寶鈦股份專題研究

寶鈦股份專題研究1.

寶鈦股份：國(guó)內(nèi)鈦材龍頭，軍民共振進(jìn)入快速發(fā)展階段1.1

寶鈦股份：中國(guó)鈦材加工龍頭企業(yè)陜西寶雞鈦業(yè)股份有限公司經(jīng)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委國(guó)經(jīng)貿(mào)企改批準(zhǔn)，由寶雞有色金屬加工廠作為主發(fā)起人，將其下屬的與鈦材生產(chǎn)相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)，

經(jīng)評(píng)估確認(rèn)后折股，并聯(lián)合以現(xiàn)金方式出資的西北有色金屬研究院、中國(guó)有色金屬進(jìn)出口陜西公司、中南工業(yè)大學(xué)（后更名為中南大學(xué)）、西北工業(yè)大學(xué)、陜西省華夏物業(yè)公司等單位以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的股份有限公司。鈦材產(chǎn)品類型豐富，下游軍民兩用領(lǐng)域廣闊。公司為國(guó)內(nèi)鈦材加工傳統(tǒng)龍頭企業(yè)，

是中國(guó)最大的鈦及鈦合金生產(chǎn)、科研基地。公司產(chǎn)品類型豐富，包含各種規(guī)格的鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等加工材和各種金屬?gòu)?fù)合材產(chǎn)品，下游包含航空航天、船舶等軍用領(lǐng)域，以及化工、冶金等民用領(lǐng)域。寶鈦集團(tuán)有限公司控股，實(shí)際控制人為陜西省國(guó)資委。公司的實(shí)際控制人為陜西國(guó)資委，控股股東為寶鈦集團(tuán)有限公司，其持有寶鈦股份

47.77%股權(quán)。公司獲得空客、波音等國(guó)際知名公司質(zhì)量體系和產(chǎn)品認(rèn)證，技術(shù)實(shí)力毋庸置疑。

公司通過(guò)了歐盟承壓設(shè)備

PED認(rèn)證、NADCAP熱處理特種工藝、無(wú)損檢測(cè)、理化測(cè)試項(xiàng)目認(rèn)證及德國(guó)壓力容器

TUV體系認(rèn)可；完成了挪威石油行業(yè)

NORSOK產(chǎn)品認(rèn)證；通過(guò)國(guó)際知名大公司的質(zhì)量體系和產(chǎn)品認(rèn)證。

鈦材加工技術(shù)壁壘高，公司作為傳統(tǒng)鈦材加工企業(yè)，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，技術(shù)積累豐厚，

技術(shù)實(shí)力毋庸置疑。1.2

主營(yíng)業(yè)務(wù)：鈦材產(chǎn)品類型完善，軍民多領(lǐng)域布局鈦材產(chǎn)能

2

萬(wàn)噸，設(shè)備全球先進(jìn)。公司目前已建立起“海綿鈦、熔鑄、鍛造、板材、

帶材、無(wú)縫管、焊管、棒絲材、鑄造、原料處理”十大生產(chǎn)系統(tǒng)，形成

20000

噸鈦加工

材生產(chǎn)能力。公司主要設(shè)備

2400KW電子束冷床爐、15t/10t真空自耗電弧爐、萬(wàn)噸自

由鍛壓機(jī)、2500t快鍛機(jī)、高速棒絲生產(chǎn)線、鈦帶生產(chǎn)線等，代表了同行業(yè)國(guó)際先進(jìn)水平。募投項(xiàng)目擴(kuò)充鈦材上下游多領(lǐng)域產(chǎn)能。2020

年，公司非公開發(fā)行募集資金

20

億，

擴(kuò)充鈦材產(chǎn)能，新增上游熔煉爐、1850mm熱軋生產(chǎn)線等設(shè)備，鈦錠產(chǎn)能

10000

噸、鈦

合金管材

290

噸、鈦合金型材

100

噸、宇航級(jí)鈦合金板材

1500

噸、帶材

5000

噸、箔

材

500

噸。項(xiàng)目建設(shè)期

24-25

個(gè)月，預(yù)計(jì)

2022

年起將陸續(xù)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。寶鈦華神貢獻(xiàn)上游海綿鈦產(chǎn)能，平滑原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司影響。子公司寶鈦華神鈦業(yè)主要是進(jìn)行

