期貨市場(第三章)課件

第三章

套期保值與期貨投機(jī)交易

教學(xué)要求：通過本章的教學(xué)，掌握套期保值的基本原理，重點掌握套期保值的主要做法及其應(yīng)用；重點掌握投機(jī)交易的基本原理和經(jīng)濟(jì)功能；投機(jī)交易中常用的策略與技巧。

第一節(jié)

套期保值一、套期保值的基本原理（一）、涵義：

是指買進(jìn)（賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相等，但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出（買進(jìn)）期貨合約而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風(fēng)險。

按照在期貨市場上所持的頭寸，套期保值又可分為賣方（空頭）套期保值和買方套期保值（多頭）套期保值。(二)、基本原理：1、期貨價格與現(xiàn)貨價格盡管變動的幅度不完全一致，但變動的趨勢基本一致。2、到合約期滿時，現(xiàn)貨價格與期貨價格將大致相等或合而為一。三、套期保值交易的基本方法（一）、賣期保值：

為了防止現(xiàn)貨價格在交割時下跌的風(fēng)險而先在期貨市場賣出與現(xiàn)貨同樣數(shù)量的合約所進(jìn)行的交易方式。

目的：為了鎖住銷售價格。

適用者：初級產(chǎn)品的供應(yīng)者，例如：農(nóng)民、農(nóng)場主、礦業(yè)主、儲運(yùn)商等。

【例1】7月份，大豆的現(xiàn)貨價格為每噸2010元，某農(nóng)場對該價格比較滿意，但是大豆9月份才能出售，因此該單位擔(dān)心到時現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風(fēng)險，該農(nóng)場決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆期貨交易。交易情況如下表所示：

現(xiàn)貨市場

期貨市場

7月份

大豆價格2010元/噸

9月份賣出100噸大豆：

價格為1980元/噸

套利結(jié)果

虧損30元/噸最終結(jié)果

賣出10手9月份大豆合約：價格為2050元/噸買入10手9月份大豆合約：價格為2020元/噸

盈利30元/噸

凈獲利100×30-100×30=0元

【例2】某廠的生產(chǎn)原料為陰極銅，該廠在6月份購進(jìn)現(xiàn)貨銅100噸，由于正處于銅的需求旺季，銅價高達(dá)20000元/噸，估計到8月份銅的需求將轉(zhuǎn)入淡季，從而價格會回落。于是期貨市場上以19800元噸的價格賣空8月份銅100噸，到了8月份，銅價果然下跌，現(xiàn)貨跌至18500元/噸，期貨價為18400元/噸，該廠于是將合約平倉，計算盈虧情況。（上海期貨交易所的銅合約為5噸。）（二）、買期保值

為了防止現(xiàn)貨價格在交易時上漲的風(fēng)險而在期貨市場上先買進(jìn)與現(xiàn)貨同樣數(shù)量的合約所進(jìn)行的交易方式。

目的：

適用者：

為了避免將來買進(jìn)商品時價格上漲的風(fēng)險經(jīng)銷商、加工商、進(jìn)口商

【例1】9月份，某油廠預(yù)計11月份需要100噸大豆作為原料。當(dāng)時大豆的現(xiàn)貨價格為每噸2010元，該油廠對該價格比較滿意。據(jù)預(yù)測11月份大豆價格可能上漲，因此該油廠為了避免將來價格上漲，導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險，決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆套期保值交易?，F(xiàn)貨市場期貨市場9月份

大豆價格2010元/噸11月份

買入100噸大豆：價格為2050元/噸套利結(jié)果

虧損40元/噸

最終結(jié)果

買入10手11月份大豆合約：價格2090元/噸賣出10手11月份大豆合約：價格2130元/噸盈利40元/噸凈獲利40×100-40×100=0四、基差（重點掌握）（一）、涵義:是指某一特定商品在某一特定時間和地點的現(xiàn)貨價格與該商品在期貨市場的期貨價格之差。即基差＝現(xiàn)貨價格－期貨價格。可以為正，也可以為負(fù)，有強(qiáng)弱變化。（正數(shù)越大，基差堅挺；負(fù)數(shù)絕對值越大，基差疲軟）持有成本理論

【例1】某農(nóng)民有一批要在六月份收獲的小麥，目前，現(xiàn)貨市場上的小麥價格為每噸810元，農(nóng)民希望在六月份小麥?zhǔn)斋@時能以不低于現(xiàn)在的價格出售，但他擔(dān)心到時小麥價格下跌，從而影響他的預(yù)期收益，于是他到期貨市場進(jìn)行賣期保值，賣出七月份小麥期貨合約，假定七月份小麥期貨價格為每噸820元。

