2020年全球存款利率市場(chǎng)分析報(bào)告

32020年全球存款利率市場(chǎng)分析報(bào)告2020年9月

4HYPERLINKHYPERLINK\l"br0"LPRHYPERLINK\l"br0"改革促進(jìn)降低存款利率的市場(chǎng)機(jī)制HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"32HYPERLINK\l"br0"4.2.HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"低利率環(huán)境提供適宜推進(jìn)條件，存款利率市場(chǎng)化深入改革漸近HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"33HYPERLINK\l"br0"4.3.HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"我國(guó)存款利率市場(chǎng)化深入改革的具體實(shí)施路徑探索HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"35HYPERLINK\l"br0"5.HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"分析建議與市場(chǎng)提示HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"37HYPERLINK\l"br0"目錄5前言：2019年8月，央行公布了一系列改革和利率并軌的措施，隨后MLF→LPR→貸款實(shí)際利率的傳導(dǎo)路徑逐漸打通，貸款利率實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)利率并軌，貸款利率市場(chǎng)化改革基本完成。根據(jù)監(jiān)管導(dǎo)向，后續(xù)LPR改革也將推動(dòng)存款利率的市場(chǎng)化，政策利率向存款利率的傳導(dǎo)效率也將得到提高。同時(shí)，借鑒國(guó)外，我們認(rèn)為溫和的宏觀經(jīng)濟(jì)和利率環(huán)境也比較適合進(jìn)一步推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化改革，可以開(kāi)始逐步嘗試和探索。本篇專題深度報(bào)告，我們將通過(guò)梳理國(guó)際上主要國(guó)家存款利率市場(chǎng)化的路徑，和對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的影響特征，探索我國(guó)推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化深入改革的方式，以及對(duì)商業(yè)銀行負(fù)債端、盈利能力等方面的影響。1.存款利率市場(chǎng)化的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：觸發(fā)環(huán)境以及實(shí)施路徑要觸發(fā)因素美國(guó)：美國(guó)利率市場(chǎng)化始于1970年，處于60年代末至80年代初通脹高企階段。一方面布雷頓森林體系崩潰、美元貶值，另一方面1973年糧食危機(jī)和石油危機(jī)，以及1979年石油危機(jī)都加劇了國(guó)內(nèi)通貨膨脹。較高的通脹導(dǎo)致實(shí)際利率下降，1975年一度降至負(fù)值，銀行吸收存款能力下降，加上金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新速度加快，各種繞開(kāi)金融管制的產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，導(dǎo)致金融脫媒加速。金融脫媒的體現(xiàn)之一在于銀行存款開(kāi)始向貨幣市場(chǎng)基金MMF大規(guī)模轉(zhuǎn)移。70年代由于通脹，貨幣市場(chǎng)工具如國(guó)庫(kù)券和商票收益率超過(guò)10%，遠(yuǎn)高于銀行儲(chǔ)蓄存款和定期存款5.5%的利率上限。MMF規(guī)模迅速擴(kuò)增，零售和機(jī)構(gòu)類MMF1977年的不足25億美元增長(zhǎng)至1982年2294億美元，居民和企業(yè)持有的金融資產(chǎn)中共同基金占比也持續(xù)提升。相應(yīng)的，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，促使了利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。6圖1美國(guó)：60-80年代通脹持續(xù)上行圖2美國(guó)：70年代實(shí)際利率持續(xù)下行%%88【年】取消天以內(nèi)、萬(wàn)美元以上大額CD利率限制66442200資料來(lái)源：CEIC、；注：為統(tǒng)一各國(guó)口徑，GDP增速取世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，CPI增速取IMF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)資料來(lái)源：CEIC、WorldBank、圖4美國(guó)：家庭、非營(yíng)利組織和非金融企業(yè)持有的金融資產(chǎn)總額中，共同基金占比持續(xù)提升圖3美國(guó)：70年代貨幣市場(chǎng)共同基金受到追捧存款占比貨幣市場(chǎng)基金占比共同基金占比25%20%15%10%5%0%0資料來(lái)源：FDIC、資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、英國(guó)：英國(guó)的利率市場(chǎng)化改革也是始于70年代的通脹和金融自由化浪潮。一戰(zhàn)后，英國(guó)以銀行間利率協(xié)定為利率管制的形式：支票存款不支付利息，通1知存款利率低于再貼現(xiàn)率2個(gè)百分點(diǎn)；貸款和透支利率比再貼現(xiàn)率高個(gè)百分點(diǎn)；拆借利率比存款利率稍高，但最低利率應(yīng)比再貼現(xiàn)率低1個(gè)百分點(diǎn)。在這種協(xié)定安排下，存貸款利率和拆借利率跟隨再貼現(xiàn)率浮動(dòng)，而市場(chǎng)利率與再貼現(xiàn)率緊密聯(lián)動(dòng)，英格蘭銀行通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率影響市場(chǎng)利率。由于石油危機(jī)沖擊，英國(guó)70年代出現(xiàn)嚴(yán)重的通脹，經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)際收支惡化，英鎊貶值，實(shí)際利率處于“負(fù)利率”狀態(tài)。并且，20世紀(jì)60年代末，政府放開(kāi)進(jìn)入倫敦金融城的限制，外國(guó)銀行迅速滲透到英國(guó)銀行體系加劇了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，銀行于是謀求利率管制的放松。17圖5英國(guó)：利率市場(chǎng)化始于通脹初期圖6英國(guó)：實(shí)際利率持續(xù)下行英國(guó)：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值：增長(zhǎng)英國(guó)：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)：同比%%302520151055【1971年】提出金融改革方案，廢止銀行間利率協(xié)議，銀行自行決定利率00-5-10資料來(lái)源：CEIC、資料來(lái)源：CEIC、德國(guó)：利率市場(chǎng)化改革推進(jìn)較早，所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也較為溫和。德國(guó)早在20世紀(jì)年代初期就開(kāi)始利率市場(chǎng)化改革，當(dāng)時(shí)德國(guó)整體經(jīng)濟(jì)較為平緩，通貨膨脹率不高，但是受到國(guó)際資本流動(dòng)頻繁的影響，德國(guó)國(guó)內(nèi)的私人和企業(yè)為尋求高利息，紛紛將存款轉(zhuǎn)向歐洲貨幣市場(chǎng)；并且早在1953年德國(guó)頒布《資本交易圖7德國(guó)：利率市場(chǎng)化在通脹前就已經(jīng)完成圖8德國(guó)：60年代貨幣市場(chǎng)利率相對(duì)平穩(wěn)%%8866424020資料來(lái)源：CEIC、資料來(lái)源：CEIC、日本：日本的利率市場(chǎng)化始于70年代后期，面臨國(guó)內(nèi)國(guó)外雙重壓力。國(guó)內(nèi)來(lái)看，經(jīng)歷全球性的通脹之后，前期經(jīng)濟(jì)增速放緩階段政府大量發(fā)行的國(guó)債被日本銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回收，使得貨幣供應(yīng)量被動(dòng)增加，加上石油危機(jī)沖擊，引發(fā)通脹回升。80年代后，企業(yè)、個(gè)人、機(jī)關(guān)團(tuán)體都可參加短期金融市場(chǎng)交易，使得銀行存款大量流失，銀行開(kāi)始支持利率市場(chǎng)化。8國(guó)外來(lái)看，日本利率管制使其利率低于國(guó)際金融市場(chǎng)利率，加大了日本國(guó)內(nèi)對(duì)美國(guó)債券的需求，同時(shí)金融市場(chǎng)的封閉抑制了國(guó)外對(duì)國(guó)內(nèi)的投資，造成的日本資本項(xiàng)目的巨額逆差使得日元低估，又進(jìn)一步加劇經(jīng)常項(xiàng)目的順差，導(dǎo)致日本面臨以美國(guó)為主的對(duì)其利率市場(chǎng)化施加的壓力。