XXXX許張芮期權(quán)定價

小組成員：許張芮、徐立奇、劉洋期權(quán)定價主要內(nèi)容期權(quán)定價方法及主要應(yīng)用方向1

B-S期權(quán)定價理論的應(yīng)用2二叉樹期權(quán)定價理論31期權(quán)定價方法及主要應(yīng)用方向1.1期權(quán)定價方法1.2期權(quán)定價主要應(yīng)用方向＊傳統(tǒng)期權(quán)定價方法＊Black-Scholes期權(quán)定價方法＊二叉樹方法＊蒙特卡羅模擬方法＊有限差分方法＊確定性套利方法＊ε-套利定價方法＊區(qū)間定價方法歐式期權(quán)歐式期權(quán)、美式期權(quán)1.1期權(quán)定價方法1.2期權(quán)定價理論的應(yīng)用＊金融衍生證券的定價(無抵押信用債券、可轉(zhuǎn)換債券、股票等）＊保險合同定價（貸款擔(dān)保、存款保險）＊政府政策與行為（政府津貼支付、農(nóng)產(chǎn)品價格補(bǔ)貼）＊實(shí)物期權(quán)（項(xiàng)目管理、與NPV的比較）2B-S定價理論的應(yīng)用2.1B-S定價模型在股票定價中的運(yùn)用2.2B-S定價模型在股票期權(quán)中的運(yùn)用2.1B-S定價模型在股票定價中的運(yùn)用研究思路：傳統(tǒng)定價方法的缺陷股票定價的期權(quán)模型模型參數(shù)估計應(yīng)用實(shí)例2.1.1傳統(tǒng)股票定價方法的缺陷

傳統(tǒng)的股票定價思路是將預(yù)期的未來現(xiàn)金流量按預(yù)期報酬率進(jìn)行折現(xiàn),即股票當(dāng)前的市場價格是預(yù)期的所有未來股息現(xiàn)金流量折現(xiàn)值之和。P0是當(dāng)前股票的價格;Dt是第t期期末的現(xiàn)金股利;ke是股票期望收益率,它等于無風(fēng)險利率加風(fēng)險補(bǔ)償率。定價結(jié)果是否理想主要依賴于對股利Dt和期望收益率ke的合理預(yù)計。ke的值取決于無風(fēng)險利率和風(fēng)險補(bǔ)償率,前者根據(jù)有關(guān)政府債券利率來確定也許不難,但后者由潛在投資者的風(fēng)險偏好所決定,由于未來潛在投資者是大量的和不確定的,從而使風(fēng)險補(bǔ)償率ke的準(zhǔn)確估算相當(dāng)困難；傳統(tǒng)定價模型更大的困難還在于對現(xiàn)金股利的估計,也許可以較為準(zhǔn)確地預(yù)計未來一兩年的股利數(shù)額,但即使內(nèi)部當(dāng)事人也很難預(yù)計未來更長時間內(nèi)支付的現(xiàn)金股利。同時,用這個模型估計股票價值,也未考慮公司價值及公司資本結(jié)構(gòu)變動的效應(yīng),有很大的不足。公司股票從本質(zhì)上都可視為基于公司資產(chǎn)的期權(quán),因而可用期權(quán)定價方法對其價值進(jìn)行評估。（2.1-1）首先從期權(quán)的觀點(diǎn)看,公司股票可看成是基于公司資產(chǎn)的看漲期權(quán),考慮一個負(fù)有債務(wù)的公司,其資本結(jié)構(gòu)由權(quán)益資本和債務(wù)資本組成。設(shè)V(t)是公司在t時的價值,在一個有效的市場上,V(t)由市場決定,E(t)表示t時的權(quán)益資本(普通股票)的價值。D(t)為t時的債務(wù)資本的實(shí)際價值,根據(jù)M一M非相關(guān)定理,有V(t)=E(t)+D(t)。令V(0)表示公司現(xiàn)在的價值,V(T)是T時的公司價值,它是不確定的,假設(shè)在債務(wù)到期日T清算。假設(shè)公司債務(wù)由期限為T,到期值為的債務(wù)構(gòu)成,其中B0為債務(wù)現(xiàn)在的價值,rb為債務(wù)利率.2.1.2股票定價的期權(quán)模型在債務(wù)到期日,若V(T)≥B(T),公司所有者(股東)可以全額支付債權(quán)人,股票持有者獲得差額E(T)=V(T)-B(T),即公司股票價值在T時為V(T)-B(T);若在債務(wù)到期日,若V(T)<B(T),則資產(chǎn)不足以支付債權(quán)人,這時股票持有者由于有限責(zé)任原則,只能是一無所獲,將全部資產(chǎn)用來償還債務(wù),股票價值為0,而不能是V(T)-B(T)＜0,因?yàn)橛邢挢?zé)任意味著股票的價值不能為負(fù)。綜合這兩種情況,在T時股票的價值將等于Max[V(T)-B(T),0]。根據(jù)定義,T時刻債權(quán)的實(shí)際價值,等于此時的公司價值減去股票的價值,即在期權(quán)意義上,公司股票實(shí)際上是一種基于公司資產(chǎn)的看漲期權(quán),其價值可直接由布萊克一斯科爾斯看漲期權(quán)定價公式估計。