外匯衍生產(chǎn)品市場

第三章

外匯衍生產(chǎn)品市場

2023/1/13第1頁上海師范大學商學院

主要內(nèi)容O、金融衍生產(chǎn)品概述一、外匯衍生交易的特征二、外匯衍生產(chǎn)品的交易機制三、外匯衍生產(chǎn)品市場的現(xiàn)狀及發(fā)展2023/1/13第2頁上海師范大學商學院O、金融衍生產(chǎn)品概述1、金融衍生產(chǎn)品的涵義一份雙邊合約或支付協(xié)議，其價值是從基本的資產(chǎn)或某種基礎性的利率或指數(shù)上衍生而來。

具體是指以貨幣、外匯、股票、債券等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品為基礎衍生出來，旨在為交易者提供轉移風險、增加收益的金融工具?，F(xiàn)代意義上的金融衍生產(chǎn)品交易開始于1972年美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場分部（IMM）的第一份外匯期貨合約。1973年4月，芝加哥期貨交易所正式推出股票期權，1975年推出利率期貨，20世紀70年代主要是期貨和期權交易，80年代，互換交易快速發(fā)展。

2023/1/13第3頁上海師范大學商學院2、金融衍生產(chǎn)品的特點第一、虛擬性，獨立于現(xiàn)實資產(chǎn)運動，卻能給持有人帶來一定收入。第二、風險性，指資產(chǎn)或權益在未來發(fā)生不可預期損失的可能性。包括運作風險、交割風險、信用風險、流動性風險、法律風險和市場風險等。第三、杠桿性，指以較少的資金成本可以得到較多的投資以提高收益。

2023/1/13第4頁上海師范大學商學院3、金融衍生產(chǎn)品交易的分類

按交易方法可以分成四類：遠期合約、期貨合約、期權合約、互換合約。按市場類型分為兩類：標準化的場內(nèi)交易場所，非標準化的場外交易場所。

2023/1/13第5頁上海師范大學商學院一、外匯衍生交易的特征1、基本特征：未來性；杠桿性；風險性；虛擬性；投機性；靈活性；帳外性

2023/1/13第6頁上海師范大學商學院2、風險與回報風險種類：1)

價格風險：衍生金融工具價格變化產(chǎn)生的風險。

2)

信用風險：因交易對手違約而蒙受損失的可能性，場外交易的違約風險相對更高

3)

流動性風險：某些衍生金融工具難以在二級市場流通轉讓的風險。

4)

操作風險：來自兩個方面：電子轉帳系統(tǒng)故障以及計算機犯罪等風險；交易的主體違規(guī)操作帶來的風險。

5)

法律風險：某些金融合約得不到法律承認和保護的風險。

6)

管理風險：監(jiān)管機構難以實施統(tǒng)一監(jiān)管的風險。

2023/1/13第7頁上海師范大學商學院3．外匯衍生產(chǎn)品種類最基本的四種類型：遠期、期貨、期權和互換

2023/1/13第8頁上海師范大學商學院二、外匯衍生產(chǎn)品的交易機制

（一）外匯遠期交易

1、定義：在外匯買賣成交后，于兩個工作日以外的預約時間再辦理交割的外匯業(yè)務。

常見的遠期交易期限為1個月、2個月、3個月、6個月、9個月和12個月，其中3個月的遠期交易最為普遍，因為大量的國際貿(mào)易在發(fā)貨后的3個月內(nèi)必須結賬清算。

2023/1/13第9頁上海師范大學商學院（一）外匯遠期交易2、類型1）固定交割日遠期外匯交易，外匯交易雙方商定某一確定的日期作為外匯買賣的交割日，這類交易既不能提前，也不能推遲。2）擇期遠期交易，交易一方可以把簽訂遠期外匯合約的第三天到合約到期之前的任何一天選擇為交割日。3．外匯市場上的交易主體有購匯或結匯需求的進出口商、有短期債權或債務的投資者、對遠期外匯看漲或看跌的投機商和有軋平頭寸需求的外匯銀行。

2023/1/13第10頁上海師范大學商學院（一）外匯遠期交易4、遠期匯率的報價方法及升貼水的計算（1）遠期匯率的報價方式：直接報價（瑞士，日本等）差價報價或稱掉期率法（英美法德等）。標準升貼水率（遠期升貼水率的年度化）（2）遠期匯率的計算：直接報價下：遠期匯率=即期匯率+-升貼水（注意即期匯率的標價方法）差價報價下：左低右高為升水，加升水數(shù)字；左高右低為貼水減貼水數(shù)字標準升貼水率（年率）的計算：=

