EF指數(shù)基金的創(chuàng)新

ETF

－－指數(shù)基金的創(chuàng)新指導(dǎo)教師：陳淼鑫制作人：甘傳琦關(guān)亮ContentsETF簡(jiǎn)介1ETF套利機(jī)制特點(diǎn)2ETF與其他金融工具比較3上證50ETF專題4Part1ETF簡(jiǎn)介

ETF定義及其優(yōu)點(diǎn)ETF發(fā)展背景ETF目前在全球的發(fā)展?fàn)顩r

什么是ETF？中文官方名稱：“交易型開(kāi)放式指數(shù)投資基金”ExchangeTradedFundETF是基金中的開(kāi)放式基金，而不是封閉式基金；ETF是指數(shù)基金；ETF是交易型的，說(shuō)明ETF包含兩種交易方式：一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)贖回方式二級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)交易方式ETF是一種既可以在證券交易所買賣,也可以申購(gòu)或贖回，提供投資人參與指數(shù)表現(xiàn)的基金混合性基金產(chǎn)品與存托憑證相類似：將股票現(xiàn)貨存托后發(fā)行對(duì)應(yīng)的基金份額；與一定的市場(chǎng)指數(shù)相聯(lián)系；與開(kāi)放式基金相聯(lián)系：可以像買賣開(kāi)放式基金一樣，可在一級(jí)市場(chǎng)隨時(shí)申購(gòu)和贖回基金的股份/單位；與封閉式基金相聯(lián)系：借鑒封閉式基金在二級(jí)市場(chǎng)掛牌交易的做法，開(kāi)辟了以現(xiàn)金、以市價(jià)進(jìn)行全日式交易的ETF二級(jí)市場(chǎng)；由此產(chǎn)生了套利機(jī)制ETF運(yùn)作模式

ETF的優(yōu)點(diǎn)ETF的制度設(shè)計(jì)富有彈性投資策略：能夠覆蓋廣泛的證券范疇和資產(chǎn)組合配置；交易制度：能夠通過(guò)一次性交易活動(dòng)就便利地實(shí)現(xiàn)一攬子證券組合的買賣交易；風(fēng)險(xiǎn)分散化：既可以跟蹤涵蓋整個(gè)市場(chǎng)的全市場(chǎng)指數(shù)，又可以跟蹤某個(gè)市場(chǎng)領(lǐng)域的行業(yè)指數(shù)或風(fēng)格指數(shù)，能夠有效地分散或降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)ETF的優(yōu)點(diǎn)2.ETF的定價(jià)更為科學(xué)：ETF二級(jí)市場(chǎng)具有連續(xù)定價(jià)機(jī)制以及套利機(jī)制，使ETF的市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)公平合理，趨近于ETF的資產(chǎn)凈值，與封閉式基金的折價(jià)交易形成鮮明的對(duì)比；3.ETF的實(shí)用性比其他類型的基金都強(qiáng)：二級(jí)市場(chǎng)上的散戶投資者可以用5-150美元來(lái)購(gòu)買一個(gè)ETF股份/單位，而共同基金的最小投資額相對(duì)較高，有的在1000美元以上，有的在2500美元或3000美元以上；4.費(fèi)率成本低和盡量規(guī)避納稅或延遲納稅ETF的發(fā)展背景歷史淵源－指數(shù)化投資

主動(dòng)性投資與被動(dòng)性投資：