2.1.2股票定價的期權(quán)模型(2.1-2)根據(jù)據(jù)布布萊萊克克—斯科科爾爾斯斯定定價價模模型型,歐式式看看漲漲期期權(quán)權(quán)的的具具體體定定價價公公式式如如下下:C:歐式式股股票票看看漲漲期期權(quán)權(quán)的的價價格格S:股票票市市場場的的價價格格X:執(zhí)行行價價格格r:無風(fēng)風(fēng)險險利利率率:標(biāo)的的股股票票報報酬酬率率標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差T:期權(quán)權(quán)有有效效期期C:公司司股股票票價價值值S:公司司當(dāng)當(dāng)前前市市場場價價值值X:公司司債債券券總總價價值值r:無風(fēng)風(fēng)險險利利率率:公司司未未來來市市場場價價值值年年波波動動率率T:公司司債債券券到到期期日日2.1.2股票票定定價價的的期期權(quán)權(quán)模模型型（2.1-3）2.1.3模型型參參數(shù)數(shù)估估計計⑴公公司司當(dāng)當(dāng)前前市市場場價價值值S的確確定定一個個公公司司的的價價值值取取決決于于其其資資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)規(guī)模模、、目目前前的的市市場場地地位位以以及及未未來來發(fā)發(fā)展展的的潛潛力力。。對對公公司司價價值值的的估估計計有有兩兩種種基基本本的的方方法法,一種是把公司擁擁有的所所有資產(chǎn)產(chǎn)(包括有形形資產(chǎn)和和無形資資產(chǎn))的評估價價值加總總(即在目前前市場條條件和經(jīng)經(jīng)濟(jì)狀況況下,公司資產(chǎn)產(chǎn)的市場場價值);另一種是是把公司業(yè)業(yè)務(wù)的未未來所有有現(xiàn)金流流量的現(xiàn)現(xiàn)值加總總。前者被被稱為評評估價值值法,后者被稱稱為收益益現(xiàn)值法法。由于于收益現(xiàn)現(xiàn)值法涉涉及到未未來現(xiàn)金金流量的的預(yù)測和和期望收收益率的的估計,存在與傳傳統(tǒng)的股股票定價價方法同同樣的弊弊端。而而歷史和和現(xiàn)在的的資料不不僅可以以得到,而且比較較可靠,因此本文文認(rèn)為應(yīng)應(yīng)該采用用評估價價值法來來確定公公司的價價值。⑵公司市市場價值值的年波波動率的的確確定首先定義義:n+1為觀察次次數(shù);Si為在第i個時間間間隔末的的公司價價值的評評估值;為以年為為單位表表示的時時間間隔隔的長度度。令ui=ln(Si/Si-1),其中i=1,2,,,n。因?yàn)镾i=Si-1eui,所以ui就是第i個時間間間隔后的的連續(xù)復(fù)復(fù)利收益益(并不是以以年為單單位)。ui的標(biāo)準(zhǔn)差差的通常常估計值值為:2.1.3模型參數(shù)數(shù)估計(2.1-4)2.1.4期權(quán)定價價應(yīng)用實(shí)實(shí)例表2.1-1公司價值值波動率率的計算算某公司自自1996年1月1日至2001年3月31日21個季度的的公司價價值評估估值根據(jù)(2.1-4)式可以計計算出公公司價值值季度收收益率標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差的的估計值值為:那么波動動率的估估計值為為：2.1.4期權(quán)定價價應(yīng)用實(shí)實(shí)例所以該公公司價值值波動率率的估計計值為每每年2.3%,即該公司在在2001年第一季季度末的的簡要資資產(chǎn)負(fù)債債表如下下表,該公司發(fā)發(fā)行的債債券的到到期日是是2009年3月31日,總面值為為1億元,年息按6%發(fā)放,其到期日日的還本本付息金金額為：：表2.1-2公司資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表（2001年3月31）已知該公公司在2001年3月31日的評估估價值是是18.06千萬元,扣除其它它短期負(fù)負(fù)債后的的公司價價值為16千萬元(18.06-2.06)。假若無風(fēng)風(fēng)險利率率為年5%(連續(xù)復(fù)利利形式)。2.1.4期權(quán)定價價應(yīng)用實(shí)實(shí)例（千萬元元）單位：千千萬元如果該公公司準(zhǔn)備備發(fā)行的的總股數(shù)數(shù)為100萬股,則每股股股票的價價格為53.2元。