【企業(yè)財務(wù)杠桿與企業(yè)績效關(guān)系的實證分析（論文4200字）】

企業(yè)財務(wù)杠桿與企業(yè)績效關(guān)系的實證分析目錄TOC\o"1-2"\h\u280301.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源 198961.2研究變量 2192551.2.1因變量 2249171.2.2解釋變量 2306651.2.3控制變量 4研究設(shè)計1.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源本研究以上海證券交易所之制造業(yè)為樣本。選擇制造業(yè)作為研究樣本，是因為制造業(yè)將選擇不同的戰(zhàn)略來有效競爭，并且可以通過使用單個樣本來最小化樣本差異。本文選取的研究樣本為上海證券交易所2013-2016年發(fā)布的制造業(yè)企業(yè)年度財務(wù)報告提供的數(shù)據(jù)。形成的數(shù)據(jù)庫包括樣本公司的總資產(chǎn)、銷售額、總負債、銷售成本、營業(yè)利潤、無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和其他數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)可以在公司的財務(wù)報告中找到。為了防止異常數(shù)據(jù)影響實證研究，本文按照以下要求進行數(shù)據(jù)篩選：（1）樣本為發(fā)行A股的公司；（2）選取的樣本為2013年前的上市公司。（3）ST和*ST公司的樣本被排除在外；（4）排除數(shù)據(jù)不完整的上市公司樣本；（5）排除營業(yè)利潤為負數(shù)的上市公司樣本；（6）報酬低于或者等于零的上市公司樣本除外；（7）排除合并后的上市公司樣本。根據(jù)上述原則，建立了本研究所需的數(shù)據(jù)庫。表1描述了樣本選擇。根據(jù)這篇文章的樣本選擇要求，最終有效樣品數(shù)為612。本文采用Excel和SPSS進行數(shù)據(jù)處理。表1樣本行業(yè)與年份分布情況滬市A股制造業(yè)分類2013年2014年2015年2016年合計食品、飲料1213141756紡織、服裝、皮毛1011131448造紙、印刷455620石油、化學(xué)、塑膠、塑料1920222384電子1619192276金屬、非金屬28282931116機械、設(shè)備、儀表2122242592醫(yī)藥、生物制品28293132120合計1381471571706121.2研究變量1.2.1因變量一般來說，一個企業(yè)的績效可以從不同的角度來評價，使用一個單一的指標，如員工滿意度、企業(yè)盈利能力等，也可以結(jié)合上述幾個單一的指標來評價，根據(jù)企業(yè)自身的行為目標和價值取向，選擇不同的指標進行評價。衡量企業(yè)績效的指標有很多種，其中財務(wù)指標常用于評價企業(yè)績效。大多數(shù)企業(yè)選擇財務(wù)指標進行評價，因為一個國家或地區(qū)的企業(yè)遵循相同的財務(wù)會計制度，在績效比較中具有較強的信息可比性。直接關(guān)系到企業(yè)的長期發(fā)展，對于管理者來說，他們可以很容易地控制企業(yè)的財務(wù)指標，以反映企業(yè)的價值。在評價企業(yè)績效時，經(jīng)常采用凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟增加值、投資收益率、銷售額等指標。國外學(xué)者大多采用托賓Q值指標。本文以總資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)績效水平的指標。資產(chǎn)回報率是一個高度綜合的財務(wù)指標。一是全面反映企業(yè)的銷售規(guī)模和融資決策，能夠很好地反映企業(yè)在經(jīng)營活動中的經(jīng)營能力和盈利能力。1.2.2解釋變量（1）競爭強度競爭強度是指企業(yè)在特定市場中所面臨的競爭程度。一些學(xué)者認為，某一特定行業(yè)的競爭力取決于該行業(yè)的企業(yè)數(shù)量和每個競爭對手的市場份額。一個行業(yè)的競爭對手越多，競爭就越激烈。如果一個企業(yè)在一個行業(yè)中的市場集中度很高，就意味著它的競爭力相對較低。衡量市場集中度的方法有兩種：絕對集中度，包括行業(yè)集中度、赫芬達爾指數(shù)和相對集中度，包括洛倫茲曲線和基尼指數(shù)。本文采用競爭強度用HI指數(shù)來衡量，這是學(xué)術(shù)界常用的一種方法。HI指數(shù)是衡量工業(yè)集中度的綜合指數(shù)。Nauenberg等人（1997）提出了用高競爭強度來區(qū)分低競爭強度（高HI）和高競爭強度（低HI）的產(chǎn)業(yè)。Hi指數(shù)是行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)市場份額的平方和。競爭戰(zhàn)略根據(jù)目標分類變量的異同，采用因子分析法將樣本企業(yè)的競爭戰(zhàn)略劃分為產(chǎn)品差異化和成本領(lǐng)先。為了集中研究企業(yè)，本文采用了Singh和Agarwal（2002）提出的方法，并使用了六個分類變量：銷售毛利率（營業(yè)毛利率）、銷售費用率（營業(yè)費用占主營業(yè)務(wù)收入的比率）、研發(fā)強度（投入比）和銷售費用率（營業(yè)費用占主營業(yè)務(wù)收入的比率）。