唐人神深度經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告

唐人神深度經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告2020年7月

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湖南肉制品持股10%湖南肉制品持股10%湖南肉制品持股8.52%湖南肉制品持股0.14%100%100%100%100%360.00360.002001/12/242000/11/20香港國(guó)際持股，湖南肉制品持股10%24徐州湘大飼料生產(chǎn)銷售59%100%2003/5/14800.00800.0025長(zhǎng)沙湘大26周口湘大27常德湘大28邵陽(yáng)湘大29衡陽(yáng)湘大30益陽(yáng)湘大31昆明湘大32成都湘大33懷化湘大34貴州湘大飼料生產(chǎn)銷售75%飼料生產(chǎn)銷售75%飼料生產(chǎn)銷售75%飼料生產(chǎn)銷售75%飼料生產(chǎn)銷售75%飼料生產(chǎn)銷售75%飼料生產(chǎn)銷售90%飼料生產(chǎn)銷售90%飼料生產(chǎn)銷售90%飼料生產(chǎn)銷售90%香港國(guó)際持股25%香港國(guó)際持股25%香港國(guó)際持股25%香港國(guó)際持股25%香港國(guó)際持股25%香港國(guó)際持股25%香港國(guó)際持股10%香港國(guó)際持股10%香港國(guó)際持股10%香港國(guó)際持股10%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%2006/11/162,000萬(wàn)港元2,000萬(wàn)港元2005/11/142005/8/182005/8/162005/8/172006/7/242006/10/82005/6/21安徽湘大持股74.81%，香港國(guó)際持股35荊州湘大36玉林湘大飼料生產(chǎn)銷售19%飼料生產(chǎn)銷售26%100%100%2005/11/162012/11/19茂名湘大持股74.49%資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)部/7/30請(qǐng)圖7：2018年唐人神飼料板塊全資及控股子公司凈利潤(rùn)分布（本部，萬(wàn)元）2,000.001,500.001,000.00500.000.00-500.00-1,000.00資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)部唐人神在2013年以4.86億元收購(gòu)山東和美集團(tuán)40%股權(quán)，成為第一大股東。山東和美集團(tuán)當(dāng)時(shí)擁有24320萬(wàn)噸夯實(shí)公司飼料板塊的規(guī)模實(shí)力和成本優(yōu)勢(shì)。2013年山東和美飼料銷量87.212018年山東和美飼料銷量192.49萬(wàn)噸。圖8：山東和美集團(tuán)歷史凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）14000120001000080006000400020000201420152016201720182019資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)部/8/30請(qǐng)圖9：唐人神飼料板塊全資及控股子公司情況（山東和美）持股比例間接序號(hào)注冊(cè)資本（萬(wàn)元）實(shí)收資本（萬(wàn)元）子公司主業(yè)成立日期直接合計(jì)123456789和美集團(tuán)飼料生產(chǎn)銷售40%40%濱州和美畜牧飼料生產(chǎn)銷售和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%鄒平和美德州和美飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售聊城藍(lán)山和美飼料生產(chǎn)銷售100.00100.00濟(jì)南廣源泰安和美樂(lè)陵宏德武城和美飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售和美集團(tuán)持股100%100%2013/11/29100.00200.00200.00100.00100.00100.00200.00100.00100.00100.00500.00500.00500.00100.00200.00200.00100.00100.00100.00200.00100.00100.00100.00500.00500.00500.00和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%10山東奧普瑞和美集團(tuán)持股100%100%2007/10/2511聊城元亨和美飼料生產(chǎn)銷售和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%12濮陽(yáng)和美13淄博和美14隆源和美15寧陽(yáng)和美16滄州和美17濟(jì)寧和美18民權(quán)和美飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售和美集團(tuán)持股100%100%2011/12/27和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%19濱州海納百川飼料生產(chǎn)銷售20聊城和美21任丘和美22莒縣和美23樂(lè)陵和美飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售24新鄉(xiāng)和美飼料生產(chǎn)銷售和美集團(tuán)持股100%100%100.00100.0025臨沂飼料26青島豐農(nóng)飼料生產(chǎn)銷售飼料銷售和美集團(tuán)持股100%100%和美集團(tuán)持股100%100%500.00500.0027濱州高新和美飼料生產(chǎn)銷售和美集團(tuán)持股100%100%2013/11/2828東營(yíng)和美29山東思必得30深州和美31山東和邦32山東迪美33鹽城迪美34連云港迪美飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