金融互換2013課件

第3章金融互換

金融互換金融互換的定義

金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內，交換一系列現(xiàn)金流的金融合約——或者說交換兩種不同工具的一系列支付款項或收入款項的合約。不同于期貨交易，互換是一種按雙方需求設計定制的交易方式。金融互換互換的歷史：互換市場的起源可以追溯到20世紀70年代末。而1981年IBM與世界銀行之間簽署的利率互換協(xié)議則是世界上第一份利率互換協(xié)議。從那以后，互換市場發(fā)展迅速。利率互換和貨幣互換名義本金金額在15年間增長了近100倍。被譽為80年代以來最重大的國際金融創(chuàng)新。平行貸款結構圖英國母公司①英鎊貸款②英鎊利息③償還英鎊貸款美國母公司①美元貸款②美元利息③償還美元貸款平行貸款既能規(guī)避國內資本管制，又能滿足雙方子公司的融資需求，因此深受歡迎。但是平行貸款存在信用風險。因為平行貸款包含了兩個獨立的貸款協(xié)議，兩份協(xié)議具有獨立的法律效力：一方出現(xiàn)違約時另一方不可以解除履約義務。二、背對背貸款

為解決平行貸款中的信用風險產(chǎn)生了背對背貸款（BacktoBackLoan）。它指兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣金融互換比較優(yōu)勢理論與互換原理比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟學家大衛(wèi)李嘉圖（DavidRicardo）提出的。他認為，在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢較?。淳哂斜容^優(yōu)勢）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿易，雙方仍能從中獲益。金融互換互換的條件與特征李嘉圖的比較優(yōu)勢理論適用于所有的經(jīng)濟活動?；Q是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢?；Q主要是通過銀行中介進行場外交易。絕對優(yōu)勢相對優(yōu)勢廠商ABAB甲1天2天1天1天乙2天1天2天3天合作前2222合作后332.52金融互換互換的功能1.通過金融互換可在全球各市場間進行套利，降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，同時促進全球金融市場的一體化。2.金融互換可用于管理資產(chǎn)負債組合中的利率風險和匯率風險。3.金融互換為表外業(yè)務，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。品種多樣化結構標準化定價復雜化參與機構多元化產(chǎn)品衍生化業(yè)務表外化風險管理全程化發(fā)展非均衡化金融互換一、利率互換

利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內根據(jù)同種貨幣的相同數(shù)量名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。雙方進行利率互換的主要原因是雙方各自在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。互換的期限通常在2年以上，有時長達15年以上金融互換要求主要掌握固定利率和浮動利率間的互換：假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款，A想借入與6個月期相關的浮動利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同市場向它們提供的利率也不同，如下表所示：金融互換雙方的比較優(yōu)勢市場提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率浮動利率A公司10.00%6個月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個月期LIBOR+1.00%

金融互換A較B在固定利率和浮動利率方面均有絕對優(yōu)勢A在固定利率借款方面有比較優(yōu)勢，B在浮動利率方面有比較優(yōu)勢A以年利率10％的固定利率借入5年的1000萬美元B以6個月LIBOR＋1.00％借入1000萬美元金融互換

利率互換流程圖

LIBOR的浮動利率

10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮動利率B公司

A公司

金融互換在上述互換中，每隔6個月為利息支付日，因此每6個月一方向另一方支付固定利率與浮動利率的差額。本例中假定某一支付日的LIBOR為11.00%，則A應付給B5.25萬美元[即1000萬0.5（11.00%－9.95%）]。由此可見：利率互換可理解為一系列的遠期利率協(xié)議的組合。金融互換本例互換收益共節(jié)省籌資成本0.65％，若中介扣掉0.1％作為傭金，A分享0.3％，B分享0.25％A公司B公司LIBOR+0.75%LIBOR8.10％金融互換中介8.20％LIBORA公司8％LIBOR本例互換收益共節(jié)省籌資成本0.65％，若中介扣掉0.1％作為傭金，A分享0.25％，B分享0.3％A公司B公司LIBOR+0.75%？？金融互換中介？A公司8％？本例互換收益共節(jié)省籌資成本0.65％，若中介扣掉0.1％作為傭金，A分享0.25％，B分享0.3％A公司B公司LIBOR+0.75%LIBOR8.05％金融互換中介8.15％LIBORA公司8％LIBOR金融互換練習2：A公司和B公司準備3年投入相同本金，A公司需固定利率投資，B公司需浮動利率投資請根據(jù)下表設計一個利率互換，并畫出利率互換流程圖。注意銀行作為中介將獲得報酬0.2%：雙方從中獲取互換收益相同。公司固定利率浮動利率AB8.0%8.8%LIBORLIBOR金融互換A公司和B公司都準備借入100萬貸款5年，兩公司的借款成本如下，互換周期為半年,銀行中介獲得0·25%的互換利差，說明其現(xiàn)金流情況：A公司和B公司的借款成本A公司B公司差額固定利率12131%浮動利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.5%0.25%比較利益0.75金融互換

