凈資產(chǎn)收益率

杜邦公式（常用）凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*杠桿比率凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率=（凈利潤/銷售收入）*（銷售收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）所得稅率按(利潤總額—凈利潤)/利潤總額推算根據(jù)資料對公司凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行因素分析：分析對象：10.56%-16.44%=-5.88%1999年：[16.68%+（16.68%-7.79%）×0.4757]×（1-21.34%）=16.44%第一次替代：[11.5%+（11.5%-7.79%）×0.4757]×（1-21.34%）=10.43%第二次替代：[11.5%+（11.5%-7.30%）×0.4757]×（1-21.34%）=10.62%第三次替代：[11.5%+（11.5%-7.30%）×0.2618]×（1-21.34%）=9.91%2000年：[11.5%+（11.5%-7.30%）×0.2618]×（1-16.23%）=10.56%總資產(chǎn)報(bào)酬率變動的影響為：10.43%-16.44%=-6.01%利息率變動的影響為：10.62%-10.43%=十0.19%資本結(jié)構(gòu)變動的影響為：9.91%—10.62%=—0.71%稅率變動的影響為：10.56%-9.91%=十0.56%可見，公司2000年凈資產(chǎn)收益率下降主要是由于總資產(chǎn)報(bào)酬率下降引起的；其次，資本結(jié)構(gòu)變動也為凈資產(chǎn)收益率下降帶來不利影響，它們使凈資產(chǎn)收益率下降了6.72%；利息率和所得稅率下降給凈資產(chǎn)收益本提高帶來有利影響，使其提高了0.85%；二者相抵，凈資產(chǎn)收益率比上年下降5．88%.3意義\o"編輯本段"凈資產(chǎn)收益率可衡量公司對股東投入資本的利用效率。它彌補(bǔ)了每股稅后利潤指標(biāo)的不足。例如。在公司對原有股東送紅股后，每股盈利將會下降，從而在投資者中造成錯覺，以為公司的獲利能力下降了，而事實(shí)上，公司的獲利能力并沒有發(fā)生變化，用凈資產(chǎn)收益率來分析公司獲利能力就比較適宜。如果說凈資產(chǎn)收益率的年度目標(biāo)值是2.8%，至4月末，凈資產(chǎn)收益率為1.6%合理；凈資產(chǎn)收益率會隨著時間的推移而增長（假定各月凈利潤均為正數(shù)）。4公式\o"編輯本段"根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的《公開發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則》第9號的通知的規(guī)定：加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)的計(jì)算公式如下：ROE=P/（E0+NP÷2+Ei×Mi÷M0-Ej×Mj÷M0）.其中：P為報(bào)告期利潤；NP為報(bào)告期凈利潤；E0為期初凈資產(chǎn)；Ei為報(bào)告期發(fā)行新股或債轉(zhuǎn)股等新增凈資產(chǎn)；Ej為報(bào)告期回購或現(xiàn)金分紅等減少凈資產(chǎn)；M0為報(bào)告期月份數(shù)；Mi為新增凈資產(chǎn)下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)；Mj為減少凈資產(chǎn)下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)。5通知\o"編輯本段"在2006年4月26日中國證券監(jiān)督管理委員會第178次主席辦公會議審議通過、2006年5月8日起施行的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第十三條指出：向不特定對象公開募集股份（簡稱“增發(fā)”），還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）三個會計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；（二）除金融類企業(yè)外，期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形；（三）發(fā)行價格應(yīng)不低于公告招股意向書前二十個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價。6性質(zhì)比較\o"編輯本段"兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的性質(zhì)比較：全面攤薄凈資產(chǎn)收益率=報(bào)告期凈利潤÷期末凈資產(chǎn)―――――（1）加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=報(bào)告期凈利潤÷平均凈資產(chǎn)―――――（2）在全面攤薄凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(1)中，分子是時期數(shù)列，分母是時點(diǎn)數(shù)列。