新能源汽車行業(yè)研究及2021年下半年投資策略

新能源汽車行業(yè)研究及2021年下半年投資策略一、國(guó)內(nèi)：市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，行業(yè)持續(xù)高景氣短期看，2021

年下半年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)繼續(xù)維持高增速2020

年產(chǎn)銷量逐漸回暖，預(yù)計(jì)

2021

年持續(xù)高景氣。行業(yè)在

2020H2

以來(lái)，優(yōu)質(zhì)車型

供應(yīng)改善；疫情影響減緩后，2020Q3

景氣度開始向上，當(dāng)季銷量同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。2021Q1

同比增長(zhǎng)

359%，預(yù)計(jì)

2021

年下半年繼續(xù)高增長(zhǎng)，2021Q3/Q4

分別有望實(shí)現(xiàn)銷量

64

萬(wàn)/73

萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)

84%/20%，預(yù)計(jì)

2021

年全年銷量有望達(dá)到

249

萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)

89%。中長(zhǎng)期成長(zhǎng)明確，市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)發(fā)展行業(yè)進(jìn)入“1-N”的高速成長(zhǎng)新階段。新能源汽車行業(yè)過(guò)去十年經(jīng)歷了從無(wú)到有、高速

發(fā)展的過(guò)程，這大概可以分為三個(gè)階段：1）階段

I，導(dǎo)入早期，行業(yè)的滲透率極低，主要

依靠補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)電動(dòng)公交市場(chǎng)；2）階段

II，導(dǎo)入晚期，行業(yè)滲透率超過(guò)了

1%，依然是補(bǔ)貼

驅(qū)動(dòng)，A00

乘用車由于補(bǔ)貼更具“性價(jià)比”，因此其產(chǎn)銷量占比很高；3）階段

III，成長(zhǎng)早

期，行業(yè)逐步從補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換，進(jìn)入從“1-N”的高速成長(zhǎng)新階段。行業(yè)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、穩(wěn)定成長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)明確。新能源汽車行業(yè)具有一定的科技屬性，從技

術(shù)成長(zhǎng)曲線（Gartner模型）看，產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了快速起步期、過(guò)熱膨脹期，近幾年受補(bǔ)貼退

坡影響，經(jīng)歷了行業(yè)出清階段。2021

年是從出清期步入成長(zhǎng)早期的拐點(diǎn)，未來(lái)隨著智能

化推進(jìn)，電動(dòng)車產(chǎn)品力持續(xù)提升，消費(fèi)者開始享受到好產(chǎn)品帶來(lái)的技術(shù)紅利，產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入

市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、穩(wěn)定成長(zhǎng)階段。驅(qū)動(dòng)力之一：2021

年新車型密集投放，好產(chǎn)品加速供給自主品牌向上，合資/外資品牌電動(dòng)化加速。預(yù)計(jì)

2021

年下半年有大量新車型上市，

且

2021

年新車投放料將繼續(xù)加速，優(yōu)良的供給將刺激需求提升：1）自主品牌車型向上，

包括比亞迪秦/漢/宋

PLUS-DM-i、廣汽

AionY、北汽

ArcfoxαS、東風(fēng)嵐圖

free等；2）

外資及合資推出旗艦車型：大眾

ID.4/ID.6、福特

Mach-e、奔馳

EQA/EQB/EQS、寶馬

iX等；3）造車新勢(shì)力：蔚來(lái)

ET7、小鵬

P5

等。我們預(yù)計(jì)

2021

年行業(yè)銷量有望在

2020

年

137

萬(wàn)輛的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)至

249

萬(wàn)輛，增量

超過(guò)

110

萬(wàn)輛，主要增長(zhǎng)包括：特斯拉

Model3/Y10/15

萬(wàn)輛、大眾

MEB等合資車型

10

萬(wàn)輛、造車新勢(shì)力

10

萬(wàn)輛、比亞迪

25

萬(wàn)輛以上、上通五菱

25

萬(wàn)輛以上，其他自主品牌

傳統(tǒng)車企增量預(yù)計(jì)超過(guò)

20

萬(wàn)輛。電動(dòng)化成熟，智能化裝備競(jìng)賽開啟。電動(dòng)化技術(shù)成熟，電動(dòng)車差異縮小，智能化未來(lái)

