2023年光伏年度策略報(bào)告

234現(xiàn)狀：“需求模糊”、“格局惡化”、“盈利重分配”是當(dāng)下投資分歧展望：行業(yè)遠(yuǎn)未到需求擔(dān)憂階段，滲透率仍有大幅提升空間策略：沿供需錯(cuò)配、技術(shù)顛覆、格局優(yōu)化三大路徑展開1回顧：“平價(jià)”與“供需”是核心矛盾，市場規(guī)模擴(kuò)張是投資超額來源目錄5風(fēng)險(xiǎn)提示光伏一直被稱為“周期成長性”行業(yè)，體現(xiàn)為量的增長以及盈利的波動(dòng)。從歷史數(shù)據(jù)看，量：持續(xù)擴(kuò)張，但量增波動(dòng)劇烈，2019年開始加速擴(kuò)張；價(jià)：組件價(jià)格一直到2019年前呈加速跌價(jià)趨勢；市場規(guī)模：2020年前一直未穩(wěn)定突破2000億，預(yù)計(jì)2022年行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到4500億左右，較2020年實(shí)現(xiàn)翻倍左右擴(kuò)張。但從2019年開始，行業(yè)量價(jià)變動(dòng)已趨同（剔除掉2020年疫情導(dǎo)致的極端價(jià)格），市場規(guī)模已進(jìn)入到持續(xù)擴(kuò)張區(qū)間?，F(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)象表明，行業(yè)在脫離政府補(bǔ)貼背景下，已進(jìn)入“平價(jià)”階段。圖：光伏行業(yè)逐步進(jìn)入到市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張階段 圖：光伏行業(yè)自2019年開始進(jìn)入量價(jià)齊升數(shù)據(jù)來源：PVInfoLink，

安信證券研究中心“平價(jià)”來臨，光伏市場規(guī)模在2019年開始進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間80%60%40%20%0%-20%-40%-60%5000450040003500300025002000150010005000組件市場規(guī)模（億元） 市場規(guī)模YOY 行業(yè)裝機(jī)YOY50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A

2022E價(jià)格同比YOY 行業(yè)裝機(jī)YOY政府光伏運(yùn)營商火電運(yùn)營商電網(wǎng)制造端讓利于運(yùn)營商需求驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)支付電價(jià)銷售電量支付補(bǔ)貼，由電網(wǎng)轉(zhuǎn)移支付替代關(guān)系目的：光伏的度電成本持平或者低于火電度電成本，繼而實(shí)現(xiàn)光伏對(duì)傳統(tǒng)能源的替代。過程：在光伏未進(jìn)入“平價(jià)”

階段，政府以補(bǔ)貼方式維持新能源項(xiàng)目的性價(jià)比，保證制造業(yè)需求；制造業(yè)通過技術(shù)和規(guī)模化降本持續(xù)讓利于運(yùn)營商，刺激下游需求。現(xiàn)狀：政府補(bǔ)貼退出；制造業(yè)出現(xiàn)量價(jià)齊升。內(nèi)核：光伏行業(yè)進(jìn)入自發(fā)性成長階段；相較于火電運(yùn)營，光伏運(yùn)營商有了“富余”利潤。圖：新能源以往行業(yè)盈利模式光伏行業(yè)核心矛盾與利潤分配已發(fā)生質(zhì)變數(shù)據(jù)來源：安信證券研究中心00.71.42.12.83.52017/4/62018/4/62019/4/62020/4/62021/4/62022/4/6280W單晶組件單晶158組件單晶182組件300/305W單晶PERC組件單晶166組件單晶210組件-80%-40%0%40%80%120%160%2014A

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2022A國內(nèi)YOY 海外YOY數(shù)據(jù)來源：PVInfoLink，

安信證券研究中心“平價(jià)”后，光伏制造業(yè)已具備留存更多利潤可能性光伏組件價(jià)格近三年漲價(jià)明顯，單瓦售價(jià)基本漲到2019年水平。但在漲價(jià)背景下，不管是國內(nèi)還是海外裝機(jī)需求依然旺盛?？梢岳斫鉃椋合噍^于2020年，光伏制造業(yè)已具備從運(yùn)營商環(huán)節(jié)賺取利潤的可能性；運(yùn)營商環(huán)節(jié)存在“富余”利潤（對(duì)制造業(yè)的價(jià)格承接能力更強(qiáng)），即使在近三年讓利背景下，依然能夠?qū)崿F(xiàn)需求持續(xù)增長。圖：國內(nèi)與海外光伏裝機(jī)量在2019年后持續(xù)擴(kuò)張 圖：組件價(jià)格在2022年最高價(jià)達(dá)到2019年水平數(shù)據(jù)來源：PVInfoLink，

安信證券研究中心8000150002200029000360002020/1/22021/1/22022/1/228364452202020/1/6 2021/1/62022/1/63.2mm鍍膜玻璃（元/平米）501252002753502020/1/62021/1/62022/1/6圖：EVA價(jià)格近兩年波動(dòng)劇烈EVA價(jià)格（元/噸）圖：光伏玻璃2021年價(jià)格大幅上漲圖：光伏硅料價(jià)格近三年持續(xù)上漲多晶硅致密料（元/kg）“供需”是近三年光伏行業(yè)核心矛盾。光伏新增裝機(jī)量由2020年的136GW到2022年的240GW，兩年間實(shí)現(xiàn)75%以上增長。上游剛性供給無法滿足下游需求爆發(fā)，供需矛盾激化，以膠膜、玻璃、多晶硅等環(huán)節(jié)為代表，價(jià)格在近三年實(shí)現(xiàn)最高3倍、1倍、5倍增長。光伏行業(yè)近三年下游需求基本貼近硅料產(chǎn)出。“供需”是近三年光伏行業(yè)核心矛盾-10%0%10%20%30%40%0501001502002503002011201220182019202020212022E2023E2019年之前：行業(yè)的核心矛盾在于“平價(jià)”，在光伏度電成本高于火電的情況下裝機(jī)很大程度上受補(bǔ)貼政策影響，產(chǎn)業(yè)鏈存在較大的降本壓力。2020-2022年：行業(yè)的核心矛盾在于“供給”，2020年后光伏的發(fā)電成本較傳統(tǒng)化石能源已具備一定優(yōu)勢，需求在短時(shí)間內(nèi)快速爆發(fā)，擴(kuò)產(chǎn)周期較長的硅料環(huán)節(jié)成為行業(yè)瓶頸，組件產(chǎn)量以及終端裝機(jī)主要取決于硅料產(chǎn)出。2023年后：隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能的逐步釋放，我們認(rèn)為2023年起供給端對(duì)新增裝機(jī)的制約也將明顯緩解，裝機(jī)空間有望充分打開，行業(yè)未來的核心矛盾或?qū)⒆優(yōu)椤跋{”。圖：全球光伏裝機(jī)規(guī)模及核心矛盾演變?nèi)蛐略龉夥b機(jī)容量（GW） 增速350