2.1.4期權(quán)定價價應(yīng)用實(shí)實(shí)例將相關(guān)數(shù)數(shù)值帶入入模型：：2.2.1股票期權(quán)權(quán)的定義義2.2.2股票期權(quán)權(quán)定價模模型2.2.3B-S定價的缺缺陷2.2.4股票期權(quán)權(quán)與股利利分配政政策2.2.5股票期權(quán)權(quán)在中國國的應(yīng)用用情況2.2.6股票期權(quán)權(quán)失效的的原因分分析2.2.7我國股票票期權(quán)健健全發(fā)展展的政策策建議2.2B-S定價理論論的應(yīng)用用——以股票期期權(quán)為例例股票期權(quán)權(quán)（經(jīng)理理股票期期權(quán)）：：是指公司司授予激激勵對象象的一種種權(quán)利,激勵對象象可以在在規(guī)定的的時期內(nèi)內(nèi)以事先先確定的的價格購購買一定定數(shù)量的的本公司司流通股股票,獲得股票票市價和和行權(quán)價價之間的的差價,但在合同同期內(nèi),期權(quán)不可可轉(zhuǎn)讓,也不能得得到股息息，同時時，激勵勵對象也也可以放放棄這種種權(quán)利。。2.2.1股票期權(quán)權(quán)的定義義圖2.2-1股票期權(quán)權(quán)示意圖圖股票期權(quán)是一種看漲期權(quán)2.2.2股票期權(quán)權(quán)定價模模型設(shè)S表示經(jīng)理理人股票票期權(quán)執(zhí)執(zhí)行時公公司股票票的價值值,P表示股票票期權(quán)授授予時所所約定的的股票期期權(quán)執(zhí)行行價格,N0是經(jīng)理所所獲得的的與股票票期權(quán)相相聯(lián)系的的股票總總數(shù)。這這樣執(zhí)行行日經(jīng)理理人股票票期權(quán)的的價值為為設(shè)T是經(jīng)理人人股票期期權(quán)的到到期日,在到期日日前的任任何時間間t,公司經(jīng)理理所持有有的經(jīng)理理人股票票期權(quán)的的價值可可用的B-S期權(quán)定價價模型估估計。利利用這個個模型給給經(jīng)理人人股票期期權(quán)估價價,需要考慮慮經(jīng)理人人股票期期權(quán)的某某些特殊殊性,如經(jīng)理人人股票期期權(quán)不能能在贈予予或發(fā)行行后立即即執(zhí)行,期間有一一個等待待期,在這個等等待期股股票要支支付紅利利。考慮慮這個因因素后,我們需要要對模型型進(jìn)行適適當(dāng)?shù)母母倪M(jìn)。2.2.2股票期權(quán)權(quán)的定價價默頓對B-S模型進(jìn)行行修改，，討論了了發(fā)放連連續(xù)的現(xiàn)現(xiàn)金紅利利歐式看看漲期權(quán)權(quán)定價模模型，使使之更接接近于實(shí)實(shí)際，所所以這一一公式又又被稱作作布來克克-默頓-斯科爾斯斯(B-M-S)公式:S：標(biāo)的股股票價格格；K：履約價價格；r:無風(fēng)險利利率；t:剩余期限限；q:預(yù)期股息息；：：標(biāo)的的股票報報酬率標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差。。（2.2-1）2.2.3B-S定價的缺缺陷股票期權(quán)權(quán)利用B-S定價存在在的缺陷陷：⑴使用目的的和理論論基礎(chǔ)差差異⑵無法反映映經(jīng)理的的努力程程度⑶時間上的的矛盾⑴使用目的的和理論論基礎(chǔ)差差異看漲股票票期權(quán)與與激勵性性期權(quán)的的最大不不同在于于使用目目的和理理論基礎(chǔ)礎(chǔ)不同。。期權(quán)的的作用是是規(guī)避風(fēng)風(fēng)險,它賦予持持有者既既可以從從有利的的情況下下獲利,又可以在在不利的的情況下下將損失失保持在在既定水水平。經(jīng)經(jīng)理股票票期權(quán)目目的主要要是促使使經(jīng)理與與股東目目標(biāo)相一一致,減少經(jīng)理理的機(jī)會會主義行行為,其理論基基礎(chǔ)是委委托代理理理論和和人力資資本理論論。由于于經(jīng)理在在長期很很難用相相應(yīng)的資資產(chǎn)來抵抵消股票票期權(quán)造造成的風(fēng)風(fēng)險頭寸寸,單獨(dú)持有有期權(quán)只只能增加加投資者者的風(fēng)險險,使投資者者處于風(fēng)風(fēng)險暴露露狀態(tài)。。從保險險原理上上來講,持有股票票期權(quán)是是一種投投機(jī)行為為,經(jīng)理從某某種意義義來說是是被強(qiáng)加加的投機(jī)機(jī)者。2.2.3股票期權(quán)權(quán)定價的的特殊性性⑵無法反映映經(jīng)理的的努力程程度經(jīng)理的努努力終究究要轉(zhuǎn)化化為公司司績效,公司效益益的提高高終究要要表現(xiàn)在在本公司司股票價價格的提提高或股股利發(fā)放放上。這這樣,經(jīng)理的才才能和努努力的具具體表現(xiàn)現(xiàn)在于股股票價格格的增長長系數(shù)。。如果經(jīng)經(jīng)理行為為無法影影響到股股票價格格,對經(jīng)理授授予股票票期權(quán)也也就失去去了意義義。