主動(dòng)性投資能否跑贏大盤？1977-1979年，Vanguard500指數(shù)基金的收益率超過(guò)了同期1/4的基金的收益率；1980-1982年，其收益率超過(guò)了同期1/2的基金的收益率；1983-1986年，其收益率超過(guò)了同期3/4的基金的收益率。指數(shù)基基金的的優(yōu)勢(shì)勢(shì)分析析以小博博多：可以實(shí)實(shí)現(xiàn)用用小額額資金金即可可獲得得一個(gè)個(gè)多樣樣化的的組合合，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)高高度分分散，，收益益相對(duì)對(duì)穩(wěn)定定；成本低低：指數(shù)化化投資資采取取跟蹤蹤基準(zhǔn)準(zhǔn)指數(shù)數(shù)的被被動(dòng)性性操作作，使使基金金的運(yùn)運(yùn)營(yíng)成成本和和交易易成本本降到到最低低點(diǎn)。。透明度度高：由于完完全復(fù)復(fù)制基基準(zhǔn)指指數(shù)，，因此此，指指數(shù)化化投資資高度度透明明。指數(shù)基基金成成為一一種大大眾化化的投投資工工具，，在美美國(guó)逐逐漸流流行起起來(lái)。。特別別是在在整個(gè)個(gè)90年代，，指數(shù)數(shù)基金金更是是掀起起了美美國(guó)投投資領(lǐng)領(lǐng)域的的一場(chǎng)場(chǎng)革命命，指指數(shù)基基金的的數(shù)目目和資資產(chǎn)規(guī)規(guī)模都都獲得得了前前所未未有的的增長(zhǎng)長(zhǎng)。ETF的起源源和演演變起源：某些些金融融中介介機(jī)構(gòu)構(gòu)為機(jī)機(jī)構(gòu)投投資者者提供供對(duì)沖沖交易易工具具演變：Text指數(shù)超超級(jí)信信托單單位1992年SPDR的成功功Text超級(jí)信信托組合交交易全球首首支的的出現(xiàn)現(xiàn)ETFETF目前在在全球球的發(fā)發(fā)展?fàn)顮顩r截至2004年6月30日，全全球共共有304只ETF，資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模模已達(dá)達(dá)2464億美元元。在美國(guó)國(guó)，截截至2004年6月30日，共共有143只、總總值達(dá)達(dá)1785億美元元的ETF上市交交易。。美國(guó)國(guó)ETF基金的的資產(chǎn)產(chǎn)在以以年均均86%的速度度增長(zhǎng)長(zhǎng)；ETF基金的的數(shù)目目在以以年均均160%的速度度增長(zhǎng)長(zhǎng)（FRC，2001）美國(guó)前前10大ETF及其資資產(chǎn)規(guī)規(guī)模（（）SPDR500(SPY)$42,258,221,950Nasdaq-100IndexTrackingStock(QQQ)$19,602,978,000MidCapSPDRs(MDY)$5,799,431,420DIAMONDSTrust(DIA)$4,701,178,440iSharesS&P500(IVV)$4,150,014,000iSharesRussell2000(IWM)$2,568,617,000iSharesMSCIEAFE(EFA)$1,827,360,000ISharesGS$InvesTopTMCorporateBondFund(LQD)$1,777,214,000TotalStockMarketVIPERs(VTI)$1,340,592,950iSharesS&PSmallCap600(IJR)$1,056,564,000Part2ETF的套利利機(jī)制制套利機(jī)機(jī)制：：精妙妙的自自動(dòng)平平衡ETF的內(nèi)含含套利利交易易機(jī)制制是ETF運(yùn)作的的重要要特點(diǎn)點(diǎn)可以同同時(shí)進(jìn)進(jìn)行一一級(jí)市市場(chǎng)申申購(gòu)贖贖回交交易和和二級(jí)級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)的買買賣交交易，，從而而可以以保證證二級(jí)級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)交易易價(jià)格格趨近近于基基金凈凈值如果二二者出出現(xiàn)差差異，，兩個(gè)個