應(yīng)計資產(chǎn)對主營業(yè)務(wù)收入）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入對總資產(chǎn)的比率）、固定資本。生產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入占總資產(chǎn)的比率）和員工效率（銷售收入占應(yīng)付工資的比率）。這些變量反映了波特（1985）模型中競爭戰(zhàn)略的兩個重要部分：“發(fā)現(xiàn)新的或獨特的產(chǎn)品將導(dǎo)致公司額外成本”和“有效利用資本”。銷售毛利（銷售毛利占營業(yè)收入的比例）是指企業(yè)在銷售過程中的盈利能力。選擇產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略的企業(yè)往往會提供不同于競爭對手的產(chǎn)品和服務(wù)，從而吸引一定數(shù)量的忠實客戶，并在市場上保持領(lǐng)先地位。因此，產(chǎn)品差異化企業(yè)的溢價能力明顯優(yōu)于成本主導(dǎo)型企業(yè)。為了與其他競爭對手不同，產(chǎn)品差異化企業(yè)必須加強自身的營銷能力，在銷售渠道和銷售服務(wù)方面，使其銷售成本相對較高。此外，為了提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，產(chǎn)品差異化企業(yè)必須加大研發(fā)成本，及時更新產(chǎn)品或服務(wù)。由于企業(yè)很難用財務(wù)數(shù)據(jù)來表示研發(fā)成本，本文選擇企業(yè)無形資產(chǎn)代替研發(fā)成本。本文利用這三個指標對樣本中選擇產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略的企業(yè)進行檢驗。產(chǎn)品或成本差異越大，這些指標越顯著。由于成本主導(dǎo)型企業(yè)強調(diào)行業(yè)最低成本，因此需要通過規(guī)模經(jīng)濟、積極追求成本降低、嚴格成本和成本控制、最大限度地降低研發(fā)、服務(wù)、銷售和廣告成本來實現(xiàn)高效運營。因此，本文選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和員工效率三個指標，找出樣本企業(yè)中成本領(lǐng)先的企業(yè)。這些指標的價值越高，企業(yè)選擇成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的意義就越大。財務(wù)杠桿每個公司的財務(wù)杠桿指數(shù)是基于債務(wù)和資產(chǎn)的賬面價值。雖然資本結(jié)構(gòu)理論認為財務(wù)杠桿的計量應(yīng)以企業(yè)的市場價值為基礎(chǔ)，但大多數(shù)實證研究都是以賬面價值為基礎(chǔ)，而不是以市場價值為基礎(chǔ)，主要是因為賬面價值更客觀、更容易獲得。此外，在進行融資決策時，財務(wù)經(jīng)理通常會考慮賬面價值比，而不是市場價格比。本文中的財務(wù)杠桿是指負債總額（流動負債+長期負債+其他負債）與賬面價值總額的比率。1.2.3控制變量本文采用的控制變量為企業(yè)規(guī)模、機構(gòu)股東和股利分配。以往的研究表明，企業(yè)的規(guī)?？赡軙绊懫髽I(yè)的總體資本結(jié)構(gòu)、決策能力和績效。因此，本文以尺寸作為控制變量，證明它不會影響結(jié)果?？傎Y產(chǎn)的對數(shù)函數(shù)是企業(yè)規(guī)模的因變量。大股東的比例也可能影響企業(yè)的績效，因為他們可以監(jiān)控管理者的效率。本文選取前十名股東占流通股總數(shù)的比例，確定前十名股東的比例。企業(yè)的主要股東一般是資本市場的重要投資者。通過行使表決權(quán)，可以對企業(yè)的經(jīng)營活動進行監(jiān)督。一些大股東，如機構(gòu)投資者，可以利用自己的信息和人才來協(xié)助企業(yè)管理體系。戰(zhàn)略決策與企業(yè)績效有一定的相關(guān)性。在對企業(yè)財務(wù)狀況的分析中，投資者最關(guān)心的是每股收益，每股收益用來衡量股票投資的價值，反映了公司目前的每股盈利能力。由此可見，每股收益也是衡量公司業(yè)績的重要指標。表2變量及變量的定義變量變量名稱變量定義及說明Perform企業(yè)績效凈利潤/總資產(chǎn)STRA競爭戰(zhàn)略成本領(lǐng)先，取值1；產(chǎn)品差異化，取值0INT競爭強度企業(yè)在所處行業(yè)中的市場份額，赫芬達爾指數(shù)HILEV財務(wù)杠桿負債/總資產(chǎn)SIZE企業(yè)規(guī)?？傎Y產(chǎn)的自然對數(shù)CR10股東持股比例樣本企業(yè)前十大股東持股比例DIV每股收益凈利潤/年末普通股股數(shù)宏觀經(jīng)濟因素：貨幣政策緊度，是制造業(yè)企業(yè)面臨的宏觀貨幣政策環(huán)境。在寬松的貨幣政策下，企業(yè)獲得信貸的可能性較大，融資條件約束較小，流動性相對充足，經(jīng)營業(yè)績水平較高。相反，在緊縮的貨幣政策下，企業(yè)受到了強大的融資約束，其流動性受到貨幣政策的影響較大，經(jīng)營業(yè)績相對較低。