2020年內(nèi)循環(huán)市場(chǎng)分析報(bào)告

2020年內(nèi)循環(huán)市場(chǎng)分析報(bào)告2020年9月今年兩會(huì)及7月雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”引發(fā)投資者強(qiáng)烈關(guān)注。其中“內(nèi)循環(huán)”為促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)與投資、“外循環(huán)”則代表穩(wěn)定外資與對(duì)外貿(mào)易。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都是依賴內(nèi)循環(huán)與外循環(huán)的相輔相成、互相促進(jìn)所驅(qū)動(dòng)，二者均是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要因素。年起貿(mào)易順差與外匯占款開(kāi)始下滑，尤其中美摩擦加劇與新冠疫情等因素亦將加速這種變化。借鑒日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)未來(lái)將一方面應(yīng)加大研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，另一方面應(yīng)發(fā)揮內(nèi)需潛力。我們認(rèn)為，）與內(nèi)需擴(kuò)大升級(jí)的消費(fèi)行業(yè)；）與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化升級(jí)的高端制造業(yè)；）新型城鎮(zhèn)化過(guò)程中的新基建行業(yè)，將最受益于這種變化。▍全球貿(mào)易體系與“美元周期”全球貿(mào)易體系“美元周期”美國(guó)通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移逐漸從以制造業(yè)為主的“世界工廠”邁向以信息技術(shù)和金融服務(wù)為主的“服務(wù)化”道路。二戰(zhàn)后美國(guó)強(qiáng)勁的出口主要依靠其在兩次世界大戰(zhàn)中建立的完善的工業(yè)體系維持，年，美國(guó)一直是全球最大的貿(mào)易順差國(guó)。但隨著金融業(yè)和商業(yè)年美國(guó)第一次出現(xiàn)億美元的貿(mào)易逆差。此后的兩次石油危機(jī)極大推升了石油進(jìn)口成本，更加速了制造業(yè)的外遷進(jìn)程，亦使得美國(guó)的貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大。美國(guó)現(xiàn)已是全球最大的貿(mào)易逆差國(guó)，年貿(mào)易逆差達(dá)到億美元，占GDP比重超過(guò)。圖：美國(guó)制造業(yè)占比重逐年下降制造業(yè)金融服務(wù)業(yè)圖：1976年起美國(guó)成為最大的貿(mào)易逆差國(guó)（十億美元）信息業(yè)（右軸）5.5%1000美國(guó):貿(mào)易差額22.0%20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%-100-200-300-400-500-600-700-8005.0%4.5%4.0%3.5%3.0%資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部50-6070-80年代1年亞洲四小龍等新興工業(yè)化國(guó)家展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，推動(dòng)了中國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；年至今中國(guó)將低技術(shù)行業(yè)向勞動(dòng)力和土地成本、政策優(yōu)惠更具優(yōu)勢(shì)的東盟六國(guó)轉(zhuǎn)移。發(fā)達(dá)國(guó)家將制造業(yè)轉(zhuǎn)向成本更低的欠發(fā)達(dá)地區(qū)，不僅優(yōu)化了資源配置，擴(kuò)大了全球市場(chǎng)規(guī)模，享受了最大的全球化紅利；也使得接受產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的國(guó)家學(xué)習(xí)了更先進(jìn)的技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，分享到全球化的蛋糕。年代至今，中國(guó)制造業(yè)出口占比逐漸提升，年超過(guò)德國(guó)成為全球最大的制造業(yè)出口國(guó)，至年，中國(guó)的制造業(yè)出口占全球出口比重達(dá)到年提升，年高達(dá)25.5%。圖：各國(guó)制造業(yè)出口占全球出口金額比重美國(guó)中國(guó)日本圖：美國(guó)制造業(yè)進(jìn)口增加值來(lái)源德國(guó)中國(guó)日本德國(guó)（右軸）亞洲四小龍（右軸）14%12%10%8%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%6%4%2%0%0.0%資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：OECD，市場(chǎng)研究部另一方面，超前的消費(fèi)觀念和較低的儲(chǔ)蓄率更加大了美國(guó)貿(mào)易逆差的規(guī)模。