很顯然分子分母是兩個性質(zhì)不同但有一定聯(lián)系的總量指標(biāo)，比較得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)應(yīng)該是個強(qiáng)度指標(biāo)，用來反映現(xiàn)象的強(qiáng)度，說明期末單位凈資產(chǎn)對經(jīng)營凈利潤的分享。在加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(2)中，分子凈利潤是由分母凈資產(chǎn)提供，凈資產(chǎn)的增加或減少將引起凈利潤的增加或減少。根據(jù)平均指標(biāo)的特征可以判斷通過加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(2)中計(jì)算出的結(jié)果是個平均指標(biāo)，說明單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤的一般水平。7含義比較\o"編輯本段"二、兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的含義比較：由于兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的性質(zhì)不同，其含義也有所不同。在全面攤薄凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(1)中計(jì)算出的指標(biāo)含義是強(qiáng)調(diào)年末狀況，是一個靜態(tài)指標(biāo)，說明期末單位凈資產(chǎn)對經(jīng)營凈利潤的分享，能夠很好的說明未來股票價值的狀況，所以當(dāng)公司發(fā)行股票或進(jìn)行股票交易時對股票的價格確定至關(guān)重要。另外全面攤薄計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率是影響公司價值指標(biāo)的一個重要因素，常常用來分析每股收益指標(biāo)。在加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(2)中計(jì)算出的指標(biāo)含義是強(qiáng)調(diào)經(jīng)營期間凈資產(chǎn)賺取利潤的結(jié)果，是一個動態(tài)的指標(biāo)，說明經(jīng)營者在經(jīng)營期間利用單位凈資產(chǎn)為公司新創(chuàng)造利潤的多少。它是一個說明公司利用單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤能力的大小的一個平均指標(biāo)，該指標(biāo)有助于公司相關(guān)利益人對公司未來的盈利能力作出正確判斷。8計(jì)算選擇\o"編輯本段"凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的計(jì)算選擇：由于凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)是一個綜合性佷強(qiáng)的指標(biāo)。從經(jīng)營者使用會計(jì)信息的角度看，應(yīng)使用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(2)中計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，該指標(biāo)反應(yīng)了過去一年的綜合管理水平，對于經(jīng)營者總結(jié)過去，制定經(jīng)營決策意義重大。因此，企業(yè)在利用杜邦財(cái)務(wù)分析體系分析企業(yè)財(cái)務(wù)情況時應(yīng)該采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。另外在對經(jīng)營者業(yè)績評價是也可以采用。從企業(yè)外部的相關(guān)利益人股東看，應(yīng)使用全面攤薄凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(1)中計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，只是基于股份制企業(yè)的特殊性：在增加股份時新股東要超面值繳入資本并獲得同股同權(quán)的地位,期末的股東對本年利潤擁有同等權(quán)利。正因?yàn)槿绱耍谥袊C監(jiān)會發(fā)布的《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第二號：年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》中規(guī)定了采用全面攤薄法計(jì)算凈資產(chǎn)收益率。全面攤薄法計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率更適用于股東對于公司股票交易價格的判斷，所以對于向股東披露的會計(jì)信息，應(yīng)采用該方法計(jì)算出的指標(biāo)?？傊?對企業(yè)內(nèi)更多的側(cè)重采用加權(quán)平均法計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率；對企業(yè)外更多的側(cè)重采用全面攤薄法計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率。