第七章投資決策原理

第七章投資決策原理財(cái)務(wù)管理學(xué)第7章投資決策原理第1節(jié)長期投資概述第2節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析第3節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第4節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第5節(jié)投資決策指標(biāo)的比較2023/1/11一、企業(yè)投資的意義二、企業(yè)投資的分類三、企業(yè)投資管理的原則四、企業(yè)投資過程分析第1節(jié)長期投資概述一、企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要方法二、企業(yè)投資的分類

直接投資與間接投資長期投資與短期投資對內(nèi)投資與對外投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資其他分類方法

三、企業(yè)投資管理的原則認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機(jī)會建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析

——對投資項(xiàng)目技術(shù)上的可行性和經(jīng)濟(jì)上的有效性進(jìn)行論證及時足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)四、企業(yè)投資過程分析投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評價投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評價將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類

估計(jì)各個項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個評價指標(biāo)對各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)

考慮資本限額等約束因素，編寫評價報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資

投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對已完成投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。第二節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、現(xiàn)金流量的計(jì)算三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量

初始現(xiàn)金流量

投資前費(fèi)用設(shè)備購置費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用建筑工程費(fèi)營運(yùn)資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見費(fèi)營業(yè)現(xiàn)金流量每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）

=年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅

=稅后凈利+折舊

終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

二、現(xiàn)金流量的計(jì)算

初始現(xiàn)金流的預(yù)測

全部現(xiàn)金流量的計(jì)算

（1）逐項(xiàng)測算法（2）單位生產(chǎn)能力估算法（3）裝置能力指數(shù)法對構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個項(xiàng)目先逐項(xiàng)測算其數(shù)額，然后進(jìn)行匯總來預(yù)測投資額根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來估算投資額根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預(yù)測項(xiàng)目投資額（1）逐項(xiàng)測算法

【例1】某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下：投資前費(fèi)用10000元；設(shè)備購置費(fèi)用500000元；設(shè)備安裝費(fèi)用100000元；建筑工程費(fèi)用400000元；投產(chǎn)時需墊支營運(yùn)資金50000元；不可預(yù)見費(fèi)按上述總支出的5%計(jì)算，則該生產(chǎn)線的投資總額為：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)（2）單位生產(chǎn)能力估算法

利用以上公式進(jìn)行預(yù)測時，需要注意下列幾個問題：①同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中獲得，如果國內(nèi)沒有可供參考的有關(guān)資料，可以以國外投資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn)，但要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。②如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價變動的影響。③作為對比的同類工程項(xiàng)目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項(xiàng)目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會有較大誤差。④要考慮投資項(xiàng)目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測出的投資額。擬建項(xiàng)目投資總額＝同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額×擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力

（3）裝置能力指數(shù)法式中：Y2——擬建項(xiàng)目投資額；Y1——類似項(xiàng)目投資額；X2——擬建項(xiàng)目裝置能力；X1——類似項(xiàng)目裝置能力；t——裝置能力指數(shù)；α——新老項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù)?！纠?】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬噸，5年前投資額為1000萬元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝置能力指數(shù)取0.8，因價格上漲，需要對投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預(yù)測8萬噸尿素裝置的投資額。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算

【例3】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個方案的現(xiàn)金流量。為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)

表1投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年12345甲方案：

銷售收入(1)60006000600060006000付現(xiàn)成本(2)20002000200020002000折舊(3)20002000200020002000稅前利潤(4)=(1)-(2)-(3)20002000200020002000所得稅(5)=(4)×40%800800800800800稅后凈利(6)=(4)-(5)12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)32003200320032003200乙方案：

銷售收入(1)80008000800080008000付現(xiàn)成本(2)30003400380042004600折舊(3)20002000200020002000稅前利潤(4)=(1)-(2)-(3)30002600220018001400所得稅(5)=(4)×40%12001040880720560稅后凈利(6)=(4)-(5)1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)38003560332030802840表2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

32003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運(yùn)資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值

2000營運(yùn)資金回收

3000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素

采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況利潤的計(jì)算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤反映的是某一會計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量第三節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策。一、凈現(xiàn)值