2、現(xiàn)貨市場價格跌幅小于期貨市場價格跌幅

現(xiàn)貨市場

期貨市場基差4月810元/噸賣出7月份小麥合約：820元/噸810－820＝－10

6月790元/噸買進(jìn)7月份小麥合約：790元/噸790－790＝0結(jié)果：虧損20元/噸盈利30元/噸基差增大

3、現(xiàn)貨市場價格跌幅大于期貨市場價格跌幅現(xiàn)貨市場

期貨市場基差4月810元/噸賣出7月份小麥合約：820元/噸810－820＝－10

6月790元/噸買進(jìn)7月份小麥合約：810元/噸790－810＝－20結(jié)果：虧損20元/噸盈利10元/噸基差變小

（二）、基差對套期保值的影響：

1、

對賣期保值的影響：如果能使結(jié)束套期保值時的基差或等于開始套期保值時建立的基差，那么，他不僅能完全套期保值而且還有額外獲利的可能。反之，若，就不可能達(dá)到完全套期保值的目的。2、

對買期保值的影響：如果能使結(jié)束套期保值時的基差或等于開始套期保值時建立的基差，那么，他不僅能完全套期保值而且還有額外獲利的可能。反之，若，就不可能達(dá)到完全套期保值的目的。

大于小于小于大于現(xiàn)貨市場期貨市場基差買進(jìn)玉米價格：3.25美元賣出期貨合約價格：3.30美元

-0.05美元增-0.01美元買進(jìn)期貨合約賣出玉米價格比期貨低0.01美元增大0.04美元2、買方叫價是由現(xiàn)貨交易中的買方?jīng)Q定最后成交價格的，與空頭套期保值交易配合使用。

具體操作:先提出基差和作為計價基點的該商品的某月份期貨價格；經(jīng)討價還價后接受，雙方同意由在商定期限內(nèi)選定他認(rèn)為自己最為有利的日子成交；并通知對沖原來的期貨合約?，F(xiàn)貨賣方

買方買方賣方

【例1】某大豆生產(chǎn)者將在10月份收獲大豆，為轉(zhuǎn)移價格下跌的風(fēng)險，在3月份做空頭套期保值交易，賣出10月份大豆期貨合約，4050元／噸，當(dāng)時大豆的現(xiàn)貨價格為4000元，9月1日某油脂廠向大豆生產(chǎn)者預(yù)定大豆，但考慮到大豆價格可能下跌，不想買上購進(jìn)大豆現(xiàn)貨。大豆生產(chǎn)者害怕基差向著對自己不利的方向變化，便決定作基差套期保值交易，提出按低于10月份期貨50元的價格出售大豆，并讓油脂廠在30天內(nèi)選定任何一天的大豆期貨價格作為計價基點。15天后價格下跌，10月份期貨為3,950元，現(xiàn)貨為3,850元，油脂廠決定以該日期貨價格作為計價基點，買進(jìn)現(xiàn)貨大豆，并通知對沖。

做基差交易后，

時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差

3月份大豆現(xiàn)貨價格：4000元/噸

賣出10月份合約：4050元/噸－50元

9月15日

結(jié)果

－50元

買進(jìn)10月份合約，3950元/噸賣出現(xiàn)貨大豆，3900元/噸不變＋100元

－100元

不虧損

3、

賣方叫價：

賣方叫價交易方式由現(xiàn)貨交易中的賣方?jīng)Q定最后成交價格的，它與多頭套期保值交易配合使用。具體操作：

現(xiàn)貨買方先提出其商品某月份的期貨價格做為基準(zhǔn)點；并提出確切的基差；

經(jīng)賣方討價還價后確認(rèn)，雙方同意賣方在商定的期限內(nèi)選定他認(rèn)為最為有利的日子成交，并通知買方對沖期貨合約?！纠?】

某油廠主在7月份時預(yù)計10月份將購進(jìn)大豆原料，便在期貨市場作了套期保值，當(dāng)時，現(xiàn)貨價格為每蒲式耳5.1美元，期貨價格為每蒲式耳5.15美元。到了九月，他開始準(zhǔn)備購進(jìn)10月份大豆，便打電話給一農(nóng)場主，提出愿以“低于10月期貨6美分”的條件收購大豆。農(nóng)場主同意成交，但預(yù)計九月份價格會上升，提出在30條天內(nèi)有選定任何時間價格的權(quán)力。油廠主同意這一條件。9月15日，大豆價格果然上升，10月份期貨價格漲到了每蒲式耳9美元，農(nóng)場主決定出售大豆。于是他按事先約定，電話通知油廠主的經(jīng)紀(jì)人以此價格賣出期貨對沖多頭地位，并用電話通知油廠主按商定的基差6美分收購。買期4、

雙向叫價：

可同時作買方叫價和賣方叫價交易。

主要用于中間商，避免購進(jìn)的商品價格下跌，導(dǎo)致虧本甚至破產(chǎn)。

只要能確定買和賣的基差，他的經(jīng)營利潤就有了保證，而不必再多關(guān)心價格的變動了?！纠?】

某大豆經(jīng)營商在9月1日與某農(nóng)場主達(dá)成買進(jìn)10萬蒲式耳大豆的預(yù)購協(xié)議，成交條件為“低于12月期貨7美分”，并且在30天內(nèi)由農(nóng)場主選定任何時間的價格成交。這時大豆期貨價格為每蒲式耳5.95美元。