圖9日本：通脹回升誘發(fā)利率市場(chǎng)化圖10日本：利率市場(chǎng)化處于實(shí)際利率修復(fù)階段日本：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值：增長(zhǎng)日本：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)：同比%%2520151055【1979年】可轉(zhuǎn)讓定期存單CD利率市場(chǎng)化00-5-10資料來(lái)源：CEIC、資料來(lái)源：CEIC、圖11日本：70-80年代日本出口大幅增加圖12日本：80-90年代經(jīng)常項(xiàng)目順差+資本項(xiàng)目逆差::億日元:%500資料來(lái)源：CEIC、資料來(lái)源：CEIC、韓國(guó)：80年代通脹導(dǎo)致第一階段回歸管制，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定奠定第二階段市場(chǎng)化成功基礎(chǔ)。20世紀(jì)50年代韓國(guó)為政府主導(dǎo)型金融體制，央行對(duì)金融部門實(shí)施利率管制和信貸限額管制，從而形成了“以商業(yè)銀行再貼現(xiàn)利率為主的央行放款利率、金融機(jī)構(gòu)存放款利率、其他證券公司和私人債務(wù)市場(chǎng)利率”的官定利率體系，且金融機(jī)構(gòu)利率水平遠(yuǎn)低于市場(chǎng)均衡利率。280年代韓國(guó)政府確定金融自由化政策并開(kāi)啟利率市場(chǎng)化，但隨后迎來(lái)全球惡性通脹，韓國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定通脹加劇，CPI增速一度超過(guò)30%，引發(fā)貨幣市場(chǎng)利率大幅攀升，以GDP平減指數(shù)代表的實(shí)際利率長(zhǎng)期為負(fù)。同時(shí)外部面臨美國(guó)取消韓國(guó)“普惠制”待遇、敦促韓幣升值，歐洲經(jīng)濟(jì)共同體取消對(duì)韓出口商品優(yōu)惠關(guān)稅等。為維持29經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，韓國(guó)政府通過(guò)窗口指導(dǎo)對(duì)已放開(kāi)的利率重新管制。而90年代再次啟動(dòng)利率市場(chǎng)化時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，通脹回歸常態(tài)，為第二階段市場(chǎng)化提供了良好的外部環(huán)境。圖13韓國(guó)：高通脹階段，第一次利率市場(chǎng)化失敗圖14韓國(guó)：貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)高位韓國(guó)：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值：增長(zhǎng)韓國(guó)：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)：同比%%8070605040302010050-10資料來(lái)源：CEIC、資料來(lái)源：CEIC、歸納來(lái)看，海外主要國(guó)家利率市場(chǎng)化推進(jìn)階段主要集中在20世紀(jì)60-90年代，其觸發(fā)因素往往是由于利率管制下，持續(xù)高通脹導(dǎo)致出現(xiàn)負(fù)利率的宏觀環(huán)境以及資金外流的國(guó)際環(huán)境，資金脫媒加劇。在利率管制時(shí)期，如果通貨膨脹率低且沒(méi)有可比均衡利率，存款人的資金只能選擇存在銀行，無(wú)法真實(shí)反映市場(chǎng)供需。隨著金融市場(chǎng)發(fā)展和金融創(chuàng)新、通脹上升，資本市場(chǎng)較高的回報(bào)率將加速“金融脫媒”，觸發(fā)利率市場(chǎng)化需求。圖15各國(guó)存款利率市場(chǎng)化背景匯總國(guó)家美國(guó)時(shí)間宏觀背景利率環(huán)境70年代美通脹高企，美元大幅貶值，資本外流嚴(yán)重，受石油沖擊高通脹下實(shí)際利率為負(fù)，影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在73年和79年經(jīng)歷了兩次衰退。1970-1986市場(chǎng)利率大幅上升60年代初，受益于穩(wěn)定物價(jià)的貨幣政策，德國(guó)通脹水平較低，經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)。由于1958年德國(guó)放開(kāi)馬克自由兌換，59年實(shí)現(xiàn)資本賬戶自由，60年代初德國(guó)面臨比較嚴(yán)重的資本外流。通脹不高，市場(chǎng)利率相對(duì)平穩(wěn)德國(guó)英國(guó)日本1962-19671971-19811978-199460年代末至7168年高通脹下實(shí)際利率為負(fù)，英鎊貶值危機(jī)中復(fù)蘇，增速不斷加快。市場(chǎng)利率大幅上升70年代末期，日本經(jīng)濟(jì)增速放緩，受石油危機(jī)沖擊和國(guó)債貨幣化導(dǎo)致的貨幣供給增加的影響，通貨膨脹率迅速上升。80年頒布新的“外匯和外貿(mào)管理法”后，資本外流加劇。高通脹下實(shí)際利率為負(fù)，市場(chǎng)利率大幅上升由于長(zhǎng)期的擴(kuò)張性貨幣政策，加之石油危機(jī)和光州事件影響，701981-1989；年代末和80年代初，韓國(guó)發(fā)生了較為嚴(yán)重的通貨膨脹，并在80第一階段高通脹高市場(chǎng)利率，第二階段通脹下行利率下臺(tái)階韓國(guó)1991-1997年發(fā)生了比較嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。91年再次進(jìn)行利率市場(chǎng)化時(shí)，通脹水平雖高，但較之前已有明顯下降，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。資料來(lái)源：公開(kāi)市場(chǎng)信息、；[1]傅勇.危機(jī)與契機(jī):美國(guó)存款利率市場(chǎng)化回顧[J].金融市場(chǎng)研究,2013(12):63-74.[2]黃小軍.美國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程及其對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的啟示[J].銀行家,2014(12):86-91.[3]祝紅梅,雷曜,王亮亮.德國(guó)利率市場(chǎng)化改革的特點(diǎn)與其金融業(yè)發(fā)展.中國(guó)貨幣市場(chǎng),2012(8):8-12.[4]王家強(qiáng),瞿亢.英國(guó)利率市場(chǎng)化的歷史沿革與銀行業(yè)應(yīng)對(duì)策略.中國(guó)貨幣市場(chǎng),2012(7):24-30.[5]王琪,雷曜.日本利率市場(chǎng)化改革的路徑及效應(yīng).中國(guó)貨幣市場(chǎng),2012(9):14-18.[6]葉文輝.韓國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程與利率導(dǎo)向操作實(shí)踐及對(duì)我國(guó)的啟示.農(nóng)村金融研究,2015(5):42-44.美國(guó)：美國(guó)利率市場(chǎng)化遵循“先長(zhǎng)期、后短期，先大額、后小額”原則，以年放開(kāi)10萬(wàn)美元以上大額存單的利率管制為起點(diǎn)，隨后逐步放開(kāi)所有大額存單利率和1000萬(wàn)美元以上、期限5年以上的定期存款利率，之后貨幣市場(chǎng)基金崛起實(shí)質(zhì)上實(shí)現(xiàn)小額、活期存款利率市場(chǎng)化；1983年取消所有定期存款利率上限，1986年取消支付性存款的利率限制和存折儲(chǔ)蓄賬戶的利率上限等，利率市場(chǎng)化完成。利率錨定方面，可以看到伴隨利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，存款利率與聯(lián)邦基金利率所代表的市場(chǎng)利率聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)。利率水平總體均值來(lái)看，存款利率高出聯(lián)邦基金利率1-2個(gè)百分點(diǎn)，而不同期限短期存款利率均值間點(diǎn)差在15BP左右。圖16美國(guó)存款利率市場(chǎng)化歷程（1970-1986）準(zhǔn)許開(kāi)辦短期貨幣市場(chǎng)賬戶；放開(kāi)長(zhǎng)期定存的利率上限；推出《解除存款機(jī)構(gòu)管制放開(kāi)短期CDs利率決定6年內(nèi)按大額定期存款向小額定期存款與儲(chǔ)蓄存款逐步推進(jìn)的思路分階段取消“Q條例”規(guī)定的利率上限，設(shè)立“存款機(jī)構(gòu)放松管制委員會(huì)”負(fù)責(zé)準(zhǔn)許開(kāi)辦短期貨幣市場(chǎng)存款賬戶（91天，7500美元以期存款利率管制；準(zhǔn)許存款機(jī)構(gòu)引入貨幣市場(chǎng)儲(chǔ)蓄賬戶市場(chǎng)存款賬戶（6個(gè)月期，1萬(wàn)美元以上），利率與6個(gè)月期的國(guó)庫(kù)6月起取消10萬(wàn)美元以上、3個(gè)月以內(nèi)的儲(chǔ)蓄賬戶利率上限提高至，除了儲(chǔ)蓄賬戶和NOW賬戶，所有利1973197919811983197019861978198019821984放開(kāi)所有CDs和部分大引入超級(jí)賬戶；放取消超級(jí)賬戶和貨幣管制；取消1000萬(wàn)美元5引入30月以上小額儲(chǔ)戶2國(guó)國(guó)庫(kù)券掛鉤，但設(shè)有上限，商行，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)12%；儲(chǔ)蓄存款允許全國(guó)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)賬戶，利率上限個(gè)人退休賬戶（IRAs）；準(zhǔn)許存款機(jī)構(gòu)引入超級(jí)過(guò)32天，以及7-31天、2500美元以上定期存款取消支付性存款利率限制和存折儲(chǔ)蓄賬戶利率資料來(lái)源：《美國(guó)存款利率市場(chǎng)化回顧》、圖17美國(guó)存款證利率與聯(lián)邦基金利率基本一致圖18不同期限存款利率均值間點(diǎn)差在15BP左右歐元存款利率：倫敦：月平均：一個(gè)月歐元存款利率：倫敦：月平均：三個(gè)月歐元存款利率：倫敦：月平均：六個(gè)月%聯(lián)邦基金利率：月平均存款證利率：月平均：三個(gè)月2018161412108252015105%64200資料來(lái)源：CEIC、IMF、資料來(lái)源：CEIC、IMF、英國(guó)：利率市場(chǎng)化特點(diǎn)之一是采取一步到位的方式，1971年一舉廢止利率協(xié)定，由銀行自行決定利率；之后在面臨高通脹、經(jīng)濟(jì)衰退及英鎊貶值壓力的時(shí)候，英國(guó)政府再次對(duì)利率進(jìn)行干涉；1979年，英國(guó)取消對(duì)外交易的外匯管制，實(shí)現(xiàn)國(guó)際金融交易自由化；1981年英格蘭銀行取消最低貸款利率，利率完全實(shí)現(xiàn)自由化。