺盛、農(nóng)險支持政策密集出臺等因素影響，農(nóng)險、責(zé)任險和意健險三大支柱增幅較快，同比分別+27.27%/+13.17%/+11.30%。同時，得益于保險公司加強(qiáng)對非車險業(yè)務(wù)的承保和理賠管控、優(yōu)化虧損險種，疊加2022年大災(zāi)同比少發(fā)等因素影響，非車險業(yè)務(wù)綜合成本率顯著改善，2022上半年中國財險、太保財險、平安財險非車險業(yè)務(wù)綜合成本率分別為95.44%/98.40%/107.10%，同比分別-2.47pct/-1.59pct/+15.11pct，僅平安財險因保證保險賠款支出大增而錄得承保虧損，中國財險和太保財險均實(shí)現(xiàn)承保盈利。（三）投資：長端利率低位震蕩，權(quán)益市場寬幅波動，投資收益承壓今年以來，長端利率低位震蕩、權(quán)益市場波動較大，險企投資收益率普遍表現(xiàn)不佳。今年前三季度的平均10年期國債收益率為2.7585%，較去年同期下降31.46BP，滬深300指數(shù)在前三季度累計下跌23.0%，“房住不炒”政策基調(diào)下房企風(fēng)險顯現(xiàn)，以上因素共同導(dǎo)致險企今年投資端有所承壓。前三季度，國壽/平安/太保/新華的總投資收益率分別為4.0%/2.7%/4.1%/3.7%，同比-1.2pct/-1.0pct/-1.2pct/-2.7pct。二、展望：壽險曙光初現(xiàn)，財險長期向好，投資端回暖預(yù)計將帶動業(yè)績修復(fù)（一）壽險：開門紅表現(xiàn)有望超預(yù)期，康養(yǎng)生態(tài)有望為險企帶來長期估值溢價1.競品走弱背景下，2023開門紅有望超預(yù)期歷史經(jīng)驗(yàn)來看，開門紅對險企全年業(yè)績影響較大。2021年上市險企一季度新單保費(fèi)占全年比重普遍在40%之上，2022年一季度新單保費(fèi)占前三季度比重也大多在50%以上，開門紅的銷售表現(xiàn)對于險企負(fù)債端的全年表現(xiàn)有較大影響。導(dǎo)致開門紅這一季節(jié)性銷售現(xiàn)象的原因包括供需兩方面，需求端來看，開門紅期間通常也是工作單位派發(fā)年終獎金的時點(diǎn)，居民持有的資金較為充裕，投資需求較強(qiáng)；供給端來看，站在險企角度，險企在開門紅期間取得較好成績可以減輕后續(xù)業(yè)績壓力，為此后提升業(yè)務(wù)質(zhì)量留出空間，站在代理人角度，開門紅期間險企通常會為代理人提供更強(qiáng)的銷售激勵，并且開門紅期間節(jié)假日較多且密集也為代理人拜訪客戶提供了優(yōu)良的條件。目前已有險企推出2023年開門紅產(chǎn)品，除了此前常見的年金險、兩全險外，還包括了增額終身壽險，目前銷售進(jìn)展符合預(yù)期。從目前已發(fā)布的開門紅產(chǎn)品來看，國壽的開門紅產(chǎn)品主打年金險+兩全險，平安主打年金險+增額終身壽險，友邦主打重疾險+年金險，人保主打兩全險。年金險可提供穩(wěn)健收益率，兩全險和增額終身壽險則可兼顧儲蓄和保障功能，其中平安推出的增額終身壽險基本保險金額可按照3.5%年復(fù)利增長，對客戶吸引力較強(qiáng)。2023年開門紅表現(xiàn)的主要不確定性來自居民需求能否回暖以及代理人脫落。一方面，局部地區(qū)疫情反復(fù)對居民收入水平產(chǎn)生一定影響，而且居民對未來收入不確定性的預(yù)期增加后支出意愿可能下降；另一方面，2022年上市險企代理人規(guī)模仍在下降，已脫落代理人的客戶資源存在流失風(fēng)險。但以上因素已有邊際改善，且競品走弱亦為開門紅提供了良好的外部環(huán)境，2023年開門紅表現(xiàn)仍然值得期待。從需求端來看，近期防疫政策已有優(yōu)化，堅定“動態(tài)清零”總方針的前提下，更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)有效，預(yù)計未來疫情反復(fù)對居民收入的負(fù)面影響將有所改善，進(jìn)而提振需求；從供給端來看，代理人隊(duì)伍規(guī)模雖有下滑，但脫落代理人主要是低產(chǎn)能群體，優(yōu)質(zhì)人力相對穩(wěn)定，疊加險企紛紛發(fā)力優(yōu)增、內(nèi)部賦能，代理人隊(duì)伍產(chǎn)能預(yù)計有所提升；從外部環(huán)境來看，資本市場波動較為劇烈，股票、基金收益率波動性亦隨之提升，而近期隨著債市調(diào)整，理財產(chǎn)品凈值紛紛出現(xiàn)回撤，居民對理財產(chǎn)品的“剛兌”預(yù)期逐步被打破。