資本市場(chǎng)理論與資本預(yù)算

資本市場(chǎng)理論與資本預(yù)算CAPM模型與資本預(yù)算(續(xù))整理課件四、價(jià)值可加性原理如果在完全競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)上有資產(chǎn)A、B，其現(xiàn)值分別為PV（A）、PV（B），則擁有這兩項(xiàng)資產(chǎn)的公司的市場(chǎng)價(jià)值:PV（AB）=PV（A）+PV（B）同理，PV（ABC）=PV（A）+PV（B）+PV（C）CAPM模型指出，投資者只關(guān)心不能被分散掉的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)公司而言，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也是不能被分散掉的。因此，公司的分散化對(duì)資本的機(jī)會(huì)成本沒(méi)有影響。整理課件案例分析整理課件分析整理課件整理課件價(jià)值可加性原理與CAPM不矛盾。CAPM模型的啟示：項(xiàng)目的回報(bào)率應(yīng)該由項(xiàng)目的來(lái)決定。如果一個(gè)項(xiàng)目的投資回報(bào)率大于由項(xiàng)目的決定的投資回報(bào)率，則該項(xiàng)目是一個(gè)值得投資的項(xiàng)目，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零。如下圖，證券市場(chǎng)線以上的項(xiàng)目（陰影部分）。整理課件許多公司對(duì)不同的投資規(guī)定了不同的投資回報(bào)率，即公司的資本成本:整理課件五、的測(cè)量（一）經(jīng)驗(yàn)研究通過(guò)觀察某種股票的過(guò)去的實(shí)際收益率與市場(chǎng)收益率的關(guān)系來(lái)估計(jì)值。整理課件整理課件整理課件整理課件經(jīng)驗(yàn)性結(jié)論整理課件統(tǒng)計(jì)分析表明，值變動(dòng)時(shí)不大的整理課件結(jié)論值最大和最小的等級(jí)比其他風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的股票穩(wěn)定性更強(qiáng)一些。如果從原風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)變?yōu)橄噜彽娘L(fēng)險(xiǎn)等級(jí)也可以看作值是穩(wěn)定的話(huà)，則有40%~70%的股票的值是穩(wěn)定的。由于值在一定時(shí)期是穩(wěn)定的，則可以利用上面的線性模型進(jìn)行回歸估計(jì)。整理課件(二)中國(guó)案例1.同方股份(600100)(1)選取收盤(pán)價(jià)整理課件整理課件(2)計(jì)算日收益率整理課件(3)求回歸方程整理課件2.中國(guó)嘉陵(600877)整理課件整理課件中國(guó)嘉陵與上證指數(shù)的日收益率(%)整理課件整理課件整理課件整理課件（三）經(jīng)濟(jì)意義分析根據(jù)回歸方程作圖:整理課件整理課件整理課件整理課件第三節(jié)公司的價(jià)值與投資引言：對(duì)公司的投資項(xiàng)目采用適當(dāng)?shù)臋C(jī)會(huì)成本進(jìn)行貼現(xiàn)，可以求出項(xiàng)目的價(jià)值。如果把所有公司的資產(chǎn)都進(jìn)行上述過(guò)程，就可以求出公司的價(jià)值。公司的價(jià)值就是公司資產(chǎn)的現(xiàn)值之和。整理課件第三節(jié)公司的價(jià)值與投資一、公司的市場(chǎng)價(jià)值公司的市場(chǎng)價(jià)值就是公司的股票與債券的市場(chǎng)總價(jià)值。如果在一個(gè)充分有效的資本市場(chǎng)上，市場(chǎng)價(jià)值就是公司的價(jià)值。案例：某汽車(chē)銷(xiāo)售商聲明，凡出2萬(wàn)美元可以購(gòu)買(mǎi)一輛凱迪拉克轎車(chē)，并有機(jī)會(huì)與你最喜歡的影星握手。估價(jià)一下同影星握手的價(jià)格。