但是是B-S定價模型型的理論論基礎(chǔ)是是套利,期權(quán)可以以由標(biāo)的的股票和和可分割割的無風(fēng)風(fēng)險債券券組合而而成,而無風(fēng)險險債券只只要求無無風(fēng)險收收益。由由于經(jīng)理理股票期期權(quán)不可可以在市市場上流流通,所以這個個投資組組合并不不能在實(shí)實(shí)際中構(gòu)構(gòu)造出來來。股票票價格的的增長系系數(shù)在運(yùn)運(yùn)算過程程中被換換算掉了了,B-S定價模型型不包括括股票價價格的增增長系數(shù)數(shù)。也就就是說,期權(quán)價值值與股票票價格的的增長系系數(shù)獨(dú)立立,雖然兩個個經(jīng)理對對該公司司股票價價格上漲漲幅度的的貢獻(xiàn)不不同,但是期權(quán)權(quán)價值仍仍然相同同，經(jīng)理理的努力力和能力力不能在在B-S模型中體體現(xiàn)出來來。事實(shí)實(shí)上,任何以風(fēng)風(fēng)險中性性為假定定的期權(quán)權(quán)定價公公式都不不可能包包括經(jīng)理理的努力力程度。。2.2.3股票期權(quán)權(quán)定價的的特殊性性⑶時間上的的矛盾股票期權(quán)權(quán)期限十十分長,一般長長達(dá)五五年甚甚至十十年，，而看看漲股股票期期權(quán)的的期限限比較較短,以三個個月或或六個個月居居多,一般不不超過過一年年。這這樣,適用于于B一S模型的的幾乎乎所有有假定定都被被破壞壞了。。在長長達(dá)10年的期期限里里,利率是是必定定變化化的,而且其其變化化幅度度可能能還非非常大大。股股票收收益率率的方方差也也會變變化，，同時時，一一個業(yè)業(yè)績良良好的的公司司在股股東的的壓力力下不不可能能在10年里不不發(fā)放放紅利利。2.2.3股票期期權(quán)定定價的的特殊殊性2.2.4股票期期權(quán)與與股利利分配配政策策獲得股股票期期權(quán)管理層層持有有股票票期權(quán)權(quán)歷程程：等待期行權(quán)期限售期期管理層層的目目標(biāo)：在行行權(quán)前前是確確保股股票期期權(quán)內(nèi)內(nèi)在價價值,即保持持可行行權(quán)價價值,以在等等待期期滿后后順利利行權(quán)權(quán)2.2.4股票期期權(quán)與與股利利分配配政策策根據(jù)Black一Scholes模型,股票期期權(quán)定定價基基于六六個關(guān)關(guān)鍵因因素:期權(quán)的的到期期日、、期權(quán)權(quán)的行行權(quán)價價格、、標(biāo)的的證券券的現(xiàn)現(xiàn)值、、標(biāo)的的證券券的預(yù)預(yù)期股股息、、風(fēng)險險的變變動和和無風(fēng)風(fēng)險利利率,定價公公式如如下:C=看漲期期權(quán)的的價值值；S=股票現(xiàn)現(xiàn)價；；E=期權(quán)的的行權(quán)權(quán)價格格；q=預(yù)期股股息；；T一t=到期期期限；；r=預(yù)期無無風(fēng)險險利率率;N(dx)=從標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)正態(tài)態(tài)分布布中推推出的的隨機(jī)機(jī)變量量低于于dx的概率率。（2.2-2)由于股股票期期權(quán)一一般都都是看看漲期期權(quán),上述C對q的偏導(dǎo)導(dǎo)數(shù)小小于0,為單調(diào)調(diào)減函函數(shù)的的基礎(chǔ)礎(chǔ)上可可以得得知,股息與與期權(quán)權(quán)價值值呈反反方向向變動動，變變量股股息q的增加加,期權(quán)價價值c就會減減少,因此管管理層層傾向向于減減少股股息的的支付付。結(jié)論：：上市市公司司現(xiàn)金金紅利利會直直接減減少管管理層層股票票期權(quán)權(quán)的價價值，，管理理層傾傾向于于減少少股息息的支支付。。2.2.4股票期期權(quán)與與股利利分配配政策策對q求偏導(dǎo)導(dǎo)：2.2.5股票期期權(quán)在在中國國的應(yīng)應(yīng)用情情況⑴數(shù)量上上：中中國上上市公公司中中實(shí)施施經(jīng)理理人股股權(quán)激激勵的的公司司絕對對數(shù)量量不斷斷增加加，相相對量量占比比較小??；股股票期期權(quán)是是股權(quán)權(quán)激勵勵最重重要的的手段段。表2.2-1經(jīng)理人人股權(quán)權(quán)激勵勵計劃劃各年年增長長情況況表2.2-2經(jīng)理人人股權(quán)權(quán)激勵勵分類類別情情況⑵質(zhì)量上上：股股票期期權(quán)不不能激激發(fā)公公司業(yè)業(yè)績的的提升升，股股票期期權(quán)失失效。。