整體來看，當(dāng)前可實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健投資收益的選擇較為稀缺，而保險產(chǎn)品是當(dāng)前少數(shù)可為個人投資者提供確定性收益的投資選擇之一，預(yù)計可在競品走弱的背景下取得較好的銷售結(jié)果，2023年開門紅表現(xiàn)值得期待。2.個人養(yǎng)老金制度落地，“保險+養(yǎng)老”未來可期。個人養(yǎng)老金制度落地，養(yǎng)老金融未來發(fā)展空間廣闊。長期以來，我國居民的養(yǎng)老金過于依賴以基本養(yǎng)老保險為主的第一支柱，第二支柱覆蓋人群有限，第三支柱尚未形成統(tǒng)一的制度體系、享受稅收優(yōu)惠政策的產(chǎn)品類型有限。隨著人口老齡化程度的加深，基本養(yǎng)老保險基金面臨較大支出壓力，長期來看提升空間有限，居民僅僅依靠基本養(yǎng)老保險難以實(shí)現(xiàn)較高的晚年生活水平。在此背景之下，我國第三支柱養(yǎng)老金政策體系加速完善，今年以來密集出臺了多項(xiàng)與個人養(yǎng)老金制度有關(guān)的文件，制度框架基本形成。個人養(yǎng)老金制度通過稅收優(yōu)惠政策引導(dǎo)居民自主為晚年生活做儲備，有助于提升居民老年生活水平，并且在我國龐大的人口基數(shù)下，該政策也為銀行、券商、基金、保險等各類金融機(jī)構(gòu)提供了巨大的發(fā)展機(jī)遇。開展個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的保險公司需滿足：1）上年度末所有者權(quán)益不低于50億元且不低于公司股本（實(shí)收資本）的75%；2）上年度末綜合償付能力充足率不低于150%、核心償付能力充足率不低于75%；3）上年度末責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率不低于100%；4）最近4個季度風(fēng)險綜合評級不低于B類；5）最近3年未受到金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)重大行政處罰；6）具備完善的信息管理系統(tǒng)，與銀行保險行業(yè)個人養(yǎng)老金信息平臺實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)連接，并按相關(guān)要求進(jìn)行信息登記和交互；7）銀保監(jiān)會規(guī)定的其他條件，文件提出對養(yǎng)老主業(yè)突出、業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)范、內(nèi)部管理機(jī)制健全的養(yǎng)老保險公司可以豁免關(guān)于上年度末所有者權(quán)益不低于50億元的規(guī)定。個人養(yǎng)老金保險產(chǎn)品包括年金保險和兩全保險，需滿足：1）保險期間不短于5年；2）保險責(zé)任限于生存保險金給付、滿期保險金給付、死亡、全殘、達(dá)到失能或護(hù)理狀態(tài)；3）能夠提供躉交、期交或不定期交費(fèi)等方式滿足個人養(yǎng)老金制度參加人交費(fèi)要求；4）銀保監(jiān)會規(guī)定的其他要求。銀保信官網(wǎng)顯示，首批個人養(yǎng)老金保險產(chǎn)品共有7款，均為此前試點(diǎn)的專屬商業(yè)養(yǎng)老保險，來自5家險企，包括中國人壽、中國人保、中國太平（含太平人壽和太平養(yǎng)老）、泰康人壽和國民養(yǎng)老，其中中國太平和泰康人壽分別有2款產(chǎn)品入圍，其余險企均為1款產(chǎn)品。首批個人養(yǎng)老金保險產(chǎn)品形態(tài)為變額年金，產(chǎn)品收益具有“保證+浮動”的特點(diǎn)，既能保證穩(wěn)健收益的下限，又能帶來提高收益上限的可能性。當(dāng)前的個人養(yǎng)老金保險產(chǎn)品一般會提供穩(wěn)健型組合和進(jìn)取型組合供投資者選擇，其中穩(wěn)健型組合的保證利率為2%-3%，進(jìn)取型組合為0%-0.55%。首批7款個人養(yǎng)老金保險產(chǎn)品中，有4款是2021年推出，依據(jù)其公布的2021年度結(jié)算利率，穩(wěn)健組合的結(jié)算利率在4%-6%，進(jìn)取組合的結(jié)算利率在5%-6.1%，個人養(yǎng)老金保險產(chǎn)品的收益表現(xiàn)也較有吸引力。相比于其他個人養(yǎng)老金產(chǎn)品，當(dāng)前個人養(yǎng)老金保險產(chǎn)品的主要優(yōu)勢在于：1）可為投資者提供保底收益率，滿足居民財富穩(wěn)健增值需求；2）提供多個投資組合供投資者選擇，投資者可根據(jù)自身風(fēng)險偏好靈活選擇對不同投資組合的投資比例，一站式匹配投資者的差異化風(fēng)險偏好；3）保險責(zé)任涵蓋全殘、失能等，具備一定風(fēng)險保障功能。