投資決策方法的比較與應(yīng)用

第三章確定性投資決策

第一節(jié)投資決策的非貼現(xiàn)法第二節(jié)投資決策的貼現(xiàn)法第三節(jié)投資決策方法的比較

第四節(jié)投資決策方法的應(yīng)用本章小結(jié)思考題練習(xí)題

投資決策就是評(píng)價(jià)投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。而判斷某個(gè)投資方案是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是某個(gè)方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益。本章所闡述的投資決策指標(biāo)就是通過對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的分析與評(píng)價(jià)，來確定投資項(xiàng)目是否可取的標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)這些指標(biāo)來進(jìn)行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時(shí)間價(jià)值，可分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是按傳統(tǒng)會(huì)計(jì)觀念，不考慮時(shí)間價(jià)值因素，對(duì)投資項(xiàng)目方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析的方法，主要有：回收期法、平均會(huì)計(jì)收益法和平均報(bào)酬率法。貼現(xiàn)法又稱動(dòng)態(tài)分析方法，是根據(jù)時(shí)間價(jià)值的原理對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析的方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法、折現(xiàn)回收期法以及年等值法等。這些方法適用于所有的投資項(xiàng)目的決策。但為了研究的方便，本章在討論這些方法時(shí)，假定風(fēng)險(xiǎn)是固定不變的或者說假定無投資風(fēng)險(xiǎn)。因而，本章所講述的投資決策的方法可認(rèn)為是針對(duì)確定性投資決策而言的。第一節(jié)投資決策的非貼現(xiàn)法一、靜態(tài)回收期法二、平均會(huì)計(jì)收益率法三、平均報(bào)酬率法（ARR）（一）靜態(tài)投資回收期的含義靜態(tài)投資回收期是指在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時(shí)間，即投資項(xiàng)目在經(jīng)營期間內(nèi)預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量的累加數(shù)恰巧抵償其在建設(shè)期內(nèi)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出量所需要的時(shí)間，也就是使投資項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流量恰巧等于零所對(duì)應(yīng)的期間。它通常以年為單位，包括兩種形式：包括建設(shè)期（記作S）的投資回收期（記作PP）和不包括建設(shè)期的投資回收期（記作PP′），且有PP=S+PP′。它是衡量收回初始投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo)越小，回收年限越短，則方案越有利。靜態(tài)投資回收期法就是以投資回收期的長短作為評(píng)價(jià)投資方案優(yōu)劣的一種投資決策非貼現(xiàn)法，有時(shí)又稱為靜態(tài)回收期法。

（二）選擇標(biāo)準(zhǔn)（決策原則）如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最大可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，則投資方案不能接受。如果有多個(gè)互斥投資項(xiàng)目可供選擇時(shí)，在項(xiàng)目回收期小于決策者要求的最大可接受的回收期的前提下，從中選擇回收期最短的項(xiàng)目。（三）計(jì)算回收期計(jì)算投資項(xiàng)目的回收期可分為兩種情況：1、項(xiàng)目方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，或者在經(jīng)營期內(nèi)，前m年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且m×經(jīng)營期內(nèi)前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量≥建設(shè)期原始投資額,則回收期的計(jì)算公式如下：不包括建設(shè)期的投資

=原始投資額/年凈現(xiàn)金流量回收期（PP′）包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=S+PP′2、不論在什么情況下，尤其在項(xiàng)目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)，可以用“累計(jì)凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法）”來確定回收期。該方法的原理是：按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期PP滿足下列關(guān)系式：

其步驟如下：第一,列表計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”，是指逐年累加項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每一年的凈現(xiàn)金流量，形成“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的數(shù)列。第二,觀察“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”，并判斷：（1）如果“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”數(shù)列中，存在一個(gè)等于零的“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”，即,其中NCFt代表第t年的凈現(xiàn)金流量，則：包括建設(shè)期的投資回收期PP=m年不包括建設(shè)期的投資回收期PP′=PP—S（2）如果“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”均不等于零，但總可以找到兩個(gè)相臨的年度，使得，,而,因而，包括建設(shè)期的投資回收期一定介于第m年和第m+1年之間，即m〈PP〈m+1，根據(jù)插值法，可得出其計(jì)算公式：

或PP式中，為累計(jì)到第m年末為止的凈現(xiàn)金流量，其絕對(duì)值表示尚未收回的投資額；NCFm＋1為第m＋1年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量?！纠?】假定投資者要求的最大可接受的回收期為3年，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，可以接受A方案，不能接受B方案。

表5-1單位：元項(xiàng)目B的的投資回回收期計(jì)計(jì)算如下下：PP＝120000÷÷36000＝＝3.33（年年）項(xiàng)目A的的投資回回收期計(jì)計(jì)算如下下表：由上表可可知，＝－60000元<0=5000元>0故，2<PP<3PP=2+=2.92年年假定投資資者要求求的最大大可接受受的回收收期為3年，根根據(jù)選擇擇標(biāo)準(zhǔn)，，可以接接受A方方案，不不能接受受B方案案。（四）評(píng)評(píng)價(jià)回收收期法1、使用用回收期期法的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)回收期法法的最大大優(yōu)點(diǎn)是是計(jì)算簡(jiǎn)簡(jiǎn)單，易易于理解解和使用用。公司司的管理理者經(jīng)常常要對(duì)具具有典型型現(xiàn)金流流量模式式的許多多規(guī)模小小而重復(fù)復(fù)性的投投資做出出決策，，隨著經(jīng)經(jīng)驗(yàn)的積積累，管管理者對(duì)對(duì)確定合合適的投投資回收收期形成成了良好好的直覺覺，在此此方法下下選擇的的投資項(xiàng)項(xiàng)目通常常具有正正的凈現(xiàn)現(xiàn)值。因因而，用用回收期期法作出出錯(cuò)誤決決策的““成本””要低于于使用那那些更加加詳細(xì)且且耗時(shí)的的決策方方法的““成本””。使用回收收期法的的另一個(gè)個(gè)優(yōu)點(diǎn)是是：回收收期反映映回收投投資額的的速度，，而投資資者偏好好“回收收迅速””的項(xiàng)目目，因而而，根據(jù)據(jù)回收期期法進(jìn)行行投資決決策，有有利于整整體的流流動(dòng)性。。例如，，對(duì)于主主要依靠靠?jī)?nèi)生資資金為經(jīng)經(jīng)營活動(dòng)動(dòng)提供資資金的小小公司來來講，他他們不易易通過銀銀行或金金融市場(chǎng)場(chǎng)籌措長長期資金金，回收收期是他他們進(jìn)行行投資決決策時(shí)必必須考慮慮的重要要指標(biāo)；；對(duì)于以以較高資資本成本本籌措的的公司來來講，運(yùn)運(yùn)用回收收期法進(jìn)進(jìn)行決策策有重要要意義，，因?yàn)樗麄兤谕鼙M快快地回收收投資以以償還貸貸款。另外，回回收期法法在一定定程度上上考慮了了投資的的風(fēng)險(xiǎn)狀狀況（投投資回收收期越長長，投資資風(fēng)險(xiǎn)越越高，反反之，投投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越?。?