2022年私募證券基金行業(yè)回顧與策略展望

CONTENTS目錄行業(yè)規(guī)模：發(fā)行和存續(xù)規(guī)模均顯著下降管 理 人：頭部份額收縮，量化份額穩(wěn)固業(yè)績回顧：多數(shù)策略下跌，CTA表現(xiàn)平淡策略展望：股票配置價值突顯，CTA或有所改善風(fēng)險因素21.

行業(yè)規(guī)模：發(fā)行和存續(xù)規(guī)模顯著下降34根據(jù)我們測算，截至2022Q3私募證券基金行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模約為5.54萬億元，較年初下降0.769萬億元，下降幅度約為12.2%。雖然目前第四季度以來A股有所反彈（截至2022年11月29日，中證A股指數(shù)反彈4.85%），但預(yù)計難以逆轉(zhuǎn)全年行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模下降的趨勢。從前三季度來看，2022年行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模主要受業(yè)績漲跌影響，資金流為負(fù)。根據(jù)我們測算，今年前三季度業(yè)績漲跌貢獻(xiàn)的資產(chǎn)規(guī)模變動為0.701萬億元，資金流貢獻(xiàn)的資產(chǎn)規(guī)模變動約為-0.08萬億元。而在過去的兩年中，資金流對行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長具有較大比例的正貢獻(xiàn)。資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部測算（注：最新季度數(shù)據(jù)為中信證券研究部測算）。私募證券基金和權(quán)益類公募基金存續(xù)規(guī)模1.1

資產(chǎn)規(guī)模：受業(yè)績拖累，全年大概率出現(xiàn)下降0213456789102022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q12015Q42015Q32015Q22015Q12014Q1(萬億元)私募證券投資基金 權(quán)益類公募基金（股票型+混合型）資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部

注：上述數(shù)據(jù)為中信證券研究部測算證券類私募基金存續(xù)規(guī)模變動分解（測算）-7,000-5,000-3,000-1,0001,0003,0005,0002022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q1（億元）業(yè)績變化導(dǎo)致的規(guī)模變動

資金申贖導(dǎo)致的規(guī)模變動2022年前十月月均備案產(chǎn)品2058只，較去年月均下降21.86%；月均備案規(guī)模206億元，較去年月均下降68.57%。雖然今年以來新備案產(chǎn)品數(shù)量下降幅度不大，但單只產(chǎn)品備案規(guī)模大幅度下降（由2485億元降至1000億元），導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模大幅下降。資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部私募證券基金管理人月度備案和清算數(shù)量私募證券基金管理人月度募集產(chǎn)品規(guī)模1.2

產(chǎn)品發(fā)行：投資者情緒低迷，同比大幅下降50001000150020003500300025004000202001202003202007202005202009202011202101202103202105202109202107202111202203202201202205202207202209(只)凈發(fā)行數(shù)量 清算數(shù)量020040060080010001200202209202207202205202203202201202111202109202107202105202103202101202011202009202007202005202003202001（億元）募集規(guī)模52.

管理人格局：頭部份額收縮，量化份額穩(wěn)固6頭部管理人數(shù)量和規(guī)模占比較年初均有所下降。其中管理資產(chǎn)規(guī)模50億元以上的私募管理人數(shù)量由年初195家降至第三季度末的186家，根據(jù)我們的測算，其合計資產(chǎn)管理規(guī)模占比由年初的61.8%降至第三季末的58.8%。整體而言，股票市場下跌帶來的規(guī)?？s水對頭部管理人影響相對較大。資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部測算資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部

注：規(guī)模及占比數(shù)據(jù)為中信證券研究部測算50億元以上私募證券基金管理人中不同規(guī)模區(qū)間數(shù)量占比50億元以上私募證券基金管理人數(shù)量及資產(chǎn)管理規(guī)模占比（測算）2.1

