融資決策長期融資決策

長期籌資股票籌資長期籌資長期債務(wù)籌資租賃籌資項目籌資2008-04-182《公司理財》劉淑蓮孫曉琳學(xué)習(xí)目的掌握股票的發(fā)行方式、發(fā)行價格等股票上市的相關(guān)問題明確長期借款的成本及其償還方式了解債券的品種創(chuàng)新和特點掌握融資租賃與借款購買的決策方法掌握項目籌資的特點、安排策略及其優(yōu)缺點2008-04-183《公司理財》劉淑蓮孫曉琳股票籌資股票分類一股票籌資方式二股票發(fā)行條件三新股定價方式四新股發(fā)行方式五普通股籌資的優(yōu)缺點六2008-04-184《公司理財》劉淑蓮孫曉琳一、股票分類（一）按股東享有的權(quán)利分類股票是股份公司為籌集股權(quán)資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的入股憑證。普通股優(yōu)先股（1）投票權(quán)（2）收益權(quán)（3）優(yōu)先認股權(quán)（4）剩余財產(chǎn)分配權(quán)權(quán)利遵守公司章程、繳納股款、對公司負有限責(zé)任、不得退股等義務(wù)義務(wù)（1）投票權(quán)（2）收益權(quán)（3）優(yōu)先分派剩余財產(chǎn)（4）轉(zhuǎn)換權(quán)權(quán)利2008-04-185《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（二）按股票是否記名分類記名股不記名股我國《公司法》規(guī)定，向發(fā)起人、國家授權(quán)投資的機構(gòu)、法人發(fā)行的股票，應(yīng)為記名股。（三）按股票是否表明金額分類面值股票

無面值股票我國《公司法》不承認無面值股票，規(guī)定股票應(yīng)記載股票的面額，并且其發(fā)行價格不得低于票面金額，股價高于面值部分，作為“資本公積”記入有關(guān)會計賬戶。2008-04-186《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（四）按投資主體分類（五）按發(fā)行對象和上市地區(qū)分類A股B股H股N股S股國家股法人股個人股ST(specialtreatment)股票當(dāng)上市公司出現(xiàn)財務(wù)狀況或其他狀況異常，導(dǎo)致投資者對該公司前景難以判定，可能損害投資者權(quán)益時，交易所將對其股票交易實行特別處理。2008-04-187《公司理財》劉淑蓮孫曉琳二、股票籌資方式首次公開發(fā)行（initialpublicoffering,IPO）增發(fā)——上市后公開發(fā)行(seasonedpublicoffering,SPO)配股表10-1上海證券交易所及深圳證券交易所市場規(guī)模統(tǒng)計（截至2006年9月底）項目上市公司數(shù)量（家）A股總市值（百萬元）總市值（億元）流通股本（億股）流通市值（億元）上交所84271117494.891593390.211016937.30214430.85深交所5921699601.06779735.82224766.13105811.01合計143472817095.952373126.031241703.43320241.862008-04-188《公司理財》劉淑蓮孫曉琳三、股票發(fā)行條件中國證監(jiān)會2006年《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》

（1）最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)；（2）最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元，或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元；（3）發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元；（4）最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；（5）最近一期末不存在未彌補虧損。2008-04-189《公司理財》劉淑蓮孫曉琳四、新股定價方式

股票價格是指公司發(fā)行股票時，或?qū)⒐善背鍪劢o投資者時所采用的價格，也是投資者認購股票時所必須支付的價格。(一)市盈率定價法根據(jù)擬發(fā)行上市公司的每股凈收益和所確定的發(fā)行市盈率來決定發(fā)行價格的一種新股定價方法。發(fā)行價格=每股凈收益×發(fā)行市盈率

確定發(fā)行價格的程序相對簡單、成本較低。2008-04-1810《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（二）固定價格方式（fixedpriceoffer）又稱為公開發(fā)售方式(publicoffer)，是指承銷商根據(jù)對發(fā)行公司的價格評估，在估價結(jié)果范圍內(nèi)與發(fā)行公司協(xié)商確定一個固定的發(fā)行價格，并根據(jù)該價格向投資者公開發(fā)售。超額認購情況下股票分配方式（1）承銷商根據(jù)投資者的申購數(shù)量按比例分配（2）通過搖號抽簽等方式?jīng)Q定投資者及其所獲股票分配數(shù)量（3）承銷商直接擁有分配股票的權(quán)力根據(jù)承銷商有無分配權(quán)分類（1）固定價格允許配售（2）固定價格公開認購2008-04-1811《公司理財》劉淑蓮孫曉琳表10-2固定價格發(fā)行方式的運作程序及時間安排（以香港市場為例）時間階段主要工作盡快準備階段決定公司重組框架編制包括招股說明書在內(nèi)的上市申請文件D-56天申請階段向聯(lián)交所提出上市申請根據(jù)聯(lián)交所意見，修改招股書D-32天批準招股書聯(lián)交所上市委員會聆訓(xùn)，原則批準上市申請聯(lián)交所同意招股書定稿D-21天發(fā)行準備發(fā)行公司董事會批準發(fā)行價簽署包銷協(xié)議招股書送公司注冊處注冊D股票公開發(fā)行公開招股書投資者認購股票D+7至D+14天公司上市聯(lián)交所批準上市公布認購結(jié)果所籌資本轉(zhuǎn)交發(fā)行公司股票上市交易2008-04-1812《公司理財》劉淑蓮孫曉琳固定價格發(fā)行方式的優(yōu)勢（1）避免了累計投標(biāo)詢價中高昂的路演（roadshow）成本，對于發(fā)行量較小的IPO是一種節(jié)約成本的有效機制。（2）預(yù)先繳款的特點保證了申購資本的及時到位，同時可以為發(fā)行人帶來利息收入。2008-04-1813《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（三）累計投標(biāo)詢價方式（book-building）基本步驟：