9月5日，經(jīng)營商找到一個買主，商定以“低于12月期貨4美分”，在30天內(nèi)由買主選定任何時間的價格成交，將10萬蒲式耳大豆售給買主。

9月10日，大豆價格上漲，12月期貨價格達(dá)到每蒲式耳9美元。農(nóng)場主電話通知經(jīng)紀(jì)商賣出12月大豆期貨合約20張（合10萬蒲式耳）。同時通知經(jīng)營商以原定的“低于12月期貨7美分”的條件結(jié)算付款，并將大豆現(xiàn)貨交付。

9月20日，大豆行情下跌。12月期貨價為每蒲式耳7.08美元。該買主電話通知經(jīng)紀(jì)商，買進(jìn)12月期貨合約20張對沖空頭地位。該買主同時按“低于12月期貨4美分”的條件，向經(jīng)營商付款并等待提貨。時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差

9月10日

9月15日

結(jié)果

賣出20張期貨合約：每蒲式耳9美元－7美分按低于12月期貨7美分的條件買進(jìn)10萬蒲式耳大豆，支出893，000美元

買進(jìn)20張期貨合約對沖：每蒲式耳7.08美元－4美分按低于12月期貨4美分的條件賣出10萬蒲式耳大豆，收入704，000美元增大＋192，000美元－189，000美元凈利潤：3，000美元2、某加工商為避免大豆現(xiàn)貨價格風(fēng)險，做買入套期保值，買入10手期貨合約建倉，基差為－20元/噸，賣出平倉時的基差為－50元/噸，該加工商在套期保值中的盈虧狀況是A、盈利3000元B、虧損3000元C、盈利1500元D、虧損1500元A二、多選題1、下列哪些屬于正向市場？

A、期貨價格低于現(xiàn)貨價格

B、期貨價格高于現(xiàn)貨價格

C、近期月份合約價格低于遠(yuǎn)期月份合約價格D、近期月份合約價格高于遠(yuǎn)期月份合約價格

BC2、賣出套期保值者在下列哪些情況下可以盈利？

A、基差從－20元/噸變?yōu)椋?0元/噸B、基差從20元/噸變?yōu)?0元/噸C、基差從－40元/噸變?yōu)椋?0元/噸D、基差從40元/噸變?yōu)?0元/噸BC三、計算題：1、8月份，某電線電纜加工廠預(yù)計11月份需要500噸陰極銅作為原料。當(dāng)時銅的現(xiàn)貨價格為每噸15000元，加工廠對該價格比較滿意。根據(jù)預(yù)測到11月份銅價格可能上漲，因此該加工廠為了避免將來價格上漲，導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險，決定在上海期貨交易所進(jìn)行銅套期保值期貨交易。此時，11月份銅合約：價格15500元/噸，他應(yīng)該如何操作？如果到期出現(xiàn)下列情況，他的盈虧情況如何？（1）、現(xiàn)貨價格上漲5％，期貨價格上漲7％（2）、現(xiàn)貨價格下跌7％，期貨價格下跌5％

分析：他應(yīng)該進(jìn)行買入套期保值，在7月份買入11月份合約100手，到11月份買入現(xiàn)貨，平倉100手期貨合約。（1）、現(xiàn)貨虧損：15000×5％×500＝375000元期貨盈利：15500×7％×500＝542500元凈獲利：542500－375000＝167500元（2）、現(xiàn)貨盈利：15000×7％×500＝525000元期貨虧損：15500×5％×500＝387500元凈獲利：525000－387500＝137500元2、3月1日，小麥的現(xiàn)貨價格為每噸1200元，某經(jīng)銷商對該價格比較滿意，買入1000噸現(xiàn)貨小麥。為了避免現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益，決定在鄭州商品交易所進(jìn)行小麥期貨交易。此時小麥5月份期貨合約的價格為每噸1240元，該經(jīng)銷商于是在期貨市場上賣出100手5月份小麥合約。4月1日，他在現(xiàn)貨市場上以每噸1170元的價格賣出小麥1000噸，同時在期貨市場上以每噸1200元買入100手5月份小麥合約，來對沖3月1日建立的空頭頭寸。計算基差的變化和交易的盈虧結(jié)果。

分析：3月基差：4月基差：

1200－1240＝－40元/噸1170－1200＝－30元/噸基差增大了10元/噸現(xiàn)貨市場虧損：1200－1170＝30元/噸期貨市場盈利：1240－1200＝40元/噸凈獲利（40－30）×1000＝10000元3、4月份，某一出口商接到一份確定價格的出口訂單，需要在3個月出口5000噸大豆。當(dāng)時大豆現(xiàn)貨價格為2100元/噸，但手中沒有現(xiàn)金，需要向銀行貸款，月息為5‰，另外他還需要交付3個月的倉儲費(fèi)用，此時大豆還有上漲的趨勢。如果該出口商決定進(jìn)入大連商品交易所保值，應(yīng)該如何操作？假如兩個月后出口商到現(xiàn)貨市場上購買大豆時價格已經(jīng)上漲至2300元/噸，此時當(dāng)月的現(xiàn)貨價格與期貨價格的基差為－50元/噸，基差與前兩個月相比，減少了30元/噸，計算出口商的保值結(jié)果。

