電解鋁行業(yè)分析

電解鋁行業(yè)分析一、電解鋁：國內(nèi)產(chǎn)能不斷西進，供需緊平衡支撐鋁價1.1

鋁加工&鋁消費能力世界第一，具備國內(nèi)定價能力鋁作為重要的有色金屬，廣泛應用于房地產(chǎn)、汽車、工業(yè)等制造業(yè)領域，

價格具備較強的周期性。產(chǎn)業(yè)鏈上游資源為鋁土礦，鋁土礦根據(jù)礦石類型

分為一水鋁石、三水鋁石、和混合鋁石，1889

年，奧地利科學家拜耳發(fā)明

從鋁土礦中提取氧化鋁的方法，即拜耳法。隨后發(fā)明電解生產(chǎn)法，正式開

啟鋁的工業(yè)化歷史。電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游開采，中游冶煉，下游加工和終端消費領域構成上游：上游為鋁土礦的開采及運輸。中游：中游為電解鋁的制備。電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈中游為高耗能高排放的冶

煉環(huán)節(jié)。每冶煉

1

噸電解鋁需耗

13500kw〃h直流電，約占整個鋁產(chǎn)

業(yè)耗能的

70%以上，高耗能同時伴隨著高碳排放量，電解鋁冶煉的碳

排放量約占全國碳排放總量的

5%，僅次于鋼鐵和水泥行業(yè)下游：電解鋁下游需求主要為房地產(chǎn)建筑業(yè)、交通運輸、電力電子和

耐用消費品，消費需求占比分別為

39%、17%、16%和

14%。房地產(chǎn)

建筑業(yè)是鋁材消費的重要領域，建筑型材占鋁材總消費量的三分之一

以上。中國鋁土礦依賴進口，全球鋁土礦處于過剩。世界鋁土礦探知儲量

280

億

噸，鋁土礦主要分布在幾內(nèi)亞、澳大利亞、巴西、等國家。其中幾內(nèi)亞

（已探明鋁土礦儲量

74

億噸）、澳大利亞（已探明鋁土礦儲量

65

億噸）和

巴西（已探明鋁土礦出儲量

26

億噸）三國已探明儲量約占全球鋁土礦已探

明總儲量的

60%，中國鋁土礦儲量約占全球

3%左右。地區(qū)上看，中國鋁

土礦資源分布于西部較多。中國為世界第一鋁加工國，氧化鋁產(chǎn)量占全球

54.5%。據(jù)

IAI數(shù)據(jù)顯示，

2020

年全球氧化鋁產(chǎn)量為

1.34

億噸，中國氧化鋁產(chǎn)量為

7300

萬噸，占

全球產(chǎn)量的

54.5%。但中國每年除生產(chǎn)大量氧化鋁外，還需進口約

300

萬

噸氧化鋁以滿足自身更為龐大的電解鋁生產(chǎn)需求。目前，中國氧化鋁加工

產(chǎn)能主要分布于山東山西地區(qū)。中國電解鋁總產(chǎn)量為世界第一，市場集中度低。20

年，國產(chǎn)電解鋁產(chǎn)量占

全球

57.1%的份額，為全球第一；其中中國宏橋、中國鋁業(yè)產(chǎn)量為全球第

一第二。中國電解鋁市場與全球市場類似，但集中度更低，除中國宏橋、

中國鋁業(yè)其市占率可達

10%以上，其余企業(yè)市占率均較低，整體競爭激烈。1.2

產(chǎn)能轉(zhuǎn)移回顧：政策、成本兩因素驅(qū)動產(chǎn)能西進電力成本在電解鋁生產(chǎn)成本占比

30%，彈性最大，左右電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成

本。電解鋁制造產(chǎn)業(yè)屬于能源密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)受成本驅(qū)動因素較大。從

電解鋁成本構成來看，電力成本占據(jù)

31%的比重，氧化鋁占據(jù)