60%核心矛盾：“平價(jià)”核心矛盾： 核心矛盾：“供給” “消納” 50%2013

2014 2015

2016

2017數(shù)據(jù)來源：PVInfoLink，

安信證券研究中心進(jìn)入2023年后，“平價(jià)”及“供給”不再成為產(chǎn)業(yè)核心矛盾234現(xiàn)狀：“需求模糊”、“格局惡化”、“盈利重分配”是當(dāng)下投資分歧展望：行業(yè)遠(yuǎn)未到需求擔(dān)憂階段，滲透率仍有大幅提升空間策略：沿供需錯(cuò)配、技術(shù)顛覆、格局優(yōu)化三大路徑展開1回顧：“平價(jià)”與“供需”是核心矛盾，市場規(guī)模擴(kuò)張是投資超額來源目錄5風(fēng)險(xiǎn)提示16%32%48%64%80%50100150200250300需求同比

%圖：光伏行業(yè)近4年加速量增新增裝機(jī)

GW表：2022年部分區(qū)域光伏需求快速增長區(qū)域2016201720182019202020212022EYOY全球76979710913417425044%中國3453443048559064%歐盟4581619295074%美國15111013192722-20%日本8877976-16%澳大利亞

1145555-3%印度48109413141%巴西01123612109%其他地區(qū)

910132627325362%光伏行業(yè)需求歷經(jīng)4年加速增長，市場開始擔(dān)憂高增長的持續(xù)性從2018年開始，光伏行業(yè)需求加速增長，2022年增速更是逼近2017年的增長峰值，市場擔(dān)憂：長期：行業(yè)經(jīng)歷多年高增長，進(jìn)入“滲透率”天花板瓶頸。中期：光伏行業(yè)雖然邁入平價(jià)階段，但電網(wǎng)的消納邊界會(huì)限制行業(yè)增長的持續(xù)性。短期：行業(yè)新增裝機(jī)量逐年增長，未來某時(shí)點(diǎn)增速可能斷崖式下滑（拐點(diǎn)出現(xiàn)在2023年或者2024年）。0 0%2010A 2012A 2014A 2016A 2018A 2020A 2022A數(shù)據(jù)來源：IEA，CPIA，安信證券研究中心近3年需求爆發(fā)使產(chǎn)業(yè)多環(huán)節(jié)盈利顯著增加，擔(dān)心盈利下滑環(huán)節(jié)股票簡稱ROE2017A2018A2019A2020A2021A2022E趨勢圖環(huán)節(jié) 股票簡稱毛利率2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1-3

趨勢圖硅料688303.SH大全能源46%17%8%26%54%51%硅料 688303.SH大全能源46%33%22%34%66%74%硅片002129.SZTCL中環(huán)5%5%7%7%16%18%硅片 002129.SZTCL中環(huán)20%17%19%19%22%18%硅片603185.SH上機(jī)數(shù)控46%20%11%24%34%34%硅片 603185.SH上機(jī)數(shù)控48%47%39%27%20%24%金剛線300861.SZ美暢股份125%96%31%19%20%28%金剛線

300861.SZ美暢股份71%64%55%57%55%54%熱場688598.SH金博股份20%29%32%22%31%18%熱場 688598.SH金博股份63%68%62%63%57%50%電池片600732.SH愛旭股份17%28%32%22%-2%29%電池片

600732.SH愛旭股份17%28%32%15%6%11%銀漿688503.SH聚和材料6%51%21%22%13%銀漿 688503.SH聚和材料16%18%14%10%11%組件002459.SZ晶澳科技7%12%20%13%13%21%組件 002459.SZ晶澳科技7%12%20%16%15%13%玻璃601865.SH福萊特14%12%18%28%22%17%玻璃 601865.SH福萊特29%27%32%47%35%22%膠膜603806.SH福斯特12%14%16%20%21%18%膠膜 603806.SH福斯特21%20%20%28%25%19%邊框003038.SZ鑫鉑股份31%10%24%25%18%15%邊框 003038.SZ鑫鉑股份15%16%17%15%13%11%焊帶301266.SZ宇邦新材8%7%10%15%12%9%焊帶 301266.SZ宇邦新材16%14%18%20%14%12%接線盒301168.SZ通靈股份15%0%19%15%6%7%接線盒

301168.SZ通靈股份23%23%24%23%15%15%支架688408.SH中信博8%14%20%17%1%2%支架 688408.SH中信博17%21%24%21%12%12%數(shù)據(jù)來源：wind，

安信證券研究中心光伏行業(yè)近三年需求快速擴(kuò)張，使很多環(huán)節(jié)盈利能力大幅提升，市場擔(dān)憂：需求高增長，使眾多環(huán)節(jié)體現(xiàn)出稀缺性，盈利處于周期高點(diǎn)，后續(xù)可能存在下滑風(fēng)險(xiǎn)；良好的市場環(huán)境使眾多二三線企業(yè)上市，龍頭領(lǐng)先可能優(yōu)勢縮?。桓哂渌袠I(yè)巨頭跨界競爭，未來存在競爭格局惡化。表：2017年到2022年各環(huán)節(jié)主要企業(yè)ROE變化 表：2017年到2022Q1-3各環(huán)節(jié)主要企業(yè)毛利率變化-50%-20%10%40%70%100%2011A2013A2015A2017A2019A2021A-50%-20%10%40%70%100%2011A

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2023E裝機(jī)量YOY（%）市場規(guī)模YOY（%）光伏指數(shù)相對(duì)萬得全A收益（%）圖：歷年光伏行業(yè)相對(duì)收益與市場規(guī)模、裝機(jī)量增速比較裝機(jī)量YOY（%） 市場規(guī)模YOY（%） 相對(duì)收益（%）圖：錯(cuò)位比較光伏行業(yè)相對(duì)收益與市場規(guī)模、裝機(jī)量增速復(fù)盤過去光伏板塊行情，與市場規(guī)模擴(kuò)張呈正相關(guān)數(shù)據(jù)來源：wind，PV