相比于其他產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)，保險公司在投資方面具有如下優(yōu)勢：1）大體量、長期資金管理能力。保險資金期限長、規(guī)模大，長期以來在長期大類資產(chǎn)配置、投資風(fēng)險管理和跨周期穩(wěn)健投資等方面形成了長期且獨(dú)特的能力優(yōu)勢，與個人養(yǎng)老金產(chǎn)品的長期投資屬性相匹配。2）長期穩(wěn)定的絕對收益獲取能力。保險資金的負(fù)債屬性決定了保險資金的投資體系要以長期穩(wěn)定絕對收益為導(dǎo)向，在我國當(dāng)前投資者教育和養(yǎng)老意識條件下，預(yù)計個人養(yǎng)老金制度推行初期參與人對于投資收益穩(wěn)健性更加重視。3）大類資產(chǎn)配置和多品種投資能力。保險資管相對于其他主體來說，資產(chǎn)配置的能力比較突出。保險的資金投資范圍相對較廣，包括現(xiàn)金、股票、債券、另類資產(chǎn)、衍生品等，投資期限較長。因此，保險資管公司一直較為注重配置型投資，有專門的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)相結(jié)合的資產(chǎn)配置決策體系。渠道方面，相比其他金融機(jī)構(gòu)，險企的代理人團(tuán)隊(duì)銷售長期金融產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)更加豐富。站在居民角度，個人養(yǎng)老金制度的一大好處是可以享受稅收優(yōu)惠政策，但是也需要接受該投資在流動性方面的劣勢，即居民一般要到退休后才可提取資金。過去長期以來，我國居民的投資行為中短期炒作的特征更加明顯，而且出于對未來可能的大額支出的考慮，較少投資于長期鎖定產(chǎn)品。若居民從畢業(yè)工作即開始參與個人養(yǎng)老金制度，則其投資期限會長達(dá)數(shù)十年，對于傳統(tǒng)的基金、理財產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)來說，讓投資者接受長周期凈值化產(chǎn)品投資是其面臨的挑戰(zhàn)之一。而保險公司在此前已有銷售較長保險期間產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，并且客戶對于此類產(chǎn)品也有預(yù)期，因此在產(chǎn)品銷售過程預(yù)計會推進(jìn)的更加順利。與其他類金融機(jī)構(gòu)相比，保險公司在康養(yǎng)領(lǐng)域的布局較為領(lǐng)先，可以為客戶提供“產(chǎn)品+服務(wù)”的綜合解決方案。根據(jù)中國銀保監(jiān)會的披露，截至2020年9月末，保險資金通過直接股權(quán)和間接股權(quán)投向醫(yī)康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)投資基金總額高達(dá)2347.82億元。中國人壽、泰康人壽、太平人壽等10家保險公司累計投資47個養(yǎng)老社區(qū)項(xiàng)目，分布于北京、上海、海南、江蘇、廣東、安徽等20個省市區(qū)，總床位規(guī)模約84155張。友邦人壽推出“友自在”養(yǎng)老綜合解決方案，通過六款產(chǎn)品構(gòu)建兩大賬戶，滿足客戶“健康+財富”全方位養(yǎng)老需求。在“養(yǎng)老財富賬戶”方面，友邦推出“友邦友自在保險產(chǎn)品計劃”，內(nèi)含年金險和萬能險，一方面通過年金險實(shí)現(xiàn)資金的安心儲備、長期規(guī)劃，另一方面通過萬能賬戶的穩(wěn)健增值和靈活領(lǐng)取功能，兼顧養(yǎng)老儲備基金的安全性、收益性和流動性。在“養(yǎng)老健康賬戶”方面，友邦針對養(yǎng)老客群特別關(guān)注的慢病管理、癌癥保障等問題推出多種醫(yī)療保險，且涵蓋了次標(biāo)體客戶，并為其提供針對性的健康管理服務(wù)。友邦還推出了護(hù)理保險產(chǎn)品，為目標(biāo)客群生活不能自理時提供護(hù)理相關(guān)所需的經(jīng)濟(jì)支持。友邦全面布局“康養(yǎng)生態(tài)圈”，通過資源協(xié)調(diào)和服務(wù)提供相結(jié)合的方式，為客戶提供覆蓋退休前至退休后各個階段的全旅程康養(yǎng)服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)對客戶不同養(yǎng)老階段、不同養(yǎng)老方式以及更廣大客群的全覆蓋。