1.確定價格區(qū)間

2.累計投標(biāo)詢價

3.價格支持在累計投標(biāo)詢價方式下，發(fā)行價格由市場供求決定，更貼近上市價格。此外，發(fā)行人有權(quán)選擇理想的股東結(jié)構(gòu)，有助于上市公司改善治理結(jié)構(gòu)，提高公司質(zhì)量。特別地，當(dāng)賦予承銷商選擇客戶的權(quán)利時，有助于大型投資銀行的培育。2008-04-1814《公司理財》劉淑蓮孫曉琳表10-3累計投標(biāo)詢價方式的運作程序及時間安排時間階段主要工作D-60至D-1天預(yù)申請階段(準備階段)公司董事會決定通過發(fā)行新股上市選擇主承銷商，簽訂意向函（letterofintent）起草包括招股說明書在內(nèi)的向SEC注冊所需文件D注冊階段向SEC提交注冊所需各類文件，申請批準注冊D+1至D+20天等待階段（促銷階段）分發(fā)初始招股說明書（preliminaryprospectus）前期促銷或預(yù)售（pre-marketing）路演(roadshow)累計訂單詢價（buildthebook，預(yù)訂單無實質(zhì)性約束）注冊生效日的前一天晚上（或當(dāng)天早上），確定最終的股票發(fā)行數(shù)量和發(fā)行價格報送SEC最后的價格修訂文件D+21天注冊生效SEC宣布注冊生效分發(fā)正式招股說明書（finalprospectus）,并按照預(yù)訂單情況進行股票發(fā)售交易開始說明：其中定價和簽署承銷協(xié)議一般在SEC宣布生效前的24小時內(nèi)進行（通常在生效當(dāng)日的早晨），注冊生效后交易即開始進行D+21至D+28注冊生效后價格支持交易完成（closingthebooks）,即在注冊生效的5至7日內(nèi)承銷商將所籌資本用支票轉(zhuǎn)交發(fā)行公司，后者同時將股票交承銷商2008-04-1815《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（四）競價方式（auction）股票發(fā)行人將發(fā)行股票的有關(guān)資料向投資者公告，由各股票承銷商或者投資者以投標(biāo)方式相互競爭確定股票發(fā)行價格。競價方式的形式（1）網(wǎng)上競價（2）機構(gòu)投資者（法人）競價（3）券商競價競價發(fā)行方式可有效地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的功能，縮小發(fā)行價格與上市價格之間的差距。但較之累計投標(biāo)詢價方式，該方式尚缺乏選擇理想股東結(jié)構(gòu)方面的功能。2008-04-1816《公司理財》劉淑蓮孫曉琳五、新股發(fā)行方式（一）公募發(fā)行公募發(fā)行，也稱公開招股發(fā)行方式，是指發(fā)行時公開向不特定的多數(shù)投資者募集資本的一種發(fā)行方式。公募發(fā)行具體方式

公募發(fā)行證券認股權(quán)公開認購公開認購承銷直接銷售只有現(xiàn)在的股東可以收到認股權(quán)，但可以將其銷售給任何投資者承銷直接銷售包銷代銷任何投資者，包括現(xiàn)有股東，都可以購買新發(fā)行的證券`````2008-04-1817《公司理財》劉淑蓮孫曉琳1．股票公開認購發(fā)行

◆自銷方式

◆委托承銷方式包銷代銷2．認股權(quán)發(fā)行提供給現(xiàn)有股東優(yōu)先購買部分新發(fā)行股票的權(quán)利以保持他們的權(quán)益比例。

2008-04-1818《公司理財》劉淑蓮孫曉琳

【例10-1】假定某公司現(xiàn)有普通股股數(shù)為420000股，股票現(xiàn)行市場價格為每股100元。公司最近宣布通過認股權(quán)籌資1120萬元用于新的投資項目，并決定新股票以每股80元的價格向股東出售；另外公司規(guī)定股東每持有1支股票可獲得1份認股權(quán)。要求:計算購買1支新股票需要的認股權(quán)份數(shù)。

由于股東每持有1支股票可獲得1份認股權(quán)，則購買1支新股票所需的認股權(quán)份數(shù)為：2008-04-1819《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（二）私募發(fā)行

發(fā)行時公司向特定少數(shù)投資者募集資本的一種發(fā)行方式。優(yōu)點：（1）發(fā)行費用相對較低；（2）可以較快地達到募集到所需資本的目的；（3）發(fā)行方式更為靈活。缺點：（1）資本成本較高。（2）限制條款較多，經(jīng)營靈活性受限。2008-04-1820《公司理財》劉淑蓮孫曉琳缺點●發(fā)行費用較高●容易分散控制權(quán)降低普通股的收益●向社會披露信息，接受證券監(jiān)管部門的監(jiān)管優(yōu)點●企業(yè)永久性資本●沒有固定的股利負擔(dān)●籌資風(fēng)險小●增強公司的信譽●普通股比債券更容易賣出六、普通股籌資的優(yōu)缺點2008-04-1821《公司理財》劉淑蓮孫曉琳長期債務(wù)籌資

長期借款一債券籌資

二2008-04-1822《公司理財》劉淑蓮孫曉琳一、長期借款長期借款是指公司向銀行等金融機構(gòu)以及向其他單位借入的、期限在一年以上的各種借款

長期借款的用途：購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資本占用的需要長期借款的種類：固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等。2008-04-1823《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（一）長期借款條件⑴獨立核算、自負盈虧、有法人資格；⑵經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍；⑶借款公司具有一定的物資和財產(chǎn)保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟實力；⑷具有償還貸款的能力；⑸財務(wù)管理和經(jīng)濟核算制度健全，資本使用效益及公司經(jīng)濟效益良好；⑹在銀行開立賬戶，辦理結(jié)算。2008-04-1824《公司理財》劉淑蓮孫曉琳長期借款的保護性條款▼

一般性限制條款▼

例行性限制條款▼

特殊性限制條款2008-04-1825《公司理財》劉淑蓮孫曉琳二、長期借款利率利率的種類：●固定利率

●變動利率

●浮動利率銀行定期貸款利率一般高于短期貸款利率。利率的具體水平?jīng)Q定于資本市場的供求關(guān)系、貸款金額、有無擔(dān)保及公司的信譽等。2008-04-1826《公司理財》劉淑蓮孫曉琳三、長期借款的償還償還方式：（1）一次性償付法（2）等額利息法（3）等額本金法（4）等額本息法2008-04-1827《公司理財》劉淑蓮孫曉琳二、債券籌資（一）債券籌資品種與創(chuàng)新（1）抵押債券以公司財產(chǎn)作為擔(dān)保而發(fā)行的一種公司債券。抵押品：不動產(chǎn)、動產(chǎn)和公司持有的債券、股票按抵押權(quán)分類債券是指公司依照法律程序發(fā)行，承諾按約定的日期支付利息和本金的一種書面?zhèn)鶆?wù)憑證。定額抵押不定額抵押

抵押信托債券2008-04-1828《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（2）信用債券沒有抵押品，完全靠公司良好的信譽而發(fā)行的債券。信用債券的利率要比同一時期發(fā)行的抵押債券利率略高，其間的利差反映了風(fēng)險程度的高低。

