LME交易規(guī)則及比較

會(huì)計(jì)學(xué)1LME交易規(guī)則及比較InterofficeTrading－辦公室之間的交易：目前，倫敦金屬交易所場(chǎng)的真正意義上的場(chǎng)外交易就是interofficetrading，它是經(jīng)紀(jì)公司之間的交易。主要是交易所場(chǎng)內(nèi)交易停止后，市場(chǎng)的延續(xù)。雖然字面上為經(jīng)紀(jì)公司之間的交易，但實(shí)際上是客戶通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司在進(jìn)行交易，當(dāng)然其中也不排除經(jīng)紀(jì)公司自身的部分交易。最近幾年來(lái)，這種交易已經(jīng)成為L(zhǎng)ME的主要交易方式，其交易量約占每日交易量的60％－80％之間。此種交易一般通過(guò)電話進(jìn)行，也有部分網(wǎng)上交易。Inter-OfficeTrading是全球性24小時(shí)循環(huán)不間斷的交易－其主要市場(chǎng)有倫敦－紐約－亞洲（東京、悉尼、新加坡）。正是這種跨地區(qū)的不同市場(chǎng)存在給市場(chǎng)帶來(lái)了流動(dòng)性，吸引了大量的客戶。

LME交易方式－InterofficeTrading

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第1頁(yè)/共70頁(yè)倫敦金屬交易所的另一個(gè)基本交易形式是公開(kāi)叫價(jià)交易－即Openoutcry或手勢(shì)交易。公開(kāi)叫價(jià)交易基本上是在RingandKerbTrading－圈內(nèi)交易中進(jìn)行，而Interofficetrading交易中因是電話交易，所以無(wú)法進(jìn)行公開(kāi)叫價(jià)或手勢(shì)交易。公開(kāi)叫價(jià)的兩個(gè)主要市場(chǎng)－RingandKerbTrading：今天LME的圈內(nèi)(Ring)和場(chǎng)外(Kerb－其文字本身的意思為馬路崖子)其實(shí)都是圈內(nèi)交易，真正的場(chǎng)外交易是經(jīng)紀(jì)公司之間的InterOfficeTrading。交易所剛成立后，在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，大部分交易基本在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行，即分節(jié)進(jìn)行。當(dāng)時(shí)只有ringtrading。交易所收市后，交易自行停止。

LME交易方式－公開(kāi)叫價(jià)

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第2頁(yè)/共70頁(yè)公開(kāi)叫價(jià)－隨著交易量的逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)參與者的增加。交易所關(guān)閉后，圈內(nèi)交易ringtrading結(jié)束，而此時(shí)的交易商余興未盡。人們自然而然轉(zhuǎn)移至交易所外的馬路旁繼續(xù)交易，由此產(chǎn)生了Kerbtrading，即當(dāng)時(shí)的場(chǎng)外交易。隨著交易機(jī)制的改進(jìn)，kerbtrading移至交易所圈內(nèi)進(jìn)行，形成了目前的圈內(nèi)交易。目前RingTrading和KerbTrading的唯一區(qū)別就是：前者為單個(gè)商品的圈內(nèi)交易，而后者是所有商品混合交易的圈內(nèi)交易

LME交易方式－公開(kāi)叫價(jià)

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第3頁(yè)/共70頁(yè)公開(kāi)叫價(jià)－從交易所開(kāi)始交易至今，openoutcry交易－手勢(shì)交易（即人們通過(guò)各種各樣的手勢(shì)表示賣或買、數(shù)量以及交割日期等）已經(jīng)整整127年了，且沒(méi)有被電子交易取代的跡象。目前這種交易形式只限于LME圈內(nèi)交易(floortrading)－即RingTrading和KerbTrading。與我國(guó)目前的交易所的區(qū)別：目前我國(guó)各期貨交易所全部是電子化交易，即通過(guò)電腦系統(tǒng)，沒(méi)有公開(kāi)喊價(jià)交易。交易時(shí)間也是根據(jù)交易所的正常交易時(shí)間進(jìn)行。交易所閉市后，交易停止。而LME則是24小時(shí)不間斷交易。

LME交易方式－公開(kāi)叫價(jià)

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第4頁(yè)/共70頁(yè)倫敦金屬交易所的圈內(nèi)公開(kāi)叫價(jià)分為上午和下午兩節(jié)－即Firstsession和SecondSession。上下午兩節(jié)各分為兩個(gè)分商品專門小節(jié)(又稱為ringtrading)和一個(gè)各商品混合交易小節(jié)(kerbtrading)。上午交易FirstSession：每個(gè)商品各有兩個(gè)ringtrading（每個(gè)商品5分鐘)，一個(gè)混合交易－KerbTrading。上午混合交易持續(xù)時(shí)間從13:15至15:10。下午混合交易時(shí)間為16:35至17:00具體參見(jiàn)下表：上午－FirstSession交易時(shí)間：FirstringSecondringAA/NA11:45-11:50Cu:12:30-12:35上午第二輪，官方Sn:11:50-11:55AA/NA:12:35-12:40結(jié)算價(jià)格公布Al:11:55-12:00Sn:12:40-12:45Cu:12:00-12:05Pb:12:45-12:50Pb:12:05-12:10Zn:12:50-12:55Zn:12:10-12:15AL:12:55-13:00Ni:12:15-12:20Ni:13:00-13:05

休息Kerb:13:15-15:10

LME圈內(nèi)交易時(shí)間

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第5頁(yè)/共70頁(yè)有意思的是上午交易FirstSession和下午SecondSession兩個(gè)圈內(nèi)交易的商品交易序列卻都不一致。下午－SecondSession交易時(shí)間：AA/NA15:15-15:20Pb:15:20-15:25Pb:16:05-16:10Zn:15:25-15:30Zn:16:05-16:10Cu:15:30-15:35Cu:16:10-16:15Al:15:35-15:40Al:16:15-16:20Sn:15:40-15:45Sn:16:20-16:25Ni:15:45-15:50Ni:16:25-16:30AA/NA:16:30-16:35

休息Kerb:16:35-17:00

LME圈內(nèi)交易時(shí)間

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第6頁(yè)/共70頁(yè)雖然倫敦金屬交易所與我國(guó)目前的期貨交易所都實(shí)施會(huì)員制，但卻有天壤之別。倫敦金屬交易所采取的是會(huì)員自行管理制，交易所是由各會(huì)員組成，董事會(huì)負(fù)責(zé)制，董事會(huì)由各會(huì)員組成。清算也由相對(duì)獨(dú)立的部門進(jìn)行清算。倫敦清算所－LondonClearingHouse負(fù)責(zé)LME的清算。而眾所周知，我國(guó)期貨交易所雖然也采取會(huì)員制，但交易所本身不受會(huì)員管理，而是有自己獨(dú)立管理層。

LME與與國(guó)內(nèi)期貨交易所的區(qū)別

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第7頁(yè)/共70頁(yè)主要區(qū)別之一：LME與我國(guó)經(jīng)紀(jì)公司最大區(qū)別：LME一、二類經(jīng)紀(jì)公司都是marketmaker：即做市者，也即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承接者和轉(zhuǎn)移者。在中國(guó)，我們稱之為客戶對(duì)睹家或莊家。而目前我國(guó)法律明文規(guī)定，不允許國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司成為客戶的莊家。MarketMaker：正是由于LME這種特別的交易機(jī)制，使得參與者云集，也使得24小時(shí)不間斷交易成為可能。作為市場(chǎng)的做市者(marketmaker)，LME經(jīng)紀(jì)公司任何時(shí)候，交易所法定節(jié)假日除外，都必須為市場(chǎng)的參與者報(bào)價(jià)。而參與者隨時(shí)可以入市：買入或賣出，不存在沒(méi)有市場(chǎng)的問(wèn)題，只存在價(jià)格高低的問(wèn)題。經(jīng)紀(jì)公司作為市場(chǎng)的做市者，隨時(shí)可以作為你的買方或賣方。如果你向經(jīng)紀(jì)公司要求報(bào)價(jià)，而經(jīng)紀(jì)公司因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)太大或其他原因不報(bào)價(jià)，這種經(jīng)紀(jì)公司將毫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力，無(wú)法生存。

