廈門鎢業(yè)研究報告鎢鉬、正極材料、稀土產(chǎn)品多賽道占據(jù)龍頭優(yōu)勢

廈門鎢業(yè)研究報告鎢鉬、正極材料、稀土產(chǎn)品多賽道占據(jù)龍頭優(yōu)勢1.公司簡介：鎢鉬、稀土永磁、電池材料龍頭1.1.發(fā)展歷程：聚焦鎢鉬、稀土、電池材料公司前身是1958年設(shè)立的廈門氧化鋁廠，在1984年更名為廈門鎢品廠，并于1997年12月整體改制為廈門鎢業(yè)股份有限公司，2002年11月成功在上海證券交易所上市。公司專注于鎢鉬、稀土和鋰電池材料三大核心業(yè)務，兼營房地產(chǎn)開發(fā)。（1）鎢鉬業(yè)務：公司在1982年開始轉(zhuǎn)產(chǎn)鎢制品，1989年擴大鎢制品規(guī)模并向深加工發(fā)展。2011年，公司在九江、洛陽布局硬質(zhì)合金深加工業(yè)務，其中著眼于九江地區(qū)豐富的鎢資源，設(shè)立九江金鷺硬質(zhì)合金有限公司。目前公司擁有包括鎢礦山、鎢冶煉、硬質(zhì)合金、鎢鉬絲材等多個分公司、控股子公司，打造了從鎢鉬礦山→冶煉→深加工→鎢鉬二次資源回收的完整的產(chǎn)業(yè)鏈。（2）稀土業(yè)務：公司從2006年開始進入稀土領(lǐng)域，在2009年發(fā)展稀土深加工業(yè)務。2012年與三明市政府合資成立了三明市稀土開發(fā)公司和稀土深加工企業(yè)三明金明稀土有限公司。于2014年8月經(jīng)國務院批復，是組建大型稀土企業(yè)集團的牽頭企業(yè)之一。同時，公司還積極探索稀土應用，在2018年廈鎢永磁電機產(chǎn)業(yè)園正式開工。至今，公司擁有稀土礦山開發(fā)、冶煉加工、稀土新材料、科研應用等較為完整的稀土產(chǎn)業(yè)體系。（3）鋰電池材料業(yè)務：2003年公司初入電池材料領(lǐng)域，2004年開始鋰離子電池正極材料的研發(fā)，并于2016年12月新設(shè)子公司廈鎢新能，專門從事鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2021年8月5日，廈鎢新能在上海證券交易所科創(chuàng)板掛牌上市。1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)-直屬福建省稀土集團，30多家子公司覆蓋下游多項業(yè)務直接受控福建省稀土集團，福建省屬國企?？毓晒蓶|為福建省稀有稀土（集團）有限公司，實際控制人為福建省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，截至2021年末，福建國資委直接或間接持股比例約達32%。此外，五礦有色金屬股份有限公司和上海核威投資有限公司均屬國資企業(yè)，持股比例分別為8.6%和1.5%，其余股東持股均少于6%。公司國資背景深厚。擁有一級子公司30多家，覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈多項業(yè)務，主要子公司有：鎢鉬業(yè)務：寧化行洛坑鎢礦有限公司、江西都昌金鼎鎢鉬礦業(yè)有限公司、洛陽豫鷺礦業(yè)有限責任公司、博白縣巨典礦業(yè)有限公司主要從事鎢精礦開采；廈門鎢業(yè)海滄分公司和廈門嘉鷺金屬工業(yè)有限公司專注鎢冶煉環(huán)節(jié)APT和氧化鎢產(chǎn)品。廈門金鷺（70%）負責下游鎢粉、刀具等制造，廈門虹鷺負責下游鎢絲制造。稀土業(yè)務：全資子公司福建省長汀金龍稀土有限公司主要負責稀土氧化物、稀土金屬、稀土永磁和熒光粉產(chǎn)品；鋰電材料：控股子公司（45.97%）廈鎢新能主要從事鈷酸鋰正極和三元正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。1.3．營收凈利觸底回升，鎢鉬、電池材料、稀土多角度拉動公司營收、歸母凈利潤觸底回升，2021年增長態(tài)勢喜人。2019年公司營收和凈利下滑幅度較大。2021年底，公司總營業(yè)收入為31852.2百萬元，同比增長67.96%；歸母凈利潤為1180.53百萬元，同比增長高達92.24%。電池材料、鎢鉬等有色金屬制品和稀土業(yè)務這三大業(yè)務貢獻最主要營收。2021年電池材料占營收比例上漲至49.80%，占毛利比例上升到29%；鎢鉬等有色金屬制品占營收比例相較上年有所下跌，占33.38%，占毛利比例也從上年的61%左右下降至55.02%；稀土業(yè)務的營收占比稍微下跌到14.75%，占毛利比例略微上浮至11.78%。鎢鉬板塊毛利率最高，電池材料及稀土業(yè)務盈利能力穩(wěn)健。公司稀土業(yè)務的毛利率自2019年大幅度增長至11.50%后，都在穩(wěn)步保持增長狀態(tài)，至21年毛利率12.96%；電池材料業(yè)務的毛利率在8%至14%之間波動；鎢鉬等2.鎢產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，硬質(zhì)合金高端化持續(xù)推進鎢作為一種不可再生的稀缺資源，具有高密度、高熔點、高耐磨性、高電導率、高硬度等物理性質(zhì)，是現(xiàn)代國民經(jīng)濟和國防中重要的基礎(chǔ)材料和戰(zhàn)略資源。