，因而而，為了了避免或或降低投投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，投資資者利用用回收期期法進(jìn)行行決策時(shí)時(shí)，更傾傾向于短短期投資資而非長長期投資資。例如如，投資資項(xiàng)目承承受政治治風(fēng)險(xiǎn)，，假定公公司對(duì)兩兩個(gè)對(duì)外外投資項(xiàng)項(xiàng)目進(jìn)行行決策，，一個(gè)回回收期為為3年，，另一個(gè)個(gè)為10年，每每4年外外國可能能有一次次選舉，，存在很很大的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)使得得新政府府不再有有利于公公司已進(jìn)進(jìn)行的投投資項(xiàng)目目，而估估計(jì)這一一事件發(fā)發(fā)生的可可能性及及其對(duì)項(xiàng)項(xiàng)目的現(xiàn)現(xiàn)金流量量和貼現(xiàn)現(xiàn)率的影影響程度度是非常常困難的的，因此此，即使使回收期期長的項(xiàng)項(xiàng)目的凈凈現(xiàn)值高高于回收收期短的的項(xiàng)目的的凈現(xiàn)值值，公司司的管理理者也會(huì)會(huì)選擇回回收期3年的項(xiàng)項(xiàng)目，以以減少投投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。2、使用用回收期期法的缺缺點(diǎn)由于回收收期法具具有上述述優(yōu)點(diǎn)，，故在很很長時(shí)間間內(nèi)被投投資者們們廣為運(yùn)運(yùn)用，目目前仍然然是一個(gè)個(gè)進(jìn)行投投資決策策時(shí)需要要參考的的重要輔輔助方法法。但是是回收期期法也有有一些致致命的缺缺陷：（1）投投資回收收期只考考慮了回回收期之之前的現(xiàn)現(xiàn)金流量量對(duì)投資資收益的的貢獻(xiàn)，，沒有考考慮到回回收期之之后的現(xiàn)現(xiàn)金流量量對(duì)投資資收益的的貢獻(xiàn)，，因此，，它不是是一個(gè)測(cè)測(cè)量投資資收益的的好指標(biāo)標(biāo)。例如如，兩個(gè)個(gè)初始投投資現(xiàn)金金流出量量都為2萬元的的投資方方案，只只要在頭頭兩年每每年都有有1萬元元的凈現(xiàn)現(xiàn)金流入入量，就就會(huì)具有有相同的的回收期期。但也也許其中中某個(gè)投投資方案案預(yù)期在在這兩年年后不會(huì)會(huì)有任何何現(xiàn)金流流量，而而另一個(gè)個(gè)方案則則在此后后3年內(nèi)內(nèi)每年預(yù)預(yù)期產(chǎn)生生1萬元元的現(xiàn)金金流量。?？梢?，，回收期期不能作作為測(cè)量量投資收收益的指指標(biāo)。（2）沒有有考慮現(xiàn)金金流量的時(shí)時(shí)間性，只只是把現(xiàn)金金流量簡(jiǎn)單單地累加而而忽略了時(shí)時(shí)間價(jià)值因因素。（3）回收收期法的選選擇標(biāo)準(zhǔn)的的確定具有有較大的主主觀性。二、平均均會(huì)計(jì)收益益率法（一）概念念（AARR）平均會(huì)計(jì)收收益率是指指投資項(xiàng)目目經(jīng)濟(jì)壽命命期內(nèi)的平平均每年年獲得的稅稅后利潤與與投資額的的之比，是是一項(xiàng)反映映投資獲利利能力的相相對(duì)數(shù)指標(biāo)標(biāo)。在計(jì)算算時(shí)使用會(huì)會(huì)計(jì)報(bào)表上上的數(shù)據(jù)，，以及普通通會(huì)計(jì)的收收益和成本本觀念。平平均會(huì)計(jì)收收益率法則則是以平均均會(huì)計(jì)收益益率為標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)評(píng)價(jià)和分分析投資方方案的方法法。（二）應(yīng)用用平均會(huì)計(jì)計(jì)收益率進(jìn)進(jìn)行決策的的原則企業(yè)在進(jìn)行行投資決策策時(shí)，首先先需要確定定一個(gè)企業(yè)業(yè)要求達(dá)到到的平均會(huì)會(huì)計(jì)收益率率的最低標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，然后后將有關(guān)投投資項(xiàng)目所所能達(dá)到的的平均會(huì)計(jì)計(jì)收益率與與該標(biāo)準(zhǔn)比比較，如果果超出該標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，則該該投資項(xiàng)目目是可取的的；如果達(dá)達(dá)不到該標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)應(yīng)該放棄該該投資項(xiàng)目目。在有多多個(gè)投資項(xiàng)項(xiàng)目的互斥斥選擇中，，則選擇平平均會(huì)計(jì)收收益率最高高的項(xiàng)目。。（三）計(jì)算算由于對(duì)投資資額的不同同選擇導(dǎo)致致平均會(huì)計(jì)計(jì)收益率有有兩種計(jì)算算方法：1、以平均均投資額為為基礎(chǔ)來計(jì)計(jì)算的平均均會(huì)計(jì)收益益率。其計(jì)計(jì)算公式為為：平均會(huì)計(jì)收收益率=【例2】】用例1表5-1的數(shù)數(shù)據(jù)，計(jì)算算項(xiàng)目A和和B的平均均會(huì)計(jì)收益益率。假定貼現(xiàn)率率10%為為項(xiàng)目必要要的平均會(huì)會(huì)計(jì)收益率率，項(xiàng)目A和B的的平均均會(huì)計(jì)收益益率均大于于10%，，則項(xiàng)目A和B都是是可行的方方案。如果果兩者是互互斥投資，，則應(yīng)選擇擇項(xiàng)目A。。2、以初始始投資額為為基礎(chǔ)計(jì)算算的平均會(huì)會(huì)計(jì)收益率率。其計(jì)算算公式為：：【例3】】用例1表5-1的數(shù)數(shù)據(jù)，計(jì)算算項(xiàng)目A和和B的平均均會(huì)計(jì)收益益率。假定企業(yè)所所要求的最最低平均會(huì)會(huì)計(jì)收益率率為6%，，根據(jù)選擇擇標(biāo)準(zhǔn)，則則應(yīng)選擇項(xiàng)項(xiàng)目A，放放棄項(xiàng)目B。上述兩兩種計(jì)算方方法僅改變變分母，這這樣計(jì)算結(jié)結(jié)果有所改改變，但不不會(huì)改變方方案的優(yōu)先先次序。（四）評(píng)價(jià)價(jià)平均會(huì)計(jì)收收益率法具具有計(jì)算簡(jiǎn)簡(jiǎn)單，簡(jiǎn)明明易懂的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)，并且且該指標(biāo)不不受建設(shè)期期長短、投投資方式、、回收期的的有無以及及凈現(xiàn)金流流量大小等等條件的影影響，能夠夠說明各投投資方案的的收益水平平。但這一方法法同時(shí)也存存在明顯的的缺點(diǎn)，主主要有：（（1）沒有有考慮資金金時(shí)間價(jià)值值因素，將將不同時(shí)期期發(fā)生的會(huì)會(huì)計(jì)收益給給予同等的的價(jià)值權(quán)重重，也不能能正確反映映建設(shè)期長長短及投資資方式不同同對(duì)項(xiàng)目影影響；（2）該方法法的取舍標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)是人為為確定的，，缺乏可靠靠的科學(xué)依依據(jù)；（3）該方法法用會(huì)計(jì)收收益取代現(xiàn)現(xiàn)金流量，，期經(jīng)濟(jì)意意義存在明明顯的失真真，不利于于正確地選選擇投資項(xiàng)項(xiàng)目。三、平均報(bào)報(bào)酬率法（（ARR））（一）概念念為了解決平平均會(huì)計(jì)收收益率法存存在著的第第三個(gè)缺陷陷，人們引引入了平均均報(bào)酬率法法。平均報(bào)報(bào)酬率是指指投資項(xiàng)目目經(jīng)濟(jì)壽命命期（即營營業(yè)期）內(nèi)內(nèi)的年平均均凈現(xiàn)金流流量與投資資額之比。。該指標(biāo)用用營業(yè)期內(nèi)內(nèi)的年平均均凈現(xiàn)金流流量取代年年平均會(huì)計(jì)計(jì)收益，更更能準(zhǔn)確地地反映投資資收益水平平。平均報(bào)報(bào)酬率法則則是以平均均報(bào)酬率為為標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)價(jià)和分析投投資方案的的一種方法法。（二）選擇擇標(biāo)準(zhǔn)如果一項(xiàng)投投資方案的的平均報(bào)酬酬率大于投投資者必要要的最低平平均報(bào)酬率率，則該方方案是可行行的，反之之，低于必必要的最低低平均報(bào)酬酬率，則該該方案是不不可行的。。在多個(gè)互互斥投資方方案中，則則應(yīng)選擇該該指標(biāo)最大大的方案。。（三）平均均報(bào)酬率的的計(jì)算計(jì)算平均報(bào)報(bào)酬率有兩兩種方法：：1、平均投投資額為基基礎(chǔ)的平均均報(bào)酬率，，期計(jì)算公公式如下：：平均報(bào)酬率率=【例4】】用例1表5-1的數(shù)數(shù)據(jù)，計(jì)算算項(xiàng)目A和和B的平均均報(bào)酬率。。2、以初始始投資額為為基礎(chǔ)的平平均報(bào)酬率率，其計(jì)算算公式如下下：平均報(bào)酬率率=【例5】】用例1表5-1的數(shù)數(shù)據(jù)，計(jì)算算項(xiàng)目A和和B的平均均報(bào)酬率。。假定企業(yè)必必要的最低低平均報(bào)酬酬率為40%，根據(jù)據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，項(xiàng)目A是可以接接受的，但但如果項(xiàng)目目A和B是是獨(dú)立投投資，項(xiàng)目目B的取舍舍要看企業(yè)業(yè)的籌資額額多少而定定；如果兩兩者是互斥斥投資，必必然只能選選擇項(xiàng)目B。