LME經(jīng)紀(jì)公司與國(guó)內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司的區(qū)別香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第8頁(yè)/共70頁(yè)主要區(qū)別之二：授信交易－credittrading和保證金交易margintrading。目前LME的經(jīng)紀(jì)公司對(duì)大客戶和?？蛻粢话愣疾扇∈谛沤灰?，即客戶與經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立交易帳戶后，客戶不需要向經(jīng)紀(jì)公司繳納保證金和維持保證金，即可交易。經(jīng)紀(jì)公司根據(jù)客戶的信用等級(jí)給予客戶一定額度。經(jīng)紀(jì)公司與客戶之間的合約是PrincipaltoPrincipal，倫敦金屬交易所和英國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般不予干涉，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。但對(duì)中小客戶，LME經(jīng)紀(jì)公司一般也要求繳納足額保證金。國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不允許國(guó)內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行授信交易，只能是保證金交易，即客戶開(kāi)立交易帳戶后，必須繳納一定比例的保證金和維持保證金。但目前也有少部分國(guó)內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司給客戶提供額度進(jìn)行交易，他們之間的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

LME經(jīng)紀(jì)公司與國(guó)內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司的區(qū)別香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第9頁(yè)/共70頁(yè)目前我國(guó)在倫敦金屬交易所注冊(cè)的銅、鋁、錫、鋅、鉛品牌不少，但隨著產(chǎn)量的不斷擴(kuò)大，仍有不少生產(chǎn)企業(yè)希望在LME注冊(cè)其產(chǎn)品。在此，主要介紹申請(qǐng)注冊(cè)的基本過(guò)程。申請(qǐng)注冊(cè)品牌的基本程序：1、自身全面檢查是否符合條件。2、向LME圈內(nèi)會(huì)員或準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)清算會(huì)員－即一、二類會(huì)員提出申請(qǐng)。由經(jīng)紀(jì)公司負(fù)責(zé)初審。3、經(jīng)紀(jì)公司初審后，提交LME董事會(huì)初步通過(guò)。4、董事會(huì)初步通過(guò)后，生產(chǎn)廠家送檢樣品。5、LME交易所指定消費(fèi)廠家進(jìn)行檢驗(yàn)。6、經(jīng)紀(jì)公司通知初步結(jié)果，初步合格后，生產(chǎn)廠家繳納一定費(fèi)用，具體費(fèi)用可商經(jīng)紀(jì)公司。7、LME董事會(huì)最后做出決定是否同意注冊(cè)。需要注意的是，在申請(qǐng)過(guò)程中甚或注冊(cè)批準(zhǔn)后，如果發(fā)現(xiàn)，品質(zhì)不符，不穩(wěn)定，或者有任何變化、改變，消費(fèi)者投訴等等，交易所董事會(huì)或任何董事都有權(quán)暫停、終止、或取消注冊(cè)品牌，以保證交易所和消費(fèi)者的利益。

如何申請(qǐng)注冊(cè)LME品牌？

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第10頁(yè)/共70頁(yè)銅鋁注冊(cè)所需要的基本條件：交易所規(guī)定，如果欲在LME申請(qǐng)注冊(cè)可交割品牌，生產(chǎn)廠家必須具有一定規(guī)模，三年以上的連續(xù)生產(chǎn)，且產(chǎn)品質(zhì)量連續(xù)三年保持穩(wěn)定。銅年產(chǎn)量不低于2.5萬(wàn)噸，鋁的年產(chǎn)量不低于5萬(wàn)噸。當(dāng)然具備上述條件并不等于即可申請(qǐng)注冊(cè)，還取決于其他眾多的條件。說(shuō)條件復(fù)雜，實(shí)際不復(fù)雜，說(shuō)簡(jiǎn)單，卻也不簡(jiǎn)單。LME具體注冊(cè)條件，可以通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司索取，并全權(quán)委托經(jīng)紀(jì)公司代理申請(qǐng)。在此不贅述。

如何申請(qǐng)注冊(cè)LME品牌？

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第11頁(yè)/共70頁(yè)1)、LME倉(cāng)單：

2)、實(shí)物交割：

3)、實(shí)物交割的具體程序：

4)、倉(cāng)單的串換：

5)、倉(cāng)單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨實(shí)物：

6)、期轉(zhuǎn)現(xiàn)：5、LME倉(cāng)單及實(shí)物交割香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第12頁(yè)/共70頁(yè)

倫敦金屬交易所成立伊始，其初始目的就是為消費(fèi)者和生產(chǎn)者提供一個(gè)安全有效的交易平臺(tái)。無(wú)論是理論上抑或是實(shí)踐中，任何買單或賣單都可通過(guò)LME指定的倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行實(shí)物交割，也可通過(guò)期貨市場(chǎng)中的反向操作進(jìn)行對(duì)沖了解。雖然發(fā)展到目前，由于市場(chǎng)的參與者越來(lái)越廣泛，來(lái)自不同領(lǐng)域，交易所的實(shí)物交割量只占總交易量的很小一部分。大部分的成交最終并未能進(jìn)行實(shí)物交割。1).LME倉(cāng)單：倉(cāng)單，倫敦金屬交易所稱之為warrants。LME倉(cāng)單是物權(quán)證明，不記名，不掛失。倉(cāng)單本身可以買賣，從某種意義上等于貨幣，一般由LME指定的倉(cāng)儲(chǔ)公司出具。每一張倉(cāng)單為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)合約。以銅鋁為例，每張倉(cāng)單的數(shù)量一般為25噸（溢短裝不得超過(guò)2％）。倉(cāng)單的內(nèi)容一般為：商品名稱，數(shù)量、件數(shù)，存放地址、入庫(kù)日期、生產(chǎn)廠家、倉(cāng)儲(chǔ)公司、費(fèi)率。倉(cāng)單中所列貨物必須是同一品牌、同一國(guó)家所產(chǎn)、形狀和規(guī)格一致，存放在同一倉(cāng)庫(kù)。包裝結(jié)實(shí)、安全，標(biāo)識(shí)明顯，易于裝卸。

LME倉(cāng)單

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2)、實(shí)物交割：實(shí)物交割實(shí)際上就是倉(cāng)單的交割。LME市場(chǎng)的參與者在交易后可以選擇實(shí)物交割來(lái)履行合約，以此對(duì)沖期貨頭寸。例如，生產(chǎn)者通過(guò)LME進(jìn)行的保值拋盤，到期后如果不進(jìn)行買入對(duì)沖，可以選擇實(shí)物交割。把生產(chǎn)的LME注冊(cè)品牌交運(yùn)至LME的指定倉(cāng)庫(kù)，并通過(guò)C.Steinweg、Metro或HenryBath等LME認(rèn)證的倉(cāng)儲(chǔ)公司制作倉(cāng)單。倉(cāng)單制作完成后，即可交于LME經(jīng)紀(jì)公司，沖抵期貨合約。同樣，消費(fèi)者在LME的保值買盤，也可以通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司，把貨款付給經(jīng)紀(jì)公司，然后通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司收受倉(cāng)單，完成LME的期貨合約義務(wù)。LME實(shí)物交割香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第14頁(yè)/共70頁(yè)