友邦一方面在全國范圍內(nèi)廣泛與康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)資源開展深度合作，積極整合康養(yǎng)資源。另一方面，推出康養(yǎng)管家服務(wù)，幫助客戶量身定制專屬養(yǎng)老規(guī)劃方案，包括強(qiáng)能階段健康促進(jìn)、弱能階段康養(yǎng)支持和失能階段康復(fù)護(hù)理。2022年7月，友邦進(jìn)一步升級其“康養(yǎng)生態(tài)圈”，包括：1）在居家養(yǎng)老場景，針對居家養(yǎng)老客群可能面對的行動不便、體質(zhì)減弱、缺乏照拂、需要專業(yè)醫(yī)療照料等訴求，新增適老化改造協(xié)調(diào)、智能居家養(yǎng)老協(xié)調(diào)、家政服務(wù)協(xié)調(diào)、視頻健康咨詢協(xié)調(diào)服務(wù)；2）在醫(yī)養(yǎng)協(xié)助方面，推出初老眼科篩查預(yù)約、女性更年期門診預(yù)約協(xié)調(diào)、腦卒中評估預(yù)約協(xié)調(diào)三項(xiàng)“初老”服務(wù)，將啟動時間提早至45歲；3）針對有機(jī)構(gòu)養(yǎng)老需求的客戶，繼續(xù)拓展與眾多康養(yǎng)機(jī)構(gòu)的合作，提供經(jīng)過篩選的合作機(jī)構(gòu)供客戶按需求選擇，且升級后的“康養(yǎng)管家”可提供康養(yǎng)機(jī)構(gòu)資訊自助查詢。目標(biāo)客群有所重疊，養(yǎng)老保險產(chǎn)品與險企康養(yǎng)布局的協(xié)同共振值得期待。居民通過個人養(yǎng)老金賬戶進(jìn)行投資可享受稅收優(yōu)惠，即投入資金可以稅前扣除、投資收益免稅、領(lǐng)取養(yǎng)老金時按照3%稅率征收個人所得稅。其中投入資金可稅前扣除以及領(lǐng)取時按照3%實(shí)際稅率征稅這兩項(xiàng)優(yōu)惠對于中高收入群體來說激勵效果更加明顯。而這一群體與險企此前布局的養(yǎng)老社區(qū)的目標(biāo)客群存在重疊，二者未來有望協(xié)同發(fā)展。但也需看到，當(dāng)前個人養(yǎng)老金制度的年繳費(fèi)上限為12000元，對于中高端客戶的吸引力相對有限，未來該繳費(fèi)上限若能進(jìn)一步調(diào)高則會使個人養(yǎng)老金保險產(chǎn)品對中高端客戶的吸引力提升。3.長期保障缺口仍然較大，健康險發(fā)展空間廣闊。當(dāng)前健康險保費(fèi)增速仍未回暖，預(yù)計主要受以下因素壓制：1）局部地區(qū)疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，居民的健康險需求走弱；2）代理人是健康險銷售的主要渠道，但當(dāng)前代理人規(guī)模仍未見底；3）2021年重疾險重定義導(dǎo)致的炒停售透支了部分未來需求；4）普惠屬性較強(qiáng)的惠民保對其他健康險產(chǎn)品的沖擊仍在延續(xù)。但長期來看，我國健康險增長空間仍然廣闊。未來隨著老年人口占比的提升，我國衛(wèi)生費(fèi)用預(yù)計將保持增長態(tài)勢。截至2021年底，我國65歲以上人口數(shù)量已達(dá)2.01億，且該數(shù)字在2000-2021年期間的CAGR為4.0%，65歲以上人口占比在這一期間累計提升7.2pct至14.2%，且預(yù)計未來仍將保持增長。老年人口的人均衛(wèi)生費(fèi)用一般會高于年輕人口，未來隨著老年人口的提升，我國的人均衛(wèi)生費(fèi)用亦將隨之增長，進(jìn)而帶動衛(wèi)生費(fèi)用總規(guī)模持續(xù)增長。當(dāng)前我國個人支付衛(wèi)生費(fèi)用的比重仍然較高，個人負(fù)擔(dān)較重，預(yù)計未來仍有下降空間。近年來，隨著深化醫(yī)改工作成效顯現(xiàn)，我國個人衛(wèi)生支出占比持續(xù)下降，2021年為27.7%。但與其他國家橫向?qū)Ρ葋砜?，我國個人衛(wèi)生支出占比仍有進(jìn)一步下降空間?！丁笆奈濉比襻t(yī)療保障規(guī)劃》提出，到2025年，我國個人衛(wèi)生支出占衛(wèi)生總費(fèi)用的比例要進(jìn)一步下降至27%。醫(yī)保結(jié)余資金規(guī)模承壓，預(yù)計未來商業(yè)健康險的發(fā)展將成為個人衛(wèi)生支出比例下降的主要驅(qū)動?！丁笆奈濉比襻t(yī)療保障規(guī)劃》提出，職工和城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險政策范圍內(nèi)住院費(fèi)用基金支付比例與2020年相比預(yù)計將保持穩(wěn)定，未來政府衛(wèi)生支出占比提升空間相對有限。