從消費結(jié)構(gòu)來看，鎢的下游消費包括鎢鋼、鎢材、鎢化工和硬質(zhì)合金等，其中硬質(zhì)合金是我國鎢消費最主要的領(lǐng)域。硬質(zhì)合金具有硬度高、耐磨、強度和韌性好、耐熱、耐腐蝕等一系列優(yōu)良性能，被譽為“工業(yè)的牙齒”，廣泛應用于汽車制造、數(shù)控機床、航空航天、軍工、機械模具加工、IT產(chǎn)業(yè)加工、船舶、海洋工程裝備等制造加工領(lǐng)域。近幾年，隨著“中國制造+互聯(lián)網(wǎng)”的深入推進，高端制造裝備的升級將拉動高性能硬質(zhì)合金和高端鎢材需求的增長，國內(nèi)鎢行業(yè)發(fā)展前景廣闊。廈門鎢業(yè)是目前全球領(lǐng)先的鎢冶煉產(chǎn)品加工企業(yè)，和世界級大型鎢粉生產(chǎn)基地，擁有完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈。2.1.鎢行業(yè)龍頭企業(yè)，業(yè)務涵蓋鎢全產(chǎn)業(yè)鏈2002年以來，廈門鎢業(yè)完成鎢鉬全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司鎢業(yè)務涵蓋前端鎢精礦、鎢冶煉、鎢粉末、鎢深加工和鎢的二次資源回收等領(lǐng)域，擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈。27家子公司形成鎢鉬行業(yè)全覆蓋。公司27家子公司從事鎢鉬業(yè)務，其中包括4家礦山公司，5家鎢鉬冶煉公司，14家硬質(zhì)合金生產(chǎn)銷售公司，以及4家鎢鉬絲材公司。其中鎢精礦開采主要依托寧化行洛坑、江西都昌金鼎、洛陽豫鷺和博白巨典；鎢冶煉環(huán)節(jié)主要依托海滄分公司和廈門嘉鷺；硬質(zhì)合金和刀具主要依托廈門金鷺、九江金鷺和洛陽金鷺；鎢絲等產(chǎn)品主要依托廈門虹鷺。積極拓展上游鎢礦資源。2022年1月收購博白巨典油麻坡鎢鉬礦（待建）。不斷延伸下游硬質(zhì)合金、刀具、鎢絲等產(chǎn)品。公司廈門金鷺硬質(zhì)合金工業(yè)園項目預計一期2022年下半年投產(chǎn)、二期2024年投產(chǎn)；泰國金鷺硬質(zhì)合金二期項目預計2024年投產(chǎn)，廈門金鷺1000萬片可轉(zhuǎn)位刀片項目預計2022年底投產(chǎn)；廈門金鷺210萬件整體刀具項目預計2023年底投產(chǎn)；廈門虹鷺288億米細鎢絲項目預計2022下半年投產(chǎn)、600億米光伏用鎢絲項目預計2023年底投產(chǎn)。截至2021年底，公司擁有APT產(chǎn)能3.5萬噸左右、鎢粉末產(chǎn)能2.5萬噸、硬質(zhì)合金產(chǎn)能8000噸、整體刀具800萬件、數(shù)控刀具5000萬片。2.2.公司鎢礦資源豐富，自給率有望持續(xù)提升目前，公司共有寧化行洛坑鎢礦、都昌陽儲山鎢鉬礦、洛陽豫鷺回收鉬尾礦中的白鎢礦、博白巨典油麻坡鎢鉬礦四個礦山，鎢儲量共計36.53萬噸。其中博白巨典油麻坡鎢鉬礦為待建礦山，尚未投產(chǎn)。截至2021年底，鎢儲量共計36.53萬噸，鎢礦年處理量未來有望進一步提升。目前公司鎢精礦自給率20%，大部分依賴外部采購。但公司自有礦山資源豐富，自給率未來有望迅速提升。公司目前鎢精礦年產(chǎn)量約七八千噸金屬，自給率約為20%。為提高鎢精礦自給率，公司目前正在加快開采、建設(shè)鎢礦，同時積極利用公司自主研究的廢鎢回收技術(shù)，提高廢鎢處理能力。隨著未來博白巨典礦山建成投產(chǎn)，鎢精礦自給率有望提升。作為對比，中鎢高新當前托管五礦集團1的5座鎢礦山，但并未并表。5個公司分別是香爐山鎢業(yè)、柿竹園公司、遠景鎢業(yè)、瑤崗仙礦業(yè)、新田嶺礦業(yè)。2.3.公司鎢冶煉規(guī)模較大，產(chǎn)銷量高速增長鎢行業(yè)中游產(chǎn)品是冶煉產(chǎn)品，中游冶煉環(huán)節(jié)主要是將鎢礦中提取的鎢精礦進一步冶煉，先后得到APT、氧化鎢，氧化鎢再進一步加工為碳化鎢即硬質(zhì)合金的主要原材料。廈門鎢業(yè)是全球最大的鎢冶煉企業(yè)之一。鎢冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)品主要為APT（仲鎢酸銨），以及粉末制品（鎢粉）。公司APT產(chǎn)品大部分自用，少部分外銷，鎢粉末產(chǎn)銷量自2016年以來呈上升趨勢，21年APT產(chǎn)量2.98萬噸。2021年，廈門鎢業(yè)APT及鎢粉末產(chǎn)銷量實現(xiàn)增長，APT產(chǎn)量同比提升54.03%至2.98萬噸，銷量同比提升44.30%至9075噸，產(chǎn)銷率為30.47%。產(chǎn)銷率較低是因為公司會自用大部分APT。鎢粉末產(chǎn)量同比增長49.84%至1.52萬噸，銷量同比增長45.38%至1.39萬噸，產(chǎn)銷率為91.30%。