將是產(chǎn)品的核心賣點(diǎn)，例如特斯拉、比亞迪、蔚來(lái)、理想等智能化新產(chǎn)品加速投放。驅(qū)動(dòng)力之二：國(guó)家戰(zhàn)略方向，雙碳目標(biāo)再加碼國(guó)家中長(zhǎng)期規(guī)劃保障行業(yè)發(fā)展。我們認(rèn)為國(guó)家長(zhǎng)期扶持新能源汽車的政策導(dǎo)向不變，

產(chǎn)業(yè)政策從直接補(bǔ)貼向間接扶持過(guò)渡，“雙積分”、限購(gòu)限行、充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、電

池回收政策等促進(jìn)措施有望推動(dòng)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035

年)

已于

2020

年

11

月

2

日發(fā)布，有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)信心。二、海外市場(chǎng)：特斯拉持續(xù)引領(lǐng)，歐洲電動(dòng)化率快速提升特斯拉：2021

年新工廠、新車型加速，繼續(xù)引領(lǐng)全球電動(dòng)化新工廠：中國(guó)工廠二期已經(jīng)投產(chǎn)；歐洲柏林工廠將于

2021

年下半年投產(chǎn)；美國(guó)德州

工廠也正在快速推進(jìn)，預(yù)計(jì)明年將進(jìn)行有限的初步生產(chǎn)。1）中國(guó)工廠：2020

年

10

月

Model3

產(chǎn)能已提高至

25

萬(wàn)輛/年，2021

年

1

月

ModelY開始交付，預(yù)計(jì)產(chǎn)能

20

萬(wàn)輛/年。整體

年產(chǎn)能約為

45

萬(wàn)輛。2）美國(guó)工廠：弗雷蒙工廠預(yù)計(jì)產(chǎn)能約

60

萬(wàn)輛/年，德州工廠有望在

今年下半年開始生產(chǎn)和交付。3）德國(guó)工廠：有望年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能

15

萬(wàn)輛/年。至

2022

年初，歐洲將擁有本土工廠

Gigafactory4，美國(guó)本土也將在德州建成新工廠，進(jìn)一步擴(kuò)充

現(xiàn)有產(chǎn)能。新車型：2021

年初

ModelY開始在中國(guó)交付，特斯拉預(yù)計(jì)

2021

年

Cybertruck在美

小批交付。此外，特斯拉在電池日上明確表示

2023

年前將有入門價(jià)格低于

2.5

萬(wàn)美元/輛

（約合

17

萬(wàn)元/輛）的更廉價(jià)車型，進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間。特斯拉持續(xù)超預(yù)期，中國(guó)市場(chǎng)占比高。特斯拉各國(guó)銷量預(yù)期持續(xù)上漲，2021

年產(chǎn)銷

有望達(dá)到

100

萬(wàn)輛，其中中國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)依舊貢獻(xiàn)主要增量，預(yù)期銷量為

38

萬(wàn)輛，約占全

球總銷量的

38%。歐洲市場(chǎng)：2020

年下半年高速增長(zhǎng)，2021

年碳排放考核和補(bǔ)貼刺激延續(xù)2020

年歐洲市場(chǎng)高景氣，迎來(lái)翻倍增長(zhǎng)。2020

年歐盟進(jìn)入

CO2

排放新規(guī)考核期（供

給端），歐盟各政府均大力度給予消費(fèi)者購(gòu)置補(bǔ)貼（需求端）。根據(jù)

Marklines數(shù)據(jù)，2020

年歐洲地區(qū)新能源汽車銷售

125

萬(wàn)輛，同比+127%；2021Q1

歐洲地區(qū)新能源汽車銷售

38

萬(wàn)輛，同比+69%。在法國(guó)、英國(guó)、挪威等新能源汽車消費(fèi)大國(guó)推動(dòng)下，預(yù)計(jì)歐洲

2021

年

新能源汽車銷售將增長(zhǎng)至

190

萬(wàn)輛。CO2

排放考核繼續(xù)實(shí)施，歐洲

2021

年預(yù)計(jì)延續(xù)

2020

年電動(dòng)銷量大年。根據(jù)