（3）附屬信用債券債券持有人在公司清償時擁有債權(quán)的排列順序低于信用債券和其他債券，但高于優(yōu)先股和普通股。通常附屬債券的貸款成本較高，但如果附屬債券可轉(zhuǎn)換成普通股，則收益率低于信用債券。2008-04-1829《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（4）零息債券票面利率為零，但卻以低于面值的價格出售給投資人的債券。基本特點：不必支付利息，按低于面值的價格折價出售，到期按面值歸還本金。（5）浮動利率債券票面利率隨一般利率水平的變動而調(diào)整的債券。2008-04-1830《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（6）收益?zhèn)诠举嵢±麧檿r才支付利息的一種債券。收益?zhèn)?guī)定期限，到期必須還本。收益?zhèn)揭欢〞r期可以轉(zhuǎn)換為普通股票。（7）指數(shù)債券亦稱購買力債券，債券利率隨價格指數(shù)的變動而變動。當(dāng)通貨膨脹上升時，債券利息也隨之上升，因而可以保護債券持有人不因通貨膨脹而受到損害。2008-04-1831《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（8）可轉(zhuǎn)換債券根據(jù)事先的約定，債券持有者可以在將來某個規(guī)定的期限內(nèi)按約定條件轉(zhuǎn)換為公司普通股股票。（9）可贖回債券債券發(fā)行者有權(quán)在債券到期前就向債券持有人贖回所發(fā)行的債券。對發(fā)行公司而言，可贖回債券增強了其控制利率風(fēng)險、管理籌資成本的能力，但這種債券的價格較低，發(fā)行成本較高。2008-04-1832《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（10）可退還債券從投資者的角度分析，可退還債券給予投資者一種賣權(quán)，投資者在購買了這種債券后，如果市場利率不變或持續(xù)下降，他就持有已買入的債券，得到等于或高于市場利率的利息收入；如果市場利率上升，他就可以把這種利率相對較低的債券按約定價格賣給債券發(fā)行者，以便利用自己的資本去獲得較高的利率。從籌資者的角度分析，在同等條件下，公司實際籌得的資本較多，籌資成本相對比較低。但同時，公司也面臨一定的風(fēng)險。2008-04-1833《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（11）附認股權(quán)債券在發(fā)行正常債券的同時，附有一份認股權(quán)證。（12）信用敏感債券債券的票面利率與發(fā)行人的信用狀況反向變動的債券。即隨著發(fā)行人信用狀況的改善而降低，隨著發(fā)行人信用狀況的惡化而上升。2008-04-1834《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（13）商品鏈債券本金償還以及在某些情況下的息票支付是與某一特定商品（如石油或白銀）或與某種指定商品價格指數(shù)相聯(lián)系的一種債券。（14）雙重貨幣債券涉及兩種貨幣的固定收益的債券，其利息使用一種基本貨幣（通常指投資者所在國貨幣），本金使用另一種非基本貨幣（通常是發(fā)行者所在國貨幣）。2008-04-1835《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（15）垃圾債券(junkbond)由于財務(wù)狀況不穩(wěn)定或其他原因被認為很危險的公司發(fā)行的債券。投資利息高、風(fēng)險大，對投資人本金的保障較弱。（16）災(zāi)難債券明確規(guī)定某種災(zāi)難性事件發(fā)生時將不再支付利息或本金的債券。2008-04-1836《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（二）債券的評級1.評級機構(gòu)與評級標(biāo)識

世界上最著名評級機構(gòu)：標(biāo)準普爾公司（Standard&Poor’sCorporation）穆迪公司(Moody’sInvestorsService)達夫菲而普斯信用評級公司(DuffandPhelpsCreditsRatingCorporation)菲奇投資者服務(wù)公司(FitchInvestorsService)2008-04-1837《公司理財》劉淑蓮孫曉琳表10-4四大評級公司的評級系統(tǒng)和標(biāo)識符S&PMoody’sD&PFitch簡單要義AAAAaaAAAAAA一流質(zhì)量，最高安全性AA+Aa1AA+AA+優(yōu)等，高質(zhì)量AAAa2AAAAAA-Aa3AA-AA-A+A1A+A+中上等AA2AAA-A3A-A-BBB+Baa1BBB+BBB+中下等BBBBaa2BBBBBBBBB-Baa3BBB-BBB-BB+Ba1BB+BB+低等，投機型BBBa2BBBBBB-Ba3BB-BB-2008-04-1838《公司理財》劉淑蓮孫曉琳B+B1B+B+高度投機型BB2BBB-B3B-B-CCC+風(fēng)險極大，處境困難CCCCaaCCCCCCCCC-CCCaCC極度投機型，比上述更具投機性，C1=收入債券，不付利息CCCC1DDD違約DDDDDD2008-04-1839《公司理財》劉淑蓮孫曉琳2.評級方法（1）要素分析法“5C”要素分析法

“5W”要素分析法駱駝評估體系道德品質(zhì)(Character)、還款能力(Capacity)、資本實力(Capital)、擔(dān)保(Collateral)、經(jīng)營環(huán)境條件(Condition)借款人(Who)、借款用途(Why)、還款期限(When)、擔(dān)保物(What)及如何還款(How)資本充足率（Capitaladequacy）分析、資產(chǎn)質(zhì)量（AssetQuality）分析、管理水平(Management)分析、收益狀況(Earnings)分析、流動性（Liquidity）“5P”因素：個人因素(Personal)、借款目的（Purpose)、償還(Payment)、保障(Protection)和前景(Perspective)。2008-04-1840《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（2）綜合分析法依據(jù)受評客體的實際統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算綜合評級得分(或稱指數(shù))的數(shù)學(xué)模型。加權(quán)評分法的一般做法是根據(jù)各具體指標(biāo)在評級總目標(biāo)中的不同地位，給出或設(shè)定其標(biāo)準權(quán)數(shù)；同時確定各具體指標(biāo)的標(biāo)準值(通常為該指標(biāo)的行業(yè)平均值)，然后比較指標(biāo)的實際數(shù)值與標(biāo)準值，得到級別指標(biāo)分值，最后匯總指標(biāo)分值求得加權(quán)評估總分。2008-04-1841《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（三）債券發(fā)行價格公司債券的發(fā)行價格是發(fā)行公司（或其承銷機構(gòu)）發(fā)行債券時所使用的價格，也是投資者向發(fā)行公司認購其所發(fā)行債券時實際支付的價格。影響公司債券發(fā)行價格的因素：（1）發(fā)行者的類型（2）發(fā)行人的信用等級（3）償還期（4）贖回與轉(zhuǎn)換條款2008-04-1842《公司理財》劉淑蓮孫曉琳在實務(wù)中，公司債券發(fā)行價格情況（1）等價（2）溢價（3）折價2008-04-1843《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（四）債券發(fā)行條件公司規(guī)模達到規(guī)定的要求；公司財務(wù)會計制度符合國家規(guī)定；具有償債能力；司經(jīng)濟效益良好，發(fā)行債券前3年盈利；所籌資本的用途符合國家的產(chǎn)業(yè)政策，不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本公司生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險性投資。公司發(fā)行債券的條件：《公司法》2008-04-1844《公司理財》劉淑蓮孫曉琳按規(guī)定，發(fā)行公司發(fā)生下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券：⑴前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的；⑵對已發(fā)行的公司債券或其債務(wù)有違約延遲支付本息的事實，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的；⑶最近3年平均可分配利潤不足以支付發(fā)行債券一年利息的。《公司法》2008-04-1845《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（五）債券的償還與收回1.贖回條款▲前提條件：公司債券的契約中規(guī)定了贖回條款。▲贖回條款的種類