“氯化、精制、還原蒸餾、電解”的全流程海綿鈦生產(chǎn)系統(tǒng)，公司占其股份的

66.67%。海綿鈦為鈦材加工的主要原材料，寶鈦華神海綿鈦產(chǎn)能減少上游原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司的影響。大股東寶鈦集團(tuán)目標(biāo)建成世界鈦業(yè)強(qiáng)企，寶鈦股份發(fā)展可期。2020

年寶鈦集團(tuán)提出了在“十四五”末，鈦材市場(chǎng)占有率居世界第一、鈦材產(chǎn)量達(dá)到

5

萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值

500

億、擁有

50

名專家、100

名工匠，真正建設(shè)成為世界鈦業(yè)強(qiáng)企。公司產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，包含軍工、民用以及出口等。其中：國(guó)防軍工應(yīng)用領(lǐng)域包含：軍機(jī)、航天（飛行武器等）、兵器、船舶等。民用包含：石油化工、船舶制

造、冶金工業(yè)、海水淡化、醫(yī)療器械、外科矯形材料、高端體育休閑用品等領(lǐng)域。三大應(yīng)用領(lǐng)域中國(guó)防軍工產(chǎn)品利潤(rùn)率高，為公司利潤(rùn)的主要

來(lái)源。1.3

經(jīng)營(yíng)情況：業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)率持續(xù)提升2018

年來(lái)公司業(yè)績(jī)進(jìn)入增長(zhǎng)快車道，2021

年軍民品共振業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌?。公?/p>

2015

年-2020

年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增速為

15.16%，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速為

77.10%。軍改后，軍品需求快速增長(zhǎng)，同時(shí)公司民品業(yè)務(wù)化工行業(yè)供給側(cè)改革的背景下高端需求旺盛，軍民品共同拉動(dòng)帶動(dòng)收入利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。2021

年上半年，軍品需求繼續(xù)高漲，民品化工進(jìn)入景氣階段，公司收入利潤(rùn)延續(xù)了增長(zhǎng)的趨勢(shì)，上半年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)

94.16%。毛利率、凈利潤(rùn)率持續(xù)提升態(tài)勢(shì)顯著，2021

年提升持續(xù)。公司毛利率、凈利率進(jìn)入穩(wěn)步提升階段，2020

年公司鈦產(chǎn)品毛利率為

24.26%，同比提升

3.66

個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率

9.25%，

同比提升

2.55

個(gè)百分點(diǎn)。2021

年一季度，公司利潤(rùn)率同比進(jìn)一步提升，毛利率

21.70%，

同比增長(zhǎng)

2.82

個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率

8.83%，同比提升

3.68

個(gè)百分點(diǎn)。原材料海綿鈦價(jià)格上漲對(duì)公司軍品利潤(rùn)率產(chǎn)生負(fù)向影響。海綿鈦為鈦材加工產(chǎn)品的主要原材料，由于軍品價(jià)格相對(duì)固定，公司成本的波動(dòng)較難向下游轉(zhuǎn)移，因此海綿鈦價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司軍品毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。2021

年以來(lái)海綿鈦價(jià)格保持較為平穩(wěn)，由

6.3

萬(wàn)/

噸上漲到

6.6

萬(wàn)/噸。目前低端海綿鈦供給過(guò)剩，高端海綿鈦供不應(yīng)求，隨著海綿鈦擴(kuò)產(chǎn)，整體供需將趨于平衡，價(jià)格較難出現(xiàn)大幅的上漲。海綿鈦價(jià)格對(duì)公司整體利潤(rùn)率影響有限，利潤(rùn)率有增長(zhǎng)潛力。一方面，公司子公司寶鈦華神具備海綿鈦產(chǎn)能能夠平滑價(jià)格上漲的影響；另一個(gè)重要的方面，公司利潤(rùn)率高的軍品占比穩(wěn)步提升，同時(shí)民品需求景氣度高，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)利潤(rùn)率的提升。預(yù)計(jì)隨著海綿鈦價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定和公司經(jīng)營(yíng)效率的持續(xù)提升，公司利潤(rùn)率將保持穩(wěn)定并有增長(zhǎng)的潛力。2.