分析：他應(yīng)該在期貨市場上進(jìn)行買入套期保值，在大連商品交易所買入500手7月大豆合約，到兩個月后買入現(xiàn)貨的同時，賣出該合約現(xiàn)貨市場虧損:2300－2100＝200元/噸期貨市場：6月份時7月合約價格＝2300＋50＝2350元/噸4月份時7月合約價格＝2100＋（50－30）＝2120元/噸盈利＝2350－2120＝230元/噸凈獲利：(230-200）×5000＝150000元第二節(jié)投機(jī)交易

一、投機(jī)的含義及其作用（一）、投機(jī)：是指在期貨交易中甘愿承擔(dān)特殊風(fēng)險，從而謀取利益的行為。投機(jī)者俗稱“炒手”。投機(jī)在英文中是“Speculation”，原意是指“預(yù)測”。（二）、作用

1、承擔(dān)風(fēng)險并提供風(fēng)險資金2、增加市場流動性3、

促進(jìn)相關(guān)市場的調(diào)節(jié)4、平抑市場價格的波動著名的“弗里德曼命題”闡述了“投機(jī)不會使價格波動”的理論。5、加快市場信息流動負(fù)作用：一是投機(jī)者可能進(jìn)行價格操縱，壟斷期貨市場，降低市場流動性；二是如果投機(jī)成份過濃，會對市場價格的波動起到推波助瀾的作用；三是投機(jī)業(yè)務(wù)中存在不正當(dāng)交易的條件。

二、投機(jī)者的類型：（一）、按交易部位區(qū)分：

多頭投機(jī)者、空頭投機(jī)者。

(二)、按交易量的大小區(qū)分：

大投機(jī)者、小投機(jī)者（三）、按所運(yùn)用的價格預(yù)測方式區(qū)分:

以供求因素為基礎(chǔ)的基本分析法預(yù)測來指導(dǎo)投機(jī)行為的；以技術(shù)分析法預(yù)測來指導(dǎo)投機(jī)行為的；也有用兩種方法綜合分析預(yù)測來指導(dǎo)投機(jī)行為的。（四）、按交易態(tài)度分：

長線交易者：

短線交易者：

搶帽子者（也稱逐小利者）：

分散交易者（也稱套期圖利者）：將合約維持幾天、幾周或幾個月的時間。很少將合約拖到第二天才對沖。在最小價格變動中交易，采用微小的價格波動來賺取每張合約的微利，但是每次買賣的合約數(shù)量都非常大。注重價格關(guān)系，在相關(guān)價格過高的市場上賣出合約，并在價格過低的市場上買進(jìn)合約，以獲取價差利潤。三、投機(jī)交易策略：（一）、買空投機(jī)

【例1】：某投機(jī)者判斷7月份的大豆價格趨漲，于是買入10張合約(每張10噸)，價格為每噸2345元。以后果然上漲到每噸2405元，于是按該價格賣出10張合約。（二）、賣空投機(jī)【例2】：某投機(jī)者認(rèn)為11月份的小麥會從目前的1300元/噸下跌，于是賣出5張合約（每張10噸）。以后小麥果然下跌至每1250元/噸，于是買入5張合約。（2405元/噸-2345元/噸）×10噸×10張=6,000元（1300元/噸-1250元/噸）×10噸×5張=2，500元（三）、套期圖利：是指期貨市場參與者利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價，同時買入和賣出不同種類的期貨合約以從中獲取利潤的交易行為。

在進(jìn)行套期圖利時，投機(jī)者注意的是合約之間的相對價格關(guān)系，而不是其絕對價格水平。1、跨期套利（跨同一商品不同交割月份套利）interdeliveryspread（1）、涵義：

在同一交易所同時買入和賣出同一期貨品種的不同交割月份的期貨合約而進(jìn)行的套利活動。

（2）、理論基礎(chǔ)：

持有成本理論，近期合約比遞延合約的價格要低，但實際情況未必總是如此，即使如此，其高低的程度也未必總是合理的。（3）、類型：牛市跨期套利：bullspread

套利者在買入近期合約的同時賣出遞延合約而進(jìn)行的套利活動。

【例1】：2002年10月1日，在美國的某期貨交易所，次年三月份和五月份交割的玉米期貨合約的價格分別是2.16美元／蒲式耳和2.25美元／蒲式耳。一投機(jī)者發(fā)現(xiàn)三月的合約與五月份合約的價差較往年偏大，于是他就買入三月份的合約而同時賣出五月份合約。二個月以后，該投機(jī)者對沖獲利。交易過程如下：時間

