2023年港股開年觀察：再戰(zhàn)逐鹿恒生科技

證券研究報告S1070512120003兇yiwang@聯(lián)系人(研究助理)：王正潔S011兇wazhjie@告<<逐月不忘摘星，恒生科技機會顯現(xiàn)——一一?2022年港股受到美元流動性收緊和國內(nèi)經(jīng)濟基本面弱復蘇的雙重夾擊，以第四季度進入上行區(qū)間收官。從港股行情內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，2022年大盤價值風格確?博弈空間之一：現(xiàn)階段對于美國來說控通脹和防止經(jīng)濟衰退兩者不可兼往是呈現(xiàn)鏡像的特點，美元走弱+人民幣走強是港股最重要的博弈空間之。以To-C為主要商業(yè)模式的企業(yè)流通市值占比為?博弈空間之三：規(guī)模效應(yīng)對于平臺經(jīng)濟相關(guān)企業(yè)來說是盈利的關(guān)鍵，因2022年受到消費低迷和美元加息的帶累，恒生科技在經(jīng)歷短暫的反彈之揮作用，這就意味著恒生科技頭頂?shù)倪_摩克里斯之劍暫時遠離。?從近一輪恒生科技牛市和熊市開啟和持續(xù)的周期來看，當前時間點恒生科技小牛周期或已開始。從規(guī)律上來看，恒生科技在牛熊市標志事件發(fā)生前2 1.復盤港股：2022年港股都經(jīng)歷了什2022年港股受到美元流動性收緊和國內(nèi)經(jīng)濟基本面弱復蘇的雙重夾擊，以第四季度進入上行聯(lián)儲加息預期收緊的影響，恒生指數(shù)和恒監(jiān)管，政策端對于互聯(lián)網(wǎng)邊際友好傾向開始逐漸顯露，隨后游戲版號重獲審批，疊加各地一系列消費刺激政策的實施，港股企穩(wěn)上升。第三季度港股受到美聯(lián)儲密集加息的影圖1：2022年港股復盤(右軸：恒生科技指數(shù))d從港股行情內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，2022年大盤價值風格占優(yōu)?？v觀全年，港股受到美元加息的負能源和電訊維持正收益。圖2：港股各行業(yè)以及大中小型股月度漲跌幅-11.09-2.64-15.12-7.67-4.31-6.32-1.27-2.48-2.57-10.07-4.52-1.57-4.37-0.29-10.08-15.48-0.51-7.70-7.54-3.29-6.16-4.79-6.47-6.90-3.47-6.94-8.03-0.88-0.46-1.81-3.32-3.81-3.45-3.16-1.10-1.14-2.16-3.04-0.60-12.47-0.32-2.09-4.43-8.79-6.38-2.08-8.21-4.31-12.05-13.45-3.21-8.62-8.88-7.41-1.69-1.89-3.07-4.75-4.15-3.28-0.95-1.69-2.85-14.78-8.10-8.98-11.84-20.81-17.82-10.85-6.54-14.30-14.36-14.21-15.22-15.56-17.53-7.34-9.81-4.27-21.02-19.48-6.10-13.87-15.12-11.13-6.99-2.38d評級說明及重要聲明2.2023年港股三大博弈空間?博弈空間一：美元流動性壓力減弱，美元強周期步入尾聲QQ息節(jié)奏會放緩很多，全球流動性壓力得以減輕。另外，現(xiàn)階段對于美國來說控通脹和防止經(jīng)濟衰退兩者不可兼得，無論是從價格角度來說還是基本面角度來說美元強周期已經(jīng)開始收尾。在我們之前的報告《港股與匯率的鏡像在當下是否還適用？》中提到由于港股大部分由中國資產(chǎn)構(gòu)成，人民幣匯率從某種程度上反映了國際市場對于中國經(jīng)濟基本面和資產(chǎn)質(zhì)量的看法，因此人民幣匯率和港股行幣走強是港股最重要的博弈空間之一。圖3：2022年Q4美聯(lián)儲控通脹初見成效02019-01-312020-01-312021-01-312022-01-31543210美國:核心CPI:當月同比美國:CPI:當月同比美國:聯(lián)邦基金目標利率(右軸)d圖4：人民幣匯率下行為港股帶來上升空間02019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02即期匯率:美元兌人民幣恒生指數(shù)(右軸)d8-119-118-119-110-111-112-11?