2.4.高盈利鎢深加工快速擴張，刀具產(chǎn)品聚焦高端目前公司鎢深加工產(chǎn)品主要為硬質(zhì)合金、切削工具、礦山工具和耐磨零件、鎢鉬絲材與鎢鉬制品。受益于市場需求增長，以及公司主動拓展市場，2021年公司硬質(zhì)合金、切削刀具、細鎢絲均產(chǎn)銷量雙增。2021年硬質(zhì)合金產(chǎn)量同比增長40.45%至6684噸，銷量同比增長34.82%至6416噸，產(chǎn)銷比96%；切削刀具產(chǎn)量增長15.39%至4507萬件，銷量增長9.96%至4338萬件，產(chǎn)銷比96.25%，其中數(shù)控刀片產(chǎn)銷雙增，整體刀具產(chǎn)量增長，銷量略有下降；細鎢絲產(chǎn)量增長62.96%至94億米，銷量增長至90億米，產(chǎn)銷比95.74%。深加工帶來高附加值，下游產(chǎn)品毛利率較高。2021年公司鎢鉬板塊整體毛利率26.76%，其中切削刀具業(yè)務毛利率最高，約為45%，細鎢絲毛利率約為40%，硬質(zhì)合金毛利率27.80%。下游深加工產(chǎn)品的毛利率均遠高于中上游業(yè)務板塊，屬于高附加值領(lǐng)域。鎢鉬板塊營收新高，高端產(chǎn)品拉動公司毛利。2021年公司鎢鉬板塊一轉(zhuǎn)連續(xù)兩年下降趨勢，營業(yè)收入106.3億元，創(chuàng)歷史新高。其中毛利率水平較高的硬質(zhì)合金、切削刀具、細鎢絲等營收均大幅提高。硬質(zhì)合金營收約23億元，同比增長39.39%，占鎢鉬板塊總營收的21.64%；切削刀具營收約7.8億元，同比增長13.87%，占比7.34%；細鎢絲營收約2億元，同比增長33.33%，占比1.88%。近年來公司下游深加工產(chǎn)品營業(yè)收入持續(xù)走高，營收占比維持在30%以上，隨著公司在高端領(lǐng)域的不斷發(fā)力，高附加值帶來的利潤不可忽略，未來有望成為公司新增長極，推動公司毛利率持續(xù)走高。公司刀具定位中高端市場，價格水平行業(yè)領(lǐng)先。公司刀具產(chǎn)品均價遠高于國內(nèi)市場平均水平，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。目前高端業(yè)務-刀具營收占鎢鉬板塊的比仍較低，但公司中下游產(chǎn)品擴產(chǎn)項目正在穩(wěn)步推進。預計到2024年，整體刀具1010萬件，數(shù)控刀具6000萬片，細鎢絲888億米。2.5.聚焦產(chǎn)業(yè)升級+，鎢行業(yè)迎來發(fā)展新機遇鎢產(chǎn)業(yè)鏈從鎢礦的勘探采選、冶煉，延伸到鎢的深加工，最終應用于泛工業(yè)領(lǐng)域。鎢行業(yè)上游以黑白鎢礦勘探采選為主，中游主要是"鎢精礦-仲鎢酸銨（APT）-鎢粉"冶煉，下游包括鎢材、鎢絲、硬質(zhì)合金等材料加工，而更下級的需求主體包括機械制造、汽車制造、電子信息等行業(yè)。我國的鎢資源豐富，鎢儲量及礦山鎢產(chǎn)量世界第一。2021年全球鎢資源儲量約370萬噸，中國鎢資源儲量為190萬噸，占比最大為51%；全球礦山鎢產(chǎn)量約7.9萬噸，中國礦山鎢產(chǎn)量為6.6萬噸，占比最大為83%。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，已發(fā)現(xiàn)的鎢礦物和含鎢礦物有20余種，具有經(jīng)濟開采價值的只有黑鎢礦和白鎢礦。黑鎢礦約占全球鎢礦資源總量的30%，主要分布于我國的江西南部、湖南東部、廣東北部、俄羅斯西伯利亞等地區(qū)。白鎢礦約占全球鎢礦資源總量的70%，主要分布于我國的湖南（瑤崗仙）、江西、云南以及朝鮮等地。政策層面加強鎢供給約束，長期供給趨于收緊。目前我國對鎢礦開采實行總量控制，自然資源部每年均會下達稀土礦鎢礦開采總量控制指標的通知。鎢礦的主采及綜合利用指標逐步提升，但是增量較小，同時近年來鎢精礦產(chǎn)量較為穩(wěn)定。據(jù)統(tǒng)計，我國鎢礦主采指標由2016年的7.32萬噸增長至2021年的8.082萬噸，CAGR為2%；綜合利用指標由1.81萬噸增張至2.72萬噸，CAGR為8%；鎢礦開采總量指標由9.13萬噸增長至10.8萬噸，CAGR為3%。2022年我國第一批鎢礦主采指標為4.689噸，綜合利用指標為1.611噸。近幾年國內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量變化幅度較小，2018-2021年產(chǎn)量在7.0-7.2萬噸波動，為開采總量的65-72%。受供需關(guān)系影響，鎢精礦價格持續(xù)上升。2021年中國鎢消費合計為6.5萬噸，同比增長13.64%，其中，原鎢消費為5.5萬噸，同比增長14.11%；廢鎢消費1萬噸，同比增長11.11%。需求增速遠高于產(chǎn)量增速，鎢精礦的價格也逐漸上升，2022年5月鎢精礦價格已經(jīng)上升至約12萬元/噸，同比增長22.56%。