需求端：航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)多領(lǐng)域推動(dòng)軍用鈦材需求增長(zhǎng)軍工為行業(yè)主要利潤(rùn)來(lái)源，十四五期間需求持續(xù)增長(zhǎng)。軍改之后，中國(guó)新型航空、

航天等裝備進(jìn)入定型列裝階段，軍用航空、航天、發(fā)動(dòng)機(jī)對(duì)于鈦合金材料的需求快速增長(zhǎng)，近幾年估計(jì)中國(guó)軍用鈦合金需求增速在

30%以上。

軍用高端鈦合金利潤(rùn)率高，是行業(yè)及公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。高端鈦合金需求量增長(zhǎng)，

帶動(dòng)行業(yè)整體業(yè)績(jī)水平快速提升。民用化工領(lǐng)域需求周期性強(qiáng)，目前處于景氣階段。化工行業(yè)為中國(guó)鈦材主要民用領(lǐng)域，受下游固定資產(chǎn)投資需求拉動(dòng)，需求呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。目前大宗產(chǎn)品價(jià)格處于高位，化工行業(yè)對(duì)于鈦材需求處于景氣階段。2.1

中國(guó)鈦材市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，航空航天需求占比將繼續(xù)提升鈦加工材材料性能突出，軍民兩用應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。鈦具有密度小、比強(qiáng)度高、導(dǎo)熱系數(shù)低、耐高溫低溫性能好，耐腐蝕能力強(qiáng)、生物相容性好等突出特點(diǎn)。鈦材被廣泛應(yīng)用于航空、航天、艦船、兵器、

生物醫(yī)療、化工冶金、海洋工程、體育休閑等軍用和民用領(lǐng)域。純鈦應(yīng)用其耐腐蝕、

低密度等性能，主要應(yīng)用于化工冶金等民用領(lǐng)域，而鈦合金高端鈦材主要應(yīng)用于航空、

航天、兵器等領(lǐng)域。中國(guó)鈦合金主要應(yīng)用于軍工領(lǐng)域，未來(lái)民用航空發(fā)展空間大。鈦合金是一種新型輕質(zhì)結(jié)構(gòu)材料，具有優(yōu)異的綜合性能，比強(qiáng)度和比斷裂韌性高，疲勞強(qiáng)度和抗裂紋擴(kuò)展能力好，低溫韌性良好，抗蝕性能優(yōu)異等優(yōu)勢(shì)，中國(guó)高端鈦合金主要應(yīng)用于軍用航空、航天、發(fā)動(dòng)機(jī)等領(lǐng)域，未來(lái)在民用航空領(lǐng)域具備巨大發(fā)展空間。中國(guó)鈦材需求、銷售量逐年提升。近幾年在高端化工、航空航天、船舶和電力等行業(yè)需求尤其是軍工行業(yè)需求的帶動(dòng)下，中國(guó)鈦材的需求總體上呈波動(dòng)上升趨勢(shì)。2021

年，軍工行業(yè)延續(xù)了鈦合金需求的高增速，同時(shí)在大宗商品價(jià)格上漲的背景下，下游民用化工領(lǐng)

域需求長(zhǎng)新高。十四五期間航空航天等領(lǐng)域的鈦材需求還將呈現(xiàn)出快速增

長(zhǎng)的趨勢(shì)，估計(jì)近兩年行業(yè)需求增速或達(dá)到

30%以上。中國(guó)鈦材需求化工占比高，航空航天占比將提升。全球市場(chǎng)鈦材消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，42%

被應(yīng)用航空航天領(lǐng)域，38%鈦材應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域。而在中國(guó)，最大的鈦材市場(chǎng)為化工（大

多為低端鈦產(chǎn)品），占到

2020

年鈦材需求量的

51%，航空航天領(lǐng)域需求占比僅為

18%。

隨著中國(guó)軍用航空航天對(duì)高端鈦合金需求量的持續(xù)增長(zhǎng)，以及中國(guó)民用大飛機(jī)的發(fā)展，

未來(lái)中國(guó)高端鈦合金需求占比將提升。2.2

航空軍機(jī)需求快速增長(zhǎng)，民用航空打開增長(zhǎng)天花板公司高端鈦合金材料主要應(yīng)用在航空領(lǐng)域。鈦合金材料具有比強(qiáng)度高、耐高溫性

好、符合與復(fù)合材料結(jié)構(gòu)相匹配的要求、抗蝕性能高、壽命長(zhǎng)等特點(diǎn)，主要用于飛機(jī)的起落架部件、機(jī)身的梁、框和緊固件等，發(fā)動(dòng)機(jī)風(fēng)扇、壓氣機(jī)、葉片、鼓筒、機(jī)匣、