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)之間間就會(huì)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)套利利機(jī)會(huì)會(huì)從而而引發(fā)發(fā)投資資者的的套利利行為為，進(jìn)進(jìn)而縮縮小套套利空空間，，使得得ETF的二級(jí)級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)交易易價(jià)格格與基基金凈凈值基基本一一致。。具體的的套利利手段段折價(jià)（（P<NAV）：以低于于資產(chǎn)產(chǎn)凈值值的價(jià)價(jià)格在在ETF的二級(jí)級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)大量量買進(jìn)進(jìn)ETF，成本本為P；在一級(jí)級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)贖回回一籃籃子股股票；；再于二二級(jí)市市場(chǎng)中中以NAV的價(jià)格格賣掉掉股票票這樣就就可以以獲得得利潤(rùn)潤(rùn)(NAV-P)套利買買盤進(jìn)進(jìn)場(chǎng)，帶動(dòng)動(dòng)ETF報(bào)價(jià)上上揚(yáng)，縮小小其折折價(jià)差差距，，ETF的市場(chǎng)場(chǎng)交易易價(jià)格格與基基金份份額凈凈值趨趨于一一致。。溢價(jià)（（P>NAV）在二級(jí)級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)買進(jìn)進(jìn)一籃籃子股股票，，成本本為NAV；在一級(jí)級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)申購(gòu)購(gòu)ETF；在二級(jí)市場(chǎng)以以P的價(jià)格賣掉此此份額的ETF；這樣可獲得利利潤(rùn)（P-NAV）套利賣盤進(jìn)場(chǎng)而帶動(dòng)報(bào)價(jià)下跌，縮縮小其溢價(jià)差差距，同樣產(chǎn)生讓讓ETF的市場(chǎng)交易價(jià)價(jià)格與基金份份額凈值趨于于一致的效果果。一個(gè)假想的案案例某個(gè)時(shí)刻ETF二級(jí)市場(chǎng)的交交易價(jià)格(P)=27元，但ETF基金凈值(NAV)=28元，折價(jià)大約約3.6%.套利者進(jìn)行下下列三個(gè)操作作:以27元的價(jià)格在ETF二級(jí)市場(chǎng)用現(xiàn)金買入10萬(wàn)份ETF基金份額，總總成本270萬(wàn)元;在ETF一級(jí)市場(chǎng)贖回回。即用該10萬(wàn)份ETF換回一籃子指指數(shù)成份股:3.在股票二級(jí)市場(chǎng)賣出出一籃子指數(shù)數(shù)成份股，總收入約等等于10萬(wàn)份ETF的基金凈值:280萬(wàn)元。極短時(shí)間內(nèi)(一般不會(huì)超過(guò)過(guò)一刻鐘)，即可獲利10萬(wàn)元!套利的圖示說(shuō)說(shuō)明套利機(jī)制對(duì)于于ETF的重要性套利機(jī)制是促促使機(jī)構(gòu)與中中小投資人積積極進(jìn)場(chǎng)的非非常關(guān)鍵因素素,也是塑造一只只成功ETF不可或缺的重重要因素。存在套利空間間ETF市場(chǎng)活躍折、溢價(jià)縮小小機(jī)構(gòu)參與促進(jìn)中小投資資者投資ETFPart3ETF與其他金融工工具的比較VS封閉式基金VS開(kāi)放式基金VS傳統(tǒng)指數(shù)基金金VSLOF封閉式基金的的折價(jià)之謎價(jià)格應(yīng)該由市市場(chǎng)供求關(guān)系系決定，既可可以高于其資資產(chǎn)凈值產(chǎn)生生溢價(jià)，也可可以低于其資資產(chǎn)凈值產(chǎn)生生折價(jià)。