3)、實(shí)物交割的具體程序：例如：某一銅生產(chǎn)者通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司在LME拋出1000噸2004年12月20日到期的合約，欲進(jìn)行實(shí)物交割。生產(chǎn)者負(fù)責(zé)在12月20日之前把1000噸銅（當(dāng)然貨物必須是LME注冊(cè)品牌）運(yùn)至LME在歐洲或新加坡或美國(guó)的任何倉(cāng)庫(kù)。貨到目的港后，傳真指令國(guó)際大型倉(cāng)儲(chǔ)公司（一般為L(zhǎng)ME認(rèn)證的如C.Steinweg等）代理入庫(kù)，包括港口至倉(cāng)庫(kù)的運(yùn)輸、質(zhì)量檢驗(yàn)、過(guò)磅、標(biāo)碼、重新包裝，然后制成倉(cāng)單。向倉(cāng)儲(chǔ)公司繳納一定費(fèi)用。倉(cāng)儲(chǔ)公司制作倉(cāng)單后將及時(shí)通知客戶。12月18日－（即到期前的倒數(shù)第二個(gè)交易日），為現(xiàn)貨日(cashday)，生產(chǎn)商通知經(jīng)紀(jì)公司將進(jìn)行實(shí)物交割。12月20日之前生產(chǎn)商指令倉(cāng)儲(chǔ)公司把倉(cāng)單轉(zhuǎn)移給經(jīng)紀(jì)公司，并通知經(jīng)紀(jì)公司接受倉(cāng)單。經(jīng)紀(jì)公司確認(rèn)收到倉(cāng)單后，把貨款支付給生產(chǎn)商。至此，生產(chǎn)商通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司賣出的1000噸期貨合約以實(shí)物交割履約完畢。例子二：某消費(fèi)者通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司在LME買進(jìn)1000噸銅，交割日期為12月20日。在12月18日－即到期前的倒數(shù)第二個(gè)交易日，為現(xiàn)貨日(cashday)，消費(fèi)者通知經(jīng)紀(jì)公司將進(jìn)行實(shí)物交割。12月20日之前把貨款（以當(dāng)時(shí)買入的合約價(jià)格計(jì)算）電匯經(jīng)紀(jì)公司帳戶。經(jīng)紀(jì)公司確認(rèn)收到貨款后，負(fù)責(zé)把倉(cāng)單交付消費(fèi)商。

實(shí)物交割具體程序香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第15頁(yè)/共70頁(yè)4)、倉(cāng)單的串換：需要指出的是，LME倉(cāng)單是賣方市場(chǎng)，如果買方不提出具體要求，經(jīng)紀(jì)公司（作為倉(cāng)單擁有者的代理）有可能交付不同品牌、不同倉(cāng)庫(kù)的貨物。如果買方要求同一品牌、同一倉(cāng)庫(kù)的貨物，買方可以向經(jīng)紀(jì)公司提出串換倉(cāng)單，把不同品牌，不同倉(cāng)庫(kù)的倉(cāng)單串換成同一倉(cāng)庫(kù)同一品牌的倉(cāng)單，但有可能還需要支付一加價(jià)(premium)。LME倉(cāng)單的串換香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第16頁(yè)/共70頁(yè)5)、倉(cāng)單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨：可以通過(guò)實(shí)物貿(mào)易商，把倉(cāng)單交與實(shí)物貿(mào)易商，由貿(mào)易商進(jìn)行倉(cāng)單串換成符合客戶要求的實(shí)物，并負(fù)責(zé)把貨物運(yùn)到客戶指定的地點(diǎn)。6)、期轉(zhuǎn)現(xiàn)：如果客戶通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司在LME建立了期貨頭寸，并希望轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨，此時(shí)可以通過(guò)既有實(shí)物背景又有期貨背景的大型現(xiàn)貨貿(mào)易商進(jìn)行期貨頭寸轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨實(shí)物，而不必要客戶自己向經(jīng)紀(jì)公司購(gòu)買倉(cāng)單或交倉(cāng)單。例如：某消費(fèi)商在LME保值購(gòu)買了1000噸銅，到期日為12月20日，價(jià)格每噸2500美元。消費(fèi)商欲拉實(shí)物。在期貨合約到期日之前，消費(fèi)商可聯(lián)系實(shí)物貿(mào)易商（如五礦有色），告知五礦，自身在LME有1000銅期貨多頭，希望到期轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨實(shí)物。此時(shí)貿(mào)易商根據(jù)客戶期貨頭寸的具體情況和價(jià)位，加上一定的premium（加價(jià)和運(yùn)保費(fèi)）和手續(xù)費(fèi)后與消費(fèi)商達(dá)成現(xiàn)貨買賣合同。然后貿(mào)易商通知經(jīng)紀(jì)公司表示同意接收消費(fèi)商的1000銅多頭期貨，同時(shí)負(fù)責(zé)安排1000噸銅實(shí)物運(yùn)至客戶指定港口，如CIF上海。而消費(fèi)者在LME原有1000噸銅期貨合約的義務(wù)將轉(zhuǎn)由貿(mào)易商履行。LME倉(cāng)單轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨實(shí)物香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第17頁(yè)/共70頁(yè)一般來(lái)說(shuō)，實(shí)物交運(yùn)至LME倉(cāng)庫(kù)后，倉(cāng)儲(chǔ)公司根據(jù)擁有者的要求可以制作成倉(cāng)單。此時(shí)倉(cāng)單可以買賣。倉(cāng)單的買方在可以向LME倉(cāng)庫(kù)提出將進(jìn)行實(shí)物出運(yùn)，此時(shí)貨物仍然在倉(cāng)庫(kù)，但倉(cāng)單已經(jīng)被取消，成為cancelledwarrants。說(shuō)明今后一定時(shí)間內(nèi)，庫(kù)存將減少。當(dāng)然，買方在購(gòu)買倉(cāng)單后并取消倉(cāng)單后，如果價(jià)格上揚(yáng)，買方可以再把倉(cāng)單出售，并取消已經(jīng)被取消的倉(cāng)單(uncancelthecancelledwarrants)。這樣，庫(kù)存將不會(huì)下降?？傊?，倉(cāng)單被取消，今后一段時(shí)間內(nèi)庫(kù)存可能會(huì)下降，但并非絕對(duì)會(huì)下降。參見(jiàn)下圖。

被取消倉(cāng)單－

Cancelledwarrants說(shuō)明什么？

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第18頁(yè)/共70頁(yè)1)、LME倉(cāng)庫(kù)的運(yùn)營(yíng)和管理：2)、LME對(duì)申請(qǐng)成為交易所倉(cāng)庫(kù)及倉(cāng)庫(kù)運(yùn)營(yíng)商的規(guī)定和要求

3).LME對(duì)倉(cāng)庫(kù)所在國(guó)家及倉(cāng)庫(kù)本身的基本要求或原則性要求

4).LME對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)公司的原則性要求：6、LME倉(cāng)庫(kù)香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第19頁(yè)/共70頁(yè)目前倫敦金屬交易所批準(zhǔn)的交割倉(cāng)庫(kù)有400多個(gè)，主要分布在歐洲、美國(guó)、中東和遠(yuǎn)東等地區(qū)的32個(gè)港口或地區(qū)。不同金屬倉(cāng)庫(kù)也不同，有些倉(cāng)庫(kù)只允許交割某一種金屬。以銅為例，LME可交割倉(cāng)庫(kù)為75個(gè)，主要分布在歐洲和美國(guó)，少量分布在亞洲國(guó)家。1).LME倉(cāng)庫(kù)的運(yùn)營(yíng)和管理：

LME倉(cāng)庫(kù)不屬于交易所，交易所只負(fù)責(zé)批準(zhǔn)和認(rèn)定，不負(fù)責(zé)其他任何具體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)由國(guó)際大型倉(cāng)儲(chǔ)公司負(fù)責(zé)。倫敦金屬交易所既不擁有LME倉(cāng)庫(kù)，也不負(fù)責(zé)日常的管理和營(yíng)運(yùn)，更不負(fù)責(zé)倉(cāng)庫(kù)的盈虧。但是，交易所負(fù)責(zé)批準(zhǔn)交割地址，倉(cāng)儲(chǔ)公司以及具體倉(cāng)庫(kù)。未經(jīng)交易所批準(zhǔn)的倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單不能有效交割。

LME倉(cāng)庫(kù)－簡(jiǎn)介，及如何設(shè)立LME倉(cāng)庫(kù)