2023/1/13第11頁上海師范大學商學院（一）外匯遠期交易5．擇期遠期匯率的確定銀行與客戶簽訂擇期合約時無法確定客戶交割的具體日期，因此客戶處于有利地位，銀行處于被動地位。因此銀行將在特定范圍內(nèi)選擇一個對自己最有利的匯率水平作為擇期交易的報價。遠期匯率升水時：選擇接近擇期期初時的遠期匯率作為擇期外匯買入?yún)R率選擇接近擇期期末時的遠期匯率為賣出匯率。遠期匯率貼水時的報價策略正好相反。

2023/1/13第12頁上海師范大學商學院（一）外匯遠期交易6．利率平價定理：一價定律在國際金融活動中的具體體現(xiàn)。假定甲國投資者可自由購買甲、乙兩國金融資產(chǎn)，利率平價即為投資者在兩國市場上的收益相等時的均衡匯率與利率間的關系甲國利率R，乙國利率R’，即期匯率S（直接標價法），一年期遠期匯率F在本國的投資收益：（1+R）>（1+R’）*F/S如果（1+R）=（1+R’）*F/S，甲乙市場的投資轉移處于均衡狀態(tài)。此時的匯率即為均衡匯率，整理后可得利率與匯率的關系：

2023/1/13第13頁上海師范大學商學院（一）外匯遠期交易利率平價理論：記遠期匯率的升貼水率為，由于乘積較小,可忽略，可得：

即：匯率的遠期升貼水率大致等于兩國貨幣利率之差。這就是所謂的利息平價。

或者說高利率貨幣遠期貼水，低利率貨幣遠期升水。

在利息平價實現(xiàn)時，沒有套利活動的發(fā)生。

2023/1/13第14頁上海師范大學商學院（一）外匯遠期交易8．外匯遠期合約的應用

（1）套期保值(hedging)

為了在貨幣折算或兌換過程中保障收益或鎖定成本，通過外匯衍生交易規(guī)避風險的做法稱為套期保值。是最基本的套期保值工具之一。

遠期合約的優(yōu)點：交易相對簡單，不需要保證金，涉及資金流動次數(shù)少（但實際交割時涉及資金額較大）注意：套期保值的目的是使最終結果更加確定，但不一定改進最終結果。

2023/1/13第15頁上海師范大學商學院（一）外匯遠期交易（2）投機沒有實際貿(mào)易或負債條件下，根據(jù)投機者的預測進行的操作。預期外匯遠期匯率上升時，先買進（價格較低）后賣出（價格較高）同一交割日的遠期合約。也可理解為：看漲時買入外匯看漲合約，到期日前做一對沖操作。沒有進行拋補性操作，故稱投機）預期外匯遠期匯率下降時，先賣出（價格較高）后買進（價格較低）同一交割日的遠期合約。如果匯率按預期變動則可獲利；如果匯率變動方向相反則虧損。

2023/1/13第16頁上海師范大學商學院投機P659月18日，3個月英鎊遠期匯率GBP/USD：1.8245，一投機者判斷美元將升值，英鎊將貶值。于是決定購買100萬3個月遠期美元，交割日12月20日。如果隨后美元果然升值，10月18日時，2個月美元的遠期匯率為GBP/USD：1.8230，則賣出2個月遠期美元，交割日12月20日到期獲利：（1/1.8230-1/1.8245）*1000000=451英鎊如果9月18日后美元未升值反而貶值，則投機者出現(xiàn)虧損。2023/1/13第17頁上海師范大學商學院（一）外匯遠期交易（3）套利同一時點進入兩個/多個市場做反方向交易組合，以鎖定一個無風險的收益（瞬時套利）；也可以用兩種貨幣即期、遠期匯率差小于同一期限兩種貨幣的利差的情況進行套利（掉期性套利）。1)瞬時套利：兩個或多個市場遠期匯率報價不同時。交易者在同一時點（與投機操作不同）進入兩個或多個市場做反方向的交易組合。紐約：GBP/USD1.7200倫敦：GBP/USD1.73502)

掉期性拋補套利：遠期匯率不滿足利率平價時，可進行利息套匯。P66例

2023/1/13第18頁上海師范大學商學院（一）外匯遠期交易例1：投資者持有1000萬日元，日元年利率4%，美元年利率10%；即期匯率USD1=JPY100，若3個遠期匯率為（1）USD1=JPY101.5（2）USD1=JPY98.00。什么情況下掉期操作可獲利？

