新材料行業(yè)2022年年度策略：穩(wěn)增長中尋找真成長

目錄01.穩(wěn)增長中發(fā)掘真成長材料賽道02.航空新材料-行穩(wěn)致遠(yuǎn)03.新能源材料-尋找相對估值洼地04.輕量化材料-替代前景可期資料來源：Wind，新華社，中航證券研究所?

大寒已過，即迎新春：新年伊始，隨著新一輪“寬松周期”開啟確認(rèn)，穩(wěn)增長預(yù)期逐步升溫，市場風(fēng)格急速切換，階段性價值股占優(yōu)背景下，成長股受到不同程度壓制，疊加海外美聯(lián)儲加快退出貨幣寬松等負(fù)面因素影響，2022年年初以來成長風(fēng)格股票大幅下挫超10%。疫情陰云尚未消散背景下，地產(chǎn)為代表的宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。而現(xiàn)階段“穩(wěn)”字為主之下，短期宏觀政策“擠牙膏式”釋放，難以有效緩解市場憂慮，觀察政策力度，等待政策成效，成為當(dāng)下潛在共識，因此同期金融、周期等價值股更多表現(xiàn)為防御屬性而非進(jìn)攻屬性。隨著后續(xù)宏觀政策“進(jìn)”一步發(fā)力可期，穩(wěn)增長的邏輯得到印證之后，我們認(rèn)為真成長賽道在市場風(fēng)格的洗禮過后有望再次綻放。圖表1：2022年年初以來風(fēng)格股票漲跌幅1.1

穩(wěn)增長中發(fā)掘真成長材料賽道3圖表2：風(fēng)格股票走勢資料來源：中航證券研究所應(yīng)用場景定義下的新材料投資時代來臨：長期以來，我國高端新材料發(fā)展滯后、創(chuàng)新能力弱，導(dǎo)致下游高端應(yīng)用領(lǐng)域長久以來得不到國產(chǎn)材料充分自主保證。近年來在國家層面強(qiáng)調(diào)內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)為主體的背景下，有望加快較為依賴進(jìn)口的關(guān)鍵新材料國產(chǎn)替代化進(jìn)程。盡管同類產(chǎn)品相比海外發(fā)達(dá)國家在質(zhì)量、技術(shù)、穩(wěn)定性和成材率等方面仍有較大差距，但受益于政策環(huán)境的傾斜以及終端下游像軍工、先進(jìn)制造、新能源等行業(yè)景氣度的持續(xù)抬升，將有助于國內(nèi)相關(guān)新材料企業(yè)技術(shù)發(fā)展和業(yè)務(wù)拓展，正向循環(huán)已然開啟?？紤]到某類材料對應(yīng)不同下游需求，以及當(dāng)下賽道型產(chǎn)業(yè)鏈投資風(fēng)格，在應(yīng)用場景下重新定義新材料將更具投研價值；發(fā)掘真成長：在經(jīng)歷了2021年自上而下政策環(huán)境干擾后，市場愈發(fā)傾向于布局長期業(yè)績增長確定性強(qiáng)及未來政策方向風(fēng)險較小的板塊，今年在大的成長性策略主線缺失的背景下（貫穿2021年的“雙碳”帶來新能源產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢表現(xiàn)），我們認(rèn)為板塊間分化、板塊內(nèi)個股分化可能會成為今年市場的主要風(fēng)格，因此甄選真成長賽道以及優(yōu)秀的企業(yè)會顯得尤為重要。展望2022年以下幾個投資方向值得關(guān)注：① 航空新材料：國家戰(zhàn)略安全頂層支持下，軍民融合的公司將在未來國內(nèi)航空產(chǎn)業(yè)的崛起過程中最大程度收益，這一過程中淡化傳統(tǒng)的軍工單一屬性，強(qiáng)化航空產(chǎn)業(yè)鏈長期戰(zhàn)略配置價值；② 新能源材料：能源結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型背景下，優(yōu)選產(chǎn)業(yè)政策和基本面尚有預(yù)期差的細(xì)分領(lǐng)域，如稀土及高性能稀土磁性材料、氫能新材料等，產(chǎn)業(yè)體系自主可控有望帶來價值重估；③ 輕量化材料：國內(nèi)汽車等場景輕量化進(jìn)程相比發(fā)達(dá)國家差距明顯，未來汽車、航空航天等領(lǐng)域的消費增長將有效拉動鎂合金等材料需求。1.1

穩(wěn)增長中發(fā)掘真成長材料賽道4目錄01.穩(wěn)增長中發(fā)掘真成長材料賽道02.航空新材料-行穩(wěn)致遠(yuǎn)03.新能源材料-尋找相對估值洼地04.輕量化材料-替代前景可期富國強(qiáng)軍方能國泰民安：當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，我國面臨的不穩(wěn)定性和不確定性尤為突出：反分裂斗爭、國土安全和海外利益仍然形勢嚴(yán)峻。因此，提升我國國防實力刻不容緩?！笆奈濉币?guī)劃提出了加快國防和軍隊現(xiàn)代化，實現(xiàn)富國和強(qiáng)軍相統(tǒng)一的新時代軍事戰(zhàn)略方針。規(guī)劃中重點強(qiáng)調(diào)了提高國防和軍隊現(xiàn)代化質(zhì)量效益、促進(jìn)國防實力和經(jīng)濟(jì)實力同步提升兩個要點，側(cè)面說明國防和軍隊的現(xiàn)代化建設(shè)需要從“質(zhì)量”和“體量”兩方面入手，因此裝備力量的提升將成為提升國防實力的重要切入點，深度契合我國國防戰(zhàn)略愿景；新時代中國國防和軍隊建設(shè)的戰(zhàn)略目標(biāo)：同國家現(xiàn)代化進(jìn)程相一致，全面推進(jìn)軍事理論現(xiàn)代化、軍隊組織形態(tài)現(xiàn)代化、軍事人員現(xiàn)代化、武器裝備現(xiàn)代化，力爭到2035年基本實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊；國防支出逐年提升，裝備費占國防費用比例一路攀升：據(jù)《新時代的中國國防》數(shù)據(jù)表明，2012年至2017年，我國國防費占同期GDP平均比重為1.3%，大幅落后美俄兩國。國防現(xiàn)代化建設(shè)需要現(xiàn)代化的裝備，目前我國軍隊機(jī)械化建設(shè)尚未完成，信息化水平亟待提高，現(xiàn)代化水平與國家安全需求相差較大，因此急需提高裝備投入。我國國防支出在2015-2020年間CAGR達(dá)7.41%，而裝備費用在國防費用中的占比自2010年的33.2%增長至2017年的41.1%；空軍在國家安全和軍事戰(zhàn)略全局中具有舉足輕重的地位和作用，航空裝備的質(zhì)量和體量均是衡量我國裝備力量的關(guān)鍵指標(biāo)。2.1

航空新材料-富國強(qiáng)軍，國泰民安6圖表4：我國2015-2021年國防支出圖表5：我國年度國防費構(gòu)成圖表3：2012-2017年各國國防支出占同期GDP平均比重資料來源：

“十四五”規(guī)劃綱要，《新時代的中國國防》白皮書，財政部，中航證券研究所資料來源：《中國制造2025》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中航證券研究所?

航空裝備是國家綜合實力的體現(xiàn)：科索沃戰(zhàn)爭是第一次僅以空中力量打贏的戰(zhàn)爭，向世人展示了利用現(xiàn)代航空裝備具備的遠(yuǎn)程投送、精準(zhǔn)制導(dǎo)、隱蔽突防等手段摧毀一個國家的政治、經(jīng)濟(jì)、軍事目標(biāo)的能力。航空裝備的質(zhì)量展現(xiàn)了國家科技力量的強(qiáng)弱，而國防實力的強(qiáng)弱則直接與航空裝備的體量掛鉤。航空裝備由航空器整機(jī)、航空發(fā)動機(jī)、機(jī)載設(shè)備與系統(tǒng)以及航空零部件四個部分組成。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院2019年數(shù)據(jù)顯示，我國航空器整機(jī)在航空裝備中占比高達(dá)56.1%，產(chǎn)業(yè)規(guī)模約為524億元；其次是航空零部件，占比28.7%，產(chǎn)業(yè)規(guī)模為268億元；航空裝備發(fā)展受戰(zhàn)略規(guī)劃支持：自國家將航空裝備列入戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)重點方向以來，《中國制造2025》明確指出了我國航空裝備未來的發(fā)展重點：1）在飛機(jī)產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)干支線飛機(jī)、通用飛機(jī)、直升機(jī)和無人機(jī)的產(chǎn)業(yè)化；2）在航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)，突破高推重比、先進(jìn)渦輪（軸）發(fā)動機(jī)及大涵道比渦扇發(fā)動機(jī)技術(shù)，且安全性、可靠性和維修性不低于國外同級別飛機(jī)的最先進(jìn)動力裝置的水平；3）在機(jī)載設(shè)備與系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，開發(fā)先進(jìn)的機(jī)載設(shè)備及航電、飛控、機(jī)電系統(tǒng)，突破航空新材料關(guān)鍵技術(shù)，形成自主完整的航空產(chǎn)業(yè)鏈；先軍后民，航空領(lǐng)域景氣度抬升：隨著我國國防軍隊現(xiàn)代化建設(shè)提速，航空領(lǐng)域?qū)τ谘b備的新增和替代需求均不斷增加。我國航空全產(chǎn)業(yè)鏈在政策紅利的驅(qū)動下不斷完善：軍用飛機(jī)在“十四五”期間升級換代需求井噴、新增型號列裝提速，商用飛機(jī)有望在通過適航認(rèn)證后于“十五五”期間逐步釋放產(chǎn)能，我國航空全產(chǎn)業(yè)鏈在國產(chǎn)化替代的大背景下將自下而上全面受益。圖表7：航空產(chǎn)業(yè)未來重點發(fā)展項2.1