2021

年歐盟

95g/km排放考核要求，假定不對(duì)車企罰款，歐盟須銷售約

134

萬(wàn)輛電動(dòng)車（考慮

尾部車企罰款，則實(shí)際銷量將低于此），預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)。分季度看，預(yù)計(jì)

2021Q2

將在低

基數(shù)作用下實(shí)現(xiàn)同比高增長(zhǎng)，2021Q4

補(bǔ)貼退坡前有望沖量高增長(zhǎng)。2020

年

9

月歐盟將

2030

年碳排放考核目標(biāo)從

59g/km加嚴(yán)至

48g/km，長(zhǎng)期趨勢(shì)明確。在企業(yè)尋求避免罰款

情況下，到

2030

年全歐盟須銷售約

710

萬(wàn)輛電動(dòng)車，電動(dòng)化率約

56%，較

2020

年銷量

CAGR+22%，兜底歐洲長(zhǎng)期電動(dòng)化。歐洲大力度補(bǔ)貼短期實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)者購(gòu)置平價(jià)，推動(dòng)碳排放考核要求落地。目前歐洲各

國(guó)對(duì)純電車型平均補(bǔ)貼

6000

歐元（約合

5

萬(wàn)元/輛），插混車型平均補(bǔ)貼

2500

歐元（約合

2

萬(wàn)元/輛），大力度補(bǔ)貼類似中國(guó)

2017

年行業(yè)情況。高額補(bǔ)貼使雷諾

ZOE、日產(chǎn)

Leaf等

老款車型與同級(jí)別燃油車購(gòu)置價(jià)格相當(dāng)，從需求端配合考核政策落地。在“碳排放考核+補(bǔ)貼”共同驅(qū)動(dòng)下，疊加

2021

年起歐洲傳統(tǒng)車企（大眾、寶馬、戴

姆勒、沃爾沃）新車型投放市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)歐洲市場(chǎng)

2021-2022

年電動(dòng)車銷量分別為

190

萬(wàn)、257

萬(wàn)輛，同比+52%/+35%，景氣延續(xù)。美國(guó)市場(chǎng)：觸底上升，政策環(huán)境趨好2017

年-2020

年，美國(guó)新能源汽車銷量分別為

20/36/32/33

萬(wàn)輛，2019

年與

2020

年

銷量較

2018

年均有持續(xù)下滑，同比-10%/+3%。隨著后疫情時(shí)代及拜登政府上臺(tái)，我們預(yù)

計(jì)美國(guó)市場(chǎng)

2021

年新能源汽車銷量有望達(dá)到

56

萬(wàn)輛，同比+68%，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。美國(guó)市場(chǎng)主要車企新能源汽車銷量分化明顯，特斯拉銷量占比最高，2020

年占比高

達(dá)

63%，拉動(dòng)美國(guó)新能源汽車銷量增長(zhǎng)。大眾集團(tuán)

2020

年新能源汽車銷量為

1.8

萬(wàn)輛，

同比+38%，銷量增速較快。通用集團(tuán)、福特集團(tuán)近幾月均有新款新能源車型發(fā)布，隨著

2021

年市場(chǎng)景氣度提高，預(yù)計(jì)未來(lái)銷量將逐步提升。拜登政府上臺(tái)，政策環(huán)境趨好。拜登政府支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提出在

2030

年

全國(guó)建立

50

萬(wàn)座電動(dòng)車充電樁，政府采購(gòu)

300

萬(wàn)臺(tái)新能源車，力爭(zhēng)使美國(guó)在

2050

年之

前實(shí)現(xiàn)

100%清潔能源經(jīng)濟(jì)和零凈碳排放。拜登電動(dòng)汽車計(jì)劃于

3

月

31

日首次宣布，1740

億美元電動(dòng)車扶持計(jì)劃主要包括

1000

億美元的消費(fèi)者電動(dòng)車退稅、150

億美元電動(dòng)車基

建、200

億美元電動(dòng)車校車撥款、250

億美元電動(dòng)車公交撥款以及

140

億美元其他電動(dòng)車

稅收優(yōu)惠。美國(guó)電動(dòng)車政策環(huán)境趨好，預(yù)計(jì)美國(guó)市場(chǎng)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。三、電動(dòng)化供應(yīng)鏈：格局逐步清晰，受益市場(chǎng)化和全球化汽車電動(dòng)化：供應(yīng)鏈發(fā)生價(jià)值轉(zhuǎn)移，更加開放電動(dòng)化降低造車門檻，參與者更多。目前全球涉足新能源汽車制造的企業(yè)主要分為：