Per:分別以以每股股收益益(EPS)和凈資資產(chǎn)收收益率率(ROE)這兩個個指標(biāo)標(biāo)作為為反映映公司司業(yè)績績的變變量;自變量量MSR:高管持持股比比例,用高級級管理理人員員所持持有的的股數(shù)數(shù)占公公司總總股數(shù)數(shù)的百百分比比表示示；控制變變量：：公司規(guī)規(guī)模(SIZE):用總資資產(chǎn)的的對數(shù)數(shù)表示示。財務(wù)杠杠桿:用資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債債率(DEBT)表示。。股權(quán)集集中度度(Herfindahl-5):用公司司前5位大股股東持持股比比例的的平方方和表表示。。成長機(jī)機(jī)會(GROWTH):用凈利利潤增增長率率表示示。2.5股票期期權(quán)在在中國國的應(yīng)應(yīng)用情情況實(shí)證分分析：Ⅰ建立模模型(2.2-3)2.2.5股票期期權(quán)在在中國國的應(yīng)應(yīng)用情情況Ⅱ樣本選選取2006至2011年7月已經(jīng)經(jīng)實(shí)施施股票票期權(quán)權(quán)計劃劃的上上市公公司為為樣本本公司司,考慮到到激勵勵效果果的滯滯后性性,以實(shí)施施股票票期權(quán)權(quán)計劃劃第二二年的的財務(wù)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)與實(shí)實(shí)施當(dāng)當(dāng)年的的高管管激勵勵水平平相對對應(yīng),進(jìn)行數(shù)數(shù)據(jù)分分析。。為了了保證證數(shù)據(jù)據(jù)的完完整性性,剔除了了2010年6月以后后開始始實(shí)施施股票票期權(quán)權(quán)計劃劃的公公司,還剔除除了公公司虧虧損年年度的的樣本本和數(shù)數(shù)據(jù)不不全的的樣本本。2.2.5股票期期權(quán)在在中國國的應(yīng)應(yīng)用情情況Ⅲ多元回回歸結(jié)結(jié)果分分析表2.2-3多元回回歸結(jié)結(jié)果（（EPS)表2.2-4多元回回歸結(jié)結(jié)果(ROE)2.2.5股票期期權(quán)在在中國國的應(yīng)應(yīng)用情情況Ⅲ多元回回歸結(jié)結(jié)果分分析己實(shí)施施股票票期權(quán)權(quán)計劃劃的上上市公公司績績效與與高管管持股股比例例成負(fù)負(fù)相關(guān)關(guān)的關(guān)關(guān)系,也就是是說股股票期期權(quán)計計劃并并沒有有起到到應(yīng)有有的激激勵作作用，，即股票期期權(quán)失失效。理論假假設(shè)錯錯誤證券市市場不不完善善公司股股價下下跌過度激激勵引引發(fā)的的財務(wù)務(wù)欺詐詐2.2.6股票期期權(quán)失失效的的原因因分析析2.2.6股票期期權(quán)失失效的的原因因分析析⑴理論假假設(shè)錯錯誤。最早早研究究股票票期權(quán)權(quán)制度度的經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)家邁邁克爾爾·詹森和和凱文文·墨菲(Jensen.Michaelc.andKevinMurphy,1988)的研究究結(jié)論論是,沒有直直接的的證據(jù)據(jù)可以以證明明經(jīng)理理高薪薪與企企業(yè)股股票的的表現(xiàn)現(xiàn)之間間存在在必然然聯(lián)系系。⑵證券市市場不不完善善。股票期期權(quán)的的本質(zhì)質(zhì)是代代理人人通過過努力力使公公司股股票價價格上上升從從而受受益,因此實(shí)實(shí)行股股票期期權(quán)的的前提提是需需要一一個成成熟有有效的的股票票市場場,但由于于我國國證券券市場場還很很不成成熟,并不是一個個有效的市市場,投機(jī)炒作現(xiàn)現(xiàn)象嚴(yán)重,同時政府對對證券市場場過多地采采用行政干干預(yù),導(dǎo)致股價的的非理性波波動,使得股票價價格不能真真實(shí)地反映映公司業(yè)績績。所以從從某種程度度上說,股票價格是是否能真正正地反映代代理人的經(jīng)經(jīng)營業(yè)績,還是未知數(shù)數(shù)。⑶公司股價下下跌。在股權(quán)激勵勵方式中，，股票期權(quán)權(quán)失去吸引引力的一個個關(guān)鍵因素素就是股票票未來的市市場價格。。也就是說說,期權(quán)使持有有者獲得的的只是股票票上漲部分分的贏利,而如果股票票暴跌,所持期權(quán)的的執(zhí)行價格格高于股票票當(dāng)前的股股價,那么,期權(quán)就會變變得不值一一文。當(dāng)股股市持續(xù)低低迷時,股票期權(quán)將將喪失對人人才的吸引引力。⑷過度激勵引引發(fā)財務(wù)欺欺詐。