利率互換LIBORLIBORA公司中介銀行B公司12%12.25%12%LIBOR+0.5%金融互換各自的現(xiàn)金流如何計算：5年中每半年計算一次，直到5年期結束，每次計算A、B兩公司間抵消后的凈額，到期時只需由一方付款。假設第一個付息日6個月LIBOR為10%，則資金從B公司通過中介銀行到A公司。這時B公司需支付給中介銀行=100萬·（12.25%-10%)·6/12=11250美元中介銀行需支付給A公司=100萬·（12%-10%)·6/12=10000美元中介銀行的收入是1250美元A公司收入=10000美元。金融互換本例中，當LIBOR低于12%時，B公司屬凈付款一方，A公司和中介銀行獲利；當LIBOR高于12.25%時，A公司成為凈付款一方，B公司和中介銀行獲利。LIBOR大于12%小于12.25，A、B兩個公司都要對中介銀行付款，中介銀行唯一獲利?？梢姡涸诠潭ɡ蕦Ω永驶Q交易中，未來市場LIBOR的變化，給互換雙方帶來風險。金融互換二、貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場具有比較優(yōu)勢。假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5美元。A想借入5年期的1000萬英鎊借款，B想借入5年期的1500萬美元借款市場向它們提供的固定利率如表所示。

金融互換雙方的比較優(yōu)勢市場向A、B公司提供的借款利率

美元英鎊

A公司8.0%11.6%

B公司10.0%12.0%

可獲得互換收益1.6%，共同分享金融互換互換步驟如下：1、A以8%利率借入1500萬美元，B以12.0%

借入英鎊1000萬，相互交換本金；2、確定平分互換收益，雙方最終實際籌資成本為：A支付利率為10.8%的英鎊利息（108萬英鎊）給B，B支付利率為9.2%的美元利息（120萬美元）給A；2、貸款到期后，雙方再換回本金金融互換本例貨幣互換的流程圖為

10.8%英鎊借款利息8%美元借款8%美元借款利息12%英鎊借款利息利息

A公司

B公司

金融互換從上例可知：貨幣互換指兩個獨立的借款人各自以固定利率籌資，借取一筆到期日相同，計息方法相同，但幣種不同的貸款資金，然后雙方直接或通過中介機構簽訂貨幣互換協(xié)議，按期以對方借進的貨幣償還本金和利息。金融互換例2:X公司希望以固定利率借入美元，Y公司希望以固定利率借入日元，本金的價值一致，市場報價如下：請設計一個貨幣互換，銀行中介的報酬是50個基點（1個基點是1％的1％，），互換收益平均共享,所有匯率風險由銀行承擔.公司日元美元XY5.0%6.5%9.6%10%金融互換X公司在日元市場有比較優(yōu)勢但想借入美元，Y公司在美元市場有比較優(yōu)勢但想借入日元。這為互換交易發(fā)揮作用提供了基礎。兩個公司在日元貸款上的利差為1.5%，在美元貸款上的利差為0.4%，因此雙方在互換合作中的年總收益為1.5%－0.4%=1.1%。因為銀行要求收取0.5%的中介費，這樣X公司和Y公司將分別獲得0.3%的合作收益。

金融互換互換后X公司實際上以9.6%－0.3%=9.3%的利率借入美元，而Y實際上以6.5%－0.3%=6.2%借入日元合適的協(xié)議安排如圖所示。日元5%日元6.2%日元5%X金融中介Y美元10%美元9.3%美元10%金融互換練習:X公司希望以美元浮動利率貸款，Y公司希望以加元固定利率貸款，請為銀行設計一個互換，銀行自己的報酬利差是50個基點，本金的價值一致，互換收益平均共享,所有匯率風險由銀行承擔.市場報價如下：利率種類X公司Y公司美元浮動利率加元固定利率LIBOR+0.5%5.0%LIBOR+1.0%6.5%金融互換設計一個互換，付給A公司LIBOR+0.25%的美元浮動利率，付給B公司6.25%的加元固定利率。合適的協(xié)議安排如圖所示。加元5%加元6.25%加元5%X金融中介Y美元LIBOR+1%

美元LIBOR+0.25%美元LIBOR+1%金融互換互換的應用：可運用利率互換轉換負債的利率屬性1、假設B公司已有一筆3年期的本金為1億美元，利率為LIBOR加80個基點的浮動利率借款，想轉換成固定利率借款。2、假設A公司借入了一筆3年期的本金為1億美元，利率為5.2％的固定利率借款，想轉換成浮動利率借款。金融互換設計一個互換：1個3年期的利率互換，名義本金是1億美元。當B公司支付給A公司年利率為5％的利息的同時，A公司支付給B公司6個月期LIBOR的利息，利息支付周期為每半年。LIBOR5%A公司

B公司

金融互換B公司可以運用該利率互換將浮動利率借款轉換成固定利率借款。在簽訂了這筆互換合約以后，B公司面臨3個利息現(xiàn)金流：1.

支付LIBOR+