航空新材料-航空產(chǎn)業(yè)化大勢所趨，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將全面受益7圖表6：航空裝備細(xì)分市場占比航空產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展重點飛機(jī)產(chǎn)業(yè)重點發(fā)展干線飛機(jī)（150座級、單通道干線飛機(jī)）、支線客機(jī)、通用飛機(jī)（大中型噴氣公務(wù)機(jī)和水陸兩棲飛機(jī)）、直升機(jī)（重型直升機(jī)、先進(jìn)輕型雙發(fā)直升機(jī)）。航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)重點發(fā)展大涵道比渦扇發(fā)動機(jī)、中等涵道比中小型渦扇發(fā)動機(jī)、大功率渦漿發(fā)動機(jī)、航空活塞發(fā)動機(jī)，全力推進(jìn)中等功率渦軸發(fā)動機(jī)國際合作。航空機(jī)載設(shè)備與系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)重點發(fā)展航電系統(tǒng)、飛控系統(tǒng)、機(jī)電系統(tǒng)，在航空材料和元器件領(lǐng)域中推動各類新材料的關(guān)鍵技術(shù)突破。我國空軍建設(shè)目標(biāo)：在現(xiàn)代戰(zhàn)役中，擁有制空權(quán)如同穩(wěn)操勝券，空軍力量的整體提升對國防力量的建設(shè)有著不言而喻的重要性。根據(jù)《新時代的中國國防》的規(guī)劃，

我國空軍需按照空天一體、攻防兼?zhèn)涞膽?zhàn)略要求，加快實現(xiàn)國土防空型向攻防兼?zhèn)湫娃D(zhuǎn)變，提高戰(zhàn)略預(yù)警、空中打擊、防空反導(dǎo)、信息對抗、空降作戰(zhàn)、戰(zhàn)略投送和綜合保障能力，努力建設(shè)一支強(qiáng)大的現(xiàn)代化空軍；機(jī)型迭代，步入“20”時代：隨著殲-20、運-20、直-20等軍機(jī)的列裝，疊加國產(chǎn)化替代需求，我國航空產(chǎn)業(yè)鏈逐漸由前期研發(fā)投入邁入批量列裝階段；國內(nèi)軍用航空進(jìn)入快速增長階段：根據(jù)《World

Air

Forces

2021》數(shù)據(jù)，2020年我國戰(zhàn)斗機(jī)總量為1571架，雖排名世界第三，但仍然遠(yuǎn)低于美國的2717架，同時美國現(xiàn)役戰(zhàn)斗機(jī)已經(jīng)實現(xiàn)了全三代以上，并開始加速列裝F-22、F-35等四代戰(zhàn)機(jī)，相比之下我國升級換裝需求迫切；我國武裝直升機(jī)僅為美國的六分之一，訓(xùn)練機(jī)僅為美國的七分之一，特種飛機(jī)、加油機(jī)和運輸機(jī)數(shù)量也遠(yuǎn)少于美國。因此，總量補(bǔ)償式增長疊加結(jié)構(gòu)換代升級，我國軍用航空未來市場空間廣闊。2.1

航空新材料-軍用航空市場持續(xù)發(fā)力8圖表8：殲-20、運-20、直-20圖表9：2020年中美兩國軍機(jī)數(shù)量對比（架）資料來源：《新時代的中國國防》白皮書，《World

Air

Forces2021》，百度百科，中航證券研究所資料來源：中國商飛，《中國商飛公司市場預(yù)測年報（2021-2040）》，《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》，搜狐，中航證券研究所未來20年我國客機(jī)預(yù)計新增九千余架：單架客機(jī)的形體較軍機(jī)更大，未來民航市場規(guī)模較軍機(jī)市場也更為龐大。根據(jù)中國商飛發(fā)布的《中國商飛公司市場預(yù)測年報（2021-2040）》

，預(yù)計

2021~2040

年間，中國航空市場將接收50座級以上客機(jī)九千余架，價值約1.4萬億美元（以2020年目錄價格為基礎(chǔ)）。其中，50座級以上渦扇支線客機(jī)953架，120座級以上單通道噴氣客機(jī)6,295架，250座級以上雙通道噴氣客機(jī)1,836架；目前，我國飛機(jī)從設(shè)計制造、客服、運營、維護(hù)管理全過程的智能化已初步實現(xiàn)，國產(chǎn)大飛機(jī)克服重重困難，交付在即；先進(jìn)適用運輸裝備加速推廣，單通道飛機(jī)將繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位：

2022年1月18日，國務(wù)院發(fā)布的《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》提出，我國需加強(qiáng)適航審定能力建設(shè)，推動C919客機(jī)示范運營和ARJ21支線客機(jī)系列化發(fā)展，推廣應(yīng)用新舟700支線客機(jī)、AG600水陸兩棲飛機(jī)等。根據(jù)中國商飛預(yù)測，未來20年我國新增飛機(jī)需求量中單通道飛機(jī)約占69%。我國單通道飛機(jī)方面，C919大飛機(jī)在2017年實現(xiàn)首飛，在2020年3月拿到全球首個正式購機(jī)合同，目前C919大飛機(jī)正處在適航取證階段，有望在2022年完成交付。雖然相比老牌航空巨頭仍有差距，但至少為了后續(xù)國產(chǎn)民航客機(jī)大批量生產(chǎn)銷售奠定了基礎(chǔ)。同時，CR929遠(yuǎn)程寬體客機(jī)的設(shè)計工作進(jìn)展順利，我國負(fù)責(zé)的機(jī)身部分及俄羅斯負(fù)責(zé)的機(jī)翼部分均已進(jìn)入首架原型機(jī)的制造階段。2.1

航空新材料-民用航空市場起飛在即9圖表10：2021-2040年中國民航新增客機(jī)預(yù)測圖表11：C919大飛機(jī)資料來源：《“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，碳纖維生產(chǎn)技術(shù)，

Boeing

787

Dreamliner，百度，中航證券研究所航空材料主要包括金屬材料和復(fù)合材料兩大類：航空用金屬材料主要包括高溫合金、鈦合金、鎂合金、鋁合金及各類鋼材；航空用復(fù)合材料主要包括樹脂基復(fù)合材料（碳纖維復(fù)合材料）、金屬基復(fù)合材料和陶瓷基復(fù)合材料。由于各材料的物理和化學(xué)性質(zhì)均不相同，因此在機(jī)身的應(yīng)用部位也各不相同；短板材料攻關(guān)刻不容緩：“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃指出，我國需聚焦大飛機(jī)、航空發(fā)動機(jī)等重點領(lǐng)域，著重推進(jìn)高溫合金、航空輕合金材料等材料創(chuàng)新發(fā)展，以補(bǔ)齊國內(nèi)關(guān)鍵短板材料。目前我國軍用高溫合金及鈦合金材料仍有很大比例來自于進(jìn)口，為避免遇到原材料“卡脖子”的問題，材料生產(chǎn)端需早日實現(xiàn)自主可控；中長期民用航空崛起有望大幅拉動新材料需求：目前我國國產(chǎn)大飛機(jī)的碳纖維復(fù)材用量和美國同機(jī)型相比還有較大差距，跟據(jù)產(chǎn)業(yè)信息，C919大飛機(jī)碳纖維復(fù)合材料用量為12%，與發(fā)達(dá)國家的大飛機(jī)復(fù)材用量仍有較大差距；目前在研的CR929遠(yuǎn)程寬體客機(jī)的碳纖維復(fù)合材料用量則達(dá)到了51%，趕超波音787的復(fù)材用量占比。新材料用量比例提升疊加國產(chǎn)化替代大勢所趨，未來大飛機(jī)的訂單放量將帶動航空新材料需求再上新臺階；航空新材料盡享裝備放量紅利：伴隨軍用航空崛起于“十四五”

，有望在“十五五”伴隨民用航空迎來新一輪爆發(fā)，因此航空新材料中短期看軍用，長期看軍民兩用。圖表12：主要航空新材料用途及應(yīng)用占比2.1

航空新材料-滲透加速，未來增量空間寬廣10圖表13：航空發(fā)動機(jī)構(gòu)造材料類型性能在飛機(jī)上的使用部位國內(nèi)用量占比高溫合金優(yōu)異的高溫強(qiáng)度、較好的抗氧化性、抗熱腐蝕性能、良好的熱疲勞性能、良好的塑性和斷裂韌性燃燒室、渦輪葉片、渦輪盤、等熱端承壓部件占飛機(jī)發(fā)動機(jī)重量的40-60鈦合金密度小、比強(qiáng)度高、導(dǎo)熱系數(shù)低、耐高溫低溫性能好、耐腐蝕能力強(qiáng)風(fēng)扇增壓級及壓氣機(jī)轉(zhuǎn)子盤和葉片、起落架部件、框、梁、機(jī)身蒙皮、隔熱罩等約占民機(jī)總重的10；可占到軍機(jī)總重的20-30碳纖維復(fù)材低密度、耐腐蝕、耐高溫、耐摩擦、抗疲勞、震動衰減性高、電及熱導(dǎo)性高、熱及濕膨脹系數(shù)低、X光穿透性高、非磁體但有電磁屏蔽效應(yīng)風(fēng)扇葉片、中機(jī)身段、中央翼盒、主翼、尾翼等約占飛機(jī)總重的10

-50資料來源：中國特鋼企業(yè)協(xié)會，中航證券研究所2.2

高溫合金-航空發(fā)動機(jī)核心材料11圖表14：高溫合金分類別?