◎隨時贖回條款

◎

推遲贖回條款▲債券贖回價格一般比面值要高，并隨到期日的接近而逐漸減少。▲優(yōu)點：具有贖回條款的債券可使公司籌資有較大的彈性。2008-04-1846《公司理財》劉淑蓮孫曉琳2.償債基金▲在到期日前為定期收回債券而設(shè)立的基金，要求發(fā)行公司定期向受托人支付償債基金?！ㄟ^償債基金收回債券的方式：（1）公司向受托人支付一筆現(xiàn)金，由受托人按照償債基金贖回價格回收債券（償債基金贖回價格通常低于普通贖回價格），并按照債券的序列號以抽簽的方式?jīng)Q定被收回的債券。（2）發(fā)行公司在公開市場上購買債券。▲償債基金減少了該債務(wù)的實際期限，從而能和期限較短的債務(wù)一樣減少債務(wù)的風(fēng)險。

2008-04-1847《公司理財》劉淑蓮孫曉琳

3.分批償還債券

▲在發(fā)行同一種債券的當(dāng)時就訂有不同的到期日的債券，為分批償還公司債券?！l(fā)行分批償還債券債券比發(fā)行同一天到期的債券能吸引更廣泛的投資者群體。2008-04-1848《公司理財》劉淑蓮孫曉琳4.以新債券換舊債券（債券調(diào)換）▲發(fā)行新的債券來調(diào)換一次或多次發(fā)行的原有的債券?！鴤{(diào)換的原因：(1)以較低利率的新債券替換利率較高的舊債券，從而減少債務(wù)的利息；(2)消除債券原契約中某些限制性條款，以利于公司的進一步發(fā)展；(3)推遲債務(wù)的到期日，以改善公司的現(xiàn)金流量；(4)將公司多次發(fā)行且尚未清償?shù)膫枰院喜?，從而便于對債券的統(tǒng)一管理；(5)保持當(dāng)前最佳的資本結(jié)構(gòu)和賦稅效果。2008-04-1849《公司理財》劉淑蓮孫曉琳5.轉(zhuǎn)換成普通股▲如果公司發(fā)行的是可轉(zhuǎn)換債券，那么，可通過轉(zhuǎn)換成普通股來收回債券。2008-04-1850《公司理財》劉淑蓮孫曉琳缺點●財務(wù)風(fēng)險較高●限制條件較多優(yōu)點●

債券成本較低●

可利用財務(wù)杠桿●便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)●保障股東控制權(quán)（六）債券籌資的優(yōu)缺點2008-04-1851《公司理財》劉淑蓮孫曉琳租賃籌資租賃種類一融資租賃租金二租賃對稅收的影響三租賃對資產(chǎn)負債表的影響四租賃籌資與債務(wù)籌資評價五租賃股籌資的優(yōu)缺點六2008-04-1852《公司理財》劉淑蓮孫曉琳一、租賃的種類

◎租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種經(jīng)濟行為?！虬凑张c資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風(fēng)險與收益是否轉(zhuǎn)移租賃融資性租賃經(jīng)營性租賃2008-04-1853《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（一）經(jīng)營性租賃

1.含義又稱服務(wù)租賃，是指由租賃公司向承租人在短期內(nèi)提供資產(chǎn)（如設(shè)備等），并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn)等的一種服務(wù)性業(yè)務(wù)。

2.特點

▲經(jīng)營租賃的期限一般短于租賃資產(chǎn)的使用壽命，資產(chǎn)的租賃費不能全部補償租賃資產(chǎn)的購置成本

▲租賃期限內(nèi)租賃資產(chǎn)的相關(guān)費用一般由出租方承擔(dān)

▲租賃契約一般包含解約條款2008-04-1854《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（二）融資性租賃

1.含義

又稱資本租賃，是由出租人、承租人、供應(yīng)商共同組成的一種租賃方式。2.特點（與經(jīng)營性租賃相比較）

▲

融資租賃的期限一般較長，出租人收取的租金必須等于租賃設(shè)備的全部成本加上租賃投資收益。

▲由承租人負責(zé)租賃資產(chǎn)的維修、保養(yǎng)等

▲

融資性租賃禁止中途解約2008-04-1855《公司理財》劉淑蓮孫曉琳★

直接租賃

由出租人在資本市場上籌集資本，并向設(shè)備制造商支付貨款后取得資產(chǎn)，然后直接出租給承租人的一種租賃方式。買賣合同出租人

制造商承租人購入租賃合同出租3.融資租賃的主要形式2008-04-1856《公司理財》劉淑蓮孫曉琳★

售后回租擁有某項資產(chǎn)的公司將資產(chǎn)出售后，立即按照特定條款從購買者手中租回該項資產(chǎn)。承租人（企業(yè)）出租人（租賃公司等）出售資產(chǎn)售后回租在售后回租中，設(shè)備買方和出租人通常是租賃公司、保險公司、金融機構(gòu)或商業(yè)銀行等。對公司好處：①獲得出售資產(chǎn)的現(xiàn)金收入②

可以繼續(xù)使用設(shè)備2008-04-1857《公司理財》劉淑蓮孫曉琳★

杠桿租賃在租賃交易中，資產(chǎn)購置成本所需資本的一部分(10%～20%)由出租人承擔(dān)，其余大部分資本由貸款人向出租人提供（以租賃資產(chǎn)作抵押的租賃方式。購買合同出租人制造商承租人購入租賃合同出租金融機構(gòu)借款合同貸款2008-04-1858《公司理財》劉淑蓮孫曉琳特點：