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第20頁(yè)/共70頁(yè)2).LME對(duì)倉(cāng)庫(kù)所在國(guó)家及倉(cāng)庫(kù)本身的基本要求或原則性要求倫敦金屬交易所對(duì)LME倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)址、倉(cāng)庫(kù)本身以及經(jīng)營(yíng)單位都有嚴(yán)格的規(guī)定和要求，只有符合要求，交易所才考慮批準(zhǔn)其為L(zhǎng)ME可交割倉(cāng)庫(kù)和LME倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)商。某種金屬的倉(cāng)庫(kù)所在國(guó)家或地區(qū)必須是該種金屬的凈消費(fèi)地區(qū)，擁有便利的交投條件、發(fā)達(dá)的金融體系，完善的法律監(jiān)管系統(tǒng)，貿(mào)易自由無(wú)關(guān)稅，政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。3).LME對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)公司的原則性要求：從事金屬行業(yè)的貿(mào)易、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)多年，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，信譽(yù)卓著，國(guó)際大型跨國(guó)公司。其他硬件條件，如具有良好的倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施，豐富的專業(yè)知識(shí)等。LME對(duì)一般倉(cāng)儲(chǔ)公司欲成為L(zhǎng)ME倉(cāng)儲(chǔ)公司的要求嚴(yán)格，很難獲得批準(zhǔn)。

LME倉(cāng)庫(kù)－如何申請(qǐng)?jiān)O(shè)立LME倉(cāng)庫(kù)？

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第21頁(yè)/共70頁(yè)目前LME批準(zhǔn)的著名倉(cāng)儲(chǔ)公司有C.Steinweg,MetroInternationalTradeServices,HenryDiaper&CoLtd,HenryBath,PacoriniUSAInc,NorthEuropeanMarineService等。

4).中國(guó)企業(yè)如何申請(qǐng)?jiān)O(shè)立LME倉(cāng)庫(kù)近年來(lái)，我國(guó)有些企業(yè)就在中國(guó)設(shè)立LME倉(cāng)庫(kù)曾做過(guò)一些努力，但效果不大。在我國(guó)設(shè)立LME倉(cāng)庫(kù)涉及面廣，程序復(fù)雜，需要假以時(shí)日。目前C.Steinweg和HenryBath公司在我國(guó)上海都設(shè)有保稅庫(kù)倉(cāng)庫(kù)，但尚未獲得LME批準(zhǔn)，不能作為L(zhǎng)ME的可交割倉(cāng)庫(kù)。作為企業(yè)如果欲申請(qǐng)成為L(zhǎng)ME的倉(cāng)儲(chǔ)公司，可以通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司向LME董事會(huì)提出申請(qǐng)，但我國(guó)目前尚沒(méi)有企業(yè)做出這方面的嘗試。需要提醒的是：申請(qǐng)將耗時(shí)耗力，且最終結(jié)果有可能無(wú)功而返，這主要與我國(guó)目前的大環(huán)境有關(guān)。

LME倉(cāng)庫(kù)－如何申請(qǐng)?jiān)O(shè)立LME倉(cāng)庫(kù)？

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第22頁(yè)/共70頁(yè)在介紹LME的結(jié)算或清算系統(tǒng)之前，簡(jiǎn)單介紹倫敦清算所－LondonClearingHouse。因?yàn)樗蠰ME合約必須經(jīng)過(guò)倫敦清算所進(jìn)行清算。1).倫敦清算所倫敦清算所由倫敦三個(gè)交易所組成，并隸屬于此三個(gè)交易所。他們分別是倫敦國(guó)際金融和期貨交易所－LIFFE，倫敦金屬交易所－LME，和國(guó)際石油交易所－IPE。倫敦清算所采取會(huì)員制，各交易所的清算會(huì)員均為清算所會(huì)員。清算所為非盈利性質(zhì)，采取保證金制和董事會(huì)管理制。每個(gè)清算所會(huì)員必須擁有1.5億美元的銀行擔(dān)保，同時(shí)必須繳納同等金額的違約金。通過(guò)此種保證金制度，清算所自然而然成為每一個(gè)會(huì)員每一筆的買方或賣方，從而保證每一份合同的履約。非清算會(huì)員之間的合約以及LME客戶合約不受清算所清算影響，它們?yōu)橹黧w之間的合約，風(fēng)險(xiǎn)由合約方承擔(dān)。由于清算所承擔(dān)會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，所以當(dāng)清算所接受會(huì)員的交易時(shí)，要求繳納一定比例的保證金。當(dāng)清算所根據(jù)市場(chǎng)情況要求會(huì)員追加保證金時(shí)，清算所查核會(huì)員的所有潛嬴和潛虧的頭寸，然后根據(jù)會(huì)員的凈潛虧額要求繳納保證金(callmargins).。保證金可以是現(xiàn)金或銀行擔(dān)保。

7、LME結(jié)算－如何進(jìn)行結(jié)算？

倫敦清算所LCH

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第23頁(yè)/共70頁(yè)倫敦金屬交易所的結(jié)算分為：1、清算會(huì)員與清算會(huì)員之間的結(jié)算，2、清算會(huì)員或清算經(jīng)紀(jì)公司與其客戶之間的結(jié)算。2)、清算會(huì)員之間的結(jié)算清算會(huì)員之間的結(jié)算一般只針對(duì)LME合約（其中包括代理客戶成交的LME合約以及會(huì)員之間的LME合約)。具體清算過(guò)程如下：一清算會(huì)員從另一清算會(huì)員購(gòu)買金屬。雙方把交易的具體細(xì)節(jié)輸入倫敦清算所的電腦配對(duì)系統(tǒng)。假設(shè)雙方對(duì)交易細(xì)節(jié)如價(jià)格、到期日、合約方、數(shù)量和商品等無(wú)異議，交易被系統(tǒng)接受后自動(dòng)配對(duì)(matched)并自行清算，以結(jié)算出盈虧。

LME結(jié)算或清算－如何進(jìn)行結(jié)算？

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第24頁(yè)/共70頁(yè)3)、清算會(huì)員與客戶之間的清算清算經(jīng)紀(jì)會(huì)員與客戶之間的合約分兩種：LME合約－1、即必須進(jìn)入倫敦清算所進(jìn)行結(jié)算的合約，2、LME客戶合約，此種合約一般為OTC合約，不進(jìn)入清算所清算，倫敦清算所也不擔(dān)保合約的履行。風(fēng)險(xiǎn)由合約方自行承擔(dān)。4).LME結(jié)算日由于倫敦金屬交易所的交割是按日交割，并非象上海期貨交易所按月交割結(jié)算。標(biāo)準(zhǔn)交割日一般為三個(gè)月期，這就是我們通常所說(shuō)的三個(gè)月期貨價(jià)。以三個(gè)月為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)日期之間的差價(jià)，可以調(diào)至任意日期。例如，2月18日買入的三月期貨，到期日或交割日為5月18日。交易成交后，客戶根據(jù)自身需要可以調(diào)至任何日期（任何工作日，最遠(yuǎn)期為63個(gè)月以后），比如調(diào)至3月4日，或4月28日等等。

LME結(jié)算或清算－如何進(jìn)行結(jié)算？

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第25頁(yè)/共70頁(yè)5).到期結(jié)算制無(wú)論時(shí)進(jìn)行實(shí)物交割抑或是市場(chǎng)對(duì)沖平倉(cāng)，都是到期進(jìn)行結(jié)算。比如，2月18日客戶買入的40手三月期貨銅，到期日為5月18日，3月22日客戶賣出40手銅調(diào)至5月18日后平倉(cāng)。平倉(cāng)后無(wú)論出現(xiàn)獲利抑或虧損，都將在5月18日進(jìn)行結(jié)算。6).交割日或到期日一致制在LME的對(duì)沖機(jī)制中，到期日必須一致。由于LME靈活的交易日、交割日和結(jié)算日，與上海期貨交易所一樣，客戶在LME交易后，如果不愿發(fā)生實(shí)物交割可以選擇進(jìn)行相反操作進(jìn)行平倉(cāng)。但與上海不同的是，在買入上海相應(yīng)月份時(shí)，賣出同樣月份，即可平倉(cāng)對(duì)沖。而由于LME是按日交易，按日交割，在平倉(cāng)時(shí)必須把交割日調(diào)至一致。例如：2月18日買入10手三月期貨銅，到期日(交割日)為5月18日，3月9日客戶賣出10手三月期貨，到期日為6月9日。此時(shí)客戶客戶欲把此兩筆交易對(duì)沖，就必須空頭的到期日調(diào)至5月18日，才能把此兩筆交易對(duì)沖了結(jié)。如果不日期調(diào)至一致，雖然該筆交易雖然一買一賣，但永遠(yuǎn)屬于敞口(open)，無(wú)法平倉(cāng)。