頭部管理人：數(shù)量和規(guī)模較年初均有所下降30%20%10%0%40%70%60%50%0501001502002502022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q22017Q450億元以上管理人數(shù)量 50億元以上管理人規(guī)模占比（右）0%5%10%15%20%25%30%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q350~100億元占比 100億元以上占比7根據(jù)我們測算數(shù)據(jù)，2022Q3量化管理人整體資產(chǎn)規(guī)模約為1.46萬億元，較年初下降約1300億元；但行業(yè)占比升至26.42%，較年初小幅提升1.08個百分點。量化私募管理人量化股票超額在今年2、3月份恢復(fù)后穩(wěn)定回升，同時今年以來中小盤風(fēng)格跑贏大盤風(fēng)格，市場下跌對量化管理人的影響小于主觀管理人。資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部估算

（注：上述季度數(shù)據(jù)均為估算數(shù)據(jù)）國內(nèi)量化私募管理人整體資產(chǎn)管理規(guī)模（測算）2.2

量化管理人：管理規(guī)模有所下降，市場份額維持小幅提升0%5%10%15%20%25%30%1800016000140001200010000800060004000200002018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3量化管理人規(guī)模（億元） 量化管理人規(guī)模占比（右）8受到市場下跌影響，今年以來頭部私募管理人（資產(chǎn)管理人規(guī)模50億元以上）數(shù)量出現(xiàn)了顯著下降。從年初194家降至2022Q3的177家，大部分策略類型的頭部管理人數(shù)量均出現(xiàn)下降。頭部管理人中量化策略管理人數(shù)量逆勢增長，從年初52家增至2022Q3的58家，在頭部管理人中的數(shù)量占比從年初的26.8%升至2022Q3的32.77%。資料來源：私募排排網(wǎng)，中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部50億元以上不同策略類型私募管理人數(shù)量占比變化2.3

頭部機(jī)構(gòu)中量化管理人數(shù)量依然逆勢增長50%40%30%20%10%0%60%2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3主觀股票 量化 債券 FOF 宏觀

綜合92.4

外資管理人：規(guī)模50億元以上管理人增至4家資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，中信證券研究部登記編碼管理人名稱主要策略類型2021Q4管理規(guī)模2022Q3管理規(guī)模規(guī)模區(qū)間變動P1068515橋水（中國）投資管理有限公司宏觀100億元以上100億元以上--P1068514元勝投資管理（上海）有限公司CTA50~100億元50~100億元--P1070191騰勝投資管理（上海）有限公司CTA20~50億元50~100億元↑P1069720德劭投資管理（上海）有限公司CTA20~50億元50~100億元↑P1071475潤暉投資管理(天津)有限公司股票20~50億元20~50億元--P1032907瑞銀資產(chǎn)管理（上海）有限公司股票、債券20~50億元20~50億元--P1064565英仕曼（上海）投資管理有限公司CTA10~20億元10~20億元--P1065769惠理投資管理（上海）有限公司股票10~20億元10~20億元--2022年前三季度外資私募管理人新備案2家，同時3家注銷，總數(shù)量降為34家。其中新增的2家管理人為道泰量合、安盛私募，注銷的3家管理人為富達(dá)利泰、韓華投資、聯(lián)博匯智。截至2022Q3，已有4家外資私募管理人資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到50億元以上，分別為橋水、元勝、騰勝、德邵，基本上為量化策略管理人或者以量化策略為主。從規(guī)模區(qū)間的變化來看，今年前三季度中發(fā)生顯著變化的為騰勝和德邵，其規(guī)模區(qū)間從20~50億元升至50~100億元。管理規(guī)模居前的外資私募證券基金管理人列表及區(qū)間變化（10億元以上）103.