軸等，以及直升機(jī)槳轂、連接件等。高端鈦合金材料已成為航空領(lǐng)域飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)的

主要結(jié)構(gòu)材料之一。（1）軍機(jī)升級(jí)換代，軍用鈦合金需求進(jìn)入持續(xù)快速增長(zhǎng)期軍用飛機(jī)數(shù)量存在較大增長(zhǎng)潛力，軍用高端鈦合金材料空間巨大。全球現(xiàn)役軍用飛機(jī)總計(jì)

53,563

架，中國(guó)擁有的軍用飛機(jī)數(shù)量次于美國(guó)、

俄羅斯，位于世界第三，但是總量還不到美國(guó)的

25%。戰(zhàn)斗機(jī)總量中美國(guó)

2717

架，中國(guó)

1571

架，俄羅斯

1531

架，分別占

19%，11%和

10%。中國(guó)軍機(jī)數(shù)量還有較大的增長(zhǎng)潛力。鈦合金在軍用飛機(jī)上用量不斷提升。軍用飛機(jī)對(duì)戰(zhàn)機(jī)性能的追求使其對(duì)材料的要求最為嚴(yán)苛，而鈦合金對(duì)于減輕結(jié)構(gòu)重量、提高結(jié)構(gòu)效率、改善結(jié)構(gòu)可靠性、提高機(jī)體壽命、滿足高溫及腐蝕環(huán)境等方面具有其他金屬不可替代的作用，因此現(xiàn)代戰(zhàn)斗機(jī)對(duì)鈦合金材料的需求已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)?shù)母咚健Ｖ袊?guó)新型軍機(jī)放量，帶來(lái)軍用鈦合金需求的持續(xù)快速增長(zhǎng)。目前，中國(guó)軍機(jī)正處于更新?lián)Q代的關(guān)口期，未來(lái)三到五年新機(jī)型處于量產(chǎn)爬坡階段。中國(guó)新型軍機(jī)鈦合金占比顯著提升，

為軍機(jī)用鈦合金帶來(lái)需求的持續(xù)快速增長(zhǎng)。（2）民用大飛機(jī)打開未來(lái)需求增長(zhǎng)天花板世界民用飛機(jī)鈦材占比不斷提升。成本控制是民用航空公司能否賺取更多利潤(rùn)的關(guān)鍵，因此航空公司在選取飛機(jī)時(shí)會(huì)傾向于選擇重量輕、油耗低的機(jī)型，而由于鈦合金材料在保證強(qiáng)度的的同時(shí)可以大幅減輕機(jī)體重量，因此提高飛機(jī)鈦材的用量是目前民用飛機(jī)制造商的主流趨勢(shì)。國(guó)產(chǎn)民用飛機(jī)

C919

和

ARJ21，未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。預(yù)測(cè)

20

年后，中國(guó)商用航空飛機(jī)將增加近兩倍到

9360

架、渦扇支線客機(jī)

920

架、單通道噴氣客機(jī)

5937

架、雙通道噴氣客機(jī)

1868

架，占全球比例近

20%，市場(chǎng)空間廣闊。國(guó)產(chǎn)商用飛機(jī)有望成為未來(lái)中國(guó)乃至世界商用飛機(jī)市場(chǎng)的主力軍，增長(zhǎng)潛力巨大。C919

預(yù)計(jì)訂單量料將帶來(lái)

4

萬(wàn)噸級(jí)鈦材需求。目前

C919

訂單量已超過(guò)

1000

架，

預(yù)計(jì)到

2025

年，C919

總訂單量將超過(guò)

2000

架，C919

機(jī)體中的鈦合金占比

9.30%，單機(jī)鈦含量約

3.92

噸（機(jī)身不含發(fā)動(dòng)機(jī)），2000

架訂單量可對(duì)應(yīng)

7840

噸

的機(jī)身鈦含量，假設(shè)損耗率

80%，C919

帶來(lái)約

4

萬(wàn)噸的高端鈦合金需求將成為鈦合金制造領(lǐng)域高度景氣的重要引擎。目前鈦材以進(jìn)口為主，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化為大勢(shì)所趨，將為國(guó)內(nèi)鈦合金公司帶來(lái)長(zhǎng)期增量市場(chǎng)。2.3

