風(fēng)口上的“混改”機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存

風(fēng)口上的“混改” 機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存《紅周刊》特約作者

張俊鳴停牌近五個(gè)月，2017年國(guó)企混改的重頭戲：中國(guó)聯(lián)通終于在本周一（ 8月21日）復(fù)牌登場(chǎng)。定增+股權(quán)激勵(lì)+股份轉(zhuǎn)讓，中國(guó)聯(lián)通發(fā)布的混改方案交易總價(jià)將近 780億人民幣，除了國(guó)資系統(tǒng)的中國(guó)人壽一躍成為第二大股東之外，更獲得騰訊、阿里、京東、百度等眾多互聯(lián)網(wǎng)巨頭的捧場(chǎng)。挾著“超級(jí)豪華陣容”，聯(lián)通 A股復(fù)牌當(dāng)天無(wú)懸念“一字板”漲停，更引發(fā)投資者新一輪的“尋寶”：誰(shuí)是下一個(gè)聯(lián)通？或者說(shuō)，誰(shuí)會(huì)被聯(lián)通的“氣場(chǎng)”帶動(dòng)股價(jià)升天？公告撤回再上，“個(gè)案處理”開(kāi)綠燈在本周“真正”的漲停板來(lái)臨之前，聯(lián)通在上周三（ 8月16日）就一度讓 A股投資者“腦補(bǔ)”了幾個(gè)漲停。當(dāng)天夜間，聯(lián)通發(fā)布混改公告，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始為其股價(jià)“數(shù)板”，但周四（17日）凌晨卻出現(xiàn)劇情大反轉(zhuǎn)，三份公告被悉數(shù)撤回，宣稱“因技術(shù)原因繼續(xù)停牌”。發(fā)了公告又連夜撤回，這在 A股歷史上十分罕見(jiàn)，更何況是萬(wàn)眾矚目的央企混改。個(gè)中緣由，和今年 2月17日中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的定增新規(guī)對(duì)定增股份的比例（不超過(guò)發(fā)行前總股本的 20%）、定價(jià)基準(zhǔn)日（為本次非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期的首日）有關(guān)，聯(lián)通公布的混改方案（定增股份占發(fā)行前總股本的 42.63%，定價(jià)6.83元/股為董事會(huì)第十次會(huì)議決議公告日2017年8月17日前20個(gè)交易日均價(jià)）已經(jīng)“踩線”。不過(guò)3天之后，這份方案卷土重來(lái)，證監(jiān)會(huì)以“個(gè)案處理”的方式為聯(lián)通混改開(kāi)了綠燈。中國(guó)聯(lián)通的混改方案能讓證監(jiān)會(huì)放行，顯然與其“先行先試”有密切關(guān)系。聯(lián)通混改不僅引入了眾多戰(zhàn)略投資者，包括互聯(lián)網(wǎng)、金融等，讓第一大股東聯(lián)通集團(tuán)的持股比例從62.74%直線下降至36.67%，同時(shí)還推出了最多達(dá) 8.48億股的股權(quán)激勵(lì)方案，涉及超過(guò)7500名核心員工，堪稱“內(nèi)外兼修”，在國(guó)企改革和 A股市場(chǎng)上都是“重大無(wú)先例”的方案。顯然，聯(lián)通混改雖然被作為“個(gè)案處理”，但在某種程度上也扮演著“探路先鋒”，探索大型央企混改的新路。探索雖然有不確定性，但 A股市場(chǎng)有時(shí)更需要這種“朦朧美”。尤其是聯(lián)通混改同時(shí)公布的中報(bào)顯示，公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)七成，雖然每股收益只有區(qū)區(qū) 0.0367但畢竟也算是利好；加上混改帶來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)形成的預(yù)期，聯(lián)通 A股停牌前7元多的股價(jià)也符合A股炒作資金的胃口。

