期貨與期權(quán)交易第1講課件

2023/1/161期貨與期權(quán)交易大連商品交易所大連商品交易所坐落于美麗的大連星海灣畔大連商品交易所總部位于遼寧省大連市，設(shè)有北京發(fā)展中心、上海聯(lián)絡(luò)處、深圳聯(lián)絡(luò)處等各地分支機構(gòu)，為全國各地的會員和投資者提供服務(wù)。

大商所開市銅鑼大連商品交易所擁有指定期貨交割倉庫28家，其中大連地區(qū)21家，負(fù)責(zé)大豆期貨交割，江、浙、滬及華南地區(qū)18家，負(fù)責(zé)豆粕期貨交割。這些經(jīng)過嚴(yán)格挑選的優(yōu)質(zhì)倉庫，擁有良好的市場信譽、先進的倉儲設(shè)施和發(fā)達的運輸條件，為期貨交割的順利進行提供了重要保證。大商所指定交割倉庫交易所第一號黃馬甲2023/1/1615第一章期貨市場導(dǎo)論一、商品交易方式二、期貨交易的特點三、期貨市場的機制

四、期貨市場的功能和作用

五、期貨交易的基本內(nèi)容1、期貨交易與現(xiàn)貨交易

聯(lián)系現(xiàn)貨交易作為期貨交易的基礎(chǔ)，其活躍程度直接關(guān)系到期貨交易的興旺暢通；反過來，期貨交易的開展，又有助于其商品在現(xiàn)貨市場的買賣更加順利地進行。區(qū)別

第一：是否轉(zhuǎn)移實物所有權(quán)；第二：交易方式。2023/1/16172023/1/1618

區(qū)別之一：是否轉(zhuǎn)移實物所有權(quán)

現(xiàn)貨交易是根據(jù)合同商定的付款方式買賣商品，在一定時期內(nèi)進行實物的交收，從而實現(xiàn)商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓。期貨交易只需支付較少數(shù)量的保證金，通過期貨交易所買進或賣出期貨合約，一般情況下，期貨交易者對實物的交收并不感興趣，他所感興趣的是合約訂立時與合約對沖時的商品價格差額。通常期貨交易并不涉及到實物所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓，只是期貨合約所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。2023/1/1619區(qū)別之二：交易方式

現(xiàn)貨交易一般通過一對一的談判進行，并且只能在合同到期日交收貨款。

期貨交易要集中在交易所內(nèi)以公開公平競爭的方式進行買賣。買賣雙方可以在有效期內(nèi)自己認(rèn)為有利的任何時間買賣合約，賣家也可以等待期滿前補購所需商品辦理交收；

2023/1/1621遠(yuǎn)期交易與期貨交易的差別

(1)在標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格方面遠(yuǎn)期交易對于交易商品的質(zhì)量、數(shù)量、交割日期等，均由買賣雙方自行決定，無固定規(guī)格和標(biāo)準(zhǔn)。期貨交易則是在期貨交易所內(nèi)以公開競價方式交易的標(biāo)準(zhǔn)化合同，對于商品的質(zhì)量、數(shù)量及到期日均有一定的規(guī)格，易于轉(zhuǎn)手和清算，流動性強、效率高。

(2)信用方面遠(yuǎn)期交易是由買賣雙方直接簽訂的，因而對交易者的信用調(diào)查十分重要，因此要承擔(dān)一定的信用風(fēng)險。而期貨交易是通過交易所的結(jié)算單位進行交易，由結(jié)算單位提供合約履行的保證，解除了交易者的后顧之憂，同時可以擴大交易的數(shù)量和規(guī)模。

（引申思考：作為交易媒介的貨幣）2023/1/16222023/1/1623(3)交割方式方面遠(yuǎn)期交易在未到期之前難以直接轉(zhuǎn)手，無論生產(chǎn)和經(jīng)營發(fā)生什么變化，到期都必須按合同規(guī)定進行實際商品交收。而期貨交易在商品有效期內(nèi)可以多次轉(zhuǎn)手，允許交易雙方在商品交割前通過反向買賣同樣合約的方式，來解除原來合約的義務(wù)或責(zé)任，使得雙方均能通過期貨市場來避免或轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險。2023/1/1625一個期權(quán)交易例子如果某公司股票的現(xiàn)價為150元，估計月底可升值至170元。傳統(tǒng)的做法是投資該公司股票，付出150元，一旦獲利20元，則利潤與成本的比例為13.3%。如果用期權(quán)，可以僅用每股5元（現(xiàn)股價）的保證金買入某公司本月市場價為150元的認(rèn)購期權(quán)，如果月底該公司的股價升至170元，每股帳面可賺20元，減去保證金所付出的5元，凈賺15元，即以每股5元的成本獲利15元，利潤與成本的比率為300％，如果當(dāng)初用150元去作期權(quán)投資，這時賺的就不是20元，而是驚人的450元了。