InfoLink，

安信證券研究中心復(fù)盤過去10年光伏行業(yè)板塊性行情：光伏板塊整體漲跌與市場規(guī)模呈正相關(guān)；光伏板塊往往會(huì)提前透支市場對(duì)下一年度市場規(guī)模擴(kuò)張的預(yù)期。行業(yè)貝塔的強(qiáng)弱往往是看市場規(guī)模的擴(kuò)張速度。增速擔(dān)憂盈利擔(dān)憂遠(yuǎn)期空間瓶頸增速快速下滑盈利差距縮小盈利能力下滑滲透率上限高基數(shù)效應(yīng)消納邊界盈利周期高點(diǎn)行業(yè)競爭惡化圖：光伏行業(yè)現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)主要矛盾及判斷光伏行業(yè)遠(yuǎn)沒有到滲透率天花板，且光伏及儲(chǔ)能制造業(yè)的持續(xù)讓利將不斷拓展消納邊界，“光儲(chǔ)”

平價(jià)即將到來。此外，近兩年的上游供給釋放亦將刺激下游需求維持高增長。在競爭格局優(yōu)化，供需缺口及技術(shù)差異化中尋找突破。行業(yè)需求遠(yuǎn)期無憂，同質(zhì)化競爭中尋求差異化數(shù)據(jù)來源：

安信證券研究中心234現(xiàn)狀：“需求模糊”、“格局惡化”、“盈利重分配”是當(dāng)下投資分歧展望：行業(yè)遠(yuǎn)未到需求擔(dān)憂階段，滲透率仍有大幅提升空間策略：沿供需錯(cuò)配、技術(shù)顛覆、格局優(yōu)化三大路徑展開1回顧：“平價(jià)”與“供需”是核心矛盾，市場規(guī)模擴(kuò)張是投資超額來源目錄5風(fēng)險(xiǎn)提示遠(yuǎn)期：星辰大?！袠I(yè)滲透率遠(yuǎn)沒到增長天花板圖：對(duì)比主要區(qū)域新能源（風(fēng)光）發(fā)電量占總發(fā)電量比例（%）2012201320142015201620172018201920202021全球23%22%21%76%32%41%25%77%—29%北美—89%102%877%467%—26%——64%中南美7%7%46%174%225%2786%112%233%—54%歐洲162%——148%21%180%1111%——7%德國54%57%—121%—850%————獨(dú)聯(lián)體0%—2%15%1%2%1%10%—3%中東0%1%1%1%5%2%—19%26%5%非洲2%4%10%26%45%14%20%41%—8%亞太10%10%11%58%22%25%21%32%84%31%表：全球區(qū)域風(fēng)光新能源新增發(fā)電量占新增總發(fā)電量比例變化10.2%11.6%10.7%17.3%28.5%0.6%1.4%4.6%9.7%0%5%10%15%20%25%30%全球 北美 中南美 歐洲德國

獨(dú)聯(lián)體中東 非洲 亞太2021A新能源滲透率逐年提升，且逐步成為新增發(fā)電量主力，但與歐洲等成熟區(qū)域進(jìn)行比較，仍有巨大提升空間。從全球市場看，新能源占全球發(fā)電量比例逐年提升，以歐洲為區(qū)域代表，德國為國家代表，滲透率均達(dá)17.3%、28.5%，而全球其他區(qū)域相較其風(fēng)光滲透率仍有巨大提升空間。新能源發(fā)電量占總發(fā)電量比例近年來逐年提升，全球仍處于“傳統(tǒng)能源逐步退出市場，新能源加速入場”大趨勢中。數(shù)據(jù)來源：IEA，

安信證券研究中心遠(yuǎn)期：星辰大?！袠I(yè)滲透率遠(yuǎn)沒到增長天花板區(qū)域20122013201420152016201720182019202020212022全球100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%中國12%30%26%31%46%55%46%28%36%32%36%歐盟58%23%10%8%5%5%8%15%14%17%20%美國12%13%15%15%20%11%11%12%14%15%9%日本6%19%24%22%10%8%7%6%7%4%2%澳大利亞3%2%2%2%1%1%4%5%4%3%2%印度1%1%5%4%6%9%11%9%3%8%5%巴西0%0%0%0%0%1%1%2%3%3%5%其他8%12%18%18%12%10%13%24%20%19%21%占比20082009201020112012201320142015201620172018201920202021德國0.70%1.13%1.89%3.26%4.25%4.80%5.52%5.75%5.66%5.82%6.79%7.31%8.48%8.38%中東非洲全球亞太歐洲北美中南美表：各區(qū)域光伏新增裝機(jī)量占總新增裝機(jī)量比例數(shù)據(jù)來源：IEA，

安信證券研究中心對(duì)比全球光伏滲透率，光伏發(fā)電量占總發(fā)電量比例在3%（2021年）左右，歐洲最高達(dá)4.5%左右，以德國作為參照，目前歐洲光伏滲透率處于2013年水平，全球處于2011年左右。以歐洲為參照，全球平均水平處于2018年，遠(yuǎn)期成長空間仍巨大。從全球光伏新增裝機(jī)量貢獻(xiàn)區(qū)域，由歐美日中，逐步向南美、印度及其他區(qū)域轉(zhuǎn)移，GW級(jí)區(qū)域逐年增加，全球整體滲透率仍處于快速擴(kuò)張階段。圖：全球主要區(qū)域光伏發(fā)電量占總發(fā)電量比例（%） 表：各個(gè)主要區(qū)域光伏發(fā)電占比比較階段一階段二階段三階段四可再生能源占比＜3%3%-15%15%-25%25%-50%系統(tǒng)角度的表征無影響影響逐漸顯著發(fā)電機(jī)組的靈活性非常重要電力系統(tǒng)穩(wěn)定性非常重要，在某些時(shí)刻，間歇性可再生能源幾乎滿足100%負(fù)荷需求對(duì)現(xiàn)有發(fā)電機(jī)組的影響電力負(fù)荷與凈電力負(fù)荷無明顯差異凈負(fù)荷的不確定性和可變性沒有顯著上升，但現(xiàn)有發(fā)電機(jī)的運(yùn)行模式需稍作調(diào)整，以適應(yīng)間歇性可再生能源發(fā)電出力特性凈電力負(fù)荷可變性增大，發(fā)電運(yùn)作模式需大作調(diào)整，減少必須持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的發(fā)電機(jī)組沒有持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的發(fā)電機(jī)組，所有發(fā)電機(jī)組均需靈活出力，以適應(yīng)間歇性可再生能源發(fā)電出力特性對(duì)電網(wǎng)的影響影響接入點(diǎn)附近的當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)狀況(如有)可能影響局部電網(wǎng)狀況，造成輸電阻塞受不同地區(qū)天氣影響，整個(gè)電網(wǎng)的潮流模式發(fā)生了顯著變化，增加了電網(wǎng)高低壓部分之間的雙向流動(dòng)要求電網(wǎng)具備較強(qiáng)的干擾恢復(fù)能力主要的挑戰(zhàn)電網(wǎng)的局部影響用電需求與間歇性可再生能源出力的匹配問題發(fā)電機(jī)組的靈活性電力系統(tǒng)抗干擾的強(qiáng)度表：