售飼料銷售和美集團(tuán)持股90%90%和美集團(tuán)持股60%60%和美集團(tuán)持股55%55%和美集團(tuán)持股55%55%和美集團(tuán)持股55%55%山東迪美持股100%100%山東迪美持股100%100%300.00300.00100.00795.00-100.00500.00飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)500.0035山東盛大飼料生產(chǎn)銷售和美集團(tuán)持股51%51%36山東卓信37東平普信飼料生產(chǎn)銷售飼料生產(chǎn)銷售和美集團(tuán)持股51%51%山東卓信持股100%100%300.00300.0038惠民和美肉鴨飼養(yǎng)和美集團(tuán)持股100%100%2013/11/25200.00200.00資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)部/9/30請(qǐng)圖10：2018年唐人神飼料板塊全資及控股子公司凈利潤(rùn)分布（和美集團(tuán)板塊，萬(wàn)元）8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.00資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)部的小、中、大豬全價(jià)料。自2016年收購(gòu)深圳比利美英偉以來(lái)，公司以“比利美英偉品牌做規(guī)模豬場(chǎng)、以駱駝品牌做家庭農(nóng)場(chǎng)”的品牌區(qū)隔思路開(kāi)發(fā)豬料市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)互補(bǔ)、銷售區(qū)域互補(bǔ)、客戶群體互補(bǔ)，進(jìn)一步壯大了公司的業(yè)務(wù)規(guī)模。圖11：比利美英偉歷史凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）450040003500300025002000150010000201320142015201620172018資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)部/10/請(qǐng)圖12：唐人神飼料板塊全資及控股子公司情況（比利美英偉）持股比例間接序號(hào)注冊(cè)資本實(shí)收資本（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）子公司主業(yè)成立日期直接合計(jì)123456789深圳比利美英偉飼料生產(chǎn)銷售天津北英偉飼料生產(chǎn)銷售51%51%569.29200.00300.00500.00400.00200.00569.29深圳比利美持股100%100%2003/11/13深圳比利美持股100%100%深圳比利美持股100%100%2005/12/14深圳比利美持股100%100%溧陽(yáng)比利美英偉飼料生產(chǎn)銷售南昌比利美英偉飼料生產(chǎn)銷售四川比利美英偉飼料生產(chǎn)銷售江蘇比利美英偉飼料生產(chǎn)銷售哈爾濱比利美英偉飼料生產(chǎn)銷售200.00深圳比利美持股100%100%2008/12/19深圳比利美持股100%100%2012/11/16500.00200.00廣東比利美德州英偉生物技術(shù)推廣服務(wù)100%100%飼料生產(chǎn)銷售天津比利美持股65%65%資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)部圖13：2018年唐人神飼料板塊全資及控股子公司凈利潤(rùn)分布（比利美英偉板塊，萬(wàn)元）4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00-500.00資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)部唐人神飼料業(yè)務(wù)規(guī)模在上市公司中僅次于新希望、海大和通威不斷演進(jìn)和深化，飼料企業(yè)數(shù)量也從2008年的1萬(wàn)多家減少至2019年的不到6000家。飼料企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)主要依賴于市場(chǎng)份額的擴(kuò)張，頭部企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)明顯。通過(guò)內(nèi)涵增長(zhǎng)和外延并購(gòu)的發(fā)展模式，唐人神飼料銷量從200892萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2019468萬(wàn)噸，年均增速15.93%，市場(chǎng)份額也從20080.81%提升至2.04%。/30請(qǐng)圖14：我國(guó)豬料、禽料和水產(chǎn)料歷史產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖15：我國(guó)飼料企業(yè)數(shù)量變化趨勢(shì)（家）140001600014000120001000080006000400020000120001000080006000400020000豬料禽料水產(chǎn)料資料來(lái)源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)、市場(chǎng)部資料來(lái)源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)、市場(chǎng)部圖16：唐人神飼料板塊歷史營(yíng)業(yè)收入圖17：唐人神飼料板塊歷史毛利潤(rùn)和毛利率1,4001,2001,00080010.00%9.50%9.00%8.50%8.00%7.50%7.00%6.50%6.00%16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000060%50%40%30%20%10%0%600400200-10%02010201120122013201420152016201720182019飼料營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）同比增速（右軸）飼料毛利潤(rùn)（百萬(wàn)元）飼料毛利率（右軸）資料來(lái)源：公司公告、Wind、市場(chǎng)部資料來(lái)源：公司公告、Wind、市場(chǎng)部圖18：唐人神歷史飼料銷量（萬(wàn)噸）圖19：唐人神飼料銷量全國(guó)市場(chǎng)份額02.