元，證監(jiān)會(huì)放行聯(lián)通，顯示大型國(guó)企混改突破現(xiàn)有規(guī)則并非不可能的任務(wù)，這有助于點(diǎn)燃市場(chǎng)對(duì)國(guó)企混改的熱情，增加題材的關(guān)注度和股價(jià)的彈性。聯(lián)通樹(shù)標(biāo)桿，“混改 +科技”成新風(fēng)口混改過(guò)關(guān)，除了聯(lián)通公司本尊股價(jià)受到熱捧之外，許多“分身”也紛紛走出大漲行情。在周一當(dāng)天，參加聯(lián)通混改的A股上市公司，如中國(guó)人壽、蘇寧云商、用友網(wǎng)絡(luò)、宜通世紀(jì)、網(wǎng)宿科技等都出現(xiàn)高開(kāi)，但最終收盤(pán)卻是良莠不齊，高開(kāi)低走者不在少數(shù)，只有宜通世紀(jì)堅(jiān)守“一字板”力保漲停不失。而伴隨著周三聯(lián)通股價(jià)的沖高回落，除了中國(guó)人壽之外大部分跟風(fēng)品種已經(jīng)重歸沉寂，即便是周五大盤(pán)普漲站上3300點(diǎn)，大部分也未能超過(guò)周初的高點(diǎn)。雖然中箭落馬的跟風(fēng)股不在少數(shù)，但聯(lián)通混改相關(guān)的外圍概念股卻有不俗的表現(xiàn)。多億元的募資再度撬動(dòng)電信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)概念股的想象空間，宜通世紀(jì)除了參加聯(lián)通混改之外，更受益于聯(lián)通定增募資投向4G及5G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。其余如梅泰諾、東土科技等紛紛走強(qiáng)，也和聯(lián)通募資投向密切相關(guān)。因此，和4G及5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)相關(guān)概念股，尤其是具有國(guó)企背景、具備混改想象空間的個(gè)股，將有望追隨聯(lián)通出現(xiàn)“業(yè)績(jī)+題材”的正向雙擊，尤其是其中估值較低的品種，如光迅科技、長(zhǎng)江通信、烽火通信等。而如果從聯(lián)通此次的方案剖析，給予內(nèi)部員工大量的股權(quán)激勵(lì)以激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力，對(duì)于那些依賴高科技人才的國(guó)企而言，未來(lái)的混改也勢(shì)必更多和內(nèi)部股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合，尤其是具有國(guó)家級(jí)科研機(jī)構(gòu)或高校背景的“混改 +科技”概念股，更值得投資者長(zhǎng)期關(guān)注。如：機(jī)器人、金自天正、浙大網(wǎng)新、中科曙光等（見(jiàn)表 1）。七大混改領(lǐng)域，誰(shuí)執(zhí)牛耳？聯(lián)通復(fù)牌之后，國(guó)企大混改時(shí)代正式開(kāi)啟。早在年初，七大重點(diǎn)領(lǐng)域的混改就已經(jīng)公布，某種意義上成為市場(chǎng)的“明牌”，包括：電力、石油、天然氣、軍工、電信、民航、鐵路。1、電信：除了聯(lián)通之外，中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)兩大巨頭都在香港上市， A股的相關(guān)標(biāo)的不多但比較容易聚焦。中國(guó)電信在 A股惟一控股的上市公司：號(hào)百控股根正苗紅，未來(lái)不排除成為中國(guó)電信整合資產(chǎn)的A股平臺(tái)；電信科學(xué)技術(shù)研究院旗下的大唐電信、高鴻股份業(yè)績(jī)低迷，未來(lái)改革的動(dòng)力也更迫切，有望引入外部力量借此擺脫困境。、電力：神華和國(guó)電的“煤電強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”是繼聯(lián)通之后下一個(gè)具有想象力的國(guó)企改革案例，涉及跨行業(yè)巨頭重組，也屬于“重大無(wú)先例”，市場(chǎng)關(guān)注熱度高。