美國(guó)超前年次貸危機(jī)后美國(guó)儲(chǔ)蓄額占GDP比重有所回升，但年仍僅為，遠(yuǎn)低于中國(guó)的。較低的儲(chǔ)蓄使得消費(fèi)成為年美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出占GDP比重高達(dá)管略低于英國(guó)，但從體量看，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出占全球消費(fèi)支出比重達(dá)到無(wú)愧的消費(fèi)第一大國(guó)。因此，制造業(yè)外遷和大額消費(fèi)支出共同成為美國(guó)常年巨額貿(mào)易赤字的原因，也使得美國(guó)在全球貿(mào)易上占據(jù)重要的地位。2圖：各國(guó)儲(chǔ)蓄總額占GDP比重（）美國(guó)中國(guó)圖：全球主要國(guó)家個(gè)人消費(fèi)支出占比重中國(guó)美國(guó)日本英國(guó)日本德國(guó)法國(guó)5550454035302520151090.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部作為最大的貿(mào)易逆差國(guó)，美國(guó)的對(duì)外貿(mào)易深深影響著全球各個(gè)國(guó)家，尤其是美國(guó)主要的進(jìn)口國(guó)。而美國(guó)的貿(mào)易差額又與美元匯率的走勢(shì)息息相關(guān)。歷史上每一輪美元升值均能帶動(dòng)經(jīng)常項(xiàng)目逆差大幅擴(kuò)張；相反的，歷次美元進(jìn)入貶值周期也會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目逆差的減“美元潮汐”正影響著全球各國(guó)的對(duì)外貿(mào)易。圖：美國(guó)對(duì)外貿(mào)易與美元匯率走勢(shì)顯著相關(guān)經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP比重（右軸）美元指數(shù)160140120100806040200210(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部布雷頓森林體系崩潰以后，美國(guó)通過(guò)建立石油美元的環(huán)流體系重新鞏固了美元的世界貨幣地位。年3月布雷頓森林體系的瓦解宣告了美元與黃金的脫鉤。為了維護(hù)美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位，美國(guó)于年與沙特達(dá)成協(xié)議，美國(guó)將為沙特提供軍火與軍事保護(hù)，作為回報(bào)，沙特將在石油貿(mào)易中只接受美元作為結(jié)算貨幣。到年，組織的所有石油生產(chǎn)國(guó)都同意以美元定價(jià)石油，并將額外的石油收益投資于美國(guó)政府債券，以由于世界上許多國(guó)家均是石油進(jìn)口國(guó)，一旦形成石油美元的定價(jià)機(jī)制，就意味著各國(guó)均需要持有美元才能從國(guó)家輸出美3級(jí)環(huán)流）使得美元再次回流美國(guó)。圖：石油美元環(huán)流體系資料來(lái)源：市場(chǎng)研究部尤其在年代石油危機(jī)的爆發(fā)使得油價(jià)不斷抬升，令國(guó)家積累了巨額的石油美元儲(chǔ)備。但由于其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)狹小、吸收資金有限，這些石油美元在石油輸出國(guó)內(nèi)無(wú)法充年進(jìn)口支出為年的8倍。國(guó)家/地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體量上的限制使得更多的資本流入金融市場(chǎng)。從國(guó)際投資角度看，1973-1987年，對(duì)外投資總額為達(dá)2002-2006年共有55%的資本流向美國(guó)，其次是歐洲，占比為。表：2006年（按地區(qū)分）國(guó)際資本流向國(guó)家與地區(qū)美國(guó)金額（十億美元）占比（）55.330010060歐洲18.4中東北非亞洲11.16011.1其他224.1總計(jì)542100石油美元環(huán)流體系建立至今，美國(guó)重新鞏固了美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，并同時(shí)負(fù)有維護(hù)美元主權(quán)信用，穩(wěn)定美元幣值等義務(wù)。對(duì)全球各國(guó)來(lái)說(shuō)，美元也理所當(dāng)然地成為了全球外匯儲(chǔ)備中占比最大的幣種，為建立美元為主導(dǎo)的全球貿(mào)易體系打下了基礎(chǔ)?！懊涝芷凇毕碌漠a(chǎn)業(yè)升級(jí)：從日本到亞洲四小龍年的不4到一路上漲至年的。