42%的比重，

氧化鋁的成本中電力成本也占據(jù)很大的比重，因此電力成本是生產(chǎn)電解鋁

中最重要的成本因素。因電力成本變化，中國電解鋁產(chǎn)能目前經(jīng)歷過兩次較大范圍的轉(zhuǎn)移：第一階段（2010

年以前）：產(chǎn)能主要集中于山西、河南兩省。

原因：鋁土礦資源豐富、電力成本低。河南和山西由于具備豐富的鋁

土礦資源，合計占中國鋁土礦儲備量

50%以上。同時，山西作為產(chǎn)煤

大省，煤炭發(fā)電成本低廉，因此兩省早期鋁工業(yè)發(fā)展迅猛，電解鋁產(chǎn)

量合計占全國的比例持續(xù)提升，平均保持

32%左右。河南在

05-10

年

為全國第一大電解鋁生產(chǎn)省份。第二階段（2010-2017

年）：產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到山東、新疆等省份。

原因：電力成本提升，山東新疆自備電廠成本優(yōu)勢凸顯。隨區(qū)域內(nèi)電

解鋁產(chǎn)能擴張過快，煤炭環(huán)保壓力增大。國家取消河南電解鋁優(yōu)惠電

價政策，電解鋁電力成本大幅提升。山東憑借自備電力和進口鋁土礦

海運成本低的優(yōu)勢迅速崛起，新疆也因煤炭資源具備顯著的電力優(yōu)勢

在

14

年均超越河南，分別成為第一和第二大電解鋁生產(chǎn)省份。第三階段（2017

年至今）：產(chǎn)能遷至云南、內(nèi)蒙等西部地區(qū)。

原因：環(huán)保壓力加重，火鋁比例應“雙碳”要求逐步降低。區(qū)域內(nèi)環(huán)

保壓力增大，沿海地區(qū)新增產(chǎn)能只減不增。中國東部地區(qū)及內(nèi)蒙古基

本使用火鋁發(fā)電，其碳排放為水鋁發(fā)電排碳量

7-8

倍，國家戰(zhàn)略層面

上增加水鋁比例是必然趨勢。20

年提出的“雙碳“目標基本宣告火電

鋁產(chǎn)能擴張的終止，21

年之后產(chǎn)能增量或?qū)⒅饕獊碜栽颇系人娰Y源

豐富的省份?？偨Y(jié)：中國電解鋁行業(yè)過去

20

年內(nèi)的兩次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，均是以電力成本為

導向，未來該導向仍難改變。中國西部地區(qū)水利資源豐富，隨未來風光能

的裝機鋪設，西部地區(qū)清潔能源使用比例提升、電力成本降低，因此中國

電解鋁產(chǎn)能西移將成為大趨勢。短期看，中國電解鋁增量將集中在水電發(fā)

達的云南地區(qū)。1.3

預計

22

年鋁價均價

20000

元/噸根據(jù)我們測算，預計國內(nèi)

21-23

年國內(nèi)電解鋁短缺

23

萬噸/短缺

11

萬噸/

短缺

1

萬噸，供需維持緊平衡。供給端，中國電解鋁中長期產(chǎn)能天花板已

現(xiàn)，中短期受能耗雙控影響，新產(chǎn)能和復產(chǎn)產(chǎn)能釋放緩慢。需求端，傳統(tǒng)

建筑下游在穩(wěn)增長背景下有望企穩(wěn)，而光伏、新能源車等新興需求增速提

升，供需缺口有望維持。21

年，鋁價從年初

1.5

萬/噸一度沖至

2.3

萬元/噸，目前

12

月價格回落至

1.9

萬/噸。22

年價格判斷

20000

元/噸左右，上下浮動，波動區(qū)間取決于

新產(chǎn)能和復產(chǎn)產(chǎn)能。1.4

原料供給寬松，電力決定利潤，預計

22

年噸盈利中樞抬升電解鋁生產(chǎn)過程中，氧化鋁、電力、預焙陽極是電解鋁最主要的成本分項，

約分別占

30%和

40%、15%左右。根據(jù)

SMM數(shù)據(jù)，生產(chǎn)