今年煤炭?jī)r(jià)格維持高位不利于火電股，煤電這對(duì)“歡喜冤家”如能展開(kāi)更多實(shí)質(zhì)性的整合，將有利于此前表現(xiàn)低迷的火電股修復(fù)估值。重點(diǎn)觀察對(duì)象包括：華能國(guó)際、大唐發(fā)電、申能股份等。涉足太陽(yáng)能等多元發(fā)電方式的電力股，如樂(lè)山電力、湖北能源等，以及電力設(shè)備中的東方電氣、*ST佳電也可列入觀察對(duì)象中。3、石油：“兩桶油”近年來(lái)重組案例不斷，中石化銷售公司的混改更早在2014便啟動(dòng)，年內(nèi)如期在香港實(shí)現(xiàn)H股上市，對(duì)石油板塊將產(chǎn)生較大的激勵(lì)作用。股價(jià)在

年低位長(zhǎng)期沉淀的中國(guó)石油、估值較低的上海石化、具備加油站資產(chǎn)重估的泰山石油、業(yè)績(jī)大幅向上翻轉(zhuǎn)的四川美豐，均可列為觀察對(duì)象。、天然氣：具有一定的民生公益性質(zhì)，重點(diǎn)關(guān)注交易平臺(tái)的建設(shè)，尤其是在原油期貨正式推出之后，天然氣的儲(chǔ)備、運(yùn)輸將決定其期貨是否能同步推出，未來(lái)的國(guó)企混改大概率對(duì)此將有著墨。重點(diǎn)觀察對(duì)象：大眾公用、長(zhǎng)春燃?xì)?、深圳燃?xì)狻?、軍工：科研院所資產(chǎn)注入、“軍轉(zhuǎn)民”的預(yù)期和動(dòng)作一直不斷，另外尚有外圍局勢(shì)的因素利好其反復(fù)活躍。在上半年大幅下挫之后，下半年軍工板塊有望在題材和突發(fā)事件的刺激下出現(xiàn)波段行情。重點(diǎn)關(guān)注大股東資產(chǎn)證券化程度較低、具有較多潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可能或科研院所改制的公司，如：飛亞達(dá)A、航天電器、中直股份、中船防務(wù)、航天電子、凌云股份等。、民航：東航物流此前的混改已經(jīng)啟動(dòng)，但航空股的表現(xiàn)并不突出。今年以來(lái)國(guó)際油價(jià)維持低位、人民幣兌美元升值都構(gòu)成其基本面的利好，未來(lái)有望出現(xiàn)補(bǔ)漲的動(dòng)作。三大航空股均可列為觀察對(duì)象：東方航空、南方航空、中國(guó)國(guó)航。7、鐵路：2013年鐵道部改制，鐵路總公司成立以來(lái)，市場(chǎng)化已經(jīng)是鐵路行業(yè)不可逆轉(zhuǎn)的大方向。今年以來(lái)，鐵總已分別向阿里、騰訊和一汽集團(tuán)發(fā)出邀請(qǐng)，歡迎其參與混改進(jìn)程；近期更分別在上海和北京舉辦兩場(chǎng)土地推介會(huì)，推出土地 4萬(wàn)余畝力圖引入社會(huì)資本。在聯(lián)通混改上路之后，與其具有極高相似度（大體量、壟斷程度高）的鐵路總公司，隨時(shí)可能啟動(dòng)相關(guān)公司的混改進(jìn)程，重點(diǎn)觀察對(duì)象：大秦鐵路、鐵龍物流、廣深鐵路。除此之外，被列入新一輪混改名單的中糧集團(tuán)、中金集團(tuán)旗下的上市公司，以及部分重點(diǎn)省市的國(guó)企，如上海、山西、天津、湖北等，也有反復(fù)表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。如近期被民企永輝超市舉牌的中百集團(tuán)，屬于武漢國(guó)資系統(tǒng)的商業(yè)股，舉牌之后激發(fā)同類個(gè)股的想象空間，如同一實(shí)際控制人的武漢中商，在綠地金控持股逼近5%舉牌線，且7月份政府征地有望增厚三季度收益的背景下，具備題材面和基本面的雙重支持。炒風(fēng)再起，謹(jǐn)防“雄安概念股”見(jiàn)頂重演盡管聯(lián)通掀開(kāi)下半年混改大戲，但由于這一板塊涉及的個(gè)股眾多、市值巨大，除非出現(xiàn)類似2015年上半年的全面性牛市，否則很難出現(xiàn)集體性大漲。本周聯(lián)通及大量概念股均出現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)，給投資者敲響了警鐘。