9因素分析\o"編輯本段"（1）凈資產(chǎn)收益率的影響因素：影響凈資產(chǎn)收益率的因素主要有總資產(chǎn)報(bào)酬率、負(fù)債利息率、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和所得稅率等?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率凈資產(chǎn)是企業(yè)全部資產(chǎn)的一部分，因此，凈資產(chǎn)收益率必然受企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率的影響。在負(fù)債利息率和資本構(gòu)成等條件不變的情況下，總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，凈資產(chǎn)收益率就越高。負(fù)債利息率負(fù)債利息率之所以影響凈資產(chǎn)收益率．是因?yàn)樵谫Y本結(jié)構(gòu)一定情況下，當(dāng)負(fù)債利息率變動使總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利息率時，將對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生有利影響；反之，在總資產(chǎn)報(bào)酬率低于負(fù)債利息率時，將對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生不利影響。資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債與所有者權(quán)益之比當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利息率時，提高負(fù)債與所有者權(quán)益之比，將使凈資產(chǎn)收益率提高；反之，降低負(fù)債與所有考權(quán)益之比，將使凈資產(chǎn)收益率降低。所得稅率因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率的分子是凈利潤即稅后利潤，因此，所得稅率的變動必然引起凈資產(chǎn)收益率的變動。通常．所得稅率提高，凈資產(chǎn)收益率下降；反之，則凈資產(chǎn)收益率上升。下式可反映出凈資產(chǎn)收益率與各影響因素之間的關(guān)系：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)=（息稅前利潤-負(fù)債×負(fù)債利息率）×（1-所得稅率）/平均凈資產(chǎn)（2）凈資產(chǎn)收益率因素分析明確了凈資產(chǎn)收益率與其影響因素之間的關(guān)系，運(yùn)用連環(huán)替代法或定基替代法，可分析各因素變動對凈資產(chǎn)收益率的影響。10缺陷\o"編輯本段"第一，凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算，分子是凈利潤，分母是凈資產(chǎn)，由于企業(yè)的凈利潤并非僅是凈資產(chǎn)所產(chǎn)生的，因而分子分母的計(jì)算口徑并不一致，從邏輯上是不合理的。第二，凈資產(chǎn)收益率可以反映企業(yè)凈資產(chǎn)(股權(quán)資金)的收益水平，但并不能全面反映一個企業(yè)的資金運(yùn)用能力。道理十分明顯，全面反映一個企業(yè)資金運(yùn)作的整體效果的指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)是總資產(chǎn)收益率，而非凈資產(chǎn)收益率，所謂總資產(chǎn)收益率，計(jì)算公式是：凈利潤÷資產(chǎn)總額(負(fù)債十所有者權(quán)益)×100%比較一下它與凈資產(chǎn)收益率的差別，僅在于分母的計(jì)算范圍上，凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算分母是凈資產(chǎn)，總資產(chǎn)收益率的計(jì)算分母是全部資產(chǎn)，這樣分子分母才具有可比性，在計(jì)算口徑上才是一致的。第三，運(yùn)用凈資產(chǎn)收益率考核企業(yè)資金利用效果，存在很多局限性。（1）每股收益與凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)互補(bǔ)性不強(qiáng)。由于各個上市公司的資產(chǎn)規(guī)模不相等，因而不能以各企業(yè)的收益絕對值指標(biāo)來考核其效益和管理水平?？己藰?biāo)準(zhǔn)主要是每股收益和凈資產(chǎn)收益率兩項(xiàng)相對數(shù)指標(biāo)，然而，每股收益主要是考核企業(yè)股權(quán)資金的使用情況，凈資產(chǎn)收益率雖然考核范圍略大(凈資產(chǎn)包括股本、資本公積、盈余公積、未分配利潤)，但也只是反映了企業(yè)權(quán)益性資金的使用情況，顯然在考核企業(yè)效益指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)上，需要調(diào)整和完善。（2）以凈資產(chǎn)收益率作為考核指標(biāo)不利于企業(yè)的橫向比較。