特點(diǎn)之二是利率市場(chǎng)化改革與其他金融改革同時(shí)進(jìn)行，如廢除對(duì)銀行的貸款限額管理，對(duì)全體銀行實(shí)行統(tǒng)一最低流動(dòng)性比率及其他方面的要求等，為利率市場(chǎng)化提供了相對(duì)統(tǒng)一的市場(chǎng)環(huán)境。利率錨定方面，市場(chǎng)化后銀行存款定價(jià)多參考LIBOR加減點(diǎn)的形式，未來(lái)隨著LIBOR退出，可能會(huì)參考以SONIA（英鎊隔夜指數(shù)均值）為基準(zhǔn)加減點(diǎn)。圖19英國(guó)存款利率市場(chǎng)化歷程（1971-19811973年重返監(jiān)管約束：通脹惡化，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，財(cái)政大臣要求銀行不得對(duì)1萬(wàn)英鎊以下的存款付高于9.5%的利率，這種限制一直持續(xù)到1975年2月1981年取消最低貸款利率：英格蘭銀行取消最低貸款利率，利率完全實(shí)現(xiàn)自由化英國(guó)1972年推出最低貸款利率：英格蘭銀行決定以最低貸款利率取代貼現(xiàn)率，作為商業(yè)銀行指定利率的準(zhǔn)繩%81971年廢止銀行間利率協(xié)議：英格蘭銀行公布“競(jìng)爭(zhēng)與信用管制”報(bào)告，提出金融改革方案，其中一項(xiàng)重要改革內(nèi)容是廢止銀行間利率協(xié)議，由銀行自行決定利率。641979年取消對(duì)外交易2的外匯管制，實(shí)現(xiàn)了國(guó)際金融交易自由化0年資料來(lái)源：《英國(guó)利率市場(chǎng)化回顧及其對(duì)金融業(yè)改革的影響》、；注：存款利率為IMF口徑的加權(quán)平均存款利率，1999年后停止更新，我們采用未償定期存款接續(xù)。德國(guó)：1962了利率市場(chǎng)化第一步；1965年解除了2.5年以上定存的利率管制，1966年解除了100萬(wàn)馬克3個(gè)半月以上的大額定存的利率管制；年2月政府提出廢除利率限制的議案，4月經(jīng)中央銀行同意，德國(guó)全面放松利率管制。在形式上全面實(shí)施利率市場(chǎng)化后，為避免自由化引起混亂，德國(guó)央行并沒(méi)有完全放開(kāi)對(duì)利率的管理。在1967年廢除利率管制的同時(shí)，對(duì)存款利率實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)利率制：規(guī)定由各金融業(yè)同業(yè)組織相互協(xié)商，制定存款的標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)利率。標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)利率僅有建議作用，并沒(méi)有強(qiáng)制力，因此這種約束較過(guò)去的利率管制力大大下降。直至1973年10月，存款利率的標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)制度徹底廢除，德國(guó)實(shí)現(xiàn)利率的形式和實(shí)質(zhì)的市場(chǎng)化。利率錨定方面，目前存貸款定價(jià)大多參考?xì)W盟的同業(yè)資金價(jià)格，未來(lái)可能在ESTER（歐元短期利率）基礎(chǔ)上加減點(diǎn)。圖21德國(guó)存款利率基本與歐洲同業(yè)拆借利率走勢(shì)一致圖20德國(guó)存款利率市場(chǎng)化歷程（1962-1967）放開(kāi)長(zhǎng)期大額存款利率:2年以內(nèi)%8德國(guó)政府和金融當(dāng)局修改《信用制度法》，調(diào)整了利率限制，邁出了利率市場(chǎng)化第一步成立“商業(yè)銀行存款擔(dān)保基金”，標(biāo)志存款保險(xiǎn)制度建立；取消超過(guò)100萬(wàn)馬克，期限3個(gè)半月以上的大額存款利率限制儲(chǔ)蓄存款的標(biāo)準(zhǔn)利率被廢止，至此，德國(guó)利率的形式和實(shí)質(zhì)都實(shí)現(xiàn)了自由化64協(xié)商利率標(biāo)準(zhǔn)2放開(kāi)長(zhǎng)期定存利率全面放松利率管制，但規(guī)定實(shí)行存款利率由金融業(yè)同業(yè)組織協(xié)商制定的標(biāo)準(zhǔn)利率制；定期存款的標(biāo)準(zhǔn)利率制被廢除解除了2.5年以上定存的利率管制0西證券研究所資料來(lái)源：CEIC、IMF、DBB、萬(wàn)得資訊、日本：70-90年代，日本利率市場(chǎng)化經(jīng)歷了從國(guó)債發(fā)行利率、交易利率市場(chǎng)化，到銀行間利率市場(chǎng)化；從外幣到本幣、從長(zhǎng)期大額到短期小額，從貸款到存款的漸進(jìn)式利率市場(chǎng)化過(guò)程。其中1979年放開(kāi)可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）利率，1985年實(shí)行大額存款利率市場(chǎng)化并推出貨幣市場(chǎng)存單(MMC)，1993年實(shí)現(xiàn)定期存款利率市場(chǎng)化，1994年利率市場(chǎng)化完成。利率錨定方面，日本實(shí)施利率并軌初期，短期LPR幾乎綁定再貼現(xiàn)利率，長(zhǎng)期LPR基本是在5年期金融債基礎(chǔ)上+50BP。1997年日本央行將貨幣政策操作目標(biāo)定為3隔夜拆借利率，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和向金融機(jī)構(gòu)提供貸款調(diào)整銀行準(zhǔn)備金，以此調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率。逐步實(shí)現(xiàn)“政策利率→貨幣市場(chǎng)利率→存貸款利率定價(jià)”的傳導(dǎo)。由于預(yù)計(jì)LIBOR將在2021年年底后停止，由金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者和非金融機(jī)構(gòu)2018年8月成立跨行業(yè)日元利率基準(zhǔn)委員會(huì)，審議選擇使用日元基準(zhǔn)利率：無(wú)抵押隔夜拆借利率TONA(東京隔夜平均利率)。3圖22日本存款利率市場(chǎng)化歷程（1978-1994）引入無(wú)利率限制CDsMMC起點(diǎn)金額下降，降低CDs的單位面額，期限延長(zhǎng)豐富期限選擇放寬對(duì)金融機(jī)構(gòu)所持國(guó)債的管制，允許商業(yè)銀行承購(gòu)國(guó)債自由上市流通政府批準(zhǔn)商業(yè)銀行發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單,允許存單發(fā)行利率由發(fā)行金融機(jī)構(gòu)和購(gòu)買者自由協(xié)商決定，單位面額5億日元，期限3個(gè)月以上實(shí)現(xiàn)除活期存款利率的完全利率市場(chǎng)化MMC起點(diǎn)金額降為50萬(wàn)日元，期限延長(zhǎng)至1年；引入小額定期市場(chǎng)利率產(chǎn)品大額可轉(zhuǎn)讓定期存單單位面額降為5000萬(wàn)日元，期限變?yōu)?周以上，2年以下放開(kāi)國(guó)債和短期資金市場(chǎng)限制降低CDs單位面額和存入期限；引入MMC；放松大額定存利率上限放松小額定存利率上限廢除小額定期市場(chǎng)利率產(chǎn)品的面額限制，定期存款利率市場(chǎng)化招標(biāo)方式發(fā)行中期國(guó)債，中長(zhǎng)期國(guó)債利率市場(chǎng)化，日本銀行允許短期拆借市場(chǎng)、銀行間票據(jù)利率市場(chǎng)化大額可轉(zhuǎn)讓定期存單單位面額降為1億日元，期限變?yōu)?個(gè)月以上，6個(gè)月以內(nèi)；引入市場(chǎng)利率聯(lián)動(dòng)型定期存款（MMC），利率與大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)利率掛鉤，起點(diǎn)金額5000萬(wàn)日元，期限6個(gè)月；放松1000萬(wàn)日元以上大額定期存款利率放松1000萬(wàn)元以下小額定期存款利率資料來(lái)源：《日本利率市場(chǎng)化改革的路徑及效應(yīng)》、圖23經(jīng)濟(jì)衰退后日本存款利率跟隨市場(chǎng)拆借利率降至0附近日本：存款利率：定期存款%日本:抵押拆借利率隔夜LIBOR:日元隔2)資料來(lái)源：CEIC、IMF、萬(wàn)得資訊、韓國(guó)：利率市場(chǎng)化分兩個(gè)階段，20世紀(jì)80年代第一輪改革，因?qū)嶋H利率大幅上升而重啟利率管制。1981年韓國(guó)放開(kāi)商業(yè)票據(jù)利率管制，隨后取消貸款優(yōu)惠利率，將貨幣操作中介目標(biāo)變更為準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率，1984年實(shí)現(xiàn)分級(jí)貸款利率制度并放開(kāi)可轉(zhuǎn)讓存單利率，1988年全面放開(kāi)利率管制。但由于80年代后期由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)急劇惡化，實(shí)際利率大幅攀升，韓國(guó)在89年重啟利率管制。91年開(kāi)啟第二輪改革，轉(zhuǎn)變?yōu)闈u進(jìn)式改革，在97年完成利率市場(chǎng)化。