大幅加息促使大量資本回流美國(guó)，推升了美元匯率。1980-1985年美元指數(shù)大幅走高，從點(diǎn)上漲至高點(diǎn)的，漲幅近一倍。而美元的升值又進(jìn)一步加大了對(duì)外貿(mào)易逆差和政府的財(cái)政赤字，美國(guó)“雙赤字”問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重。圖：70）GDP同比CPI同比圖：里根政府加息應(yīng)對(duì)通脹美國(guó):聯(lián)邦基金利率(日)核心CPI同比1614121086420252015105(2)(4)0資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部圖：加息導(dǎo)致美元大幅升值圖：美元升值導(dǎo)致美國(guó)“雙赤字”越發(fā)嚴(yán)重聯(lián)邦財(cái)政盈余占GDP比例貿(mào)易差額占GDP比例美元指數(shù)2.001.00170160150140130120110100900.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.008070資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部而早在年代受益第一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移迅速實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的日本是當(dāng)時(shí)世界上主要的貿(mào)易，是美國(guó)最大的商品進(jìn)口國(guó)。因此，在美元持續(xù)升值、美國(guó)貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大的背景下，出于對(duì)國(guó)內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)，美國(guó)對(duì)日本的貿(mào)易戰(zhàn)拉開(kāi)了帷幕。事實(shí)上日美商品貿(mào)易摩擦從年代就已經(jīng)開(kāi)啟，早期貿(mào)易摩擦主要集中在紡織品、鋼鐵、彩電等商品上；進(jìn)入年代則向汽車(chē)、通訊、半導(dǎo)體等商品上轉(zhuǎn)移。5圖：80年代日本是美國(guó)主要商品進(jìn)口國(guó)日本對(duì)美國(guó)商品貿(mào)易差額（億元）日本占美國(guó)商品貿(mào)易比重（右軸）10,000美國(guó)商品貿(mào)易差額（億元）60%50%40%30%20%10%0%8,0006,0004,0002,0000資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部表：日美商品貿(mào)易摩擦過(guò)程區(qū)間事件紡織品貿(mào)易摩擦過(guò)程商品貿(mào)易摩擦第一階段1956年，日本提出自主出口限制1957年，日美簽訂《日美紡織品協(xié)議》，規(guī)定5年有效期1961年，日美簽訂了《日美棉紡織品短期協(xié)定》，內(nèi)容包括設(shè)定總出口限額和三類商品限額19631964和年日本對(duì)美紡織品出口增速分別為和1971年，日美簽訂了《日美紡織品協(xié)定》，規(guī)定此后3年內(nèi)日本對(duì)美合成纖維和毛紡織品的平均出口增長(zhǎng)率分別限制在和1974年，日美將《日美紡織品協(xié)定》和《日美棉紡織品協(xié)議》合二為一簽訂協(xié)定，日美紡織品摩擦自此得以緩解鋼鐵貿(mào)易摩擦1968年，日本實(shí)行鋼鐵產(chǎn)品對(duì)美出口限制，限制時(shí)間到1971年1972年，日美商定將此限制協(xié)議延長(zhǎng)至1974年197719742011983年，美國(guó)對(duì)薄鋼等特殊鋼提高關(guān)稅并限制進(jìn)口數(shù)量1983年，日美通過(guò)《特殊鋼貿(mào)易協(xié)定》，日本自此后5年時(shí)間內(nèi)對(duì)特殊鋼實(shí)行自愿出口限制1984年，美國(guó)通過(guò)了《鋼鐵進(jìn)口綜合穩(wěn)定法》，規(guī)定外國(guó)鋼鐵產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)上的占有率只能在17%-20.2%以內(nèi)，其中日本在美國(guó)鋼鐵市場(chǎng)上的占有率限制在以內(nèi)彩電貿(mào)易摩擦通信貿(mào)易摩擦1971年，美國(guó)對(duì)日本彩電征收反傾銷(xiāo)稅1977年，日美簽訂《日美彩電協(xié)定》，有效期為3年，日本對(duì)美國(guó)彩電出口每年控制在175萬(wàn)臺(tái)以內(nèi)商品貿(mào)易摩擦第二階段1980年，日美達(dá)成協(xié)定，日本政府將從美國(guó)采購(gòu)?fù)ㄓ嵠鞑?984年，日美達(dá)成新的政府采購(gòu)器材協(xié)定，規(guī)定定期檢查協(xié)定實(shí)施狀態(tài)1994年，日美達(dá)成《日美移動(dòng)電話協(xié)議》國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