整理課件分析：關(guān)鍵是確定一輛凱迪拉克轎車(chē)的價(jià)值方法一：估計(jì)凱迪拉克轎車(chē)的所有部件的價(jià)值，加總得到該輛車(chē)的價(jià)值方法二：凱迪拉克轎車(chē)在市場(chǎng)上有沒(méi)有出售，市場(chǎng)價(jià)格為多少？若為19999美元，則和影星握手的價(jià)格為1美元。顯然，只要存在凱迪拉克轎車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，后一種方法最為有效。整理課件(三)簡(jiǎn)單總結(jié)證券分析師評(píng)估公司股價(jià)時(shí)，不僅需要考慮市場(chǎng)上公開(kāi)的公司信息，而且還要評(píng)估只有自己知道的私下信息。凱迪拉克是市場(chǎng)上公開(kāi)的信息，而與影星握手則是私人信息。公開(kāi)信息已反映在股價(jià)中，集中精力評(píng)估私下信息。整理課件二、預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)租金分析公司的市場(chǎng)價(jià)值只是一個(gè)起點(diǎn)。公司的價(jià)值為什么是這些？公司為什么比別的公司擁有同樣資產(chǎn)時(shí)具有更大的價(jià)值。這就要分析經(jīng)濟(jì)租金。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們：當(dāng)行業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)期均衡時(shí)，所有資產(chǎn)的期望收益等于資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。如果收益高于其機(jī)會(huì)成本，則該行業(yè)會(huì)擴(kuò)張，或者其它行業(yè)的企業(yè)會(huì)進(jìn)入該行業(yè)。即在均衡條件下利潤(rùn)等于資本的機(jī)會(huì)成本。若利潤(rùn)高于資本的機(jī)會(huì)成本，高出的部分稱(chēng)為“經(jīng)濟(jì)租金”。整理課件三、案例分析其產(chǎn)品（清爽漱口水）在近幾年的銷(xiāo)量得到很快的增長(zhǎng)。到2000年底市場(chǎng)上的總年銷(xiāo)售已達(dá)16．8億元，銷(xiāo)量力24000萬(wàn)只。某公司進(jìn)入該行業(yè)較晚，但發(fā)展速度很快，已經(jīng)占有了10％的市場(chǎng)。該公司發(fā)展迅速的原因在于掌握了生產(chǎn)的先進(jìn)技術(shù)。正是由于該公司的技術(shù)才使產(chǎn)品從原先的9元／只降到7元／只，并擴(kuò)大了市場(chǎng)容量。估計(jì)的市場(chǎng)需求曲線如圖所示。整理課件下表總結(jié)了老技術(shù)與新技術(shù)的成本結(jié)構(gòu)。公司正采用第2代技術(shù)設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)，初始投資的盈利率為20％。整理課件1．預(yù)測(cè)產(chǎn)品的價(jià)格首先遇到的問(wèn)題是產(chǎn)品價(jià)格的變化。該公司若投入全面生產(chǎn)，那么行業(yè)的生產(chǎn)能力將達(dá)到34000萬(wàn)只。根據(jù)需求曲線圖，產(chǎn)品的價(jià)格將會(huì)降低到5.75元/只。D=80（10-P）P=（800-340）/80=5.75（元/只）思考：這個(gè)價(jià)格是長(zhǎng)期中的均衡價(jià)格嗎？整理課件這個(gè)價(jià)格不會(huì)維持很長(zhǎng)時(shí)間，因?yàn)檫@一價(jià)格對(duì)第一代技術(shù)設(shè)備產(chǎn)生了沖擊。第一代技術(shù)設(shè)備是否要繼續(xù)生產(chǎn)還是以殘值賣(mài)出？NPV準(zhǔn)則整理課件若繼續(xù)生產(chǎn)：你能得出什么結(jié)論？