高溫合金一般以鐵、鎳、鈷等為基，是能在600℃以上的高溫及一定應(yīng)力條件下長期工作的金屬材料，具有優(yōu)異的高溫強(qiáng)度、較好的抗氧化性、抗熱腐蝕性能、良好的熱疲勞性能、良好的塑性和斷裂韌性等綜合性能。按照基體元素，鎳基高溫合金應(yīng)用范圍最廣，占比達(dá)80%，其次為鎳-鐵基，占比14.3%，鈷基占比最少，占比5.7%。按照制備工藝，可以分為變形高溫合金、鑄造高溫合金和新型高溫合金，其中變形高溫合金應(yīng)用范圍最廣，占比達(dá)70%，其次是鑄造高溫合金占比為20%。我國高溫合金主要為“GH”系列的變形高溫合金和“K”系列的鑄造高溫合金，兩者牌號數(shù)量分別多達(dá)50+和40+，雖然型號較多，但規(guī)?；瘧?yīng)用的較少，其中GH4169合金用量最大，使用范圍最廣，被稱為高溫合金中的“萬金油”，廣泛應(yīng)用于航空航天、艦船、能源電力、汽輪機(jī)等領(lǐng)域。產(chǎn)品系列定義及特性細(xì)分品種國內(nèi)主要牌號對應(yīng)主要下游變形高溫合金可以進(jìn)行冷、熱變形加工，具有良好的力學(xué)性能和綜合的強(qiáng)韌性指標(biāo)，具有較高的抗氧化和抗腐蝕性能。變形高溫合金塑性較低，高溫變形抗力大，使用普通的熱加工手段變形有一定困難，因而需要采用開坯鍛造、徑向鍛造以及軋制等工藝來加工。變形高溫合金是高溫合金中應(yīng)用最廣的一類，是航空發(fā)動機(jī)中主要用材。主要為航空、航天、核能、石化等行業(yè)提供結(jié)構(gòu)鍛件、餅材、環(huán)件、棒材、板材、管材、帶材和絲材。高溫合金盤鍛件GH4169、GH4698、GH4708、GH4742、GH4720Li、GH4065渦輪盤鍛件、葉片等轉(zhuǎn)動部件及機(jī)匣、環(huán)形件、拉桿等熱端承力件，應(yīng)用于航空發(fā)動機(jī)、航天動力、地面及艦用燃?xì)廨啓C(jī)、石油、化工、勘探及核工業(yè)等領(lǐng)域高溫合金棒材GH4169、GH2132、GH600、GH901、GH3030、GH3039高性能軸類、墊片、緊固件等承力部件，應(yīng)用于航空、航天、能源、石油、化工、勘探及核工業(yè)等領(lǐng)域高溫合金板帶材GH4169、GH3230、GH4648、GH4099、GH4098、GH4199、GH4170、GH4282、GH625發(fā)動機(jī)燃燒室、安裝邊、燃?xì)鈱?dǎo)管等零件和各種用途波紋管等高溫抗氧化、承力部件，以及板簧、燃?xì)鈱?dǎo)管、密封件等具有較高要求的結(jié)構(gòu)件。應(yīng)用于能源、石油、化工、勘探、核工業(yè)等領(lǐng)域高溫合金管材GH747、GH214、GH455、GH3128、GH3044、GH4169、GH188、Co50、GH652應(yīng)用于航空、航天、石化、冶金、機(jī)械、能源、電力、核工業(yè)高溫合金絲材HGH367、HGH533、HGH4202、HGH3128、HGH5188、HGH4169、GH4169、GH625、GH2132彈簧絲、焊絲用于制作彈簧、阻尼元件及各種規(guī)格的焊絲，應(yīng)用于航空、航天發(fā)動機(jī)、石油、電力、核電等領(lǐng)域。鑄造高溫合金通過真空重熔直接澆鑄成型的高溫合金。其具有更寬的成分范圍，由于可不必兼顧其變形加工性能，合金的設(shè)計可以集中考慮優(yōu)化其使用性能。其特點可以通過鑄造工藝直接成型，主要用于制造形狀比較復(fù)雜的產(chǎn)品。高溫合金母合金K130、K242、K403、K414、K418、K423、K424、K438、K477、K480、K488、K640、K825、K4169、K4202航空、航天、燃機(jī)以及其他領(lǐng)域用高溫合金批量母合金等軸晶鑄造高溫合金K4648、K418、K423A、K438G、K424、K417（K417G）、K4002、K403、K465、K447A、K419航空發(fā)動機(jī)擴(kuò)壓器和機(jī)匣、航天火箭發(fā)動機(jī)渦輪泵、坦克用燃?xì)廨喿愚D(zhuǎn)子葉片和導(dǎo)向葉片定向凝固柱晶高溫合金DZ4、DZ5、DZ17G、DZ22、DZ22B、DZ38G、DZ125、DZ125L、DZ40M、IC6、IC6A燃?xì)廨啓C(jī)葉片、導(dǎo)向器葉片、航空發(fā)動機(jī)渦輪葉片單晶高溫合金DZ6、DD9、DD6、DZ125、DZ22、DZ4、DZ125、IC10高溫度、高載荷、高轉(zhuǎn)速、復(fù)雜應(yīng)力、燃?xì)飧g環(huán)境下的渦輪熱端部件新型高溫合金粉末高溫合金FGH4095航空發(fā)動機(jī)的渦輪盤、壓氣機(jī)盤、導(dǎo)流盤、渦輪工作葉片前后擋板、彈性環(huán)、鼓筒軸和承力環(huán)等部件ODS高溫合金FGH4096金屬間化合物高溫合金FGH4097資料來源：《航空材料技術(shù)》，中航證券研究所?

變形高溫合金：應(yīng)用范圍最廣的變形高溫合金，其適用于大批量、通用性強(qiáng)、結(jié)構(gòu)較為簡單的產(chǎn)品，如航空發(fā)動機(jī)當(dāng)中的燃燒室、渦輪盤等。產(chǎn)業(yè)鏈為：經(jīng)過真空冶煉等工藝澆鑄成合金鑄錠，通過鍛造、軋制等熱變形制成餅坯、棒、板、管等材料，最后模鍛成渦輪盤和葉片等毛坯，經(jīng)熱處理后加工成渦輪盤、葉片等零件。結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)相關(guān)參與方來看，目前我國變形高溫合金供應(yīng)體系當(dāng)中冶煉和鍛造環(huán)節(jié)，參與者包括撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份、西部超導(dǎo)等上市企業(yè)，寶武特冶、攀長鋼等非上市企業(yè)，以及北京航材院、中科院金屬所等科研單位（主要以研究為主，生產(chǎn)規(guī)模較?。?

鑄造高溫合金：其特點可以通過鑄造工藝直接成型，主要用于制造形狀比較復(fù)雜的產(chǎn)品，如航空發(fā)動機(jī)當(dāng)中的導(dǎo)向器、渦輪葉片等。產(chǎn)品環(huán)節(jié)主要包括前端的母合金和后端的精密鑄件，母合金冶煉環(huán)節(jié)競爭對手主要有圖南股份、鋼研高納、北京航材院、中科院金屬所等，鑄件生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要是圖南股份和安吉鑄造。2.2

高溫合金-供給端良好競爭環(huán)境有望維持12圖表15：變形高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂碣Y料來源：各公司公告，中航證券研究所?

公司間產(chǎn)品價格和盈利性差異較大：通過選取有單獨披露高溫合金經(jīng)營數(shù)據(jù)的上市公司來進(jìn)行比較（西部超導(dǎo)產(chǎn)線尚處于小批量生產(chǎn)階段，數(shù)據(jù)不具備參考性），不同企業(yè)產(chǎn)品售價和盈利性差異較大。變形高溫合金方面，撫順特鋼不論是在產(chǎn)品售價還是盈利性方面都明顯領(lǐng)先競爭對手，其中2020年單噸銷售價格為19.9萬元（不含稅），相比圖南股份高出39%；盈利性角度，2020年撫鋼變形高溫合金產(chǎn)品毛利率為40.4%，雖然相比2016年高點55.6%有一定差距，但仍顯著領(lǐng)先同類競爭對手鋼研高納（28.5%）和圖南股份（25.7%）。鑄造高溫合金方面，圖南股份和鋼研高納近兩年產(chǎn)品毛利率分別處于50%和30%左右水平。圖表16：變形高溫合金銷售價格（萬元/噸）2.2

高溫合金-供給端良好競爭環(huán)境有望維持13圖表17：變形高溫合金毛利率圖表18：鑄造高溫合金毛利率資料來源：相關(guān)公司網(wǎng)站及公告，中航證券研究所?