期貨市場期貨市場價差

10月1日

買入一張3月份玉米期貨合約（2.16美元／蒲式耳）賣出一張5月份玉米期貨合約（2.25美元／蒲式耳）12月1日

結(jié)果

9美分賣出一張3月份玉米期貨合約（2.24美元／蒲式耳）買入一張5月份玉米期貨合約（2.30美元／蒲式耳）6美分盈利0.08美元／蒲式耳虧損0.05美元／蒲式耳

縮小凈盈利150美元

時間

期貨市場期貨市場價差

10月1日

買入一張3月份玉米期貨合約（2.16美元／蒲式耳）

賣出一張5月份玉米期貨合約（2.25美元／蒲式耳）

9美分12月1日

結(jié)果

賣出一張3月份玉米期貨合約（2.12美元／蒲式耳）買入一張5月份玉米期貨合約（2.23美元／蒲式耳）11美分虧損0.04美元／蒲式耳盈利0.02美元／蒲式耳擴(kuò)大凈虧損100美元結(jié)論：在正向市場上進(jìn)行牛市跨期套利，只要價差縮小就能盈利。因為價差縮小不是意味著近期合約的漲幅大于遞延合約，就是意味著遞延合約的跌幅大于近期合約，總之，價差縮小即意味著盈利大于損失。如果價差不是縮小而是擴(kuò)大了，那么投機(jī)者就會蒙受虧損。而在反向市場上，價差擴(kuò)大才能盈利。

所謂正向市場是指期貨價格能被持有成本理論解釋的市場，在這樣的市場上期貨價格高于相應(yīng)的現(xiàn)貨價格、遞延合約的價格高于近期合約的價格。熊市跨期套利:bearspread

套利者在賣出近期合約的同時買入遞延合約而進(jìn)行的套利活動。

這意味著套利者認(rèn)為近期合約的價格的跌幅將會大于遞延合約。由于這種情況通常發(fā)生在近期需求減少、供給量增加、價格下跌的熊市，故稱為熊市跨期套利。時間

期貨市場期貨市場價差

1月1日

賣出一張3月份玉米期貨合約（2.25美元／蒲式耳）買入一張5月份玉米期貨合約（2.42美元／蒲式耳）2月1日）

結(jié)果

17美分買入一張3月份玉米期貨合約（2.05美元／蒲式耳賣出一張5月份玉米期貨合約（2.25美元／蒲式耳）20美分盈利0.2美元／蒲式耳虧損0.17美元／蒲式耳擴(kuò)大凈盈利150美元結(jié)論：在正向市場上進(jìn)行熊市跨期套利，只要價差擴(kuò)大就能盈利。因為價差擴(kuò)大不是意味著近期合約的漲幅小于遞延合約，就是意味著遞延合約的跌幅小于近期合約，總之，價差擴(kuò)大即意味著盈利大于損失。如果價差不是擴(kuò)大而是縮小了，那么投機(jī)者就會蒙受虧損。

而在反向市場上，價差縮小才能盈利。蝶式套利butterflyspread

定義：由兩個方向相反，共享居中交割月份的跨期套利組成。實質(zhì)在于利用若干個不同交割月份的期貨合約的價差來獲利。

例如：買空3張3月份的大米期貨合約，賣空6張6月份的大米期貨合約，買空3張9月份的大米期貨合約。（由一個牛市套利，并輔以一個熊市套利組成）例題：

某期貨交易所，玉米期貨的價格為：3月份玉米期貨價格為每蒲式耳2.20美元；6月份為2.30美元；9月份為2.40美元。交易商甲預(yù)計日后價差變化會對蝶式套利有利，便買進(jìn)3月份期貨合約和9月份期貨合約各一張，同時賣出兩張6月份期貨合約，以蝶式套利策略進(jìn)市，若兩個月后市場價格發(fā)生下述變化，交易商甲的盈虧狀況將會如何？1、兩個月后，3、6、9月份玉米期貨價格分別為2.35美元、2.40美元、2.53美元2、兩個月后，3、6、9月份玉米期貨價格分別為2.37美元、2.40美元、2.45美元1、3月份期貨6月份期貨9月份期貨3、6價差6、9價差盈虧狀況買進(jìn)一張單價：2.20美元賣出兩張單價：2.30美元買進(jìn)一張單價：2.40美元0.10美元0.10美元每蒲式耳玉米盈利賣出一張單價：2.35美元買進(jìn)兩張單價：2.40美元賣出一張單價：2.53美元0.05美元0.13美元0.15美元－0.10美元×20.13美元0.05美元0.03美元0.08美元2、3月份期貨6月份期貨9月份期貨3、6價差6、9價差盈虧狀況買進(jìn)一張單價：2.20美元賣出兩張單價：2.30美元買進(jìn)一張單價：2.40美元0.10美元0.10美元每蒲式耳玉米盈利賣出一張單價：2.37美元買進(jìn)兩張單價：2.40美元賣出一張單價：2.45美元0.03美元0.05美元0.17美元－0.10美元×20.05美元0.07美元-0.05美元0.02美元總結(jié)：（1）、在進(jìn)行蝶式套利時，關(guān)鍵因素是居中月份的期貨合約價格與兩旁交割月份的期貨合約價格之間出現(xiàn)有利的價差。（2）、在本例的第二種情況，雖然總的結(jié)果仍是盈利，但若是僅采取牛市套利，則可盈利7美分，說明不適宜采用蝶式套利。（3）、對于買空——賣空——買空式的蝶式套利策略，價差的變化趨勢是3月至6月的價差變小，6月至9月的價差變大。（以正向市場為前提條件）特點：（1）、實質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利活動。（2）、有兩個方向相反的跨期套利構(gòu)成，一個賣空套利；一個買空套利。（3）、連接兩個跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約，在合約數(shù)量上，居中月份合約等于兩旁月份合約之和。（4）、必須同時下達(dá)3個買空/賣空/買空的指令，并同時對沖。練習(xí)題：一、單選題：1、某投機(jī)者在正向市場中采用牛市套利策略，以下說法正確的是A、如果近期合約的價格上漲，遠(yuǎn)期合約的價格也上漲，則該投機(jī)者的凈收益為正值。B、如果近期合約的價格上漲，遠(yuǎn)期合約的價格也上漲，并且后者的漲幅大于前者。C、如果近期合約的價格上漲，遠(yuǎn)期合約的價格也上漲，并且后者的漲幅小于前者。D、如果近期合約的價格上漲，遠(yuǎn)期合約的價格也上漲，并且后者的漲幅等于前者。