●由出租人、承租人和貸款人三方組成租賃形式

●

從承租人的角度看，杠桿租賃與其他租賃方式并無區(qū)別

●租賃資產(chǎn)貶值和承租人破產(chǎn)的風(fēng)險都由貸款人承擔(dān)，貸款人要求的利息一般較高

●

適用于大額資產(chǎn)的租賃2008-04-1859《公司理財》劉淑蓮孫曉琳★

風(fēng)險租賃出租人以租賃債權(quán)和投資方式將設(shè)備出租給承租人，以獲得租金和股東權(quán)益作為投資回報。適用于高科技、高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)

2008-04-1860《公司理財》劉淑蓮孫曉琳二、融資租賃租金租金是承租人使用租賃物而向出租人支付的對價。租金的構(gòu)成要素（1）設(shè)備的購置成本（2）利息費用（3）出租人收益融資租賃租金的計算方法（1）平均分攤法（2）等額年金法2008-04-1861《公司理財》劉淑蓮孫曉琳三、租賃對稅收的影響

1.經(jīng)營性租賃

租賃費具有稅收抵減的作用，即稅后租賃費＝租賃費×（1－所得稅率）

2.融資性租賃租賃資產(chǎn)的折舊費和租賃費中相當(dāng)于利息的部分抵減部分所得稅，而不是租賃費用本身享受稅收抵減。2008-04-1862《公司理財》劉淑蓮孫曉琳

【例10-2】一項5年期的融資性租賃，其租賃費每年為12

522.82萬元，假設(shè)租賃費率為8%，所得稅率為30%，則各年租賃費用、利息費用和折舊費用(10

000萬元)抵稅額如表10-5所示。

表10-5租賃費用、利息費用和折舊抵稅單位：萬元年份租賃費用租賃費用折舊費用應(yīng)稅收益抵稅額債務(wù)本金利息費用抵減額(1)(2)(3)=(1)-(2)(4)(5)=(3)+(4)(6)=(5)×30%112522.828522.824000.0010000.0014000.004200.00212522.829204.653318.1710000.0013318.173995.45312522.829941.022581.8010000.0012581.803774.54412522.8210736.301786.5210000.0011786.523535.96512522.8211595.20927.6210000.0010927.623278.28∑62614.11

62614.1118784.232008-04-1863《公司理財》劉淑蓮孫曉琳表中相關(guān)計算：★租賃負債總額假設(shè)付款在每年年末發(fā)生，折現(xiàn)率為8%，5年間每年12523萬元的現(xiàn)值即為租賃負債總額租賃負債的現(xiàn)值＝125222.82（P/A，8%，5）＝50000（萬元）★

租賃費用中債務(wù)本金部分計算：依據(jù)【P.58

公式3-7】第一年計算如下：★

折舊計算（直線法）每年折舊額＝50000÷5＝10000（萬元）2008-04-1864《公司理財》劉淑蓮孫曉琳四、租賃對資產(chǎn)負債表的影響1.經(jīng)營性租賃又稱為表外籌資，租賃資產(chǎn)不在資產(chǎn)負債表中反映。

2.融資性租賃租賃資產(chǎn)應(yīng)在資產(chǎn)負債表中反映，即融資性租賃產(chǎn)生了與租賃費現(xiàn)值相等的一項資產(chǎn)和負債，分別列示在資產(chǎn)負債表的左右兩方。

【例10-3】假設(shè)某公司需要增加一項資產(chǎn)，價值2000萬元，采用經(jīng)營性租賃、融資性租賃、舉債購買資產(chǎn)三種方式對資產(chǎn)負債表的影響見表10-6。2008-04-1865《公司理財》劉淑蓮孫曉琳項目資產(chǎn)增加前資產(chǎn)增加后經(jīng)營性租賃融資性租賃負債（借款）資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)資本化資產(chǎn)（租賃）總資產(chǎn)負債與股東權(quán)益流動負債長期負債其中：租賃負債股東權(quán)益負債與股東權(quán)益

30005000-8000

20001000-50008000

30005000-8000

20001000-50008000

30005000200010000

200030002000500010000

30007000-10000

20003000-500010000表10-6租賃對資產(chǎn)負債表的影響單位：萬元融資性租賃對資產(chǎn)負債表的影響與負債（借款）籌資的影響相同；但經(jīng)營性租賃對資產(chǎn)負債表中所有項目都不產(chǎn)生影響。2008-04-1866《公司理財》劉淑蓮孫曉琳五、租賃籌資與債務(wù)籌資評價★向銀行借款購置資產(chǎn)

★融資租賃方式取得資產(chǎn)等決策決策程序★

計算舉債下的稅后現(xiàn)金流出量并折現(xiàn)★決策：融資租賃現(xiàn)金流出＞舉債現(xiàn)金流出，舉債購入；舉債現(xiàn)金流出＞融資租賃現(xiàn)金流出，融資租賃?！?/p>

計算融資租賃下的稅后現(xiàn)金流出量并折現(xiàn)

2008-04-1867《公司理財》劉淑蓮孫曉琳解析

【例10-3】假設(shè)某公司需要一套辦公設(shè)備，有兩種方式可以取得：舉債購置和租賃資產(chǎn)。⑴采用舉債購置方式：設(shè)備的購買價為50000元，使用年限5年，使用期滿無殘值，設(shè)備采用直線法計提折舊，每年折舊為10000元。假設(shè)公司所得稅率為40%，公司稅前債務(wù)成本為10%，稅后債務(wù)成本為6%。⑵采用租賃資產(chǎn)方式，租賃費率8%，每年租賃費11595元，連續(xù)支付5期，每次支付在期初。2008-04-1868《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（1）計算租賃條件下稅后現(xiàn)金流出量及其現(xiàn)值表10—7租賃資產(chǎn)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值單位：元年份租賃費每年每年尚未折舊額稅后稅后稅后現(xiàn)金應(yīng)付利息應(yīng)付本金支付本金節(jié)約額現(xiàn)金流量流量現(xiàn)值(t)(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)011595011595384050011595115951115953072852329882100005229636660062115952391920420678100004956663959083115951654994110736100004662693458224115958591073601000043447251574450000100004000-4000-2989

32087

2008-04-1869《公司理財》劉淑蓮孫曉琳(2)計算舉債購置的稅后現(xiàn)金流出量及其現(xiàn)值*采用分期等額償還方式每年需償還的金額為:50000/(P/A，10%，5)=13