（四）平均均報(bào)酬率法法的評(píng)價(jià)。。采用平均報(bào)報(bào)酬率法雖雖然解決了了以會(huì)計(jì)收收益取代現(xiàn)現(xiàn)金流量的的問題，但但并沒有解解決第一、、第二兩個(gè)個(gè)缺陷。第二節(jié)投投資決決策的貼現(xiàn)現(xiàn)法一、凈現(xiàn)值值法二、凈現(xiàn)值值率法和現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)法法三、內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率法四、動(dòng)態(tài)回收期期法一、凈現(xiàn)值值法（一）概念念凈現(xiàn)值（NetPresentValue，NPV）是是指某個(gè)投投資項(xiàng)目投投入使用后后各年的凈凈現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值總總和與初始始投資額（（或投資期期內(nèi)的各年年投資額的的現(xiàn)值總和和）之差，，即投資項(xiàng)項(xiàng)目未來現(xiàn)現(xiàn)金流入量量現(xiàn)值與未未來現(xiàn)金流流出量現(xiàn)值值之差，或或者說是投投資項(xiàng)目在在整個(gè)期間間（包括建建設(shè)期和經(jīng)經(jīng)營期）內(nèi)內(nèi)所產(chǎn)生的的各年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量現(xiàn)現(xiàn)值之和。。凈現(xiàn)值法法就是利用用凈現(xiàn)值指指標(biāo)進(jìn)行評(píng)評(píng)價(jià)投資方方案優(yōu)劣的的一種方法法。（二）凈現(xiàn)現(xiàn)值法的決決策標(biāo)準(zhǔn)如果投資項(xiàng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)現(xiàn)值大于0，則該項(xiàng)項(xiàng)目可行；；如果凈現(xiàn)現(xiàn)值小于0，則該項(xiàng)項(xiàng)目不可行行；如果有有多個(gè)互斥斥的投資項(xiàng)項(xiàng)目相互競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)選選擇凈現(xiàn)值值最大的項(xiàng)項(xiàng)目。（三）計(jì)算算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值的計(jì)計(jì)算公式有有以下不同同的表達(dá)形形式：NPV＝或NPV＝＝式中，n――投資資項(xiàng)目的整整個(gè)期間（（包括建設(shè)設(shè)期即投資資期s和經(jīng)經(jīng)營期即使使用期p，，n=s+p）；CIt——經(jīng)營期期第t年正正的凈現(xiàn)金金流量，為為凈現(xiàn)金流流入量；COt——建設(shè)期期第t年的的凈現(xiàn)金流流出量；k――貼現(xiàn)現(xiàn)率（折現(xiàn)現(xiàn)率）NCFt――項(xiàng)目整整個(gè)期間第第t年的凈凈現(xiàn)金流量量。凈現(xiàn)值的計(jì)計(jì)算步驟可可分為四步步：（1））計(jì)算投資資項(xiàng)目各年年的凈現(xiàn)金金流量；（（2）選擇擇適當(dāng)?shù)恼壅郜F(xiàn)率，確確定投資項(xiàng)項(xiàng)目各年的的折現(xiàn)系數(shù)數(shù)；（3））將各年的的凈現(xiàn)金流流量乘以相相應(yīng)的折現(xiàn)現(xiàn)系數(shù)來計(jì)計(jì)算各年凈凈現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值；；（4）匯匯總各年凈凈現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值，，計(jì)算投資資項(xiàng)目的凈凈現(xiàn)值。【例6】利利用例1中的數(shù)據(jù)據(jù)，假定折折現(xiàn)率為10%，分分別計(jì)算項(xiàng)項(xiàng)目A和B的凈現(xiàn)值值并做出投投資決策。。項(xiàng)目A每年年凈現(xiàn)金流流量分別為為：NCFo＝－200000，，NCF1＝70000，NCF2＝70000，NCF3＝65000，NCF4＝55000，NCF5＝60000項(xiàng)目B每年年凈現(xiàn)金流流量分別為為：NCFo＝－12萬，NCF1＝NCF2＝NCF3＝NCF4＝NCF5＝36000，因?yàn)闉锽方案經(jīng)經(jīng)營期每每年NCFt都相等，可可利用年金金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)表來計(jì)算算，使計(jì)算算過程簡(jiǎn)化化。NPVB＝36000×（PIA，10%，5）－120000＝36000×3.791－－120000＝136476－120000＝36476（（元）項(xiàng)目A和B的凈現(xiàn)值值均大于0，均為可可行方案；；如果兩者者是互斥投投項(xiàng)目，則則只能選擇擇凈現(xiàn)值最最大的A項(xiàng)項(xiàng)目。（四）凈現(xiàn)現(xiàn)值法的評(píng)評(píng)價(jià)凈現(xiàn)值法具具有廣泛的的適應(yīng)性，，在理論上上也比其他他方法更完完善，是最最常用的投投資決策方方法。其優(yōu)優(yōu)點(diǎn)有三：：一是考慮慮了投資項(xiàng)項(xiàng)目現(xiàn)金流流量的時(shí)間間價(jià)值，較較合理地反反映了投資資項(xiàng)目的真真正的經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益，是是一種較好好的決策方方法；二是是考慮了項(xiàng)項(xiàng)目整個(gè)期期間的全部部?jī)衄F(xiàn)金流流量，體現(xiàn)現(xiàn)了流動(dòng)性性與收益性性的統(tǒng)一；；三是考慮慮了投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)性，因因?yàn)檎郜F(xiàn)率率的大小與與風(fēng)險(xiǎn)大小小有關(guān)，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越大，，折現(xiàn)率就就越高。凈現(xiàn)值法的的缺點(diǎn)也是是明顯的：：一是不能能從動(dòng)態(tài)的的角度直接接反映投資資項(xiàng)目的實(shí)實(shí)際收益率率水平，當(dāng)當(dāng)各項(xiàng)目投投資額不等等時(shí)，僅用用凈現(xiàn)值無無法確定投投資方案的的優(yōu)劣；二二是凈現(xiàn)金金流量的測(cè)測(cè)量和折現(xiàn)現(xiàn)率的確定定比較困難難，而他們們的正確性性對(duì)計(jì)算凈凈現(xiàn)值有著著重要影響響；三是凈凈現(xiàn)值法計(jì)計(jì)算麻煩，，且較難理理解和掌握握；四是凈凈現(xiàn)值是一一個(gè)貼現(xiàn)的的絕對(duì)數(shù)指指標(biāo)，不便便于投資規(guī)規(guī)模相差較較大的投資資項(xiàng)目的比比較。（五）凈現(xiàn)現(xiàn)值法的其其他問題運(yùn)用凈現(xiàn)值值法評(píng)價(jià)和和分析投資資方案時(shí)應(yīng)應(yīng)注意兩點(diǎn)點(diǎn)：1、折現(xiàn)率率的選擇2、正確理理解凈現(xiàn)值值的含義1、折現(xiàn)率率的選擇（1）折現(xiàn)現(xiàn)率的確定定。在投資項(xiàng)目目評(píng)價(jià)中，，正確地選選擇折現(xiàn)率率至關(guān)重要要，它直接接影響項(xiàng)目目評(píng)價(jià)的結(jié)結(jié)論。如果果選擇的折折現(xiàn)率過低低，則會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致一些經(jīng)經(jīng)濟(jì)效益較較差的項(xiàng)目目得以通過過，從而浪浪費(fèi)了有限限的社會(huì)資資源；如果果選擇的折折現(xiàn)率過高高，則會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致一些經(jīng)經(jīng)濟(jì)效益較較好的項(xiàng)目目不能通過過，從而使使有限的社社會(huì)資源不不能充分發(fā)發(fā)揮作用。。在實(shí)務(wù)中中，一般有有以下三種種方法確定定項(xiàng)目的折折現(xiàn)率：一一是根據(jù)投投資項(xiàng)目的的資本成本本來確定；；二是根據(jù)據(jù)投資的機(jī)機(jī)會(huì)成本；；三是根據(jù)據(jù)行業(yè)平均均投資報(bào)酬酬率；四是是根據(jù)不同同階段采用用不同的折折現(xiàn)率，如如在計(jì)算項(xiàng)項(xiàng)目建設(shè)期期凈現(xiàn)金流流量現(xiàn)值時(shí)時(shí)，以貸款款的實(shí)際利利率作為折折現(xiàn)率，在在計(jì)算項(xiàng)目目經(jīng)營期凈凈現(xiàn)金流量量現(xiàn)值時(shí)，，以平均投投資收益率率作為折現(xiàn)現(xiàn)率。（2）凈現(xiàn)值特征征圖凈現(xiàn)值特征征圖是反映映投資項(xiàng)目目的凈現(xiàn)值值與折現(xiàn)率率之間的關(guān)關(guān)系的圖象象。當(dāng)折現(xiàn)現(xiàn)率為0時(shí)時(shí)，凈現(xiàn)值值就等于不不考慮時(shí)間間價(jià)值情況況下，一個(gè)個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)現(xiàn)金流入量量的簡(jiǎn)單加加總減去總總共的現(xiàn)金金流出量。。假定所討討論的項(xiàng)目目是一個(gè)傳傳統(tǒng)的項(xiàng)目目——即現(xiàn)現(xiàn)金流入量量大于現(xiàn)金金流出量，，且現(xiàn)金流流入量在初初始現(xiàn)金流流出量之后后發(fā)生，則則在折現(xiàn)率率為0時(shí)，，該項(xiàng)目的的凈現(xiàn)值達(dá)達(dá)到最大。。