解答：

符合利率平價的3個月遠期美元匯率F=？

如果遠期美元匯率=98.5366，則投資者在日本和美國市場的獲利完全相等，遠期匯率升貼水率完全反映了兩國利差

2023/1/13第19頁上海師范大學商學院（一）外匯遠期交易如果目前遠期美元的匯率大于98.5366，投資者在美國市場的獲利將高于日本市場

在日本市場操作的本利和：1000*(1+4%*3/12)=1010萬日元拋補操作后在美國市場的本利和：（1）(1000/100)*(1+10%*3/12)*101.5=1040萬日元>1010萬日元（2）(1000/100)*(1+10%*3/12)*98=1004.1379萬日元<1010萬日元思考：兩種情形下的套利方向有何區(qū)別，套利的最終結果是什么？2023/1/13第20頁上海師范大學商學院（二）、外匯期貨交易1．外匯期貨的主要特征是標準化了的外匯遠期合約，同時還有效地規(guī)避了外匯遠期合約交割日期不靈活和違約風險較高等缺點。交易合約標準化；集中交易和結算；市場流動性高價格形成和波動限制規(guī)范化；履約有保證；外匯期貨與遠期合約的區(qū)別P71

2023/1/13第21頁上海師范大學商學院（二）、外匯期貨交易2．外匯期貨合約的應用P69例套期保值：先后買入賣出同一交割日的外匯期貨合約，外匯匯率上升或下跌均相互對沖。套利：如果期貨合約存在一定的價差，并且超過交易成本，即可進行套利操作。

2023/1/13第22頁上海師范大學商學院外匯期貨交易舉例3月20日，美國進口商與英國出口商簽訂合同,進口價值125萬英鎊貨物,6個月后以英鎊付款提貨.即期匯率:GBP1=USD1.62006個月英鎊期貨價格:GBP1=USD1.6300

假定6個月英鎊的遠期匯率:GBP1=USD1.6300方法一:購入125萬6個月遠期英鎊(外匯遠期交易),價格GBP1=USD1.6300,進貨成本固定為125*1.6300=203.75萬美元2023/1/13第23頁上海師范大學商學院續(xù)方法二:買入20份6個月遠期英鎊期貨,價格GBP1=USD1.6300，到期前對持有的期貨合約進行對沖。假定6個月后英鎊即期匯率為GBP1=USD1.6325,期貨價格為GBP1=USD1.6425則在期貨市場賣出英鎊對沖,每英鎊盈利0.0125(1.6425-1.6300)再在現(xiàn)貨市場買入,每英鎊損失0.0125(1.6325-1.6200)實際成本(1.6325-0.0125)*125=1.6200*125(完全套期保值，規(guī)避了全部風險，成本低于遠期合約)2023/1/13第24頁上海師范大學商學院遠期和期貨的比較如果到期英鎊現(xiàn)貨和期貨價格均下跌,則現(xiàn)貨市場盈利,期貨市場虧損,結果仍然低于遠期合約.思考：假如到期時現(xiàn)貨市場英鎊價格為GBP1=USD1.6175，期貨市場價格1.6275可見,期貨合約比遠期合約更靈活,企業(yè)在此期間選擇一個較為合適的機會在期貨市場進行對沖操作.2023/1/13第25頁上海師范大學商學院（三）外匯期權交易外匯期權，也稱貨幣期權，是指買方支付給賣方一筆權利金后，賣方即賦予買方于將來某日或之前的任何時間，按事先約定的執(zhí)行價格或協(xié)定價格買進或賣出某種貨幣權利的合約。

2023/1/13第26頁上海師范大學商學院（三）外匯期權交易合約種類：按持有者交易目的：買入期權和賣出期權根據(jù)執(zhí)行期限規(guī)定的不同，可分為美式期權和歐式期權。美式期權可以在合約期限內(nèi)的任何一天執(zhí)行，而歐式期權只有在到期日才能執(zhí)行。2023/1/13第27頁上海師范大學商學院（三）外匯期權交易交易特點：期權費不能收回；期權費的費率不固定，期權費反映同期遠期外匯的升貼水水平交易策略：買入看漲期權；買入看跌期權；賣出看漲期權；賣出看跌期權盈虧計算：