鎢下游消費領(lǐng)域包括硬質(zhì)合金、鎢材、鎢特鋼以及鎢化工，其中占比最大的是硬質(zhì)合金，2021年消費38250噸，同比增長22%，占國內(nèi)鎢消費總量的59%。硬質(zhì)合金是以高硬度難熔金屬的碳化物（WC、TiC）微米級粉末為主要成分，以鈷（Co）或鎳（Ni）、鉬（Mo）為粘結(jié)劑，在真空爐或氫氣還原爐中燒結(jié)而成的粉末冶金制品。按照成分可以分為：鎢鈷類硬質(zhì)合金、鎢鈦鈷類硬質(zhì)合金、鎢鈦鉭（鈮）類硬質(zhì)合金。其中鎢鈷類硬質(zhì)合金主要應用于加工鑄鐵、有色合金等，鎢鈦鈷類硬質(zhì)合金主要用于加工塑性材料，而鎢鈦鉭（鈮）類硬質(zhì)合金主要應用于合金鋼，鑄鐵和碳素鋼等的加工。我國硬質(zhì)合金行業(yè)產(chǎn)量呈增長態(tài)勢，2021年產(chǎn)量約為5.1萬噸，同比增長24.39%。行業(yè)內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)包括中鎢高新、廈門鎢業(yè)、歐科億和翔鷺鎢業(yè)，產(chǎn)量占比達到44%。2021年我國硬質(zhì)合金出口量價雙升，未來有望形成進口替代。2021年，我國硬質(zhì)合金進口量同比降低12.80%至1285.8噸，出口量同比增長32.96%至3190.3噸。2022年一季度進口平均單價較2021年全年下降5.82%至45.44萬美元/噸，出口平均單價增長22.64%至9.86萬美元/噸。進口平均單價是出口平均單價的約4.6倍，體現(xiàn)了進口產(chǎn)品的高附加值和高技術(shù)含量。但出口均價提升較快，差距有望縮小。未來我國硬質(zhì)合金技術(shù)提升，將更多的輸出高端的硬質(zhì)合金產(chǎn)品，逐步實現(xiàn)。硬質(zhì)合金主要應用在切削刀具領(lǐng)域。硬質(zhì)合金的高硬度、高耐磨的性能使其可以制造成為各種礦用工具、切削工具、耐磨工具等，從產(chǎn)量分布來看，切削工具合金占比最大，2019年占比45%；耐磨工具合金占比27%，礦用工具合金占比25%，其他硬質(zhì)合金占比3%。具體到切削刀具領(lǐng)域，按刀片材料劃分，市場上主要包括硬質(zhì)合金刀具、高速鋼刀具、陶瓷刀具和超硬刀具四大類。刀具材料的選擇既影響加工精度和工件表面質(zhì)量，也影響切削加工效率和生產(chǎn)成本。硬質(zhì)合金具有較高的硬度、耐磨型和耐熱性，切削性能和耐用性遠高于高速鋼，被廣泛用作刀具材料，如車刀、銑刀、刨刀、鉆頭、鏜刀等。硬質(zhì)合金刀具在目前刀具市場消費結(jié)構(gòu)中占主導地位。根據(jù)中國機床工具工業(yè)協(xié)會的《第四屆切削刀具用戶調(diào)查數(shù)據(jù)分析報告》，截至2018年底,我國機械加工行業(yè)使用硬質(zhì)合金切削刀具占比達53%。而同期硬質(zhì)合金刀具在全球切削刀具消費結(jié)構(gòu)中占比達到63%，我國硬質(zhì)合金刀具滲透率有望進一步提升。刀具行業(yè)具有“消費”+“周期”雙屬性。刀具產(chǎn)品壽命較短，是一種耗材。微觀角度來看，企業(yè)刀具的消費量和產(chǎn)值正相關(guān)，據(jù)產(chǎn)業(yè)跟蹤，刀具消費量一般占到企業(yè)成本的2~4%。近年來國內(nèi)刀具消費量展現(xiàn)出的一定的周期性和制造業(yè)整體的景氣度息息相關(guān)，當PMI位于50以上的景氣周期時刀具消費量往往能有一定的增速，反之下滑。2022年10月我國PMI指數(shù)為49，預計未來隨著疫情好轉(zhuǎn)，制造業(yè)將逐步復蘇，硬質(zhì)合金刀具消費量同步走高。據(jù)中國機床工具工業(yè)協(xié)會，2021年我國刀具消費量約為477億元，2011-2021年復合增速約2%，假設(shè)未來增速保持2%，到2026年國內(nèi)刀具消費額將達到527億元。2018年底,我國機械加工行業(yè)使用硬質(zhì)合金切削刀具占比達53%，假設(shè)該占比每年提升1%，到2026年占比將達到61%（2018年硬質(zhì)合金刀具在全球切削刀具消費結(jié)構(gòu)中占比63%），那么我們預計2026年硬質(zhì)合金刀具消費額將達到321億元，2021-2026年的CAGR為4%。歐美、日韓和國內(nèi)企業(yè)三分天下。按照發(fā)展階段、技術(shù)水平、市場策略等差異，可以將刀具企業(yè)分為三類：歐美企業(yè)、日韓企業(yè)和中國本土企業(yè)。歐美企業(yè)：整體解決方案提供商。代表企業(yè)包括山特維克、伊斯卡和肯納金屬，定位于為客戶提供完整的刀具解決方案，在技術(shù)上處于持續(xù)領(lǐng)先的水平，在航空航天等高端定制化領(lǐng)域占據(jù)主導地位。此外在高端制造領(lǐng)域，機床刀具在機床進口時便存在一定捆綁銷售的情況，在用戶使用習慣、產(chǎn)品品牌方面也建立了較高的壁壘。日韓企業(yè)：單項尖兵，國產(chǎn)目前主要替代的對象。