隨著折現(xiàn)現(xiàn)率的增加加，貼現(xiàn)值值特征圖向向右下方傾傾斜。當(dāng)凈凈現(xiàn)值曲線線與橫軸相相交時(shí)，項(xiàng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)現(xiàn)值為0，，該處的折折現(xiàn)率就是是內(nèi)部收益益率（IRR）———使項(xiàng)目的的凈現(xiàn)值為為0的折現(xiàn)現(xiàn)率。對(duì)于于大于內(nèi)部部收益率的的折現(xiàn)率，，項(xiàng)目的凈凈現(xiàn)值會(huì)變變?yōu)樨?fù)值。。（如圖5-1）圖5-1凈現(xiàn)值IRR折折現(xiàn)率（r）2、正確理理解凈現(xiàn)值值的含義投資項(xiàng)目的的凈現(xiàn)值實(shí)實(shí)質(zhì)上是一一種投資在在實(shí)現(xiàn)其必必要投資報(bào)報(bào)酬率（即即折現(xiàn)率））后多得報(bào)報(bào)酬的現(xiàn)值值，也可以以看作一項(xiàng)項(xiàng)投資比要要求所節(jié)省省的投資資資金額。因因而，凈現(xiàn)現(xiàn)值法包含含了一個(gè)對(duì)對(duì)再投資報(bào)報(bào)酬率的假假設(shè)，假設(shè)設(shè)在各期間間投資的凈凈現(xiàn)金流量量（現(xiàn)金收收益）可以以按照企業(yè)業(yè)必要的投投資報(bào)酬率率或資本成成本（即為為折現(xiàn)率））進(jìn)行再投投資，且投投資額也是是按折現(xiàn)率率借入的。。故有，當(dāng)當(dāng)凈現(xiàn)值大大于0時(shí)，，償還本息息后該項(xiàng)目目人有剩余余收益；當(dāng)當(dāng)凈現(xiàn)值等等于0時(shí)，，償還本息息后一無所所獲；當(dāng)凈凈現(xiàn)值小于于0時(shí)，該該項(xiàng)目的收收益不足以以償還本金金。二、凈現(xiàn)值率率法和現(xiàn)值指指數(shù)法（一）凈現(xiàn)值值率法凈現(xiàn)值率法（（NetPresentValueRate，，NPVR））是指投資項(xiàng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值值與投資額現(xiàn)現(xiàn)值（或初始始投資額）之之比。凈現(xiàn)值值率法是以凈凈現(xiàn)值率為標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)價(jià)和和分析投資方方案是否可行行的一種法。。凈現(xiàn)值率法的的決策標(biāo)準(zhǔn)是是：當(dāng)凈現(xiàn)值值率大于0，，方案可行；；當(dāng)凈現(xiàn)值率率小于0，方方案不可行；；對(duì)于互斥性性投資項(xiàng)目來來講，凈現(xiàn)值值率最大的為為最佳方案。。凈現(xiàn)值率的計(jì)計(jì)算公式為：：NPVR=【例7】利利用例1中的的數(shù)據(jù)，計(jì)算算項(xiàng)目A和B的凈現(xiàn)值率率并做出投資資決策。NPVR（A）=NPVR（B）＝項(xiàng)目A和B的的NPVR均均大于零，則則均為可行方方案，如果兩兩個(gè)項(xiàng)目是互互斥投資時(shí)，，只能選擇NPVR較大大的B方案。。凈現(xiàn)值率法的的主要優(yōu)點(diǎn)在在于：（1））它考慮了貨貨幣的時(shí)間價(jià)價(jià)值；（2））凈現(xiàn)值率是是一個(gè)相對(duì)數(shù)數(shù)指標(biāo)，可以以從動(dòng)態(tài)的角角度反映投資資項(xiàng)目的投入入和產(chǎn)出的關(guān)關(guān)系，比其他他動(dòng)態(tài)相對(duì)數(shù)數(shù)指標(biāo)更容易易計(jì)算，可用用于不同投資資規(guī)模的方案案比較。其缺缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值值法相似，同同樣無法直接接反映投資項(xiàng)項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)報(bào)酬率。（二）現(xiàn)值指指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)，又又稱獲利指數(shù)數(shù)（ProfitabilityIndex,PI），是指指投資項(xiàng)目在在使用期內(nèi)各各期的凈現(xiàn)金金流量現(xiàn)值總總和與投資額額現(xiàn)值總和（（或初始投資資額）之比?！，F(xiàn)值指數(shù)法法是以現(xiàn)值指指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)來來評(píng)評(píng)價(jià)和分析析投資項(xiàng)目的的一種方法。。現(xiàn)值指數(shù)法的的決策標(biāo)準(zhǔn)是是：如果現(xiàn)值值指數(shù)大于1，投資項(xiàng)目目是可行的；；如果現(xiàn)值指指數(shù)小于1，，則投資項(xiàng)目目是不可行的的；對(duì)于多個(gè)個(gè)互斥投資項(xiàng)項(xiàng)目，應(yīng)選擇擇現(xiàn)值指數(shù)最最大的投資項(xiàng)項(xiàng)目?，F(xiàn)值指數(shù)的計(jì)計(jì)算公式如下下：PI=式中，CIt――投資項(xiàng)目目在使用期內(nèi)內(nèi)第t年的凈凈現(xiàn)金流量（（均為正數(shù)，，即為現(xiàn)金流流入量）COt――投資項(xiàng)目目在投資期內(nèi)內(nèi)第t年投資資額（即為在在此期間每期期產(chǎn)生的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量的絕絕對(duì)值，均為為現(xiàn)金流出量量）【例8】利用用例1中的資資料，計(jì)算兩兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)并決決策PI（A）=＝>1PI（B）＝＝兩項(xiàng)目的現(xiàn)值值指數(shù)均大于于1，則兩項(xiàng)項(xiàng)目均為可行行的項(xiàng)如果兩兩者為互斥投投資，則只能能選擇現(xiàn)值指指數(shù)較大的B項(xiàng)目?，F(xiàn)值指數(shù)法的的優(yōu)缺點(diǎn)與凈凈現(xiàn)值法基本本相同，但有有一重要區(qū)別別是，獲利指指數(shù)法可從動(dòng)動(dòng)態(tài)的角度反反映項(xiàng)目投資資的資金投入入與總產(chǎn)出之之間的關(guān)系，，可以彌補(bǔ)凈凈現(xiàn)值法在投投資額不同方方案之間不能能進(jìn)行比較的的缺陷，使投投資方案之間間可直接用獲獲利支書進(jìn)行行比較。其缺缺點(diǎn)除了無法法直接反映投投資項(xiàng)目的實(shí)實(shí)際收益率外外，計(jì)算起來來比凈現(xiàn)值率率指標(biāo)復(fù)雜，，計(jì)算口徑也也不一致。因因此，在時(shí)務(wù)務(wù)中通常并不不要求直接計(jì)計(jì)算獲利指數(shù)數(shù)，如果需要要考慮這個(gè)指指標(biāo)，可在求求得凈現(xiàn)值率率的基礎(chǔ)上推推算出來。三、內(nèi)含報(bào)酬酬率法（一）內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率及內(nèi)含含報(bào)酬率法的的概念內(nèi)含報(bào)酬率又又稱內(nèi)部收益益率（InternalRateofReturn,即IRR），是指指投資項(xiàng)目在在使用期內(nèi)各各期凈現(xiàn)金流流入量現(xiàn)值總總和與投資額額現(xiàn)值總和（（或初始投資資）相等時(shí)的的貼現(xiàn)率，即即使投資項(xiàng)目目?jī)衄F(xiàn)值為零零的貼現(xiàn)率。。它實(shí)際上反反映了投資項(xiàng)項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)報(bào)酬，一般地地講，投資項(xiàng)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率越高，，其效益就越越好。內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率法就是是以內(nèi)含報(bào)酬酬率為標(biāo)準(zhǔn)評(píng)評(píng)價(jià)和分析投投資方案的方方法。（二）決策標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)含報(bào)酬率法法通常采用的的接受標(biāo)準(zhǔn)是是把內(nèi)含報(bào)酬酬率與某個(gè)預(yù)預(yù)期報(bào)酬率相相比較，而這這個(gè)預(yù)期報(bào)酬酬率是給定的的，如果內(nèi)含含報(bào)酬率法超超過了預(yù)期報(bào)報(bào)酬率，則投投資項(xiàng)目可以以接受；如果果內(nèi)含報(bào)酬率率沒有超過預(yù)預(yù)期報(bào)酬率，，則投資項(xiàng)目目不可以接受受。如果預(yù)期期報(bào)酬率是投投資者預(yù)期公公司在該項(xiàng)目目中能賺取的的收益率，則則接受一個(gè)內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬率比比預(yù)期報(bào)酬率率大的項(xiàng)目應(yīng)應(yīng)該會(huì)使該公公司的股票的的市場(chǎng)價(jià)格上上升，這是因因?yàn)楣窘邮苁苣硞€(gè)項(xiàng)目所所產(chǎn)生的收益益大于維持當(dāng)當(dāng)前股價(jià)所需需要的收益。。