業(yè)績回顧：多數(shù)策略下跌，CTA表現(xiàn)平淡11123.1

今年以來不同策略業(yè)績表現(xiàn)平均值中位數(shù)前1/4后1/4Q1平均Q2平均Q3平均Q4平均證券類私募產(chǎn)品股票策略-12.95%-12.68%-4.39%-22.86%-8.03%4.76%-9.15%3.45%主觀股票-13.95%-14.25%-5.36%-24.20%-11.67%4.73%-9.44%3.07%量化股票-6.98%-7.19%-1.36%-12.62%-11.97%4.94%-7.27%5.88%300指數(shù)增強(qiáng)-11.93%-13.42%-4.72%-18.22%-9.80%9.26%-10.86%2.04%500指數(shù)增強(qiáng)-6.37%-6.66%-1.90%-9.31%-12.06%6.53%-8.12%7.71%1000指數(shù)增強(qiáng)0.22%1.45%4.05%-2.32%-11.43%8.83%-7.18%10.92%債券策略2.94%-0.19%5.30%-2.14%-10.71%3.05%-0.21%0.66%純債策略8.05%5.38%10.29%0.67%-0.46%6.12%0.81%0.90%強(qiáng)債策略1.80%-1.75%1.01%-2.53%1.29%2.74%-0.52%0.67%市場中性1.83%2.71%5.61%-0.77%-1.53%2.15%-1.49%0.98%管理期貨5.17%3.29%11.38%-4.83%-0.93%0.37%-1.05%0.30%主觀期貨5.87%3.37%12.76%-5.81%4.24%1.28%-0.60%0.76%量化期貨4.86%3.27%10.70%-4.59%1.95%-0.03%-1.26%0.08%套利策略1.71%1.73%6.26%-1.79%5.29%1.88%-0.36%0.68%多策略-4.54%-4.48%3.01%-13.13%-1.81%2.83%-5.49%2.48%主觀多策略-5.65%-5.98%2.48%-15.50%-5.81%3.39%-6.07%2.76%量化多策略-2.30%-2.40%3.89%-10.17%-7.22%1.69%-4.33%1.88%宏觀對沖-10.65%-10.69%-2.14%-19.81%-3.00%2.21%-7.35%2.17%FOF/MOM-7.24%-6.38%-1.20%-15.75%-7.69%2.49%-5.30%1.48%今年以來收益率2022年各季度收益率資料來源：朝陽永續(xù)，Wind，中信證券研究部，今年以來和2022Q4數(shù)據(jù)截至2022-11-18。注1：上述基于全部可統(tǒng)計業(yè)績的產(chǎn)品樣本統(tǒng)計，不是基于中信證券編制的相應(yīng)指數(shù)計算。注2：證券類私募統(tǒng)計產(chǎn)品不包括未能包含在上述八大策略中的其他策略產(chǎn)品，業(yè)績統(tǒng)計可能受到凈值披露偏差、統(tǒng)計樣本有限、策略分類失當(dāng)?shù)纫蛩赜绊?，且統(tǒng)計區(qū)間并不嚴(yán)格季度區(qū)間或年度區(qū)間（前后允許15天偏離）。3.2

股票資產(chǎn)相關(guān)策略下跌為主，CTA策略小幅正收益資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部，數(shù)據(jù)截至2022-11-18.低波動類策略私募產(chǎn)品指數(shù)今年以來業(yè)績走勢混合類策略私募產(chǎn)品指數(shù)今年以來業(yè)績走勢股票策略私募產(chǎn)品指數(shù)今年以來業(yè)績走勢管理期貨策略私募產(chǎn)品指數(shù)今年以來業(yè)績走勢-25%-20%-15%-10%-5%0%2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30股票策略主觀股票量化股票-2%0%2%4%6%8%2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30管理期貨 主觀期貨 量化期貨-4%-2%0%2%4%6%8%2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30債券策略 市場中性 套利策略 純債策略 強(qiáng)債策略-15%-10%-5%0%2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30多策略 宏觀策略FOF主觀多策略量化多策略13資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部，數(shù)據(jù)截至2022-11-18.資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部，數(shù)據(jù)截至2022-11-18.資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部，數(shù)據(jù)截至2022-11-18.今年以來指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品業(yè)績：1000指數(shù)增強(qiáng)>500指數(shù)增強(qiáng)>300指數(shù)增強(qiáng)。今年以來指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品超額持續(xù)修復(fù)，從超額幅度來看，300指數(shù)增強(qiáng)和500指數(shù)增強(qiáng)較為接近，而1000指數(shù)增強(qiáng)則顯著高于300、500指數(shù)增強(qiáng)。資料來源：朝陽永續(xù)，Wind，中信證券研究部指數(shù)增強(qiáng)策略私募管理人指數(shù)今年以來業(yè)績走勢3.3

量化指增超額持續(xù)修復(fù)，1000指增超額突出資料來源：朝陽永續(xù)，Wind，中信證券研究部指數(shù)增強(qiáng)策略私募管理人指數(shù)今年以來超額走勢-5%0%5%10%15%20%2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30300指數(shù)增強(qiáng)(超額) 500指數(shù)增強(qiáng)(超額) 1000指數(shù)增強(qiáng)(超額)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30300指數(shù)增強(qiáng) 500指數(shù)增強(qiáng) 1000指數(shù)增強(qiáng)144.