傳統(tǒng)車企（比亞迪、上汽、廣汽等）、新勢(shì)力（特斯拉、蔚來(lái)等）、合資車企（大眾、寶馬

等）以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（蘋果、小米等）等四類，當(dāng)前越來(lái)越多的企業(yè)涉足新能源汽車或新

能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。電動(dòng)化降低了造車門檻并同時(shí)加速了汽車電子電氣化進(jìn)程，使得更多的

參與者進(jìn)入。動(dòng)力系統(tǒng)供應(yīng)鏈由封閉轉(zhuǎn)向開放、“發(fā)動(dòng)機(jī)+變速箱”轉(zhuǎn)向“電池+電機(jī)+電控”。傳統(tǒng)

燃油車與新能源汽車的主要區(qū)別之一驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，在汽車電動(dòng)化過(guò)程中發(fā)生兩個(gè)重大變化：1）供應(yīng)鏈由封閉轉(zhuǎn)向開放：傳統(tǒng)燃油車企巨頭都有自己專屬的發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱技術(shù)和供

應(yīng)，相對(duì)封閉，電動(dòng)化打開了原先相對(duì)封閉的供應(yīng)鏈系統(tǒng)，其供應(yīng)鏈迎來(lái)了重塑；2）價(jià)

值轉(zhuǎn)移：傳統(tǒng)燃油車動(dòng)力系統(tǒng)主要涵蓋發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱，目前正在逐步轉(zhuǎn)向電池、電機(jī)、

電控組成的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，價(jià)值量在發(fā)生轉(zhuǎn)移。動(dòng)力電池：格局清晰，具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，享受全球配套機(jī)遇全球動(dòng)力電池

2027

年需求預(yù)計(jì)接近

1.6TWh，2020-27

年復(fù)合增長(zhǎng)

43%。2020

年全

球新能源汽車動(dòng)力電池需求約為

137GWh，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2027

年全球新能源汽車動(dòng)

力電池需求有望達(dá)到

1720GWh，2020-2027

年

CAGR44%。行業(yè)將進(jìn)入

TWh時(shí)代，中

長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性高，空間大，增速快。當(dāng)前行業(yè)動(dòng)力電池優(yōu)質(zhì)供給相對(duì)緊缺。新能源汽車行業(yè)快速成長(zhǎng)，進(jìn)入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)

階段，對(duì)動(dòng)力電池企業(yè)產(chǎn)能與技術(shù)要求也在不斷提高。從目前供需情況看，具備全球供應(yīng)

能力的動(dòng)力電池企業(yè)相對(duì)較少，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全球配套的動(dòng)力電池企業(yè)有寧德時(shí)代、LG化學(xué)、松下、三星

SDI、SKI、億緯鋰能、比亞迪、欣旺達(dá)等企業(yè)，供需關(guān)系呈現(xiàn)漏斗狀，

優(yōu)質(zhì)供給相對(duì)緊缺。中國(guó)企業(yè)已經(jīng)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力：1）補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致電池格局加速出清。2017

年之前，國(guó)內(nèi)新能源汽車處于高補(bǔ)貼時(shí)代，

地方保護(hù)、補(bǔ)貼優(yōu)先等政策導(dǎo)向?qū)е麻L(zhǎng)尾電池企業(yè)有生存空間，但是隨著補(bǔ)貼逐步退坡，

到

2021

年補(bǔ)貼已經(jīng)基本沒(méi)有，行業(yè)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)數(shù)量從

2016

年

155

家下降至

2021

年

1-3

月的

60

家。此外，從出貨格局看，當(dāng)前寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰

能、欣旺達(dá)、中航鋰電等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。2）中國(guó)企業(yè)全球配套加速進(jìn)行。目前中國(guó)電池企業(yè)已經(jīng)在技術(shù)、產(chǎn)能、客戶等方面