C2、5月15日，某交易所8月份黃金期貨合約的價格為399.5美元/盎司，10月份的價格為401美元/盎司，某交易者此時入市，買入一份8月份黃金期貨合約，同時賣出一份10月份合約，下列選項中該交易者盈利最大的是A、8月份黃金合約的價格漲至402.5美元/盎司，10月份黃金合約的價格漲至401.5美元/盎司。B、8月份黃金合約的價格降至398.5美元/盎司，10月份黃金合約的價格降至399.5美元/盎司。C、8月份黃金合約的價格漲至402.5美元/盎司，10月份黃金合約的價格漲至404.00美元/盎司。D、8月份黃金合約的價格降至398.5美元/盎司，10月份黃金合約的價格降至397.00美元/盎司。D3、3月10日，某交易所5月份小麥期貨合約的價格是7.65美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價格為7.50美元/蒲式耳，某交易者如果此時入市，采用熊市套利策略（不考慮傭金成本），那么，下面選項中能使其虧損最大的是：A、5月份小麥期貨合約的價格漲至7.70美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價格跌至7.45美元/蒲式耳B、5月份小麥期貨合約的價格跌至7.60美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價格跌至7.40美元/蒲式耳C、5月份小麥期貨合約的價格漲至7.70美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價格漲至7.65美元/蒲式耳D、5月份小麥期貨合約的價格跌至7.60美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價格漲至7.55美元/蒲式耳A4、3月15日，某投機(jī)者在交易所采取蝶式套利策略，賣出3手（1手等于10噸）6月份大豆合約，買入8手7月份大豆合約，賣出5手8月份大豆合約。價格分別為1740元/噸、1750元/噸和1760元/噸。4月20日，三份合約的價格分別為1730元/噸、1760元/噸和1750元/噸，該投機(jī)者的凈收益是

A、160元B、400元C、800元D、1600元

D二、多選題：1、3月20日，某交易所的5月份大豆合約的價格是1790元/噸，9月份大豆合約的價格是1770元/噸。如果投機(jī)者采用牛市套利策略，則下列選項中可使該投機(jī)者獲利的有：A、5月份大豆合約的價格保持不變，9月份大豆合約的價格跌至1760元/噸B、5月份大豆合約的價格漲至1800元/噸，9月份大豆合約的價格保持不變C、5月份大豆合約的價格跌至1780元/噸，9月份大豆合約的價格跌至1750元/噸D、5月份大豆合約的價格漲至1810元/噸，9月份大豆合約的價格漲至1780元/噸全選2、3月10日，某交易所5月份小麥期貨合約的價格是7.65美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價格為7.50美元/蒲式耳，某交易者如果此時入市，采用熊市套利策略（不考慮傭金成本），那么，下面選項中能使其贏利0.1美元/蒲式耳的有A、5月份小麥期貨合約的價格漲至7.70美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價格跌至7.45美元/蒲式耳B、5月份小麥期貨合約的價格跌至7.60美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價格跌至7.35美元/蒲式耳C、5月份小麥期貨合約的價格漲至7.70美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價格漲至7.65美元/蒲式耳D、5月份小麥期貨合約的價格跌至7.60美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價格漲至7.55美元/蒲式耳