可再生能源并網(wǎng)的比例越大，對(duì)現(xiàn)有電網(wǎng)的挑戰(zhàn)越高中期：邊界擴(kuò)張——光儲(chǔ)平價(jià)漸行漸近，消納邊際將加速擴(kuò)張新能源的出力不平衡對(duì)電網(wǎng)造成沖擊，造成產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成

“滲透率焦慮”，擔(dān)心消納邊界將限制新能源擴(kuò)張。研究成果顯示，當(dāng)可再生能源占比達(dá)15%以上，對(duì)發(fā)電機(jī)組的靈活性將提出更高要求，行業(yè)消納瓶頸將逐步體現(xiàn)出來。數(shù)據(jù)來源：IEA，

安信證券研究中心對(duì)比全球主要區(qū)域新能源占總發(fā)電量比例，僅有歐洲達(dá)到15%以上，其他主要區(qū)域?qū)?biāo)歐洲至少還有4-5pct提升空間，假設(shè)按照新能源歷史滲透率提升速度，至少3年內(nèi)無需存在“消納焦慮”。35%30%25%20%15%10%5%0%2008A2009A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A全球 北美 中南美 歐洲德國獨(dú)聯(lián)體中東非洲亞太15%中期：邊界擴(kuò)張——光儲(chǔ)平價(jià)漸行漸近，消納邊際將加速擴(kuò)張圖：全球大部分區(qū)域尚未達(dá)到15%以上的新能源發(fā)電占比2010A 2011A 2012A 2013A數(shù)據(jù)來源：IEA，

安信證券研究中心參數(shù)數(shù)值單位參數(shù)數(shù)值單位光伏電站裝機(jī)100MW儲(chǔ)能配建比例40.00單位初始全投資成本4.16元/W其中：固定資產(chǎn)占比0.8上網(wǎng)電價(jià)0.38元配置儲(chǔ)能系統(tǒng)容量20MW有效利用小時(shí)數(shù)1200h配置儲(chǔ)能系統(tǒng)時(shí)長2h棄電率0.06配置儲(chǔ)能系統(tǒng)時(shí)長40MWh調(diào)頻補(bǔ)償0.5元/W單位初始全投資成本1.79元/Wh運(yùn)營期25年其中：固定資產(chǎn)占比0.8年均運(yùn)維費(fèi)用（僅光伏）3.8萬/MW合計(jì)初始全投資成本487.8百萬元年均運(yùn)維費(fèi)用（儲(chǔ)能調(diào)峰）1.67萬/MWh光儲(chǔ)電站殘值率0.05年均運(yùn)維費(fèi)用（儲(chǔ)能調(diào)頻）5萬/MWh折舊期20年逆變器與儲(chǔ)能系統(tǒng)壽命15年組件衰減（首年）0.02儲(chǔ)能系統(tǒng)年均循環(huán)次數(shù)里程350萬MW組件衰減（第二年開始）0.005儲(chǔ)能系統(tǒng)年均調(diào)頻10MW/年逆變器等初始投資額0.17元/W稅率25光伏組件價(jià)格（元/W)1.11.21.31.41.51.61.81.92儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格（元/Wh）08.63%8.30%7.98%7.68%7.40%7.13%6.61%6.38%6.15%16.97%6.70%6.44%6.19%5.95%5.72%5.29%5.09%4.90%1.26.66%6.40%6.15%5.91%5.68%5.46%5.05%4.85%4.66%1.36.51%6.25%6.01%5.77%5.55%5.33%4.92%4.73%4.55%1.46.36%6.11%5.87%5.64%5.42%5.20%4.80%4.61%4.43%1.56.21%5.97%5.73%5.50%5.29%5.08%4.68%4.50%4.32%1.66.07%5.83%5.59%5.37%5.16%4.95%4.56%4.38%4.20%1.75.92%5.69%5.46%5.24%5.03%4.83%4.44%4.26%4.09%1.85.78%5.55%5.32%5.11%4.90%4.70%4.33%4.15%3.98%1.95.64%5.41%5.19%4.98%4.78%4.58%4.21%4.04%3.87%中期：邊界擴(kuò)張——光儲(chǔ)平價(jià)漸行漸近，消納邊際將加速擴(kuò)張數(shù)據(jù)來源：

西勘院，安信證券研究中心參照歐洲及部分國家突破“消納邊界”的策略，主要集中在“價(jià)格補(bǔ)貼機(jī)制”、“多級(jí)市場配合”、“引入高頻交易品種”、“統(tǒng)一電力市場打通交易”等方式，其本質(zhì)是將具備明顯周期性的新能源交易高頻化、消納區(qū)域擴(kuò)大化，而儲(chǔ)能是實(shí)現(xiàn)該目的的重要方式。將光儲(chǔ)按照無補(bǔ)貼、儲(chǔ)能無收益的方式進(jìn)行測算，當(dāng)光伏組件售價(jià)至1.3元/w（按照降本測算，硅片到組件一體化盈利能力仍有望保持0.1元/W），儲(chǔ)能系統(tǒng)跌價(jià)至1.2元/wh，整體收益率仍有望維持在6%以上，制造業(yè)的持續(xù)讓利有望讓光儲(chǔ)保持收益率，依然可實(shí)現(xiàn)“平價(jià)”水平，而該階段有望在2025年迎來拐點(diǎn)。表：不同光伏組件價(jià)格及儲(chǔ)能集成價(jià)格在無補(bǔ)貼、儲(chǔ)能無收益背景下，測算光儲(chǔ)收益率短期：降價(jià)刺激——制造業(yè)讓利空間增大，刺激需求彈性光伏進(jìn)入平價(jià)后，產(chǎn)業(yè)降價(jià)與需求之間將呈現(xiàn)非線性增長，在近四年間，組件售價(jià)在1.5-2元/w間非常明顯，該階段國內(nèi)電站收益率基本在5.5%-8%之間波動(dòng)。2018年-2020年：光伏組件價(jià)格每降低0.1元/W帶來的行業(yè)增量均呈現(xiàn)加速增加，其反映的是“平價(jià)”到來，邊際需求是成倍放大。2020年-2022年：行業(yè)需求與組件價(jià)格呈現(xiàn)正相關(guān)，這是由于行業(yè)需求旺盛所帶來的量價(jià)齊升。0.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6-0.7-0.890807060504030201002013A