代表企業(yè)包括三菱、京瓷、特固克和克洛伊等日韓廠商，定位于為客戶提供通用性高、穩(wěn)定性好和極具性價比的產(chǎn)品，主要服務于高端制造業(yè)的非定制化領(lǐng)域。日系廠商雖然在許多單項產(chǎn)品上產(chǎn)品力較強，如歐士機的絲錐、東芝的刀片、三菱的銑刀等，但大多沒有提供整體解決方案的能力，加上日本機床對于國內(nèi)的封鎖，壁壘低于歐美頭部廠商。中國本土：在中低端市場已逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。代表企業(yè)包括株洲鉆石、歐科億、華銳精密等，數(shù)量眾多，競爭實力差距較大，主要通過差異化的產(chǎn)品策略和價格優(yōu)勢，贏得了較多的中低端市場份額。數(shù)控刀片進口依賴度高，國產(chǎn)品牌逐步崛起。2020年國內(nèi)百億硬質(zhì)合金數(shù)控刀片市場中，進口數(shù)控刀片的規(guī)模約在44億元，此外據(jù)產(chǎn)業(yè)跟蹤國際品牌在國內(nèi)設(shè)廠也有20多億的份額，國產(chǎn)品牌的份額在30億左右，國產(chǎn)化率在30%左右，存在較大提升空間。從海關(guān)總署的進口數(shù)據(jù)來看，2017年以來我國刀具進口總量基本維持在16億美元左右的規(guī)模，其中硬質(zhì)合金進口額占國內(nèi)刀具需求的比重呈現(xiàn)出逐年下滑的趨勢，21年行業(yè)高景氣度的情況下人民幣口徑的進口總額仍略有下滑，說明國產(chǎn)品牌正逐步崛起。國內(nèi)中端市場開始出現(xiàn)，高端市場壁壘仍有待突破。根據(jù)產(chǎn)業(yè)跟蹤，在一些已經(jīng)發(fā)生日韓品牌的場景上，雖然國產(chǎn)刀具的壽命要低于進口品牌10-20%，但價格能夠便宜50%左右，帶來了較高的性價比。而從海關(guān)總署的進口數(shù)據(jù)來看，我國進口硬質(zhì)合金用刀均價無論從人民幣還是美元的角度基本維持在此前的水平，景氣度較高的2021年產(chǎn)品均價甚至有所提升，足見海外品牌在國內(nèi)中高端市場仍具備較強的競爭力。在貿(mào)易摩擦與疫情的雙重影響下，國內(nèi)以航空航天、軍工為代表的高端客戶為確保供應鏈安全，對國產(chǎn)產(chǎn)品嘗試意愿加強，國內(nèi)本土企業(yè)有更多機會實現(xiàn)高端產(chǎn)品進口替代。機床數(shù)控化率提升，拉動數(shù)控刀片需求。根據(jù)立木信息咨詢，硬質(zhì)合金作為主要材料的數(shù)控刀具有著“高精度、高效率、高可靠性和專用化”的特點，適應了先進制造業(yè)的柔性化發(fā)展趨勢，并成為發(fā)達國家切削刀具工業(yè)發(fā)展的主流。在我國刀具產(chǎn)品消費結(jié)構(gòu)中，由于我國機械加工的機床數(shù)控化水平較低，傳統(tǒng)焊接刀具占據(jù)較大比重。隨著加工產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)復雜化、加工精度要求的不斷提高以及生產(chǎn)效率的提升，我國機床設(shè)備正逐步從傳統(tǒng)普通機床向數(shù)控機床過渡。而高端數(shù)控機床市場滲透率的提升，必將帶動數(shù)控刀具行業(yè)的蓬勃發(fā)展。由于疫情的影響及能源供應限制，2020年中國數(shù)控機床產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模下跌為2473億元，隨著新冠肺炎疫情的好轉(zhuǎn)，2021年中國數(shù)控機床產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模開始恢復增長，市場規(guī)模達2687億元，同比增長8.65%，智研咨詢預計2022年中國數(shù)控機床產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將達到2957億元。我國金屬切削機床數(shù)控化率保持穩(wěn)定增長，從2016年的31.9%提升到2021年的44.9%，但我國機床數(shù)控化率仍較低，未來仍有增長空間。作為數(shù)控金屬切削機床的易耗部件，無論是存量機床的配備需要，還是每年新增機床的增量需求，都將帶動數(shù)控刀具的消費需求。國內(nèi)數(shù)控刀片企業(yè)均有擴產(chǎn)計劃。2021年5月，廈門鎢業(yè)公告將投資1.498億元，建設(shè)年產(chǎn)1010萬片數(shù)控刀片生產(chǎn)線項目，該項目預計于2022年底建成、2023年達產(chǎn)，數(shù)控刀片產(chǎn)能將由目前的5000萬片提升至2023年的6000萬片。中鎢高新，2022底年株洲鉆石和自硬公司預計分別增加高端刀具產(chǎn)能1000萬片/年。歐科億高端數(shù)控刀片智造基地建設(shè)項目計劃新增4000萬片數(shù)控刀片年產(chǎn)能；華銳精密數(shù)控刀具數(shù)字化生產(chǎn)線建設(shè)項目計劃新增3500萬片數(shù)控刀片年產(chǎn)能。