經(jīng)營數(shù)據(jù)差異的背后，反映的是公司規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異：根據(jù)以下我們統(tǒng)計的國內(nèi)主要高溫合金公司產(chǎn)能情況及產(chǎn)品特點來看，撫順特鋼作為業(yè)內(nèi)龍頭，5000噸產(chǎn)能全部為變形高溫合金，批量大，結(jié)構(gòu)簡單，如果僅考慮變形高溫合金細(xì)分方向，市占率高達(dá)約40%，相比產(chǎn)品批量小、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的競爭對手來講，規(guī)模效應(yīng)可有效降低產(chǎn)品成本。同時公司產(chǎn)品多數(shù)供給軍工客戶，相比民品，軍工產(chǎn)品性能要求更高，定價及盈利性也更為領(lǐng)先。而在鑄造高溫合金方面，圖南股份產(chǎn)品主要應(yīng)用于軍用航空發(fā)動機(jī)零部件生產(chǎn)，下游客戶為航空發(fā)動機(jī)制造企業(yè)，毛利率相對較高，鑄造高溫合金產(chǎn)品中精密鑄件貢獻(xiàn)較大，產(chǎn)品主要為大型高溫合金復(fù)雜薄壁精密鑄件，生產(chǎn)工藝、技術(shù)指標(biāo)要求及產(chǎn)品附加值較高，產(chǎn)品定價高，帶動公司整體毛利率水平提高。圖表19：我國高溫合金產(chǎn)能分布2.2

高溫合金-供給端良好競爭環(huán)境有望維持14公司高溫合金產(chǎn)能(噸)產(chǎn)品特點在建產(chǎn)能撫順特鋼5000變形高溫合金，軍品占比高，批量大，結(jié)構(gòu)簡單“特冶二期”預(yù)計在2021年下半年投產(chǎn)，屆時公司高溫合金產(chǎn)能有望達(dá)到1萬噸西部超導(dǎo)2000高性能高溫合金鑄錠產(chǎn)能2600噸，鎳基高溫合金棒材產(chǎn)能2000噸，尚處于小批量生產(chǎn)階段1、2019年IPO募投建設(shè)年產(chǎn)鎳基高溫合金棒材1900噸和粉末高溫合金母合金600噸項目，建設(shè)期2年，達(dá)產(chǎn)期計劃4年；2、2021年募投建設(shè)1500噸高溫合金產(chǎn)能，建設(shè)期3年。鋼研高納3000鑄造、變形、新型高溫合金，以高溫合金棒材及粉末高溫合金母合金為主，批量小，結(jié)構(gòu)復(fù)雜寶武特冶1500大型高溫合金盤鍛件，民品占比高攀鋼長城特鋼1200變形高溫合金，民品占比高圖南股份1445鑄造高溫合金、變形高溫合金，批量小，結(jié)構(gòu)復(fù)雜2020年IPO募投建設(shè)年產(chǎn)1000噸超純凈高性能高溫合金材料和年產(chǎn)3300件復(fù)雜薄壁高溫合金結(jié)構(gòu)件項目中科院金屬所1000鑄造、變形、定向凝固以及單晶高溫合金，研究為主北京航材院800鑄造、粉末、金屬間化合物高溫合金，研究為主中科三耐400航空發(fā)動機(jī)及汽車增壓器用鑄造高溫合金母合金、燃?xì)廨啓C(jī)葉片、玻璃棉噴催離心器合計16345資料來源：各公司公告，中航證券研究所?

綜合以上分析，我們認(rèn)為以下幾點有助于高溫合金行業(yè)保持較好的競爭環(huán)境，利好市場先入者：技術(shù)研發(fā)壁壘：高溫合金產(chǎn)品技術(shù)含量較高，鑄造加工工藝較為復(fù)雜，需要技術(shù)積淀和不斷創(chuàng)新。材料開發(fā)和生產(chǎn)工藝技術(shù)研發(fā)是本行業(yè)企業(yè)發(fā)展的根本，新產(chǎn)品從開始研發(fā)至最終實現(xiàn)銷售需要經(jīng)過論證、研制、定型等系列過程。因此，高溫合金領(lǐng)域存在著較高的技術(shù)壁壘，需要時間和資金的不斷投入。新進(jìn)入者要面臨產(chǎn)品成材率低的問題，需要經(jīng)歷較長的時間探索經(jīng)驗，進(jìn)行技術(shù)工藝改良，以提升產(chǎn)品成材率。因此在研發(fā)投入方面，相關(guān)公司均保持持續(xù)高投入；市場先入壁壘：高溫合金較多應(yīng)用于航空航天發(fā)動機(jī)、核電裝備、燃?xì)廨啓C(jī)等領(lǐng)域，對產(chǎn)品性能要求較高。終端用戶對供應(yīng)商選擇有著極為嚴(yán)苛的評定程序，因此也決定了用戶在選定合格供應(yīng)商后通常不會輕易更換。同時，類似航空航天發(fā)動機(jī)產(chǎn)品，從研制到實現(xiàn)銷售的研發(fā)周期長、投入高、風(fēng)險大，根據(jù)現(xiàn)行軍用武器裝備采購體制，通過定型批準(zhǔn)的產(chǎn)品才可實現(xiàn)批量銷售。尤其是對于撫順特鋼、西部超導(dǎo)這樣的老牌軍工企業(yè)，在軍工領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢尤其明顯；行業(yè)準(zhǔn)入壁壘：國家對武器裝備科研生產(chǎn)活動實行許可管理，從事軍品相關(guān)生產(chǎn)活動必須通過嚴(yán)格審查并取得軍工資質(zhì)。另外，在民用航空發(fā)動機(jī)、核電裝備等領(lǐng)域，也各自存在相應(yīng)的資質(zhì)認(rèn)證管理體系，生產(chǎn)廠家需要通過獲得相關(guān)行業(yè)準(zhǔn)入資質(zhì)和認(rèn)證，方能進(jìn)入這些市場。這些準(zhǔn)入資質(zhì)要求嚴(yán)格，且考察周期較長，需要企業(yè)具備較強(qiáng)的研發(fā)、管理和質(zhì)量控制能力。?

小結(jié)：技術(shù)研發(fā)、市場先入和行業(yè)準(zhǔn)入三大因素所構(gòu)筑的綜合性壁壘將有效維系行業(yè)整體競爭環(huán)境。近年來雖然有西部超導(dǎo)等新玩家入場，且通過上市平臺募集資金方式進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，但除了硬件設(shè)施2-3年的建設(shè)期之外，還要經(jīng)歷技術(shù)研發(fā)-認(rèn)證-批量銷售流程，需要相當(dāng)長一段時間才會在成本端對成熟企業(yè)構(gòu)成直接競爭威脅。同時，業(yè)內(nèi)眾多公司更多為競合關(guān)系，而不單純是競爭關(guān)系。因此整體來看，行業(yè)供給端格局未來2-3年內(nèi)不會有明顯變化，而撫順特鋼和圖南股份通過產(chǎn)能擴(kuò)張，將有效維系并增強(qiáng)自身競爭優(yōu)勢。2.2

高溫合金-供給端良好競爭環(huán)境有望維持15資料來源：Roskill，西部超導(dǎo)招股說明書，中航證券研究所?

航空航天為下游核心消費領(lǐng)域：高溫合金在材料工業(yè)中主要是為航空航天產(chǎn)業(yè)服務(wù)，但由于其優(yōu)良的性能，已經(jīng)應(yīng)用到核能發(fā)電、船舶燃?xì)廨啓C(jī)、石油石化等工業(yè)領(lǐng)域，從而大幅擴(kuò)展了對高溫合金的需求。根據(jù)我們的假設(shè)測算，高溫合金在航空航天領(lǐng)域的消費占比達(dá)34%，主要應(yīng)用在航空航天發(fā)動機(jī)的葉片、渦輪盤、燃燒室等零部件。作為制造航空航天發(fā)動機(jī)熱端部件的關(guān)鍵材料，在先進(jìn)的航空發(fā)動機(jī)中，高溫合金用量占發(fā)動機(jī)總重量的40%－60%以上，發(fā)動機(jī)的性能水平在很大程度上取決于高溫合金材料的性能水平。圖表20：高溫合金下游細(xì)分行業(yè)消費占比2.2

高溫合金-航空航天為下游核心消費領(lǐng)域16圖表21：高溫合金在航空發(fā)動機(jī)中使用圖示（標(biāo)紅部分）資料來源：《World

Air

Forces2021》，波音，中航證券研究所2.2

高溫合金-航空用高溫合金成長空間廣闊17?