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A增量裝機(jī)

GW 價(jià)格降幅

元/W圖：行業(yè)歷年增量新增裝機(jī)量與組件價(jià)格降幅比較數(shù)據(jù)來源：

PVInfo

Link，安信證券研究中心98765432102018A2019A2020A圖：2018年-2020年組件售價(jià)降低0.1元/W帶來的裝機(jī)增量變化裝機(jī)增量（GW）60504030201002011/7/132013/7/132015/7/13光伏級(jí)多晶硅（美元/kg）15美元/kg8美元/kg21美元/kg短期：降價(jià)刺激——制造業(yè)讓利空間增大，刺激需求彈性組件含稅售價(jià)（元/W）硅料含稅價(jià)格（元/kg）80100120140160180200220240硅片到組件一體化利潤（元/W)0.071.451.511.561.611.671.721.771.831.880.081.471.521.581.631.681.741.791.841.900.091.481.541.591.651.701.751.811.861.910.11.501.551.611.661.711.771.821.881.930.111.521.571.621.681.731.781.841.891.940.121.531.591.641.691.751.801.851.911.960.131.551.601.651.711.761.821.871.921.980.141.561.621.671.721.781.831.881.941.990.151.581.631.691.741.791.851.901.952.01圖：光伏多晶硅歷年價(jià)格走勢表：不同硅料價(jià)格及單瓦盈利對(duì)應(yīng)組件售價(jià)上游供給釋放將大幅刺激下游裝機(jī)欲望提升?，F(xiàn)階段多晶硅價(jià)格處于2012年歷史高位，隨著光伏多晶硅產(chǎn)能釋放，硅料價(jià)格將進(jìn)入下行通道，假設(shè)在組件一體化仍維持相同盈利狀況下，10元/kg價(jià)格下跌將讓利0.03元/w的組件售價(jià)，對(duì)應(yīng)約0.01%光伏項(xiàng)目IRR提升，制造業(yè)的讓利將大幅刺激下游裝機(jī)欲望提升。2017/7/13 2019/7/13 2021/7/13數(shù)據(jù)來源：wind，安信證券研究中心單位2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E總發(fā)電量TWh24,91925,65826,58626,93626,70828,33429,23830,01330,96732,004發(fā)電量增速%3.0%3.6%1.3%-0.8%6.1%3.2%2.7%3.2%3.4%可再生能源發(fā)電量占比%24.0%24.7%25.5%26.6%28.2%28.4%29.8%31.7%34.0%36.7%可再生能源發(fā)電量TWh5,9816,3436,7827,1737,5398,0608,7139,51410,52911,746新增可再生能源發(fā)電量占比%49%47%112%-161%32%72%103%106%117%風(fēng)電發(fā)電量占比%3.9%4.4%4.8%5.3%6.0%6.6%7.2%7.9%8.8%9.9%新增風(fēng)電發(fā)電量TWh172140142180273236267351430新增風(fēng)電發(fā)電量占比23%15%41%-79%17%26%34%37%41%新增風(fēng)電裝機(jī)量GW55535061959498111146179光伏發(fā)電量占比%1.3%1.7%2.1%2.5%3.1%3.5%4.4%5.6%7.2%8.9%新增光伏發(fā)電量TWh110123114156179288401526645新增光伏發(fā)電量占比15%13%33%-69%11%32%52%55%62%新增光伏裝機(jī)量GW77103105113145174240334439538全球各區(qū)域需求共振，未來三年光伏新增裝機(jī)量維持高增長數(shù)據(jù)來源：IEA，安信證券研究中心展望全球光伏需求，行業(yè)需求遠(yuǎn)未達(dá)到行業(yè)需求天花板，且未來三年隨著制造業(yè)成本持續(xù)下降，不管是光伏成本還是儲(chǔ)能成本均將實(shí)現(xiàn)大幅度降低，在經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)下，“消納”亦不再成為制約行業(yè)成長天花板。假設(shè)2025年全球可再生能源發(fā)電量占比由2022年的不到30%提升至36%以上，風(fēng)電與光伏將貢獻(xiàn)主要的增量，我們預(yù)計(jì)2025年全球光伏新增裝機(jī)量有望超過500GW，較2022年實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長。表：全球光伏新增裝機(jī)量預(yù)測中國：分布式需求延續(xù)，地面電站裝機(jī)有望明顯起量“十四五”后半程國內(nèi)光伏裝機(jī)有望提速。我們統(tǒng)計(jì)全國31個(gè)省份十四五新增光伏裝機(jī)規(guī)劃接近500GW，而2021-2022年預(yù)計(jì)僅完成不到150GW，為完成規(guī)劃目標(biāo)2023-2025年國內(nèi)年均新增光伏裝機(jī)規(guī)模需達(dá)到120GW以上。分布式：2021-2022年分布式場景是驅(qū)動(dòng)國內(nèi)光伏裝機(jī)的重要因素，2023年隨著組件價(jià)格的回落以及整縣推進(jìn)的深入，預(yù)計(jì)分布式裝機(jī)需求仍將保持較高水平，截至2022Q3整縣推進(jìn)分布式已完成備案約90GW，并網(wǎng)規(guī)模約30GW。地面電站：過去兩年大量地面電站項(xiàng)目由于高組件價(jià)格而有所推遲，2023年組件價(jià)格回落后裝機(jī)需求有望明顯起量。數(shù)據(jù)來源：國家能源局，安信證券研究中心0102030405060201620172018201920202021