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2010201120122013201420152016201720182019資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)部資料來(lái)源：公司公告、飼料工業(yè)協(xié)會(huì)、市場(chǎng)部/12/請(qǐng)截止2019年，在目前有商業(yè)飼料業(yè)務(wù)的多家農(nóng)業(yè)上市公司中，唐人神排在第四位，僅次于新希望、海大集團(tuán)和通威股份，飼料業(yè)務(wù)的規(guī)模實(shí)力在上市公司中處于中上水平。圖20：農(nóng)業(yè)上市公司飼料銷量橫向?qū)Ρ龋ò偃f(wàn)噸）20001800160014001200100002018年飼料銷量2019年飼料銷量資料來(lái)源：公司公告、飼料工業(yè)協(xié)會(huì)、市場(chǎng)部圖21：農(nóng)業(yè)上市公司飼料銷量全國(guó)市場(chǎng)份額9.00%8.18%8.00%7.00%6.00%5.37%5.00%4.00%3.00%2.14%2.04%1.77%1.66%2.00%1.00%0.00%1.14%0.68%0.58%0.21%0.19%0.14%0.14%資料來(lái)源：公司公告、飼料工業(yè)協(xié)會(huì)、市場(chǎng)部/13/請(qǐng)?zhí)迫松?016年、20172018年公司豬料銷量分別為150.55萬(wàn)噸、229.00萬(wàn)噸和236.08萬(wàn)噸，約占飼料總銷量的將近50%。此外，年山東和美飼料銷量為萬(wàn)噸，禽料占利與其他上市公司相比處于中下水平，但高于新希望。圖22：農(nóng)業(yè)上市公司飼料噸毛利對(duì)比（元/噸）700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00資料來(lái)源：公司公告、Wind、市場(chǎng)部從2017-2019年人均薪酬的角度，唐人神處于中等水平，為萬(wàn)元年人，低于海大集團(tuán)的萬(wàn)元年/人，但高于新希望（萬(wàn)元年人）和正邦科技（8.51萬(wàn)元年圖23：農(nóng)業(yè)上市公司2017-2019年人均薪酬對(duì)比（萬(wàn)元/年）25.0020.0015.0010.005.000.00資料來(lái)源：公司公告、Wind、市場(chǎng)部/14/請(qǐng)?zhí)迫松裆i養(yǎng)殖板塊我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度較低，整合空間巨大程，小散戶加速退出，中大規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)（企業(yè)）市場(chǎng)份額持續(xù)增加。我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)目前正在處于加速規(guī)模化的進(jìn)程中。一方面，我國(guó)年出欄500頭以下的生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量在持續(xù)減少；另一方面，我國(guó)年出欄50000頭以上的生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量在持續(xù)增加。2007-2017年，我國(guó)出欄50頭以下的養(yǎng)殖戶數(shù)量減少了55.41%、出欄頭的數(shù)量減少了23.35%，出欄5000-9999頭的養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量增加了142.71%、出欄10000-49999頭的養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量增加了129.28%、出欄50000頭以上的養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量增加了714%。圖24：我國(guó)歷年生豬出欄量（萬(wàn)頭）圖25：我國(guó)歷年豬肉產(chǎn)量（萬(wàn)噸）8000070000600005000040000300002000010000070006000500040003000200010000資料來(lái)源：、市場(chǎng)部資料來(lái)源：、市場(chǎng)部圖26：我國(guó)年出欄頭以下生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量圖27：我國(guó)年出欄5萬(wàn)頭以上生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量90,000,00080,000,00070,000,00060,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,0000450400350300250200150100500資料來(lái)源：、市場(chǎng)部資料來(lái)源：、市場(chǎng)部/15/請(qǐng)圖28：2007-2017年我國(guó)不同規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量變化幅度800.00%700.00%600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%714.00%142.71%129.28%94.61%96.22%59.42%100.00%0.00%11.27%-55.41%-23.35%-100.00%資料來(lái)源：、市場(chǎng)部的提升空間。