實證分析本文在理論分析的基礎(chǔ)上，建立了一個回歸模型，并對競爭策略與競爭強度對財務(wù)杠桿和企業(yè)績效的影響關(guān)系進行了實證研究。結(jié)果表明，財務(wù)杠桿與企業(yè)績效呈顯著負相關(guān)。此外，在不同的競爭策略下，這種相關(guān)性具有不同的意義。企業(yè)財務(wù)杠桿的產(chǎn)品差異與企業(yè)績效不同。財務(wù)杠桿與企業(yè)績效的負相關(guān)高于成本領(lǐng)先企業(yè)，隨著產(chǎn)品市場競爭強度的增加，激烈的產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)的影響將更加明顯。比較表4.4中的回歸模型1和回歸模型2，我們可以發(fā)現(xiàn)財務(wù)杠桿水平與公司績效之間的負相關(guān)（t=-0.217，p<0.01）明顯高于無Stra*Lev，與假設(shè)1一致。對比表4.5中的回歸模型3和回歸模型4，可以看出，在int*lev的影響下，競爭強度會影響財務(wù)杠桿與企業(yè)績效的相關(guān)性。競爭強度越高，財務(wù)杠桿與企業(yè)績效的負相關(guān)越明顯。從控制變量來看，前十名股東的CR10和DIV與企業(yè)績效呈正相關(guān)，而企業(yè)規(guī)模規(guī)模預(yù)期為正，但回歸分析結(jié)果為負，因為如果企業(yè)想擴大規(guī)模，將采用債務(wù)融資來實現(xiàn)CA。皮塔營業(yè)額在很大程度上。一旦進行債務(wù)融資，必然會產(chǎn)生財務(wù)杠桿?；貧w模型檢驗結(jié)果表明，財務(wù)杠桿與企業(yè)績效呈負相關(guān)，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效呈負相關(guān)。在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)可以通過降低自身成本或改進產(chǎn)品和服務(wù)來提升自身價值。合理的成本削減意味著公司采取成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。此時，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營將在保證一定質(zhì)量的前提下，降低各環(huán)節(jié)的資金成本，提高效率。改進產(chǎn)品和服務(wù)的技術(shù)意味著公司采用產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略。此時，企業(yè)必須通過不斷的研發(fā)，提高創(chuàng)新能力和利潤。提升空間，在市場上占據(jù)領(lǐng)先地位。無論采用何種競爭策略，企業(yè)都需要足夠的資金來維持運營。大多數(shù)企業(yè)會選擇債務(wù)融資。高財務(wù)杠桿會影響企業(yè)的財務(wù)運作，財務(wù)風(fēng)險的存在也會影響企業(yè)的整體績效。為了合理規(guī)避金融風(fēng)險，企業(yè)決策者在進行融資決策時，必須充分權(quán)衡企業(yè)的競爭戰(zhàn)略，考慮競爭戰(zhàn)略的可行性，對市場進行適當?shù)念A(yù)測。由于不同的競爭策略對財務(wù)杠桿與企業(yè)績效的相關(guān)性影響不一致，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展規(guī)劃選擇合適的競爭策略，參與競爭，占領(lǐng)市場份額?？紤]企業(yè)屬性異質(zhì)性影響的回歸分析結(jié)果。在模型（1）一模型（6）中，引入虛擬變量stata（國有企業(yè)分配值為1，私營企業(yè)分配值為0）來度量企業(yè)屬性。分析結(jié)果表明，斯塔塔變量對企業(yè)總資產(chǎn)凈利率（ROA）的影響系數(shù)為負，通過了1%水平的顯著檢驗。結(jié)果表明，與民營企業(yè)相比，總杠桿水平、財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿均較低。在同一水平上，國有企業(yè)的總凈資產(chǎn)利率（ROA）相對較低?？赡艿脑蚴?，現(xiàn)階段國有企業(yè)普遍存在的軟預(yù)算約束，加上政府隱性擔(dān)保的存在，使得國有企業(yè)的資本配置效率低于私營企業(yè)，導(dǎo)致國有企業(yè)總資產(chǎn)的凈利率為在杠桿水平大致相同的情況下，國有企業(yè)低于私營企業(yè)。從其他變量的回歸結(jié)果來看，實證結(jié)論是一致的。整體杠桿水平（資產(chǎn)負債率）對總凈資產(chǎn)利率（ROA）有顯著的負面影響。經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿對總凈資產(chǎn)利率（ROA）有積極影響，通過了10%水平的重大測試。從公司控制變量來看，資產(chǎn)擔(dān)保價值對總凈資產(chǎn)利率（ROA）具有顯著的負效應(yīng)，而企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)流動性、所有權(quán)集中度和貨幣政策緊度對總凈資產(chǎn)利率（ROA）具有顯著的正效應(yīng)。為了分析上述實證分析結(jié)果的穩(wěn)健性，將解釋變量替換為企業(yè)托賓Q值，用于檢驗基于企業(yè)托賓