在吸取了首次嘗試失敗經(jīng)驗(yàn)后，1991年韓國(guó)公布了《對(duì)利率放寬管制的中長(zhǎng)期計(jì)劃》，提出“先貸款后存款、貸款利率先短期后長(zhǎng)期、存款利率先長(zhǎng)期后短期”的原則，放開(kāi)短期存貸款利率和期限在3年以上的定期存款利率。1993年，放開(kāi)除政策性金融以外幾乎所有貸款利率，以及長(zhǎng)期存款利率。1995年，全部貸款利率和除活期以外的存款利率均放開(kāi)。1997年放開(kāi)活期存款利率，實(shí)現(xiàn)完全的利率市場(chǎng)化。圖24韓國(guó)存款利率市場(chǎng)化兩階段歷程（1981-1989;1991-1997）重啟利率市場(chǎng)化，發(fā)布《對(duì)利率放寬管制的中長(zhǎng)期計(jì)劃》，提出利率市場(chǎng)化遵從從非銀行機(jī)構(gòu)到銀行機(jī)構(gòu)、先貸款后存款、先長(zhǎng)期后短期、取消對(duì)大多數(shù)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款和兩年期以上存款利率的控制,基本實(shí)現(xiàn)了存貸款允許商業(yè)銀行貸實(shí)現(xiàn)所有利率由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，市場(chǎng)化正式放開(kāi)商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)利率，嘗試?yán)适?9831986199319951981198919971984198819911994取消政策性貸2年及以上存款利放開(kāi)1年期以內(nèi)的韓國(guó)資料來(lái)源：《韓國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程與利率導(dǎo)向操作實(shí)踐及對(duì)我國(guó)的啟示》、圖25韓國(guó)：存款利率錨定回購(gòu)利率%50資料來(lái)源：CEIC、IMF、萬(wàn)得資訊、其他國(guó)家：反觀拉美國(guó)家利率市場(chǎng)化失敗歷程，阿根廷在嚴(yán)重通脹情況下推行利率市場(chǎng)化并未有效緩解通脹率高企，反而增加了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，最終導(dǎo)致金融危機(jī)；智利在1973年經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定情況下推行利率市場(chǎng)化，引發(fā)外資過(guò)度流入和貨幣升值，造成嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)后果，最終導(dǎo)致失敗。說(shuō)明利率市場(chǎng)化改革也需要相對(duì)完善的金融市場(chǎng)和政府監(jiān)管，健全的金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)機(jī)制，以及循序漸進(jìn)的改革步驟。圖26各國(guó)存款利率市場(chǎng)化歷程匯總國(guó)家路徑CDs→大額長(zhǎng)期定存→貨幣市場(chǎng)存款賬戶、自動(dòng)轉(zhuǎn)賬服務(wù)賬戶→長(zhǎng)期實(shí)施方式和創(chuàng)新產(chǎn)品錨定利率廢除利率限制+降低賬戶金額限制+創(chuàng)新、、SuperNOW賬戶等創(chuàng)新存款產(chǎn)品美國(guó)小額存單→NOW賬戶→短期貨幣市場(chǎng)賬戶、貨幣市場(chǎng)儲(chǔ)蓄賬戶、長(zhǎng)期定存→超級(jí)、短期定存→儲(chǔ)蓄賬戶聯(lián)邦基金利率德國(guó)長(zhǎng)期定存→長(zhǎng)期大額存款→標(biāo)準(zhǔn)利率制→標(biāo)準(zhǔn)利率廢止放開(kāi)利率限制廢止利率協(xié)定LiborLibor廢止銀行間利率協(xié)議→最低貸款利率代替貼現(xiàn)率→取消最低貸款利英國(guó)率國(guó)債→短期資金市場(chǎng)→CDs、大額定存→小額定存→小額定期市場(chǎng)利率產(chǎn)品廢除利率限制+下調(diào)起始存入額日本隔夜拆借利率一階段：放開(kāi)商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率→取消政策性貸款優(yōu)惠利率→短期資金市場(chǎng)利率、CDs→所有貸款利率、兩年以上存款利率→重新管制韓國(guó)二階段：放開(kāi)短期存貸款利率和期限3年以上定期存款利率→除政策性金融外幾乎所有貸款利率和長(zhǎng)期存款利率→全部貸款利率和除活期以外的存款利率→活期存款利率取消利率限制隔夜回購(gòu)利率資料來(lái)源：公開(kāi)市場(chǎng)信息、圖27不同實(shí)施環(huán)境下實(shí)施路徑的不同對(duì)比環(huán)境代表國(guó)家實(shí)施路徑特點(diǎn)1）美國(guó)采取循序漸進(jìn)的策略，先大額長(zhǎng)期，后小額短期；2）英國(guó)一步到位放開(kāi)利率協(xié)議限制；3）都在放開(kāi)利率上限的同時(shí)，運(yùn)用金融創(chuàng)新產(chǎn)品作為輔助，伴隨金融監(jiān)管改革。高通脹、經(jīng)濟(jì)衰退、利率大幅提升美國(guó)、英國(guó)高通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、利率大幅提升1）日本采取從大額存單到定期存款的小額到大額的路徑；2）韓國(guó)采日本、韓國(guó)一階段德國(guó)、韓國(guó)二階段取了激進(jìn)式的改革，第一階段高通脹下改革停滯。通脹穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、利率相對(duì)平穩(wěn)都采取循序漸進(jìn)的策略：1）德國(guó)先放開(kāi)長(zhǎng)期定存、后放開(kāi)大額存款；2）韓國(guó)按先貸后存、先長(zhǎng)后短、先大額后小額的順序資料來(lái)源：公開(kāi)市場(chǎng)信息、2.存款利率市場(chǎng)化的影響：主動(dòng)負(fù)債占比增加，存款成本提升致利差先降后升在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通脹、金融脫媒的宏觀背景下，存款利率市場(chǎng)化、或者說(shuō)整體利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，引發(fā)商業(yè)銀行主動(dòng)調(diào)整負(fù)債和存款的結(jié)構(gòu)，對(duì)銀行存貸利差和息差形成壓力，進(jìn)而影響銀行的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)偏好，最后對(duì)銀行整體的盈利能力形成深遠(yuǎn)的影響。我們主要從負(fù)債端的視角具體看國(guó)際存款利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行的影響。2.1.1.美國(guó)：金融脫媒施壓活期存款，儲(chǔ)蓄和定期合計(jì)占比超80%利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，加速了美國(guó)商業(yè)銀行負(fù)債端的結(jié)構(gòu)調(diào)整。伴隨金融脫媒，商業(yè)銀行存款拖累總負(fù)債增速下行，由70年代初25%以上的高增速回落到5%以內(nèi)。早期美國(guó)商業(yè)銀行30-40年代近99%的負(fù)債由存款構(gòu)成，利率市場(chǎng)化階段，存款占比由70年代初的90%下降到年代末的80%；銀行通過(guò)增加主動(dòng)負(fù)債來(lái)彌補(bǔ)存款流失，1960-2000年借入資金和次級(jí)票據(jù)規(guī)模的年均復(fù)合增速分別為24.7%和22.8%，借入基金（同業(yè)借款）占比由70年代初的不足5%迅速攀升至1989年的13.5%。圖28美國(guó)：70-80年代存款拖累總負(fù)債增速下行圖29美國(guó)：利率市場(chǎng)化過(guò)程中銀行同業(yè)借款占比提升借入基金其他負(fù)債次級(jí)票據(jù)存款總額（右軸）30%25%20%15%10%5%20%16%12%8%100%80%60%40%20%0%4%0%0%-5%-10%資料來(lái)源：FDIC、資料來(lái)源：FDIC、；注：借入資金包括購(gòu)入聯(lián)邦資金、逆回購(gòu)協(xié)議、向美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的票據(jù)、抵押債務(wù)、資本化租賃下的負(fù)債以及所有其他借來(lái)的債務(wù)具體看存款結(jié)構(gòu)變化：從存款區(qū)域分布看：在利率市場(chǎng)化+通脹的宏觀背景下，市場(chǎng)利率上行，商業(yè)銀行通過(guò)吸收境外存款補(bǔ)充低成本負(fù)債，20世紀(jì)60-70年代境外存款迅速增加，80年代一度達(dá)到存款總額的20%左右。從存款性質(zhì)看：1）美國(guó)商業(yè)銀行存款早期以活期存款（無(wú)息存款）為主，1934年占全部境內(nèi)存款的比重為67.5%，超過(guò)儲(chǔ)蓄存款和定期存款（有息存款）合計(jì)占比32.5%。隨著20世紀(jì)70年代初監(jiān)管放開(kāi)大額定存利率上限，以及80年代對(duì)Q條例的解除，銀行存款中大額定存利率在通脹期間更具優(yōu)勢(shì)，無(wú)息的活期存款不斷流失，有息存款的儲(chǔ)蓄和定期存款比例以較快的速度增長(zhǎng)，有息存款占比上升到1971年的51.4%，首次超過(guò)無(wú)息存款的占比48.6%；截至2019年，有息和無(wú)息存款占比分別為76.5%、23.5%。2）活期存款占比下降的另一個(gè)原因是，活期存款屬于可交易存款（可直接簽發(fā)支票的存款，可以直接充當(dāng)交易媒介，可交易存款80%隨著電子支付媒介的興起，包括信用卡、借記卡在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)支付系統(tǒng)和電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)廣泛使用，使得支票使用額大幅下降。非交易存款（包括MMDAs賬戶、其他儲(chǔ)蓄存款、定期存款）目前己經(jīng)成為銀行資金的主要來(lái)源，2019年占存款總額的比例達(dá)到81.9%。