股票期權(quán)制制將CEO收入與股市市掛鉤,在利益驅(qū)使使下,CEO們與財務(wù)總總監(jiān)、股票票分析師等等聯(lián)手造假假,極力抬高股股價牟取暴暴利,由此出現(xiàn)股股票腐敗現(xiàn)現(xiàn)象。2.2.6股票期權(quán)失失效的原因因分析表2.2-52001-2002年財務(wù)丑聞聞一覽表2.2.7股票期權(quán)健健全發(fā)展的的政策建議議一個規(guī)范、、高效、透透明的股票票市場是實(shí)實(shí)施股票期期權(quán)激勵的的基本前提提條件。同同時,股票期權(quán)的的實(shí)施有賴賴于健全完完備的制度度環(huán)境。針對股票期期權(quán)的負(fù)效效應(yīng)以及股股票期權(quán)的的失效，提提出如下政政策建議：：(1)加強(qiáng)證券市市場的有效效性建設(shè),完善健全的的外部監(jiān)督督約束體系系,使得公司業(yè)業(yè)績真正可可以通過證證券市場的的股票價格格反映出來來。(2)出臺相應(yīng)的的法律制度度,在保障獲取取了股權(quán)激激勵的經(jīng)營營者的合法法權(quán)益的同同時,有效約束人人為操縱公公司業(yè)績及及有損于股股東利益的的行為,防止道德風(fēng)風(fēng)險、逆向向選擇風(fēng)險險。2.7股票期權(quán)健健全發(fā)展的的政策建議議(3)加強(qiáng)控制權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)移市場場建設(shè),通過企業(yè)兼兼并收購可可以將不積積極提高公公司經(jīng)營業(yè)業(yè)績的經(jīng)營營者趕出公公司。企業(yè)業(yè)兼并收購購正在成為為一種重要要的促使管管理者努力力工作的機(jī)機(jī)制。(4)對實(shí)施股票票期權(quán)激勵勵的企業(yè)所所有者,應(yīng)詳細(xì)分析析本企業(yè)具具體情況、、行業(yè)特點(diǎn)點(diǎn)、所處的的發(fā)展階段段、市場環(huán)環(huán)境等,選擇幾種期期權(quán)激勵模模式,結(jié)合期權(quán)定定價理論和和股票期權(quán)權(quán)作用機(jī)理理,與企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營者進(jìn)行行博弈,尋找最佳博博弈組合策策略,達(dá)到所有者者與經(jīng)營者者共贏。參考文獻(xiàn)[1]丁保利,王勝海,劉西友.股票期權(quán)激激勵機(jī)制在在我國的發(fā)發(fā)展方向探探析[J].會計研究,2012,06:76-80+93.[2]瞿旭,李和林.股票期權(quán)、、激勵機(jī)制制衍生綜述述與引申[J].改革,2011,07:144-148.基金項(xiàng)目：：國家社會會科學(xué)基金金項(xiàng)目“中中國上市銀銀行內(nèi)部控控制實(shí)質(zhì)性性漏洞評價價體系與風(fēng)風(fēng)險預(yù)警機(jī)機(jī)制研究””（批準(zhǔn)號號：10CJY012）[3]張海平.上市公司股股權(quán)激勵效效應(yīng)研究[D].復(fù)旦大學(xué),2011.國家自然科科學(xué)基金重重點(diǎn)項(xiàng)目(批準(zhǔn)號:70872022、70632002)資助[4]吳曉蘭.我國上市公公司股票期期權(quán)激勵效效果及其影影響因素研研究[D].華中科技大大學(xué),2011.[5]馮廣波,馬超群.股票期權(quán)激激勵模式研研究[J].求索,2007,04:27-29.國家自然科科學(xué)基金(70471028)與新世紀(jì)優(yōu)優(yōu)秀人才支支持計劃(NCET-04-0771)資助[6]尤建強(qiáng).經(jīng)理股票期期權(quán)定價問問題研究[D].浙江大學(xué),2006.[7]黃本堯.期權(quán)定價模模型在股票票定價中的的應(yīng)用[J].貴州財經(jīng)學(xué)學(xué)院報,2003,01:20-23.3.1二叉樹模型型（BinomialTreeModel）介紹Black-Scholes期權(quán)定價模模型雖然有有許多優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)，但是是它的推導(dǎo)導(dǎo)過程難以以為人們所所接受。在在1979年，羅斯斯等人使用用一種比較較淺顯的方方法設(shè)計出出一種期權(quán)權(quán)的定價模模型，稱稱為二項(xiàng)式式模型(BinomialModel)或二叉樹法法(Binomialtree)。二項(xiàng)期期權(quán)定價模模型由考克克斯（J.C.Cox）、羅斯（（S.A.Ross）、魯賓斯斯坦（M.Rubinstein）和夏普（（Sharpe）等人提出出的一種期期權(quán)定價模模型，主要要用于計算算美式期權(quán)權(quán)的價值。。