國際金融 任康鈺課件 第10章

1Chapter10

PoliciesonInternationalReserve

2I.GeneralIntroductiononI.R.1.1Conception1.DefinitionInternationalReserves:指一國政府所持有的，備用于彌補國際收支赤字，維持本國貨幣匯率的國際間可以接受的一切資產(chǎn)。32.TwodifferentexplanationsInterferingAssets（干預(yù)資產(chǎn)）:從十國集團的定義可以看出它將國際儲備視作干預(yù)資產(chǎn)，其職能在于充當貨幣當局(Monetaryauthorities)進行外匯干預(yù)的手段，以維持本國貨幣的匯率。PaymentInstrument（支付手段）：用于對外支付的準備金；一國貨幣當局所實際持有的、不以本幣標價的、流動性較好的、可直接或通過有保證的同其他資產(chǎn)的兌換而在對外支付時為各國所普遍接受的金融資產(chǎn)。

43.RequirementsforI.R.必須是一國官方，尤其是貨幣當局所持有的資產(chǎn)；必須是貨幣當局實際持有的資產(chǎn)；不能是本幣資產(chǎn)；必須具有良好的流動性，可以隨時用于對外支付，以執(zhí)行其作為準備金的職能；必須具有可靠的可兌性，即在不能直接對外支付時可不受阻礙地兌換成收授方愿意接受的其他資產(chǎn)。54.Internationalliquidity（國際清償能力）

表示一國在不致使國民經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)受到嚴重破壞的前提下獲得國際支付手段，以平衡國際收支的能力。與國際儲備的差異:一國的國際清償能力不限于該國所實際持有的、可以計量的國際儲備；國際儲備強調(diào)的是現(xiàn)實性，國際清償能力則側(cè)重于可能性。6TheCompositeofInternationalLiquidity(BesidesInternationalReserve)通過其他國家政府、國際金融機構(gòu)和國際金融市場籌措外債的能力；該國在必要時能夠動員的本國商業(yè)銀行或其他私營部門所持有的外匯和黃金以及對外長期債權(quán)；在本國貨幣可以自由兌換的條件下，外國居民持有該種貨幣的意愿；通過提高利率水平或改變利率的期限結(jié)構(gòu)等方法以吸引資本流入的程度；刺激僑匯收入增加的各種可行的措施；潛在的出口能力等。71.2ComponentofI.R.1.貨幣性黃金（MonetaryGold）即一國貨幣當局作為金融資產(chǎn)持有的黃金。在金本位制度下，黃金是全世界最主要的國際儲備資產(chǎn)；各國貨幣當局在動用國際儲備時，并不能直接以黃金實物對外支付，而只能在黃金市場上出售黃金，換成可兌換的貨幣。所以黃金實際上已不是真正的國際儲備，而只是潛在的國際儲備。82.外匯儲備（ForeignExchangeReserve）

各國貨幣當局所持有的以外國貨幣定值的短期金融資產(chǎn)，流動性較高，主要包括銀行存款和國庫券等。

用作外匯儲備的貨幣也被叫做“儲備貨幣”。TheRequirementsforReserveCurrencies:必須是貿(mào)易大國的貨幣；幣值必須比較穩(wěn)定；必須是金融大國的貨幣，有發(fā)達的金融體系支持；發(fā)行國必須是政局穩(wěn)定的國家。國際貨幣的功能9103.在IMF的儲備頭寸（ReservePositioninFund）

在IMF普通帳戶中會員國可自由提取使用的資產(chǎn)，具體包括會員國向IMF繳納份額中的外匯部分和IMF用去的本國貨幣持有量部分；一國的凈儲備頭寸也就等于它的分額減去IMF對其貨幣的持有額；數(shù)額較小。