（三）計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的的計(jì)算可分為為兩種情況：：1、如果營業(yè)業(yè)期每年的NCF相等時(shí)時(shí)，其計(jì)算公公式如下：NPV=NCF*（P/A，IRR，n）—=0，即（P/A，IRR，n））=式中，NCF——營業(yè)期期每年的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量——初始投資資額其計(jì)算步驟為為：第一步：計(jì)算算年金現(xiàn)值系系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)=初始投資資額÷營業(yè)期期每年的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量即（P/A，，IRR，n）=Co/NCF第二步：根據(jù)據(jù)所求年金現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)，運(yùn)運(yùn)用年金現(xiàn)值值系數(shù)表，查查找出與年金金現(xiàn)值系數(shù)相相等或相近的的系數(shù)值。如如果恰巧相等等，相等的系系數(shù)所對(duì)應(yīng)的的貼現(xiàn)率即為為內(nèi)含報(bào)酬率率，如果無恰恰巧相等的系系數(shù)，但總可可以找到與所所求年金現(xiàn)值值系數(shù)相近的的較大與較小小的兩個(gè)系數(shù)數(shù)值，假定分分別為：（P/A，r1，n）>(P/A,IRR，n)（P/A,r2，n）<(P/A,IRR，n）且且r1〈r2則r1〈IRR〈r2第三步：利用用插值公式計(jì)計(jì)算出內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率IRR=r1+×(r2-r1）或=r2-××(r2-r1）值得注意的是是：為了縮小小誤差，按照照有關(guān)規(guī)定，，r1和r2之間的差不得得大于5%。。2、不論在什么情情況下，尤其其當(dāng)項(xiàng)目經(jīng)營營期每年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量不相相等時(shí)，按定義采用逐逐步測(cè)試法，，計(jì)算能使NPV=0的的貼現(xiàn)率，IRR的計(jì)算算公式為：NPV=式中，NCFt——營業(yè)期第第t年的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量具體計(jì)算步驟驟如下：（1）自己先先行設(shè)定一個(gè)個(gè)折現(xiàn)率r1,代入有關(guān)計(jì)計(jì)算凈現(xiàn)值的的公式，求出出按r1為折現(xiàn)率的凈凈現(xiàn)值（2）若凈現(xiàn)現(xiàn)值NPV1＝0，則內(nèi)部部收益率IRR＝r1，計(jì)算結(jié)束；若若凈現(xiàn)值NPV1>0,則內(nèi)部部收益率IRR>r1,應(yīng)重新設(shè)定定r2>r1,再將r2代入有關(guān)計(jì)算算凈現(xiàn)值的公公式，求出凈凈現(xiàn)值NPV2,繼續(xù)進(jìn)行行下一輪的判判斷；若凈現(xiàn)現(xiàn)值NPV1<0,則內(nèi)部部收益率IRR<r1,應(yīng)重新設(shè)設(shè)定r2<r1，再將r2代入有關(guān)計(jì)算算凈現(xiàn)值的公公式，求出r2為折現(xiàn)率的凈凈現(xiàn)值NPV2，繼續(xù)進(jìn)行下下一輪的判斷斷。（3）經(jīng)過逐逐次測(cè)試判斷斷，有可能找找到內(nèi)部收益益率IRR。。每一輪判斷斷的原則相同同。若設(shè)rj為第j次測(cè)試試的折現(xiàn)率，，NPVj為按rj計(jì)算的凈現(xiàn)值值，則有：：當(dāng)NPVj>0時(shí)，IRR>rj,繼續(xù)測(cè)試；；當(dāng)NPVj<0時(shí)，IRR<rj,繼續(xù)測(cè)試；；當(dāng)NPVj=0時(shí)，IRR=rj,測(cè)試完成。。（4）若經(jīng)過過有限次測(cè)試試，仍未直接接求得內(nèi)部收收益率IRR，則可利用用最為接近零零的兩個(gè)凈現(xiàn)現(xiàn)值正負(fù)臨界界NPVm和NPVm+1及相應(yīng)的折現(xiàn)現(xiàn)率rm和rm+1，根據(jù)插值法法計(jì)算近似的的內(nèi)部收益率率。即，如果以下下關(guān)系成立：：NPVm>0NPVm+1<0rm<rm+1rm+1-rm<5%就可按下列插插值公式計(jì)算算內(nèi)部收益率率IRR：即IRR＝rm＋=例【9】用例例1中的資料料，計(jì)算項(xiàng)目目A和B的的內(nèi)含報(bào)酬率率并做出決策策。已知項(xiàng)目A的的凈現(xiàn)金流量量分別為：NCF0＝-20萬元元，NCF1＝7萬元，NCF2＝7萬元，NCF3＝6.5萬元元，NCF4＝5.5萬元元，NCF5＝6萬元。營營業(yè)期每年的的NCF不相相等，因而只只能采用逐步步測(cè)試法計(jì)算算IRR(A)。其計(jì)算算公式為：NPV=[使NPV＝0的r即為IRR。按照逐步測(cè)試試法的要求，，自行設(shè)定折折現(xiàn)率并計(jì)算算相應(yīng)的凈現(xiàn)現(xiàn)值，據(jù)此判判斷調(diào)整折現(xiàn)現(xiàn)率，得到以以下數(shù)據(jù)（計(jì)計(jì)算過程略））：測(cè)試次數(shù)j設(shè)定貼現(xiàn)率rj凈現(xiàn)值NPVj（按rj代入上述公式式計(jì)算）110%+45090220%－－4845319%－－650418%＋3735從上述計(jì)算可可以看出，最最接近于零的的兩個(gè)凈現(xiàn)值值分別為：r1＝18%時(shí)的的NPV1=3735元元>0，r2＝19%時(shí)的的NPV2=-650元<0，則18%〈〈IRR〈19%IRR（A））=18%+＝18.85%項(xiàng)目B營業(yè)期期每年NCF相等，NCF＝3.6萬元，Co=12萬元元，可采用簡(jiǎn)簡(jiǎn)單計(jì)算方法法。其計(jì)算如如下：年金現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)(P/A,IRR，5）=查年金現(xiàn)值系系數(shù)表，可以以找到：r1＝15%時(shí)，，(P/A,15%，5)=3.3522>3.3333r2＝16%時(shí)，，(P/A,16%，5）=3.2743<3.3333則15%<IRR<16%IRR=15%+＝＝15.24%假定企業(yè)所要要求的必要報(bào)報(bào)酬率為10%，則項(xiàng)目目A和B的的內(nèi)含報(bào)酬率率均大于10％，均為可可行性方案；；但如果兩者者是互斥投資資，則只能選選擇IRR較較大的項(xiàng)目A。（四）評(píng)價(jià)內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率率法考考慮了了資金金的時(shí)時(shí)間價(jià)價(jià)值，，內(nèi)含含報(bào)酬酬率是是投資資項(xiàng)目目本身身的收收益能能力，，反映映其內(nèi)內(nèi)在的的獲利利水平平，是是相對(duì)對(duì)數(shù)指指標(biāo)，，且易易于理理解。。因而而，目目前在在企業(yè)業(yè)投資資決策策中得得到廣廣泛的的應(yīng)用用。但但這種種方法法計(jì)算算復(fù)雜雜，在在一些些特殊殊情況況下，，即當(dāng)當(dāng)投資資支出出和投投資收收益交交叉發(fā)發(fā)生，，在項(xiàng)項(xiàng)目計(jì)計(jì)算期期內(nèi)各各年的的凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量在在開始始年份份出現(xiàn)現(xiàn)負(fù)值值，以以后各各年有有時(shí)為為正值值，有有時(shí)為為負(fù)值值，正正負(fù)號(hào)號(hào)的改改變超超過1次以以上的的項(xiàng)目目，存存在多多個(gè)內(nèi)內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率率時(shí)，，難以以給出出正確確的結(jié)結(jié)論等等問題題。四、動(dòng)動(dòng)態(tài)回回收期期法（一））概念念和決決策標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)態(tài)回回收期期是指投投資項(xiàng)項(xiàng)目在在使用用期內(nèi)內(nèi)所實(shí)實(shí)現(xiàn)的的各期期凈現(xiàn)現(xiàn)金流流入量量現(xiàn)值值總和和恰巧巧等于于投資資額現(xiàn)現(xiàn)值總總和（（或初初始投投資））時(shí)所所需要要的時(shí)時(shí)間。。動(dòng)態(tài)回回收期期法就是以以動(dòng)態(tài)回回收期期為標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)來評(píng)評(píng)價(jià)和和分析析投資資方案案的方方法。。運(yùn)用動(dòng)動(dòng)態(tài)回回收期期法進(jìn)進(jìn)行投投資決決策時(shí)時(shí)，一一般只只要?jiǎng)觿?dòng)態(tài)回回收期期不大大于投投資項(xiàng)項(xiàng)目的的使用用期限限，投投資方方案是是可行行的，，否則則，是是不可可行的的。動(dòng)動(dòng)態(tài)回回收期期越短短越好好。（二））計(jì)算算動(dòng)態(tài)態(tài)回收收期根據(jù)投投資所所產(chǎn)生生的凈凈現(xiàn)金金流量量模式式不同同，計(jì)計(jì)算動(dòng)動(dòng)態(tài)回回收期期的方方法主主要有有兩種種（其其計(jì)算算過程程與內(nèi)內(nèi)涵報(bào)報(bào)酬率率的計(jì)計(jì)算相相似））：1、年年金插插補(bǔ)法法當(dāng)一個(gè)個(gè)項(xiàng)目目經(jīng)營營期每每年凈凈現(xiàn)金金流量量都相相等，，則可可用此此法計(jì)計(jì)算動(dòng)動(dòng)態(tài)回回收期期，其其計(jì)算算公式式如下下：投投資額額現(xiàn)值值=年年凈現(xiàn)現(xiàn)金流流入量量*回回收期期年金金現(xiàn)值值系數(shù)數(shù)其計(jì)算算步驟驟為：：第一步步：計(jì)計(jì)算年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)=初始始投資資額（（或投投資額額現(xiàn)值值）÷÷營業(yè)業(yè)期每每年的的凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量即(P/A,r，n)=Co/NCF或(P/A,r，，n)=／NCF第二步步：根根據(jù)所所求年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)，，運(yùn)用用年金金現(xiàn)值值系數(shù)數(shù)表，，查找找出與與年金金現(xiàn)值值系數(shù)數(shù)相等等或相相近的的系數(shù)數(shù)值。。