從各國(guó)封閉式式基金交易的的實(shí)際情況看看，折價(jià)卻是一種種普遍現(xiàn)象。這就是理論論界和實(shí)務(wù)界界都十分關(guān)注注的“封閉式基金折折價(jià)之謎”，，也是迄今為止止經(jīng)典金融理理論尚無(wú)法很很好解釋的現(xiàn)現(xiàn)象。當(dāng)前在滬深證證券交易所上上市的54只封閉式基金金二級(jí)市場(chǎng)交交易價(jià)格,相對(duì)于其單位位凈值,平均折價(jià)幅度度接近30%以上。封閉式基金也也逐漸處于邊邊緣化的地位位。ETF不存在折價(jià)問(wèn)問(wèn)題ETF的二級(jí)市場(chǎng)交交易價(jià)格基本本上是趨近于于其單位資產(chǎn)產(chǎn)凈值。這主主要是因?yàn)镋TF擁有套利交易易機(jī)制。通過(guò)投資者從從ETF的一級(jí)市場(chǎng)和和二級(jí)市場(chǎng)的的價(jià)差中尋找找獲利機(jī)會(huì)的的驅(qū)動(dòng)，使一一級(jí)市場(chǎng)的NAV和二級(jí)市場(chǎng)的的價(jià)格區(qū)間趨趨于收斂，最最終使二者趨趨于一致；而而封閉式基金金則不具備這這種套利機(jī)制制。其他區(qū)別封閉式基金一一次發(fā)行完即即封閉，不能能進(jìn)行申購(gòu)或或贖回；ETF持續(xù)發(fā)行基金金單位，可以以在一級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)申購(gòu)或贖回回封閉式基金透透明度不如ETF封閉式基金:不披露組合證證券的成分,每日也不計(jì)算算基金的資產(chǎn)產(chǎn)凈值；ETF:每日要披露大大量的信息，，如交易價(jià)格格，實(shí)時(shí)交易易的基金凈值值（IOPV值），并且每每隔15秒鐘進(jìn)行一次次刷新?；鸾鸸芾砣诉€要要在每日開(kāi)市市前披露當(dāng)日日ETF組合的構(gòu)成情情況等主動(dòng)式管理：：打敗大盤創(chuàng)創(chuàng)造績(jī)效被動(dòng)式管理：：強(qiáng)調(diào)績(jī)效與與大盤一致與開(kāi)放式基金金的區(qū)別創(chuàng)設(shè)和贖回機(jī)機(jī)制的不同－開(kāi)放式基金：：“貨銀兌付付”用現(xiàn)金申購(gòu)換換取基金份額額，贖回則是是用基金份額額換取現(xiàn)金－ETF：“貨貨兌付付”申購(gòu)是投資人人用指定的一一籃子指數(shù)成成分股實(shí)物向向基金管理人人換取相應(yīng)數(shù)數(shù)量的ETF基金份額；贖回是用一定定數(shù)量的ETF基金份額向基基金管理人換換取相應(yīng)的成成分股。《ETF是基金的革新新和揚(yáng)棄》開(kāi)放式基金的的制度缺陷已已日益引起社社會(huì)的關(guān)注。。打個(gè)比方，，開(kāi)放式基金金就猶如一艘艘航行中的船船，基金管理公司司是船長(zhǎng)，持持有人是船上上的乘客。一一部分乘客頻頻繁上船和下下船，導(dǎo)致航航行時(shí)斷時(shí)續(xù)續(xù)，船體不穩(wěn)穩(wěn)，給還在船船上的乘客造造成不安和沖沖擊。頻繁的申購(gòu)和和贖回讓基金金資產(chǎn)處于不不穩(wěn)定狀態(tài)，，由此而增加加的交易成本本還得由長(zhǎng)期期持有人即還還在船上的乘乘客來(lái)承擔(dān)。。贖回費(fèi)本來(lái)來(lái)是作為對(duì)長(zhǎng)長(zhǎng)期持有人的的補(bǔ)償，卻被被基金管理公公司提取作為為銷售費(fèi)用。。開(kāi)放式基金金希望持有人人長(zhǎng)期投資，，但結(jié)果卻是是長(zhǎng)期投資者者負(fù)擔(dān)短線客客交易成本并并承受由此引引起的沖擊。。