航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)、生產(chǎn)雙驅(qū)動(dòng)，鈦材需求增長(zhǎng)迅速中國(guó)發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)展空間巨大，未來(lái)五到十年處于高速發(fā)展期。中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研制經(jīng)過(guò)近

50

年的發(fā)展已經(jīng)建立相對(duì)完整的發(fā)動(dòng)機(jī)研制生產(chǎn)體系，國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)成熟定型后將大量裝配、換裝中國(guó)軍用飛機(jī)，未來(lái)國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)展空

間巨大。預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)在未來(lái)五到十年處于高速發(fā)展期。航空發(fā)動(dòng)機(jī)用鈦量不斷提升。目前中國(guó)部分航空發(fā)動(dòng)機(jī)的用鈦量在不斷提高，已經(jīng)趨

近國(guó)外的先進(jìn)水平。正在研制中的新型軍用渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)的鈦合金用量估

計(jì)為

30%-35%。未來(lái)五到十年發(fā)動(dòng)機(jī)用鈦合金處于快速增長(zhǎng)階段。近兩年中國(guó)發(fā)動(dòng)機(jī)研制速度加快，研制任務(wù)對(duì)鈦材需求量大幅增長(zhǎng)。未來(lái)隨著中國(guó)新型發(fā)動(dòng)機(jī)定型量產(chǎn)，將釋放鈦合金需求。發(fā)動(dòng)機(jī)研制和生產(chǎn)加速，預(yù)計(jì)未來(lái)五到十年發(fā)動(dòng)機(jī)用鈦合金將處于需求持

續(xù)增長(zhǎng)階段。2.4

飛行武器產(chǎn)量劇增，航天鈦材需求爆發(fā)飛行武器消耗數(shù)量巨大，實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練帶來(lái)需求加倍放量。一次小規(guī)?？罩羞M(jìn)攻，飽和攻擊就可發(fā)射

100-200

枚飛行武器，一次對(duì)地攻擊,可發(fā)射幾百枚

飛行武器。相應(yīng)的儲(chǔ)備量是一次飽和攻擊的

1.5-2

倍量，因此戰(zhàn)斗對(duì)飛行武器的需求量巨大。同時(shí)，軍改后中國(guó)軍隊(duì)實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練增加，粗略估計(jì)實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練將帶來(lái)

2

倍于以前的消耗量。中國(guó)飛行武器產(chǎn)量劇增。在目前世界環(huán)境下，中國(guó)對(duì)飛行武器需求量增長(zhǎng)迅速。

同時(shí)中國(guó)在制導(dǎo)武器上已經(jīng)領(lǐng)先世界，頂尖新型飛行武器列裝將讓中國(guó)整體國(guó)防實(shí)力再上一個(gè)臺(tái)階。隨著中國(guó)主戰(zhàn)型號(hào)加速列裝，

各類武器平臺(tái)搭載的飛行武器需求也隨飛行武器用鈦合金材料需求爆發(fā)。隨著中國(guó)飛行武器快速發(fā)展，鈦合金材料大量應(yīng)用于飛行

武器外殼等位置。近幾年飛行武器對(duì)鈦合金材料需求爆發(fā)，預(yù)計(jì)未來(lái)三到五年處于高

速增長(zhǎng)階段。軍用高端鈦合金價(jià)格遠(yuǎn)高于民品，利潤(rùn)率高，是鈦材加工行業(yè)利潤(rùn)的主要來(lái)源。

未來(lái)三到五年，軍用高端鈦合金需求量增長(zhǎng)，將帶動(dòng)行業(yè)整體業(yè)績(jī)水平快速提升。3.

供給端：龍頭積極擴(kuò)產(chǎn)，寶鈦軍工產(chǎn)能增長(zhǎng)彈性大3.1

高端鈦合金產(chǎn)能集中于龍頭，國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求高端鈦材熔煉、加工技術(shù)復(fù)雜，難度大中國(guó)高端鈦材多采用真空自耗電弧熔煉技術(shù)（VAR）。真空自耗電弧熔煉技術(shù)是在真空或惰性氣體環(huán)境中，感應(yīng)熔爐生產(chǎn)的自耗電極通過(guò)可控交流電弧加熱熔煉。該技術(shù)對(duì)熱源要求非常嚴(yán)格，熔體溫度不均即會(huì)使得鑄錠存在成分，組織不均勻及易出現(xiàn)