1

噸電解鋁平均

需要消耗約

1.95

噸氧化鋁、14000

度電力，所需輔料包括

0.5

噸預焙陽極、

50kg冰晶石和

25kg干法氟化鋁等。氧化鋁上游鋁土礦供應寬松，而氧化鋁同樣處于過剩。根據(jù)

FitchSolution預測，幾內(nèi)亞、印度尼西亞和澳大利亞等主要鋁土礦生產(chǎn)國的新項目投產(chǎn)，

以及印度和印度尼西亞產(chǎn)量的增加，推動鋁土礦產(chǎn)量增長。氧化鋁方面，

根據(jù)進口總署統(tǒng)計，前

10

月中國累計進口氧化鋁

290

萬噸，國內(nèi)累計生

產(chǎn)

6515

萬噸，預計全年總供給約

7370

萬噸，而氧化鋁全年消費量約為

7239

萬噸，過剩余

131

萬噸。測算電價每上漲

0.1

元，電解鋁噸成本增長

1370

元，對火電鋁沖擊較大。21

年

9

月，發(fā)改委發(fā)布關于完善電解鋁行業(yè)階梯電價的政策的通

知，明確禁止各地對電解鋁行業(yè)實施優(yōu)惠電價、組織電解鋁企業(yè)電力

市場專場交易等，已經(jīng)實施和組織的應立即取消。同時

10

月發(fā)改委印發(fā)關于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革

的通知，其中提到將燃煤發(fā)電市場交易價格浮動范圍擴大為上下浮動

原則上均不超過

20%，高耗能企業(yè)市場交易電價不受上浮

20%限制。預焙陽極預計

22年維持高位

5000元/噸以上。目前中國預焙陽極供需格局

穩(wěn)定，價格波動趨于平穩(wěn)，其價格波動與電解鋁價格相關性較大，主要原

材料石油焦價格處于低位，成本端較為穩(wěn)定。預計電解鋁

22

年盈利中樞在

2000-3000

元/噸。21

年盈利區(qū)間波動較大，

年初

1000

元漲至最高點

5000

元附近。電解鋁噸毛利經(jīng)過

10

月下跌后，

由于氧化鋁價格開始回落，利潤再次逐漸向電解鋁生產(chǎn)企業(yè)傾斜。測算，

電解鋁企業(yè)目前平均噸成本

17000

元左右，整體平均盈利區(qū)間回歸

2000

元/噸以上。剔除極端情況，預計

22

年盈利區(qū)間在

2000-3000

元/噸左右。二、供給端：產(chǎn)能天花板已現(xiàn)，能耗控制水平?jīng)Q定短期增產(chǎn)能力中國電解鋁供給端主要由國產(chǎn)電解鋁、進口電解鋁組成總供給，根據(jù)預測，

22

年總供給同比增長

1.62%。根據(jù)測算，中國

2022

年電解鋁產(chǎn)量可達

3903

萬噸，同比

21

年增長

2.45%；凈進口電解鋁

80

萬噸，預計比

21

年

減少

30

萬噸。2.1

國產(chǎn)電解鋁：產(chǎn)能天花板將至，限電+雙碳背景下產(chǎn)能釋放有限中國電解鋁產(chǎn)能迫近長期天花板

4500

萬噸/年，目前可增長空間不足

250

萬噸。鋁行業(yè)

2017

年經(jīng)歷供給側(cè)改革后，國家確定了

4500

萬噸/年的長

期空間，以控制電解鋁行業(yè)產(chǎn)能的高速增長。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，20

年底，

中國電解鋁產(chǎn)能達

4356

萬噸，21

年電解鋁新增規(guī)劃產(chǎn)能約在

200

萬噸左

右，如順利完成后，全國總產(chǎn)能可達到

4456

萬噸/年，逼近

4500

萬噸天

花板。政策上看，未來產(chǎn)能供給繼續(xù)放寬可能性較小。21

年規(guī)劃增加產(chǎn)能

216

萬噸，目前實際投產(chǎn)產(chǎn)能僅為

62

萬噸，投產(chǎn)因限

電和能耗問題推進受阻。根據(jù)