114.特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights,SDRs）

是IMF對會員國根據(jù)其份額分配的，可以用作歸還IMF貸款和會員國政府之間償付國際收支赤字的一種帳面資產(chǎn)。IMF分配的而尚未使用完的特別提款權(quán)，就構(gòu)成一國國際儲備的一部分。最早在1968年提出，在1970年由IMF分配1981年1月以前SDR是16個最大的貿(mào)易國的貨幣的加權(quán)平均值。1981年1月新的五種貨幣的SDR產(chǎn)生了。12CharactersofSDRs不具有內(nèi)在價值，是IMF人為創(chuàng)造的、純粹賬面上的資產(chǎn)；不象黃金和外匯那樣通過貿(mào)易或非貿(mào)易交往取得，也不象儲備頭寸那樣以所繳納的份額作為基礎(chǔ)，而是由IMF按份額比例無償分配給各會員國；只能在IMF及各國政府之間發(fā)揮作用，任何私人企業(yè)不得持有和運用，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付，因此具有嚴格限定的用途。1314SDR占國際儲備總量的比重：發(fā)達國家；發(fā)展中國家；整個世界151.3FunctionsofI.R.1.融通國際收支赤字,有助于實現(xiàn)內(nèi)外平衡

首要作用；區(qū)別這一點在短期和長期中的不同；短期：可以避免采取調(diào)整政策時給國內(nèi)經(jīng)濟造成的不利影響，有助于國內(nèi)經(jīng)濟目標的實現(xiàn)；長期：作為輔助措施，為調(diào)整政策的從容實施提供必要的支撐，使赤字在中期能得以維持，又能維持合理的經(jīng)濟增長速度。162.干預(yù)外匯市場，維持本國匯率穩(wěn)定

前提條件：充分發(fā)達的外匯市場和本國貨幣的完全自由兌換外匯干預(yù)只能在短期內(nèi)對匯率產(chǎn)生有限的影響，無法從根本上改變匯率變動的長期趨勢。173.充當信用的保證充足的儲備可以加強一國的資信，吸引外國資金流入，促進經(jīng)濟發(fā)展。一國持有的國際儲備狀況是資信調(diào)查、評價國家風(fēng)險的重要指標之一。貸款的安全系數(shù)：包括經(jīng)常帳戶收支的趨勢、外債還本付息占該國出口收入的比重以及國際儲備狀況等。支持對本國貨幣價值穩(wěn)定性的信心。

近年來，學(xué)術(shù)界對國際儲備新作用的主要認識有哪些？儲備在危機中扮演的角色。1819II.TheManagementofI.R.2.1TheDemandAnalysis主要在于彌補國際收支赤字的政策需要。好處：避免收入緊縮政策——國民收入下降——失業(yè)增加201.持有國際儲備的資金成本機會成本：所節(jié)約下來的外匯收入就可以用來進口經(jīng)濟發(fā)展所需要的資本品；占用了對外國實際資源的購買力：尤其是進口資本品的投資收益率。本身的收益212.其他影響需求的因素

進入國際金融市場籌借應(yīng)急資金的能力

替代選擇：向國際金融市場和國際金融機構(gòu)籌措資金。對國際收支發(fā)生各種沖擊的規(guī)模和類型

出現(xiàn)國際收支赤字的概率、規(guī)模、類型（持續(xù)時間——短期型，融資；長期型，調(diào)整政策）調(diào)整速度（邊際進口傾向，進口供求彈性，匯率制度，外匯外貿(mào)管制程度，各國政策的國際協(xié)調(diào)）進出口規(guī)模223.SettingtheLevelofI.R.1)定性分析法國際儲備狀況往往會影響一些經(jīng)濟變量或政策傾向的變化，因此，通過考察這些特殊的經(jīng)濟變量和政策傾向也可以對國際儲備規(guī)模是否合理做出判斷。IMF建議在以下情況下可能有儲備不足的問題：國內(nèi)利率太高或?qū)嵭芯o縮性的需求管理政策；加強對國際交易的限制；把積累儲備作為經(jīng)濟政策首要目標；持續(xù)的匯率不穩(wěn)定；新增儲備主要來自信用安排。232)定量（比例）分析法：最早是由美國著名國際金融專家特里芬（R.Triffin）在1947年提出的；特里芬認為一國國際儲備應(yīng)該與它的進口額保持一定的比例關(guān)系：40%，30%，20%；3個月的進口；世界銀行的建議；IMF評估適度儲備的定量方法：