2023/1/1626二、期貨交易的特點——標(biāo)準(zhǔn)化（一）期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約的主要內(nèi)容1．合約規(guī)模contractsize（交易單位）：CBOT大豆5000蒲氏耳/手、LME銅25t/手、SHME銅5t/手

2．最小變動價位

SHME銅10元/t、CBOT玉米1/4美分/蒲3．每日價格波動幅度限制

漲停板：每日價格波動上限

跌停板：每日價格波動下限

4．交割等級

5．合約月份

6．交易時間

7．最后交易日2023/1/1627（二）標(biāo)準(zhǔn)化合約的概念是由交易所制定的，對所交易商品的質(zhì)量等級、數(shù)量、交割期及交割方式等實行統(tǒng)一規(guī)定并具有法律效力的書面協(xié)議。它的唯一變量是價格。商品等級標(biāo)準(zhǔn)化

商品數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化

交收地點標(biāo)準(zhǔn)化如美國法律規(guī)定，只有美國農(nóng)業(yè)部批準(zhǔn)的倉庫才能作為期貨交易的合法交收地點。交貨期限標(biāo)準(zhǔn)化

如美國的小麥?zhǔn)崭钇谑?月份，因此美國芝加哥期貨交易所的小麥交貨月份規(guī)定為7、9、12月及來年的3月和5月。2023/1/16291、期貨市場的交易機制

期貨市場是以標(biāo)準(zhǔn)期貨合同為交易的對象。合同的標(biāo)準(zhǔn)化為交易者自由轉(zhuǎn)讓和對沖提供了便利條件。事實上現(xiàn)代期貨市場上僅有極少數(shù)進行實物交割，如美國芝加哥期貨交易所的實物交割量只占成交量的1％左右。人們所關(guān)注的僅是沖抵平倉時的差價。

期貨交易參加者：套期者和投機者

套期者一般是商品的生產(chǎn)者、經(jīng)營著或使用者，交易的目的是為了轉(zhuǎn)移生產(chǎn)和經(jīng)營中的風(fēng)險；投機者的交易目的是為了利用期貨價格的波動來獲取差價利益。二者關(guān)系表現(xiàn)在：套期者為投機者提供對象，投機者是套期者分散風(fēng)險的風(fēng)險承擔(dān)者，二者構(gòu)成期貨市場的要素。2023/1/16302023/1/1631（1）套期保值

含義：商品生產(chǎn)者或經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場準(zhǔn)備買賣商品的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數(shù)量的期貨合約。通過這樣兩個商品相同、數(shù)量相等、方向相反的買賣活動來保證自己獲得正常利潤或減少損失，躲避市場價格波動造成的風(fēng)險。套期保值的理論基礎(chǔ)：基于合同到期時期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格趨于一致的規(guī)律，以及對市場價格變動趨勢的預(yù)測。2023/1/16322023/1/1633套期保值案例1：多頭或買方套期保值

一家銅線生產(chǎn)商接到訂單，將在8月份生產(chǎn)出一卷銅線，在目前現(xiàn)貨市場價格，生產(chǎn)商肯定能獲得收益，但他沒有足夠的倉庫和資金來購買和儲存金屬。生產(chǎn)商還擔(dān)心其他的因素導(dǎo)致銅價的快速上升。生產(chǎn)商在現(xiàn)貨市場持有空頭（銷售合同），因此需要在期貨市場持有多頭來保護他的生產(chǎn)成本。

2023/1/1634現(xiàn)貨市場

期貨市場

5月1日，現(xiàn)貨銅價格為15000元每噸，生產(chǎn)商為了8月份的線圈生產(chǎn)需要購買100噸銅。

潛在的付出=1，500，000元

5月1日，生產(chǎn)商買入了20手上海期貨交易所8月的期貨合約，每手合約為5噸，價格為15200。

潛在的付出=1，520，000元

2023/1/1635在以后的3個月里，市場消費忽然大幅攀升，銅的需求量急劇擴大，市場價格飛速上漲。

現(xiàn)貨市場

期貨市場

8月1日，現(xiàn)貨銅價格為18000元每噸，生產(chǎn)商為了8月份的線圈生產(chǎn)，購買100噸銅。

付出=1，800，000元

生產(chǎn)商同時賣出上海期貨交易所8月的期貨合約，價格18000。

收入=280，000元

總付出=付出-收入=1，520，000

由于價格上漲帶來的市場風(fēng)險，生產(chǎn)商實際付出元進行原材料采購。

生產(chǎn)商通過買入套期保值，有效的規(guī)避了價格上漲導(dǎo)致成本上升的市場風(fēng)險。

2023/1/1636套期保值案例2：空頭或賣方套期保值

某小麥農(nóng)場主在現(xiàn)貨市場中持有現(xiàn)貨（多頭），需要在期貨市場中持有空頭（賣出）以對他的小麥生產(chǎn)進行套期保值。本例中他賣出了芝加哥交易所的期貨合約。小麥的報價為美圓/蒲式耳。