，日本打開(kāi)國(guó)內(nèi)電信市場(chǎng)汽車(chē)貿(mào)易摩擦19811981年4月至1982年4出口限制在168萬(wàn)輛以內(nèi)1981年，日美達(dá)成協(xié)議，規(guī)定日本在1981年內(nèi)購(gòu)買(mǎi)價(jià)值3億美元的美國(guó)汽車(chē)零部件1992年，日美雙方達(dá)成協(xié)議，規(guī)定到1994年日本購(gòu)買(mǎi)價(jià)值達(dá)190億美元的美國(guó)汽車(chē)零部件199510%-20%的增長(zhǎng)率進(jìn)口美國(guó)生產(chǎn)的汽車(chē)零部件半導(dǎo)體貿(mào)易摩擦1978年，日美雙方通過(guò)《關(guān)稅削減協(xié)議》，規(guī)定從1980年開(kāi)始用11年時(shí)間將兩國(guó)將半導(dǎo)體稅率均降至1982年，美日商定于1984年4月起相互取消有關(guān)集成電路的稅率1986年，日美達(dá)成了《日美半導(dǎo)體貿(mào)易協(xié)定》，規(guī)定日本半導(dǎo)體應(yīng)按美國(guó)商務(wù)部確定的價(jià)格銷(xiāo)售，6且日本增加對(duì)半導(dǎo)體進(jìn)口，使美國(guó)和其他國(guó)家半導(dǎo)體產(chǎn)品在日本市場(chǎng)上的占有率從提高到以上1987年，美國(guó)對(duì)日本3億美元的半導(dǎo)體及相關(guān)產(chǎn)品征收100%懲罰性關(guān)稅1989年，日美簽訂《日美半導(dǎo)體保障協(xié)定》，日本開(kāi)放半導(dǎo)體的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和專利年代，美國(guó)將貿(mào)易逆差歸結(jié)于日本的經(jīng)濟(jì)體制，因此美國(guó)開(kāi)始逐漸轉(zhuǎn)向用金融戰(zhàn)的手段，通過(guò)要求日本金融自由化、提升日元匯率、進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革等方式干涉日本經(jīng)濟(jì)政策。而其中，對(duì)日本影響最大的即年9月日，美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)達(dá)成協(xié)議，對(duì)于外匯市場(chǎng)做出協(xié)調(diào)干預(yù)，各國(guó)在外匯市場(chǎng)拋售美元、買(mǎi)進(jìn)本國(guó)貨幣以促使美元貶值，調(diào)節(jié)貿(mào)易失衡的問(wèn)題。但盡管初期日本設(shè)定的目標(biāo)是升值左右的空間，實(shí)際上，在廣場(chǎng)協(xié)議簽訂后，日元大幅升值，短短3年內(nèi)，升值幅度高達(dá)。由于J曲線效應(yīng)，日對(duì)美貿(mào)易差額占比在年仍持續(xù)走高，到1990年后才開(kāi)始快速下滑，但日元的升值確實(shí)極大的打擊了日本的出口產(chǎn)業(yè)。年，日本對(duì)美國(guó)的商品貿(mào)易占比已從下滑至僅。圖：廣場(chǎng)協(xié)議后日元升值、美元貶值美元兌日元美元指數(shù)280260240220200180160140120100170160150140130120110100908019801981198219831984198519861987198819891990資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部盡管廣場(chǎng)協(xié)議對(duì)日本的出口產(chǎn)業(yè)甚至經(jīng)濟(jì)均造成了較大沖擊，但日本通過(guò)完成技術(shù)升級(jí)與海外擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的升級(jí)轉(zhuǎn)型。年代中期開(kāi)始，日本不斷加大對(duì)科技研發(fā)的投入以鼓勵(lì)創(chuàng)新。造立國(guó)”戰(zhàn)略。1995-2009年間，日本研發(fā)支出占GDP比重不斷抬升，從上升至上升到29%。7圖：日本研發(fā)支出快速增長(zhǎng)圖：日本高科技產(chǎn)品出口占制成品出口比重逐漸上升（）29282726252423研發(fā)支出（萬(wàn)億日元）研發(fā)支出占GDP比例204.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%181614121086420資料來(lái)源：Wind，，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部此外，日本也積極推進(jìn)對(duì)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。早在70-80利用貿(mào)易盈余在海外投資建廠，廣場(chǎng)協(xié)議后，對(duì)外投資金額更是逐年提升，從年的僅億美元，上升至年的億美元。OFDI占GDP比重也從上升至年的。