過去實際儲備的趨勢；

過去儲備與進口的比率；

過去儲備對國際收支綜合差額趨勢的比率。不應(yīng)該是一個具體的數(shù)字，而可以是一個區(qū)域值。242.2TheSupplyAnalysis1.黃金從構(gòu)成可以看出，一國增減國際儲備，主要從黃金和外匯儲備方面著手。黃金：

本國貨幣在國際黃金市場購買黃金，黃金的貨幣化；

用本國的外匯儲備購買黃金。

2.外匯儲備

（1）國際收支盈余

（2）從國際金融市場或機構(gòu)借入

（3）相互提供外匯儲備

（4）外匯干預(yù)25262.3TheManagementofI.R.黃金儲備的管理

規(guī)模確定

儲放地點、安全等方面的管理271）外匯儲備的規(guī)模2）外匯儲備的結(jié)構(gòu)儲備貨幣的選擇

儲備資產(chǎn)流動性結(jié)構(gòu)的確定(安全性，盈利性，流動性）一級儲備或流動儲備資產(chǎn)：流動性非常高；二級儲備：收益率較高，而流動性低于一級儲備；收益率高但流動性低的儲備資產(chǎn)2.外匯儲備的管理28III.外匯儲備體系的演進

布雷頓森林體系崩潰以后，國際貨幣體系進入了后布雷頓森林體系，有的叫它牙買加體系，也有的叫它“國際貨幣無體系（internationalmonetarynonsystem）”。外匯儲備的選擇和管理出現(xiàn)了新變化293.1儲備貨幣的演進

1.儲備貨幣多元化的表現(xiàn)30312.

多元儲備貨幣的原因

1）匯率制度外匯儲備的主要功能是作為干預(yù)貨幣用于外匯市場干預(yù)，從而穩(wěn)定一國貨幣與其他國家貨幣之間的匯率。為此，中央銀行必須根據(jù)本國對外經(jīng)濟的需要確定一種干預(yù)貨幣。而一國使用何種貨幣作為干預(yù)貨幣，與該國實行何種匯率制度有關(guān)。邁克爾·多利（MichaelDooley）的實證研究322）交易需要

貿(mào)易方面：外匯儲備在性質(zhì)上主要是一種應(yīng)付未來臨時性需要的準備金，因而要求其具有良好的、廣泛的國際收受性，即一旦用于對外支付時能易于為對方所接受。

對外金融方面：如一國與某一外國的金融機構(gòu)關(guān)系比較密切，或?qū)υ撏鈬芾砥渌麌疫M入其金融市場的政策比較熟悉，或在該外國融資的條件相對有利，就會以該國貨幣作為籌措資金的定值貨幣。33借渡貨幣（vehiclecurrency）借渡貨幣是指當兩種貨幣的兌換因供求數(shù)量過少以至交易發(fā)生困難，或因買賣差價過大導(dǎo)致交易成本過高時，人們就會將其中的一種貨幣轉(zhuǎn)換成在國際外匯市場上大量使用，因而具有極為充分的流動性和較低的交易成本的貨幣，例如美元，再以美元換成另一種貨幣。對一種借渡貨幣的需求取決——規(guī)模經(jīng)濟、交易成本和同業(yè)市場上的外國貨幣的信息效率。美元作為借渡貨幣的地位的下降是促成多種貨幣儲備體系的關(guān)鍵因素。343）資產(chǎn)選擇資產(chǎn)選擇理論（風(fēng)險——收益）；外匯儲備面對：流動性、安全性和效益性問題；影響中央銀行儲備貨幣選擇的因素極為廣泛；與私人投資者存在差別；但是，中央銀行在不影響其宏觀經(jīng)濟基本決策的前提下，也會試圖盡量減少風(fēng)險，從而避免儲備貨幣遭受貶值的損失。353.多種儲備貨幣的缺