軍用航空穩(wěn)健增長：受益于我國十四五計劃我國新一代航空裝備整體列裝需求，高溫合金的用量在單機(jī)用量和整體規(guī)模上相較于之前有了較大提升，軍用航空高溫合金的需求有望保持穩(wěn)健增長。假設(shè)軍機(jī)高溫合金在發(fā)動機(jī)重量占比為

60%，部件成材率

30%，按照不同機(jī)型配備的發(fā)動機(jī)類型和數(shù)量，我們預(yù)計軍用航空高溫合金年化需求近5000噸；民用航空未來可期：根據(jù)波音2020年發(fā)布的《中國民用航空市場展望》，預(yù)計未來20年間我國將購買8600架飛機(jī)，其中單通道飛機(jī)需求將繼續(xù)占主導(dǎo)地位，為新飛機(jī)需求量的75%。未來國內(nèi)民用航空方面對高溫合金材料的需求主要還是看單通道飛機(jī)的新增及替代需求進(jìn)展，基于各種假設(shè)，我們預(yù)計未來民用航空領(lǐng)域高溫合金年化需求約2743噸；供給端良好競爭環(huán)境有望維持，隨著軍用航空列裝進(jìn)度加速以及民用航空適航認(rèn)證落地后需求逐步釋放，未來航空用高溫合金發(fā)展前景可期。推薦標(biāo)的：西部超導(dǎo)、撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份、隆達(dá)股份。軍機(jī)分類現(xiàn)有數(shù)量(架)配備發(fā)動機(jī)發(fā)動機(jī)重量(噸)發(fā)動機(jī)數(shù)量(臺/架)高溫合金占比部件成材率每年交付數(shù)量(架)高溫合金需求(噸)戰(zhàn)斗機(jī)單發(fā)1571A1.7*60%30%*204雙發(fā)B1.7*60%30%*1224特種飛機(jī)115C3*60%30%*960運輸機(jī)264D4*60%30%*960直升機(jī)902E0.6*60%30%*288教練機(jī)405F1*60%30%*160軍機(jī)維護(hù)581軍機(jī)研發(fā)實驗380合計4757

飛機(jī)類型配備發(fā)動機(jī)國產(chǎn)替代發(fā)動機(jī)發(fā)動機(jī)重量(噸)發(fā)動機(jī)數(shù)量(臺/架)高溫合金占比部件成材率每年交付數(shù)量(架)國產(chǎn)替代比例高溫合金需求(噸)單通道飛機(jī)(C919)LEAP-1C長江-10004250%30%10040%1067支線飛機(jī)(ARJ21、新舟600等)CF34-

10A2.5245%30%3040%180飛機(jī)研發(fā)實驗1496合計2743圖表22：國內(nèi)軍用航空領(lǐng)域高溫合金需求測算圖表23：國內(nèi)民用航空領(lǐng)域高溫合金需求預(yù)測資料來源：《中國鈦工業(yè)發(fā)展報告》，西部超導(dǎo)招股說明書，中航證券研究所?

鈦具有密度小、比強(qiáng)度高、導(dǎo)熱系數(shù)低、耐高溫低溫性能好、耐腐蝕能力強(qiáng)等特點，、2.3

鈦合金-戰(zhàn)略性新材料18其中最為突出的兩大優(yōu)點是比強(qiáng)度高和耐腐蝕性強(qiáng)，這決定了鈦在海陸空和外層空間都有廣泛的用途，具體包括航空航天、常規(guī)兵器、艦艇及海洋工程、核電及火力發(fā)電、化工與石化、冶金、建筑、交通、體育與生活用品等。根據(jù)形態(tài)大致可分為板材、棒材、管材、鍛件、絲材、鑄件及其他種類，其中，板材、棒材、管材三者產(chǎn)量共占我國鈦材產(chǎn)量約85%。鈦及鈦合金從熔煉到最終產(chǎn)品一般需要海綿鈦制備鈦材制備和鈦材應(yīng)用三步，其中前兩步技術(shù)復(fù)雜、制備難度大，是鈦應(yīng)用的難點和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，海綿鈦和鈦材的質(zhì)量直接決定鈦制品的質(zhì)量。圖表24：我國各類鈦材產(chǎn)量所占比例圖表25：鈦工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：《中國鈦工業(yè)發(fā)展報告》，西部超導(dǎo)公司公告，中航證券研究所?

行業(yè)集中度高，陜西省鈦材生產(chǎn)領(lǐng)先全國：2020年國內(nèi)32家鈦材生產(chǎn)企業(yè)共生產(chǎn)鈦加工材9.7萬噸，同比增長28.9%，2016年以來鈦材產(chǎn)量呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。2020年行業(yè)CR3/5/10分別為46%/59%/79%，區(qū)域分布來看，鈦及鈦合金棒材、板材等生產(chǎn)企業(yè)主要集中在陜西，其中陜西主要7家鈦及鈦合金棒材生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量占全國74.6%，四家主要鈦板材生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量占全國22.7%；管材生產(chǎn)主要集中在長三角區(qū)域，主要四家生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量占全國34.4%；華中地區(qū)則有湖南湘投金天鈦金屬有限公司。近年來，隨著鈦材產(chǎn)品下游使用領(lǐng)域的拓展，鈦材生產(chǎn)企業(yè)的地域分布有逐漸分散的跡象。2.3

鈦合金-高端供給競爭環(huán)境良好19圖表26：我國鈦材產(chǎn)量圖表27：我國鈦加工材企業(yè)分布資料來源：Wind，中航證券研究所?

西部超導(dǎo)綜合鈦產(chǎn)品價格和盈利性領(lǐng)先業(yè)內(nèi)：目前上市企業(yè)中主營鈦合金業(yè)務(wù)的主要有西部超導(dǎo)、寶鈦股份和西部材料。鈦材價格方面，近幾年來西部超導(dǎo)鈦材價格持續(xù)抬升，寶鈦股份鈦產(chǎn)品銷售價格小幅低于西部材料，大幅落后西部超導(dǎo)，2020年單噸售價為19.7萬元，僅為西部超導(dǎo)近一半的水平；產(chǎn)品盈利性方面，西部超導(dǎo)毛利率大幅領(lǐng)先競爭對手，主要原因是由于西部超導(dǎo)的軍用鈦合金產(chǎn)品占比高于同行，雖然2016-2019年西部超導(dǎo)毛利率有所下滑，但仍高達(dá)近40%，2020年盈利水平再次抬升，寶鈦股份毛利率近幾年較為穩(wěn)定（20%-25%），基本略高于西部材料。2.3

鈦合金-高端供給競爭環(huán)境良好20圖表28：鈦產(chǎn)品銷售價格（萬元/噸）圖表29：鈦產(chǎn)品毛利率資料來源：各公司官網(wǎng)及公告，中航證券研究所?

經(jīng)營數(shù)據(jù)差異的背后，主要反映的是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異：產(chǎn)品形態(tài)與下游應(yīng)用：西部超導(dǎo)鈦合金產(chǎn)品主要為棒絲材，90%偏軍工領(lǐng)域尤其是航空產(chǎn)品，因此產(chǎn)品售價和毛利率都顯著高于其他企業(yè)；西部材料鈦產(chǎn)品主要為板材和管材，出于避免同業(yè)競爭問題，和西部超導(dǎo)錯位競爭，軍品占比約30%；寶鈦股份基本涵蓋全系列鈦合金產(chǎn)品，產(chǎn)品下游應(yīng)用廣泛，除了航空航天等高端領(lǐng)域外，下游還覆蓋了大量民用領(lǐng)域，同時公司鈦產(chǎn)品口徑當(dāng)中包含了價格和毛利率偏低的原材料海綿鈦，因此相較之下綜合指標(biāo)表現(xiàn)偏弱；產(chǎn)能規(guī)模：寶鈦股份目前鈦材產(chǎn)能為2萬噸，位居全國第一；西部超導(dǎo)目前產(chǎn)能近5000噸，2024年可達(dá)10000噸；西部材料目前鈦及鈦合金板帶材產(chǎn)能為1萬噸，但實際鈦合金熔鑄能力只有5000噸左右，正通過定增彌補(bǔ)熔煉能力短板，屆時鈦材產(chǎn)能也將真正達(dá)到1萬噸；?

總體來看，行業(yè)頭部公司都在通過募投方式進(jìn)一步提高生產(chǎn)能力，中長期具備公司成長屬性。2.3

鈦合金-高端供給競爭環(huán)境良好21公司名稱專注領(lǐng)域主要產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域主打材料形態(tài)主打工藝鈦合金產(chǎn)能在建產(chǎn)能西部超導(dǎo)新一代戰(zhàn)機(jī)、運輸機(jī)、航空發(fā)動機(jī)TC4-DT、TC21、TA11：先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)結(jié)構(gòu)件、新型發(fā)動機(jī)結(jié)構(gòu)件Ti45Nb：先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)緊固件棒材、絲材真空自耗電弧、快鍛機(jī)、精鍛機(jī)、黑色及有色金屬線棒材精整裝備4950噸高端鈦合金航空航天用高性能金屬材料產(chǎn)業(yè)化項目預(yù)計于2024年竣工，屆時將新增5050噸鈦合金產(chǎn)能寶鈦股份軍用航空航天及民用航空Tc4：飛機(jī)機(jī)身TC4、TC6、TC11、TA11：航空發(fā)動機(jī)全譜系二十輥冷軋機(jī)、真空自耗路、快鍛機(jī)、自由鍛22714噸高品質(zhì)鈦錠、管材、型材生產(chǎn)線建設(shè)項目預(yù)計于2022年年底竣工，屆時將新增鈦及鈦合金錠總產(chǎn)能10000噸、鈦合金管材產(chǎn)能290噸、鈦合金型材產(chǎn)能100噸；宇航級寬幅鈦合金板材、帶材、箔材建設(shè)項目預(yù)計于2022年年底竣工，屆時將新增板材產(chǎn)能1500噸/年、帶材產(chǎn)能5000噸/年、箔材產(chǎn)能500噸/年。金天鈦業(yè)船舶、運輸機(jī)、化工TA5：船艦TA15、TC4、TC11：運輸機(jī)起落架鈦及鈦合金薄板、中厚板“鈦-鋼聯(lián)合”生產(chǎn)模式，依托鋼廠設(shè)備15000噸/西部材料民用航空、軍用航空TA-15改進(jìn)型：兵器TA6、TC4：新一代高性能新型戰(zhàn)斗機(jī)、導(dǎo)彈TA5-A：艦船鈦薄板、鈦厚板真空自耗爐、板材軋機(jī)、軋管機(jī)5000噸高性能低成本鈦合金生產(chǎn)線技術(shù)改造項目預(yù)計于2021年年底投產(chǎn)，屆時將具備3000噸軍品鈦材、7000噸民品鈦材年產(chǎn)能圖表30：國內(nèi)主要鈦材加工企業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量及產(chǎn)品特點情況資料來源：中航證券研究所?