圖30美國(guó)：利率市場(chǎng)化期間境外存款占比略有提升圖31美國(guó)：有息存款代替無(wú)息存款成為主導(dǎo)資料來(lái)源：FDIC、資料來(lái)源：FDIC、圖32美國(guó)：境內(nèi)存款中活期存款占比下行圖33美國(guó)：境內(nèi)存款中可交易存款占比下行可交易存款非交易存款100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：FDIC、資料來(lái)源：FDIC、市場(chǎng)化存款發(fā)展情況：1）核心存款占比回落，核心存款（CoreDeposit）是指穩(wěn)定、低成本、在利率上升環(huán)境下重定價(jià)較慢的存款，通常來(lái)自于與銀行存在信貸等其他業(yè)務(wù)關(guān)系的客戶，利率市場(chǎng)化后的90年代，核心存款占比持續(xù)下行近個(gè)百分點(diǎn)至65%。2）為應(yīng)對(duì)MMF競(jìng)爭(zhēng)，美國(guó)商業(yè)銀行推出MMDAs供高額浮動(dòng)利息，在存款總額中占比持續(xù)提升至40%。3）市場(chǎng)化存款獲追捧，經(jīng)紀(jì)存款（由存款經(jīng)紀(jì)商DepositBroker獲得的存款）由84年的200億美元擴(kuò)增至88年末的1345億美元，年均復(fù)合增速達(dá)45%，雖然89年FDIC新政對(duì)經(jīng)紀(jì)存款加強(qiáng)監(jiān)管，限制發(fā)行經(jīng)紀(jì)存款的機(jī)構(gòu)范圍等，導(dǎo)致規(guī)模的回落，但隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，經(jīng)紀(jì)存款在存款總額中的占比已提升至7.6%。值得注意的是，據(jù)FDIC研究發(fā)現(xiàn)，增加使用經(jīng)紀(jì)存款會(huì)導(dǎo)致三年內(nèi)更高的破產(chǎn)概率，并非經(jīng)紀(jì)存款直接導(dǎo)致的破產(chǎn)，而是其使用意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好、更快的資產(chǎn)擴(kuò)增速度、更高的不良貸款比例，加劇了銀行經(jīng)營(yíng)的脆弱性，尤其是在80年代末90年代初、以及次貸危機(jī)期間。圖34美國(guó)：利率市場(chǎng)化后核心存款占比持續(xù)下行圖35美國(guó)：貨幣市場(chǎng)存款占比持續(xù)提升$billions$billions00資料來(lái)源：FDIC、資料來(lái)源：FDIC、圖36美國(guó)：經(jīng)紀(jì)存款規(guī)模、占比雙升圖37美國(guó)：倒閉銀行往往保有更高經(jīng)紀(jì)存款占比Brokereddeposits（$Millions）Brokereddeposits/totaldeposits（%，RH）1,400,00010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000資料來(lái)源：FDIC、；注：因數(shù)據(jù)披露口徑問(wèn)題，本圖存款和經(jīng)濟(jì)存款口徑取FDIC全部在保存款機(jī)構(gòu)口徑。資料來(lái)源：STUDYONCOREDEPOSITSANDBROKEREDDEPOSITS，F(xiàn)DIC，July8,20112.1.2.德國(guó)：利率市場(chǎng)化對(duì)負(fù)債端結(jié)構(gòu)整體影響不大對(duì)于60年代就完成利率市場(chǎng)化的德國(guó)，整體負(fù)債端受到的影響不大，60-70年代負(fù)債和存款仍保持10%左右的穩(wěn)定年增速，2000年后尤其是2008年后，負(fù)債和存款增速的持續(xù)收斂或更多是受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行的影響，歐洲負(fù)利率環(huán)境導(dǎo)致銀行負(fù)債端縮表。負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，存款是主要組成部分，利率市場(chǎng)化階段存款占比基本處于70%以上水平；發(fā)行債券（未償還不記名債權(quán)憑證）占比持續(xù)提升，替代借款資金成為負(fù)債的第二大組成部分，占比一度提升至25%。存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，1962-1967年利率市場(chǎng)化前半程，受定期存款利率放開(kāi)影響，呈現(xiàn)活期存款向儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，即活期存款占比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)至21.7%6.6pct至37.6%，定期存款小幅下行；隨著1973年儲(chǔ)蓄存款利率放開(kāi)利率市場(chǎng)化完成，定期存款利率更具優(yōu)勢(shì)下，儲(chǔ)蓄存款占比跟隨活期存款下行，而定存占比迅速突破50%持續(xù)上行，直到21世紀(jì)零利率階段結(jié)束上行趨勢(shì)。圖39德國(guó)：存款和借款占比整體下行，債券發(fā)行占圖38德國(guó)：存款和負(fù)債增速持續(xù)收斂（全部銀行）比提升（全部銀行）借款（同業(yè)）債券其他負(fù)債存款（右軸）80%30%25%20%15%10%5%75%70%65%60%55%50%0%資料來(lái)源：CEIC、德意志聯(lián)邦銀行DBB、；注：資料來(lái)源：CEIC、DBB、官方數(shù)據(jù)分別在1959、1960、1985、1990、1999年進(jìn)行了口徑調(diào)整，非常規(guī)增速變動(dòng)我們予以剔除。圖40德國(guó)：利率市場(chǎng)化后定期存款占比持續(xù)提升活期存款定期存款儲(chǔ)蓄存款資料來(lái)源：CEIC、德意志聯(lián)邦銀行、2.1.3.日本：同業(yè)負(fù)債占比提升，存款呈定期化趨勢(shì)利率市場(chǎng)化過(guò)程中，日本銀行負(fù)債端結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯變化，由于數(shù)據(jù)來(lái)源和披露口徑的差異，我們分兩個(gè)時(shí)間段對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。1）1977-1992年（利率市場(chǎng)化主要階段）得益于居民較強(qiáng)的儲(chǔ)蓄習(xí)慣，70年代存款占總負(fù)債的比重在75%左右，存款利率放開(kāi)后，存款占比震蕩下行至67.5%（199210個(gè)百分點(diǎn)至14%。存款結(jié)構(gòu)看，1977-1992年，定期存款占比由57.3%提升至64.3%，而活期存款（含普通存款和通知存款）降幅明顯，合計(jì)占比由37%降至20%，銀行存款呈現(xiàn)定期化趨勢(shì)。70年代通脹期間，外資存款占比大幅提升。整體存款來(lái)源也由居民向金融同業(yè)轉(zhuǎn)移。圖41日本（-1992圖42日本（-1992平穩(wěn)，后期負(fù)增蕩下行，同業(yè)負(fù)債占比提升債券其他負(fù)債同業(yè)存款-右軸承兌和擔(dān)保78%16%14%12%10%8%76%74%72%70%68%66%64%62%6%4%2%0%資料來(lái)源：CEIC、；注：1）CEIC和BOJ披露時(shí)資料來(lái)源：CEIC、間段和口徑存在差別，因此分段分析；2）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均為日本國(guó)內(nèi)持牌銀行圖43日本（-1992款降幅明顯圖44日本（-1992占比提升公眾存款可轉(zhuǎn)讓定期存單私人存款（右軸）金融機(jī)構(gòu)存款其他20%18%16%14%12%10%8%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%6%4%2%0%資料來(lái)源：CEIC、資料來(lái)源：CEIC、2）1993-2019年（利率市場(chǎng)化后）90年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯并進(jìn)入實(shí)質(zhì)性通縮階段，長(zhǎng)期的低利率和量化寬松政策環(huán)境對(duì)商業(yè)銀行負(fù)債和存款結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了較大影響。一方面銀行負(fù)債重新回歸存款，存款占比重新回升至近80%的水平，同業(yè)負(fù)債占比收斂；另一方面零利率/負(fù)利率環(huán)境下，定期存款在90年代持續(xù)負(fù)增，存款結(jié)構(gòu)逐漸偏向具備交易屬性的活期存款，1993-2019年活期存款年均復(fù)合增速7%，帶動(dòng)2019年活期存款占比回升到63.7%，較93年抬升超40個(gè)百分點(diǎn)，定期存款占比回落至28%。綜合兩個(gè)發(fā)展階段，日本利率市場(chǎng)化前期負(fù)債和存款結(jié)構(gòu)變動(dòng)和美國(guó)較為一致，得益于高經(jīng)濟(jì)增速和通脹，呈現(xiàn)存款增速穩(wěn)健但占比下行，且存款定期化的趨勢(shì)。后期由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，零利率時(shí)期存款更多履行交易屬性，活期存款占比回升。圖46日本（1993-回升圖45日本（1993-90年代經(jīng)濟(jì)低迷，銀行縮表82%80%78%76%74%72%70%68%66%64%62%60%資料來(lái)源：BOJ、資料來(lái)源：BOJ、圖48日本（1993-90年代活期存款占比僅有兩成左右圖47日本（1993-活期存款其他存款儲(chǔ)蓄存款存單定期存款增速（80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：BOJ、資料來(lái)源：BOJ、差較為穩(wěn)定一般來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化期間利率會(huì)相對(duì)提升，因?yàn)橐环矫娓鲊?guó)商業(yè)銀行存款競(jìng)爭(zhēng)無(wú)法避免，促使銀行提升市場(chǎng)化負(fù)債如CDs利率，短期抬升銀行資金成本；另一方面伴隨負(fù)債結(jié)構(gòu)向主動(dòng)負(fù)債傾斜、存款結(jié)構(gòu)由無(wú)息活期存款向有息儲(chǔ)蓄和定期存款轉(zhuǎn)移，商業(yè)銀行的負(fù)債成本跟隨存款流失速度也會(huì)經(jīng)歷“先升后降”的變化。