整理課件結(jié)論：使用第一代技術(shù)設(shè)備的其他公司會(huì)退出行業(yè)，不管其設(shè)備是否已被充分折舊。以2.50元/只的殘值賣(mài)出比繼續(xù)生產(chǎn)（損失1.25元/只）的價(jià)值更大。問(wèn)題是：當(dāng)設(shè)備賣(mài)出后，產(chǎn)品的供應(yīng)會(huì)下降，價(jià)格會(huì)回升，達(dá)到均衡時(shí)價(jià)格應(yīng)為？元。整理課件達(dá)到均衡時(shí)價(jià)格應(yīng)為6元，即第一代設(shè)備的NPV為零的那一點(diǎn)：價(jià)格變化，需求如何變化？需求=80（10—價(jià)格）=80（10-6）=320（百萬(wàn)只）整理課件公司的擴(kuò)張會(huì)使價(jià)格定在6元／只，并使第一代設(shè)備的生產(chǎn)者減少2000萬(wàn)只生產(chǎn)能力。5年后，公司競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)掌握第三代技術(shù)并進(jìn)行擴(kuò)展。只要斯建工廠NPV大于零就會(huì)使許多其他企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)能力或吸引其他企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)。使產(chǎn)品價(jià)格再次下降到新的平衡點(diǎn)是5元／只。這時(shí)第三代設(shè)備的NPV為零。整理課件第三代技術(shù)設(shè)備的結(jié)果就是使產(chǎn)品的需求從2000年的240000萬(wàn)只，5年后擴(kuò)大到40000萬(wàn)只，第一代技術(shù)設(shè)備被淘汰。2.公司擴(kuò)展具有價(jià)值嗎？整理課件整理課件上述計(jì)算存在一個(gè)錯(cuò)誤：忽略了增量現(xiàn)金流。公司的第三代技術(shù)設(shè)備的使用會(huì)降低現(xiàn)有第二代設(shè)備的價(jià)值。公司開(kāi)發(fā)新技術(shù)的結(jié)果是產(chǎn)品價(jià)格從7元/只降低到6元/只，這會(huì)降低第二代設(shè)備的現(xiàn)值：于是，公司投資的總凈現(xiàn)值為：299-72=227(百萬(wàn)元)整理課件公司宣布擴(kuò)張后，對(duì)股價(jià)有何影響？公司第二代設(shè)備的生產(chǎn)能力為2400萬(wàn)只，若沒(méi)有第三代設(shè)備，產(chǎn)品價(jià)格為7元/只，那么公司現(xiàn)有的工廠的現(xiàn)值為：整理課件新技術(shù)使產(chǎn)品價(jià)格在5年內(nèi)降到6元/只，5年后降到5元/只，那么現(xiàn)存工廠的價(jià)值的現(xiàn)值將會(huì)降到：公司擴(kuò)展后增加價(jià)值299百萬(wàn)元，則宣布這一消息后，股票的價(jià)值應(yīng)為252+299=551百萬(wàn)元。股價(jià)會(huì)上漲。整理課件4.啟示（1）許多公司試圖找出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域并把投資集中于哲學(xué)領(lǐng)域，但是案例中第一代技術(shù)設(shè)備被淘汰說(shuō)明技術(shù)更新的速度很快。出于增長(zhǎng)的行業(yè)之中，技術(shù)進(jìn)步同樣很快。要想獲得經(jīng)濟(jì)租金，只有當(dāng)公司擁有一些壟斷資源時(shí)才能出現(xiàn)，如：先進(jìn)管理、銷(xiāo)售良好、精干的設(shè)計(jì)隊(duì)伍、先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備。因此，公司與其試圖進(jìn)入增長(zhǎng)的領(lǐng)域，不如找出公司具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，并投入資本。當(dāng)然，不能認(rèn)為就不存在好的投資機(jī)會(huì)。公司過(guò)去的投資會(huì)為今后的成本很小的快速發(fā)展創(chuàng)造機(jī)會(huì)時(shí)，這種投資機(jī)會(huì)很可能會(huì)出現(xiàn)。（2）公司在預(yù)計(jì)項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流時(shí)，要注意項(xiàng)目對(duì)公司其他部門(mén)的影響。（3）認(rèn)為新設(shè)備不會(huì)對(duì)已經(jīng)完全折舊過(guò)的設(shè)備構(gòu)成競(jìng)