2022Q3圖：國內(nèi)新增光伏裝機(jī)結(jié)構(gòu)（GW）地面電站 戶用 工商業(yè)9080706050403020100內(nèi)蒙古云南甘肅河北山西新疆陜西山東廣東青海廣西江蘇貴州遼寧吉林河南湖北寧夏安徽江西浙江四川黑龍江湖南西藏福建天津海南上海重慶北京圖：各省“十四五”新增風(fēng)光裝機(jī)規(guī)劃（GW）風(fēng)電 光伏 風(fēng)光合計(jì)歐洲：預(yù)計(jì)2023年電價(jià)仍處高位，光伏裝機(jī)需求有望再上臺(tái)階能源危機(jī)推動(dòng)歐洲清潔能源轉(zhuǎn)型加速，預(yù)計(jì)2023年歐洲電價(jià)仍處高位。雖然歐洲天然氣價(jià)格與批發(fā)電價(jià)自2022年7-8月份沖頂后明顯回落，但大型地面電站PPA價(jià)格與終端居民用電價(jià)格中樞仍處于上行通道，2023年歐洲光伏項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性無憂。庫存消化接近尾聲，2023歐洲裝機(jī)需求有望再上臺(tái)階。據(jù)PVInfoLink統(tǒng)計(jì)2022年1-10月國內(nèi)組件出口歐洲規(guī)模達(dá)到75GW，但三季度起較高的庫存水位與安裝工人的短缺導(dǎo)致歐洲組件拉貨力度有所下滑?？紤]到2023年歐洲終端裝機(jī)需求仍然旺盛，且目前當(dāng)?shù)亟M件庫存已有一定消化，預(yù)計(jì)2023年歐洲市場將在高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)增長。數(shù)據(jù)來源：Levelten

Energy，海關(guān)總署，安信證券研究中心180160140120100806040200123456789月 月 月 月 月 月 月 月 月10月11月12月圖：2020-2022年歐洲組件月度出口金額（億元）2020年 2021年 2022年1701601501401301201101004045505560657020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2

22Q3圖：歐洲光伏PPA電價(jià)及消費(fèi)者電價(jià)指數(shù)持續(xù)攀升歐洲光伏項(xiàng)目PPA電價(jià)（$/MWh，左軸）歐盟消費(fèi)者電價(jià)指數(shù)（2015=100，右軸）美國：2022年供應(yīng)鏈不暢制約光伏裝機(jī)，2023年彈性可期2022年供應(yīng)鏈擾動(dòng)嚴(yán)重影響美國光伏裝機(jī)。2022年在東南亞組件反規(guī)避調(diào)查以及涉疆法案的影響下，國內(nèi)組件廠商對(duì)美出口受到嚴(yán)重影響，組件通關(guān)的不暢導(dǎo)致美國大量光伏項(xiàng)目延期（尤其是大型地面電站項(xiàng)目）。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2022年前三季度美國新增光伏裝機(jī)11.2GW，同比下滑9%，其中地面電站新增裝機(jī)6.6GW，同比下滑約20%。2023年東南亞組件出口有序恢復(fù)疊加IRA補(bǔ)貼落地，美國光伏裝機(jī)潛在彈性較大。2022年6月美國白宮宣布給予東南亞組件為期兩年的反規(guī)避免稅期，后續(xù)美國組件出貨或?qū)⒅鸩交謴?fù)，此外IRA補(bǔ)貼將于2023年落地，同樣對(duì)需求有較強(qiáng)刺激。數(shù)據(jù)來源：EIA，ACP，安信證券研究中心4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0123456789月 月 月 月 月 月 月 月 月10月11月12月圖：2021-2022年美國光伏月度裝機(jī)情況（GW）2021年 2022年403530252015105021Q422Q122Q222Q3圖：2022年美國延期新能源項(xiàng)目規(guī)?？焖贁U(kuò)大（GW）光伏 風(fēng)電 儲(chǔ)能巴西：2022年搶裝需求旺盛，2023年景氣延續(xù)新版凈計(jì)量電價(jià)政策推動(dòng)巴西分布式光伏市場快速增長。2022年初巴西政府出臺(tái)新法規(guī)，2045年前巴西境內(nèi)裝機(jī)容量低于5MW的分布式光伏系統(tǒng)都將采用凈計(jì)量電價(jià)，且2023年前安裝的分布式發(fā)電系統(tǒng)無需向電網(wǎng)支付配電費(fèi)用。在搶裝需求的推動(dòng)下，巴西光伏太陽能協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2022年巴西新增光伏裝機(jī)規(guī)模將超過11GW，其中分布式為裝機(jī)主力。政策預(yù)期穩(wěn)定，2023年巴西光伏市場仍將保持高景氣度。根據(jù)2022年初巴西政府出臺(tái)的新法規(guī)，2023年后分布式裝機(jī)將向電網(wǎng)支付配電費(fèi)用，但支付比例提升速度較為溫和（2023年15%→2029年100%），且高自發(fā)自用比例下對(duì)收益率影響有限，預(yù)計(jì)裝機(jī)仍將維持高景氣度。024681012201820192020 2021 2022E數(shù)據(jù)來源：ABSOLAR，海關(guān)總署，安信證券研究中心圖：巴西新增光伏裝機(jī)情況（GW）分布式 集中式4035302520151050123456789月 月 月 月 月 月 月 月 月10月11月12月圖：2021年起巴西組件出口額保持高速增長（億元）2020年 2021年 2022年印度：中長期規(guī)劃可觀，需關(guān)注后續(xù)貿(mào)易政策變化印度2022光伏裝機(jī)目標(biāo)未如期達(dá)成，后續(xù)建設(shè)有望加速。此前印度政府規(guī)劃2022年實(shí)現(xiàn)光伏裝機(jī)100GW，而截至2022Q3實(shí)際裝機(jī)規(guī)模僅為60GW左右，建設(shè)進(jìn)度嚴(yán)重滯后。根據(jù)2022年9月公布的新NEP22草案，2027/2032年印度累計(jì)光伏裝機(jī)規(guī)模需達(dá)到186/333GW，對(duì)應(yīng)未來十年年均新增裝機(jī)25GW以上。當(dāng)前國內(nèi)電池/組件出口印度面臨較高關(guān)稅，后續(xù)需觀察本土產(chǎn)能落地情況。2022年4月印度BCD法案正式生效，國內(nèi)光伏電池/組件出口印度將面臨25%/40%的高額關(guān)稅，未來本土光伏制造產(chǎn)能將是印度政府重點(diǎn)扶持的方向。圖：印度累計(jì)光伏裝機(jī)規(guī)模及未來規(guī)劃（GW）數(shù)據(jù)來源：CEA，海關(guān)總署，安信證券研究中心0501001502002503003504002019202020212022Q32027E2032E9080706050403020100123456789月 月 月 月 月 月 月 月 月10月11月12月圖：2022年4月后國內(nèi)向印度組件出口額處于低位（億元）2020年 2021年 2022年新興市場：中東、拉美、東南亞等地區(qū)均有較大發(fā)展?jié)摿χ袞|：光照資源豐富且能源轉(zhuǎn)型意愿強(qiáng)烈，目前阿聯(lián)酋（2050年50%零碳發(fā)電）、沙特（2030年60GW可再生能源裝機(jī)，其中光伏40GW）等中東國家均已設(shè)定長期可再生能源發(fā)展目標(biāo)。拉美：繼巴西之后，智利、墨西哥等拉美國家光伏發(fā)展速度均明顯提升。東南亞：2020年越南搶裝結(jié)束后短期電網(wǎng)消納有較大壓力，中長期來看東盟2025年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)35%的可再生能源發(fā)電裝機(jī)占比，為此光伏裝機(jī)需達(dá)到40GW以上。圖：全球GW級(jí)光伏市場數(shù)量持續(xù)增加數(shù)據(jù)來源：IEA，安信證券研究中心05101520252016201720182019202020212022E圖：部分新興市場新增光伏裝機(jī)規(guī)模（GW）中東&北非 拉美 東盟20181614121086420201620172018201920202021組件價(jià)格（元/W，含稅）硅料含稅價(jià)格（元/kg，含稅）50607090120140180220硅片到組件一體化利潤（元/W)0.071.371.401.431.481.561.611.721.830.081.391.421.441.501.581.631.741.840.091.401.431.461.511.591.651.751.860.101.421.451.471.531.611.661.771.880.111.441.461.491.541.621.681.781.890.121.451.481.511.561.641.691.801.910.131.471.491.521.571.651.711.821.920.141.481.511.541.591.671.721.831.940.151.501.531.551.611.691.741.851.95表：不同硅料及單瓦盈利下，對(duì)應(yīng)組件價(jià)格圖：行業(yè)量價(jià)及市場規(guī)模預(yù)測4.93%-16.98%0.63%12.05%23.81%48.21%22.60%15.94%14.38%-40%-20%0%20%40%60%02000400060008000100002016A2018A2020A2022E2024E市場規(guī)模（億元）YOY（%）量補(bǔ)價(jià)是主旋律，但市場規(guī)模仍持續(xù)擴(kuò)張定性的角度：進(jìn)入平價(jià)后，單位價(jià)格的下降將帶來量層面的非線性增長，行業(yè)可通過量補(bǔ)價(jià)帶來市場規(guī)模的擴(kuò)張。定量的角度：參照目前頭部一體化組件企業(yè)的盈利水平，假設(shè)一體化的盈利能力在0.07-0.11元/w，對(duì)應(yīng)到2023年硅料價(jià)格到140元/kg,2024年硅料價(jià)格70-90元/kg，2025年硅料價(jià)格在50-60元/kg，對(duì)應(yīng)組件價(jià)格1.70元/w、1.5元/w、1.40元/w，光伏整體市場規(guī)模仍擴(kuò)張。數(shù)據(jù)來源：IEA，安信證券研究中心234現(xiàn)狀：“需求模糊”、“格局惡化”、“盈利重分配”是當(dāng)下投資分歧展望：行業(yè)遠(yuǎn)未到需求擔(dān)憂階段，滲透率仍有大幅提升空間策略：沿供需錯(cuò)配、技術(shù)顛覆、格局優(yōu)化三大路徑展開1回顧：“平價(jià)”與“供需”是核心矛盾，市場規(guī)模擴(kuò)張是投資超額來源目錄5風(fēng)險(xiǎn)提示1.41.210.80.60.40.20-0.2-0.4A備 務(wù)屬工