綜合以上分析，我們認(rèn)為以下幾點有助于鈦合金行業(yè)保持較好的競爭環(huán)境，利好市場先入者：技術(shù)研發(fā)壁壘：材料開發(fā)和生產(chǎn)工藝技術(shù)研發(fā)是本行業(yè)企業(yè)發(fā)展的根本，新產(chǎn)品從開始研發(fā)至最終實現(xiàn)銷售需要經(jīng)過論證、研制、定型等系列過程。因此，存在著較高的技術(shù)壁壘，需要時間和資金的不斷投入。新進(jìn)入者要面臨產(chǎn)品成材率低的問題，需要經(jīng)歷較長的時間探索經(jīng)驗，進(jìn)行技術(shù)工藝改良，以提升產(chǎn)品成材率。因此在研發(fā)投入方面，相關(guān)公司均維持持續(xù)性高投入；市場先入壁壘：軍工航空新材料的開發(fā)都是通過參與軍工配套項目的形式進(jìn)行，只有預(yù)先進(jìn)行大量的研發(fā)投入，才有可能通過項目招標(biāo)進(jìn)入項目研制階段，再先后通過工藝評審、材料評審等一系列程序后方能成為相關(guān)材料的合格供應(yīng)商。一旦通過最終評審，雙方就會形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，行業(yè)內(nèi)公司通過與國內(nèi)主要發(fā)動機(jī)生產(chǎn)企業(yè)和鍛造廠建立長期合作關(guān)系，在市場拓展方面占據(jù)獨特的先發(fā)優(yōu)勢，為產(chǎn)品銷售奠定了堅實基礎(chǔ)；行業(yè)準(zhǔn)入壁壘：國家對武器裝備科研生產(chǎn)活動實行許可管理，從事軍品相關(guān)生產(chǎn)活動必須通過嚴(yán)格審查并取得軍工資質(zhì)。另外，在民用航空發(fā)動機(jī)、艦船等領(lǐng)域，也各自存在相應(yīng)的資質(zhì)認(rèn)證管理體系，生產(chǎn)廠家需要通過獲得相關(guān)行業(yè)準(zhǔn)入資質(zhì)和認(rèn)證，方能進(jìn)入這些市場。這些準(zhǔn)入資質(zhì)要求嚴(yán)格，且考察周期較長，需要企業(yè)具備較強(qiáng)的研發(fā)、管理和質(zhì)量控制能力。?

小結(jié)：在高端領(lǐng)域例如航空航天等，我們認(rèn)為技術(shù)研發(fā)壁壘、市場先入壁壘、行業(yè)準(zhǔn)入壁壘等，將有助于鈦合金行業(yè)供給端保持較好的競爭環(huán)境，利好如西部超導(dǎo)這樣成熟的軍品占比較高企業(yè)。后續(xù)即便有新的競爭對手試圖進(jìn)入，除了3年左右的硬件設(shè)施建設(shè)期外，還要經(jīng)歷技術(shù)研發(fā)-認(rèn)證-批量銷售，需要相當(dāng)長時間才能在成本端對成熟企業(yè)構(gòu)成直接競爭威脅。因此整體來看，行業(yè)供給端格局未來2-3年內(nèi)不會有明顯變化，未來行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)通過募投項目的建設(shè)落地，將進(jìn)一步擴(kuò)大航空航天領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。2.3

鈦合金-高端供給競爭環(huán)境良好22資料來源：《中國鈦工業(yè)發(fā)展報告》，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會，中航證券研究所?

我國鈦材消費逐步高端化：據(jù)《2020年中國鈦工業(yè)發(fā)展報告》

數(shù)據(jù)顯示，2020年中國鈦加工材銷售量為9.36萬噸，同比增長36%，其中凈出口量為9107萬噸，同比減少28.9%，外貿(mào)受疫情影響較大，國內(nèi)銷售量為8.45萬噸，同比增長50.7%。2020年化工、航空航天、海洋工程、體育休閑和船舶五大領(lǐng)域鈦材需求量同比分別增長34.6%、36.7%、129.0%、64.2%、和56.3%，近幾年航空航天、高端化工、海洋工程等領(lǐng)域鈦材需求增長趨勢較為明顯。我國鈦材消費已由中低端的化工、冶金等領(lǐng)域，逐步向航空航天、高端化工（PTA裝備）、醫(yī)療、海洋工程等行業(yè)發(fā)展，但化工行業(yè)依然貢獻(xiàn)了近半數(shù)需求，航空航天為18.4%，海洋工程為7.7%；?

國內(nèi)航空鈦材成長空間廣闊：據(jù)《2020年中國鈦工業(yè)發(fā)展報告》

，全球范圍內(nèi)航空用鈦材占據(jù)鈦材總需求比例接近50%，美俄兩大軍事強(qiáng)國航空鈦材在整個鈦合金應(yīng)用市場占比超過了70%，而我國這一比例尚不足20%。國內(nèi)航空用鈦材市場存在較大的成長潛力，我國航空航天行業(yè)鈦材消耗量自2017年開始呈現(xiàn)逐年快速上升趨勢，

2020年消耗量達(dá)1.73萬噸（+36.7%）。2.3

鈦合金-航空鈦材市場空間寬廣23圖表31：鈦材國內(nèi)消費和凈出口量（噸）圖表32：2020年中國鈦加工材下游消費結(jié)構(gòu)占比圖表33：細(xì)分行業(yè)鈦材消費量變化趨勢圖表34：國內(nèi)航空航天鈦材銷量資料來源：《World

Air

Forces2021》，中國商飛，中航證券研究所2.3

鈦合金-國內(nèi)航空鈦材市場成長空間廣闊24?

軍用航空市場持續(xù)發(fā)力：由于鈦合金可以提高飛機(jī)結(jié)構(gòu)效率和抗高溫抗腐蝕等能力，更高的鈦合金應(yīng)用程度能使軍用飛機(jī)的性能得到大幅提升，因此飛機(jī)的鈦合金含量也是衡量飛機(jī)先進(jìn)程度的重要指標(biāo)之一。受益于十四五期間我國航空裝備換裝列裝進(jìn)程加速，疊加飛機(jī)含鈦量標(biāo)準(zhǔn)提升，高端鈦合金材料需求有望快速增長。根據(jù)測算，未來20年國內(nèi)軍用航空市場對于鈦材需求約6.5萬噸；?

國內(nèi)民用航空市場起飛在即：根據(jù)中國商飛發(fā)布的《中國商飛公司市場預(yù)測年報（2021-2040）》

，預(yù)計

2021~2040

年間，我國航空市場將接收50座級以上客機(jī)9,084架，其中單通道飛機(jī)需求將繼續(xù)占主導(dǎo)地位，為新飛機(jī)需求量的75%。未來國內(nèi)民用航空方面對鈦合金材料的需求主要還是看單通道飛機(jī)的新增及替代需求進(jìn)展，基于各種假設(shè)，我們預(yù)計未來民用航空領(lǐng)域鈦材年化需求為3000+噸；?

隨著國內(nèi)軍用飛機(jī)的升級換代和新增型號列裝，以及商用飛機(jī)通過適航認(rèn)證后的產(chǎn)能釋放，未來航空鈦材市場廣闊。推薦標(biāo)的：西部超導(dǎo)、寶鈦股份、西部材料。飛機(jī)類型飛機(jī)重量(噸)鈦用量占比單機(jī)鈦用量(噸)部件成材率每年交付數(shù)量(架)鈦材需求(噸)單通道飛機(jī)(C919)4293.9301001302支線飛機(jī)(ARJ21、新舟600等)2551.23030120飛機(jī)研發(fā)實驗1706合計3128圖表35：軍用航空領(lǐng)域鈦材需求測算圖表36：國內(nèi)民用航空領(lǐng)域鈦材需求預(yù)測軍機(jī)分類交付數(shù)量(架)單機(jī)重量（噸）鈦用量占比單機(jī)鈦用量（噸）成材率鈦材用量（噸）三代機(jī)**15*3017250四代機(jī)**25*306000軍用大飛機(jī)**20*3013333直升機(jī)**15*305000其他軍用飛機(jī)**15*305000軍機(jī)維護(hù)13975軍機(jī)研發(fā)實驗4658合計65217資料來源：中復(fù)神鷹招股說明書，中航證券研究所2.4