LME結(jié)算－如何進(jìn)行清算？

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第26頁(yè)/共70頁(yè)LME的交易方式靈活，除了實(shí)物交割，買賣對(duì)沖平倉(cāng)，還可以移倉(cāng)或調(diào)期，當(dāng)然移倉(cāng)與調(diào)期最終都必須以實(shí)物交易或?qū)_平倉(cāng)進(jìn)行了結(jié)，只是交割日期的延期。為什么需要移倉(cāng)(positiontransfer)和調(diào)期(carry)？客戶在LME進(jìn)行買賣后，頭寸(position)臨近交割日期前，如在A經(jīng)紀(jì)公司有多頭，在B經(jīng)紀(jì)公司有空頭，可以把A公司的多頭轉(zhuǎn)至B公司，把日期調(diào)至相同交割日期后即可自行平倉(cāng)了解。如果客戶頭寸到期時(shí)，不愿平倉(cāng)，可以要求經(jīng)紀(jì)公司調(diào)至(carry)遠(yuǎn)期的某一具體日期，即延遲交割日期。調(diào)期有兩種：一種是按市價(jià)（即調(diào)期時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格)了結(jié)多或空頭，然后把多或空頭調(diào)至遠(yuǎn)期。如：1月19日到期的＄2250銅空頭，客戶不愿認(rèn)虧，認(rèn)為價(jià)格將下調(diào)。但頭寸到期必須了結(jié)。這樣客戶可以按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格2370左右買回空頭清倉(cāng)，體現(xiàn)虧損，調(diào)至4月19日后，加上目前back，新空頭價(jià)格為$2361。這種調(diào)期，調(diào)期時(shí)將出現(xiàn)虧損或盈利。

靈活的交易方式－移倉(cāng)和調(diào)期

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第27頁(yè)/共70頁(yè)另一種調(diào)期：按合約價(jià)格進(jìn)行延遲交割日期。即按交易日買賣的價(jià)格進(jìn)行調(diào)期。這種調(diào)期，相當(dāng)于經(jīng)紀(jì)公司給客戶墊付資金，一般不愿按合約價(jià)格進(jìn)行調(diào)期。因?yàn)榘创朔N調(diào)期的一般都是虧損頭寸。理論上倫敦金屬交易所禁止此種調(diào)期。例如：客戶11月20日賣出1000噸銅，價(jià)格為2100，2004年2月20日到期，18日，經(jīng)紀(jì)公司通知客戶處理頭寸?？蛻粢蟀串?dāng)時(shí)賣出價(jià)格延期三個(gè)月，經(jīng)紀(jì)公司同意后，但要求客戶支付每噸$50美元的銀行利息以及手續(xù)費(fèi)，并根據(jù)2月18日市場(chǎng)三月對(duì)現(xiàn)貨的貼水(backwardation)$25來(lái)計(jì)算，結(jié)果如下：客戶2月20日到期的1000噸空頭自行結(jié)算，沒(méi)有出現(xiàn)盈虧。但延期3個(gè)月后，新空頭的到期日為5月18日，價(jià)格為$2100－$50－$25=$2025。

靈活的交易方式－移倉(cāng)和調(diào)期

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第28頁(yè)/共70頁(yè)調(diào)期的另一種情況。客戶頭寸尚未到期，但市場(chǎng)升貼水波幅異常，對(duì)自己頭寸有利可圖，而此時(shí)又不愿平倉(cāng)，這是可以采取調(diào)期，以賺取升貼水。例如：客戶目前掌握大錫多頭，并認(rèn)為大錫后勢(shì)仍將上揚(yáng)，但back現(xiàn)貨升水有可能下降（目前現(xiàn)貨升水為$80左右)，此時(shí)客戶可以把即將到期的現(xiàn)貨拋出，買進(jìn)遠(yuǎn)期，賺取back(現(xiàn)貨升水)。保持遠(yuǎn)期多頭，以追逐大勢(shì)繼續(xù)上揚(yáng)的利潤(rùn)。這也是一種調(diào)期。

靈活的交易方式－移倉(cāng)和調(diào)期

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第29頁(yè)/共70頁(yè)Spread－Spread這個(gè)字本義比較廣泛，有人簡(jiǎn)單的稱之為基差。其實(shí)這只是一個(gè)方面。它既可以指不同市場(chǎng)相同商品之間的差價(jià)，不同市場(chǎng)相關(guān)商品之間的差價(jià)，同一市場(chǎng)不同商品之間的差價(jià)，也可以指買賣差價(jià)(bid-offer)。但這里特指日期之間的差價(jià)，我們暫且稱為期差。Spread－期差，實(shí)際上是不同日期，也即不同交割日之間的價(jià)格之差。雖然LME的標(biāo)準(zhǔn)合約是三個(gè)月期貨，但根據(jù)不同日期的價(jià)差－即spread，交易者可以買賣任何一天到期9交割)的期貨。Spread期差的兩個(gè)市場(chǎng)或兩個(gè)概念－Contango和backwardation。Contango－升水：遠(yuǎn)期價(jià)格高于近期價(jià)格。正常情況下，市場(chǎng)一般處于contango，這是因?yàn)檫h(yuǎn)期交割的貨物會(huì)有利息和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，所以高于近期。

期差交易－Spreadtrading香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第30頁(yè)/共70頁(yè)但受多頭擠兌空頭、短期內(nèi)供需缺口、突然事件等因素影響，三月期貨市場(chǎng)可能出現(xiàn)貼水，也即我們常說(shuō)的backwardation。各日期之間是否Contango或backwardation，沒(méi)有固定規(guī)律，完全取決于市場(chǎng)。天與天之間的差價(jià)(spread)分布：各日期之間的差價(jià)分布一般沒(méi)有規(guī)律可尋，差價(jià)的大小取決于市場(chǎng)多空力量的分布，該段時(shí)間內(nèi)供需狀況、突發(fā)事件、交貨情況或提貨情況、基金的參與等等因素。有時(shí)在三個(gè)月期貨對(duì)現(xiàn)貨整體contango的市場(chǎng)中，某一特定時(shí)間內(nèi)會(huì)出現(xiàn)back。比如目前三月期貨銅價(jià)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)為$25c，但12月15日與12月17日卻出現(xiàn)$3back，即12月17日交割價(jià)格低于12月15日$3。同樣在三個(gè)月期貨對(duì)現(xiàn)貨整體Backwardation市場(chǎng)中，某一特定時(shí)間內(nèi)會(huì)出現(xiàn)contango。舉例說(shuō)明。如果一定要尋找規(guī)律，那么back和contango一般為平均分布，即自然天計(jì)算。如銅三月期貨對(duì)現(xiàn)貨的contango為$20，按90天計(jì)算，20÷90＝$0.222。即天與天之間的差價(jià)$0.22。按自然天計(jì)算，主要是考慮到利息因素。

期差交易－Spreadtrading香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第31頁(yè)/共70頁(yè)期差的兩種交易方式－lendingandborrowing。期差在LME中是與三個(gè)月期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)并行的一個(gè)市場(chǎng)，每天市場(chǎng)參與者通過(guò)lending和borrowing來(lái)進(jìn)行期差交易，實(shí)現(xiàn)獲利或虧損。無(wú)論采取lending抑或是borrowing進(jìn)行期差交易，都存在獲利和虧損的可能。由于每天市場(chǎng)成交量大，各日期之間的差價(jià)spread也和三月期貨價(jià)一樣，上下變動(dòng)非常頻繁，且沒(méi)有規(guī)律可尋。Lending－顧名思義，借出。在LME期差交易中，它指賣出近期交割的期貨，買入遠(yuǎn)期交割的期貨，從從而賺取差價(jià)。在back市場(chǎng)中，只有期差縮小，才能獲利，否則虧損。例子：假設(shè)，某客戶12月1日在LME賣出交割日期為12月22日的銅期貨，價(jià)格為3260美元，同時(shí)買入交割日為05年2月12日的銅期貨，價(jià)格為3180美元。上述兩個(gè)日期之間的期差為80美元，近期高于遠(yuǎn)期。理論上看，客戶似乎每噸賺取了80美元，實(shí)際上，客戶沒(méi)有賺錢，且面臨風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹挥袃晒P交易進(jìn)行相反交易后，才能體現(xiàn)出盈虧。假設(shè)客戶交易后，12月12日，上述兩個(gè)日期之間的期差縮小至