而且未來隨著人口老齡化程度的加深，醫(yī)?；鹈媾R較大支出壓力，而商業(yè)健康險能夠在醫(yī)保的基礎(chǔ)上滿足居民更加多元化的醫(yī)療保障需求，未來在衛(wèi)生支出中的占比有望進(jìn)一步提升。多項(xiàng)政策出臺，鼓勵險企發(fā)展健康保險業(yè)務(wù)，利好行業(yè)發(fā)展。近年來，國務(wù)院和銀保監(jiān)會連續(xù)發(fā)布多項(xiàng)政策支持商業(yè)健康保險發(fā)展，提出支持健康保險產(chǎn)品和健康管理服務(wù)融合發(fā)展、按規(guī)定探索推進(jìn)醫(yī)療保障信息平臺與商業(yè)健康保險信息平臺信息共享等，為我國商業(yè)健康保險的發(fā)展提供了有利的政策環(huán)境。通過打造“保險+健康管理服務(wù)”，險企可實(shí)現(xiàn)：1）滿足消費(fèi)者風(fēng)險保障、健康生活等多種需求，提升自身產(chǎn)品與競品的差異性，吸引更多客戶；2）將健康管理服務(wù)作為流量入口，為保險產(chǎn)品提供獲客渠道；3）健康管理服務(wù)相對高頻，可成為險企與客戶之間日常交互的場景，有助于提升客戶黏性。4）通過提供健康管理服務(wù)可豐富數(shù)據(jù)儲備，一方面有助于險企實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品科學(xué)定價，另一方面也可以使險企能夠深入洞察用戶需求，推出更加適配的產(chǎn)品；5）通過健康管理服務(wù)幫助消費(fèi)者形成更加健康的生活方式，降低出險概率，進(jìn)而改善賠付。友邦打造健康生態(tài)，涵蓋預(yù)測、預(yù)防、診斷、治療和康復(fù)五個階段，為消費(fèi)者提供優(yōu)秀的客戶體驗(yàn)。在預(yù)測和預(yù)防環(huán)節(jié)，友邦的AIAVitality通過獎勵機(jī)制，鼓勵客戶采取更加健康的生活方式。2021年，結(jié)合AIAVitality的保障產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)NBV6.33億美元，同比+45%。截至2021年末，AIAVitality已覆蓋10個市場，和友邦中國的保健計劃共有近200萬會員。在診斷環(huán)節(jié)，友邦提供遠(yuǎn)距醫(yī)療和療程管理服務(wù)，遠(yuǎn)距醫(yī)療使客戶能夠通過移動設(shè)備進(jìn)行視頻問診，并可獲得處方藥物、藥物配送和轉(zhuǎn)接至醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，療程管理可幫助客戶連接到全球頂尖的專家并獲得其建議，以及獲得當(dāng)?shù)蒯t(yī)療團(tuán)隊(duì)的支持，主要針對較為嚴(yán)重的醫(yī)療情況。在治療和康復(fù)環(huán)節(jié)，友邦提供區(qū)域醫(yī)療通行證，客戶可使用公司的國際醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，包括區(qū)內(nèi)轉(zhuǎn)介和預(yù)約服務(wù)。友邦將原先的健康服務(wù)平臺“健康友行”APP進(jìn)一步升級為全場景、全旅程、全生命周期的保險生活數(shù)字平臺“友邦友享”APP?！坝寻钣严怼背浞挚紤]客戶多元化需求，通過一站式全旅程的健康管理服務(wù)、個性化的保障解決方案、專業(yè)財富管理以及豐富品質(zhì)生活權(quán)益，幫助客戶實(shí)現(xiàn)健康長久好生活。并且通過賦能營銷員隊(duì)伍，多渠道觸點(diǎn)營銷獲客，提升產(chǎn)能，開源新一代客群。幫助營銷員從傳統(tǒng)的銷售主導(dǎo)理念轉(zhuǎn)向長期客戶經(jīng)營發(fā)展，從傳統(tǒng)展業(yè)到實(shí)現(xiàn)數(shù)字化客戶洞察，賦能隊(duì)伍從獲客到加保轉(zhuǎn)介紹的端到端客戶經(jīng)營。平安推動“醫(yī)療健康生態(tài)”戰(zhàn)略，將差異化的醫(yī)療健康服務(wù)與作為支付方的金融業(yè)務(wù)無縫結(jié)合，協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。2022年上半年，平安實(shí)現(xiàn)健康險保費(fèi)收入超700億元；享有醫(yī)療健康服務(wù)權(quán)益的客戶對平安壽險新業(yè)務(wù)價值貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升。