2.6.鎢絲金剛線以其經(jīng)濟性將逐步替代傳統(tǒng)金剛線，未來前景廣闊鎢絲金剛線替代碳鋼金剛線是大勢所趨。在“碳達峰、碳中和”大背景下，全球光伏新增裝機量快速增長，金剛線切割是太陽能電池硅片的主流切割方式。為了提高硅片出片量節(jié)省成本，滿足硅片薄片化的需求，光伏產(chǎn)業(yè)用金剛線不斷要求細線化，薄片化，切割高穩(wěn)定化。傳統(tǒng)碳鋼絲（金剛線母線）隨規(guī)格細化整體強度提升不明顯，而鎢絲因其高強度和高韌性、可加工至更細等性能可升級替代碳鋼絲。根據(jù)邊長182mm，厚150m的硅片的測算我們認為通過使用鎢絲達到更細線徑具有經(jīng)濟性，相較36m高碳鋼絲母線，30m鎢絲母線的單kg方棒凈收益可提升6.39元。收益上，根據(jù)索比光伏網(wǎng)，線徑30微米的鎢絲出片數(shù)可以較碳鋼絲多1.89片，按照6月24日該種硅片價格7.19元/片，相較36m高碳鋼絲母線，30m鎢絲母線切割1kg方棒增加的經(jīng)濟收益為13.59元。成本上，當前鎢絲成本較高，根據(jù)岱勒新材披露信息，鎢絲價格目前是碳鋼絲的4-5倍左右，我們假設(shè)按照5倍計算，即高碳鋼絲、鎢絲價格分別為7.5元/km、37.5元/km，線徑下降會導致線耗提升，目前單GW線耗約為50-60萬公里/片，則相較36m高碳鋼絲母線，30m鎢絲母線切割1kg方棒增加的成本為8.86元。按照CPIA樂觀情況，我們預計2025年全國光伏行業(yè)用鎢絲需求有望達到2.17億公里，市場規(guī)模有望達到81.39億元，22-25年復合增長率109.55%。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預測，全球光伏新增裝機量樂觀情況下有望從2021年的170GW增長至2025年的330GW，若考慮1.2的容配比以及硅片到組件5%的折損，我們計算樂觀情況下2025年硅片需求為416GW。根據(jù)金剛線行業(yè)龍頭美暢股份公告，單GW耗線約50-52萬公里，岱勒新材也表示當前1GW硅片的線耗大概在50-60萬公里，因此假設(shè)2021年單GW金剛線耗用50萬公里。考慮金剛線細線化趨勢，單GW金剛線耗用量將持續(xù)提升，假設(shè)每年單GW線耗上漲2萬公里。假設(shè)2022-2025年鎢絲母線滲透率分別為15%/50%/70%/90%，則樂觀情況下2025年光伏切割用鎢絲需求量可達到2.17億公里，根據(jù)高測股份披露鋼基母線成本7-8元/千米，岱勒新材披露鎢基母線成本為鋼基母線4-5倍，則我們預計樂觀情況下2025年光伏切割用鎢絲市場規(guī)?？蛇_到81.39億元。目前行業(yè)內(nèi)有兩家企業(yè)具有鎢絲母線的擴產(chǎn)計劃，廈門鎢業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能占據(jù)絕對優(yōu)勢：（1）廈門鎢業(yè)：廈門虹鷺88億米項目已經(jīng)建成投產(chǎn)，其中45億米是光伏鎢絲；200億米的項目基本建設(shè)完成；600億米光伏用鎢絲項目預計2023年底投產(chǎn)。光伏鎢絲共845億米。（2）中鎢高新：預計2022年底投產(chǎn)100億米細鎢絲。3.稀土氧化物和稀土材料龍頭乘下游新能源東風快速發(fā)展公司稀土礦-稀土分離-稀土金屬-磁性材料-稀土永磁電機產(chǎn)業(yè)鏈齊全。公司目前在上游具有5000噸稀土分離產(chǎn)能、2000噸高純稀土氧化物產(chǎn)能；中游目前具有3000噸稀土金屬產(chǎn)能，8000噸釹鐵硼磁材產(chǎn)能，2022年底還將建成4000噸釹鐵硼磁材。3.1.稀土上游稀土產(chǎn)品供給穩(wěn)定，價格持續(xù)走高公司長汀中坊稀土礦為唯一計劃可開采礦山，儲量1258.45噸，可提供部分稀土冶煉原礦。公司除長汀中坊稀土礦外的其他礦山雖然許可證/探礦權(quán)仍有較長時間，但稀土資源儲量相對較少選擇暫不開采。唯一可開采稀土礦為長汀中坊稀土礦，目前稀土資源儲量1258.45噸。公司稀土氧化物和稀土金屬產(chǎn)銷量雙增，業(yè)務持續(xù)擴張。公司2021年稀土氧化物產(chǎn)量4745噸，銷量4420噸，2016-2021年復合增速21.87%；2021年稀土金屬產(chǎn)量2059噸，銷量1929噸，2016-2021年年復合增速18.63%。全國冶煉指標逐年上升，供給端增速有限，2018-2021年稀土產(chǎn)品指標復合增速11.87%，稀土冶煉分離指標年復合增速12.10%。全國稀土指標按照工信部對于需求的判斷制定，由工信部統(tǒng)一下達控制指標。公司礦產(chǎn)品及冶煉分離產(chǎn)品指標保持穩(wěn)定。公司稀土產(chǎn)品開采指標3440噸，稀土冶煉分離指標3963噸，趨于穩(wěn)定，未來礦產(chǎn)品的重要增量在于產(chǎn)品價格。稀土氧化物價格走出13年以來的歷史高位，指標政策嚴控稀土產(chǎn)能，價格可持續(xù)性強。