其優(yōu)點(diǎn)在在于比較直直觀簡單，，不需要太太多數(shù)學(xué)知知識就可以以加以應(yīng)用用。3.1二叉樹模型型（BinomialTreeModel）介紹二叉樹模型型由如下條條件定義（1）股票單期期收益率K(n)是獨(dú)立同分分布的隨機(jī)機(jī)變量，滿滿足在每個個時段n有：式中，-1<d<u;0<p<1股票價格S(n)上漲和下跌跌的因子為為1+u或者1+d.如果S(0)是正的，則則不等式-1<d<u可以保證所有的的股票價格格S(n)都是正的。。3.1二叉樹模型型（BinomialTreeModel）介紹二叉樹模型型由如下條條件定義（2）在每個時時段，無風(fēng)風(fēng)險投資單單期收益率率r是相同的，，并且滿足足：d<r<u股票價格變變動與無風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)如如債券或者者銀行存款款有關(guān)。3.1二叉樹模型型（BinomialTreeModel）介紹三時段二叉叉樹3.1二叉樹模型型（BinomialTreeModel）介紹風(fēng)險中性概概率在二叉樹模模型中，即即使不知道道股票未來來的確切價價值，也可可以計算出出股票的期期望價格。。然后可將將這些期望望價格與無無風(fēng)險投資資進(jìn)行比較較。我們可可以將這個個簡單的思思想應(yīng)用與與衍生證券券（例如期期權(quán)、遠(yuǎn)期期、期貨））。3.1二叉樹模型（（BinomialTreeModel）介紹風(fēng)險中性概率率首先，我們研研究股票價格格期望E(S(n))的動態(tài)變化。。當(dāng)n=1時，有：式中：這是單期收益益的期望，下下面我們將其其擴(kuò)展到任意意的n的情形。3.1二叉樹模型（（BinomialTreeModel）介紹風(fēng)險中性概率率命題：當(dāng)n=0,1,2…時，股票價格格的期望為且注：3.1二叉樹模型（（BinomialTreeModel）介紹如果將S(0)的金額在時間間0投資于無風(fēng)險險資產(chǎn)，n個時段以后，，它將增長為為S(0)(1+r)^n。顯然，要比較較E(S(n))和S(0)(1+r)^n，我們只須比比較E(K(1))和r即可。市場邊邊緣情況，此此時E(K(1))=r，被認(rèn)為是風(fēng)風(fēng)險中性的。。3.1二叉樹模型（（BinomialTreeModel）介紹風(fēng)險中性概率率為方便起見，，我們對風(fēng)險險中性引入特特殊的概率符符號p*，以及相應(yīng)的的取數(shù)學(xué)期望望的符號位E*，滿足條件:從而得到：我們稱p*為風(fēng)險中性概概率；E*為風(fēng)險中性期期望3.1二叉樹模型（（BinomialTreeModel）介紹風(fēng)險中性概率率例：考慮一個個兩時段的二二叉樹模型，，S(0)=100美元，u=0.2,d=-0.1,r=0.1.那么，p*=2/3為風(fēng)險中性概概率。3.1二叉樹模型（（BinomialTreeModel）介紹風(fēng)險中性概率率假設(shè)股票在時時間n的價格S(n)是已知的，S(n+1)的風(fēng)險中性條條件期望是：：注：3.2歐式、美式期期權(quán)區(qū)別：美式期權(quán)可以以再到期日之之前包括到期期日的任意時時間施權(quán)。注：當(dāng)兩個期權(quán)的的施權(quán)價X和到期時間T相同時，不支支付紅利的股股票的歐式看看漲期權(quán)和美美式看漲期權(quán)權(quán)的價格是相相等的。對于以股票S為標(biāo)的資產(chǎn)的的歐式衍生證證券獲證未定定權(quán)益，我們們指定一個形形式為D(T)=f(S(T))的隨機(jī)變量，，其中f為給定的函數(shù)數(shù)，稱為回報函數(shù)?；貓蠛瘮?shù)是歐歐式看漲期權(quán)權(quán)f(S)=(S-X)+和看跌期權(quán)的的f(S)=(X-S)+的直接推廣。。3.2歐式、美式期期權(quán)在二叉樹模型型中的美式期期權(quán)首先，分析兩兩個時段以后后施權(quán)的美式式期權(quán)，除非非期權(quán)已經(jīng)被被施權(quán)，否則則在到期時它它的價值是3.2歐式、美式期期權(quán)S(2)有3個值。在時間間1期權(quán)的持有者者可以選擇立立刻施權(quán)，其其回報為f(S(1));或者等到時間間2，這時美式期期權(quán)的價值將將變成f(S(2)),而f(S(2))可以當(dāng)做單期期歐式未定權(quán)益益在時間1定價以計算等等待情況的價價值，于是，，時間1的價值為：期權(quán)的持有者者可以在這一一價值和立刻刻得到回報f(S(1))之間作出選擇擇。