策略展望：峰回路轉(zhuǎn)，柳暗花明15資料來源：華潤信托資料來源：Wind，中信證券研究部股票市場估值和私募股票倉位均接近歷史底部水平。截至2022年10月末，華潤信托平臺下陽光私募股票多頭指數(shù)成分基金（約130多只）的平均倉位降至55%，再次回到今年4月末市場低點水平，接近于2015年7、8月份和2016年初以及2018年底的低點（約50%）。以全部A股市盈率（TTM）中位數(shù)衡量的股票市場估值水平也已接近歷史底部水平，截至2022-11-30，滬深300、中證500、中證1000指數(shù)近10年市盈率TTM百分位數(shù)分別為27.5%、22.9%、13.2%。本次A股市場調(diào)整時間也接近歷史熊市調(diào)整時間。國內(nèi)外宏觀因素正在發(fā)生積極的邊際改善。華潤信托股票多頭私募基金指數(shù)成分基金平均倉位變化 主要寬基指數(shù)近10年市盈率TTM百分位數(shù)4.1

主觀股票：估值接近歷史底部，配置價值突顯1009080706050403020100202207072022020720210907202104072020110720200607202001072019080720190307201810072018050720171207201707072017020720160907201604072015110720150607201501072014080720140307201310072013050720121207滬深300 中證500 中證1000162019年以來，量化管理人的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品整體取得了超過主觀股票的業(yè)績；頭部管理人（資產(chǎn)管理規(guī)模50+億元）的業(yè)績表現(xiàn)整體上相比全市場平均水平更優(yōu)。注：業(yè)績統(tǒng)計可能存在管理人凈值披露的選擇性偏差因素的影響。4.2.1

量化指增整體表現(xiàn)好于主觀股票，頭部業(yè)績更優(yōu)資料來源：朝陽永續(xù)，Wind，中信證券研究部，今年以來數(shù)據(jù)截至2022-11-18注1：主觀股票業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)，頭部管理人樣本為整體資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上的私募管理人。注2：上述業(yè)績統(tǒng)計基于中信證券編制的相應(yīng)指數(shù)計算，其中計算頭部管理人業(yè)績時，頭部管理人樣本于每季度初調(diào)整。注3：上述業(yè)績統(tǒng)計可能存在管理人凈值披露的選擇性偏差因素的影響。全市場管理人業(yè)績比較：主觀股票vs指數(shù)增強(qiáng)主觀股票300指增500指增1000指增主觀股票300指增500指增1000指增2019年22.43%35.07%34.31%46.22%2019年 26.85%40.23%41.92%54.15%2020年26.21%45.32%35.32%44.74%2020年 34.45%51.33%50.20%53.40%2021年9.06%5.53%22.35%30.26%2021年 9.27%12.70%28.94%36.29%今年以來-15.55%-14.36%-8.84%-1.46%今年以來 -13.51%-13.00%-7.02%-0.22%頭部管理人業(yè)績比較：主觀股票vs指數(shù)增強(qiáng)17資料來源：朝陽永續(xù)，Wind，中信證券研究部，今年以來數(shù)據(jù)截至2022-11-18注1：主觀股票業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)，頭部管理人樣本為整體資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上的私募管理人。注2：上述業(yè)績統(tǒng)計基于中信證券編制的相應(yīng)指數(shù)計算，其中計算頭部管理人業(yè)績時，頭部管理人樣本于每季度初調(diào)整。注3：上述業(yè)績統(tǒng)計可能存在管理人凈值披露的選擇性偏差因素的影響。18今年以來1000指數(shù)增強(qiáng)超額明顯好于300、500指數(shù)增強(qiáng)超額。500指增領(lǐng)域競爭相對激烈，超額已連續(xù)兩年處于較低水平。隨著量化行業(yè)的發(fā)展，超額整體有所下滑；但超額水平在各個年份和各類風(fēng)格之間存在波動。4.2.2