ALD數(shù)據(jù)顯示，21

年

10

月全國電解鋁總產(chǎn)

能為

4283

萬噸。21

年計劃增加產(chǎn)能主要分布于云南、廣西地區(qū)。上半年云南、廣西能耗雙控不達標，下半年減產(chǎn)后有所緩解。8

月，

發(fā)改委發(fā)布2021

年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨表，

其中廣西、云南均被列為紅色一級預警，意味該地區(qū)能源使用超標嚴

重。云南地區(qū)因能耗、限電問題導致

21

年電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)達

183

萬噸。

水電存在豐水期、枯水期電力供應不穩(wěn)定的問題，而電解鋁生產(chǎn)具有

連續(xù)性特點，若因缺電停槽，

設備重啟的時間和成本較高。如

21

年

5

月因火電存煤持續(xù)下滑，又恰逢水電豐水期推遲至

6

月份才開啟，省

內(nèi)火電、水電發(fā)電嚴重不及預期。6

月，南方電網(wǎng)壓低云南電解鋁廠用

電負荷

30%以上。截止

11

月，21

年全國電解鋁運行產(chǎn)能從

4000

萬噸已減少至

3760

萬噸，

下降

6%，全國減產(chǎn)產(chǎn)能合計

375

萬噸。全國受能耗控制、限電、階梯電

價拉升成本等因素，產(chǎn)能大幅減少根據(jù)觀察，能耗因素對供給端擾動，在

下半年仍然持續(xù)，產(chǎn)能減少較多的省份為云南、內(nèi)蒙及廣西。各省區(qū)于

21

年中陸續(xù)發(fā)布相關政策，新疆對區(qū)域內(nèi)電解鋁產(chǎn)能下半年產(chǎn)量均做出明確

限制，下半年產(chǎn)能再次下降

120

萬噸。2021

年各省份減產(chǎn)情況如下，共計

375

萬噸。中國呈現(xiàn)產(chǎn)能下降、產(chǎn)量不降的趨勢。截止

21

年

10

月，全國在產(chǎn)產(chǎn)能

3787.1

萬噸，同比下降

2.7%，產(chǎn)量為

3236

萬噸，同比增長

6.5%。電解

鋁在產(chǎn)產(chǎn)能自年中持續(xù)下降，從年初持續(xù)減少

178

萬噸。21

年投產(chǎn)不達預期產(chǎn)能達

141

萬噸，多數(shù)推遲至

22

年投產(chǎn)，主要存在內(nèi)

蒙和云南。以下被推遲的

141

萬噸產(chǎn)能中，內(nèi)蒙古地區(qū)投產(chǎn)不及主要由于

區(qū)域能耗問題，云南地區(qū)產(chǎn)能則是因為限電原因。目前，能耗及限電問題

仍然難以根本解決，供給端擾動因素仍存在。根據(jù)

mysteel統(tǒng)計，預計

22

年投產(chǎn)產(chǎn)能

176.77

萬噸。各省能耗指標趨嚴

格趨勢在“十四五”期間不會改變，局部能耗控制較好地區(qū)會有所放開。

從預投產(chǎn)項目來看，基本均為

21

年受能耗控制未投產(chǎn)項目，主要集中于云

南、廣西、內(nèi)蒙三省，投產(chǎn)速度較為平均，維持每季度

40

萬噸上下。22

年復產(chǎn)情況與各地能耗指標情況緊密相關，云南受限電因素影響較大。

21

年下半年，新增復產(chǎn)

54.8

萬噸，位于河南（25

萬噸）、青海（11

萬噸）、

山西（6.8

萬噸）、貴州（12

萬噸），云南及廣西地區(qū)停產(chǎn)產(chǎn)能并無放開。

經(jīng)歷今年大幅減產(chǎn)后，預計明年上半年云南、廣西能耗指標相對寬松，同

時限電壓力減小，今年減少的

238.5

萬噸產(chǎn)能復產(chǎn)可能性及比例相對較高。預計

22

年投、復產(chǎn)產(chǎn)能

207

萬噸。各省能耗指標趨嚴格趨勢在“十四五”