CD3、5月15日，某交易所8月份黃金期貨合約的價格為399.5美元/盎司，10月份的價格為401美元/盎司，某交易者此時入市，買入一份8月份黃金期貨合約，同時賣出一份10月份合約，下列選項中能使交易者盈利的是A、8月份黃金合約的價格漲至402.5美元/盎司，10月份黃金合約的價格漲至401.5美元/盎司。B、8月份黃金合約的價格降至398.5美元/盎司，10月份黃金合約的價格降至399.5美元/盎司。C、8月份黃金合約的價格漲至402.5美元/盎司，10月份黃金合約的價格漲至404.00美元/盎司。D、8月份黃金合約的價格降至398.5美元/盎司，10月份黃金合約的價格降至397.00美元/盎司。A

BD在4、正向市場中，某交易者采用熊市套利策略，在不考慮其他因素影響的情況下，下列選項中使其獲利的有A、近期月份合約的價格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價格上漲BB、近期月份合約的價格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價格上漲，但后者漲幅低于前者降幅C、近期月份合約的價格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價格下降D、近期月份合約的價格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價格下降，但后者降幅大于前者升幅。

AB5、7月10日，在反向市場中，某交易者采用牛市套利策略，下列選項中，使他凈收益為負(fù)值的有：A、近期月份合約的價格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價格上漲BB、近期月份合約的價格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價格上漲，但后者漲幅低于前者降幅C、近期月份合約的價格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價格下降D、近期月份合約的價格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價格下降，但后者降幅大于前者升幅。AB6、7月10日，在正向市場中，某交易者采用牛市套利策略，下列選項中，使他凈收益為負(fù)值的有：A、近期月份合約的價格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價格上漲BB、近期月份合約的價格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價格上漲，但后者漲幅低于前者降幅C、近期月份合約的價格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價格下降D、近期月份合約的價格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價格下降，但后者降幅大于前者升幅。AB7、7月10日，在反向市場中，某交易者采用熊市套利策略，下列選項中，使他凈收益為正值的有：A、近期月份合約的價格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價格上漲BB、近期月份合約的價格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價格上漲，但后者漲幅低于前者降幅C、近期月份合約的價格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價格下降D、近期月份合約的價格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價格下降，但后者降幅大于前者升幅。AB三、計算題：1、6月初，9月份銅期貨合約價格為17500元/噸，11月份期貨合約價格為17550元/噸，前一合約價格比后者低50元。套利者根據(jù)歷年6月初的9月份合約和11月份合約間的價差分析，認(rèn)為9月份合約的價格較低，或者11月份合約價格較高，價差大于正常年份的水平，如果到7月底，（1），9月銅價為17530元/噸，11月份銅價為17570元/噸：（2），9月銅價為17480元/噸，11月銅價為17540元/噸，套利者平倉出來后交易結(jié)果分別是怎樣的？能得出什么結(jié)論？

答案：

套利者應(yīng)買入9月合約，同時賣出11月合約，屬于牛市套利。（1）、價差＝17570－17530＝40元/噸，凈獲利10元/噸（2）、價差＝17540－17480＝60元/噸，凈虧損10元/噸得出結(jié)論：在正向市場中牛市套利無論價格是升是降，當(dāng)價差縮小時即可獲利，當(dāng)價差擴(kuò)大時會出現(xiàn)損失。2、6月30日，9月份大豆合約價格為2100元/噸，11月份合約價格為2140元/噸，前一合約價格比后者低40元/噸。套利者根據(jù)歷年6月底的9月份合約和11月份合約間的價差分析，認(rèn)為小于正常年份的水平，如果市場機(jī)制運(yùn)行正常，這二者之間的價差會恢復(fù)正常。該套利者應(yīng)該如何操作？屬于什么套利？如果到7月底，（1）、9月大豆價格為2040元/噸，11月份大豆價為2100元/噸；（2）、9月大豆價為2130元/噸，11月大豆價為2150元/噸。套利者平倉出來后交易結(jié)果如何？能得出什么結(jié)論？答案：

套利者應(yīng)該賣出9月份合約，同時買入11月份合約，屬于熊市套利。（1）、價差＝2100－2040＝60元/噸凈獲利＝60－40＝20元/噸（2）、價差＝2150－2130＝20元/噸凈虧損＝20元/噸得出結(jié)論：在正向市場中熊市套利無論價格是升是降，當(dāng)價差擴(kuò)大時即可獲利，當(dāng)價差縮小時會出現(xiàn)損失。2、跨市場套利(intermarketspread)（1）、涵義:

是指在某個交易所賣出某一交割月份的某種商品期貨合約的同時，在另一交易所買進(jìn)同一交割月份的同種商品期貨合約，從兩者價差的變化中獲利.（2）、類型：現(xiàn)貨與期貨市場間的套利、不同期貨市場間套利、跨國別套利。（3）、實例分析:

投機(jī)者認(rèn)為價差高出了正常的價差水平

時間

甲地交易所乙地交易所價差

4月初

2張7月份玉米期貨合約（1.80美元／蒲式耳）

2張7月份玉米期貨合約（2.50美元／蒲式耳）

70美分

6月初

結(jié)果

買進(jìn)賣出賣出2張7月份玉米期貨合約（1.65美元／蒲式耳）買入2張7月份玉米期貨合約（2.10美元／蒲式耳）45美分虧損0.15美元／蒲式耳盈利0.4美元／蒲式耳縮小凈盈利2500美元時間