例如，我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)平均的MSY水平不到20，歐美先進(jìn)國(guó)家平均水平在26麥全球最高，已經(jīng)突破。我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)效率仍有很大的提升空間。圖29：水平的國(guó)際比較圖30：PSY水平的國(guó)際比較35302520151053530252015105002016MSY2017MSY2016PSY2017PSY資料來(lái)源：BPEXAHDB、市場(chǎng)部資料來(lái)源：BPEXAHDB、市場(chǎng)部截止CR5CR10CR15CR20分別為9.40%10.46%和，遠(yuǎn)低于美國(guó)生豬行業(yè)的市場(chǎng)集中度（美國(guó)分別為32.63%、45.68%、51.24%和55.65%額為24.83%16.85%14.66%12.93%9.72%、意大利為8.76%6.76%6.01%4.64%3.7%按照2019年非洲豬瘟期間的極端情況也僅有。我國(guó)雖然擁有全球最大的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，/16/請(qǐng)圖31：我國(guó)和美國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度比較60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%CR5CR10CR15CR20中國(guó)（以2018年的行業(yè)出欄量為分母）中國(guó)（以2019年的行業(yè)出欄量為分母）美國(guó)2016資料來(lái)源：中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)、SF、市場(chǎng)部唐人神生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)份額不到0.2%，具備較大增長(zhǎng)空間截止840.2%生豬養(yǎng)殖板塊上具備較大增長(zhǎng)空間。圖32：2019年行業(yè)排名前22名企業(yè)出欄量（萬(wàn)頭）2000180016001400120010000資料來(lái)源：中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)、市場(chǎng)部/17/請(qǐng)圖33：2019年行業(yè)排名前22名企業(yè)出欄量市場(chǎng)份額4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%以2018年的行業(yè)出欄量為分母以2019年的行業(yè)出欄量為分母資料來(lái)源：中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)、、市場(chǎng)部（2018年出欄量接近于正常年份出欄量，2019年出欄量為非瘟非常時(shí)期出欄量）多年的飼料、種豬繁育經(jīng)驗(yàn)和龍華農(nóng)牧自繁自養(yǎng)經(jīng)驗(yàn)為公司未來(lái)拓展生豬養(yǎng)殖版圖提供有力支撐生豬養(yǎng)殖是公司未來(lái)重點(diǎn)發(fā)力的業(yè)務(wù)板塊。公司從2008年起開(kāi)始開(kāi)展種豬繁育業(yè)務(wù)，先后在湖南、河北、甘肅等區(qū)域投資建設(shè)種豬場(chǎng)，并在年開(kāi)始由種豬繁育向生豬育肥延伸，已先后在湖南茶陵、河北大名、河南南樂(lè)建成落地“1+3”生豬自繁自養(yǎng)基地。公司在2019年根據(jù)成本、效率、環(huán)保、團(tuán)隊(duì)等條件綜合考慮，迭代升級(jí)了“1+3”生豬自繁自養(yǎng)發(fā)展模式，即在一個(gè)區(qū)域內(nèi)年出欄萬(wàn)頭生豬，同時(shí)配備飼料廠、屠宰場(chǎng)，形成生豬全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司采用自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖模式，單點(diǎn)新建一個(gè)10000頭母豬場(chǎng)，同時(shí)在周邊30公里范圍內(nèi)配套個(gè)育肥基地，分散育肥。2019年，公司加快甘肅天水、云南祿豐、湘西花垣縣、以及湖南茶陵等豬場(chǎng)的建設(shè)進(jìn)度，部分豬場(chǎng)已經(jīng)投產(chǎn)。公司育經(jīng)驗(yàn)、以及龍華農(nóng)牧的自繁自養(yǎng)經(jīng)驗(yàn)，是公司未來(lái)大力拓展生豬養(yǎng)殖版圖的重要技術(shù)支撐。◆公司的“駱駝"品牌豬料已有30年經(jīng)營(yíng)歷史，2016年收購(gòu)深圳比利美英偉以后，更是實(shí)現(xiàn)價(jià)飼料營(yíng)養(yǎng)研發(fā)體系，年的飼料營(yíng)養(yǎng)技術(shù)沉淀為生豬養(yǎng)殖板塊提供良好的營(yíng)養(yǎng)技術(shù)支撐。◆公司從2008年開(kāi)始從事種豬繁育業(yè)務(wù)，成功培育出擁有高瘦肉率、高屠宰率、高繁殖率，低料肉比、健康度高等特點(diǎn)的“美神”種豬，逐步擁有自己的核心育種技術(shù)，獲得農(nóng)業(yè)部核心種豬場(chǎng)認(rèn)證。◆201790%/18/請(qǐng)鑒龍華農(nóng)牧豐富的生豬養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)，大力發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，2017年、2018年和品豬出欄量分別為萬(wàn)頭、68萬(wàn)頭和萬(wàn)頭。203110001000入1000億元，肉品收入億元，凈利潤(rùn)30億元”的中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，計(jì)劃在湖南、河北、河南、甘肅、內(nèi)蒙、廣西、廣東、云南、四川、山東等區(qū)域選址和建設(shè)，打造10個(gè)年出欄100萬(wàn)頭養(yǎng)殖示范縣。