碳纖維-綜合性能超群25碳纖維是由聚丙烯腈（PAN）等有機(jī)母體纖維采用高溫分解法在1,000攝氏度以上高溫的惰性氣體下碳化制成的，是一種含碳量在90%以上的無機(jī)高分子纖維。碳纖維具有出色的力學(xué)性能和化學(xué)穩(wěn)定性，具有低密度、耐腐蝕、耐高溫、耐摩擦、抗疲勞、震動衰減性高、電及熱導(dǎo)性高、熱及濕膨脹系數(shù)低、X光穿透性高、非磁體但有電磁屏蔽效應(yīng)等特點，是目前已大量生產(chǎn)的高性能纖維中具有最高的比強(qiáng)度和最高的比模量的纖維，并且是發(fā)展國防軍工與國民經(jīng)濟(jì)的重要戰(zhàn)略物資；碳纖維分類：碳纖維可以按照原絲種類、原絲制備工藝、力學(xué)性能、絲束規(guī)格等維度進(jìn)行分類，具體類別及相關(guān)說明見下表。圖表37：碳纖維的具體分類碳纖維分類標(biāo)準(zhǔn)具體類別相關(guān)說明原絲種類聚丙烯腈（PAN）基、瀝青基（各向同性、中間相）、粘膠基（纖維素基、人造絲基）聚丙烯腈（PAN）基碳纖維占據(jù)主流地位，產(chǎn)量占碳纖維總量的90以上，粘膠基碳纖維還不足1

。原絲制備工藝按照紡絲溶劑區(qū)分，包括

DMSO（二甲基亞砜）、

DMAc（N，N-二甲基乙酰胺）、NaSCN（硫氰酸鈉）等不同的溶劑類別；按照聚合工藝的連續(xù)性，可以分為一步法、兩步法；按照紡絲工藝，可以分為濕法和干噴濕紡法。紡絲工藝的選擇及控制為穩(wěn)定生產(chǎn)高性能原絲的關(guān)鍵因素。干噴濕紡工藝有效結(jié)合了干法和濕法，在紡絲速度和原絲性能方面均具有明顯優(yōu)勢。由于干噴濕紡工藝技術(shù)難度較大，僅少量企業(yè)掌握該生產(chǎn)技術(shù)并形成成熟的碳纖維產(chǎn)品，目前國內(nèi)大部分碳纖維制造企業(yè)仍以濕法紡絲工藝為主。力學(xué)性能通用型碳纖維、高性能型碳纖維通用型碳纖維強(qiáng)度在1000MPa、模量在100GPa左右；高性能型又分為高強(qiáng)型（強(qiáng)度2000MPa、模量250GPa）和高模型（模量300GPa以上），其中強(qiáng)度大于4000MPa的又稱為超高強(qiáng)型，模量大于450GPa的稱為超高模型。絲束規(guī)格小絲束（宇航級）、大絲束（工業(yè)級）小絲束碳纖維初期以1K、3K、6K為主，逐漸發(fā)展為12K和24K，主要應(yīng)用于航空航天、體育休閑等領(lǐng)域。通常將

48K以上碳纖維稱為大絲束碳纖維，包括48K、60K、80K等，主要應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域。?

碳纖維生產(chǎn)流程復(fù)雜，對設(shè)備和技術(shù)要求極高：各環(huán)節(jié)精度、溫度和時間的控制都會對最終成品質(zhì)量產(chǎn)生較大的影響。聚丙烯腈碳纖維因制備流程相對簡單、生產(chǎn)成本低、三廢處便捷等特點成為現(xiàn)階段應(yīng)用領(lǐng)域最廣、產(chǎn)量最高的碳纖維。原料丙烯經(jīng)氨氧化后得到丙烯腈，再經(jīng)聚合和紡絲之后得到聚丙烯腈原絲；原絲經(jīng)過預(yù)氧化、低溫和高溫碳化后得到碳纖維，并可制成碳纖維織物和碳纖維預(yù)浸料等制品，用于生產(chǎn)碳纖維復(fù)合材料；最后由各種成型工藝得到下游應(yīng)用需要的最終產(chǎn)品。圖表39：碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：中簡科技招股說明書，各公司公告，Wind，中航證券研究所2.4

碳纖維-生產(chǎn)技術(shù)壁壘高26圖表38：聚丙烯腈基碳纖維生產(chǎn)流程資料來源：《全球碳纖維復(fù)合材料市場報告》，中航證券研究所?

我國碳纖維市場需求增長迅速，全球范圍內(nèi)領(lǐng)先：

根據(jù)《全球碳纖維復(fù)合材料市場報告》，截至2020年，我國碳纖維的總需求為4.9萬噸，較2008年的碳纖維需求量0.82萬噸，期間CAGR為16%，遠(yuǎn)超全球碳纖維需求量增速9%。從下游消費結(jié)構(gòu)來看，我國碳纖維需求量中風(fēng)電葉片市場、體育休閑占比高，航空航天占比偏低，在2020年僅為3.5%，未來市場滲透率提升空間較大；?

目前我國航空航天領(lǐng)域碳纖維用量有限，但成長空間較大：基于報告統(tǒng)計結(jié)果，2020年航空航天在全球碳纖維需求量市場占比為15.4%，僅次于風(fēng)電葉片需求占比28.6%；但我國的航空航天用碳纖維需求量僅占我國碳纖維總需求量的3.5%（約1700噸），較全球占比有明顯差距。從增速角度分析，2015-2020年我國航空航天碳纖維需求量的CAGR為27.73%，而全球CAGR僅為0.56%，我國的航空航天碳纖維消費增速十分顯著，且在2020年受疫情影響甚微。圖表40：2020年我國各領(lǐng)域碳纖維需求量占比2.4

碳纖維-我國航空領(lǐng)域市場空間廣闊27圖表41：中國vs全球航空航天碳纖維占比圖表42：近年來我國航空航天碳纖維需求量圖表43：近年來全球航空航天碳纖維需求量資料來源：《World

Air

Forces

2021》，《先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)結(jié)構(gòu)選材與制造工藝需求分析》，《軍機(jī)+航天航空+風(fēng)電，讓碳纖維派上大用場》，中復(fù)神鷹招股說明書，未來智庫，中航證券研究所我國軍機(jī)更新?lián)Q代需求強(qiáng)烈，新機(jī)型列裝將推動軍用航空碳纖維市場規(guī)模增長：碳纖維復(fù)合材料主要應(yīng)用于飛機(jī)的結(jié)構(gòu)材料（一般占飛機(jī)重量的30%左右），能使飛機(jī)結(jié)構(gòu)材料減重20%至40%，飛機(jī)整體重量減輕6%至12%，從而顯著地降低飛機(jī)的燃油成本。自20世紀(jì)60年代末以來，軍用飛機(jī)的復(fù)合材料用量逐年增長。目前我國第三代戰(zhàn)斗機(jī)殲-10和殲-11的碳纖維用量僅為6%和10%，隨著我國新型戰(zhàn)機(jī)的換代升級，軍機(jī)碳纖維使用比例也將不斷提升。我國軍機(jī)與美國相比存在代差，美國的戰(zhàn)斗機(jī)主要以F-15、F-16

和F-18為代表的三代機(jī)為主，約占66%，部分空軍和海軍已經(jīng)使用以F-22和F-35為代表的四代機(jī)，約占美國戰(zhàn)斗機(jī)總數(shù)的12%；而我國二代機(jī)主要以殲-7、殲-8為代表，三代機(jī)主要以殲-10、殲-11和殲-15為代表，現(xiàn)有機(jī)型的存量替換和“20系列”軍機(jī)加速列裝將有效牽動碳纖維需求增量；軍用航空碳纖維市場空間廣闊：若假設(shè)未來我國軍用航空裝備向發(fā)達(dá)國家看齊，且軍機(jī)中碳纖維復(fù)合材料的用量比例不同程度增加，預(yù)計未來軍機(jī)碳纖維累積需求量有望大幅增長。隨著碳纖維復(fù)合材料在軍用航空領(lǐng)域上應(yīng)用比例的增加和軍機(jī)換代更新帶來的軍機(jī)數(shù)量增長，我國軍用碳纖維應(yīng)用將呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。2.4

碳纖維-我國航空領(lǐng)域市場空間廣闊28圖表44：未來20年我國軍用航空碳纖維需求將逐年遞增中國軍機(jī)數(shù)量（架）美國軍機(jī)數(shù)量（架）對標(biāo)美國軍機(jī)數(shù)量缺口（架）空重（噸）結(jié)構(gòu)系數(shù)(

)結(jié)構(gòu)重量（噸）碳纖維復(fù)材含量(

)碳纖維在碳纖維復(fù)材中的占比(

)未來碳纖維的需求（噸）戰(zhàn)斗機(jī)157127171146*31*4760*特種飛機(jī)115749634*31*28601651加油機(jī)3625622*31*25601735運輸機(jī)264941677*31*23602896直升機(jī)90254344532*31*51604299教練機(jī)40527662361*31*25601098合計*資料來源：《中國商飛公司市場預(yù)測年報(2021-2040)》，

《軍機(jī)+航天航空+風(fēng)電，讓碳纖維派上大用場》，中復(fù)神鷹招股說明書，江蘇技改協(xié)，空客，搜狐，中航證券研究所?