成為全球頭部企業(yè)。例如，寧德時(shí)代

2020

年公告定點(diǎn)特斯拉、戴姆勒等乘用車項(xiàng)目，2020

年海外車企配套開始放量；億緯鋰能

2017-2019

年連續(xù)公布拿下戴姆勒與現(xiàn)代企業(yè)的動(dòng)力

電池定點(diǎn)，2020

年開始配套出貨放量，我們預(yù)計(jì)未來(lái)在海外車企上公司中也將持續(xù)突破；

欣旺達(dá)配套的雷諾易捷特純電車型已經(jīng)開始出口海外，雷諾日產(chǎn)

HEV車型也在

2021

年開

始出貨放量，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)也將拿下其他海外車企定點(diǎn)。產(chǎn)能加速釋放，配套全球動(dòng)力電池需求高增。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)正

在加速產(chǎn)能釋放，以寧德時(shí)代為例，我們預(yù)計(jì)

2020

年公司動(dòng)力電池名義產(chǎn)能約為

100GWh，

預(yù)計(jì)

2021/2022/2023

年產(chǎn)能將分別達(dá)到

160/240/320GWh，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度加速。此外國(guó)

內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)產(chǎn)能釋放速度明顯快于海外，未來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)全球份額有望持續(xù)提升。3）中國(guó)企業(yè)加速技術(shù)創(chuàng)新，壁壘逐步增強(qiáng)。近年來(lái)，中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)加大研發(fā)投

入，寧德時(shí)代

2018-2020年研發(fā)投入分別為

19.9/29.9/35.7億元，分別同比+22%/50%/19%；

億緯鋰能

2018-2020

年研發(fā)投入分別為

3.9/4.8/7.2

億元，分別同比+70%/21%/52%；欣

旺達(dá)

2018-2020

年研發(fā)投入分別為

10.6/15.2/18.1

億元，分別同比+64%/44%/19%；鵬輝

能源

2018-2020

年研發(fā)投入分別為

1.1/1.4/1.8

億元，分別同比+35%/24%/25%；國(guó)軒高

科

2018-2020

年研發(fā)投入分別為

4.9/5.9/7.0

億元，分別同比+48%/19%/18%。未來(lái)中國(guó)

電池企業(yè)有望通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新，取得全球動(dòng)力電池技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。技術(shù)創(chuàng)新之一：結(jié)構(gòu)創(chuàng)新引領(lǐng)全球。2019-2020

年，寧德時(shí)代與比亞迪相繼推出

CTP技術(shù)和刀片電池產(chǎn)品，在結(jié)構(gòu)上對(duì)現(xiàn)有電池設(shè)計(jì)進(jìn)行創(chuàng)新，同時(shí)可以大幅降低電池成本。

以

CTP為例，根據(jù)寧德時(shí)代官網(wǎng)披露，CTP技術(shù)的應(yīng)用可以提升

20%體積能量密度，降

低

40%的零部件數(shù)量。根據(jù)我們的測(cè)算，比亞迪刀片電池可直接將多個(gè)單體電池并列布置

在電池包中，既節(jié)省物料成本，又降低了了人工費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)綜合成本會(huì)降低

30%。技術(shù)創(chuàng)新之二：材料體系加速進(jìn)步與應(yīng)用。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池與鋰電材料企業(yè)加

速材料體系的開發(fā)與應(yīng)用，其中以正極

8

系及以上產(chǎn)品和硅碳負(fù)極最為典型。以

NCM811

正極產(chǎn)品為例，2015

年基本無(wú)出貨，2020

年占國(guó)內(nèi)三元正極出貨比例達(dá)到了

23%，占比

快速提升，一方面體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)鋰電材料企業(yè)在前沿技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)能力，另一方面也體現(xiàn)

了國(guó)內(nèi)電池企業(yè)在新材料的應(yīng)用上逐步追趕并反超海外龍頭。鋰電材料：格局優(yōu)先，一體化構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)在產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展期格局優(yōu)先（1）正極材料：行業(yè)格局相對(duì)分散，當(dāng)前