ETF申購(gòu)贖回模式式不是貨銀兌兌付，而是貨貨貨交換，即即股票實(shí)物和和ETF基金份額的交交換，因此就不存在買賣賣股票形成的的沖擊成本。其他區(qū)別開(kāi)放式基金不不設(shè)二級(jí)交易易市場(chǎng)，每個(gè)交易日日收市之時(shí)，，只計(jì)算一次次基金單位資資產(chǎn)凈值，并并以此為價(jià)格格進(jìn)行基金的的申購(gòu)和贖回回；ETF的交易是在二二級(jí)市場(chǎng)中以以現(xiàn)金的方式式實(shí)時(shí)以市場(chǎng)場(chǎng)實(shí)價(jià)進(jìn)行，與股票一樣樣，投資者可可隨時(shí)下單開(kāi)放式基金透透明度不如ETF在交易成本方面,傳統(tǒng)開(kāi)放式基基金每年需支支付介于1.15%～2.15%之間的管理費(fèi)費(fèi),較ETF之管理費(fèi)約0.13%～0.15%高出甚多主動(dòng)管理與被被動(dòng)管理項(xiàng)目封閉式指數(shù)基金傳統(tǒng)開(kāi)放式指數(shù)基金ETF對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差較小較小最小組合透明度低，每季公告持股前10低，每季公告持股前10高，每日公告投資組合交易便利性較高，可盤中實(shí)時(shí)交易較低，每日只能按“未知價(jià)”法申購(gòu)贖回高，既可盤中實(shí)時(shí)交易，又可申購(gòu)贖回交易價(jià)格按市場(chǎng)成交價(jià)格，存在較高折價(jià)率，目前平均20%按日終基金份額凈值申購(gòu)贖回按日終份額凈值，買賣按市場(chǎng)成交價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格與基金份額凈值高度一致套利機(jī)會(huì)無(wú)無(wú)有資金效率T+1日T+5日內(nèi)投資者可通過(guò)靈活的交易機(jī)制實(shí)現(xiàn)資金T+0回轉(zhuǎn)。交易費(fèi)用≤0.30%約1.93%≤0.30%ETF與傳統(tǒng)指數(shù)基基金的比較特點(diǎn)ETF指數(shù)（共同）基金定價(jià)方式交易日交易時(shí)間內(nèi)實(shí)價(jià)交易每個(gè)交易日收盤時(shí)確定當(dāng)日價(jià)格保證金交易可以不可以投資績(jī)效與基準(zhǔn)指數(shù)接近是是賣空可以，不受正點(diǎn)位限制不可以組合換手率低低享有避稅優(yōu)勢(shì)享有享有易于買賣/流動(dòng)性好是，通過(guò)做市商是，通過(guò)經(jīng)紀(jì)人或自行交易ETF與LOF的比較LOF－－上市型開(kāi)開(kāi)放式基金ListedOpen-endedFund是一種可以在在交易所掛牌牌交易的開(kāi)放放式基金兼具封閉式基基金交易方便便、成本低廉廉和開(kāi)放式基基金貼近現(xiàn)值值的特點(diǎn)投資者既可以以在指定網(wǎng)點(diǎn)點(diǎn)申購(gòu)、贖回回基金份額，，也可以在證證交所買進(jìn)、、賣出該基金金單位“可交易的開(kāi)放放式基金”和和“可贖回的的封閉式基金金”ETF與LOF的相似點(diǎn)屬于上市掛牌牌的開(kāi)放式基基金，都存在一級(jí)市市場(chǎng)和二級(jí)市市場(chǎng)可以在一級(jí)市市場(chǎng)上進(jìn)行申申購(gòu)或贖回也可以在二級(jí)級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行行公開(kāi)交易內(nèi)含的套利機(jī)機(jī)制會(huì)使得基金二二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格格與基金的凈凈值趨于一致兩者的不同投資方式ETF:采用完全復(fù)制制指數(shù)的投資資方式；LOF:既可以采取被被動(dòng)型投資