二、內(nèi)含報(bào)酬率

三、獲利指數(shù)

一、凈現(xiàn)值計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案：NPV>0多個互斥方案：選擇正值中最大者。投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。如果投資期超過1年，則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。

凈現(xiàn)值的計(jì)算

例4

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表1和表2）,來說明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下：

乙方案的NCF不相等，故列表3計(jì)算如下:年份t各年的NCF(1)現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t

(2)現(xiàn)值(3)=(1)×(2)12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值15861減：初始投資-15000

凈現(xiàn)值NPV=861凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)

凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。二、內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算方法決策規(guī)則一個備選方案：IRR>必要的報(bào)酬率多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報(bào)酬率最多者內(nèi)含報(bào)酬率(InternalRateofReturn,IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算出IRR

每年的NCF不相等

先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率IRR的計(jì)算步驟：現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表1和表2）來說明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。例5

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率:

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算

甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率＝18%+0.03%＝18.03%查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測算，測算過程見表4：表4

乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測算過程單位：元時間(t)NCFt測試11%測試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％,t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-2乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率＝11%+0.995%＝11.995%通過兩個折現(xiàn)率的測算可知，乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在11%和12%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。

缺點(diǎn)：這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出。三、獲利指數(shù)

計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個互斥方案：選擇超過1最多者。獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(profitabilityindex，PI)，是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。獲利指數(shù)的計(jì)算依前例大華公司的資料（見表1和表2）計(jì)算如下：例6

獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力；由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。

第四節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、投資回收期二、平均報(bào)酬率三、平均會計(jì)報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時間價值的各種指標(biāo)。一、投資回收期計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：

根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。

投資回收期(PP，PaybackPeriod)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉蹋桨冈接欣?。投資回收期的計(jì)算天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表5，試計(jì)算該方案的投資回收期。例7表5

天天公司投資回收期的計(jì)算表單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/從表5中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項(xiàng)目的投資回收期為：3+1000/3000=3.33（年）投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡便。缺點(diǎn)：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性?，F(xiàn)以例8說明投資回收期法的缺陷。投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)

兩個方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進(jìn)行評價，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案。假設(shè)有兩個方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表6所示，試計(jì)算回收期，并比較優(yōu)劣。例8

表6

兩個方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000貼現(xiàn)回收期法

仍以表5中的天天公司的投資項(xiàng)目說明貼現(xiàn)回收期法的使用，假定貼現(xiàn)率為10%，見表7。例9

表7貼現(xiàn)回收期的計(jì)算單位：元

天天公司012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26（年）二、平均報(bào)酬率計(jì)算方法決策規(guī)則

事先確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。

平均報(bào)酬率(averagerateofreturn，ARR)是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡明、易算、易懂。缺點(diǎn)：

①沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策；②必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。

三、平均會計(jì)報(bào)酬率

平均會計(jì)報(bào)酬率(AAR,AverageAccountingReturn)是與平均報(bào)酬率非常相似的一個指標(biāo)，它使用會計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計(jì)的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。

如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計(jì)報(bào)酬率分別為：平均會計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡單，但是它使用會計(jì)利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標(biāo)。例10

第五節(jié)投資決策指標(biāo)的比較一、兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

一、兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)50年代20世紀(jì)六、七十年代

1950年，Michrel

Gort教授對美國25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)。TomesKlammer

教授對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，詳見下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)100100100資料來源：JournalofBussiness1972年7月號20世紀(jì)80年代的情況

1980年，DauidJ.Oblack

教授對58家大型跨國公司進(jìn)行了調(diào)查，詳見下表：

投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計(jì)100資料來源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)90％。20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況

2001年美國Duke大學(xué)的JohnGraham和CampbellHavey教授調(diào)查了392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時使用投資回收期指標(biāo)。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。

資料來源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancial

Economics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)—凈現(xiàn)值的多少。

非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力。平均報(bào)酬率、平均會計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時間價值，實(shí)際上夸大了項(xiàng)目的盈利水平.投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。6．管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。再老生常談一把歸根結(jié)底都是

時間價值惹的禍三、貼現(xiàn)