期差交易－Spreadtrading香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第32頁(yè)/共70頁(yè)40美元，也即客戶把12月22日到期的空頭，以3240美元買入平倉(cāng)，05年2月12日到期的多頭，以3200賣出平倉(cāng)，這樣客戶的grossprofit為每噸40美元。但如果客戶交易后，兩個(gè)日期之間的差價(jià)不僅沒(méi)有縮小，反而不斷擴(kuò)大，這樣客戶將面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)。如果在contango市場(chǎng)中，lending之后，只有價(jià)差擴(kuò)大才能獲利，否則將虧損。Borrowing－顧名思義，借入。在LME期差交易中，它指買入近期交割的期貨，賣出遠(yuǎn)期交割的期貨，從從而賺取差價(jià)。在contango市場(chǎng)中，借入后，只有期差縮小，才能獲利，否則虧損。在back市場(chǎng)中，借入后，只有期差擴(kuò)大，才能獲利，否則虧損。期差必須擴(kuò)大，才能獲利，否則將導(dǎo)致虧損。

期差交易－Spreadtrading香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第33頁(yè)/共70頁(yè)同樣例子：假設(shè)LME銅市場(chǎng)目前處于contango，某客戶12月1日在LME買入交割日期為12月12日的銅期貨，價(jià)格為3100美元，同時(shí)賣出交割日為05年2月12日的銅期貨，價(jià)格為3120美元。上述兩個(gè)日期之間的期差contango為20美元，遠(yuǎn)期高于近期。理論上看，客戶似乎每噸賺取了20美元，實(shí)際上，客戶并沒(méi)有賺錢。假設(shè)客戶交易后，12月6日，上述兩個(gè)日期之間的期擴(kuò)大至50美元，并由contango變成了back，也即客戶把12月12日到期的多頭，以3150美元賣出平倉(cāng)，05年2月12日到期的空頭，以3100買入平倉(cāng)，這樣客戶的grossprofit為每噸50美元。但如果客戶交易后，兩個(gè)日期之間的contango不僅沒(méi)有縮小，反而不斷擴(kuò)大，這樣客戶將面臨虧損。例子：上述例子中：contango由20c變成為50c，這樣客戶就面臨每噸虧損30美元。由于期差相對(duì)于三月期貨價(jià)格，金額較小，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小，在實(shí)際操作中，經(jīng)常有經(jīng)紀(jì)公司和客戶利用時(shí)間差獲取小額利潤(rùn)，一旦有風(fēng)險(xiǎn)，也是相對(duì)有限。

期差交易－Spreadtrading香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第34頁(yè)/共70頁(yè)1、一些實(shí)際操作策略2、上海銅與倫敦銅價(jià)差之間的套利3、倫敦市場(chǎng)的銅鋁價(jià)差套利4、倫敦鋁與上海鋁之間的套利5、上海市場(chǎng)的銅鋁價(jià)差套利6、上海市場(chǎng)銅鋁市場(chǎng)不同月份之間的套利7、實(shí)物貿(mào)易中利用期貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià)

二、國(guó)內(nèi)外銅鋁市場(chǎng)互動(dòng)性、套利機(jī)會(huì)

及實(shí)際操作策略

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第35頁(yè)/共70頁(yè)下面,我們主要講講實(shí)際操作策略。由于市場(chǎng)參與者不同，所采取的入市策略也不同。比如，生產(chǎn)者與消費(fèi)者入市的出發(fā)點(diǎn)和在市場(chǎng)中的位置肯定不同，手中所掌握的現(xiàn)貨頭寸也不一樣。這樣，參與者只能根據(jù)自身的具體情況入市，四大原則性的策略：一、保值性進(jìn)入，投機(jī)性退出策略：作為消費(fèi)者和生產(chǎn)者，一般比較經(jīng)常使用此策略。比如，某銅生產(chǎn)廠家在對(duì)銅市場(chǎng)做出基本判斷后，認(rèn)為，銅價(jià)在今后一段時(shí)間將會(huì)上漲，走出一波牛市行情，但期間仍有小幅的反反覆覆。因此，廠家提前以保值為目的買入。比如去年年初當(dāng)LME銅價(jià)突破$2000后買入，而當(dāng)價(jià)格上漲至2400左右，采取投機(jī)行為，拋出獲利出局。表面上看，廠家此時(shí)不再進(jìn)行任何市場(chǎng)操作，已經(jīng)獲利每噸400美元左右。但實(shí)際上，作為消費(fèi)者，如果價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，屆時(shí)還需要再在高位買入，因此實(shí)物買入成本將隨之上揚(yáng)。由于消費(fèi)者沒(méi)有等到現(xiàn)貨實(shí)物作價(jià)時(shí)，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)平倉(cāng)。所以稱之為保值性入市，投機(jī)性退出。

實(shí)際操作策略-不同參與者，

不同的交易操作策略

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第36頁(yè)/共70頁(yè)這樣做的優(yōu)點(diǎn)是：一般來(lái)說(shuō)，大部分情況下，期貨價(jià)格呈波浪式上升（大波幅或小波幅），參與者可以高拋低吸，多進(jìn)行幾輪操作，以爭(zhēng)取利潤(rùn)最大化。但同時(shí)也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。如果，平倉(cāng)后，價(jià)格一路上漲，沒(méi)有回調(diào)，則面臨在高位繼續(xù)買入。如果嚴(yán)格按保值進(jìn)行，則在期貨市場(chǎng)買入后不能輕易在期貨市場(chǎng)來(lái)回操作，必須等到實(shí)物市場(chǎng)作價(jià)時(shí)，期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)結(jié)算。

實(shí)際操作策略-不同參與者，

不同的交易操作策略

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第37頁(yè)/共70頁(yè)二、投機(jī)性入市，保值性退出策略：貿(mào)易商作為流通領(lǐng)域的中間商一般采取此種策略。因?yàn)?，貿(mào)易商既沒(méi)有資源，又沒(méi)有產(chǎn)品。無(wú)論是現(xiàn)貨貿(mào)易還是期貨投資都存在同樣的風(fēng)險(xiǎn)。因此貿(mào)易商在與生產(chǎn)商或消費(fèi)商簽訂年供貨數(shù)量后，需要在LME期貨市場(chǎng)或上海期貨市場(chǎng)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)。在此情況下，貿(mào)易商往往根據(jù)手中的現(xiàn)貨頭寸（在只有數(shù)量沒(méi)有價(jià)格的情況下），對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)做出一個(gè)基本判斷（當(dāng)然有時(shí)也做出錯(cuò)誤的判斷）先行在期貨市場(chǎng)（在沒(méi)有與客戶確定價(jià)格之前）進(jìn)行投機(jī)性入市。例如，某貿(mào)易商在確定2004年中每月為某鋁冶煉廠出口2000噸鋁錠，價(jià)格按裝船月份LME現(xiàn)貨月平均價(jià)定價(jià)，貿(mào)易商在裝船當(dāng)月份時(shí)間過(guò)半，且價(jià)格此時(shí)出現(xiàn)高點(diǎn)，并預(yù)計(jì)下半月難以有高點(diǎn)的情況下，在上半月價(jià)格比較高時(shí)拋出LME現(xiàn)貨。屆時(shí)月底平均價(jià)出來(lái)后，期貨、現(xiàn)貨實(shí)物市場(chǎng)同時(shí)定價(jià)平倉(cāng)獲利。出局時(shí)，由于與現(xiàn)貨實(shí)物同時(shí)定價(jià)，所以稱為保值性退出。