190(元)●確定各年借款利息表10-8銀行借款償還計算單位：元年末年償還額年初本金利息支付額本金償還額年末本金(1)(2)(3)=(2)×10%(4)=(1)-(3)(5)=(2)-(4)11319050000500081904181021319041810418190093280131319032801328099102289241319022892228910901119915131901199111991199102008-04-1870《公司理財》劉淑蓮孫曉琳●計算稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值表10-9舉債購置稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值單位：元年末償還額利息費折舊費稅后稅后現(xiàn)金稅后現(xiàn)金節(jié)約額流出量流出量現(xiàn)值(t)(1)(2)(3)(4)(5)(6)113190500010000600071906783213190418110000567275176691313190328010000531278786614413190228910000491682746554513190119910000448087106509

33151

★決策：租賃方式下的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（33151）＜舉債購買現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（32087），因此該套設(shè)備應(yīng)當(dāng)租賃，而不應(yīng)當(dāng)舉債購置。2008-04-1871《公司理財》劉淑蓮孫曉琳六、租賃籌資評價缺點●籌資成本高●當(dāng)事人違約風(fēng)險●利率和稅率變動風(fēng)險優(yōu)點●能夠迅速獲得所需資產(chǎn)●增加了籌資的靈活性●可以減少設(shè)備引進費●有利于減輕所得稅負擔(dān)2008-04-1872《公司理財》劉淑蓮孫曉琳討論題1。1999年9月，中海油雄心勃勃地進軍海外資本市場，擬定了一項發(fā)行20億新股、招股價介于8.46～9.61港元之間、集資25.6億美元的發(fā)行計劃,如果一切順利的話，這家中國石油行業(yè)里的“袖珍航母”將以25.6億美元的籌資總額成為當(dāng)年國企海外上市之最。中海油從9月底開始全球路演，但投資者對公司反應(yīng)冷淡。10月14日，公司宣布將集資規(guī)?？s減為10億美元，每股招股價則降低為6.98港元。然而，一直到路演結(jié)束仍不能達致最低目標(biāo)，中海油決定暫停其上市計劃。2008-04-1873《公司理財》劉淑蓮孫曉琳討論題經(jīng)歷了這次慘痛失敗的中海油卷土重來，2001年元旦剛過，中海油就向美國證券及交易委員會和香港聯(lián)合證券交易所提交了上市申請。中海油此次上市計劃發(fā)行16.4億股，每股發(fā)行價初步定為0.825美元，預(yù)計籌資總額約為13.5億美元。中海油距離第一次招股16個月之后，這個被譽為“體型最佳”、“容貌最美”、“魅力最大”的大型國企終于拿到登陸紐約交易所和香港聯(lián)交所的通行證，中海油終于可以如愿的登陸境外資本市場。請上網(wǎng)查詢有關(guān)資料，分析中海油兩次路演失敗與成功的原因。2008-04-1874《公司理財》劉淑蓮孫曉琳資本成本的計算模式資本成本綜合資本成本2008-04-1875《公司理財》劉淑蓮孫曉琳學(xué)習(xí)目的熟悉資本成本與投資收益之間的關(guān)系掌握長期借款、債券、優(yōu)先股、普通股等資本成本的計算方法熟悉賬面價值權(quán)數(shù)與市場價值權(quán)數(shù)的確定方法了解公司資本成本與項目資本成本的關(guān)系掌握利用加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本進行財務(wù)決策的基本方法2008-04-1876《公司理財》劉淑蓮孫曉琳第一節(jié)資本成本計算模式資本預(yù)算決策法則一資本成本計算理論模式二債券資本成本三長期借款資本成本四優(yōu)先股資本成本五普通股資本成本六留存收益資本成本七2008-04-1877《公司理財》劉淑蓮孫曉琳一、資本預(yù)算決策法則資本預(yù)算是評價和選擇投資項目、優(yōu)化資源配置的一種經(jīng)濟活動，其目的是獲得增加公司未來現(xiàn)金流量的長期資產(chǎn)，提高公司價值的長期增長潛力。

【例】假設(shè)公司進行一項房地產(chǎn)投資，初始投資100萬元，1年后現(xiàn)金流入量(CF1)為130萬元。2008-04-1878《公司理財》劉淑蓮孫曉琳

凈現(xiàn)值(NetPresentValue)是指一項投資預(yù)期現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與實施這項投資的初始現(xiàn)金支出之間的差額。凈現(xiàn)值法則接受凈現(xiàn)值大于零的投資項目（即NPV＞0）凈現(xiàn)值法則【例】承前例，假設(shè)項目的資本成本為10%，一年后的130萬元的現(xiàn)值為：NPV=118.18-100=18.18（萬元）2008-04-1879《公司理財》劉淑蓮孫曉琳

投資收益率是年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比，又稱投資報酬率。收益率法則接受收益率高于資本機會成本的投資項目【例】承前例，從收益的角度分析，這一投資項目的投資收益率為：收益率法則2008-04-1880《公司理財》劉淑蓮孫曉琳從資產(chǎn)的角度看，它是將資產(chǎn)創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值的折現(xiàn)率；從負債的角度看，它是競爭環(huán)境下公司吸引和保持資本的經(jīng)濟成本；從投資者的角度看，它是投資者要求的最低收益率或投資的機會成本。資本成本2008-04-1881《公司理財》劉淑蓮孫曉琳二、資本成本計算理論模式

資本成本是指公司接受不同來源資本凈額的現(xiàn)值與預(yù)計的未來資本流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價，也是投資者所要求的最低收益率。公司收到的全部資本扣除各種籌資費用后的剩余部分公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等資本成本一般表達式：2008-04-1882《公司理財》劉淑蓮孫曉琳三、債券資本成本▲計算公式：▲發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率①面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本公式轉(zhuǎn)化2008-04-1883《公司理財》劉淑蓮孫曉琳

【例】為籌措項目資本，ABC公司決定發(fā)行面值為1000元、息票率為12%、10年到期的公司債券，假設(shè)籌資費率為5%，所得稅稅率為35%。債券每年付息一次，到期一次還本。rb=8.56%解析：Excel計算2008-04-1884《公司理財》劉淑蓮孫曉琳②債券期限很長，且每年債券利息相同公式簡化2008-04-1885《公司理財》劉淑蓮孫曉琳