CR3

僅為

20%-30%，CR5

僅為

30%-40%，

在鋰電四大關(guān)鍵原材料環(huán)節(jié)中最為分散。（2）負(fù)極材料：2020

年貝特瑞、江西紫宸（璞泰來(lái)）、寧波杉杉（杉杉科技）排名

前三，負(fù)極出貨合計(jì)份額

57%，凱金、中科、尚太、翔豐華等企業(yè)也在積極追趕，行業(yè)整

體呈現(xiàn)“三大四小”格局，預(yù)計(jì)尾部企業(yè)份額將持續(xù)降低。（3）隔膜：行業(yè)格局集中度最高，2020

年上海恩捷、蘇州捷力合計(jì)占國(guó)內(nèi)

38%份額，

上海恩捷并購(gòu)重慶紐米后市占率進(jìn)一步提升。國(guó)內(nèi)行業(yè)格局繼續(xù)向頭部恩捷股份、星源材

質(zhì)、中材中鋰等集中。（4）電解液：行業(yè)集中度逐年提升，2020

年

CR3/CR5

由

33%/48%上升至

52%/60%，

2020

年行業(yè)份額繼續(xù)向頭部天賜材料、新宙邦等集中。好格局價(jià)值凸顯。四大關(guān)鍵原材料中，正極/負(fù)極/隔膜/電解液價(jià)值量占比

58%/16%/

9%/8%，隔膜雖系價(jià)值量占比較低環(huán)節(jié)，但龍頭恩捷股份是鋰電材料上市公司中唯一市值

超千億的公司，主要系行業(yè)處于高速發(fā)展期，好格局帶來(lái)高確定性，價(jià)值凸顯。一體化構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)四大關(guān)鍵原材料的議價(jià)能力低于下游電池企業(yè)，因此，通過(guò)向產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸以獲得

更低的成本，進(jìn)而獲得超額利潤(rùn)是材料企業(yè)成長(zhǎng)的重要方式。例如：華友鈷業(yè)和中偉股份：鎳鈷鹽、前驅(qū)體一體化，可減少硫酸鎳、硫酸鈷結(jié)晶再溶解的

環(huán)節(jié)，并節(jié)省原料運(yùn)輸費(fèi)用。天賜材料：鹽鋰電解液一體化，可對(duì)沖原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，減少原材料外購(gòu)成本。璞泰來(lái)和杉杉股份：焦化與石墨化一體化，有利于平抑購(gòu)銷環(huán)節(jié)價(jià)格波動(dòng)，減少外包

加工支出，通過(guò)將石墨化工廠布局在低電價(jià)地區(qū)實(shí)現(xiàn)高度成本自主控制。恩捷股份：基涂一體化，產(chǎn)品透氣、強(qiáng)度等性能提升，收卷過(guò)程減少，產(chǎn)品合格率提

升。電動(dòng)車市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)

LFP快速增長(zhǎng)補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，鐵鋰高性價(jià)比或受高端車型青睞。比亞迪在

2020

年

7

月正

式上市比亞迪“漢”，搭載新一代比亞迪

LFP刀片電池。純電版“漢

EV”共有四驅(qū)高性能

版旗艦型、超長(zhǎng)續(xù)航版尊貴型和超長(zhǎng)續(xù)航版豪華型，三款車型的

NEDC續(xù)航分別達(dá)到

550km/605km/605km。寧德時(shí)代

2020

年

2

月

3

日公告披露與特斯拉開展業(yè)務(wù)合作。5

月

22

日，工信部公告的第

333

批新車申報(bào)目錄中顯示新申報(bào)特斯拉

Model3

動(dòng)力類型為磷

酸鐵鋰電池。此外，上通五的暢銷車型宏光

MiniEV，也是采用磷酸鐵鋰電池。受益于新技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)占比不斷提升。受益于高端車型的示范性

應(yīng)用以及磷酸鐵鋰電池自身的成本和性能優(yōu)勢(shì)，從

2020

年開始，磷酸鐵鋰電池月度裝機(jī)

占比不斷提升，從

2020

年

1

月的

12.8%提升至

2021

年

3

月的

36.3%。未來(lái)隨著新的搭

載磷酸鐵鋰電池版本的車型持續(xù)推出，我們預(yù)計(jì)未來(lái)磷酸鐵鋰電池裝機(jī)占比有望進(jìn)一步提

升。需求有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，價(jià)格已于

2020Q3

開始反彈。2019/2020

年磷酸鐵鋰正極材

料需求分別為9/13萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)2021/2022/2025年行業(yè)需求有望達(dá)到24/35/102萬(wàn)噸，