我國中重稀土價格持續(xù)走高，供不應求，2020年1月-2022年3月，氧化鏑價格由1695元/公斤上漲到2955元/公斤，氧化鋱價格由3510元/公斤上漲到14350元/公斤。稀土下游最主要應用是永磁材料，永磁材料的需求增長起到?jīng)Q定性的作用，傳統(tǒng)工業(yè)的需求也將隨我國發(fā)展持續(xù)增長。3.2.稀土永磁材料產(chǎn)能迅速擴張，下游需求旺盛毛利率穩(wěn)定公司稀土永磁材料產(chǎn)能22年末預計擴張至12000噸，產(chǎn)銷量快速增長。公司目前擁有8000噸釹鐵硼磁材的毛坯產(chǎn)能，將在2022年末擴張到12000噸產(chǎn)能，增長50%。公司釹鐵硼永磁材料產(chǎn)銷量迅速增長，2021年公司釹鐵硼永磁材料產(chǎn)量5907噸，銷量6160噸，2016-2021年復合增速達30.51%。永磁材料是指材料在外部磁場中被磁化到飽和，而在去掉外磁場以后仍然能夠保持高剩磁，并且提供穩(wěn)定磁場的磁性材料。永磁材料又可以主要分為三類（1）金屬永磁材料：最大磁能積僅3.3-47.7Kj/m，工藝復雜、造價昂貴，用量會逐漸減少（2）鐵氧體永磁材料:綜合磁性能低，最大磁能積僅7.96-31.8Kj/m抗氧化性能高，成本也較低，廣泛應用于汽車、通訊、家電、計算機等行業(yè)中不需要特別高磁性能的較低端行業(yè)（3）稀土永磁材料：性能非常優(yōu)秀，最大磁能積31-462Kj/m，制成器件更好更輕薄，其中的釹鐵硼永磁材料是世界上市場空間最大、發(fā)展速度最快的永磁材料。按工藝釹鐵硼材料可以分為燒結(jié)和粘結(jié)，最大的區(qū)別是燒結(jié)釹鐵硼磁鋼磁性能遠超粘結(jié)釹鐵硼，相應的成本、價格及技術(shù)要求也比較高，應用領(lǐng)域各有側(cè)重。公司主要產(chǎn)品是燒結(jié)釹鐵硼磁鋼=高性能釹鐵硼磁鋼材料。釹鐵硼永磁材料是由釹、鐵、硼（Nd2Fe14B）構(gòu)成的四方晶系晶體，其中稀土金屬釹29%-32.5%，金屬元素鐵63.95-68.65%，非金屬元素硼1.1-1.2%。它是第三代稀土永磁材料，在內(nèi)稟矯頑力、磁能積和剩磁強度等“磁性能”系數(shù)上都表現(xiàn)優(yōu)異。釹鐵硼永磁材料可以分為N、M、H、SH、UH、EH、AH不同標號，按順序產(chǎn)品工作溫度范圍逐漸提升從最高80攝氏度到最高220攝氏度、除了N系列外其他系列均有添加金屬鏑或金屬鋱等原材料來提高耐溫性能。釹鐵硼材料的N、M、H系列主要應用于家用的、小型的電磁產(chǎn)品，如音響家電、消費電子、微型電機等，最高工作溫度較低分別為80/100/120℃；SH、UH、EH、AH系列應用于風電發(fā)電機、汽車電機、混動汽車等較大型、應用環(huán)境較復雜的領(lǐng)域，最高工作溫度較高從150-220℃。其他性能差別不大的情況下，工作溫度范圍越廣，所需產(chǎn)品工藝要求也越高?；谝韵轮匾僭O(shè)：驅(qū)動電機：新能源汽車銷量的比值年增3%，變頻空調(diào)滲透率達63.73%，釹鐵硼永磁電機到25年占我國工業(yè)電機的滲透率達到60%，假設(shè)其他需求年增5%。根據(jù)我們測算預計到25年全球共計高端釹鐵硼需求量20.47萬噸，2020-2025年復合增速25.79%，需求旺盛，增長迅速。其中25年國內(nèi)工業(yè)永磁電機釹鐵硼需求量6.56萬噸，全球變頻空調(diào)釹鐵硼需求量1.69萬噸，全球風電釹鐵硼需求量3.32萬噸，全球新能源汽車釹鐵硼需求量6.6萬噸。4.電池材料：三元正極驅(qū)動，正極材料加速擴產(chǎn)4.1.擴產(chǎn)計劃穩(wěn)步推進，正極材料產(chǎn)能快速擴展公司從2004年開始從事正極材料的研發(fā)與生產(chǎn)，并于2016年成立下屬子公司廈鎢新能專門從事正極材料業(yè)務，子公司于2021年8月在上海交易所科創(chuàng)版上市。公司前身為廈門鎢業(yè)下屬電池材料事業(yè)部，自2004年開始鋰離子電池正極材料的研發(fā)與生產(chǎn)，并于2016年12月新設(shè)公司獨立運行，成為廈門鎢業(yè)下屬的專業(yè)從事鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的子公司，2021年8月5日登陸上交所上市。正極材料產(chǎn)銷量持續(xù)擴張，相關(guān)營業(yè)收入持續(xù)增長。鈷酸鋰和正極材料毛利率波動較大，正極材料價格觸底回升。鈷酸鋰毛利率2019年達到低點，2020年迅速回升。公司現(xiàn)有多個產(chǎn)能基地，到23年預計合計三元正極材料產(chǎn)能共15.5萬噸（21年8萬噸），正極材料產(chǎn)能共17.5萬噸（21年8萬噸）。24年預計正極材料產(chǎn)能共21萬噸，25年預計正極材料產(chǎn)能共24.5萬噸。