如果果恰巧巧相等等，相相等的的系數(shù)數(shù)所對(duì)對(duì)應(yīng)的的時(shí)期期即為為動(dòng)態(tài)態(tài)回收收期，，如果果無恰恰巧相相等的的系數(shù)數(shù)，但但總可可以找找到與與所求求年金金現(xiàn)值值系數(shù)數(shù)相近近的較較大與與較小小的兩兩個(gè)系系數(shù)值值(在在其他他條件件不變變時(shí)，，期數(shù)數(shù)和年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)成成正相相關(guān))，假假定分分別為為：(P/A,r，，n1)<(P/A,r，，pp）(P/A,r，，n2)>(P/A,r，，pp）且且n1〈n2則n1〈pp〈n2第三步步：利利用插插值公公式計(jì)計(jì)算出出動(dòng)態(tài)回回收期期PP=n1+×(n2-n1)或=n2-×(n2-n1)2、逐逐年測(cè)測(cè)試法法不論在在什么么情況況下，，尤其其當(dāng)項(xiàng)項(xiàng)目經(jīng)經(jīng)營期期每年年凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量不不相等等時(shí)，，按定義義采用用逐年年測(cè)試試法，，計(jì)算算能使使累計(jì)計(jì)凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量現(xiàn)現(xiàn)值之之和等等于0的期期間，，動(dòng)態(tài)回回收期期的計(jì)算算公式式為：：NPV=式中，，NCFt——第第t年年的凈凈現(xiàn)金金流量量具體計(jì)計(jì)算步步驟如如下：：（1））自己己先行行設(shè)定定一個(gè)個(gè)期間間n1,代入入有關(guān)關(guān)計(jì)算算凈現(xiàn)現(xiàn)值的的公式式，求求出對(duì)對(duì)應(yīng)的的凈現(xiàn)現(xiàn)值NPV1,并進(jìn)進(jìn)行下下面的的判斷斷。（2））若凈凈現(xiàn)值值NPV1＝0，，則動(dòng)動(dòng)態(tài)回回收期期PP＝n1，計(jì)算結(jié)結(jié)束；；若凈凈現(xiàn)值值NPV1<0,則動(dòng)動(dòng)態(tài)回回收期期PP>n1,應(yīng)重重新設(shè)設(shè)定n2>n1,再再將n2代入有有關(guān)計(jì)計(jì)算凈凈現(xiàn)值值的公公式，，求出出凈現(xiàn)現(xiàn)值NPV2,繼繼續(xù)進(jìn)進(jìn)行下下一輪輪的判判斷；；若凈凈現(xiàn)值值NPV1>0,則PP<n1,應(yīng)應(yīng)重新新設(shè)定定n2<n1，再將將n2代入有有關(guān)計(jì)計(jì)算凈凈現(xiàn)值值的公公式，，求出出n2為期間間的凈凈現(xiàn)值值NPV2，繼續(xù)續(xù)進(jìn)行行下一一輪的的判斷斷。（3））經(jīng)過過逐次次測(cè)試試判斷斷，有有可能能找到到動(dòng)態(tài)態(tài)回收收期PP。。每一一輪判判斷的的原則則相同同。若若設(shè)nj為第j次測(cè)測(cè)試的的期間間，NPVj為按nj計(jì)算的的凈現(xiàn)現(xiàn)值，，則有有：：當(dāng)NPVj〈0時(shí)時(shí)，PP>nj,繼續(xù)續(xù)測(cè)試試；當(dāng)NPVj〉0時(shí)時(shí)，PP<nj,繼續(xù)續(xù)測(cè)試試；當(dāng)NPVj=0時(shí)時(shí)，PP=nj,測(cè)試試完成成。（4））若經(jīng)經(jīng)過有有限次次測(cè)試試，仍仍未直直接求求得動(dòng)動(dòng)態(tài)回回收期期PP，則則可利利用最最為接接近零零的兩兩個(gè)凈凈現(xiàn)值值正負(fù)負(fù)臨界界NPVm和NPVm+1及相應(yīng)應(yīng)的期期間nm和nm+1，根據(jù)據(jù)插值值法計(jì)計(jì)算近近似的的動(dòng)態(tài)態(tài)回收收期。。即，如如果以以下關(guān)關(guān)系成成立：：NPVm〈0NPVm+1〉0nm<nm+1就可按按下列列插值值公式式計(jì)算算動(dòng)態(tài)態(tài)回收收期PP：：即PP＝＝nm＋=【10】用用例1中的的資料料，計(jì)計(jì)算項(xiàng)項(xiàng)目A和和B的的動(dòng)態(tài)態(tài)回收收期并并做出出決策策。已知項(xiàng)項(xiàng)目A的凈凈現(xiàn)金金流量量分別別為：：NCF0＝-20萬萬元，，NCF1＝7萬萬元，，NCF2＝7萬萬元，，NCF3＝6.5萬萬元，，NCF4＝5.5萬萬元，，NCF5＝6萬萬元，，假定定折現(xiàn)現(xiàn)率為為10%。。由由于營營業(yè)期期每年年的NCF不相相等，，因而而只能能采用用逐步步測(cè)試試法計(jì)計(jì)算PP(A)。其其計(jì)算算公式式為：：NPV==0（NCF依依次次為為-20萬萬，，7萬萬，，7萬萬，，6.5萬萬，，5.5萬萬，，6萬萬））按照照逐逐步步測(cè)測(cè)試試法法的的要要求求，，自自行行設(shè)設(shè)定定期期間間并并計(jì)計(jì)算算相相應(yīng)應(yīng)的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值，，據(jù)據(jù)此此判判斷斷調(diào)調(diào)整整期期間間，，得得到到以以下下數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)（（計(jì)計(jì)算算過過程程略略））：：測(cè)試試次次數(shù)數(shù)設(shè)設(shè)定定期期間間（（年年））凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值NCFj定（（按按設(shè)設(shè)定定期期間間計(jì)計(jì)算算的的NPV））12年年-78550元元25年年45090元元33年年-29735元元44年年783元元從上上述述計(jì)計(jì)算算可可以以看看出出，，最最接接近近于于零零的的兩兩個(gè)個(gè)凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值分分別別為為：：n1＝3年年時(shí)時(shí)，，NPV1=-29735元元<0，，n2＝4年年時(shí)時(shí)，，NPV2=783元元>0，，則3年年〈〈PP〈〈4年年P(guān)P（（A））=3+＝＝3.97年年項(xiàng)目目B營營業(yè)業(yè)期期每每年年NCF相相等等，，NCF＝＝3.6萬萬元元，，Co=12萬萬元元，，可可采采用用年年金金插插補(bǔ)補(bǔ)法法。。其其計(jì)計(jì)算算如如下下：：年金金現(xiàn)現(xiàn)值值系系數(shù)數(shù)（（P/A,10%，，PP））=查年年金金現(xiàn)現(xiàn)值值系系數(shù)數(shù)表表，，可可以以找找到到：：n1＝4年年時(shí)時(shí)，，（（P/A,10%，，4））=3.1699〈〈3.3333n2＝5年年時(shí)時(shí)，，（（P/A,10%，，5））=3.7908〉〉3.3333則4年年<PP<5年年P(guān)P（（B））=4+＝＝4.26年年項(xiàng)目目A和和B的的動(dòng)動(dòng)態(tài)態(tài)回回收收期期均均大大于于各各自自的的使使用用期期限限（（5年年）），，均均為為可可行行性性方方案案；；但但如如果果兩兩者者是是互互斥斥投投資資，，則則只只能能選選擇擇動(dòng)動(dòng)態(tài)態(tài)回回收收期期較較短短的的項(xiàng)項(xiàng)目目A。。第三三節(jié)節(jié)投投資資決決策策方方法法的的比比較較一、、非非貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法與與貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法的的比比較較二、、貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法之之間間的的比比較較三、、調(diào)調(diào)整整的的內(nèi)內(nèi)部部收收益益率率（（ModifiedInternalRateofReturn,MIRR）四、、差差額額投投資資內(nèi)內(nèi)部部收收益益率率法法五、、等年年值值法（（年年等等額額凈凈回回收收額額法法））一、、非非貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法與與貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法的的比比較較（一一））各各種種方方法法在在投投資資決決策策中中應(yīng)應(yīng)用用的的變變化化趨趨勢(shì)勢(shì)在50年年代代以以前前，，主主要要采采用用非非貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法來來評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)企企業(yè)業(yè)投投資資收收益益，，其其中中靜靜態(tài)態(tài)投投資資回回收收期期法法成成為為最最廣廣泛泛應(yīng)應(yīng)用用的的方方法法。。