需求增速較快。同時(shí)隨著行業(yè)需求爆發(fā)，疊加碳酸鋰價(jià)格上行，磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格已

經(jīng)于

2020

年三季度開始觸底反彈，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”趨勢(shì)，有望促進(jìn)相關(guān)企業(yè)業(yè)

績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。熱管理：產(chǎn)業(yè)鏈稀缺的單車價(jià)值量提升賽道PTC切換熱泵&熱泵冷媒更新，單車熱管理價(jià)值增長(zhǎng)明顯。針對(duì)

PTC加熱帶來(lái)的新

能源汽車冬季續(xù)航下降，熱泵系統(tǒng)逐漸成為新能源汽車熱管理的主流方案，對(duì)應(yīng)單車價(jià)值

量估算將由

5600

元提升至

7000

元；另外，環(huán)保需求帶來(lái)的熱泵冷媒的更新迭代也可能帶

來(lái)新能源單車熱管理價(jià)值量增加，單車價(jià)值量有望由

7000

元進(jìn)一步提升至

9000

元。燃油車熱管理以往是海外巨頭主導(dǎo)，CR4

達(dá)

60%。燃油車熱管理市場(chǎng)以外資品牌為

主，由電裝、法雷奧、翰昂、馬勒四大巨頭所壟斷。根據(jù)

Valeo年報(bào)數(shù)據(jù)，2020

年全球汽

車熱管理市場(chǎng)（含空調(diào)系統(tǒng)）規(guī)模為

3700

億元左右，前四大巨頭占據(jù)全球

59%市場(chǎng)份額。

其中新能源汽車熱管理市場(chǎng)規(guī)模約

140

億元。海外巨頭傳統(tǒng)熱管理業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。海外四大巨頭熱管理業(yè)務(wù)收入體量

2015

年以來(lái)

基本維持平穩(wěn)，2015

年四家熱管理業(yè)務(wù)合計(jì)收入約

1756

億元，2015-2019

年間

CAGR為+3%，2020

年受疫情影響僅有

1558

億元，同比-12.8%?？傮w研發(fā)投入以及資本支出也

基本維持穩(wěn)定，進(jìn)入成熟期，發(fā)展策略較為溫和。新能源熱管理格局散，國(guó)內(nèi)企業(yè)加速全球替代。以三花智控、銀輪股份、奧特佳、松

芝股份等為代表的國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)熱管理廠商，在熱管理細(xì)分領(lǐng)域都有較高市占率的“特色”產(chǎn)

品，憑借傳統(tǒng)零部件原有的市場(chǎng)渠道和成本優(yōu)勢(shì)，已成功切入海內(nèi)外主流新能源車企的供

應(yīng)鏈，市場(chǎng)份額逐步提升，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明確。中國(guó)新能源汽車行業(yè)發(fā)展最快，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈高速發(fā)展，相關(guān)企業(yè)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。三

花智控作為熱管理龍頭，空調(diào)制冷、新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)均具備極強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，行

業(yè)格局清晰，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)?？照{(diào)新國(guó)標(biāo)實(shí)施推進(jìn)，電動(dòng)車熱管理訂單加

速釋放。銀輪股份所在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)重卡、工程機(jī)械行業(yè)維持高景氣，尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)帶來(lái)

明確增量，此外，公司在新能源汽車領(lǐng)域全球化布局，產(chǎn)品和客戶儲(chǔ)備扎實(shí)，并已經(jīng)進(jìn)入

特斯拉供應(yīng)鏈，長(zhǎng)期看好公司未來(lái)的成長(zhǎng)性。鋰資源：行業(yè)景氣預(yù)計(jì)持續(xù)至

2022

年，關(guān)注本土鋰資源開發(fā)鋰精礦供應(yīng)緊張局面預(yù)計(jì)持續(xù)至

2022

年。受澳洲鋰精礦項(xiàng)目連續(xù)破產(chǎn)退出以及全球

缺少新增鋰礦項(xiàng)目投產(chǎn)影響，預(yù)計(jì)

2021

年全球鋰精礦市場(chǎng)將出現(xiàn)

10

萬(wàn)噸以上缺口，對(duì)應(yīng)