凝固缺陷等問(wèn)題，影響產(chǎn)品的性能。對(duì)于高端鈦合金材料，一般需要經(jīng)過(guò)

3

次

VAR熔

煉才能獲得成分均勻、缺陷率低的鑄錠。鈦合金切削工藝也比較困難，存在變形系數(shù)

小、切削溫度高、冷硬現(xiàn)象嚴(yán)重、刀具易磨損等不利影響。目前世界上僅有美國(guó)、俄

羅斯、日本和中國(guó)四個(gè)國(guó)家掌握完整的鈦工業(yè)生產(chǎn)技術(shù)。高端鈦產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)能集中于龍頭公司中國(guó)現(xiàn)有鈦材加工生產(chǎn)企業(yè)

160

余家，格局相對(duì)分散。2020

年中國(guó)鈦合金呈現(xiàn)供過(guò)于求的態(tài)勢(shì)，但是大部分企業(yè)集中在民用中低端領(lǐng)域，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重。在高端鈦合金領(lǐng)域，由于其熔煉、加工難度大，國(guó)際上僅有俄羅斯、美國(guó)、中國(guó)少數(shù)國(guó)家具備鈦材供應(yīng)能力。中國(guó)高端鈦合金領(lǐng)域供應(yīng)商數(shù)量有限，尤其在軍用高端鈦合金領(lǐng)域基本集中于龍頭公司。目前國(guó)內(nèi)高端鈦合金產(chǎn)能不足，處于供不應(yīng)求的現(xiàn)狀，部分鈦產(chǎn)品仍依靠進(jìn)口。3.2

三龍頭對(duì)比：寶鈦產(chǎn)品種類齊全下游分布廣泛三家龍頭公司業(yè)務(wù)布局有差異，寶鈦下游分布廣長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力足寶鈦股份為傳統(tǒng)龍頭，產(chǎn)品種類齊全、下游分布廣泛。寶鈦股份為鈦合金加工行業(yè)傳統(tǒng)龍頭，產(chǎn)品種類覆蓋齊全，包含板材、帶材、棒材、絲材、管材等，下游軍民品兼顧，覆蓋軍機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、航天、民用化工冶金等各個(gè)領(lǐng)域。目前公司在發(fā)動(dòng)機(jī)、

航天領(lǐng)域保持絕對(duì)龍頭地位，在航空板材、管材領(lǐng)域市占率極高。在飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、航天飛行武器多領(lǐng)域帶動(dòng)，保障寶鈦股份未來(lái)五到十年軍品需求。西部超導(dǎo)為棒材領(lǐng)域新龍頭，20

系列新機(jī)型占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。西部超導(dǎo)鈦合金收入來(lái)源以軍品為主，主要棒材產(chǎn)品應(yīng)用于軍機(jī)機(jī)體等部位，在

20

系列軍機(jī)棒材占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。西部超導(dǎo)受益于新型軍機(jī)放量，需求快速提升。西部材料軍品板材占比提升，發(fā)力航天市場(chǎng)。西部材料作為鈦合金板材和管材供

應(yīng)商，軍工領(lǐng)域應(yīng)用于軍機(jī)和飛行武器等下游。公司產(chǎn)品以民品為主，軍品收入占比較低。2019

年以來(lái)在航天和航空鈦材需求快速增長(zhǎng)的背景下，西部材料軍品銷量快速

增長(zhǎng)，市占率有所提升。過(guò)去幾年三家龍頭公司均實(shí)現(xiàn)不同程度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)從三家公司產(chǎn)量來(lái)看，西部超導(dǎo)近年來(lái)產(chǎn)量提升明顯，從

2018

年的

2727

噸上升到

2020

年的

4877

噸；寶鈦股份和西部材料由于民品占比較高，2020

年保障軍品供應(yīng)

減少民品的產(chǎn)量導(dǎo)致整體產(chǎn)量呈現(xiàn)下降。從收入角度看，西部超導(dǎo)鈦材增長(zhǎng)趨勢(shì)最為顯著，2020

年收入同比增長(zhǎng)

46.10%。凈利潤(rùn)角度看，近年來(lái)受到軍品需求增長(zhǎng)的帶動(dòng)，三家公司凈利潤(rùn)增速均有明顯

的上升趨勢(shì)，2020

年