期間不會改變，局部能耗控制較好地區(qū)會有所放開。從預投產(chǎn)項目來看，

基本均為

21

年受能耗控制未投產(chǎn)項目，主要集中于云南、廣西、內(nèi)蒙三省，

四個季度投產(chǎn)速度較為平均，維持每季度

40

萬噸上下。復產(chǎn)方面，假設云

南、廣西今年減產(chǎn)產(chǎn)能可復產(chǎn)

50%。預計

22

年中國電解鋁產(chǎn)量可達

3903

萬噸。中性假設廣西、云南兩省

238.5

萬噸減產(chǎn)產(chǎn)能及新投產(chǎn)產(chǎn)能

176.77

萬噸可以投產(chǎn)達到

50%，以今年

平均

90%產(chǎn)能利用率，平均運行

6

個月估算，電解鋁產(chǎn)量較

21

年增加

94

萬噸，在假設其它省份生產(chǎn)情況不變情況下，22

年產(chǎn)量達

3903

萬噸。2.2

海外電解鋁：1-8

月全球增產(chǎn)

215

萬噸，供應短缺

102

萬噸根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）數(shù)據(jù)，1-8

月全球電解鋁供應短缺

102.5

萬噸。同期，全球電解鋁總需求達

4620

萬噸，供給端為

4517.5

萬噸，同

比增長

5%，其中中國貢獻產(chǎn)量

2607

萬噸。根據(jù)預測，中國電解鋁

2021

年凈進口量預計達

110

萬噸以上。根據(jù)

wind數(shù)據(jù)，中國

1-9

月電解鋁凈進口量

88.28

萬噸，由此推測中國全年凈進口

量可達

110

萬噸。其中中國電解鋁進口數(shù)量自

2020

年大幅提升，2021

年

1-8

月累計進口原鋁達

103.22

萬噸，累計同比增長

73.75%。原因：國內(nèi)制造業(yè)回暖迅速，鋁需求激增刺激國內(nèi)鋁價上行，同期全

球受疫情困擾，工業(yè)需求疲弱，LME鋁價

2020

年與國內(nèi)鋁價差值持

續(xù)增大。據(jù)總署公布的數(shù)據(jù)，中國

2021

年

8

月未鍛軋的鋁

及鋁材凈進口量

32.25

萬噸，同比下降

36.09%。中國

8

月未鍛軋的

非合金鋁進口量

10.57

萬噸，環(huán)比下降

41.98%，同比下降

57.31%。根據(jù)測算，2021

年全球主要電解鋁生產(chǎn)公司新增產(chǎn)量為

128-168

萬噸，

供給增速約為

1.8%-2.5%。2020

年全球電解鋁產(chǎn)量

6529

萬噸，同比

19

年增加

163

萬噸，增速為

2.57%。隨全球鋁價上行，鋁公司紛紛開始增產(chǎn)

復產(chǎn)，預計

21

年全球電解鋁年新增產(chǎn)量

150-200

萬噸。2.3

供給潛在補充：再生鋁產(chǎn)能產(chǎn)量維持高增，短期基數(shù)小比例低2020

年中國再生鋁產(chǎn)能

1200

萬噸，實際產(chǎn)量

750

萬噸左右，21

年新增

40

萬噸產(chǎn)能。中國再生鋁相比發(fā)達國家起步較晚，中國鋁工業(yè)初期基礎薄

弱，80

年代再生鋁行業(yè)開始興起，但發(fā)展速度較慢。直至

2010

年左右，

鋁行業(yè)供給側(cè)改革后原鋁產(chǎn)量受到限制，中小產(chǎn)能出清，國內(nèi)大規(guī)模的再

生鋁生產(chǎn)企業(yè)逐漸出現(xiàn)，行業(yè)集中度出現(xiàn)提升。再生鋁優(yōu)勢在于其相比原鋁成本低、碳排放小、能耗小。原料上，再生鋁