碳酸鋰當(dāng)量缺口達(dá)到

1.6

萬(wàn)噸。若考慮到能夠在自由市場(chǎng)流通的鋰精礦供應(yīng)商實(shí)際數(shù)量更

低，緊缺情況或更加嚴(yán)重。2021

年以來(lái)，鋰精礦價(jià)格快速上行，已從底部約

400

美元/噸

漲至

700

美元/噸，鋰精礦供應(yīng)緊張將從成本端支撐鋰價(jià)上漲，這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)在

2023

年隨

著項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)和新建項(xiàng)目投產(chǎn)才能得到緩解。鋰價(jià)三季度預(yù)計(jì)重回上漲態(tài)勢(shì)，價(jià)格景氣周期有望持續(xù)至

2022

年下半年。本輪鋰價(jià)

上漲從

2020

年

12

月開始加速，2021

年

4

月初漲至

9

萬(wàn)元/噸后價(jià)格漲勢(shì)放緩。二季度鋰

價(jià)漲勢(shì)放緩主要系消費(fèi)鋰電市場(chǎng)迎來(lái)階段性淡季，同時(shí)疊加國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量回升影響。下

半年隨著鋰需求進(jìn)入旺季，下游正極材料企業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，疊加鋰精礦價(jià)格上漲造成的

成本抬升，鋰價(jià)預(yù)計(jì)將重回上漲趨勢(shì)。由于鋰精礦環(huán)節(jié)的緊缺態(tài)勢(shì)短期無(wú)法得到緩解，其

他新建產(chǎn)能投放時(shí)間多為

2022

年之后，我們預(yù)計(jì)本輪鋰價(jià)景氣周期將持續(xù)至

2022

年下半

年。本土鋰資源開發(fā)重要性提升，原料自給率成為行業(yè)核心關(guān)切。鋰精礦價(jià)格快速上漲導(dǎo)

致國(guó)內(nèi)依賴外購(gòu)鋰礦從事鋰鹽生產(chǎn)的企業(yè)成本快速上行，同時(shí)中澳經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化為后續(xù)中

國(guó)企業(yè)采購(gòu)澳洲鋰精礦帶來(lái)不確定性。擁有本土鋰資源供應(yīng)的企業(yè)不僅能夠?qū)崿F(xiàn)成本可控，

同時(shí)供應(yīng)穩(wěn)定性更高，在鋰精礦價(jià)格持續(xù)上漲的背景下更加受益。同時(shí)在碳中和背景下，

“澳洲鋰礦+中國(guó)冶煉”的高耗能模式受到下游電池企業(yè)和車企重視，客戶更加青睞“資

源+冶煉”的一體化項(xiàng)目，例如南美鹵水提鋰的生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)從事本土鋰資源開發(fā)

的公司將受益于這一發(fā)展趨勢(shì)，獲得更多的市場(chǎng)份額和產(chǎn)業(yè)鏈地位。鋰電設(shè)備：關(guān)注國(guó)內(nèi)外擴(kuò)產(chǎn)加速新機(jī)遇，鎖定龍頭企業(yè)國(guó)內(nèi)需求：動(dòng)力電池進(jìn)入新產(chǎn)能周期，頭部企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)。2021Q1

國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車銷

量

51.5

萬(wàn)輛，同比+359%，延續(xù)高景氣。以寧德時(shí)代為代表的動(dòng)力電池龍頭紛紛融資擴(kuò)

產(chǎn)，外資巨頭如

LG、三星、SK及松下整體產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度在

20Q4-21Q1

開始加速進(jìn)入集

中招標(biāo)階段。6

家龍頭電池廠規(guī)劃未來(lái)

3

年產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)達(dá)

940GW，動(dòng)力電池進(jìn)入新產(chǎn)能周

期。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備行業(yè)持續(xù)受益于電動(dòng)化大趨勢(shì)，行業(yè)景氣度將持續(xù)上升。海外需求：海外電池廠商擴(kuò)產(chǎn)有望加速，國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商迎新機(jī)遇。2020

年海外二次

疫情導(dǎo)致海外電池廠擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展停滯，但中長(zhǎng)期擴(kuò)產(chǎn)需求預(yù)計(jì)不會(huì)下降。隨著海外疫苗日漸

普及，2021

年海外電池廠擴(kuò)產(chǎn)有望加速。L