伴隨著制造業(yè)企業(yè)向海外轉(zhuǎn)移生產(chǎn)，日本制造業(yè)海外生產(chǎn)比率也年的逐漸上升至年的業(yè)海外轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯。圖：90年代起日本加大對(duì)外投資力度圖：90年代日本制造業(yè)海外生產(chǎn)比例逐漸上升海外生產(chǎn)比例（）OFDI流量（億美元）OFDI存量占GDP比例（）2,5002,0001,5001,0005004035302520151052826242220181614121000資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Bloomberg，市場(chǎng)研究部從制造業(yè)細(xì)分行業(yè)變化來(lái)看，高端制造業(yè)持續(xù)受益于日本廣場(chǎng)協(xié)議后的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。1994年至今，代表高端制造業(yè)的電子元器件、交通運(yùn)輸設(shè)備、化學(xué)制品板塊占比分別上漲5.5/4.1/3.2則分別下降個(gè)百分點(diǎn)。8圖：日本制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域占比變化食品和飲料紡織品紙制品化學(xué)制品石油及煤制品電子元器件非金屬礦物制品電氣機(jī)械及器材基本金屬金屬加工制品交通運(yùn)輸設(shè)備生產(chǎn)商業(yè)導(dǎo)向機(jī)械其他信息通信電子設(shè)備100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部同樣受益于第二次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的亞洲四小龍?jiān)谀甏鷷r(shí)也受到勞動(dòng)力成本提升、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)弱化的影響。尤其在年后美元走弱，本幣升值的背景下，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)出口開(kāi)始萎縮，亞洲四小龍亟待產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。而在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，亞洲四小龍利用自身資源稟賦，出現(xiàn)了不同方向的發(fā)展分化。其中，新加坡與中國(guó)香港立足區(qū)位優(yōu)勢(shì)，著重發(fā)展金融、航運(yùn)等服務(wù)業(yè)，成為重要的國(guó)際金融中心。而韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣則利用良好的工業(yè)基礎(chǔ)，鼓勵(lì)科研和創(chuàng)新，著重發(fā)展高端制造業(yè)。年至今，韓國(guó)研發(fā)支出占GDP比重已經(jīng)從上升至4.8%；中國(guó)臺(tái)灣年的研發(fā)投入也上漲到年的3倍以上。圖：2000年至今韓國(guó)不斷加大研發(fā)投入圖：中國(guó)臺(tái)灣研發(fā)投入持續(xù)擴(kuò)張研發(fā)人員：每百萬(wàn)人研發(fā)支出占GDP比例(%)研發(fā)支出（億臺(tái)幣）研發(fā)人員（萬(wàn)人）1000080006000400020000570006000500040003000200010003530252015104.543.532.52資料來(lái)源：，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：，市場(chǎng)研究部具體來(lái)看韓國(guó)與中國(guó)臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中制造業(yè)細(xì)分行業(yè)的變化，各行業(yè)的發(fā)展與日本是十分相似的。高端制造業(yè)持續(xù)受益于研發(fā)創(chuàng)新的投入，而勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)占比持續(xù)下1970-2018分別提升27.5/6.1/5.6個(gè)百分點(diǎn)，而紡織品、食品飲料、紙制品板塊占比則分別下降23.9/15.2/6.2屬加工制品板塊占比分別上升33.3/5.0/1.9個(gè)百分點(diǎn)，紡織品、食品飲料、紙制品板塊占比分別下降17.2/8.5/5.6個(gè)百分點(diǎn)。