2023/1/1637現(xiàn)貨市場

期貨市場

4月1日，小麥現(xiàn)貨價格為3.30美圓/蒲式耳。農(nóng)場主種植了足夠多的小麥，在8月底可以生產(chǎn)出100萬蒲式耳賣到堪薩濕的倉庫里。

如果價格保持穩(wěn)定，潛在的收入為：

3，300，000美圓

4月1日，農(nóng)場主賣出了200手9月份的小麥期貨合約，每手合約代表5000蒲式耳，價格為3.35美圓/蒲式耳（由于倉儲等原因，遠(yuǎn)期價格一般高于現(xiàn)貨價格）。

如果價格保持穩(wěn)定，潛在的收入為：

3，350，000美圓

2023/1/1638如果在8月底，小麥的現(xiàn)金價格下降到3.00美圓/蒲式耳。

現(xiàn)貨市場

期貨市場

農(nóng)場主將生產(chǎn)出100萬蒲式耳賣到堪薩濕的倉庫，賣價為3.00美圓/蒲式耳。

收入為：

3，000，000美圓

農(nóng)場主在期貨市場買回200手的小麥期貨合約，價格為3.00美圓/蒲式耳。收入為=350，000美圓

總收入=期貨+現(xiàn)貨=3，350，000美圓

由于價格下跌帶來的市場風(fēng)險，農(nóng)場主只獲得了3，000，000美圓

農(nóng)場主通過賣出套期保值，有效的規(guī)避了價格下跌帶來的市場風(fēng)險。

2023/1/1639(2)投機

含義：利用期貨合約的買進與賣出間的差價獲得利潤的行為。投機者接受了套期保值希望轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。①買空賣空②差價投機③薄利投機

2023/1/1640①買空賣空

這種投機期望從較短一段時期的價格變動中獲利。投機者根據(jù)自己對未來價格變動的預(yù)期而持有頭寸，目的在于通過對市場未來走勢的正確判斷來獲利。當(dāng)投機者預(yù)計價格看漲時，他們就買空(即買進合約)，價格上升到一定點時再賣出獲利；同樣，預(yù)計價格下跌時，投機者就賣空（即賣出合約），待價格下跌到一定程度再買進平倉獲利。買空賣空是最常見的投機，它使期貨市場上供求雙方在總量上的不平衡得到調(diào)節(jié)。

2023/1/1641買空賣空案例

多頭投資者

空頭投資者

5月1日，由于政府公布消息將投入巨額資金用于西部電網(wǎng)改造，同時準(zhǔn)備推出系列措施刺激消費，多頭投資者預(yù)期市場用銅量將大幅攀升，故買入20手上海期貨交易所9月合約，價格為15200元/噸。

5月1日，由于未來兩個月份的天氣預(yù)報，天氣情況將非常有利于農(nóng)作物的生產(chǎn)，空頭投資者預(yù)期市場屆時將有大量現(xiàn)貨拋售，故賣出了200手9月份的小麥期貨合約，價格為3.35美圓/蒲式耳

8月份，現(xiàn)貨市場消費量大增，銅現(xiàn)貨市場供應(yīng)緊缺，現(xiàn)貨市場價格快速上升到18000元/噸，多頭投資者在期貨市場將手中的20手期貨合約賣出，價格為18000元/噸。

收入=280000元

8月份，現(xiàn)貨市場小麥豐收，市場價格下跌到3.00美圓/蒲式耳，空頭投資者在期貨市場買回200手的小麥期貨合約，價格為3.00美圓/蒲式耳。

收入為=350，000美圓

2023/1/1642②差價投機這是一種較為復(fù)雜的投機活動，主要是利用同一商品不同期間的差價(跨期套利)，現(xiàn)貨市場與期貨市場的差價(兼做套利)，同一商品在不同市場上的差價(跨市場套利)以及相關(guān)商品之間的差價(跨商品套利)進行投機獲利。這種投機活動調(diào)節(jié)著不同期間、不同商品、不同市場之間的價格差異。2023/1/1643③薄利投機