但也需要綜合考慮當(dāng)時(shí)的貨幣政策、通脹趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等宏觀因素的影響。并且隨著利率市場(chǎng)化的完成，存款利率和市場(chǎng)利率聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，也將更趨平穩(wěn)。復(fù)盤利率市場(chǎng)化期間各國(guó)利率走勢(shì)：美國(guó)：利率市場(chǎng)化過(guò)程中，銀行存款定價(jià)限制放開(kāi)，疊加通脹期間美聯(lián)儲(chǔ)加息，存單利率由4%左右一度提升至80年代初的18%以上，負(fù)債成本大幅抬升；同時(shí)存款利率上升幅度超過(guò)貸款利率，導(dǎo)致存貸利差大幅縮窄，在1978年和年均出現(xiàn)存貸利率倒掛，最低降至1984年中期的-0.8%；此后，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、利率下降，存貸利差逐漸回升，基本處于2%左右的水平。英國(guó)：與美國(guó)相似，在通脹和利率市場(chǎng)化推進(jìn)階段，利率走勢(shì)同樣經(jīng)歷了先升后降的過(guò)程，70年代初和80年代初存貸利差均出現(xiàn)負(fù)值；隨著利率市場(chǎng)化的完成，利差回升并趨于穩(wěn)定。德國(guó)：由于利率市場(chǎng)化推進(jìn)較早，存貸利率走勢(shì)較為一致，利差穩(wěn)定在高位。70年代末80年代初通脹初期，利差有所回落，但隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)再次回升甚至高于前值，在IMF披露的2000年左右有效數(shù)據(jù)區(qū)間基本位于6%的高位。日本：利率市場(chǎng)化期間日本存貸利差整體下行1個(gè)百分點(diǎn)左右，相對(duì)來(lái)說(shuō)比較平穩(wěn)，利差受到?jīng)_擊迅速收斂主要源于后續(xù)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，央行集中多次降息。韓國(guó)：市場(chǎng)化第一到第二階段，利率跟隨通脹大幅上行，利差波動(dòng)加劇甚至歸零，之后逐漸企穩(wěn)，隨著存貸利率聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，利差穩(wěn)定在2%左右水平。總體來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化過(guò)程中利率的走勢(shì)主要還是取決于當(dāng)期的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策導(dǎo)向。利率市場(chǎng)化疊加通脹，存款利率短期大幅提升，之后會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)而回落，逐漸向市場(chǎng)利率靠攏，與市場(chǎng)利率以及貸款利率的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)。利差方面，利率市場(chǎng)化階段利差波動(dòng)加劇，通脹階段甚至出現(xiàn)存貸利率倒掛，之后逐漸企穩(wěn)回升，甚至高于前期利差水平，原因可能是利率市場(chǎng)化之后，存貸款利率往往錨定市場(chǎng)利率并加減一定點(diǎn)數(shù)，利差相對(duì)穩(wěn)定。圖49美國(guó)：80年代初存貸利差降至負(fù)值圖50美國(guó)：利率市場(chǎng)化期間CD利率顯著提升利差：貸款-存款美國(guó)：存款利率：LIBOR：一年美國(guó)：貸款利率%2217127%201816141210864220-3資料來(lái)源：CEIC、IMF、；注：IMF披露的存貸資料來(lái)源：CEIC、IMF、款利率是各類存貸款加權(quán)利率圖51德國(guó)：60年代完成利率市場(chǎng)化，歷次加息階段圖52英國(guó)：70年代初利率市場(chǎng)化初期和80年代初存貸利差穩(wěn)中有升利率市場(chǎng)化末期，存貸利差均出現(xiàn)負(fù)值%%8863420資料來(lái)源：CEIC、IMF、資料來(lái)源：CEIC、IMF、圖53日本：70-90年代利率市場(chǎng)化期間利差小幅下圖54韓國(guó)：91-97利率市場(chǎng)化改革第二階段，利差行，經(jīng)濟(jì)危機(jī)零利率環(huán)境導(dǎo)致利率大幅下行利差收斂收斂%日本：利率差日本：存款利率日本：貸款利率利差：貸款-存款韓國(guó)：存款利率韓國(guó)：貸款利率%109876543210181614121086420-2資料來(lái)源：CEIC、WorldBank、資料來(lái)源：CEIC、IMF、資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，凈息差受損不大利率市場(chǎng)化后金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，比如美國(guó)，利率市場(chǎng)化后商業(yè)銀行一方面增加了貸款的配置，1970-1986年占比由51.2%上升到58.7%，而證券投資配置的比重由24.8%下降到16.5%；另一方面80年代后貸款中房地產(chǎn)抵押貸款占比由20%左右持續(xù)提升至超50%。日本城市銀行增加了高收益信用資產(chǎn)的配置比例，中小企業(yè)貸款的占比由19804年的64%上升至1990年的80%1990年的11.9%。。對(duì)地產(chǎn)企業(yè)的貸款占比則由1980年的6.6%上升至圖55美國(guó)：90年代凈息差先降后升圖56美國(guó)：利率市場(chǎng)化伴隨資產(chǎn)端貸款占比提升NetLoansandLeases*TotalInvestmentSecurities(BookValue)*NIM4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.0%0.5%0.0%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：FDIC、資料來(lái)源：FDIC、圖57德國(guó)：60-70年代凈息差整體下行程度不大圖58韓國(guó)：21世紀(jì)以來(lái)凈息差持續(xù)收窄NIMNIM2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%資料來(lái)源：DBB、資料來(lái)源：DBB、4圖59日本：整體貸款投放比例下行圖60日本：房地產(chǎn)貸款占比持續(xù)上行貸款和票據(jù)貼現(xiàn)同業(yè)資產(chǎn)證券投資60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：BOJ、資料來(lái)源：BOJ、綜合化經(jīng)營(yíng)提升非息收入占比，長(zhǎng)期行業(yè)ROE取決于宏觀和政策環(huán)境利率市場(chǎng)化改革完成后，中間業(yè)務(wù)比重和對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度顯著提高。一方面利差短期受到?jīng)_擊下行時(shí)，中收有助于穩(wěn)定盈利；另一方面，金融創(chuàng)新產(chǎn)品迅速發(fā)展，也拓展了非息收入的來(lái)源渠道，如存款賬戶收費(fèi)、信托、資產(chǎn)證券化凈收益、交易賬戶所得和收費(fèi)等，拉長(zhǎng)期限來(lái)看，主要國(guó)家的非息收入占比普遍處于30-40%的區(qū)間。銀行盈利能力ROE來(lái)看，由于數(shù)據(jù)可得性，可追溯到較早歷史數(shù)據(jù)的國(guó)家如美國(guó)，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中銀行ROE初始有小幅下行，并在滯脹階段大幅受挫，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)ROE回升并上臺(tái)階。德國(guó)銀行20世紀(jì)末整體盈利保持穩(wěn)定，受到利率市場(chǎng)化影響不大。日本受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)衰退影響，銀行相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間ROE為負(fù)。圖61各國(guó)：利率市場(chǎng)化促進(jìn)非息收入占比提升圖62美國(guó)：80年代商業(yè)銀行ROE大幅下行美國(guó)德國(guó)日本韓國(guó)英國(guó)ROE20%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%15%10%5%0%-5%-10%資料來(lái)源：FDIC、DBB、BOJ、BOE、IMF，；注：各國(guó)口徑存在一定差異資料來(lái)源：FDIC、圖63德國(guó)：60-70年代ROE相對(duì)平穩(wěn)圖64日本：90年代銀行整體處于虧損狀態(tài)ROE15%10%5%0%-5%-10%資料來(lái)源：DBB、資料來(lái)源：BOJ、部分國(guó)家金融機(jī)構(gòu)倒閉在利率市場(chǎng)化推進(jìn)下，美國(guó)等先行經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)大量金融機(jī)構(gòu)倒閉的現(xiàn)象。