國產(chǎn)民用飛機(jī)量產(chǎn)將進(jìn)一步提振民用航空碳纖維需求：從長周期來看，我國航空客運周轉(zhuǎn)量仍將保持較快增長。據(jù)《中國商飛公司市場預(yù)測年報(2021-2040)》測算，我國航空市場將接收50座級以上客機(jī)九千余架，價值約1.4萬億美元。其中，50座級以上渦扇支線客機(jī)953架，120座級以上單通道噴氣客機(jī)6295架，250座級以上雙通道噴氣客機(jī)1836架。我國自主研發(fā)的C919大型客機(jī)是建設(shè)創(chuàng)新型國家的標(biāo)志性工程，先進(jìn)材料為首次在國產(chǎn)民機(jī)中大規(guī)模應(yīng)用，碳纖維復(fù)合材料在C919

機(jī)體結(jié)構(gòu)用量達(dá)到12%，后期占比有望提升至25%。據(jù)商飛介紹，與俄羅斯共同研制的CR929機(jī)型中復(fù)合材料的用量將超過50%。此外，ARJ21中也使用了約2%的碳纖維復(fù)合材料；圖表45：民航飛機(jī)碳纖維復(fù)合材料含量及應(yīng)用部位2.4

碳纖維-我國航空領(lǐng)域市場空間廣闊29?

大飛機(jī)交付牽動復(fù)材用量增長：CR929大飛機(jī)大約在10年后按照年交付50架，由于機(jī)型迭代，碳纖維復(fù)合材料含量不斷增長，假設(shè)ARJ21和C919現(xiàn)有訂單將在2040年前完成交付，CR929根據(jù)年交付數(shù)量測算，需要補(bǔ)充的其他民用飛機(jī)依據(jù)A350相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，我國民航領(lǐng)域在未來20年將產(chǎn)生10.6萬噸的碳纖維需求，市場規(guī)模達(dá)到1059億元。圖表46：民用飛機(jī)未來20年新增碳纖維需求超十萬噸機(jī)型碳纖維復(fù)材含量(

)應(yīng)用部位A3105

~6非承力構(gòu)件B757B767A38023非承力構(gòu)件、主承力結(jié)構(gòu)部件如主翼、尾翼、機(jī)體、中央翼盒、壓力隔壁等A35050非承力構(gòu)件、主承力結(jié)構(gòu)部件如主翼、尾翼、機(jī)體、中央翼盒、壓力隔壁等、機(jī)頭、機(jī)翼蒙皮B787ARJ212小部分結(jié)構(gòu)件C91912尾翼和中央復(fù)合材料壁板以及主起落架艙門工作包、前起落架艙門工作包、翼身整流罩工作包和垂直尾翼工作包等非承力構(gòu)件CR92951前機(jī)身全尺寸筒段等機(jī)型補(bǔ)充機(jī)隊規(guī)模（架）空重（噸）結(jié)構(gòu)系數(shù)(

)結(jié)構(gòu)重量（噸）碳纖維復(fù)材含量(

)碳纖維在碳纖維復(fù)材中的占比(

)未來碳纖維的需求（噸）市場規(guī)模（億元）ARJ2159625317.75260550.55C919815423113.0212607647.64CR9295002003162.005160948694.86其他民用飛機(jī)76731343141.54506095621956.21合計1059261059資料來源：各公司公告，中航證券研究所2.4

碳纖維-供應(yīng)端強(qiáng)者恒強(qiáng)30航空航天、風(fēng)電葉片等領(lǐng)域。2021年募投項目擬建成年產(chǎn)1,500噸高性能碳纖T300T700T800T1000M40JM55JM60J中簡科技-√√√√√-光威復(fù)材√√√√√√-恒神股份√√√√√--中復(fù)神鷹√√√√√--維及織物產(chǎn)品產(chǎn)能，預(yù)計建設(shè)時期為4年。項目建成后次年達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力的50，第二年及以后年度達(dá)到100

生產(chǎn)能力。分為國防軍工和民用兩大板塊：國防軍工板塊包括航空航天、電子通訊、兵器裝備等領(lǐng)域；民用板塊包括風(fēng)電葉片、核電裝備、船舶制造、重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、軌道交通、汽車零部件、醫(yī)療器械、高端體育休閑用品等領(lǐng)域。2019年在包頭投資20億元，建設(shè)“萬噸級碳纖維產(chǎn)業(yè)化項目”。一期到2022年預(yù)計達(dá)產(chǎn)碳纖維4000噸，二期6000噸，三期預(yù)留部分產(chǎn)能，項目總產(chǎn)能預(yù)計可達(dá)1萬噸。航空航天、軌道交通、風(fēng)電葉片、海洋裝備、電纜導(dǎo)線、建筑補(bǔ)強(qiáng)、壓力容器、汽車應(yīng)用等領(lǐng)域。-航空航天、風(fēng)電葉片、體育休閑、壓力容器、碳/碳復(fù)合材料、交通建設(shè)等領(lǐng)域。公司正在建設(shè)西寧年產(chǎn)10,000噸高性能碳纖維及配套原絲項目，2021年已建成并投產(chǎn)6,000噸年產(chǎn)能的生產(chǎn)線，預(yù)計2021年底至2022年3月剩余產(chǎn)能4,000噸建成并聯(lián)動試車。公司?

頭部企業(yè)加速擴(kuò)張：目前我國高端碳纖維頭部企業(yè)和國外領(lǐng)先企業(yè)仍有一定差距，但各企業(yè)前期的研發(fā)投入已開始逐步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品批產(chǎn)，各企業(yè)的碳纖維產(chǎn)能均在加速擴(kuò)張。對于航空航天等高端市場，產(chǎn)品性能是首要因素，現(xiàn)階段我國從事碳纖維材料研制及生產(chǎn)的單位近百家，但能夠生產(chǎn)符合航空航天標(biāo)準(zhǔn)的高性能碳纖維企業(yè)屈指可數(shù)，大量企業(yè)集中在體育休閑和風(fēng)電領(lǐng)域。目前國內(nèi)能夠生產(chǎn)高端碳纖維的廠商主要有中簡科技、光威復(fù)材、恒神股份及中復(fù)神鷹，其中中簡科技和光威復(fù)材更是高端碳纖維賽道領(lǐng)跑者。近幾年頭部企業(yè)加快募投的步伐，碳纖維產(chǎn)能有望持續(xù)放量。圖表47：我國高端碳纖維主要供應(yīng)商對標(biāo)東麗產(chǎn)品型號應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)能擴(kuò)張計劃資料來源：Wind，各公司招股說明書，中航證券研究所?

研發(fā)投入推動頭部企業(yè)發(fā)展，產(chǎn)品性能決定航空領(lǐng)域競爭格局：目前，美、日頭部企業(yè)對出口至我國的高端碳纖維有一定的限制，我國推進(jìn)國產(chǎn)化替代刻不容緩。碳纖維制造需在保證工藝穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)，才能不斷縮小碳纖維制造與國際先進(jìn)水平的差距。中簡科技T700級和光威復(fù)材T300級碳纖維已被批量應(yīng)用于我國航空航天領(lǐng)域，目前我國軍用碳纖維供應(yīng)商主要為中簡科技、光威復(fù)材。兩者研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例在15%左右，穩(wěn)定而持續(xù)的研發(fā)支出投入和高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)維系了中簡科技（近80%）和光威復(fù)材（近50%）的高銷售毛利率；中航高科主要提供預(yù)浸料和航空航天用碳纖維復(fù)合材料，屬于中簡科技和光威復(fù)材的下游企業(yè)，研發(fā)支出占營收比例及毛利率略低于其上游供應(yīng)商；恒神股份進(jìn)入行業(yè)較晚，產(chǎn)品認(rèn)證期內(nèi)，公司產(chǎn)能利用率較低，高額的折舊費用拖累了公司業(yè)績。2015年至2019年公司尚處在研發(fā)前期和設(shè)備投入階段，研發(fā)支出比例高于同行。2020年在貿(mào)易競爭和需求拉動的機(jī)遇背景下，公司產(chǎn)線快速達(dá)產(chǎn)，疊加下游認(rèn)證推進(jìn)順利，近年來公司經(jīng)營狀況快速改善，當(dāng)前已實現(xiàn)T700和T800碳纖維的穩(wěn)定生產(chǎn)，T1000碳纖維正處于開發(fā)研制階段。2.4

碳纖維-供應(yīng)端強(qiáng)者恒強(qiáng)31圖表49：各企業(yè)銷售毛利率圖表48：各企業(yè)研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例資料來源：中航證券研究所?

綜合以上分析，我們認(rèn)為以下幾點有助于碳纖維供給端保持較好的競爭環(huán)境：技術(shù)研發(fā)壁壘：碳纖維屬于技術(shù)密集型產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈長，產(chǎn)品系列多，生產(chǎn)技術(shù)復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)發(fā)展涉及產(chǎn)、學(xué)、研各個環(huán)節(jié)，研發(fā)周期長，行業(yè)技術(shù)壁壘非常高，并且對產(chǎn)品的穩(wěn)定性有非常苛刻的要求。碳纖維的制備工藝研發(fā)與性能突破是一項漫長而復(fù)雜的系統(tǒng)工程，在研發(fā)過程中，碳纖維企業(yè)通常會涉及高分子化學(xué)、無機(jī)非金屬材料學(xué)、物理學(xué)、精密機(jī)械科學(xué)等多個交叉學(xué)科。因此，技術(shù)研發(fā)壁壘是新進(jìn)入本行業(yè)的企業(yè)需要解決的關(guān)鍵壁壘；資金壁壘：碳纖維行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，新進(jìn)入企業(yè)需要面對大規(guī)模固定資產(chǎn)投入的挑戰(zhàn)。生產(chǎn)碳纖維