博弈空間二：國內(nèi)逐漸擺脫疫情陰影，消費復蘇大概率出現(xiàn)在春季圖5：消費與恒生科技呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系0.00.00.00社會消費品零售總額:當月同比恒生科技指數(shù)(右軸)00d圖6：2023年宏觀經(jīng)濟政策定調(diào)的邊際變化資料來源：政府官網(wǎng)、長城證券研究院?博弈空間三：平臺經(jīng)濟春風再起，恒生科技彈性較大網(wǎng)生產(chǎn)服務(wù)平臺、互聯(lián)互聯(lián)網(wǎng)約車服務(wù)平臺、在線旅游經(jīng)營服務(wù)平臺、互聯(lián)網(wǎng)體育平臺、互聯(lián)網(wǎng)教育平臺、互聯(lián)網(wǎng)社交平臺等，恒生科技中美團、快手、阿里巴巴、百度集團、攜程集團等等互聯(lián)網(wǎng)始，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策邊際放面發(fā)揮作用，這就意味著恒生科技頭頂?shù)倪_摩克里斯之劍暫時遠離。圖7：恒生科技成分股特點資料來源：Wind、長城證券研究院5-126-108-110-121-105-126-108-110-121-10?2020年11月10日，市場監(jiān)管總局就《關(guān)于平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷指南(征求意蠻引導資本規(guī)范健康發(fā)展?！迸_次會議提出“支持平臺企業(yè)在服務(wù)實體經(jīng)濟和暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)等方面發(fā)揮更大平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手。抓住全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局調(diào)整過程中孕育的新機遇，勇于開辟新領(lǐng)域、制勝新賽道?！眻D8：實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重20.00資料來源：Wind、長城證券研究院2-111-112-111-110-119-110%3.槍聲已經(jīng)響起：兔年第一波漲潮從近一輪恒生科技牛市和熊市開啟和持續(xù)的周期來看，當前時間點恒生科技小牛周期或已開股回歸，2019年11月阿里巴巴-SW(09988)回歸港交所“第二上市”，而8月份恒生科科技在牛熊市標志事件發(fā)生前2個月左右已經(jīng)開始計價。我們把目光集中于近期恒生科技反彈的時點為10月14日，恒生科技的兩重壓力(疫情與嚴監(jiān)管)已經(jīng)逐步放緩，而恒生科技整體凈利潤增速來看，今年的下半年已經(jīng)進入拐點。圖9：恒生科技近一輪牛市以及熊市標志性點位時間00,.58.08資料來源：Wind、長城證券研究院圖10：恒生科技凈利潤同比資料來源：Wind、長城證券研究院4.風險提示研究員承諾中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，在執(zhí)業(yè)過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原起正式實施。因本研究報告涉票相關(guān)內(nèi)容，僅面向長城證券客戶中的專業(yè)投資者及風險承受能力為穩(wěn)健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請告中的任何信息。長城證券股份有限公司(以下簡稱長城證券)具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告由長城證券向?qū)I(yè)投資者客戶及風險承受能力為穩(wěn)健型、積極型、激進型的普通投資者客戶(以下統(tǒng)稱客戶)提供，除非另有說明，所有本報告的版權(quán)屬于長城證券。未經(jīng)長城證券事先書面授權(quán)許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復制和發(fā)布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據(jù)，不得用于未經(jīng)允許的其它任何用途。如引用、刊發(fā)，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)