【例5-1】BBC公司資產(chǎn)負債表中長期負債賬面價值為3810萬元(每張債券面值為1

000元)，息票率為8%，期限6年，每半年付息一次，假設(shè)同等期限政府債券收益率為7%，考慮風(fēng)險因素，投資者對公司債券要求的收益率為9%，則半年為4.4%(1.091/2-1)。（1）根據(jù)投資者要求的收益率確定債券的價格（Pb）：（2）

將投資者要求的收益率轉(zhuǎn)化為債務(wù)資本成本解析：假設(shè)公司所得稅稅率為40%，稅前籌資費率為發(fā)行額的3%，則債券資本成本（半年）為：rb=3.06%年債務(wù)成本:2008-04-1886《公司理財》劉淑蓮孫曉琳▲理論公式：▲簡化公式：四、長期借款資本成本2008-04-1887《公司理財》劉淑蓮孫曉琳存在補償性余額時長期借款成本的計算注意銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無息回存的方式作為擔(dān)保

【例】假設(shè)某公司向銀行借款100萬元，期限10年，年利率為6%，利息于每年年末支付，第10年末一次還本，所得稅稅率為35%，假設(shè)不考慮籌資費。如果銀行要求公司保持10%的無息存款余額借款的資本成本：實際借款資本成本：2008-04-1888《公司理財》劉淑蓮孫曉琳銀行借款合約中規(guī)定的利率是年名義利率，如果每年付息期數(shù)超過一次，則有效利率:借款名義利率與有效利率

注意2008-04-1889《公司理財》劉淑蓮孫曉琳▲計算公式:▲優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券?！攸c：股息定期支付，但股息用稅后利潤支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。五、優(yōu)先股資本成本2008-04-1890《公司理財》劉淑蓮孫曉琳

【例5-2】承【例5-1】假設(shè)BBC公司擬發(fā)行優(yōu)先股60萬股，每股面值25元，年股息為每股1.9375元，且每年支付一次。由于該優(yōu)先股尚未上市流通，公司可根據(jù)投資者要求的收益率計算市場價格，然后確定資本成本。假設(shè)市場上投資者對同類優(yōu)先股要求的收益率為8%。解析：優(yōu)先股的市場價格:如果優(yōu)先股發(fā)行費用為發(fā)行額的4%優(yōu)先股的資本成本:2008-04-1891《公司理財》劉淑蓮孫曉琳普通股成本的確定方法有三種：

1.現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法

2.資本資產(chǎn)定價模型

3.債券收益加風(fēng)險溢價法從理論上說，普通股成本可以被看作是在保持公司普通股市價不變的條件下，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的最低收益率

。六、普通股資本成本2008-04-1892《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（一）

現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法▲理論公式：★

固定增長股（增長率g）★

零增長股▲股票價值等于預(yù)期收益資本化的現(xiàn)值，折算現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率即為普通股的資本成本。2008-04-1893《公司理財》劉淑蓮孫曉琳

【例5-3】承【例5-1】假設(shè)BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為650萬股，每股面值10元,目前每股市場價格11.625元，年股利支付額為每股0.2125元，預(yù)計以后每年按15%增長，籌資費率為發(fā)行價格的6%。解析：普通股的資本成本：2008-04-1894《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（二）

資本資產(chǎn)定價模型▲基本步驟：①根據(jù)CAPM計算普通股必要收益率②調(diào)整籌資費用，確定普通股成本

【例5-6】承【例5-1】假設(shè)目前短期國債利率為5.7%；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的5年里,市場風(fēng)險溢價在6%~8%之間變動，根據(jù)風(fēng)險分析,在此以8%作為計算依據(jù)；根據(jù)過去5年BBC股票收益率與市場收益率的回歸分析，BBC股票的β系數(shù)為1.13。解析：BBC股票投資的必要收益率：假設(shè)籌資費率為6%，則資本成本：2008-04-1895《公司理財》劉淑蓮孫曉琳▲

β值的估計：尋找一家或多家與公司經(jīng)營風(fēng)險相似的公司間接地計算β值。注意：如果替代公司和計算公司的財務(wù)杠桿（負債資本/股權(quán)資本）不同，需要采用一定的方法調(diào)整或修正替代公司的β系數(shù)。①將替代公司的β值調(diào)整到無負債時的β值，②根據(jù)計算公司的負債比率確定計算公司的β值。2008-04-1896《公司理財》劉淑蓮孫曉琳

▲評價：資本資產(chǎn)定價模型在理論上比較嚴密，但這一模型的假設(shè)條件與現(xiàn)實不完全相符合。首先，該模型只考慮了股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險，也就是相當(dāng)于假設(shè)普通股的相關(guān)風(fēng)險只有市場風(fēng)險，從而低估了普通股資本成本。其次，由于將β系數(shù)定義為股市平均風(fēng)險的倍數(shù)，并用它來計算個別股票風(fēng)險補償相對于股市平均風(fēng)險補償?shù)谋稊?shù)，實際上是假設(shè)風(fēng)險與收益成線性關(guān)系，而這是缺乏邏輯依據(jù)的。最后，模型中所需要的各項資料特別是風(fēng)險系數(shù)有時很難取得，如果在估計時誤差較大，最后的計算將可能毫無意義。2008-04-1897《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（三）債券收益加風(fēng)險溢價法▲普通股的資本成本在公司債券投資收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險溢價▲

評價：

優(yōu)點：不需要計算β系數(shù)，且長期債券收益率的確定比較簡單，如果長期債券是公開發(fā)行的，公司可以通過證券市場或投資銀行等中介機構(gòu)獲得。

缺點：風(fēng)險溢價較難確定，如果風(fēng)險溢價長期保持不變或變化是在一個較穩(wěn)定的范圍內(nèi)，那么，平均的歷史風(fēng)險溢價就可以用于估算現(xiàn)在和未來的風(fēng)險溢價。風(fēng)險溢酬大約在4%～6%之間2008-04-1898《公司理財》劉淑蓮孫曉琳?

比照普通股子成本計算?

不考慮籌資費用?