但但是是，，在在50年年代代以以后后，，人人們們?nèi)杖找嬉姘l(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)其其局局限限性性，，于于是是，，建建立立起起以以時(shí)時(shí)間間價(jià)價(jià)值值原原理理為為基基礎(chǔ)礎(chǔ)的的貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法?！，F(xiàn)現(xiàn)以以美美國國有有關(guān)關(guān)專專家家的的調(diào)調(diào)查查資資料料為為依依據(jù)據(jù)，，來來說說明明各各種種方方法法在在投投資資決決策策中中地地位位的的變變化化趨趨勢(shì)勢(shì)。。1、、50年年代代的的情情況況。。1950年年，，MichrelGort教教授授對(duì)對(duì)美美國國25家家大大型型公公司司調(diào)調(diào)查查的的資資料料表表明明，，被被調(diào)調(diào)查查的的公公司司全全部部使使用用投投資資回回收收期期等等非非貼貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量指指標(biāo)標(biāo)，，而而沒沒有有一一家家采采用用貼貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量指指標(biāo)標(biāo)。。2、、60-70年年代代的的情情況況。。1970年年，，TomesKlammer教教授授對(duì)對(duì)美美國國184家家大大型型生生產(chǎn)產(chǎn)企企業(yè)業(yè)進(jìn)進(jìn)行行了了調(diào)調(diào)查查，，資資料料詳詳見見下下表表5－－2。。投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例(%)1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)193857816243合計(jì)100100100表5－－2投投資資決決策策指指標(biāo)標(biāo)調(diào)調(diào)查查表表資料料來來源源：：JournalofBusiness1972年年7月月號(hào)號(hào)。。投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例(%)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計(jì)1003、、80年年代代的的情情況況。。1980年年，，DauidJ.Oblack教教授授對(duì)對(duì)58家家大大型型跨跨國國公公司司進(jìn)進(jìn)行行了了調(diào)調(diào)查查，，資資料料見見表表5－－3。。表5－3投投資決策策指標(biāo)調(diào)調(diào)查表*若不考考慮使用用中的主主次地位位，則被被調(diào)查的的公司使使用貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標(biāo)標(biāo)的已達(dá)達(dá)90%。*資料來來源：FinancialManagement1980年冬季季季刊。。根據(jù)以上上資料不不難看出出，50~80年代，，在時(shí)間間價(jià)值原原理基礎(chǔ)礎(chǔ)上建立立起來貼貼現(xiàn)現(xiàn)金金流量指指標(biāo)，在在投資決決策指標(biāo)標(biāo)體系中中的地位位發(fā)生了了顯著變變化。使使用貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標(biāo)標(biāo)的公司司不斷增增加，從從70年年代開始始，貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標(biāo)標(biāo)已占主主導(dǎo)地位位，并形形成了以以貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量量指標(biāo)為為主，以以投資回回收期為為輔的多多種指標(biāo)標(biāo)并存的的指標(biāo)體體系。。（二）貼貼現(xiàn)法得得以廣泛泛應(yīng)用的的原因比較非貼貼現(xiàn)指標(biāo)標(biāo)與貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標(biāo)標(biāo)的特點(diǎn)點(diǎn)，貼現(xiàn)現(xiàn)法得以以廣泛應(yīng)應(yīng)用的原原因主要要有：1、貼現(xiàn)現(xiàn)指標(biāo)考考慮資金金時(shí)間價(jià)價(jià)值，而而非貼現(xiàn)現(xiàn)指標(biāo)未未考慮資資金時(shí)間間價(jià)值。。非貼現(xiàn)指指標(biāo)未考考慮資金金時(shí)間價(jià)價(jià)值是非非貼現(xiàn)指指標(biāo)的致致命弱點(diǎn)點(diǎn)。非貼貼現(xiàn)指標(biāo)標(biāo)將不同同時(shí)點(diǎn)上上的現(xiàn)金金流量當(dāng)當(dāng)作具有有同等價(jià)價(jià)值的資資金量進(jìn)進(jìn)行比較較，忽略略了資金金的時(shí)間間價(jià)值因因素。這這種做法法實(shí)際上上是夸大大了投資資收益的的價(jià)值和和投資項(xiàng)項(xiàng)目的盈盈利水平平，從而而可能導(dǎo)導(dǎo)致錯(cuò)誤誤的投資資決策。。貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量量指標(biāo)則則將不同同時(shí)點(diǎn)上上的現(xiàn)金金流量的的價(jià)值折折算到同同一時(shí)點(diǎn)點(diǎn)（投資資開始時(shí)時(shí)的時(shí)點(diǎn)點(diǎn)）進(jìn)行行比較，，使不同同時(shí)期的的現(xiàn)金流流量在價(jià)價(jià)值上真真正具有有可比性性，為正正確的投投資決策策打下了了一個(gè)好好的基礎(chǔ)礎(chǔ)。2、貼現(xiàn)現(xiàn)指標(biāo)提提供了科科學(xué)的決決策標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，而非非貼現(xiàn)指指標(biāo)難以以提供科科學(xué)的決決策標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)不論是靜靜態(tài)投資資回收期期指標(biāo)，，還是平平均會(huì)計(jì)計(jì)收益率率指標(biāo)和和平均報(bào)報(bào)酬率指指標(biāo)，其其取舍標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)都是是根據(jù)經(jīng)經(jīng)驗(yàn)或主主觀判斷斷為基礎(chǔ)礎(chǔ)制定的的，缺乏乏客觀依依據(jù)。而而貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量量指標(biāo)（（凈現(xiàn)值值指標(biāo)或或內(nèi)部收收益率指指標(biāo)等））的取舍舍標(biāo)準(zhǔn)則則是以企企業(yè)的實(shí)實(shí)際資本本成本或或可能獲獲得的必必要收益益率為基基礎(chǔ)制定定的，具具有相對(duì)對(duì)較為客客觀的經(jīng)經(jīng)濟(jì)意義義。3、管理理人員水水平的不不斷提高高和電子子計(jì)算機(jī)機(jī)的廣泛泛應(yīng)用，，加速了了貼現(xiàn)指指標(biāo)的使使用。五六十年年代，只只有很少少企業(yè)的的財(cái)務(wù)人人員能真真正了解解貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量量指標(biāo)的的真正含含義，而而今天，，幾乎所所有大企企業(yè)的高高級(jí)財(cái)務(wù)務(wù)人員都都懂得貼貼現(xiàn)法的的科學(xué)性性和正確確性。電電子計(jì)算算機(jī)的廣廣泛應(yīng)用用使得貼貼現(xiàn)指標(biāo)標(biāo)中的復(fù)復(fù)雜計(jì)算算變得容容易，從從而加速速了貼現(xiàn)現(xiàn)指標(biāo)的的推廣。。二、貼現(xiàn)現(xiàn)法之間間的比較較（一）凈凈現(xiàn)值指指標(biāo)與內(nèi)內(nèi)部收益益率指標(biāo)標(biāo)的比較較在多數(shù)數(shù)情況下下，凈現(xiàn)現(xiàn)值指標(biāo)標(biāo)與內(nèi)部部收益率率指標(biāo)得得出的結(jié)結(jié)論是一一致的。。但在一一些特殊殊的情況況下，這這兩個(gè)指指標(biāo)將會(huì)會(huì)給出不不同的結(jié)結(jié)論。時(shí)期現(xiàn)金流量0-112.62-1.68IRR20%或40%NPV(r=0.10)-0.024281、投資資期內(nèi)現(xiàn)現(xiàn)金流量量多次改改變符號(hào)號(hào)時(shí)。在前面的的分析中中，我們們實(shí)際上上總是假假設(shè)投資資項(xiàng)目在在整個(gè)壽壽命期間間現(xiàn)金流流量只改改變一次次符號(hào)（（即由初初始投資資時(shí)的負(fù)負(fù)號(hào)到項(xiàng)項(xiàng)目發(fā)揮揮效益時(shí)時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)闉檎?hào)：：－＋＋＋…），，大多數(shù)數(shù)情況下下實(shí)際投投資項(xiàng)目目也確實(shí)實(shí)是這樣樣的。但但在有些些時(shí)候如如在經(jīng)營營期內(nèi)追追加投資資，現(xiàn)金金流量可可能在計(jì)計(jì)算期內(nèi)內(nèi)多次改改變符號(hào)號(hào)，表現(xiàn)現(xiàn)為：－－＋＋－－＋＋＋＋――＋＋＋………。在這這種情況況下，有有可能出出現(xiàn)多個(gè)個(gè)內(nèi)部收收益率共共存的現(xiàn)現(xiàn)象，如如下例：：【例11】假定定某公司司正考慮慮投資項(xiàng)項(xiàng)目C：：開發(fā)一一個(gè)露天天煤礦。。