美國(guó)實(shí)行利率市場(chǎng)化的階段處于美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)抗通脹的背景下，伴隨通脹抬升大量?jī)?chǔ)貸機(jī)構(gòu)通過(guò)提高利率高息攬儲(chǔ)，資金利率攀升與其投放的低收益長(zhǎng)期限房貸出現(xiàn)錯(cuò)配，反過(guò)來(lái)又促進(jìn)了資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，不良率一路走高，銀行大量倒閉，并在1989年達(dá)到峰值，1986-1992年共有2304家銀行倒閉和被救援。值得注意的是，德國(guó)雖然通脹期間金融機(jī)構(gòu)數(shù)量也有所縮減，但整體并未出現(xiàn)美、英、日銀行集中倒閉的現(xiàn)象，或源于一方面，德國(guó)央行以穩(wěn)定馬克幣值為首要任務(wù)和5最終目標(biāo)下的通脹程度不及美日；另一方面，德國(guó)屬于全能銀行模式，銀行可同時(shí)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)短期金融業(yè)務(wù)及證券業(yè)務(wù)，綜合化的經(jīng)營(yíng)有助于穩(wěn)定盈利。圖65美國(guó)：80年代美國(guó)存款類金融機(jī)構(gòu)不良率走高圖66美國(guó)銀行倒閉和救援情況不良貸款率美國(guó)::06%5%3%2%1%0%資料來(lái)源：FDIC、資料來(lái)源：FDIC、5圖67英國(guó)：銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量80年代以來(lái)明顯縮量圖68德國(guó)：60年代商業(yè)銀行數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定英國(guó)銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量（個(gè)）德國(guó):報(bào)告期內(nèi)信貸機(jī)構(gòu)數(shù)量:商業(yè)銀行（家）400350300250200150100500資料來(lái)源：BritishBankersAssociation、；資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、：注：1984年擴(kuò)大了信注：1992-1994年一些建筑協(xié)會(huì)被重分類為銀行機(jī)構(gòu)致數(shù)量增加貸機(jī)構(gòu)的報(bào)告要求口徑導(dǎo)致數(shù)量增加歸納來(lái)看，利率市場(chǎng)化意味著存貸利率和市場(chǎng)利率的聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)。邏輯上來(lái)說(shuō)，短期如果處于通脹周期，市場(chǎng)利率走高，銀行定價(jià)面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力，短期推高存款利率，利差面臨收窄，短期利差波動(dòng)加劇，也會(huì)削弱銀行盈利能力；長(zhǎng)期來(lái)看，成熟的利率傳導(dǎo)機(jī)制下，存貸利差都向市場(chǎng)利率靠攏，隨市場(chǎng)利率同向變動(dòng)，利差就能保持相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)銀行尋求拓展綜合化經(jīng)營(yíng)能力，非息收入長(zhǎng)期占比提升，以及資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，也有利于凈息差的穩(wěn)定。實(shí)踐來(lái)看，各國(guó)銀行指標(biāo)的波動(dòng)更多取決于當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和貨幣政策導(dǎo)向。圖69利率市場(chǎng)化對(duì)各國(guó)銀行利差和盈利能力影響匯總存款利率存貸利差影響美國(guó)短期長(zhǎng)期短期長(zhǎng)期短期長(zhǎng)期隨通脹回落，利差從1980年的5％回升至2-3％80年代市場(chǎng)化后與聯(lián)邦基金利左右大幅下降至1984左右并穩(wěn)定期ROE下行一率走勢(shì)一致回升且ROE水平上臺(tái)階通脹期間上行年的幾乎為零在該水平度至負(fù)值70年代初利率市場(chǎng)化初期和80年代初利率回升至3％左存貸利率波幅2010年以來(lái)處于5-10%相對(duì)平穩(wěn)的區(qū)間英國(guó)德國(guó)較大，整體伴震蕩回落隨通脹上行-市場(chǎng)化末期，存貸利差均出現(xiàn)負(fù)值右伴隨通脹回落相對(duì)穩(wěn)定，通脹期間利差穩(wěn)定，存貸利率基本回落至2%左右，但較90年代后上60-70年代ROE金融危機(jī)導(dǎo)致通脹期間上行相對(duì)平穩(wěn)ROE下臺(tái)階保持同步漲跌快修復(fù)浮至超6%存貸利率波幅加劇，整體在3-4%區(qū)間，有小幅下行90年代利率市場(chǎng)利差小幅下行，仍處利差收斂至化結(jié)束后進(jìn)入經(jīng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)零利率環(huán)境導(dǎo)致利率大幅下行隨經(jīng)濟(jì)動(dòng)能恢復(fù)而修復(fù)，2010年以來(lái)處5%左右水平日本于3%以上不足1%濟(jì)衰退期，ROE一度下行至-15%90年代有波動(dòng)，且在亞洲金融危機(jī)后ROE修復(fù)，但宏觀經(jīng)濟(jì)承壓下整體下行，并出現(xiàn)負(fù)值改革第二階段利率大幅上行97年利率市場(chǎng)化結(jié)束回升至2%并+亞洲金融危機(jī)時(shí)期，保持穩(wěn)定利差降至0韓國(guó)回落至低位-資料來(lái)源：公開(kāi)市場(chǎng)信息、3.分類銀行的差異：不同銀行的存款結(jié)構(gòu)分化中小型銀行以被動(dòng)負(fù)債為主，存款占負(fù)債的90%以上，大行雖然在金融危機(jī)后存款占比由70%左右提升至201786.1%，但仍低于小型銀行。大行主動(dòng)負(fù)債能力較強(qiáng)，一方面次級(jí)債發(fā)行成本低，小行發(fā)行次級(jí)債財(cái)務(wù)成本較重，所以美國(guó)次級(jí)債發(fā)行主體一般是大行和銀行控股公司；另一方面大行具備多渠道引資的能力，借入資金是負(fù)債補(bǔ)充的重要來(lái)源，大行借入資金占總負(fù)債的比例高達(dá)20%，而小型銀行借入資金不到總負(fù)債的5%。但同時(shí)，較高的存款占比也加劇了小型銀行攬儲(chǔ)難度，存款利率要高于大中型銀行。但從數(shù)據(jù)來(lái)看，小銀行保持較高的凈息差和凈息差穩(wěn)定性，我們認(rèn)為主要還是資產(chǎn)端影響，小銀行聚焦特定客群，議價(jià)能力相對(duì)較高。圖70負(fù)債端存款占比：小行存款類被動(dòng)負(fù)債占比高且圖71負(fù)債端借入資金占比：大行借入資金占比高，穩(wěn)定金融危機(jī)后下降資料來(lái)源：FDIC、資料來(lái)源：FDIC、圖72境外存款占比：大型銀行境外籌資渠道更通暢，小銀行全部依靠境內(nèi)存款圖73有息存款占比：中小銀行有息存款占比高于大銀行，付息壓力相對(duì)更大資料來(lái)源：FDIC、資料來(lái)源：FDIC、圖74核心存款占比：小銀行核心存款占比更高圖75貨幣市場(chǎng)存款占比：大行市場(chǎng)化存款占比更高商業(yè)銀行資產(chǎn)<1億美元10億美元<資產(chǎn)1億美元<資產(chǎn)<10億美元50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：FDIC、資料來(lái)源：FDIC、圖76非息收入資產(chǎn)收益率：大行非息業(yè)務(wù)盈利能力圖77息差：小行整體高于大行，且相對(duì)穩(wěn)定更強(qiáng)Assets>BillionAssets$1Billion-$10BillionAssets<Assets$10Billion-$250BillionAssets$100-BillionInstitutionsAssets>BillionAssets$1Billion-$10BillionAssets<Assets$10Billion-$250BillionAssets$100-BillionInstitutions3.53.02.52.01.51.00.50.05.02.0%%資料來(lái)源：FDIC、資料來(lái)源：FDIC、日本的商業(yè)銀行分為都市銀行、地方銀行、第二地方銀行、新形態(tài)銀行、政策性金融機(jī)構(gòu)、信托銀行等。5家城市銀行主要“立足于大城市、在全國(guó)或各地區(qū)從事金融業(yè)務(wù)；64家地方銀行類似國(guó)內(nèi)的城農(nóng)商行；39家第二地方銀行即相互銀行，主要服務(wù)中小企業(yè)主。負(fù)債端結(jié)構(gòu)來(lái)看，地方銀行負(fù)債端存款占比超90%，城市銀行同業(yè)負(fù)債相對(duì)高一些，均在2000年后存款占比有所提升。存款結(jié)構(gòu)的差異體現(xiàn)在城市和地方銀行前期定期存款占比均過(guò)半，后期普通存款占主導(dǎo)，而第二地方銀行則主營(yíng)特種存款。所以從有限的數(shù)據(jù)來(lái)看，利率市場(chǎng)化對(duì)日本商業(yè)銀行負(fù)債和存款結(jié)構(gòu)并無(wú)特別顯著的沖擊差異，日本商業(yè)銀行量和結(jié)構(gòu)的變動(dòng)更多還是受到宏觀經(jīng)濟(jì)的疊加影響。圖78存款增速：各類銀行增速趨勢(shì)一致，90年代進(jìn)圖79可轉(zhuǎn)讓存單：利率市場(chǎng)化后城市銀行可轉(zhuǎn)讓存入縮表單規(guī)模放量城市銀行：Lia：可轉(zhuǎn)讓存單地區(qū)銀行：Lia：可轉(zhuǎn)讓定期存單地區(qū)銀行II：Lia：存款單存款增速-城市銀行存款增速-地區(qū)銀行存款增速-地區(qū)銀行II35%30%25%20%15%10%5%35,000十億日元30,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5%-10%-15%資料來(lái)源：CEIC、資料來(lái)源：CEIC、圖80負(fù)債端存款占比：地區(qū)銀行負(fù)債端存款占比達(dá)九成圖81城市銀行存款結(jié)構(gòu)：定期存款為主，2000年后普通存款崛起存款/存款/II存款/資料來(lái)源：CEIC、資料來(lái)源：CEIC、圖83地區(qū)銀行II存款結(jié)構(gòu)：其他存款（主要為特種存款）占比過(guò)半圖82地區(qū)銀行存款結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：CEIC、資料來(lái)源：CEIC、4.