（1）公司海璟基地目前正在建設(shè)的主要項目有“海璟基地年產(chǎn)40,000噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項目”（“海璟4萬噸項目”）、“海璟基地9#車間鋰離子電池正極材料30000噸擴產(chǎn)項目”（“海璟30萬噸項目”）和“1.5萬噸鋰離子正極材料項目”，預計在2023年將合計擁有8.5萬噸產(chǎn)能。2）寧德基地現(xiàn)擁有2.5萬噸三元正極材料產(chǎn)能。24年下半年產(chǎn)能建成共6萬噸，25年產(chǎn)能建成共9.5萬噸。（3）雅安基地將于2023年擁有10萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線的首期2萬噸產(chǎn)能。（4）其他基地包括三明、海滄等基地，公司未分基地披露，預計22-25年產(chǎn)能保持在4.5萬噸。4.2.動力電池驅(qū)動整體需求旺盛，行業(yè)內(nèi)相繼擴產(chǎn)鋰電池主要應用于3C電子產(chǎn)品、動力電池以及儲能等三大領(lǐng)域。其中，3C電子產(chǎn)品市場需求整體較為穩(wěn)定，新型消費電子的興起為行業(yè)帶來一定新的發(fā)展空間；儲能領(lǐng)域由于5G等新技術(shù)的成熟或?qū)⒂瓉硇乱惠喸鲩L；動力電池領(lǐng)域由于新能源汽車需求的持續(xù)高漲已經(jīng)成為鋰電池下游市場最大的應用領(lǐng)域。而正極材料是鋰電池的關(guān)鍵材料之一，其特性對于鋰電池的能量密度、循環(huán)壽命、安全性能等具有重要影響，并且正極材料成本占鋰電池成本的比例較高，達到30%以上，正極材料無論是在性能方面還是在成本方面，對鋰電池的制造影響重大。鋰電池正極材料主要分為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰及三元材料四種類型，四種材料因各自的特性差異應用于不同市場。正極材料中克比容量和工作電壓（克比容量*工作電壓越高同等質(zhì)量下的能量越大）是決定最終電池續(xù)航的關(guān)鍵指標，在正極材料工作電壓相差不大的情況下，三元材料的比容量占據(jù)顯著優(yōu)勢，NCM（鎳鈷錳酸鋰）比容量為150-220mAh/g，NCA（鎳鈷鋁酸鋰）為210-220mAh/g。三元材料相比磷酸鐵鋰劣勢在于鎳、鈷等金屬價格略高。鈷酸鋰主要應用于電池產(chǎn)品，錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料都主要應用于新能源汽車領(lǐng)域。三元材料又可分為NCM333、NCM523、NCM622、NCM811、NCA，其中后面的數(shù)字分布代表鎳、鈷、錳元素的占比，鎳含量越高能量密度越高，但同時也會帶來安全性等一系列問題。動力電池需求增長拉動效果明顯，三元正極材料出貨量持續(xù)上升。受益于國內(nèi)車用動力電池、電動工具、電動自行車等應用市場的快速發(fā)展帶動，我國NCM三元材料的市場規(guī)模市場呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。2021年國內(nèi)三元材料出貨量42萬都，同比+75%。預計2025年全球新能源汽車銷量可達2240輛，2021-2025年復合增速34.97%。預測2025年動力高鎳三元材料需求量可達548.80GWh，中低鎳三元材料需求量可達548.80GWh，動力磷酸鐵鋰需求量可達470.4GWh，2021-2025年年復合增速分別為49.20%/37.30%/45.21%，市場前景廣闊。根據(jù)高工鋰電，預計到2025年全球三元正極材料出貨量可達300萬噸，2021-2025年復合增速41.90%，市場規(guī)模保持高速增長。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，預計到25年全球鈷酸鋰正極材料出貨量可達11.20萬噸，2021-2025年復合增長率3.3%，需求趨于穩(wěn)定。2021年廈鎢鈷酸鋰全國市占率近50%，排名全國第一。三元正極材料行業(yè)內(nèi)企業(yè)眾多，競爭相對激烈。容百科技、天津巴莫、當升科技分別為行業(yè)內(nèi)市場份額排名前三的公司，市占率分別為14%、12%、10%，行業(yè)整體市場集中度較低。隨著未來新能源汽車的需求進一步走高，作為新能源汽車用鋰電池最主要的正極材料，三元正極材料市場需求將進一步擴大，擴產(chǎn)速度較快的公司能夠占據(jù)優(yōu)勢。隨公司未來產(chǎn)能釋放，公司正極材料市占率有望進一步提升。目前我國三元材料仍以中低鎳為主。根據(jù)SMM上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)三元正極材料仍以高電壓Ni5系產(chǎn)品為主，占比46%，其次為Ni8系高鎳產(chǎn)品，占比為36%，Ni6系產(chǎn)品占比為16%。公司4.45V高電壓鈷酸鋰性能領(lǐng)先行業(yè)，下游客戶認可度高。行業(yè)目前多數(shù)企業(yè)仍然以4.35V、4.4V產(chǎn)品為主，而目前公司以4.45V及以上