這是一種短期投機，追求微小的差價利潤，絕大部分都是在一個交易日內(nèi)平倉?？梢姡F(xiàn)代期貨市場上的基本交易業(yè)務(wù)是套期保值和投機，其交易機制就是套期者與投機者出于不同目的，通過不斷地買進賣出期貨合約來追逐價差，從而推動期貨市場的運行。

投機的經(jīng)濟學(xué)經(jīng)濟學(xué)研究主要內(nèi)容是：constrained和optimization，在約束條件下最優(yōu)化。當(dāng)牽涉到的利益非常、非常、非常巨大的時候，我們不見得是，單純地被游戲規(guī)則所限制，我們可以改變游戲規(guī)則。2023/1/1644一個例子是在亞洲金融風(fēng)暴的時候，不是很多國家應(yīng)聲倒地嗎？然后IMF就在說什么「堅持市場自由化，從事金融改革，然后我們就會提供你一大堆貸款，讓你能應(yīng)付投機者」。可是貸款再多也沒有用，全世界每天有上兆美元的熱錢在跑在跑去，更何況投機者的必殺技就是杠桿操作，一塊錢等于十塊二十塊，你政府有多少外匯存底和IMF的貸款都沒用。2023/1/1645也許你會問：政府也可以杠桿操作??？不過史有明證，不靈活的公務(wù)員如果從事杠桿操作的話，只會以光速賠錢而已。這個時候呢，就有某些國家誤信IMF那套，于是貨幣不斷狂貶。這個時候馬來西亞想要關(guān)閉外匯市場，可是被美國施壓，于是沒有立刻施行。這個時候投機者把腦筋動到香港上頭，而中國政府雖然不理老美，可是還是宣稱要動用中國的外匯儲備捍衛(wèi)香港(這真的做了的話，就是送錢給投機者)，結(jié)果到了對決的那天......中國政府宣布調(diào)高期貨交易稅，也就等于是藉由行政手段墊高炒手的成本，索羅斯一伙人一聽到這個消息，馬上知道玩不下去了，閃得不見蹤影。2023/1/1646而馬來西亞總理狂批IMF和美國已經(jīng)來不及了，他如果老早動用類似手段，也就是由constraint下手，馬來西亞受傷會輕很多。你今天政府拿錢去和投機者玩，比操盤(optimization)哪有可能會贏呢？當(dāng)然是要用政府的強項，玩規(guī)定(constraint)啊，政府規(guī)定夠機動，投機者完全沒有施展空間。2023/1/16472023/1/16482、期貨市場的價格機制

無論是套期者還是投機者，其目的都不在于履行合約，進行實物交割，而在于獲得差價，其中最基本的差價是基差。基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格基差構(gòu)成：儲存成本；處理成本；運輸成本；財務(wù)成本；利潤等。

2023/1/1649一般來說，商品期貨價格高于現(xiàn)貨價格，遠(yuǎn)期價格高于近期價格；而金融期貨價格低于現(xiàn)貨價格，遠(yuǎn)期價格低于近期價格。金融期貨為什么會與商品期貨正好相反呢？2023/1/16503、期貨市場的組織機制

1、關(guān)于保證期貨市場的流動性、公開性方面的：(1)合同沖抵制度。即以期貨合同買進(賣出)與賣出(賣進)相沖抵為交易的終結(jié)，而不必進行實物交割。(2)按金制度。交易者必須按交易期貨合約總額的8—15％交存保險，但不必支付全部價款，這不僅增加了交易量，而且還起到了保證金的作用。(3)結(jié)算所制度。買賣雙方間的一切帳務(wù)往來，均由結(jié)算所負(fù)責(zé)清算。

2023/1/1651(4)經(jīng)紀(jì)行制度。

期貨市場一般采用會員制，由經(jīng)紀(jì)行負(fù)責(zé)結(jié)存、記錄客戶的未平倉期貨合約及交存的按金，代客戶進行期貨交易，保證了期貨市場的流動性和競爭性。

(5)公開報價制度。

公開報價可以使交易者了解買賣雙方的力量對比預(yù)測價格變動趨勢，以進行公平競爭。

2023/1/16522、防止風(fēng)險擴大、限制過度投機方面的。

(1)日清日結(jié)。每個交易日結(jié)束，結(jié)算所按當(dāng)日收盤價對每份未平倉合約進行結(jié)算，將虧損方的虧損額從按金中扣除并轉(zhuǎn)入盈利方的賬戶，并要求客戶立即補足按金，逾期不補則強行平倉。日清日結(jié)制度限制了投機交易的無限度擴大。(2)分層負(fù)擔(dān)風(fēng)險。即客戶——經(jīng)紀(jì)行——結(jié)算所——期貨保證公司，分別由后者為前者擔(dān)保。這促使客戶、經(jīng)紀(jì)行和交易所等都采取謹(jǐn)慎態(tài)度進行交易。(3)價格限制。當(dāng)價格波動超出交易所規(guī)定的變動幅度時即停止交易(停板)。(4)限制最高交易量，以防止大投機者操縱市場。