在平安超2.25億的個人客戶中，有超64%的客戶同時使用了醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務(wù)，其客均合同數(shù)約3.39個、客均AUM約5.29萬元，分別為不使用醫(yī)療健康生態(tài)圈服務(wù)的個人客戶的1.6倍、2.8倍。4.銷售人員分級管理有望重塑業(yè)務(wù)發(fā)展模式。當(dāng)前，代理人渠道改革仍在持續(xù)，但人力規(guī)模降幅已有收窄跡象。受代理人渠道增員困難、流失率較高、留存困難等問題的影響，上市險企2017年以來新單及新業(yè)務(wù)價值增速乏力，平安于2019年率先開啟代理人渠道轉(zhuǎn)型改革，太保、國壽、新華等公司亦開啟渠道的轉(zhuǎn)型改革。渠道改革至今最明顯的變化是人力規(guī)模的壓降，截至2022年上半年，國壽/平安/太保/新華的代理人數(shù)量分別較2019年末-53.8%/-55.5%/-60.5%/-37.3%/-69.5%。但國壽、平安人力跌幅已經(jīng)收窄，預(yù)計總?cè)肆σ?guī)模見底漸進(jìn)，拐點(diǎn)可期。低產(chǎn)能代理人脫落、險企多途徑賦能代理人展業(yè)，帶動代理人產(chǎn)能回升。今年上半年，國壽/平安/太保/新華的代理人人均新單保費(fèi)分別同比+60.7%/+55.8%/+33.3%/+8.1%，人均NBV分別同比+34.8%/+26.9%/+16.3%/-20.3%。但持續(xù)壓縮低產(chǎn)能代理人數(shù)量，也會影響高產(chǎn)能代理人的組織利益等間接收入，導(dǎo)致隊(duì)伍結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。銷售人員分級管理大勢所趨，銷售能力較高的人員可獲得更多產(chǎn)品授權(quán)。近年來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布多個文件強(qiáng)調(diào)要對保險銷售人員按照其銷售能力進(jìn)行分級管理，并對不同銷售能力等級的銷售人員進(jìn)行差異化產(chǎn)品授權(quán)。目前，保險業(yè)協(xié)會已發(fā)布《保險銷售從業(yè)人員銷售能力資質(zhì)分級體系建設(shè)規(guī)劃》，提出力爭用三年左右的時間，實(shí)現(xiàn)以行業(yè)自律的形式實(shí)施銷售人員銷售產(chǎn)品授權(quán)與銷售能力等級相匹配的銷售分級管理。該規(guī)劃根據(jù)保險產(chǎn)品的復(fù)雜程度，將銷售能力資質(zhì)由低到高劃分為四個等級，第一、二、三等級僅為保險產(chǎn)品銷售能力資質(zhì)，第四等級為保險產(chǎn)品及相關(guān)非保險金融產(chǎn)品銷售能力資質(zhì)。銷售人員分級管理下，過往通過“組織發(fā)展型”迅速擴(kuò)大規(guī)模的做法面臨增長瓶頸，更多的“職業(yè)化、專業(yè)化”代理人將成為保險公司未來新業(yè)務(wù)價值增長的原動力。上市險企中，平安堅定實(shí)施代理人隊(duì)伍分層精細(xì)化經(jīng)營，結(jié)合數(shù)字化賦能，推動隊(duì)伍結(jié)構(gòu)向“紡錘型”優(yōu)化；太保堅定推進(jìn)職業(yè)營銷隊(duì)伍轉(zhuǎn)型，核心人力占比企穩(wěn)。短期來看，銷售人員分級管理將加大險企對優(yōu)質(zhì)人力的爭奪力度，與當(dāng)前各險企紛紛發(fā)力優(yōu)增相吻合。代理人持續(xù)脫落背景下，各險企紛紛發(fā)力優(yōu)增，加快推動隊(duì)伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型。2021年，泰康人壽推出“健康財富規(guī)劃師（HWP）”，承接泰康“保險+醫(yī)養(yǎng)康寧”戰(zhàn)略，專業(yè)化服務(wù)于針對人群全生命周期，提供一站式養(yǎng)老、健康、財富管理解決方案。2021年11月，太保推出“長航合伙人”全球招募計劃，為有志從事保險業(yè)的業(yè)內(nèi)外精英人士提供“輕創(chuàng)業(yè)，終事業(yè)”的長期職業(yè)發(fā)展平臺，通過多維度賦能，深化營銷隊(duì)伍向高素質(zhì)、高質(zhì)量、高產(chǎn)能方向轉(zhuǎn)型。2022年7月，平安人壽發(fā)布“優(yōu)+人才招募計劃”，旨在通過平安人壽的職涯發(fā)展通道、創(chuàng)新的培養(yǎng)模式、津貼支持和數(shù)字化經(jīng)營管理體系，助力優(yōu)秀人才投身保險事業(yè)，2022年上半年，新人“優(yōu)+”占比同比提升9個百分點(diǎn)。