不同參與者，不同的交易操作策略

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第38頁(yè)/共70頁(yè)以上兩種保值策略，我們也可以稱之為高拋低吸策略，為了更好地說(shuō)明，我們可以參考下圖：從下圖中，我們可以看出，最近LME三月期銅價(jià)基本徘徊在2800－3040左右。如果我們能夠比較準(zhǔn)確判斷，加之從保值的角度進(jìn)入，那么，高拋低吸的機(jī)會(huì)還是比較多。

不同參與者，不同的交易操作策略

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第39頁(yè)/共70頁(yè)LMECUTHREEMONTH第40頁(yè)/共70頁(yè)LMECUTHREEMONTH-Weekly第41頁(yè)/共70頁(yè)三、背對(duì)背(backtoback)保值策略：背對(duì)背保值策略，顧名思義，是有保障，有后盾作為支持的保值。它是相對(duì)于投機(jī)性保值來(lái)說(shuō)。例如，生產(chǎn)者在核定原料成本后在期貨市場(chǎng)拋出相應(yīng)數(shù)量的期貨，以鎖定利潤(rùn)。又比如，消費(fèi)廠家在現(xiàn)貨賣出成品的同時(shí)在期貨市場(chǎng)買入相應(yīng)數(shù)量的期貨原料，鎖定成本。再比如，貿(mào)易商在與生產(chǎn)商或消費(fèi)商確定現(xiàn)貨實(shí)物價(jià)格的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)做相應(yīng)的買盤或賣盤，以鎖定風(fēng)險(xiǎn)。如此等等，我們都稱之為嚴(yán)格意義上的背對(duì)背保值。舉例，某消費(fèi)商需要每月通過(guò)某貿(mào)易商進(jìn)口1000噸銅，當(dāng)LME銅價(jià)從3000美元跌至2750美元時(shí)，消費(fèi)商突然對(duì)貿(mào)易商說(shuō)，需要在2750點(diǎn)價(jià)買入。此時(shí)貿(mào)易商有兩個(gè)選擇，一、不通過(guò)期貨市場(chǎng)，直接在現(xiàn)貨實(shí)物市場(chǎng)通過(guò)供應(yīng)商買入，以賺取微小手續(xù)費(fèi)。二、不通過(guò)現(xiàn)貨實(shí)物市場(chǎng)，在期貨市場(chǎng)買入，進(jìn)行背對(duì)背保值。

不同參與者，不同的交易操作策略

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第42頁(yè)/共70頁(yè)四、技術(shù)性投機(jī)策略或純投機(jī)性策略：顧名思義，投機(jī)策略的出發(fā)點(diǎn)以沒(méi)有實(shí)物作后盾，只以投資盈利為目的純投機(jī)，投機(jī)者在進(jìn)行期貨交易后，最終并不發(fā)生實(shí)際交割，既不拉貨，也不交貨。雖然市場(chǎng)的所有參與者都在不同程度地進(jìn)行投機(jī)交易，但不同的參與者入市時(shí)的出發(fā)點(diǎn)肯定不一致。一般來(lái)說(shuō)，基金和中小投資者和投機(jī)者對(duì)基本面和技術(shù)面進(jìn)行判斷后，較多采用投機(jī)性策略。投機(jī)性策略一般有兩種有效的（我們暫且稱之為）交易技巧：作為中小投資者或投機(jī)者來(lái)說(shuō)，我們非常關(guān)注中短期的走勢(shì)，參與程度高，希望每天都有進(jìn)帳。實(shí)際上，每天頻繁進(jìn)出，難以奏效。所以，有兩點(diǎn)，我們必須有清楚的認(rèn)識(shí)。

不同參與者，不同的交易操作策略

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第43頁(yè)/共70頁(yè)1、大勢(shì)交易技巧：我們根據(jù)銅市場(chǎng)的宏觀面，世界經(jīng)濟(jì)（各主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)）、銅市場(chǎng)的微觀面－供需形勢(shì)、基金多空、技術(shù)指標(biāo)、匯率因素、周期因素等等來(lái)比較準(zhǔn)確判斷銅市場(chǎng)的大勢(shì)（牛市、熊市抑或是橫盤起伏），（具體判斷市場(chǎng)的方法在此不贅述）。在此基礎(chǔ)上，來(lái)設(shè)計(jì)我們應(yīng)該采取何種策略。比如，在判斷市場(chǎng)處于牛市但牛市當(dāng)中會(huì)出現(xiàn)高位振蕩的情況下，投資者應(yīng)該采取的交易策略是：以市場(chǎng)大幅下調(diào)（回調(diào)）時(shí)，買入為主，在創(chuàng)歷史新高時(shí)平倉(cāng)出局，最好不要在歷史新高位追高，就象股市中的追高。比如說(shuō)，去年10月份至今年產(chǎn)量月份。與此同時(shí)，在牛市中，千萬(wàn)要慎重拋空。如果經(jīng)受不住短期回調(diào)的誘惑，一定要在新高時(shí)拋空（尤其是銅），并且快進(jìn)快出。所謂，Don’tfightthetape!Thetrendisyourfriend。－不要與大勢(shì)作對(duì)。在市場(chǎng)處于熊市且不斷探底回抽后，即可采取與上述相反的策略。

不同參與者，不同的交易操作策略

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第44頁(yè)/共70頁(yè)2、區(qū)間交易技巧：在大勢(shì)不是十分明朗的情況下，比如2001年－2003年，在所有利空消息都已出盡，熊市探底后牛市尚沒(méi)有出現(xiàn)時(shí)，比如2001年底至2002年上半年。在牛氣沖天，巨幅沖高，進(jìn)入高位震蕩后，比如2003年底至目前以致于今后一年半的銅市場(chǎng)，都比較適宜采取區(qū)間交易技巧。即一定的相對(duì)低位買入，在一定相對(duì)高位拋出。獲利目標(biāo)一般為$50－$100美元。比如前段時(shí)間，當(dāng)銅價(jià)沖高至3000以上，所有人都認(rèn)為還將沖高時(shí)，這時(shí)適當(dāng)拋出。再如，當(dāng)銅價(jià)一旦跌至2750時(shí)，所有人都認(rèn)為銅價(jià)還將繼續(xù)下調(diào)時(shí)，適當(dāng)買入，快進(jìn)快出。這樣獲利概率很大。具體例子參見(jiàn)下圖。當(dāng)然，無(wú)論時(shí)大勢(shì)交易技巧抑或時(shí)區(qū)間交易技巧，其前提條件是我們首先對(duì)市場(chǎng)應(yīng)該有一個(gè)比較準(zhǔn)確大判斷，同時(shí)還應(yīng)該隨時(shí)掌握基本面的改變，尤其是世界經(jīng)濟(jì)（包括西方各主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)），因?yàn)檫@些改變直接預(yù)示著大勢(shì)的轉(zhuǎn)勢(shì)。以上為一些原則性的交易策略介紹。下面，讓我們看看不同市場(chǎng)的套利例子。

不同參與者，不同的交易操作策略

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第45頁(yè)/共70頁(yè)我們知道，近年來(lái)，尤其是2003年下半年到目前為止，上海期貨交易所的銅鋁交易對(duì)倫敦金屬交易所的銅鋁價(jià)格影響越來(lái)越大，很多時(shí)間內(nèi)，是上海銅鋁尤其是銅在引領(lǐng)LME銅鋁價(jià)格。比如2001年的6－9月份，2003年初和10月份、上海銅市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)勁，不斷帶動(dòng)LME銅價(jià)上揚(yáng)。尤其是10－11月份，倫敦凌晨時(shí)間也即是北京的確上午時(shí)間，LME銅價(jià)跟隨上海銅價(jià)大幅起落。2004年以來(lái)上海銅與倫敦銅價(jià)倒掛：進(jìn)入2004年以來(lái),尤其是三/四月份以來(lái),由于上海銅庫(kù)存增加，高位基金清倉(cāng)，消費(fèi)買盤呆滯，上海銅價(jià)與倫敦銅價(jià)呈倒掛，造成上海銅價(jià)大大低于倫敦銅價(jià)。5月底到目前為止，隨著進(jìn)口銅減少，現(xiàn)貨需求強(qiáng)勁，庫(kù)存不斷下降，上海現(xiàn)貨合約銅價(jià)大大高于遠(yuǎn)期合約，出現(xiàn)大幅back。其主要原因是現(xiàn)貨吃緊，消費(fèi)者手中沒(méi)有庫(kù)存。估計(jì)此種狀況將延續(xù)一段時(shí)間。只有消費(fèi)者手中庫(kù)存大幅增長(zhǎng)，才能扭轉(zhuǎn)大幅back的局面。