2023/1/1653四、期貨市場的功能

1、轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險，保障生產(chǎn)者正常利潤。

商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者在生產(chǎn)和經(jīng)營過程中，會遇上各種各樣的風(fēng)險，其中最為直接和明顯的風(fēng)險是由于價格波動帶來的風(fēng)險。價格無論向那個方向變動，都會給一部分商品生產(chǎn)者或經(jīng)營者造成損失。期貨市場在一定程度上能夠起到為生產(chǎn)者、經(jīng)營者分散風(fēng)險的作用。

2023/1/1654期貨市場分散風(fēng)險案例

某紗廠于4月份接到7月份交貨的棉紗訂單，為保證按期交貨，就在現(xiàn)貨市場以3．8元/公斤的價格購進10萬公斤棉花，共支付38萬元。但紗廠又擔(dān)心3個月后交貨時棉花價格下跌而受損失，就在期貨市場以每公斤3．75元的價格拋出7月份棉花期貨10萬公斤。以后，棉價果然連續(xù)下跌，到6月底現(xiàn)貨價格跌至3．4元/公斤，期貨價格也降至3．5元／公斤。紗廠買進期貨平倉后，期貨交易盈利2．5萬元，而在現(xiàn)貨交易中多支付了4萬元，二者相抵共多支出1．5萬元。如果價格上揚，則現(xiàn)貨交易中少支付的價款可以部分抵補期貨交易中的虧損?？梢?，通過期貨市場，商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者可以把自己的一部分風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去。

2023/1/16552、發(fā)現(xiàn)價格

期貨市場形成的價格反映著供求狀況，也成為引導(dǎo)生產(chǎn)和交易的重要信號之一。我國第一家全國糧食批發(fā)市場——鄭州糧食批發(fā)市場形成的價格，也被稱為“鄭州價格”，成為大宗糧食交易的基準(zhǔn)價格。期貨市場形成的價格所以為公眾所承認(rèn)，主要是因為：(1)期貨市場交易人士眾多，可以代表供求雙方的力量。(2)期貨交易者大都熟悉某種商品行情，有豐富的經(jīng)營知識和廣泛的信息渠道及一套科學(xué)的分析預(yù)測方法。期貨市場形成的價格能夠比較接近地代表供求變動趨勢。(3)期貨市場的透明度高，競爭公開化、公平化，有助于形成公平的價格。引申思考:國際金融市場上的定價權(quán)還有哪些因素?

2023/1/16562023/1/16573、緩和價格波動期貨交易者關(guān)心的是價差，持別是現(xiàn)貨與期貨的價差。當(dāng)價差較大時，儲存現(xiàn)貨有利。而價差縮小，不足以抵補儲存成本時，儲存現(xiàn)貨就會虧本。因此，當(dāng)現(xiàn)貨與期貨價差較大時，經(jīng)營者會傾向于儲存現(xiàn)貨，拋出期貨，促使現(xiàn)貨價格上升，期貨價格下降，價差趨于合理水平；而當(dāng)現(xiàn)貨與期貨價差較小，甚至出現(xiàn)現(xiàn)貨升水(即現(xiàn)貨價格高于期貨價格)時，經(jīng)營者就會脫手現(xiàn)貨而買入期貨，推動兩個價格保持合理水平。

2023/1/1658五、期貨交易的基本內(nèi)容

1、實物商品期貨與期權(quán)并不是任何商品都可以上市交易，實物商品只有符合上市的條件才能上市交易。這些條件是：(1)可貯藏并適宜運輸?shù)纳唐罚?2)質(zhì)量、規(guī)格、等級容易劃分界定的商品；(3)可大量進行交易的商品；(4)價格波動頻繁的商品；(5)擁有眾多買主和賣主的商品。隨著商品經(jīng)濟的發(fā)展，期貨交易的功能與作用越來越被人們所認(rèn)識和利用，進行期貨交易的商品種類也越來越多。進入20世紀(jì)后，除了原先的谷物、棉花外，食糖、油料作物、牲畜及其產(chǎn)品、食品飲料、羊毛等纖維品、林業(yè)產(chǎn)品、黃金等有色