料

理工備物化

業(yè)造

輸飾漁料

售器飾設(shè) 服金化

飲

護(hù)軍設(shè)生石全

事制

運(yùn)裝牧材

零電服機(jī)電煤社有基綜食汽美國機(jī)醫(yī)石萬鋼公輕電交建農(nóng)建環(huán)商家紡計(jì)通銀傳房非力炭會(huì)色礎(chǔ)合品車容防械藥油得鐵用工子通筑林筑保貿(mào)用織算信行媒地銀產(chǎn)金融-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.3A輸務(wù)

飾售漁化理

飾

工料屬物業(yè)

器造備

融料備工運(yùn)服產(chǎn)裝零牧石護(hù)

服

全化飲金生事

電制設(shè)

金材設(shè)軍機(jī)煤綜交社房建商農(nóng)石美銀紡?fù)ㄈf基食有醫(yī)公汽家輕機(jī)鋼環(huán)非建電國計(jì)傳電炭合通會(huì)地筑貿(mào)林油容行織信得礎(chǔ)品色藥用車用工械鐵保銀筑力防算媒子圖：從2020年至今（2022年12月13日），電新板塊大幅跑贏圖：2022年電新板塊跑輸萬得全A近三年光伏板塊大幅跑贏其他板塊256%171%75%72%44%0%50%100%150%200%250%300%光伏設(shè)備電池電機(jī)Ⅱ風(fēng)電設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備-17%-20%-21%-25%-30%-35%-28%-21%-14%-7%0%光伏設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備電機(jī)Ⅱ風(fēng)電設(shè)備電池圖：以2020年為基準(zhǔn)，光伏行業(yè)大幅跑贏其他板塊2020年至今圖：2022年光伏板塊較其他子板塊相對(duì)收益顯著2022年數(shù)據(jù)來源：wind，安信證券研究中心149%196%156%50%67%258%89%93%12%-100%0%100%200%300%2020A2021A-21%2-01262%A近三年大市值（200億以上） 中市值（80-200億）400%小市值（80億以下）308%圖：以2020年市值為基準(zhǔn)，看近三年板塊收益率比較近三年光伏板塊“中小市值”與“新技術(shù)”相對(duì)收益明顯33%81%48%78%51%58%100%80%60%40%20%0%2021年至今股價(jià)漲幅2021年至2022年利潤漲幅圖：以2021年市值為基準(zhǔn)，龍頭與二線漲跌幅比較龍頭漲幅 光伏指數(shù) 二線漲幅數(shù)據(jù)來源：wind，安信證券研究中心-50%200%150%100%50%0%2020A 2021A 2022A2020-2022A圖：新技術(shù)板塊收益率比較HJT電池指數(shù)TOPCON電池指數(shù)光伏指數(shù)5165801008060402002020A 2021A2022A光伏指數(shù)個(gè)股數(shù)量圖：光伏指數(shù)個(gè)股數(shù)量-50050100150200250300350-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2020/1/2 2020/4/2 2020/7/2 2020/10/22021/1/22021/4/22022/10/2硅料價(jià)格（元/kg）2021/7/2 2021/10/2光伏指數(shù)2022/1/2 2022/4/2 2022/7/2萬得全A1.疫情導(dǎo)致生產(chǎn)及需求停滯；2.產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下滑；3.組件招標(biāo)價(jià)格創(chuàng)歷史新低。行業(yè)種種跡象擔(dān)心產(chǎn)業(yè)需求短期難啟動(dòng)。1.玻璃，膠膜等產(chǎn)品短缺；2.