9圖：韓國(guó)制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域占比變化食品和飲料非金屬礦物制品精密儀器紡織品紙制品化學(xué)制品石油及煤制品基本金屬運(yùn)輸設(shè)備金屬加工制品其他機(jī)械和設(shè)備電子和電氣設(shè)備100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：，市場(chǎng)研究部圖：中國(guó)臺(tái)灣制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域占比變化食品和飲料紡織品紙制品化學(xué)制品石油及煤制品電子元器件非金屬礦物制品電氣機(jī)械及器材基本金屬金屬加工制品交通運(yùn)輸設(shè)備生產(chǎn)商業(yè)導(dǎo)向機(jī)械其他信息通信電子設(shè)備100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：，市場(chǎng)研究部▍“內(nèi)循環(huán)”的必然：產(chǎn)業(yè)升級(jí)擴(kuò)大內(nèi)需化進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)也使得出口持續(xù)擴(kuò)張。尤其年中國(guó)加入WTO以來(lái)，對(duì)外貿(mào)易更是進(jìn)入了新的發(fā)展階段，中國(guó)始終積極的參與到全球經(jīng)濟(jì)的“外循環(huán)”當(dāng)中。經(jīng)常項(xiàng)目盈余從年的億元上升至年的近億元，上漲近5倍。而資本項(xiàng)目則與經(jīng)常項(xiàng)目走勢(shì)基本呈相反趨勢(shì)，在2006-2009Q1、年間、2014H2-2015年，每一輪經(jīng)常項(xiàng)目的上升基本都伴隨著資本項(xiàng)目的下降。中國(guó)正是通過(guò)國(guó)際收支的基本平衡來(lái)維持人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備的基本穩(wěn)定。10圖：中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目維持相對(duì)平衡（億元）經(jīng)常項(xiàng)目差額資本項(xiàng)目差額8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)(3,000)資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部圖：人民幣匯率得以維持基本穩(wěn)定即期匯率美元兌人民幣8.58.07.57.06.56.0資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部年金融危機(jī)致還是外匯占款都到達(dá)頂點(diǎn)，并開(kāi)始進(jìn)入下滑區(qū)間，表明第三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來(lái)出口的迅速增長(zhǎng)已經(jīng)到達(dá)拐點(diǎn)。更多是因?yàn)橹袊?guó)持有的美國(guó)國(guó)債的升值對(duì)比出口端承受的壓力所導(dǎo)致。中國(guó)的制造業(yè)正在從低附加值、勞動(dòng)密集向著高端制造發(fā)展。借鑒日本、韓國(guó)等國(guó)家歷史經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過(guò)程勢(shì)必伴隨著低端制造產(chǎn)業(yè)向勞動(dòng)力、政策等更具優(yōu)勢(shì)的國(guó)家（如東盟）轉(zhuǎn)移，而這也年我國(guó)貿(mào)易差額達(dá)到近億美元的高年僅為4萬(wàn)億美元高點(diǎn)下降到現(xiàn)在的萬(wàn)億美元左右的水平。11圖：2015年起中國(guó)貿(mào)易差額呈下行趨勢(shì)（億美元）圖：2015年起中國(guó)外匯儲(chǔ)備金額降低貿(mào)易差額外匯占款（億元）350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000050,00040,00030,00020,00010,0000外匯儲(chǔ)備（億美元，右軸）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部從對(duì)外投資角度來(lái)看，貿(mào)易盈余的下滑則伴隨著對(duì)外投資額度的提升。年中國(guó)OFDI僅有不到年這一數(shù)字已上升至近億美元。OFDI存量占GDP比重也從。另一方面，研發(fā)支出的持續(xù)上漲也成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)之一。我國(guó)研發(fā)支出占比重已從年的上漲至年的。圖：中國(guó)對(duì)外投資持續(xù)上漲圖：中國(guó)研發(fā)支出呈上升趨勢(shì)OFDI流量中國(guó)（億美元）研發(fā)人員：每百萬(wàn)人研發(fā)支出占GDP百分比（）OFDI存量占GDP比例中國(guó)（）2,5002,0001,5001,0005001614121086421,4001,2001,0008002.521.516004002000000.5資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：，市場(chǎng)研究部著眼當(dāng)下，一方面隨著第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的到來(lái)，中國(guó)將低端制造業(yè)逐步外遷至成本更加低廉的國(guó)家/長(zhǎng)期時(shí)代發(fā)展