因此，美美式期權(quán)在時時間1的價值是兩個個價值的較高高者。于是，時間1的價值為：3.2歐式、美式期期權(quán)其中，通過類似的論論證可以得到到美式期權(quán)在在時間0的價值，即例1：為了說明上上面的方法，，考慮一個美美式看跌期權(quán)權(quán)，其施權(quán)價價X=80美元；在時間間2到期；股票的的初始價格S(0)=80美元；二叉樹樹模型中的u=0.1,d=-0.05,r=0.05.（我們考慮看看跌股票期權(quán)權(quán)）分析：p*=2/3股票價值為：：3.2歐式、美式期期權(quán)3.2歐式、美式期期權(quán)我們用表表示美式看看跌期權(quán)的價價格，其中n=0,1,2.在到期日的回回報只有兩次次下跌狀況下下為正，即在時間1，期權(quán)的持有有者可以選擇擇立刻施權(quán)或或者等到時間間2.在時間1價格上漲的狀狀態(tài)下，立刻刻施權(quán)的回報報和選擇等待待的價值都為為0；在下跌的狀狀態(tài)下，立刻刻施權(quán)的回報報為4美元，而等待待的價值為3.2歐式、美式期期權(quán)此時，期權(quán)的的持有者將選選擇較高的值值（即在價格格下跌的狀態(tài)態(tài)下，在時間間1施權(quán)）。這樣樣，就可以得得出美式看跌跌期權(quán)在時間間1的價值在時間0，也是在如下下二者之間進(jìn)進(jìn)行選擇：回回報為0等待的價值為為3.2歐式、美式期期權(quán)我們?nèi)∑渲休^較高者，這樣樣就完成了期期權(quán)價格樹，，即比較可見，歐歐式看跌期權(quán)權(quán)的價格為顯然小于美式式看跌期權(quán)的的價格例2：比較施權(quán)價價X=120，在時間2到期的美式看看漲期權(quán)和歐歐式看漲期權(quán)權(quán)的價格。股股票的初始價價格S(0)=120美元；在二叉叉樹模型中，，u=0.2,d=-0.1,r=0.1.分析：p*=2/3股票價格為：：3.2歐式、美式期期權(quán)n012S(n)120144108172.8129.697.2我們用表表示美式看看漲期權(quán)的價價格，其中n=0,1,2.即3.2歐式、美式期期權(quán)n012？？？52.89.60在時間1，期權(quán)的持有有者可以選擇擇立刻施權(quán)或或者等到時間間2.在時間1價格上漲的狀狀態(tài)下，立刻刻施權(quán)的回報報為24和選擇等待的的價值為34.91美元；在下跌跌的狀態(tài)下，，立刻施權(quán)的的回報為0美元，而等待待的價值為5.82美元。此時，期權(quán)的的持有者將選選擇較高的值值（即不在時時間1施權(quán)，選擇等等待時間2）。這樣，就就可以得出美美式看漲期權(quán)權(quán)在時間1的價值。3.2歐式、美式期期權(quán)n012？Max{24,(52.8*(2/3)+9.6*(1/3))/(1+r)}52.89.60Max{0,(9.6*(2/3)+0*(1/3))/(1+r)}34.915.82在時間0，也是在如下下二者之間進(jìn)進(jìn)行選擇：回回報為0，等待的價值值為22.92美元.這樣我們就完完成了美式看看漲期權(quán)的期期權(quán)樹。顯然，在時間間1的時候，均沒沒有采取提前前施權(quán)的做法法，在這種情情，美式看漲漲期權(quán)的期權(quán)權(quán)樹就和歐式式看漲期權(quán)的的期權(quán)樹一致致，從而得到到此時的歐式式看漲期權(quán)價價格也為22.92美元。驗(yàn)證前前面所講的內(nèi)內(nèi)容。3.2歐式、美式期期權(quán)n01252.89.6034.915.82(34.91*(2/3)+5.82*(1/3))/(1+r)22.92謝謝觀賞9、靜夜四四無鄰，，荒居舊舊業(yè)貧。。。1月-231月-23Thursday,January5,202310、雨中黃葉樹樹，燈下白頭頭人。。02:07:4802:07:4802:071/5/20232:07:48AM11、以我獨(dú)沈久久，愧君相見見頻。。1月-2302:07:4802:07Jan-2305-Jan-2312、故人人江海海別，，幾度度隔山山川。。。02:07:4802:07:4802:07Thursday,January5,202313、乍見翻翻疑夢，，相悲各各問年。。。1月-231月-2302:07:4802:07:48January5,202314、他鄉(xiāng)生白發(fā)發(fā)，舊國見青青山。。05一月20232:07:48上午02:07:481月-2315、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。一月月232:07上上午午1月月-2302:07January5,202316、行行動動出出成成果果，，工工作作出出財財富富。。。。2023/1/52:07:4802:07:4805January202317、做