其現(xiàn)金金流量如如表5-4所示示：表5-4單單位：億億元不難解出出項(xiàng)目C的內(nèi)內(nèi)部收益益率IRR有兩兩個(gè)值：：20%或40%(見見圖5－－2)。。若企業(yè)業(yè)的資本本成本為為10％％，則兩兩個(gè)IRR之值值均大于于資金成成本。根根據(jù)內(nèi)部部收益率率指標(biāo)的的判斷原原則，應(yīng)應(yīng)接受這這一項(xiàng)目目。但如如果計(jì)算算這一項(xiàng)項(xiàng)目的凈凈現(xiàn)值，，則發(fā)現(xiàn)現(xiàn)其凈現(xiàn)現(xiàn)值為負(fù)負(fù)值，應(yīng)應(yīng)予以拒拒絕。顯顯然，在在這種情情況下，，凈現(xiàn)值值指標(biāo)與與內(nèi)部收收益率指指標(biāo)的結(jié)結(jié)論是相相互矛盾盾的，且且后者的的結(jié)論是是錯(cuò)誤的的。之所所以會(huì)出出現(xiàn)這種種情況，，是因?yàn)闉樵谕顿Y資項(xiàng)目計(jì)計(jì)算期內(nèi)內(nèi)凈現(xiàn)金金流量?jī)蓛纱胃淖冏兎?hào)（（先由負(fù)負(fù)變正，，再由正正變負(fù)）），使投投資項(xiàng)目目的凈現(xiàn)現(xiàn)值與折折現(xiàn)率之之間不再再是單調(diào)調(diào)函數(shù)的的緣故。。如果在在投資項(xiàng)項(xiàng)目的計(jì)計(jì)算期內(nèi)內(nèi)凈現(xiàn)金金流量改改變符號(hào)號(hào)的次數(shù)數(shù)更多的的話，則則有可能能出現(xiàn)更更多個(gè)內(nèi)內(nèi)部收益益率。此此外，若若企業(yè)的的資本成成本為25％，，根據(jù)內(nèi)內(nèi)部收益益率法來來評(píng)價(jià)和和分析投投資項(xiàng)目目則會(huì)處處于兩難難境界，，而使用用凈現(xiàn)值值法則不不會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)這種問問題。圖5-2NPV折折現(xiàn)率r-0.08由圖3－－2可知知，只有有當(dāng)折現(xiàn)現(xiàn)率0.2<r<0.4時(shí)，，項(xiàng)目C才會(huì)有有正的凈凈現(xiàn)值，，其他情情況下其其凈現(xiàn)值值均為負(fù)負(fù)值。時(shí)期項(xiàng)目D項(xiàng)目E0-1000-11000150550002505500035055000IRR0.240.17NPV(r=0.10)25614352、初始始投資額額不相等等時(shí)。在比較兩兩個(gè)或兩兩個(gè)以上上的項(xiàng)目目時(shí)，經(jīng)經(jīng)常會(huì)遇遇到不同同項(xiàng)目間間的初始始投資額額不相等等的情況況，如下例：【例12】項(xiàng)目D、、E的各各期現(xiàn)金金流量如如表5－－5所示示：表5－5單單位位：萬元元顯然，如如果項(xiàng)目目D、E之間如如果不互互相排斥斥的話，，在資本本成本為為10％％的情況況下，這這兩個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目都應(yīng)應(yīng)選取。。但如果果兩個(gè)個(gè)項(xiàng)目只只能選擇擇一個(gè)，，根據(jù)內(nèi)內(nèi)部收益益率指標(biāo)標(biāo)，則應(yīng)應(yīng)選取項(xiàng)項(xiàng)目D，，而根據(jù)據(jù)凈現(xiàn)值值指標(biāo)，，應(yīng)選取取項(xiàng)目E，則二二者是相相互矛盾盾的。時(shí)期項(xiàng)目G項(xiàng)目H0-100-1001601524015340154015t→∞015IRR20.63%15%NPV（r=0.10）17.62503、項(xiàng)目計(jì)算算期不同（即即現(xiàn)金流量發(fā)發(fā)生的時(shí)間不不同）時(shí)。【例13】項(xiàng)目G、H的的各期現(xiàn)金流流量如表5-6所示：表5-6單單位：萬元元項(xiàng)目G、H的的初始投資規(guī)規(guī)模完全相同同，但現(xiàn)金流流量發(fā)生的時(shí)時(shí)間不同。項(xiàng)項(xiàng)目G的計(jì)算算期為3年年，現(xiàn)金流入入量集中在三三年內(nèi)發(fā)生，，每年發(fā)生的的數(shù)額較大；；項(xiàng)目H的計(jì)計(jì)算期是一個(gè)個(gè)永續(xù)期間，，現(xiàn)金流入量量則在項(xiàng)目產(chǎn)產(chǎn)生效益后始始終保持相等等，但每年發(fā)發(fā)生的數(shù)額較較小。不難計(jì)計(jì)算出，項(xiàng)目目G的內(nèi)部收收益率為20.63%，，凈現(xiàn)值為17.62萬萬元，項(xiàng)目H的內(nèi)部收益益率為15%，凈現(xiàn)值為為50萬元。。顯然，如果項(xiàng)項(xiàng)目G、H之之間如果不互互相排斥的話話，在資本成成本為10%的情況下，，根據(jù)凈現(xiàn)值值指標(biāo)和內(nèi)部部收益率指標(biāo)標(biāo)的判斷標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，這兩個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目都應(yīng)選取取。但如果兩兩個(gè)項(xiàng)目是是互斥性項(xiàng)目目，只能選擇擇一個(gè)，根據(jù)據(jù)內(nèi)部收益率率指標(biāo)，則應(yīng)應(yīng)選取項(xiàng)目G，而根據(jù)凈凈現(xiàn)值指標(biāo)，，應(yīng)選取項(xiàng)目目H，則二者者是相互矛盾盾的。造成這這一差異的原原因是這兩個(gè)個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金金流入量發(fā)生生的時(shí)間不同同：項(xiàng)目G的的現(xiàn)金流量集集中在近期發(fā)發(fā)生，當(dāng)折現(xiàn)現(xiàn)率較高時(shí)，，近期的現(xiàn)金金流量對(duì)現(xiàn)值值的貢獻(xiàn)起主主要作用，這這時(shí)項(xiàng)目G將將會(huì)表現(xiàn)出一一定的優(yōu)勢(shì)；；當(dāng)折現(xiàn)率較較低時(shí)，遠(yuǎn)期期現(xiàn)金流量對(duì)對(duì)凈現(xiàn)值的影影響相應(yīng)增加加，項(xiàng)目H的的優(yōu)勢(shì)將逐漸漸表現(xiàn)出來。。圖3-3清清楚地表現(xiàn)了了這一點(diǎn)。當(dāng)當(dāng)折現(xiàn)率大于于13.5%（13.5%為兩個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值值恰好相等時(shí)時(shí)所對(duì)應(yīng)的折折現(xiàn)率）時(shí)，，項(xiàng)目G的凈凈現(xiàn)值大于項(xiàng)項(xiàng)目H的凈現(xiàn)現(xiàn)值，內(nèi)部收收益率指標(biāo)的的結(jié)論與凈現(xiàn)現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)結(jié)論一致；當(dāng)當(dāng)折現(xiàn)率小于于13.5時(shí)時(shí)，項(xiàng)目H的的凈現(xiàn)值大于于項(xiàng)目G的凈凈現(xiàn)值，內(nèi)部部收益率指標(biāo)標(biāo)的結(jié)論與凈凈現(xiàn)值指標(biāo)的的結(jié)論相反。。本例中采用用的折現(xiàn)率為為10%，小小于13.5%，故內(nèi)部部收益率指標(biāo)標(biāo)的結(jié)論與凈凈現(xiàn)值指標(biāo)的的結(jié)論相反。。圖5-3NPV（萬元元）·GH在上述第2情情況（項(xiàng)目初初始投資額不不同）和第3種情況（項(xiàng)項(xiàng)目計(jì)算期不不同）下，兩兩種不同決策策指標(biāo)所給出出的不同結(jié)論論中，顯然凈凈現(xiàn)值指標(biāo)的的結(jié)論是正確確的。因?yàn)椴徊徽撚煤畏N決決策指標(biāo)，其其關(guān)鍵是要能能選擇出給企企業(yè)帶來最大大效益（即增增加企業(yè)價(jià)值值最大）的投投資項(xiàng)目，而而凈現(xiàn)值指指標(biāo)所選擇的的都是效益最最高的項(xiàng)目。。這是因?yàn)椋?，凈現(xiàn)值指標(biāo)標(biāo)衡量的就是是投資項(xiàng)目的的現(xiàn)金收益的的價(jià)值，表示示預(yù)計(jì)項(xiàng)目的的實(shí)施創(chuàng)造或或損害企業(yè)價(jià)價(jià)值的多少，，直接反映了了投資項(xiàng)目的的經(jīng)濟(jì)效果。。而內(nèi)部收益益率指標(biāo)則是是間接反映投投資項(xiàng)目的經(jīng)經(jīng)濟(jì)效果，這這種間接反映映在某些情況況下可能會(huì)出出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)結(jié)論。造成凈現(xiàn)值指指標(biāo)與內(nèi)部收收益率指標(biāo)結(jié)結(jié)論不一致的的更深層次的的原因是由于于兩種決策方方法對(duì)再投資資收益率的假假設(shè)不同。凈凈現(xiàn)值指標(biāo)假假設(shè)各期投資資的現(xiàn)金收益益（凈現(xiàn)金流流入量）可以以按照企業(yè)所所要求的投資資折現(xiàn)率進(jìn)行行再投資（即即按照資本成成本進(jìn)行再投投資），在上上例中為10%。內(nèi)部部收益率指標(biāo)標(biāo)則要求各期期投資的現(xiàn)金金收益要能夠夠按照投資項(xiàng)項(xiàng)目的內(nèi)部收收益率進(jìn)行再再投資，上例例中項(xiàng)目D和和項(xiàng)目E分別別為24%和和17%，項(xiàng)項(xiàng)目G和項(xiàng)目目H分別為20.63%和15%。。這兩種假設(shè)設(shè)相比，凈現(xiàn)現(xiàn)值指標(biāo)的假假設(shè)更為合理理一些，這是是因?yàn)椋旱谝?/p>