由于企業(yè)負(fù)債率的差別，如某些企業(yè)負(fù)債畸高，導(dǎo)致某些微利企業(yè)凈資產(chǎn)收益率卻偏高，甚至達(dá)到了配股要求，而有些企業(yè)盡管效益不錯，但由于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)合理，負(fù)債較低，凈資產(chǎn)收益率卻較低，并且有可能達(dá)不到配股要求。（3）考核凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)也不利于對企業(yè)進(jìn)行縱向比較分析。企業(yè)可通過諸如以負(fù)債回購股權(quán)的方式來提高每股收益和凈資產(chǎn)收益率，而實(shí)際上，該企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和資金利用效果并未提高。以200O年度實(shí)施國有股回購的上市公司“云天化”為例，該公司2000年的利潤總額和凈利潤分別比1999年下降了33.66%和36.58%，但由于當(dāng)年回購國有股2億股，每股收益和凈資產(chǎn)收益率分別只下降了0.01元和2.33%，下降幅度分別只是2%和13%。這種考核結(jié)果無疑會對投資者的決策產(chǎn)生不良影響。由上可以看出，以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)作為企業(yè)再籌資的考核標(biāo)準(zhǔn)，弊病較多，而改用總資產(chǎn)收益率考核，較之要合理得多，一方面可以恰當(dāng)?shù)胤从称髽I(yè)資金利用效果，幫助投資者作出正確的投資決策，也可以在一定程度上避免企業(yè)玩“數(shù)字游戲”達(dá)標(biāo)。因此全面地考核企業(yè)資金利用效用，引導(dǎo)社會資源的合理流動，真正使資金流向經(jīng)濟(jì)效益高的企業(yè)，抑制企業(yè)籌資沖動，應(yīng)改用總資產(chǎn)收益率來作為配股和增發(fā)的考核標(biāo)準(zhǔn)。11作用\o"編輯本段"越過隱形的坎觀察一家上市公司連續(xù)幾年的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)，會發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象：上市公司往往在剛剛上市的幾年中都有不錯的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)，但之后這個指標(biāo)會明顯下滑。這是因?yàn)?，?dāng)一家企業(yè)隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大、凈資產(chǎn)的不斷增加，必須開拓新的產(chǎn)品、新的市場并輔之以新的管理模式，以保證凈利潤與凈資產(chǎn)同步增長。但這對于企業(yè)來說是一個很大的挑戰(zhàn)，這主要是在考驗(yàn)一個企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者對行業(yè)發(fā)展的預(yù)測、對新的利潤增長點(diǎn)的判斷以及他的管理能力能否不斷提升。有時候，一家上市公司看上去賺錢能力還不錯，主要是因?yàn)槠漕I(lǐng)導(dǎo)者熟悉某一種產(chǎn)品、某一項(xiàng)技術(shù)、某一種營銷方式，或者是適合于某一種規(guī)模的人員、資金管理。但當(dāng)企業(yè)的發(fā)展對他提出更高要求的時候，他可能就捉襟見肘、力不從心了。因此，當(dāng)一家上市公司隨著規(guī)模的擴(kuò)大，仍能長期保持較好的凈資產(chǎn)收益率，說明這家公司的領(lǐng)導(dǎo)者具備了帶領(lǐng)這家企業(yè)從一個勝利走向另一個勝利的能力。對于這樣的企業(yè)家所管理的上市公司，可以給予更高的估值。不能比利率低上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才合適呢？一般來說，上不封頂，越高越好，但下限還是有的，就是不能低于銀行利率。100元存在銀行里，一年定期的存款利率是4.14%，那么這100元一年的凈資產(chǎn)收益率就是4.14%。如果一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于4.14%，就說明這家公司經(jīng)營得很一般，賺錢的效率很低，不太值得投資者關(guān)注。在認(rèn)購新股時有沒有想過，為什么一家上市公司的每股凈資產(chǎn)是5元，而新股的發(fā)行價格會是15元。也就是說，為什么原來只值5元錢的東西能賣到15元，這就是因?yàn)檫@家上市公司的凈資產(chǎn)收益率可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行利率，于是上市公司溢價發(fā)行的新股才會被市場所接受?？梢哉f，高于銀行利率的凈資產(chǎn)收益率是上市公司經(jīng)營的及格線，偶然一年低于銀行利率或許還可原諒，但如果長年低于銀行利率，這家公司上市的意義就不存在了。正是因?yàn)檫@個原因，證監(jiān)會特別關(guān)注上市公司的凈資產(chǎn)收益率，證監(jiān)會明確規(guī)定，上市公司在公開增發(fā)時，三年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不得低于6%?？