三、倫敦與上海銅之間的套利

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第46頁(yè)/共70頁(yè)倫敦市場(chǎng)和上海市場(chǎng)銅鋁跨市套利：我們知道，由于匯率、時(shí)間差以及不同市場(chǎng)的現(xiàn)貨premium，LME，COMEX和SHFE之間經(jīng)常存在一些跨市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)，不少貿(mào)易商和交易商乘機(jī)進(jìn)行套利交易。倫敦銅價(jià)與上海銅價(jià)比例套利：正向套利：比例在10:45以上時(shí)買倫敦銅，賣出上海銅。根據(jù)最近幾年來(lái)來(lái)倫敦銅價(jià)與上海銅價(jià)的比例走勢(shì)看，并基于人民幣匯率不變，進(jìn)出口關(guān)稅、增值稅等因素不變的情況下，一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)比例在10.45以上時(shí)（上海相應(yīng)月份的人民幣銅價(jià)直接除以LME銅價(jià)所得出的比例），即可以買進(jìn)倫敦銅，賣出同等數(shù)量的上海銅。而當(dāng)這個(gè)比例低于10:1或接近9.6:1時(shí)，即可買進(jìn)上海銅，拋出倫敦銅。當(dāng)然，如果按此比例進(jìn)行實(shí)物交割，由于交割費(fèi)用，時(shí)間差以及其他費(fèi)用，交易者有可能打平或發(fā)生小幅盈虧。

倫敦上海銅之間的跨市套利

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第47頁(yè)/共70頁(yè)實(shí)踐當(dāng)中，我們按此比例進(jìn)行套利交易，是寄希望于比例會(huì)擴(kuò)大或縮小，以此做相反操作并獲利。比如，2003年10月底和11月初當(dāng)上海銅價(jià)大幅上揚(yáng)，上海銅與倫敦銅兩個(gè)市場(chǎng)的比例高達(dá)10.52左右，是買倫敦銅，賣上海銅跨市套利的絕妙機(jī)會(huì)。實(shí)際上，11月下旬，兩個(gè)市場(chǎng)的差價(jià)比例一度縮小至10.20左右，此時(shí)做相反方向的操作，即可平倉(cāng)獲利出局。12月初由于上海銅價(jià)繼續(xù)大漲，與倫敦市場(chǎng)的差價(jià)再次擴(kuò)大至10.60以上。當(dāng)時(shí)，上海遠(yuǎn)期交割處于大幅升水，而倫敦市場(chǎng)遠(yuǎn)期正好處于貼水。此時(shí)又是絕妙的套利機(jī)會(huì)。反向套利：我們都知道，進(jìn)入2004年以來(lái)尤其是4月份以來(lái)，兩個(gè)市場(chǎng)的比例又跌至9.6左右，甚至目前9.2－9.4之間。按目前的兩個(gè)市場(chǎng)差價(jià)比例，如果說(shuō)國(guó)內(nèi)關(guān)稅及人民幣不變化，9.3-9.4的比例，應(yīng)該說(shuō)時(shí)賣倫敦銅，買上海銅的好機(jī)會(huì)。參見(jiàn)以下具體圖例。當(dāng)然跨市也有一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，由于不同市場(chǎng)流動(dòng)性不同，交易費(fèi)用不同，匯率變動(dòng)，關(guān)稅的變動(dòng)，上海市場(chǎng)交割時(shí)增值稅的變化，不同交割日期之間的期差變化等等因素，兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)平倉(cāng)出局也有一定風(fēng)險(xiǎn)。比如，按預(yù)期比例賣出上海銅后，到期時(shí)，上海賣出月份受到擠兌無(wú)法按預(yù)期的獲利水平平倉(cāng)。再比如，按預(yù)期比例買進(jìn)倫敦后，國(guó)內(nèi)關(guān)稅和人民幣匯率大幅升值或貶值，將直接影響預(yù)期的獲利情況。如此等等風(fēng)險(xiǎn)，不能一概而論。一般來(lái)說(shuō)，這些風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率小。所以才能進(jìn)行套利交易。

倫敦上海銅之間的跨市套利

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第48頁(yè)/共70頁(yè)同時(shí)跨市套利應(yīng)具備一定的條件：套利除了對(duì)市場(chǎng)的基本判斷外，以及掌握上述兩個(gè)市場(chǎng)的比例關(guān)系之外，我們還必須具備有關(guān)鍵性的條件：即必須在兩個(gè)市場(chǎng)擁有暢通的交易渠道和雄厚的資金實(shí)力做后盾。我們千萬(wàn)不能因?yàn)楸壤?，而進(jìn)行單個(gè)市場(chǎng)投機(jī)交易。比如，去年年底，上海和倫敦兩個(gè)市場(chǎng)的銅比價(jià)經(jīng)常在10.5左右，但當(dāng)時(shí)上海銅價(jià)格為19500-21000之間。如果認(rèn)為比例好，只在上海進(jìn)行賣出，而不在倫敦買進(jìn)，那么后果不堪設(shè)想。且此種行為只能是投機(jī)，而不是套利。另外，必須應(yīng)該有強(qiáng)大的資金實(shí)力做后盾。例如，去年某司按高比例進(jìn)行套利，賣出上海銅，當(dāng)時(shí)雖然比例高，但上海就是一漲再漲，空頭被迫不斷補(bǔ)充保證金。此時(shí)雖然，倫敦有巨大浮利，但由于未到期，無(wú)法實(shí)現(xiàn)。而上海如果保證金跟不上，即要面臨強(qiáng)行平倉(cāng)。一旦出局，預(yù)期的套利將無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

倫敦上海銅之間的跨市套利

香港巨牛集團(tuán)國(guó)際研究部HKGBI第49頁(yè)/共70頁(yè)LME&SHANGHAICUPRICERATIO

(Monthly)第50頁(yè)/共70頁(yè)LME&SHANGHAIALPRICERATIO

(Monthly)第51頁(yè)/共70頁(yè)跨商品套利保值：相同期貨市場(chǎng)或不同期貨市場(chǎng)，一定的商品之間關(guān)聯(lián)性比較大。由于用途相似或可替代性，其相互之間的價(jià)格走勢(shì)有一定的關(guān)聯(lián)。比如LME市場(chǎng)的銅鋁之間、鉛鋅之間、錫鎳之間，其中尤以銅鋁的關(guān)聯(lián)性較大。這樣就給跨商品套利提供了一定的機(jī)會(huì)。比如，近兩年來(lái)，LME銅鋁之間的差價(jià)一直徘徊在$100－$300之間。但隨著基本面的改變，銅價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于鋁價(jià)，差價(jià)也從03年上半年的$350左右擴(kuò)大至2004年2-3月份$1350左右。根據(jù)市場(chǎng)的差價(jià)走勢(shì)，可以適當(dāng)做銅鋁差價(jià)的跨商品套利交易。今年年初以來(lái)，當(dāng)時(shí)價(jià)差在600美元左右時(shí)，國(guó)內(nèi)不少經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)常詢問(wèn)我銅鋁什么價(jià)差適宜套利。我一直認(rèn)為，價(jià)差將擴(kuò)大至$1200以上，如果在1200美元以上進(jìn)行銅鋁套利風(fēng)險(xiǎn)小，獲