與此有一定可比性的是今年4月份雄安新區(qū)概念股的炒作。當(dāng)時(shí)“千年大計(jì)”激發(fā)市場(chǎng)炒作熱情，數(shù)十支概念股出現(xiàn)集體大漲，但好景不長(zhǎng)，許多股票在連續(xù)“一字板”漲停之后便直接見(jiàn)頂，出現(xiàn)大幅回落。金隅股份（見(jiàn)圖1）、冀東水泥、華夏幸福、京漢股份、巨力索具、唐山港等都是此類走勢(shì)，大幅拔高之后放出巨量，將追高者一網(wǎng)打盡。此次混改炒作的領(lǐng)頭羊中國(guó)聯(lián)通，流通市值比上述的雄安概念股只大不小，炒作難度更大。而在停牌之前，中國(guó)聯(lián)通的股價(jià)2016年下半年就已翻倍有余，已經(jīng)在某種程度上反映了混改成功的利好。如果市場(chǎng)熱錢(qián)一味炒高，極有可能出現(xiàn)類似“雄安概念股”揠苗助長(zhǎng)、快速炒作快速見(jiàn)頂?shù)淖邉?shì)（見(jiàn)圖 2）。尤其值得關(guān)注的是，截止今年二季度末，中國(guó)聯(lián)通的十大流通股股東中，“國(guó)家隊(duì)”席位占了九席，合計(jì)持股超過(guò)13.6億股，如果這部分昔日的護(hù)盤(pán)資金在股價(jià)走好之后賣出成為追高者的對(duì)手盤(pán)，那么需要超過(guò) 120億的資金才能承接。從本周聯(lián)通 A股的走勢(shì)來(lái)看，周二到周五合計(jì)成交超過(guò) 30億股，放量沖高回落存在原先場(chǎng)內(nèi)股東套現(xiàn)離場(chǎng)的可能，投資者對(duì)此應(yīng)保留一份警惕。（見(jiàn)圖 3）。因此，不管是中國(guó)聯(lián)通還是由其衍生的混改概念股，在股價(jià)連續(xù)暴漲之后，投資者再追高入場(chǎng)千萬(wàn)要慎之又慎，更穩(wěn)妥的方法還是在股價(jià)尚未啟動(dòng)之前，選擇基本面有潛力的混改概念股提前分散布局，在題材兌現(xiàn)股價(jià)大幅拉高之后再反手賣出，如此方能實(shí)現(xiàn)真正的“低吸高拋”?！龀鰩煴韮蓾h：諸葛亮先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此誠(chéng)危急存亡之秋也。然侍衛(wèi)之臣不懈于內(nèi)，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報(bào)之于陛下也。誠(chéng)宜開(kāi)張圣聽(tīng)，以光先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司論其刑賞，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使內(nèi)外異法也。侍中、侍郎郭攸之、費(fèi)祎、董允等，此皆良實(shí)，志慮忠純，是以先帝簡(jiǎn)拔以遺陛下：愚以為宮中之事，事無(wú)大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補(bǔ)闕漏，有所廣益。將軍向?qū)?，性行淑均，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰“能”，是以眾議舉寵為督：愚以為營(yíng)中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優(yōu)劣得所。親賢臣，遠(yuǎn)小人，此先漢所以興隆也；親小人，遠(yuǎn)賢臣，此后漢所以傾頹也。先帝在時(shí)，每與臣論此事，未嘗不嘆息痛恨于桓、靈也。侍中、尚書(shū)、長(zhǎng)史、參軍，此悉貞良死節(jié)之臣，愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計(jì)日而待也 。臣本布衣，躬耕于南陽(yáng)，茍全性命于亂世，不求聞達(dá)于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當(dāng)世之事，由是感激，遂許先帝以驅(qū)馳。后值傾覆，受任于敗軍之際，奉命于危難之間，爾來(lái)二十有一年矣。先帝知臣謹(jǐn)慎，故