硅料價(jià)格持續(xù)上漲。市場擔(dān)憂原材料短缺及價(jià)格上漲壓制需求。1.20年低價(jià)訂單交付使組件企業(yè)盈利大幅低于預(yù)期；2.硅料價(jià)格加速上漲，產(chǎn)業(yè)鏈下游盈利壓力大，組件排產(chǎn)下滑。1.高價(jià)硅料使下游（尤其是國內(nèi)）裝機(jī)速度低于預(yù)期，組件排產(chǎn)波動(dòng)劇烈；2.整縣推進(jìn)推進(jìn)有叫停聲音。3.“非疆”調(diào)研使出口美國受阻。1.硅料跌價(jià)持續(xù)低于預(yù)期；2.下游需求啟動(dòng)低于預(yù)期；3.擔(dān)憂硅料跌價(jià)使產(chǎn)業(yè)鏈利潤難以留存。4.行業(yè)增速24年出現(xiàn)斷崖式下滑。圖：2020年到2022年光伏板塊行情復(fù)盤近三年每一輪震蕩都是對(duì)“高價(jià)硅料下需求啟動(dòng)”的質(zhì)疑復(fù)盤2020年至2021年盤整，分別是2020年的4-6月、8-9月、2021年的3-5月、9-12月核心因素是市場擔(dān)憂產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)對(duì)需求壓制，但每一輪均以量價(jià)齊升打消了市場擔(dān)憂點(diǎn)。而當(dāng)下光伏板塊的調(diào)整，體現(xiàn)的是市場對(duì)硅料跌價(jià)后需求增速以及盈利留存度的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)來源：wind，安信證券研究中心-50%40%10%70%100%-202%021/1/42021/3/42021/5/42021/11/42022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42021/7/4 2021/9/4光伏指數(shù)萬得全A數(shù)據(jù)來源：Wind，取2021/1/1-2022/12/08數(shù)據(jù)，

安信證券研究中心2021Q3：39%2021Q4：9%2022Q1：-16%2022Q2：19%2022Q3：-4%2022Q4：7%【分布式】森特股份：124%【EVA粒子】聯(lián)泓新科：101%【

EVA粒子】東方盛虹能：49%【光伏設(shè)備】奧特維：140%【光伏膠膜】海優(yōu)新材：121%【逆變器】錦浪科技：103%【組件】天合光能：89%【硅料】特變電工：89%【異質(zhì)結(jié)】愛康科技：87%【

TOPCon

】鈞達(dá)股份：115%【組件】東方日升：69%【電池】愛旭股份：58%【三氯氫硅】三孚股份：40%【

TOPCon

】鈞達(dá)股份：19%【硅片】雙良節(jié)能：16%【TOPCon】鈞達(dá)股份：97%【逆變器】科士達(dá)：50%【TOPCon】聆達(dá)股份：48%【電池】愛旭股份：121%【石英】石英股份：119%【逆變器】德業(yè)股份：85%【轉(zhuǎn)光膜】賽伍技術(shù)：80%【接線盒】通靈股份：39%【焊帶】宇邦新材：35%復(fù)盤2021年-2022年季度間個(gè)股漲幅排名，其中TOPCon作為新技術(shù)代表貫穿近兩年，而以EVA粒子、三氯氫硅、大尺寸電池等作為供需錯(cuò)配代表在階段性表現(xiàn)出有顯著的相對(duì)收益。圖：光伏板塊漲跌幅復(fù)盤“新技術(shù)”與“供需錯(cuò)配”超額收益明顯光伏絕對(duì)2021Q1：-8% 2021Q2：20%2021Q1：-16% 2021Q2：27%2021Q3：35%2021Q4：2%2022Q1：-5%2022Q2：13%2022Q3：7%2022Q4：-6%光伏相對(duì)05040302010607022年8月22年11月23年2月23年5月23年8月23年11月硅料有效產(chǎn)出（GW）0200004000060000800001000001200001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月sum（噸，實(shí)際）SUM（噸，預(yù)計(jì)）“硅料釋放”將是2023年最核心的變化圖：2022年硅料產(chǎn)出與實(shí)際值預(yù)測圖：2023年硅料預(yù)計(jì)月度產(chǎn)出變化2022年硅料釋放不及預(yù)期：一方面由于疫情導(dǎo)致部分項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏低于預(yù)期，另一方面因?yàn)椴糠猪?xiàng)目硅料事故等，使實(shí)際產(chǎn)出低于預(yù)期。隨著2023年大批硅料項(xiàng)目落地，行業(yè)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性放量階段。據(jù)PVInfo

Link預(yù)計(jì)，2023年底硅料月度實(shí)際產(chǎn)出可達(dá)60GW以上，較2022年12月水平提升近一倍。數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)分會(huì)，PVInfo

Link，安信證券研究中心行業(yè)高增同質(zhì)競爭成本拉大供需錯(cuò)配技術(shù)顛覆格局優(yōu)化歷史案例硅料、膠膜、玻璃、石英砂、電池、金剛線、熱場、背板、逆變器單晶硅片、TOPCon電池組件、20年之前的膠膜、玻璃膠膜、石英砂鈣鈦礦、電鍍銅、HJT組件、逆變器、小輔材2023年展望貝塔增強(qiáng)逆貝塔貝塔增強(qiáng)特點(diǎn)驅(qū)動(dòng)力機(jī)會(huì)圖：光伏板塊2023年投資機(jī)會(huì)梳理2023年將是產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格劇烈波動(dòng)的一年，存在階段性企穩(wěn)，但不可能一步到位。在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格未穩(wěn)階段，我們認(rèn)為投資排序?yàn)椋杭夹g(shù)顛覆>格局優(yōu)化>供需錯(cuò)配。在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)階段：供需錯(cuò)配>格局優(yōu)化>技術(shù)顛覆?！肮枇厢尫拧睂⑹?023年最核心的變化數(shù)據(jù)來源：安信證券研究中心行業(yè)限制性因素破解，石英砂和粒子或仍為相對(duì)緊缺環(huán)節(jié)2502001501005