原材料來源為國內(nèi)廢鋁和海外廢鋁，2018

年后，中國出臺詳細對海外進口

廢料的管制，進口廢鋁在再生鋁行業(yè)占比大幅減少。工藝上，與原鋁相比，

再生鋁只需要相當于

5%的能量，只排放相當于

5%的溫室氣體。根據(jù)再

生有色金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進計劃，據(jù)測算，與原生鋁生產(chǎn)相比，每噸再生鋁

相當于節(jié)能

3,443

千克標準煤，節(jié)水

22

立方米，減少固體廢物排放

20

噸。預計

2025

年，再生鋁產(chǎn)量或?qū)⑦_

1600

萬噸，CAGR為

115%。對比發(fā)達

國家，中國再生鋁產(chǎn)量偏低。美國再生鋁產(chǎn)量為電解鋁產(chǎn)量

3

倍以上，占

用鋁量

70%；歐洲再生鋁占總用鋁量

60%；同期中國再生鋁僅占當年產(chǎn)量

18%左右，提升空間巨大。結(jié)論：行業(yè)產(chǎn)能利用率低、原材料或受阻，目前難以形成增量產(chǎn)能利用率偏低。中國再生鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率平均為

60%左右，開工

率僅為

30-40%。產(chǎn)能出現(xiàn)過剩情況，其主要原因是低端產(chǎn)品同質(zhì)化

競爭嚴重、產(chǎn)品結(jié)構單一，未來需要較長時間改變。進口原材料受阻。中國

2018

年對進口廢料做出明確規(guī)范，導致進口

廢鋁數(shù)量受影響。同時國內(nèi)廢鋁尚未達到集中報廢年限，且回收渠道

不穩(wěn)定，因此原材料產(chǎn)量上有一定不確定性。三、需求端：傳統(tǒng)需求邊際企穩(wěn)，新能源需求是亮點鋁需求

21

年有所反彈，預計

22

年需求減速，需求增速降至

1.3%。疫情

后，伴隨國內(nèi)外制造業(yè)回暖，鋁需求迎來反彈式提升。2020

年，中國電解

鋁產(chǎn)量

3708

萬噸，進口

106

萬噸，消費量

3835

萬噸，緊缺

20

萬噸，預

計

21

年中國需求量增至

3943

萬噸，行業(yè)供需維持緊平衡，供需缺口有所

縮小。中國鋁消費結(jié)構中，建筑為第一大消費端，占比為

34%。第二大需求是交

通運輸和電力行業(yè)，分別占比

11%和

15%。全球鋁消費中建筑領域占比僅

為

25%，交通運輸和電力用鋁分別占比

23%和

21%。中國鋁消費總量仍

處于長期增長過程中。中國鋁消費量行業(yè)需求量過去十年增長一倍以上，

2010-2020

年需求

CAGR為

9.2%，消費總量穩(wěn)步提升，增速未曾有年份

大幅減少。21

年建筑、制造業(yè)迎來反彈，22

年建筑需求預計與今年持平。下游主要

需求建筑業(yè)竣工有所回暖，同時以汽車為首的制造業(yè)景氣度持續(xù)上升。3.1

傳統(tǒng)需求：22

年建筑需求邊際改善；汽車用鋁穩(wěn)中有升建筑。21

年上半年地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)有所回升，帶動建筑用鋁需求回溫，預計

22

年建筑需求同比持平。電解鋁在建筑領域主要用在施工完成后安裝的鋁門窗、建筑幕墻及裝

飾等，與房地產(chǎn)竣工高度相關。根據(jù)國金房地產(chǎn)組判斷，地產(chǎn)行業(yè)銷售未來仍將承壓。2021

年

11

月，

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、新開工面積、施工面積同比增速分別為-4.3%、

-21.0%、-24.7%，較

10

月跌幅有小幅收窄，但仍保持下滑態(tài)勢。目

前房企普遍對未來銷售前景的判斷仍偏悲觀，疊加融資尚未明顯改善，

地產(chǎn)行業(yè)投資和新開工均承壓。預計

22

年建筑帶動需求與

21

年持平。建筑用鋁

2021

年需求為

1345

萬噸，增速約

2%，預計

22

年需求

1358

萬噸，與

21

年持平略增。汽車。預計

22

年汽車用鋁穩(wěn)中有升。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示,

11

月,中國汽車產(chǎn)