1000指增超額突出，500、300指增超額有所下滑資料來源：朝陽永續(xù)，Wind，中信證券研究部，今年以來數(shù)據(jù)截至2022-11-18注1：主觀股票業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)，頭部管理人樣本為整體資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上的私募管理人。注2：上述業(yè)績統(tǒng)計基于中信證券編制的相應(yīng)指數(shù)計算，其中計算頭部管理人業(yè)績時，頭部管理人樣本于每季度初調(diào)整。注3：上述業(yè)績統(tǒng)計可能存在管理人凈值披露的選擇性偏差因素的影響。頭部管理人超額比較：主觀股票vs指數(shù)增強(qiáng)全市場管理人超額比較：主觀股票vs指數(shù)增強(qiáng)主觀股票300指增500指增1000指增主觀股票300指增500指增1000指增2019年幾何超額-8.36%1.10%8.09%17.80%2019年幾何超額-5.05%4.97%14.21%24.18%算術(shù)超額-11.16%1.47%10.05%22.09%算術(shù)超額-6.74%6.64%17.66%30.02%2020年幾何超額-2.59%12.16%10.07%19.75%2020年幾何超額3.77%16.79%22.18%26.92%算術(shù)超額-3.36%15.75%12.38%23.87%算術(shù)超額4.88%21.76%27.27%32.53%2021年幾何超額15.04%11.32%5.86%8.08%2021年幾何超額15.26%18.88%11.55%13.08%算術(shù)超額14.26%10.73%6.77%9.74%算術(shù)超額14.47%17.90%13.35%15.77%今年以來幾何超額9.75%11.29%8.35%18.55%今年以來幾何超額12.39%13.07%10.52%20.03%算術(shù)超額7.50%8.69%7.02%15.42%算術(shù)超額9.54%10.05%8.85%16.65%資料來源：朝陽永續(xù)，Wind，中信證券研究部，今年以來數(shù)據(jù)截至2022-11-18注1：主觀股票業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)，頭部管理人樣本為整體資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上的私募管理人。注2：上述業(yè)績統(tǒng)計基于中信證券編制的相應(yīng)指數(shù)計算，其中計算頭部管理人業(yè)績時，頭部管理人樣本于每季度初調(diào)整。注3：上述業(yè)績統(tǒng)計可能存在管理人凈值披露的選擇性偏差因素的影響。19TOP10管理人中量化機(jī)構(gòu)數(shù)量已過半。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2021年私募基金統(tǒng)計分析簡報》，2021年底前十大私募證券基金管理人中，量化管理人已占據(jù)5席。根據(jù)私募排排網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，截至2022年第二季度，管理規(guī)模最大的前十家私募管理人中，量化管理人已占六席。當(dāng)前超額水平支持量化行業(yè)的繼續(xù)發(fā)展。4.2.3

量化行業(yè)仍處于上升期國內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模前十私募管理人比較2019Q42020Q42022Q2排名管理機(jī)構(gòu)管理方式排名管理機(jī)構(gòu)管理方式排名管理機(jī)構(gòu)管理方式1上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)主觀1上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)主觀1上海景林資產(chǎn)管理有限公司主觀2上海景林資產(chǎn)管理有限公司主觀2上海景林資產(chǎn)管理有限公司主觀2上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)主觀3淡水泉（北京）投資管理有限公司主觀3淡水泉（北京）投資管理有限公司主觀3/4九坤投資（北京）有限公司量化4永安國富資產(chǎn)管理有限公司主觀4上海明汯投資管理有限公司量化3/4上海明汯投資管理有限公司量化5敦和資產(chǎn)管理有限公司主觀5天津禮仁投資管理合伙企業(yè)主觀5北京樂瑞資產(chǎn)管理有限公司主觀6上海保銀投資管理有限公司主觀6寧波幻方量化投資管理合伙企業(yè)量化6寧波靈均投資管理合伙企業(yè)量化7明毅博厚投資有限公司主觀7寧波靈均投資管理合伙企業(yè)量化7淡水泉(北京)投資管理有限公司主觀8上海明汯投資管