我國(guó)存款利率市場(chǎng)化深入改革的路徑借鑒及影響預(yù)判改革后貸款利率聯(lián)動(dòng)市場(chǎng)利率平穩(wěn)下行，后續(xù)疏通以LPR貸款利率錨定LPR2019年8月，央行發(fā)布利率市場(chǎng)化改革新規(guī)，宣布“銀行新發(fā)放貸款中主要參考LPR定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)”以來(lái)，貨幣政策利率→LPR→貸款實(shí)際執(zhí)行利率的傳導(dǎo)路徑打通。利率換錨按“先增量、后存量”的順序推進(jìn)，進(jìn)度來(lái)看，2019年末新發(fā)生貸款中LPR定價(jià)占比超90%；存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換也于今年3月啟動(dòng)，并且一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到“將存量貸款轉(zhuǎn)換進(jìn)度納入MPA和合格審慎評(píng)估考核，預(yù)計(jì)8月底前基本完成轉(zhuǎn)換，其中6月末工行存量法人客戶貸款轉(zhuǎn)換進(jìn)度達(dá)76%，光大銀行對(duì)公存量浮動(dòng)利率貸款LPR轉(zhuǎn)換完成率超70%。6定價(jià)市場(chǎng)化程度提升，貸款利率持續(xù)下行。利率市場(chǎng)化改革后，央行主要通過(guò)下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)（OMO）利率、中期借貸便利（MLF）利率等措施引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，各報(bào)價(jià)行在政策利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)，從而貸款利率可以對(duì)市場(chǎng)利率下行予以更多反映，LPR報(bào)價(jià)市場(chǎng)化的程度明顯提升，市場(chǎng)也逐漸形成了LPR跟隨MLF利率同步調(diào)整的預(yù)期。數(shù)據(jù)來(lái)看，19年下半年以來(lái)社會(huì)融資成本明顯下降，截至2020年6月一般貸款平均利率5.26%，同比2019年6月（LPR改革前）降低0.68個(gè)百分點(diǎn)。圖84LPR報(bào)價(jià)跟隨市場(chǎng)利率聯(lián)動(dòng)下行圖85一般貸款利率持續(xù)下行LPR-1YMLF-1YLPR-5YOMO-7D貸款加權(quán)平均利率一般貸款%%票據(jù)融資個(gè)人住房貸款765432資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、監(jiān)管導(dǎo)向上，后續(xù)提升通過(guò)LPR改革促進(jìn)降低存款利率的市場(chǎng)機(jī)制。近期各類存款利率均有所下行，表明貸款LPR改革推動(dòng)存款利率市場(chǎng)化的效果已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。主要是商業(yè)銀行為保障息差的穩(wěn)定、保持資產(chǎn)負(fù)債收益的匹配，提高存款利率攬儲(chǔ)的動(dòng)力減弱，存款利率也出現(xiàn)下降，體現(xiàn)了市場(chǎng)機(jī)制在發(fā)揮作用。除了針對(duì)普通客戶的定期存款利率下降之外，今年上半年經(jīng)歷了強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性存款的套利監(jiān)管后，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模回落，利率下降更為明顯。根據(jù)央行二季度貨幣政策6資料來(lái)源：/2020-07-23/101583929.html執(zhí)行報(bào)告數(shù)據(jù)：“2020年6月，國(guó)有大行、股份制銀行大額存單加權(quán)平均利率分別為2.64%和2.71%，較2019年12月下降30BP和34BP”后續(xù)在資產(chǎn)端降低融資成本以及持續(xù)讓利的導(dǎo)向上，負(fù)債端成本仍需壓降，市場(chǎng)化的負(fù)債產(chǎn)品以及高成本和長(zhǎng)期限的存款產(chǎn)品的成本將會(huì)面臨持續(xù)的壓降。圖87結(jié)構(gòu)性存款嚴(yán)監(jiān)管，規(guī)模占比壓降（結(jié)構(gòu)性存圖86貸存比持續(xù)提升款占存款總額的比例）%資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、漸近一方面，目前我國(guó)利率市場(chǎng)化所處的進(jìn)程：1）貸款利率市場(chǎng)化基本完成；2）存款利率管制自2015年10月開(kāi)始已經(jīng)完全放開(kāi)；3）大額存單、結(jié)構(gòu)性存款等市場(chǎng)化存款產(chǎn)品已經(jīng)推出；4）存款利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入深水區(qū)，剛性較強(qiáng)的定期存款等產(chǎn)品的利率市場(chǎng)化進(jìn)程還未開(kāi)啟，而較強(qiáng)的成本剛性將阻礙市場(chǎng)利率向存款成本的傳導(dǎo)，從而進(jìn)一步限制成本變動(dòng)的空間，但是資產(chǎn)端的讓利以及高成本存款利率與市場(chǎng)利率的脫軌，進(jìn)一步提升了存款成本市場(chǎng)化定價(jià)的需求。另一方面，根據(jù)本報(bào)告第一部分的內(nèi)容，海外國(guó)家基本均在高通脹的環(huán)境下倒逼存款利率市場(chǎng)化改革，對(duì)商業(yè)銀行的沖擊較大。而低通脹和寬松的貨幣環(huán)境是推進(jìn)存款利率并軌的較為適宜的宏觀環(huán)境。因?yàn)槿∠使苤葡拢婵罾蕦?huì)趨近貨幣市場(chǎng)利率，高利率的環(huán)境下將加劇存款市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)從而大幅提升存款成本，也對(duì)資產(chǎn)配置和定價(jià)帶來(lái)加大挑戰(zhàn)，提升風(fēng)險(xiǎn)偏好下也會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。而低利率的環(huán)境下，市場(chǎng)利率和存款利率的分化較小，存款成本的提升有限，從而對(duì)資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響也較為平穩(wěn)，對(duì)整體實(shí)體的融資支持也會(huì)保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著存量貸款LPR定價(jià)轉(zhuǎn)換的完成，后續(xù)推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化深水區(qū)改革的窗口期或打開(kāi)，主要基于以下幾個(gè)方面：首先，2020年以來(lái)逆周期調(diào)節(jié)政策疊加疫情影響，貨幣政策處于寬松周期，政策利率持續(xù)調(diào)降，市場(chǎng)利率持續(xù)下行并趨近存款基準(zhǔn)利率；1）上半年隔夜Shibor多次降至1%以下，與活期存款監(jiān)管基準(zhǔn)利率差距在431BP。2）同時(shí)，三個(gè)月的同業(yè)存單的發(fā)行利率降至1.5%-2%的區(qū)間，成本低于部分長(zhǎng)期限的定期存款利率。其次，資管新規(guī)下表外剛兌逐漸打破的背景下，市場(chǎng)利率下行疊加債市調(diào)整，部分4-6月新發(fā)理財(cái)累計(jì)凈值跌破1；貨基及銀行“類貨基”現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品收益率也不斷下臺(tái)階，6月余額寶七日年化收益率降至1.31%，創(chuàng)歷史新低，已經(jīng)低于1.5%的1年期存款基準(zhǔn)利率，更顯著低于大額存單利率，一定程度上也倒逼存款回流銀行體系。存款脫媒現(xiàn)象較之前有明顯的緩解。再者，豬價(jià)上漲引發(fā)的結(jié)構(gòu)性通脹已接近尾聲，CPI增速見(jiàn)頂，資本外流的壓力也減輕。低通脹下，居民的財(cái)富管理需求也較為溫和。圖88市場(chǎng)利率向存款利率傳導(dǎo)受阻圖89市場(chǎng)利率變動(dòng)與基準(zhǔn)利率缺乏聯(lián)動(dòng)性)%%8866442200資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、圖91某股份行2020年4月募集定開(kāi)型理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)凈值走勢(shì)圖90天弘余額寶七日年化收益率創(chuàng)新低天弘余額寶七日年化收益率（%）定期存款利率:1年(整存整取)54.5413.532.521.511.3110.50資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)、圖92老16家上市銀行存款利率（%2%以上期限結(jié)構(gòu)類別工行1.351.55建行1.351.55農(nóng)行1.351.55中行1.351.55交行1.351.55招行1.351.55浦發(fā)1.401.65興業(yè)1.401.65中信1.401.65光大1.401.65民生1.401.65平安1.401.65華夏1.401.65北京1.401.65寧波1.421.69南京1.401.65（年）3個(gè)月6個(gè)月1年(整存整取)1.752.252.752.751.752.252.752.751.752.252.752.751.752.252.752.751.752.252.752.751.752.252.