匆谎圬?fù)債率雖然從一般意義上講，上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高越好，但有時候，過高的凈資產(chǎn)收益率也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。比如說，個別上市公司雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但負(fù)債率卻超過了80%（一般來說，負(fù)債占總資產(chǎn)比率超過80%，被認(rèn)為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)過高），這個時候就得小心。這樣的公司雖然盈利能力強(qiáng)，運(yùn)營效率也很高，但這是建立在高負(fù)債基礎(chǔ)上的，一旦市場有什么波動，或者銀行抽緊銀根，不僅凈資產(chǎn)收益率會大幅下降，公司自身也可能會出現(xiàn)虧損。這就像炒房子，如果一套房子的價格是100萬元，只需首付30萬元就買了，一年后這套房子升值到200萬元，賣掉房子，賺了將近100萬元，凈資產(chǎn)收益率就超過300%。雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但要知道這是在負(fù)債經(jīng)營，其實(shí)是借了銀行的錢(銀行按揭)炒房。如果這套房子沒有升值而是貶值，那風(fēng)險(xiǎn)可就大了，如果房價一年后跌到70萬元再脫手，可就是把本金30萬元都虧光了。對上市公司來說,適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營是非常有利于提高資金使用效率的，能夠提高凈資產(chǎn)收益率。但如果以高負(fù)債為代價，片面追求高凈資產(chǎn)收益率，雖然一時看上去風(fēng)光，但風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷。有些股民一遇到上市公司發(fā)行新股再融資就反對，認(rèn)為這家公司的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行貸款利率，根本不必向股民再融資，可以向銀行貸款經(jīng)營呀，這樣可以大大提高凈資產(chǎn)收益率。其實(shí)上市公司再融資有時是為了降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這恰恰是對股東負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。與市盈率相配合以價廉物美比照市盈率與凈資產(chǎn)收益率，其實(shí)這也說明凈資產(chǎn)收益率與市盈率兩個指標(biāo)相配合，可以較好地判斷一家上市公司是否價廉物美，具不具有投資價值。分析一家上市公司是不是值得投資時，一般可以先看看它的凈資產(chǎn)收益率，從國內(nèi)上市公司多年來的表現(xiàn)看，如果凈資產(chǎn)收益率能夠常年保持在15%以上，基本上就是一家績優(yōu)公司了。這個時候再看看其市盈率如何，如果其市盈率低于市場平均水平，或者低于同行業(yè)公司的水平就可以將這只股票列入高度關(guān)注的范圍。增長率一般而言，要想持續(xù)提高凈資產(chǎn)收益率是不太現(xiàn)實(shí)的。因?yàn)榇嬖诟偁?，高凈資產(chǎn)收益率會吸引競爭者，從而降低凈資產(chǎn)收益率，使其趨于市場平均水平，而且隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模增加，通常也需要有新的資金投入（新的廠房/原料/人員。如果凈資產(chǎn)收益率保持不變的話，利潤增長，就要靠凈資產(chǎn)規(guī)模的增加。而如果沒有外部資金投入的話，凈資產(chǎn)規(guī)模的最大增加比例，就是公司的凈資產(chǎn)收益率——把賺到的凈利潤全部用于再投入。所以從這個角度講，企業(yè)利潤的長期內(nèi)在增長率，是不可能超過其凈資產(chǎn)收益率的。一些所謂高增長公司的風(fēng)險(xiǎn)在于，其凈資產(chǎn)收益率的提高，很可能是暫時的。而通過新資金投入，可能維持一段時間的高增長的外表，并享受高市盈率。一旦行業(yè)周期變化，凈資產(chǎn)收益率回復(fù)到長期的平均水平，再加下景氣時的大投入往往效率會不高，很可能導(dǎo)致利潤增幅/絕對值的下降。比如，一家公司的凈資產(chǎn)值是10個億，總股本也是10個億。一般情況下凈資產(chǎn)收益率（ROE）是10%，也就是凈利潤是1個億。由于其利潤增幅一般在10%左右，市場將其定位為“有潛力的低增長股”，給它25倍的市盈率，市值是1億X25倍=25億，相當(dāng)于每股2.5元?？墒?，隨著行業(yè)景氣，公司的ROE提高到20%，凈利潤比原來增長了100%，達(dá)到2個億。于是，市場將其定位為“高成長股”，以其100%的增長率，以PEG來定價的話，給它個60倍市盈率不算過份，于是它的市值達(dá)到：2億X60倍=120億，相當(dāng)于每股12元，股價上漲380%。公司以這個市值，增發(fā)10%的股票，也就是募集120億X10%=12億的資金。于是，公司的凈資產(chǎn)值增加到：原來的10億+凈利潤2億+新募集12億=24億。這時行業(yè)依然景氣，但有所放緩，再加上新投入\t