銷量分別達到

258.5

萬輛和

252.2

萬輛,環(huán)比增長

10.9%和

8.1%。11

月新

能源汽車產(chǎn)銷分別完成

45.9

萬輛和

45

萬輛，環(huán)比分別增長

15.1%和

17.3%，同比均增長

1.5

倍。預計新能源車部分維持高增速，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)

銷量預計

22

年比今年略增。汽車輕量化趨勢為鋁消費端長期增量。根據(jù)歐洲鋁業(yè)協(xié)會最新報告，2019

年歐洲乘用車單車用鋁量

180

公斤，預計到

2025

年，平均單車用鋁量增

加到

200

公斤。汽車結(jié)構和電動車電池箱將成為乘用車用鋁增長的主要驅(qū)

動力。歐美發(fā)達國家交通運輸領域用鋁量占鋁消費

50%左右，是鋁消費主

要的應用領域，而中國前僅占不到

30%，國內(nèi)單車用鋁量僅

120-140

公斤，

有很大的提升空間。隨著智能駕駛和新能源汽車對輕量化的要求提高，鋁

在車身結(jié)構、電池托盤的用量將有明顯增長。根據(jù)中國汽車工程學會發(fā)布節(jié)能與新能源汽車路線圖，2020

年新

能源單車用鋁量

190

公斤，2025

年單車用鋁量可達

250

公斤。新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，增加汽車用鋁需求。新能源汽車爆發(fā)式增長，

將持續(xù)拉動電解鋁需求。中國汽車業(yè)協(xié)會預計未來

5

年，中國新能源

汽車

CAGR將不低于

40%，我們預計

2021-2023

年中國新能源汽車

產(chǎn)量分別為

270、378、529

萬輛。保守預計

2023

年新能源車鋁用量

116

萬噸，CAGR=138%。新能源

車

2021

年

1-11

月超

250

萬輛，預計

21

年全年可達

270

萬輛以上，

22、23

年均保守以

30%增長率來預估。3.2

新興需求：光伏

21-23

年需求增量為

36/39/45

萬噸，CAGR=19%光伏用鋁主要為光伏組件的邊框和光伏支架。光伏邊框是用于固定、密封

太陽能電池組件，增強組件強度，延長使用壽命，便于運輸、安裝。除光

伏組件外，光伏發(fā)電系統(tǒng)或應用產(chǎn)品的安裝過程需要光伏支架，而鋁合金

型材是用于制造光伏支架的主要材料之一。新增光伏電站，每個

GW所需

要組件鋁型材重量

6500

噸左右。保守預計

2023

年光伏裝機帶動用鋁

284

萬噸，CAGR=19%。2020

年我

國光伏累計裝機

252.2GW，根據(jù)中國光伏協(xié)會預測中國保守估計

2025

年

光伏新增新增裝機量

90GW以上，以此預測鋁需求增量。根據(jù)測算，21-23

年新建光伏電站帶動鋁需求增量分別為

36

萬噸/39

萬噸

/45

萬噸。四、投資分析電解鋁行業(yè)為能源密集型產(chǎn)業(yè)，對成本敏感性相對較高。因此規(guī)模和全產(chǎn)

業(yè)鏈有助于降低整體成本，除外電力成本應當為考慮因素，火電鋁成本受

煤炭價格影響較大，且目前產(chǎn)業(yè)不確定性有所提升，水電鋁在“碳中和”

背景下更加受益，成本優(yōu)勢更強。云鋁股份：國內(nèi)最大水電鋁企業(yè)，碳中和下有望長期受益。公司構建

了集鋁土礦開采、氧化鋁生產(chǎn)、電解鋁冶煉、鋁加工及