堪薩斯城交易所紐約期貨交易所價差

6月1日

1張12月份小麥期貨合約（7.5美元／蒲式耳）

1張12月份小麥期貨合約（7.6美元／蒲式耳）

7月1日

結(jié)果

賣出買進(jìn)10美分買進(jìn)1張12月份小麥期貨合約（7.4美元／蒲式耳）賣出1張12月份小麥期貨合約（7.55美元／蒲式耳）15美分盈利0.1美元／蒲式耳虧損0.05美元／蒲式耳擴(kuò)大凈盈利250美元（4）、結(jié)論：

對于跨市場套利者來說，如果預(yù)測價差將縮小，則先買進(jìn)價低的期貨交易所合約，同時賣出價高的期貨交易所合約；反之，則先賣出價低的期貨交易所合約，同時買進(jìn)價高的期貨交易所合約。

風(fēng)險較大；行動要迅速；考慮匯率因素。3、跨商品套利（1）、涵義：是指利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價差進(jìn)行套利交易。（2）、套利基礎(chǔ)：

兩種商品或具有相互替代性，或具有可轉(zhuǎn)換性（大豆和豆油），或受同一些供求因素制約，其價格之間有一種正常關(guān)系，一旦這種正常的價格關(guān)系出現(xiàn)變化，投機(jī)者可通過買進(jìn)某一交割月份的某一商品期貨合約，同時賣出另一種交割月份相同、種類不同的商品期貨合約而獲利。（3）、實例分析：【例1】：燕麥和玉米（在美國，主要用作飼料，具有高度的替代性）：

燕麥的收獲季節(jié)是7、8月份，玉米則是10月份左右。這樣，在7、8月份，燕麥現(xiàn)貨價格的下跌引起期貨價格也隨之下跌，從而使價差擴(kuò)大。但等到玉米上市時，玉米現(xiàn)貨價格的下跌又會使兩種期貨合約之間的價差縮小。時間

芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所價差

7月10日1張12月份燕麥期貨合約（1.2美元／蒲式耳）1張12月份玉米期貨合約（2.05美元／蒲式耳）

11月10日

結(jié)果

買進(jìn)賣出85美分賣出1張12月份燕麥期貨合約（1.5美元／蒲式耳）買進(jìn)1張12月份玉米期貨合約（2.2美元／蒲式耳）70美分盈利0.3美元／蒲式耳虧損0.15美元／蒲式耳縮小凈盈利750美元【例2】：玉米和小麥:

較流行，小麥價格通常高于玉米價格，在小麥?zhǔn)崭詈蟮臄?shù)月內(nèi)，小麥價格相對較低，玉米價格相對較高，這時價差趨于縮??；在玉米收獲季節(jié)，玉米價格相對較低，小麥價格相對較高，價差就會擴(kuò)大。

時間

12月份小麥期貨合約12月份玉米期貨合約

價差

6月初2張12月份小麥期貨合約（4.15美元／蒲式耳）2張12月份玉米期貨合約（3.40美元／蒲式耳）

11月初

結(jié)果

買進(jìn)賣出75美分賣出2張12月份小麥期貨合約（4.41美元／蒲式耳）買進(jìn)2張12月份玉米期貨合約（2.89美元／蒲式耳）152美分盈利0.26美元／蒲式耳盈利0.51美元／蒲式耳

擴(kuò)大

凈盈利7700美元【例3】：原料性商品與其制成品之間:

大豆及其制成品的期貨合約：轉(zhuǎn)換差額＝11×豆油價格/磅＋47×豆粉價格/磅－60×大豆價格/磅若轉(zhuǎn)換差額等于0，價差處于正常狀態(tài)。若轉(zhuǎn)換差額小于0，則意味大豆價格偏高，豆制品價格偏低，可以賣出大豆期貨，買入豆制品期貨。若轉(zhuǎn)換差額大于0，則意味大豆價格偏低，豆制品價格偏高，可以買入大豆期貨，賣出豆制品期貨。

例題：國內(nèi)每噸大豆一般能生產(chǎn)0.785噸豆粕以及0.18噸豆油。加工費(fèi)用一般是110元/噸左右。大豆壓榨一般為一至兩個月，所以選取的豆粕合約要比大豆合約遠(yuǎn)一期。壓榨利潤＝豆粕價格×0.785＋豆油價格×0.18－大豆價格－110。假設(shè)豆油價格一般比較穩(wěn)定，平均4600元/噸，則公式可以簡化為：壓榨利潤＝豆粕價格×0.785－大豆價格＋718國內(nèi)大豆的壓榨利潤一般在50元/噸以下，如果2003年3月22日，大連大豆、豆粕期貨價格分別為1971和1767