機會成本要點▲計算公式：【例】承【例5-1】如果BBC公司以留存收益滿足投資需求，則以留存收益資本成本代替普通股資本成本，即七、留存收益資本成本2008-04-1899《公司理財》劉淑蓮孫曉琳第二節(jié)綜合資本成本

加權(quán)平均資本成本一邊際資本成本

二項目資本成本三2008-04-18100《公司理財》劉淑蓮孫曉琳一、加權(quán)平均資本成本（一）加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均（綜合）資本成本是以各種不同資本來源的資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)?！粲嬎愎剑骸艉x：權(quán)數(shù)的確定方法：★

賬面價值法★

市場價值法2008-04-18101《公司理財》劉淑蓮孫曉琳●

賬面價值法以各類資本的賬面價值為基礎(chǔ)，計算各類資本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計算全部資本的加權(quán)平均成本。（二）賬面價值與市場價值反映公司發(fā)行證券時的原始出售價格●

市場價值法以各類資本來源的市場價值為基礎(chǔ)計算各類資本的市場價值占總資本市場價值的比重，并以此為權(quán)數(shù)計算全部資本的加權(quán)平均成本。反映證券當(dāng)前的市場價格2008-04-18102《公司理財》劉淑蓮孫曉琳【例】假設(shè)MBI公司發(fā)行新股籌資100000元，發(fā)行價格為每股10元，發(fā)行股數(shù)10

000股；同時，發(fā)行債券籌資100

000元，每張債券發(fā)行價值為1000元，共發(fā)行債券100張。假設(shè)股票和債券發(fā)行半年后，MBI公司的股票價格上升到每股12元，由于利率上升導(dǎo)致債券價格下跌到850元。證券價格的市場變化并不影響其賬面價值。不同時期各種證券的賬面價值、市場價值及其資本結(jié)構(gòu)如表5-1所示。表5-1MBI公司不同價值基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)證券初始資本結(jié)構(gòu)發(fā)行半年后資本結(jié)構(gòu)賬面價值市場價值賬面價值市場價值普通股50%50%50%58.%債券50%50%50%41.5%=（12×10000）/（12×10000+850×1000)=（850×1000）/（12×10000+850×1000)2008-04-18103《公司理財》劉淑蓮孫曉琳評價●

賬面價值法優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于取得，計算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。缺點：若債券和股票的市場價值已脫離賬面價值，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本，不能正確地反映實際的資本成本水平?！?/p>

市場價值法優(yōu)點：能真實反映當(dāng)前實際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實的籌資決策。缺點：市價隨時變動，數(shù)據(jù)不易取得。2008-04-18104《公司理財》劉淑蓮孫曉琳【例5-5】根據(jù)【例5-1】

、【例5-2】、【例5-3】和【例5-4】提供的數(shù)據(jù)，假設(shè)BBC公司債券面值為3

810萬元，市場價值為面值的96.33%，即3

670萬元；BBC公司優(yōu)先股60萬股，賬面價值為1500萬元（60×25），根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行價格，市場價值為1453萬元(60×24.22)；BBC公司普通股賬面價值為6

500萬元（650×10），市場價值為7556萬元（650×11.625）。BBC公司資本賬面價值權(quán)數(shù)和市場價值權(quán)數(shù)如表5-2所示。表5-2BBC公司價值權(quán)數(shù)證券資本成本賬面價值市場價值賬面價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù)債券6.21%3810367032.26%28.95%優(yōu)先股8.33%1500145312.70%11.46%普通股16.46%6500755655.04%59.59%合計-1181012679100.00%100.00%2008-04-18105《公司理財》劉淑蓮孫曉琳

【例5-6】現(xiàn)仍以第四章介紹的迪斯尼公司為例，假設(shè)2003年美國國債利率4%為無風(fēng)險利率；以1928年到2003年美國歷史風(fēng)險溢價為依據(jù)，確定市場風(fēng)險溢價為4.82%。要求：計算迪斯尼公司資本成本。解析：2003年迪斯尼公司的信用等級為BBB+，無風(fēng)險利率為4%，BBB+等級的違約風(fēng)險溢價為1.25%，稅前負債成本為5.25%，所得稅稅率為37.3%，稅后負債成本：（1）計算迪斯尼公司的負債資本成本5.25%×（1-37.3%）=3.29%2008-04-18106《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（2）計算迪斯尼公司優(yōu)先股資本成本迪斯尼公司發(fā)行在外的優(yōu)先股每股價格為26.74美元，2003年3月發(fā)放的股息為每股1.75美元，則股息收益率或優(yōu)先股成本：1.75÷26.74=6.54%（3）計算普通股資本成本迪斯尼公司2003年無杠桿β系數(shù)是以不同行業(yè)中可比公司的情況來估計每個行業(yè)無杠桿β系數(shù)，各事業(yè)部的無杠桿β系數(shù)估計方法見第四章表4-9和表4-10。假設(shè)各事業(yè)部均以26.62%負債與股權(quán)比率籌措資本，迪斯尼公司各事業(yè)部股本成本計算見表5-3。2008-04-18107《公司理財》劉淑蓮孫曉琳表5-3迪斯尼公司各事業(yè)部股本成本事業(yè)部無杠桿βU系數(shù)B/S杠桿βL系數(shù)無風(fēng)險利率市場風(fēng)險溢價股本成本媒體網(wǎng)絡(luò)1.08134826.62%1.2618334.00%4.82%10.08%主題樂園和度假村0.89917626.62%1.0492554.00%4.82%9.06%影視娛樂0.98697426.62%1.1517084.00%4.82%9.55%消費產(chǎn)品1.03067626.62%1.2027034.00%4.82%9.80%迪斯尼1.01807026.62%1.1879934.00%4.82%9.73%2008-04-18108《公司理財》劉淑蓮孫曉琳（4）計算加權(quán)平均資本成本表5-4迪斯尼債務(wù)（2003年9月）單位：百萬美元負債賬面價值名義利率債務(wù)期限(年)賬面價值權(quán)數(shù)加權(quán)平均期限(年)商業(yè)票據(jù)02.00%0.50.000000.00000中期票據(jù)81146.10%15.00.619399.29084優(yōu)先可轉(zhuǎn)換債券13232.13%10.00.100991.00992其他美元標(biāo)價負債5974.80%15.00.045570.68359私募債券3437.00%4.00.026180.10473歐洲中期債券15193.30%2.00.115950.23191優(yōu)先股*4857.40%1.00.037020.03702收購CapitalCities發(fā)行的債券1919.30%9.00.014580.13122其他債務(wù)5283.00%1.00.040310.04031合計13100

5.60%

1.0000011.529542008-04-18109《公司理財》劉淑蓮孫曉琳迪斯尼公司經(jīng)營性租賃現(xiàn)值：1

753百萬美元負債現(xiàn)值為14

668百萬美元

賬面價值：24

219百萬美元市場價值：55

101百萬美元迪斯尼公司的股權(quán)2008-04-18110《公司理財》劉淑蓮孫曉琳表5-5迪斯尼公司負債比率賬面價值市場價值表5-6迪