2023/1/13第28頁上海師范大學商學院外匯期權交易舉例買入歐元看漲期權(歐式期權)期權價格:EUR1=USD0.06;執(zhí)行價格:EUR1=USD1.18歐元的市場價格>1.18美元時,買入方選擇執(zhí)行合約,盈利=價格差-期權費;當1歐元<1.18美元時,不執(zhí)行合約,損失全部期權費.盈虧平衡點:EUR1=USD1.242023/1/13第29頁上海師范大學商學院盈虧表示圖示歐元現(xiàn)匯匯率損失收益-0.061.241.18歐元看漲期權買方盈虧圖示2023/1/13第30頁上海師范大學商學院盈虧表示圖示歐元現(xiàn)匯匯率損失0.06收益1.241.18歐元看漲期權賣方盈虧圖示2023/1/13第31頁上海師范大學商學院外匯期權交易舉例買入歐元看跌期權期權價格:EUR1=USD0.06;執(zhí)行價格:EUR1=USD1.18歐元的市場價格<1.18美元時,買入方選擇執(zhí)行合約,盈利=價格差-期權費;當1歐元>1.18美元時,不執(zhí)行合約,損失全部期權費.盈虧平衡點:EUR1=USD1.122023/1/13第32頁上海師范大學商學院盈虧表示圖示歐元現(xiàn)匯匯率損失0.06收益-0.061.121.18歐元看跌期權買方盈虧圖示2023/1/13第33頁上海師范大學商學院盈虧表示圖示歐元現(xiàn)匯匯率損失0.06收益1.181.12歐元看跌期權賣方盈虧圖示2023/1/13第34頁上海師范大學商學院外匯期權交易特點期權合約的特點:期權買入方虧損有限,盈利無限期權賣出方盈利有限,虧損無限與其他外匯合約相比的特點:與遠期相比,遠期合約無成本,期僅合約有成本與期貨相比,不必逐日清算,到期前無現(xiàn)金流產(chǎn)生期權的權利/義務不對等,且成本固定,是在可能發(fā)生但不一定實現(xiàn)的資產(chǎn)或收益時最理想的保值方式2023/1/13第35頁上海師范大學商學院外匯期權交易運用外匯期僅合約在實際運用中優(yōu)于遠期外匯和期貨交易,但賣方風險較大.賣出看漲期權，虧損更大，因為理論上到期市場價格可以無限大，但最低也不會為零。2023/1/13第36頁上海師范大學商學院（四）外匯互換交易1．基本原理交易雙方相互交換不同幣種但期限相同、金額相等的貨幣及利息業(yè)務。其中可能既涉及利息支付的互換，又涉及本金支付的互換。雙方根據(jù)合約規(guī)定，分期攤還本金并支付利息。2．運作方式A公司需要美元浮動利率貸款，但可籌集優(yōu)惠的歐元借款；B公司可以優(yōu)惠利率獲得美元貸款，但籌集歐元貸款成本較高。雙方可以進行互換降低籌資成本2023/1/13第37頁上海師范大學商學院（四）外匯互換交易3．定價方式本金交換，按即期匯率交換交換利息支付，雙方協(xié)商定價，再由銀行做中介期末再換本金，按即期或遠期匯率交換

2023/1/13第38頁上海師范大學商學院（四）外匯互換交易4．風險分析可能雙雙贏可能單贏，只有當雙方都是套期保值者，即負債匯率風險敞口為零，且利用各自的比較優(yōu)勢，才可能雙贏。可能存在的市場風險：市場價格劇烈變動，對最終用戶，中介人，交易雙方造成的影響可能存在的信用風險：違約帶來的風險，損失程度將視現(xiàn)行的市場匯率水平而決定，一般來說，支付貶值幣種的交易者承擔的風險較大，匯率風險。上例中假定合約簽訂時匯率為1EUR=1.2USD;到期時匯率為1EUR=1.3USD;則B公司到期可能會違約，為什么？2023/1/13第39頁上海師范大學商學院三、外匯衍生產(chǎn)品市場的現(xiàn)狀及發(fā)展

（一）國際金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展動向（二）我國外匯衍生交易的現(xiàn)在和未來

2023/1/13第40頁上海師范大學商學院（二）我國外匯衍生交易的現(xiàn)在和未來1．現(xiàn)狀：外匯互換業(yè)務：外匯期貨交易外匯期權交易尚無交易所內(nèi)的外匯期權交易，但場外外匯期權交易由來已久。中國銀行、中國建設銀行等國有商業(yè)銀行一向?qū)⑼鈪R期權交易作為傳統(tǒng)的代國內(nèi)客戶辦理外匯買賣的重要方式。但不是人民幣-外幣期權，而是外幣-外幣期權（其中一種貨幣為美元）交易品種：僅有買入歐式看漲或看跌期權；銀行作為期權出售方獲得期權費收益。2．發(fā)展規(guī)劃

2023/1/13第41頁上海師范大學商學院習題設某港商向英國進口商品,價值100萬英鎊,3個月后付款,簽約時即期匯率為GBP1=HKD11.2030/50,3個月遠期差價為50/60.如果付款時即期匯率為GBP1=HKD11.2050/80,若不保值,該港商購入英鎊的成本是多少?如果該港商進行保值操作,其成本又是多少?設美國金融市場短期利率為5%,英國為10%.倫敦外匯市場的即期匯率為:GBP1=USD1.9990/2.0000,一年期遠期差價為300/250,一投資者欲借100萬美元進行為期1年的套利.問:能否獲利?若可以,