2022年上半年，中國人壽推出“眾鑫計劃”，加快推動隊(duì)伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型。長期來看，打造面向銷售隊(duì)伍的全方位賦能平臺將成為險企發(fā)力重點(diǎn)。雖然優(yōu)質(zhì)人力人均產(chǎn)能高、在銷售人員分級管理下戰(zhàn)略重要性進(jìn)一步提升，但是各險企對優(yōu)質(zhì)人力的競爭加劇會導(dǎo)致直接招募現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)人力會產(chǎn)生較高成本，險企的盈利空間較為有限，因此長期來看，打造能夠提升代理人產(chǎn)能的內(nèi)部賦能體系是形成險企核心競爭力的重要途徑。當(dāng)前多數(shù)險企為代理人提供的賦能工具多集中于培訓(xùn)、管理和增員等中后臺方面，未來隨著更多直接助力代理人創(chuàng)收的賦能工具的推出，險企的賦能體系會更加完善。上市險企中，友邦通過家庭保障顧問服務(wù)應(yīng)用程序和數(shù)據(jù)驅(qū)動的綜合客戶平臺OneExperience，可幫助代理人根據(jù)客戶在長期儲蓄及保障方面的個人需求，提供有針對性和量身定制的建議，這些以客戶為中心的高效工具帶動友邦活躍代理人生產(chǎn)力的強(qiáng)勁增長。太保壽險通過NBS系統(tǒng)、交互式保障需求分析系統(tǒng)“態(tài)幸?！?、科技個險鉑金版為代理人提供科技賦能，其中NBS（客戶需求導(dǎo)向）銷售支持系統(tǒng)擁有易上手、好理解的銷售工具，支撐可計劃、可管理的銷售流程，交互式保障需求分析系統(tǒng)“態(tài)幸?！笨蓴?shù)字化分析客戶需求，助力營銷伙伴為客戶提供量身定制的保障計劃。（二）財險：行業(yè)景氣度有望延續(xù)，馬太效應(yīng)持續(xù)凸顯1.“質(zhì)優(yōu)量升”有望推動2023年車險保費(fèi)實(shí)現(xiàn)6%以上的增速，景氣度有望延續(xù)拆分來看，車險保費(fèi)=機(jī)動車保有量*機(jī)動車商業(yè)險投保率*車均保費(fèi)；由于車險具有相對剛性的消費(fèi)品屬性，因此機(jī)動車商業(yè)險投保率在中短期內(nèi)趨于穩(wěn)定，車險保費(fèi)的增長主要由機(jī)動車保有量和車均保費(fèi)貢獻(xiàn)。（1）新車銷量增速有望提升，推動汽車保有量持續(xù)增長。從“量”的角度來看，受疫情影響汽車產(chǎn)銷受阻、居民收入下降耐用品消費(fèi)意愿下滑和汽車保有量快速提升市場趨于飽和等多重因素影響，根據(jù)公安部數(shù)據(jù)統(tǒng)計2021年第二季度開始我國汽車保有量同比增速回落至6%左右的水平。但截至2020底我國汽車人均保有量僅為195輛/千人，仍有較大提升空間；且隨著政策支持下新能源車的逐漸普及，新能源車新車銷量仍有望維持較高增速。我們預(yù)計隨著我國疫情防控措施的逐步調(diào)整和宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，以新能源車為主的新車銷量增速有望進(jìn)一步提升，推動汽車保有量實(shí)現(xiàn)5%以上的同比增長。（2）綜改影響逐漸出清，新能源車滲透率提升推動車均保費(fèi)企穩(wěn)回升。從“價”的角度來看，自2020年9月19日《關(guān)于實(shí)施車險綜合改革的指導(dǎo)意見》正式實(shí)施起，車險附加費(fèi)用率下降，20Q3開始車均保費(fèi)明顯承壓。但隨著車險綜改逐漸推進(jìn)行業(yè)競爭逐漸回歸理性，行業(yè)車均保費(fèi)水平趨于穩(wěn)定；同時隨著新能源車滲透率的逐漸提升，新能源車險較高的件均保費(fèi)亦推動車均保費(fèi)的企穩(wěn)回升。以銀保監(jiān)會統(tǒng)計的保費(fèi)收入保單件數(shù)作為行業(yè)車均保費(fèi)計算，2022年前10月行業(yè)車均保費(fèi)為1393.96元，相較于2021年的1371.62元已呈現(xiàn)出企穩(wěn)回升態(tài)勢，車險綜改影響逐漸得到出清。綜上所述，我們預(yù)計隨著未來車均保費(fèi)企穩(wěn)回升態(tài)勢得到延續(xù)，疊加機(jī)動車保有量維持5%以上的同比增速，在機(jī)動車商業(yè)險投保率維持穩(wěn)定的中性預(yù)期下2023年車險保費(fèi)將實(shí)現(xiàn)6%以上的同比增速。2.新能源車滲透率不斷提升，行業(yè)馬太效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯。如前所述，隨著新能源車普及率的不斷提升，新能源車新車銷量大幅超過傳統(tǒng)燃油車，新能源車滲透率不斷提升。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，截至2022年10月新能源車市場月度零售滲透率達(dá)到30.1%。新能源車滲透率的快速提升亦為車險行業(yè)打開了新的增量空間。一方面，由于新能源車自身的零部件質(zhì)量和殘值與傳統(tǒng)燃油車存在明顯差異，電池、電驅(qū)等核心組件在碰撞和受水中的受損概率高，因此對險企的定價能力、理賠能力等要求較高；另一方面，與傳統(tǒng)燃油車銷售場景分散于全國各地的4S店不同，新能源車的主機(jī)廠相對集中，頭部險企有望憑借其專業(yè)的定價能力、深厚的數(shù)據(jù)積累和專業(yè)知識儲備和更廣泛的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和總對總服務(wù)能力脫穎而出，在新能源車險的藍(lán)海市場中獲得領(lǐng)先優(yōu)勢，馬太效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。根據(jù)中再產(chǎn)險數(shù)據(jù)，財險“老三家”新能源車專屬產(chǎn)品保單件數(shù)占比達(dá)到71.20%，顯著高于燃油車商業(yè)險的66.60%。且作為行業(yè)龍頭，中國財險憑借其出色的定價模型和風(fēng)險控制能力將新能源車險的綜合成本率控制在97%以內(nèi)，率先實(shí)現(xiàn)新能源車險的整體盈利。我們預(yù)計隨著新能源車滲透率的逐漸提升和新能源車險相關(guān)數(shù)據(jù)的逐漸積累和風(fēng)險定價模型的進(jìn)一步完善，2023年頭部險企競爭優(yōu)勢將得到進(jìn)一步凸顯。3.準(zhǔn)備金提取充分，疫情防控措施調(diào)整后有望平滑收益。2022年，受局部地區(qū)疫情反復(fù)影響汽車出行下降，車險賠付率大幅改善，帶動綜合成本率下降至較低水平。在此背景下上市險企審慎增提了未決賠款準(zhǔn)備金以平滑疫情對車險業(yè)務(wù)的一次性影響。以未決賠款準(zhǔn)備金率=未決賠款準(zhǔn)備金/已賺保費(fèi)口徑計算，2022年上半年財險“老三家”未決賠款準(zhǔn)備金率分別為83.87%/85.68%/87.34%，同比分別+7.36pct/+5.55pct/+2.87pct。我們認(rèn)為險企2022年增提的未決賠款準(zhǔn)備金在一定程度上已經(jīng)剔除了2022年疫情反復(fù)汽車出行下降的影響；展望2023年隨著防疫措施的逐步調(diào)整和汽車出行的逐步恢復(fù)，2022年積累的準(zhǔn)備金有望逐步釋放從而平滑險企的賠付率水平；我們預(yù)計疫情防控措施的調(diào)整將不會導(dǎo)致車險賠付率和綜合成本率表現(xiàn)大幅超過市場預(yù)期。4.非車險業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)盈利有望回歸穩(wěn)態(tài)水平。2022年，保險公司紛紛優(yōu)化非車險業(yè)務(wù)，加大降賠減損力度，非車險業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。例如，中國財險大力推進(jìn)三灣改編，重塑以客戶為中心的組織架構(gòu)，組建個人、法人、政府三大事業(yè)部和普惠金融事業(yè)部，全面推進(jìn)事業(yè)部制建設(shè)，重構(gòu)管理體系和銷售體系，取得了顯著的成效。我們預(yù)計，隨著險企主動變革的不斷推進(jìn)和國家政策等農(nóng)險、意健險等的持續(xù)支持，在我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、居民和企業(yè)保障意識提升的背景下非車險業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)長期健康發(fā)展，行業(yè)盈利亦將回歸穩(wěn)態(tài)水平。（三）投資：政策利好助力地產(chǎn)風(fēng)險緩釋，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動長端利率上行防疫政策持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計未來防疫政策對正常經(jīng)濟(jì)活動的影響會逐步降低，利好宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，進(jìn)而帶動長端利率上行，權(quán)益市場亦有望回暖